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东吴证券研究所
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宏发股份（600885）
2026 年三季报点评：业绩超市场预期，高压
控制盒&AIDC 打开成长空间
2026 年 11 月 01 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 许钧赫
执业证书：S0600525090005
xujunhe@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 31.19
一年最低/最高价 24.69/40.41
市净率(倍) 3.48
流通 A 股市值(百万元) 48,269.47
总市值(百万元) 48,269.47
基础数据
每股净资产(元,LF) 8.96
资产负债率(%,LF) 33.76
总股本(百万股) 1,547.59
流通 A 股(百万股) 1,547.59
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 14,102 17,202 23,538 28,156 33,222
同比（%） 9.07 21.98 36.83 19.62 17.99
归母净利润（百万元） 1,631 1,758 2,400 2,992 3,709
同比（%） 17.09 7.76 36.58 24.66 23.95
EPS-最新摊薄（元/股） 1.05 1.14 1.55 1.93 2.40
P/E（现价&最新摊薄） 29.59 27.46 20.11 16.13 13.01
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布 26 年三季报。26Q1-3 实现营收 173.40 亿元， 同比+34.3%；
归母 18.10 亿元， 同比+23.1%； 扣非归母17.33 亿元， 同比+22.9%； 毛利率
32.9%，同比-1.7pct，归母净利率 10.4%，同比-0.9pct。其中 Q3 营收 63.18
亿元，同环比+38.3%/+6.8%；归母 6.54 亿元，同环比+29.4%/-2.6%；扣非
归母 6.31 亿元，同环比+30.4%/-3.3%；毛利率 33.4%，同环比-2.0/+0.2pct，
归母净利率 10.4%，同环比-0.7/-1.0pct。产品提价逐步兑现，Q3 毛利率环
比改善，业绩超市场预期。
◼ 高压直流&功率&工业继电器延续高增。1）高压直流继电器：出口欧洲及
亚洲市场表现较好，同时商用车销量快速增长推动高压直流继电器同比高
增，同时高压控制盒稳定上量，零部件自制率逐步提升。2）功率继电器：
数据中心建设带动服务器及配套电源需求扩张，拉动交流侧功率继电器需
求，同时储能需求旺盛，公司订单饱满。3）算力基建、新能源配套双轮驱
动工业自动化需求， 部分产品供不应求， 公司产品及交付能力持续提升， 高
增延续。
◼ 汽车&电力&信号继电器稳健增长。1）汽车继电器：全球汽车产销总体承
压， 自主品牌出海及海外车企配套提供需求支撑， 剔除涨价因素后， 公司汽
车继电器发货仍保持稳健增长；2）电力继电器：国网新一轮智能电表方案
推动需求恢复，新标准带动产品升级及单表配套价值量提升，叠加欧洲电
表需求旺盛；3）信号继电器：智能家居、新能源及检测设备等下游需求恢
复，多场景应用拓展支撑业务稳健增长。
◼ AIDC 打开成长空间。数据中心电源需求快速增长， 供电架构升级有望在储
能、电源、配电等环节带来增量，公司已发布高压直流继电器、小型断路
器、 连接器、 浸没式液冷继电器等产品， 同时成套产品空间广阔， 目前高压
直流继电器已小批量出货，多种新品类持续推进客户送样与试点，后续有
望依托产品力及全球渠道逐步放量，打开中长期成长空间。
◼ 期间费用率基本稳定、采购支出增加影响经营现金流。26Q1-3 期间费用率
17.1% ， 同 比 -0.1pct ，销售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
2.6%/8.9%/4.7%/0.8%，同比-0.3/-0.4/-0.2/+0.7pct。26Q1-3 经营活动现金净
流入 8.07 亿元， 同比-48.7%， 主要系购买商品、 接受劳务支付的现金增加；
其中 26Q3 净流入 6.93 亿元，同比-6.1%。26Q3 末应收账款/存货/合同负债
62.16/54.19/1.35 亿元，环比-0.1%/+13.9%/+115.7%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司继电器业务增长强劲， 我们上修公司 26-
28 年归母净利润至 24.0/29.9/37.1 亿元（原值 23.11/29.85/36.95 亿元） ，同
比+37%/+25%/+24%，对应现价 PE 分别为 20x、16x、13x，考虑到宏发为
全球龙头， 中长期
驱动力足， 给予27 年 25x PE， 目标价48.3 元， 维持 “买
入”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。
-19%
-15%
-11%
-7%
-3%
1%
5%
9%
13%
17%
21%
25%
2025-11-3 2026-3-3 2026-7-1 2026-10-29
宏发股份 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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宏发股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 14,979 18,771 23,020 28,954 营业总收入 17,202 23,538 28,156 33,222
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 3,925 2,513 3,259 5,061 营业成本(含 金 融 类) 11,299 15,521 18,380 21,499
经 营 性 应 收 款 项 6,481 9,742 12,189 15,016 税 金 及 附 加 134 188 225 266
存货 4,278 6,199 7,241 8,531 销售费用 568 753 887 1,030
合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,714 2,330 2,692 3,199
其 他 流 动 资 产 295 318 330 346 研发费用 914 1,342 1,585 1,794
非流动资产 8,385 8,031 7,546 6,941 财务费用 84 11 4 (9)
长 期 股 权 投 资 15 15 15 15 加:其 他 收 益 232 306 225 266
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 5,601 5,707 5,611 5,342 投 资 净 收 益 16 2 3 3
在建工程 651 456 319 223 公 允 价 值 变 动 12 10 10 10
无形资产 468 464 459 453 减值损失 (55) (35) (40) (45)
商誉 13 13 13 13 资 产 处 置 收 益 (1) 2 3 3
长 期 待 摊 费 用 432 435 438 441 营业利润 2,695 3,678 4,584 5,680
其 他 非 流 动 资 产 1,205 941 691 454 营 业 外 净 收 支 (6) (6) (6) (6)
资产总计 23,364 26,801 30,566 35,895 利润总额 2,689 3,672 4,577 5,674
流动负债 6,207 6,769 6,972 8,094 减:所 得 税 350 477 595 738
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 676 671 75 75 净利润 2,339 3,195 3,982 4,936
经 营 性 应 付 款 项 4,097 4,108 4,533 5,243 减:少 数 股 东 损 益 581 794 990 1,227
合同负债 57 79 93 109 归属母公司净利润 1,758 2,400 2,992 3,709
其 他 流 动 负 债 1,377 1,911 2,271 2,667
非流动负债 1,147 1,147 1,147 1,147 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.14 1.55 1.93 2.40
长期借款 169 169 169 169
应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,756 3,403 4,386 5,434
租赁负债 55 55 55 55 EBITDA 3,875 4,748 5,806 6,921
其 他 非 流 动 负 债 923 923 923 923
负债合计 7,354 7,916 8,119 9,241 毛利率(%) 34.32 34.06 34.72 35.29
归 属 母 公 司 股 东 权 益 12,631 14,711 17,283 20,262 归 母 净 利 率(%) 10.22 10.20 10.63 11.16
少 数 股 东 权 益 3,380 4,174 5,164 6,391
所有者权益合计 16,010 18,885 22,447 26,654 收 入 增 长 率(%) 21.98 36.83 19.62 17.99
负债和股东权益 23,364 26,801 30,566 35,895 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 7.76 36.58 24.66 23.95
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 2,969 (85) 2,706 3,420 每 股 净 资 产(元) 8.16 9.51 11.17 13.09
投 资 活 动 现 金 流 (610) (997) (946) (897) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,548 1,548 1,548 1,548
筹 资 活 动 现 金 流 (1,951) (330) (1,015) (721) ROIC(%) 14.41 16.14 17.95 19.02
现 金 净 增 加 额 398 (1,412) 746 1,802 ROE-摊薄(%) 13.91 16.32 17.31 18.30
折 旧 和 摊 销 1,119 1,345 1,420 1,488 资 产 负 债 率(%) 31.47 29.54 26.56 25.75
资本开支 (1,181) (997) (946) (898) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 27.46 20.11 16.13 13.01
营 运 资 本 变 动 (609) (4,672) (2,739) (3,044) P/B（ 现 价 ） 3.82 3.28 2.79 2.38
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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