投资要点
贵金属：静待7 月FOMC 落地，不要忽视加息风险。本周贵金属市场呈现逆势特点，伦敦金和原油同涨，且是在美债利率接近年内高点的背景下达成的，超出市场的预期。这周的逆势上涨是部分配置资金流入所造成的，也体现出目前黄金的价格已对年内两次加息做出充分的计价。如果7 月开始加息，亦或是9 月加息幅度超出预期，黄金可能仍需筑底震荡。总体来看，黄金最悲观的时刻已经过去，配置盘资金依然坚定，向下的空间有限。虽然9 月前或有最后一跌，但配置性价比已经出现，逢低布局优质权益以及商品。铜：宏观压制与现货收紧并存，铜价仍保持高位震荡。地缘冲突再起，国际油价再次上涨，美元指数走强，引发市场通胀担忧，加息预期再度升温。基本面方面，上期所库存持续去化，现货升水大幅走高、中国上半年铜精矿及精炼铜进口量减少、中国财税政策导致废铜供应收紧、海外矿山端减产等因素导致目前我国铜现货较为紧张。整体看，铜价短期处于上有宏观压制、下有紧供托底的高位区间震荡格局，易涨难跌，后续关注美伊局势、美联储政策、美国关税决策及库存动态。铝：库存去化支撑铝价。本周沪铝呈现震荡局面，国内库存继续去化，虽然越南部分新产能开始逐步释放，但海外复产担忧由于海峡封禁而有所缓解，印尼铝镍用电转换虽然可以释放供给，但相对有限，总体来看铝价有望在9-10 月迎来一定反弹。之前我们提示铝企稳定的半年报或为权益减仓点，现在我们建议半年报后逢低布局。锡：短期或维持震荡格局。本周锡价维持震荡走势，社会库存去库速度放缓，但整体水平处于三年来底部区域，美伊局势再度趋紧，此前市场普遍预期该事件影响短期可控，但周五美国再次打击伊朗，黄金等下跌，通胀预期反复。我们认为未来美联储表态、海峡局势仍有反复可能，锡价短期处于上有宏观压制、下有供应支撑的震荡格局，但低库存下易涨难跌，建议逢低布局。锂：多空交锋引发锂价震荡。供需层面，南美暴雪、巴西锂矿环保问题叠加国内多家锂盐厂检修，供给或阶段性减少；但市场担忧锂电池消费税或将抬高成本、抑制需求。周内产量下降、维持去库，叠加锂电排产环比增长、储能强劲，共筑下方支撑。矿端扰动限制上行，预计短期区间波动。后续关注复产落地、到港节奏与排产兑现。
钨：底部支撑明显，静待补库行情。本周钨价稳定，矿端惜售情绪显著增加，市面低价货源流通稀缺，需求端下游加工行业处于传统淡季，终端订单释放缓慢，APT 价格接近成本线，补库需求有所释放，但尚未传导至矿端。供给侧，国内供给维持紧缺，海外桑东钨矿等预计26 年提供3500 标吨增量，国内外价差依旧达100 万元/以上。综合看，钨供需全年预计仍然维持紧平衡，向上关注存储等AI 需求落地情况。钼：钼价表现较为平稳，短期或维持高位震荡格局。供给延续偏紧：河南安全检查扰动生产，同时部分厂商因暴雨、高成本检修减产。需求向好：AI算力相关材料需求持续强化，钼在3D NAND/DRAM-HBM“以钼代钨”互连、服务器散热用钼铜复合、以及钼靶材等环节的渗透提升，成为中期增量重要来源。在“上有宏观与利润倒挂压制、下有供给偏紧与AI 新需托底”的框架下，钼价短期大概率维持高位震荡，基本面重心偏强，重点关注钢招放量与半导体材料订单兑现节奏。投资建议：建议关注
金诚信、
西部矿业、
洛阳钼业、
紫金矿业、
山金国际，
赤峰黄金、
中金黄金、紫金黄金国际、
中国稀土、
中稀有色、
神火股份等。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
1 板块行情
根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为3.4%，排名第3。
图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅
本周有色板块涨幅排名前5 为
盛达资源、银泰黄金、赤峰黄金、西部矿业、金诚信；跌幅排名前5 为
永茂泰、
贵绳股份、万邦德、
新锐股份、
东阳光。
图表2：本周涨幅前10 只股票
图表3：本周跌幅前10 只股票
2 价格
基本金属方面：本周LME 铜上涨0.62%、铝下跌0.05%、锌上涨1.69%、铅下跌0.08%、锡上涨1.13%。贵金属方面：本周COMEX 黄金上涨0.81%、白银上涨4.04%、NYMEX 钯金下跌0.32%、铂下跌22.29%。新能源金属方面：本周LME 镍上涨1.47%、钴下跌6.71%、碳酸锂下跌4.28%。
图表4：LME 铜价格(美元/吨)
图表5：LME 铝价格(美元/吨)
图表6：LME 锌价格(美元/吨)
图表7：LME 铅价格(美元/吨)
图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司)
图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司)
图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司)
图表13：LME 镍价格(美元/吨)
图表8：LME 锡价格(美元/吨)
图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司)
图表14：钴价格(元/吨)
图表15：碳酸锂价格（元/吨）
3 库存
基本金属方面：本周全球显性库存铜去库23790 吨、铝去库38514 吨、锌去库10091 吨、铅去库15909 吨、锡去库1280 吨、镍去库5499 吨。
图表16：全球交易所铜库存(吨)
图表17：全球交易所铝库存(吨)
图表18：全球交易所锌库存(吨)
图表19：全球交易所铅库存(吨)
4 风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
图表20：全球交易所锡库存(吨)
图表21：全球交易所镍库存(吨)