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业绩简评
10 月 27 日公司发布 2026 年三季度报告，26Q1-Q3 实现营业收入
53.22亿元，同比-24.06%，归母净利润 1.70亿元，同比-75.09%，
扣非归母净利润 2.52 亿元，同比-65.02%。单季度看，26Q3 实现
营业收入 19.45亿元，同比-20.83%，归母净利润 1.08亿元，同比
-70.21%，扣非归母净利润 1.30亿元，同比-55.50%。收入降幅环
比收窄，但利润端仍受毛利率下行及非经常性损益拖累。
经营分析
索菲亚全案定制升级， 多品牌矩阵持续完善。分品牌看， 索菲亚主
品牌 26Q1-3 实现营收 47.74亿元，完成向全案定制的战略升级，
构建十大全场景产品矩阵，落地“精工一次成”交付体系，持续推进
定装一体化。米兰纳26Q1-3 实现营收 2.29亿元，定位大众整家定
制赛道，坚持产品力与性价比“双极致”策略，重点推进生产、品质、
服务、供应链、开发、价格六大透明化，并在业内率先推行“透明
工厂行”。司米完成由整体厨房向高端整案定制的战略升级，携手
国际顶奢设计大师，打造全新法意高奢精致空间及 2.0产品体系。
华鹤深耕东方美学木作高定赛道，打造门墙柜一体化空间解决方
案，并通过景泰蓝非遗合作进一步丰富东方美学表达。
渠道多元化布局持续深化，海外业务增长动能强劲。整装渠道 26
年 1-9 月实现营收 11.19 亿元。后续公司将有序扩大合作装企规
模， 深化与存量伙伴的业务协同， 推动全品类产品在整装渠道加快
落地与渗透。海外渠道采取“高端零售经销商+优质工程项目”双轮
驱动模式， 稳步推进全球化布局；26年 1-9月实现营收 1.10亿元，
同比+91.49%，目前已拥有 43 家海外经销商。大宗业务持续优化
客户结构， 已与多家国内百强房企达成战略合作； 同时积极拓展非
地产大宗市场，成为医院、学校、公寓等机构的指定供应商。
盈利能力边际改善。26Q1-3公司毛利率为 31.98%；单 Q3毛利率
约 32.2%，较 26H1小幅改善。费用端，26Q1-3销售/管理/研发费
用率分别为 11.85%/9.36%/2.95%。非经常性损益方面，26Q1-3 合
计为-0.82 亿元， 主要受持有金融资产公允价值变动损失0.89亿元
及非流动资产处置损失 0.30亿元拖累。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 3.1/4.2/4.7 亿元，当
前股价对应PE为 22/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 10,494 9,367 7,473 7,546 7,977
营业收入增长率 -10.04% -10.74% -20.22% 0.97% 5.72%
归母净利润(百万元) 1,371 901 310 419 465
归母净利润增长率 8.69% -34.26% -65.63% 35.12% 11.03%
摊薄每股收益(元) 1.424 0.936 0.322 0.435 0.483
每股经营性现金流净额 1.40 -0.33 0.41 0.87 1.03
ROE(归属母公司)(摊薄) 18.39% 12.18% 4.16% 5.57% 6.13%
P/E 12.07 14.54 22.36 16.55 14.90
P/B 2.22 1.77 0.93 0.92 0.91
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额 索菲亚 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 11,666 10,494 9,367 7,473 7,546 7,977 货币资金 3,495 2,218 1,234 1,304 1,320 1,398
增长率 -10.0% -10.7% -20.2% 1.0% 5.7% 应收款项 1,391 1,838 1,316 1,374 1,387 1,466
主营业务成本 -7,448 -6,776 -6,023 -5,049 -5,085 -5,355 存货 564 586 410 407 423 443
%销售收入 63.8% 64.6% 64.3% 67.6% 67.4% 67.1% 其他流动资产 935 2,610 2,207 2,395 2,415 2,425
毛利 4,218 3,718 3,344 2,424 2,460 2,622 流动资产 6,384 7,251 5,167 5,479 5,546 5,732
%销售收入 36.2% 35.4% 35.7% 32.4% 32.6% 32.9% %总资产 43.9% 44.3% 37.9% 40.5% 41.9% 43.9%
营业税金及附加 -108 -150 -135 -112 -113 -120 长期投资 911 1,523 1,342 1,261 1,261 1,261
%销售收入 0.9% 1.4% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 4,477 4,534 4,149 3,748 3,322 2,910
销售费用 -1,127 -1,011 -921 -897 -905 -957 %总资产 30.8% 27.7% 30.4% 27.7% 25.1% 22.3%
%销售收入 9.7% 9.6% 9.8% 12.0% 12.0% 12.0% 无形资产 1,759 1,705 1,663 1,685 1,700 1,712
管理费用 -769 -792 -764 -665 -672 -710 非流动资产 8,171 9,121 8,474 8,064 7,700 7,337
%销售收入 6.6% 7.6% 8.2% 8.9% 8.9% 8.9% %总资产 56.1% 55.7% 62.1% 59.5% 58.1% 56.1%
研发费用 -413 -374 -255 -224 -226 -239 资产总计 14,555 16,372 13,641 13,544 13,246 13,069
%销售收入 3.5% 3.6% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 2,112 2,072 2,560 2,704 2,437 2,097
息税前利润（EBIT） 1,800 1,390 1,268 526 544 596 应付款项 2,010 2,393 1,715 1,937 1,813 1,838
%销售收入 15.4% 13.2% 13.5% 7.0% 7.2% 7.5% 其他流动负债 2,124 3,169 1,352 907 929 983
财务费用 -53 11 1 -64 -67 -57 流动负债 6,246 7,634 5,627 5,547 5,180 4,918
%销售收入 0.5% -0.1% 0.0% 0.9% 0.9% 0.7% 长期贷款 868 728 93 93 93 93
资产减值损失 -315 -44 -33 -8 0 0 其他长期负债 163 245 168 90 79 71
公允价值变动收益 88 22 -146 -80 0 0 负债 7,276 8,606 5,887 5,730 5,351 5,082
投资收益 22 251 -2 20 20 20 普通股股东权益 7,015 7,453 7,402 7,447 7,508 7,576
%税前利润 1.3% 14.6% n.a 5.1% 3.8% 3.4% 其中：股本 963 963 963 963 963 963
营业利润 1,623 1,728 1,153 399 528 590 未分配利润 4,059 4,479 4,417 4,462 4,523 4,590
营业利润率 13.9% 16.5% 12.3% 5.3% 7.0% 7.4% 少数股东权益 263 313 352 367 387 412
营业外收支 -4 -6 -6 -8 0 0 负债股东权益合计 14,555 16,372 13,641 13,544 13,246 13,069
税前利润 1,619 1,722 1,147 391 528 590
利润率 13.9% 16.4% 12.2% 5.2% 7.0% 7.4% 比率分析
所得税 -296 -289 -206 -67 -90 -100 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 18.3% 16.8% 18.0% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标
净利润 1,323 1,433 940 325 439 490 每股收益 1.310 1.424 0.936 0.322 0.435 0.483
少数股东损益 62 62 39 15 20 25 每股净资产 7.285 7.739 7.686 7.733 7.796 7.866
归属于母公司的净利润 1,261 1,371 901 310 419 465 每股经营现金净流 2.755 1.397 -0.333 0.411 0.873 1.026
净利率 10.8% 13.1% 9.6% 4.1% 5.5% 5.8% 每股股利 1.000 1.000 0.800 0.275 0.371 0.412
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.98% 18.39% 12.18% 4.16% 5.57% 6.13%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 8.67% 8.37% 6.61% 2.29% 3.16% 3.56%
净利润 1,323 1,433 940 325 439 490 投入资本收益率 14.28% 10.81% 9.91% 4.12% 4.33% 4.86%
少数股东损益 62 62 39 15 20 25 增长率
非现金支出 692 596 631 502 494 494 主营业务收入增长率 3.95% -10.04% -10.74% -20.22% 0.97% 5.72%
非经营收益 -40 -328 -78 28 40 30 EBIT 增长率 30.39% -22.80% -8.77% -58.50% 3.35% 9.51%
营运资金变动 678 -356 -1,815 -459 -132 -25 净利润增长率 18.51% 8.69% -34.26% -65.63% 35.12% 11.03%
经营活动现金净流 2,654 1,345 -321 395 840 988 总资产增长率 20.72% 12.49% -16.68% -0.72% -2.20% -1.33%
资本开支 -759 -599 -240 -137 -128 -113 资产管理能力
投资 -989 -1,684 668 1 0 0 应收账款周转天数 36.0 40.9 49.5 60.0 60.0 60.0
其他 23 21 24 20 20 20 存货周转天数 29.4 31.0 30.2 30.0 31.0 30.8
投资活动现金净流 -1,725 -2,263 451 -116 -108 -93 应付账款周转天数 73.8 81.8 81.4 76.0 76.0 76.0
股权募资 608 2 0 0 0 0 固定资产周转天数 116.1 153.0 160.9 178.2 153.9 124.9
债权募资 643 148 128 144 -266 -340 偿债能力
其他 -824 -1,051 -1,030 -342 -439 -469 净负债/股东权益 -17.82% -15.15% 5.53% 6.44% 2.79% -2.47%
筹资活动现金净流 427 -900 -902 -199 -706 -809 EBIT 利息保障倍数 33.7 -132.2 -1,525.2 8.3 8.1 10.4
现金净流量 1,357 -1,818 -772 81 26 86 资产负债率 49.99% 52.57% 43.16% 42.30% 40.40% 38.89%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 11 11 17
增持 0 1 7 8 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 2.00 1.39 1.42 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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