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策略周评 20261102
等待美国中选信号——美股周观点
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 陈梦
执业证书：S0600524090001
chenm@dwzq.com.cn
证券分析师 葛晓媛
执业证书：S0600525040003
gexy@dwzq.com.cn
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◼ 一、本周（2026 年 10 月 26 日-2026 年 10 月 30 日）市场回顾：新兴市
场领跌（-0.7%），发达市场下跌（-0.3%）。
美股：本周纳指领跌， 下跌2%， 道指下跌0.9%，标普下跌 0.6%。 行业上，
电信业务、材料领涨，信息技术领跌。标普 500 成份股上涨占比 64%，占
比边际下降， 其中滨特尔、CARV ANA、GEN DIGITAL、 环汇、 挪威游轮控
股等领涨。本周美联储如期按兵不动，谷歌 AI 变现不及预期，美股科技
板块整体承压。具体来看：
其一， 美联储10 月按兵不动， 但这是暂停不是结束。10 月联储以 10：2 的
投票结果维持政策利率按兵不动，主要原因在于当前金融环境并未进入实
质性紧缩区间及通胀预期尚未脱锚。本次会议对基本面判断和 9 月基本一
致， 唯一区别在于对经济的判断更乐观， 并强调通胀仍然处于高位。这说明
当前政策分歧更多集中在加息的时点和节奏， 而非通胀压力是否已经消失。
虽然通胀压力仍在，但沃什的政策风格决定了后续更可能是渐进式加息。
沃什与传统美联储主席的一个重要区别，在于他更强调数据的持续观察，
不愿基于单个月的数据就预先承诺政策路径。此次 9 月通胀明显升温，但
美联储仍选择 10 月暂停加息， 核心原因就是希望积累更多数据， 进一步确
认通胀是否持续扩散，以及此前加息的效果是否开始显现。 叠加沃什提出
的议息机制，我们认为，这反映出沃什货币政策的一个重要特征，即“通胀
目标坚定，但加息节奏审慎”。
基于以上决策逻辑，我们倾向于认为，后续美联储更可能维持每季度加息
一次左右的审慎节奏。12 月仍有较大概率再次加息， 而随着2027 年通胀基
数抬升、前期紧缩效果逐步显现，本轮加息周期有望在明年上半年进入尾
声。
其二，云厂财报验证需求依然旺盛，但巨额资本开支下市场持续兑现。
Alphabet 公布 2026 年第三季度收入 1276 亿美元，同比增长 25%，略低于
市场预期。Google Cloud 在 2026 年第三季度收入同比增长 103%至 307 亿
美元，验证 AI 云服务需求依然强劲，但公司季度资本开支达到 514 亿美
元，自由现金流转为负 91 亿美元，搜索广告增速放缓；相比之下，微软财
报表现较强；但随后亚马逊财报再次加剧市场担忧 ，尽管云业务增长创近
五年最快， 但公司在 2025 年 10 月至 2026 年 9 月的自由现金流流出 424 亿
美元，2026 年资本开支计划约 2200 亿美元，且预计 2027 年投入进一步增
加， 令投资者担忧投资回收周期持续拉长。 最后，英特尔财报是科技股调整
进一步扩散的直接催化， 反映AI 需求旺盛并不意味着整个半导体产业链都
能同步受益。公司指出，存储芯片涨价、PC 需求疲弱及生产约束拖累短期
经营表现，同时预计资本开支压力将在 2027 年延续。
◼ 二、 展望：短期来看， 美股继续保持谨慎。 2026 年三季度财报显示， 美股
整体盈利增长仍然强劲，只是 第三季度的增速不再加快。尽管宏观环境波
动、估值面临压缩，但盈利预期改善仍有望支撑标普 500 连续第四年实现
两位数回报。 不过， 当前市场的主要矛盾已从盈利能否增长， 转向高资本开
支下盈利增长能否持续。
首先，AI 需求依然强劲，但巨额资本开支正在从增长引擎转变为财务压力
测试。我们认为，未来AI 竞争的关键不再是谁建设更多数据中心，而是谁
能率先将巨额投入转化为可持续的收入、 利润和自由现金流。 真正需要警
惕的是云厂商因投资回报压力而主动放缓资本开支，届时可能进一步冲击
上游 AI 产业链的增长预期。
其次，短期政治与地缘不确定性进一步压制市场风险偏好 。中期选举是短
期核心定价线索，若民主党实现横扫，财政扩张受限、监管趋紧预期抬升，
科技板块承压， 美股大概率延续调整； 若共和党守住参议院， 则政策不确定
性边际回落， 市场有望迎来小幅反弹。但是地缘政治方面，伊朗局势尚未明
朗，叠加大型科技股正在消化资本开支与估值压力，指数短期仍面临调整
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风险， 需偏谨慎观察。 我们认为， 当前盈利基本面尚未明显恶化， 但在宏观
风险尚未出清、AI 投资回报仍待验证的背景下，市场缺乏推动估值重新扩
张的催化。
短期仍倾向于维持较低仓位，等待更具吸引力的配置窗口。 重点关注中期
选举等政治不确定性落地、 市场悲观预期充分释放， 以及AI 信用利差和科
技龙头资本开支预期能否企稳。若上述条件逐步改善，叠加盈利增长继续
兑现，美股有望重新迎来风险偏好修复和阶段性反弹。
◼ 三、下周重点关注数据及事件
基本面方面：1）11月 2 日，美国 10月 ISM制造业指数；2）11 月 3 日，
美国 11 月 3 日中期选举；3）11 月 4 日，美国 10 月 ADP 就业人数变动、
美国 10 月 ADP 就业人数变动；4）美国 10 月 31 日当周首次申请失业救济
人数。
财报方面：1）11 月 3 日，Palantir、辉瑞制药第三季报，苹果年报；2）11
月 4日，超微电脑第一季报，Circle、麦当劳、超威半导体AMD第三季
报；3）11月 5日，Coherent第一季报，Figma、Applovin第三季报，高
通年报。
风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治
风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算
的误差风险。
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图1：新兴市场领跌，发达市场下跌
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图2：美股股指跌多涨少
数据来源：Wind，东吴证券研究所
一、全球大类资产涨跌幅
全球大类资产周涨跌幅 （%）
全球股市一周表现
指数 本周涨跌幅 年初至今 指数 本周涨跌幅 年初至今
发达市场 新兴市场
中国
全球债市一周表现 全球汇市一周表现
指数 本周涨跌幅 年初至今 指数 本周涨跌幅 年初至今
全球商品一周表现 （ ）
（ ）
（ ） （ ）
%
MSCI MSCI
MSCI
bp %
%
-0.3 9.8 -0.7 11.6
500 -0.6 10.7 Nifty50 2.0 -11.8
-0.9 7.7 IBOVESPA -18.1 4.2
-2.0 9.4 -0.4 -19.6
100 0.4 8.0 -3.0 -31.9
STOXX600 1.7 9.2 0.9 -9.1
DAX 2.5 5.4 1.4 -11.8
CAC40 2.4 -2.2 -2.5 -9.3
225 1.0 25.7 -10.1 -24.6
10 -6.0 76.0 0.2 3.8
10 -3.0 49.0 -0.4 -5.0
10 0.4 84.2 0.5 0.6
10 5.2 81.0 0.1 -0.6
10 1.2 -19.7 -0.2 1.8
10 2.7 137.0 -0.2 -4.6
0.0 0.0
-3.1 -13.7 0.0 5.7
-0.3 114.2 0.7 4.3
-1.3 13.7 9.2 -0.7
标普 印度
道琼斯工业指数 巴西 指数
纳斯达克指数
英国富时 恒生科技
欧洲 恒生指数
德国 恒生中国企业指数
法国 上证指数
日经 创业板指
年期美债利率 美元指数
年期德债利率 欧元兑美元
年期英债利率 美元兑日元
年期日债利率 英镑兑美元
年期中债利率 美元兑加元
年期法债利率 美元兑离岸人民币
美元兑人民币
黄金 美元兑印度卢比
原油 美元兑墨西哥比索
铜 美元兑巴西雷亚尔
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
NYMEX
天然气
韩国
KOSPI德国
DAX
法国
CAC40日经
225
恒生国企俄罗斯
MOEX
Stoxx
欧洲
600
ICE Brent
原油
美国国债全球
REITs
英国富时
100
恒生指数全球国债
MSCI
新兴市场美元指数亚洲美元债
人民币英镑
欧洲国债日本国债
日元
俄罗斯卢布巴西雷亚尔
比特币中国国债
欧元
标普
500
MSCI
全球市场富时新加坡MSCI
发达市场LME
铜
万得中概股
100
恒生科技上证指数纳斯达克CBOT
大豆
沪深
300
COMEX
黄金LME
镍
巴西
IBOVESPA万得全
A
%
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图3：美股行业上，电信业务、材料领涨，信息技术领跌
数据来源：Wind，东吴证券研究所
标普500行业近两周涨跌幅及估值
注：以上为标普500中的行业指数
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
35.00
40.00
-5
-3
-1
1
3
5
7
电信业务 材料 公用事业 可选消费 工业 金融 能源 医疗保健 房地产 日常消费品 标普500 信息技术
本周涨跌幅 上周涨跌幅 PE-TTM
% 倍
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图4：标普 500的 50日均线向下、200日均线向上 图5：市场广度回升至 62%
数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所
图6：美股的盈利修正幅度斜率向上 图7：美股风险溢价回升
数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
图8：美元净流动性边际小幅收紧 图9：TGA余额上升
注：美元净流动性=总资产-TGA-逆回购
数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所
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图12：联储近期一级贷款规模扩大，正回购规模减小 图13：美联储资产负债表规模和银行准备金均小幅
减少
数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
图14：美股波动率震荡 图15：AI半导体回落
数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所
图10：SOFR-OIS利差走廊小幅走阔 图11：SOFR尚未突破联储利率走廊，流动性紧张可
控
数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所
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图16：动量多空回升 图17：价值 vs成长，及价值成长多空指数
数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所
图18：重点关注各国 CPI、PMI等相关数据
数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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