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证券研究报告 | 2026年08月26日
优于大市
安井食品（603345.SH）
2026 年第二季度收入稳健增长，利润受减值扰动
核心观点 公司研究·财报点评
食品饮料·食品加工
证券分析师：张向伟 证券分析师：王新雨
021-60875135
zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cn
S0980523090001 S0980526070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 77.25 元
总市值/流通市值 25747/25747 百万元
52周最高价/最低价 112.50/69.51 元
近3 个月日均成交额 494.10 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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2026H1公司实现营业总收入92.66亿元，同比+21.85%；实现归母净利润8.22
亿元，同比+21.62%；实现扣非归母净利润7.53亿元，同比+24.81%。2026Q2
公司实现营业收入45.56亿元，同比+13.77%；实现归母净利润2.59亿元，
同比-7.99%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比-12.40%。
调制及菜肴食品稳健增长，新兴渠道保持高增。2026H1速冻调制食品/速冻
菜肴制品/速冻面米制品主营业务收入分别为47.50/29.89/11.86亿元，同
比+26.37%/+23.73%/-4.46%，速冻调制食品及速冻菜肴制品构成主要增长来
源；烘焙食品实现收入0.78亿元，主要来自2025年下半年并表的鼎味泰。
分渠道看，2026H1经销商/新零售及电商/特通直营/商超渠道主营业务收入
分别为 72.29/9.26/6.44/4.56 亿元，同比+19.63%/+59.01%/+17.42%/+
7.84%。新零售及电商渠道通过强化产品策略、推进差异化运营及提升电商
组织能力，实现较快增长。
2026Q2毛利率同比略有承压，减值及财务费用上升对表观利润形成扰动。
2026H1公司整体毛利率为21.24%，同比+0.72pct；销售/管理费用率分别为
5.17%/2.40%，同比-0.63/-0.32pct，收入增长带动规模效应释放，毛销差
同比提升1.35pct。2026Q2毛利率为17.37%，同比-0.63pct；销售/管理费
用率分别为4.27%/2.62%，同比-0.70/-0.04pct，费用率下降部分对冲毛利
率压力。2026H1公司资产减值损失为1.03亿元，其中存货跌价损失0.46亿
元、商誉减值损失0.57亿元；财务费用为0.29亿元，主要系汇兑损失增加。
巩固经销渠道基本盘，持续推进全渠道协同。围绕“BC兼顾、全渠发力”
的经营策略，公司持续推进经销、商超、新零售、电商及特通直营等渠道建
设。公司同时加强境外业务拓展，2026H1境外主营业务收入同比+30.42%。
随着鼎味泰并表及全渠道布局持续深化，公司产品矩阵和业务覆盖范围进一
步完善。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
投资建议：由于公司利润扰动因素增加，我们小幅下调此前盈利预测。
2026-2028 年公司实现营业总收入183.6/201.0/215.6 亿元（前预测值为
185.3/202.7/217.4亿元），同比13.4%/9.5%/7.3%；2026-2028年公司实现
归母净利润16.9/19.9/21.9亿元（前预测值为18.7/20.7/22.6亿元），同
比24.3%/17.8%/9.9%；实现EPS5.07/5.97/6.57元；当前股价对应PE分别
为15.2/12.9/11.8倍。维持优于大市评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 15,127 16,193 18,359 20,099 21,558
(+/-%) 7.7% 7.0% 13.4% 9.5% 7.3%
净利润(百万元) 1485 1359 1689 1990 2188
(+/-%) 0.5% -8.5% 24.3% 17.8% 9.9%
每股收益（元） 5.06 4.08 5.07 5.97 6.57
EBIT Margin 12.0% 11.7% 12.3% 12.6% 12.9%
净资产收益率（ROE） 11.5% 8.8% 10.7% 12.2% 13.1%
市盈率（PE） 15.3 18.9 15.2 12.9 11.8
EV/EBITDA 11.7 12.4 10.6 9.7 8.9
市净率（PB） 1.75 1.66 1.62 1.58 1.54
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图1：公司营收（百万元）及 yoy 图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司毛利率变化情况 图4：公司归母净利率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：盈利预测调整表
项目 原预测（调整前） 现在预测 调整幅度
2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 18526 20271 21735 18359 20099 21558 -167 -172 -177
收入同比增速% 14.41% 9.42% 7.22% 13.38% 9.48% 7.26% -1.03% 0.06% 0.04%
毛利率% 22.3% 22.6% 22.9% 21.8% 22.1% 22.4% -0.47% -0.50% -0.49%
销售费用率% 5.66% 5.66% 5.66% 5.46% 5.46% 5.46% -0.20% -0.20% -0.20%
净利率% 10.08% 10.22% 10.39% 9.20% 9.90% 10.15% -0.88% -0.32% -0.24%
归母净利润（百万元） 1867 2073 2259 1689 1990 2188 -178 -83 -71
归母净利润同比增速% 37.37% 11.01% 8.98% 24.29% 17.82% 9.95% -13.08% 6.81% 0.97%
EPS（元） 5.60 6.22 6.78 5.07 5.97 6.57 -0.53 -0.25 -0.21
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理、预测
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表2：可比公司估值表（2026年 8月 25日）
代码 公司简称 PE-TTM 股价
EPS PE 总市值
投资评级26E 27E 26E 27E 亿元
603345.SH 安井食品 17.10 77.25 5.07 5.97 15.24 12.94 257.47 优于大市
001215.SZ
千味央厨 47.09 31.37 0.89 1.07 35.20 29.36 30.48 优于大市
300973.SZ
立高食品 15.09 24.98 1.95 1.95 12.79 12.79 42.30 优于大市
002216.SZ
三全食品 17.54 11.90 0.74 0.69 16.16 17.30 104.62 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：除安井食品外均为Wind一致预期
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 2779 4980 4233 4296 4476 营业收入 15127 16193 18359 20099 21558
应收款项 646 697 790 865 927 营业成本 11602 12695 14351 15658 16728
存货净额 3285 3647 4128 4504 4807 营业税金及附加 128 128 145 158 170
其他流动资产 320 262 297 326 349 销售费用 986 966 1003 1098 1178
流动资产合计 10351 13226 13087 13629 14199 管理费用 505 416 501 546 583
固定资产 5316 5521 5781 6053 6275 研发费用 97 92 104 114 123
无形资产及其他 689 837 804 770 737 财务费用 (71) 1 (28) (61) (68)
投资性房地产 1005 1167 1167 1167 1167 投资收益 31 56 43 50 46
长期股权投资 14 16 16 16 16
资产减值及公允价值变
动 10 (206) (70) (1) 5
资产总计 17375 20767 20854 21635 22393 其他收入 (63) (39) (131) (106) (113)
短期借款及交易性金融
负债 119 921 200 200 200 营业利润 1954 1798 2229 2642 2905
应付款项 1854 1666 1886 2057 2196 营业外净收支 34 36 50 43 46
其他流动负债 1706 1696 1916 2091 2233 利润总额 1988 1833 2279 2685 2952
流动负债合计 3679 4283 4002 4348 4629 所得税费用 475 464 576 679 747
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 29 10 13 15 17
其他长期负债 426 580 580 580 580 归属于母公司净利润 1485 1359 1689 1990 2188
长期负债合计 426 580 580 580 580 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 4105 4863 4582 4928 5209 净利润 1485 1359 1689 1990 2188
少数股东权益 318 411 414 417 421 资产减值准备 (13) 162 4 8 8
股东权益 12953 15493 15858 16290 16763 折旧摊销 487 572 600 652 708
负债和股东权益总计 17375 20767 20854 21635 22393 公允价值变动损失 (10) 206 70 1 (5)
财务费用 (71) 1 (28) (61) (68)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 117 (400) (165) (124) (102)
每股收益 5.06 4.08 5.07 5.97 6.57 其它 24 (159) (2) (5) (4)
每股红利 3.17 3.20 3.97 4.68 5.14 经营活动现金流 2090 1740 2197 2523 2794
每股净资产 44.16 46.48 47.58 48.88 50.30 资本开支 0 (675) (900) (900) (900)
ROIC 13.20% 12.57% 14% 17% 19% 其它投资现金流 (2288) (318) 0 0 0
ROE 11.46% 8.77% 11% 12% 13% 投资活动现金流 (2287) (994) (900) (900) (900)
毛利率 23% 22% 22% 22% 22% 权益性融资 (0) 2187 0 0 0
EBIT Margin 12% 12% 12% 13% 13% 负债净变化 (1) (0) 0 0 0
EBITDA Margin 15% 15% 16% 16% 16% 支付股利、利息 (930) (1065) (1323) (1559) (1714)
收入增长 8% 7% 13% 9% 7% 其它融资现金流 (138) 1400 (721) 0 0
净利润增长率 0% -8% 24% 18% 10% 融资活动现金流 (2000) 1456 (2045) (1559) (1714)
资产负债率 25% 25% 24% 25% 25% 现金净变动 (2196) 2201 (748) 63 180
股息率 3.6% 4.1% 5.1% 6.1% 6.7% 货币资金的期初余额 4975 2779 4980 4233 4296
P/E 15.3 18.9 15.2 12.9 11.8 货币资金的期末余额 2779 4980 4233 4296 4476
P/B 1.7 1.7 1.6 1.6 1.5 企业自由现金流 1981 914 1218 1514 1781
EV/EBITDA 11.7 12.4 10.6 9.7 8.9 权益自由现金流 1897 2343 571 1589 1859
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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