12 个月价格区间

投资要点
5 月8 日有一家主板上市公司“惠康科技”询价。惠康科技（001237）：公司从事制冷设备的研发、生产及销售，主要产品包括民用制冰机、商用制冰机、冷柜、冰箱、酒柜、冰激凌机、冰沙机等。公司2023-2025年分别实现营业收入24.93 亿元/32.04 亿元/28.77 亿元，YOY 依次为29.18%/28.49%/-10.19%；归母净利润3.38 亿元/4.51 亿元/3.91 亿元，YOY 依次为71.25%/33.61%/-13.28%。根据公司初步预测，2026Q1 营业收入较2025 年同期增长9.77%至16.53%，归母净利润较2025 同期增长3.31%至9.80%。投资亮点：1、公司是全球民用制冰机龙头供应商，2024 年市场份额超30%。民用制冰机属于近年来兴起的新兴细分市场，随着消费升级、冰块使用文化普及，民用制冰机较好地满足了家庭、办公等场所便捷与个性化用冰的需求，具备良好的市场前景。公司自2001 年成立起深耕制冷设备二十余年，现已逐步成为全球制冰机头部制造商之一，特别是在民用制冰机领域。公司早在2003 年便成功研制小型化民用制冰机，是全球首批推出该类产品的厂商之一；发展期间依托持续的技术创新与产品迭代，陆续推出子弹冰、方冰、颗粒冰、圆球冰、月牙冰、大方冰等各类冰型制冰机，构建了丰富的产品矩阵、且助力公司产品维持差异化竞争优势。业务层面，公司采用“ODM+OBM”双轮驱动发展战略；在ODM 模式下，公司与Electrolux、MC Appliance 等国际品牌商合作历史逾20 年，并借助上述客户成功进入到Walmart、TheHome Depot、Costco、Sam's Club、BestBuy、Lowes 等海外大型连锁超市供应链，同时还通过跨境电商客户布局亚马逊、Tiktok、Wayfair、Walmart、Temu 等各类线上渠道，销售区域覆盖80 多个国家和地区；而在OBM 模式下，公司大力发展HICON 惠康、WATOOR 沃拓莱等自有制冰机品牌，成功入驻淘宝、天猫、京东等国内主流电商平台。2022 年至2024 年，公司在全球民用制冰机市场的市场占有率分别达19%、25%、31%，稳居行业龙头地位，且市占率呈逐年稳步攀升的良好态势。2、公司持续开发医用制冰机、海水制冰机、嵌入式车载冰箱等新品类，为长期持续性发展奠定良好基础。据公司招股书披露，公司为满足海内外市场对制冷设备的多元需求，在民用制冰机、商用制冰机基础上，积极布局海水制冰机、医用制冰机及医用相关制冷产品（包括外科手术医用制冰机、医用冰帽、医用电子冷敷贴）、嵌入式车载冰箱及饮料休闲类制冷产品等；其中医用制冰机技术方案已趋成熟、进入小批量试制阶段，海水制冰机已完成样机开发、正在进行市场推广，嵌入式车载冰箱则已应用于极氪某车型，有望成为公司新的收入增长点。同行业上市公司对比：公司聚焦制冷设备领域；根据业务的相似性，选取新宝股份、雪人集团、澳柯玛、雪祺电气、九阳股份、小熊电器、比依股份为惠康科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025 年可比上市公司的平均收入规模为61.88 亿元，平均PE-TTM（剔除异常值及负值/算数平均）为43.05X，销售毛利率为21.11%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内交易数据总股本（百万股）111.26流通股本（百万股）
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/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001分析师戴筝筝SAC 执业证书编号：S0910526030001华金证券-新股-新股专题覆盖报告（维通利）-2026 年51 期-总第688 期2026.4.30华金证券-新股-新股专题覆盖报告（振宏股份）-2026 年50 期-总第687 期2026.4.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（长裕集团）-2026 年49 期-总第686 期2026.4.22华金证券-新股-新股专题覆盖报告（春光集团）-2026 年48 期-总第685 期2026.4.22华金证券-新股-新股专题覆盖报告（海昌智能）-2026 年47 期-总第684 期2026.4.19新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/12容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3 年收入和利润情况会计年度2023A2024A2025A主营收入(百万元)2,493.33,203.82,877.3同比增长(%)29.1828.49-10.19营业利润(百万元)387.1523.6454.2同比增长(%)77.7035.26-13.25归母净利润(百万元)337.6451.1391.2同比增长(%)71.2533.61-13.28每股收益(元)3.034.053.52数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/12新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/4/12
一、惠康科技
公司深耕制冷领域，是一家以制冷设备的研发、生产及销售为核心业务的国家级高新技术企业，主要产品包括制冰机、冰箱、冷柜、酒柜等，主要应用于民用及商用领域。凭借二十余年的行业沉淀、知名客户合作经验及持续的科技创新，公司核心产品制冰机依托多元化产品矩阵、可靠性品质保障、高效交付体系及柔性化定制能力，销售区域覆盖全球80 余个国家和地区，包括中国、美国、加拿大、澳大利亚、墨西哥、德国、瑞典、巴西等主要市场。在行业方面，公司作为国家及行业标准的主要起草单位之一，曾参与起草和制定了制冷设备相关的4 项国家标准、5 项团体标准和1 项行业标准，为推动行业发展做出了积极贡献。（一）基本财务状况公司2023-2025 年分别实现营业收入24.93 亿元/32.04 亿元/28.77 亿元，YOY 依次为29.18%/28.49%/-10.19% ；归母净利润3.38 亿元/4.51 亿元/3.91 亿元，YOY 依次为71.25%/33.61%/-13.28%。2025 年，公司主营业务收入按产品类别可分为五大板块，分别为制冰机（22.17 亿元，占2025 年主营收入的77.36%）、冷柜（1.89 亿元，占2025 年主营收入的6.60%）、冰箱（1.67亿元，占2025 年主营收入的5.83%）、酒柜（2.81 亿元，占2025 年主营收入的9.79%）、其他产品（0.12 亿元，占2025 年主营收入的0.42%）；2023-2025 年，制冰机产品始终为公司主要收入来源，合计收入占比稳定在75%以上；整体来看，公司产品结构并未发生重大变动。图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/5/12图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE 变化（二）行业情况公司产品以制冰机、冰箱、冷柜等制冷设备为主；其中制冰机贡献75%以上的收入。
1、制冷设备行业
制冷设备是指使用制冷剂在密闭空间内建立或维持低于环境温度的设备，包括空调、冷藏库、冰箱、冷水机、制冰机等。制冷设备按不同应用领域分类，可分为工业级制冷设备、商用级制冷设备及民用级制冷设备。随着全球气候变暖、城市化进程加快、居民生活水平的不断提升、工业信息化的持续推进等，全球制冷设备市场将持续增长。根据Euromonitor 数据统计，全球制冷设备市场规模从2019 年的924.6 亿美元增长至2024 年的1,076.7 亿美元，预计2027 年将达到1,373.1 亿美元，2024年至2027 年的年复合增长率为8.4%。图5：2019-2027E 全球制冷设备市场规模（单位：亿美元）2021 年，中国制冷设备行业经历了“十四五”冷链物流规划的高开局，市场规模突破2,300亿人民币，达到近年来峰值。根据产业在线数据，虽然2022 年行业表现出高位回落，但仍处于较高规模水平，2023 年中国制冷设备市场规模为2,279.00 亿元，同比增长6.3%，其中家用制新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/6/12冷设备市场规模为1,540.0 亿元。未来，在制冷设备更新、扩容增量等消费需求以及消费转型升级等政策的推动下，中国制冷设备行业有望延续正向增长。图6：2014-2023 中国制冷设备市场规模（单位：亿元）（1）制冰机市场制冰机是一种将水通过蒸发器由制冷系统中的制冷剂冷却后生成冰的制冷机械设备。制冰机一般由压缩机、冷凝器、毛细管、蒸发器、分离器、旁通阀等基本部件组成，其工作步骤大致可分为分流及成冰、脱冰两个阶段：①在分流及成冰阶段，水通过阀门自动进入蓄水槽，并由水泵抽水至分流管，水被分流管均匀分流至被低位液态制冷机冷却的蒸发器上并冷却至冰点，最终凝固成冰。②在脱冰阶段，由压缩机所排出的高压热气通过换向阀被引流至蒸发器上，以取代低温液态制冷剂。此时冰块与蒸发器之间形成一层水膜，使得冰块脱离蒸发器并掉入储冰槽中。制冰机可按照用途分为工业制冰机、商用制冰机和民用制冰机。其中，工业制冰机是指用于大型工程生产线的制冰机及系统，主要应用于冷链物流、矿井降温、食品加工保鲜等领域；商用制冰机是指商业企业用于生产线下工序、中型独立运行的制冰机，主要应用于零售商超、酒店餐饮和医疗冷冻等领域；民用制冰机是指小型独立工作的制冰机，主要应用于家庭、办公室、学校等场所。北美与欧洲地区是全球最大的冰块使用地区，同时也是全球最大的制冰机消费地区。在欧美饮食文化中，酒类饮料、咖啡、汽水等是居民的常用饮品，由于冰块能够提升酒、咖啡等饮品的口感、快速降低饮品温度，故在欧美居民日常生活中被大量使用。在制冰设备方面，制冰机能完美地弥补冰箱制冰时间较长且冰形不符合要求的缺点，因此更加受到欢迎。受到高经济发展水平、居民冰块使用习惯养成、新产品推广、制冰机普及率提升以及政策支持等因素的驱动，北美和欧洲地区在全球制冰机行业市场规模中拥有较大的市场份额，且呈现快速增长的趋势。据中国家用电器协会数据，全球制冰机行业的市场规模从2019 年的144.8 亿元增长至2024 年的212.9 亿元，2019 年至2024 年期间的年复合增长率为8.0%，整体呈现快速增长的趋势。未来，在全球经济持续复苏以及人们对制冰机产品的需求不断上升的驱动下，全球制冰机市场规模将进一步扩张，预计到2028 年，全球制冰机行业的市场规模将达到272.0 亿元，2024 年至2028 年期间的年复合增长率为6.3%。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/7/12图7：2019-2028E 全球制冰机市场规模（按地区分类/单位：亿元）2024 年，全球商用制冰机的市场规模为109.5 亿元，占全球制冰机市场规模比例为51.4%，占比较高。同时近几年来，随着全球经济的发展以及消费水平的不断提高，全球民用级制冰机行业的市场规模持续扩张。以销售收入计，全球民用级制冰机的市场规模从2019 年的49.2 亿元增长至2024 年74.9 亿元，2019 年至2024 年期间的年复合增长率为8.8%；未来，随着如亚太等新兴市场的经济水平持续上升，民用级制冰产品的需求将不断增加，预计至2028 年，全球民用级制冰机的市场规模将增长至97.9 亿元。图8：2019-2028E 全球制冰机市场规模（按制冰机种类分类/单位：亿元）与此同时，中国制造企业的生产成本低、工业配套能力强等优势吸引了大量国际品牌生产商、综合超市集团、国际制冷设备专业批发商加大中国市场采购份额，使得中国成为全球制冰机产品的主要供应国。根据中国海关总署统计数据，中国制冰机等相关制冷设备出口额从2019 年的44.1亿元增长至2024 年的121.33 亿元，年均复合增长率达22.43%，呈现快速增长态势。而从国内市场来看，随着制冰机品牌方在主流销售渠道中大力推广，以及“冰块使用文化”在中国逐渐普及，中国制冰机的销售环境持续改善，中国制冰机的市场规模有望进一步扩大。据中国家用电器协会统计，中国制冰机行业的市场规模从2019 年的19.6 亿元增长至2024 年的29.8新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/8/12亿元，2019 年至2024 年期间的年复合增长率为8.8%。预计到2028 年，中国制冰机行业的市场规模将达到43.8 亿元，2024 年至2028 年期间的年复合增长率可达10.1%。图9：2019-2028E 中国制冰机市场规模（按制冰机类别分类/单位：亿元）在消费升级、“冰块使用文化”普及以及居民人均可支配收入提升的背景下，近年来我国民用和商用制冰机市场快速发展，根据中国家用电器协会数据，中国民用制冰机市场规模从2019 年的5.0 亿元增长至2024 年的8.1 亿元，2019 年至2024 年期间的年复合增长率为10.3%，商用制冰机市场规模从2019 年的8.4 亿元攀升至2024 年的11.4 亿元，2019 年至2024 年期间的年复合增长率为6.4%。（三）公司亮点
1、公司是全球民用制冰机龙头供应商，2024 年市场份额超30%。民用制冰机属于近年来
兴起的新兴细分市场，随着消费升级、冰块使用文化普及，民用制冰机较好地满足了家庭、办公等场所便捷与个性化用冰的需求，具备良好的市场前景。公司自2001 年成立起深耕制冷设备二十余年，现已逐步成为全球制冰机头部制造商之一，特别是在民用制冰机领域。公司早在2003年便成功研制小型化民用制冰机，是全球首批推出该类产品的厂商之一；发展期间依托持续的技术创新与产品迭代，陆续推出子弹冰、方冰、颗粒冰、圆球冰、月牙冰、大方冰等各类冰型制冰机，构建了丰富的产品矩阵、且助力公司产品维持差异化竞争优势。业务层面，公司采用“ODM+OBM”双轮驱动发展战略；在ODM 模式下，公司与Electrolux、MC Appliance 等国际品牌商合作历史逾20 年，并借助上述客户成功进入到Walmart、The Home Depot、Costco、Sam's Club、BestBuy、Lowes 等海外大型连锁超市供应链，同时还通过跨境电商客户布局亚马逊、Tiktok、Wayfair、Walmart、Temu 等各类线上渠道，销售区域覆盖80 多个国家和地区；而在OBM 模式下，公司大力发展HICON 惠康、WATOOR 沃拓莱等自有制冰机品牌，成功入驻淘宝、天猫、京东等国内主流电商平台。2022 年至2024 年，公司在全球民用制冰机市场的市场占有率分别达19%、25%、31%，稳居行业龙头地位，且市占率呈逐年稳步攀升的良好态势。
2、公司持续开发医用制冰机、海水制冰机、嵌入式车载冰箱等新品类，为长期持续性发展
奠定良好基础。据公司招股书披露，公司为满足海内外市场对制冷设备的多元需求，在民用制冰机、商用制冰机基础上，积极布局海水制冰机、医用制冰机及医用相关制冷产品（包括外科手术新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/9/12医用制冰机、医用冰帽、医用电子冷敷贴）、嵌入式车载冰箱及饮料休闲类制冷产品等；其中医用制冰机技术方案已趋成熟、进入小批量试制阶段，海水制冰机已完成样机开发、正在进行市场推广，嵌入式车载冰箱则已应用于极氪某车型，有望成为公司新的收入增长点。（四）募投项目投入公司本轮IPO 募投资金拟投入4 个项目。
1、前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目：项目将在宁波慈溪市杭州湾新区新建现
代化生产车间、行政办公及研发大楼，引进先进的生产设备、检测设备，打造集产品研发、设计、生产、维修维护于一体的制冷设备生产基地；项目建设完成后，将新增年产117 万台制冷设备的制造能力。
2、制冷设备生产基地智能化升级改造项目：项目拟购置国内外先进的生产制造设备及相应
配套设施，对公司现有制冷设备生产基地进行改造升级，通过①对现有生产线进行自动化、智能化改造，进一步提升生产自动化水平和制造能力；②扩建现有厂房并在现有厂区空地上新建厂房，新增4 条生产流水线，扩大制冰机和冰柜产品产能，以满足下游客户日益增长的需求；③利用公司原有厂房，通过增加隔层，新增仓储空间，提升公司仓储物流能力。项目建设完成后，将新增年产299 万台制冷设备的制造能力。
3、泰国制冷设备智能制造生产基地项目：项目将在泰国泰中罗勇工业园新建现代化生产车
间，引进先进的生产设备、检测设备，打造制冷设备智能制造生产基地；项目建设完成后，将新增年产400 万台制冷设备的制造能力。
4、研发中心建设项目：公司计划通过本项目的实施，建造研发中心，设置性能工况实验室，
购置软硬件设备，招募研发人员以及投入必要的项目研发费用，实现公司研发中心的升级。同时，公司将新增黄石、深圳、杭州、青岛四处异地研发中心，扩充研发队伍。项目建设完成后，公司在制冷设备领域的研发能力将显著提升。表1：公司IPO 募投项目概况序号项目名称投资总额（万元）拟募集资金投资额（万元）项目投资期前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目75,763.0075,763.00
24 个月
制冷设备生产基地智能化升级改造项目46,061.0046,061.00
24 个月
泰国制冷设备智能制造生产基地项目39,054.4519,000.00
24 个月
研发中心建设项目38,831.4038,831.40
24 个月
总计199,709.85179,655.40-（五）同行业上市公司指标对比2025 年度，公司实现营业收入28.77 亿元，同比减少10.19%；实现归属于母公司净利润3.91 亿元，同比减少13.28%。根据管理层初步预测，公司预计2026Q1 实现营业收入5.84 亿元至6.20 亿元，较2025 年同期增长9.77%至16.53%；预计实现归母净利润8,270 万元至8,790新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/10/12万元，较2025 年同期增长3.31%至9.80%；预计实现扣非归母净利润7,863 万元至8,350 万元，较2025 年同期增长6.48%至13.08%。公司聚焦制冷设备领域；根据业务的相似性，选取新宝股份、雪人集团、澳柯玛、雪祺电气、九阳股份、小熊电器、比依股份为惠康科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025 年可比上市公司的平均收入规模为61.88 亿元，平均PE-TTM（剔除异常值及负值/算数平均）为43.05X，销售毛利率为21.11%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。表2：同行业上市公司指标对比代码简称(亿元)PE-TTM
2025 年营业收
入(亿元)
2025 年
营收增速
2025 年归
母净利润（亿元）
2025 年归
母净利润增速
2025 年
销售毛利
2025 年
ROE（摊薄）002705.SZ新宝股份117.6414.15161.92-3.74%9.99-5.08%20.81%11.84%002639.SZ雪人集团141.39468.8225.2510.53%0.371.50%21.84%1.46%600336.SH澳柯玛62.09-28.5668.09-12.88%-2.14-340.00%13.68%-9.17%001387.SZ雪祺电气26.2329.0920.002.77%0.97-4.54%13.90%7.71%002242.SZ九阳股份83.9384.7782.10-7.23%1.18-3.85%26.77%3.40%002959.SZ小熊电器63.9118.6752.309.92%3.9336.40%36.67%13.35%603215.SH比依股份34.2668.5923.5014.17%0.81-41.62%14.09%6.73%平均值75.6343.0561.881.93%2.16-51.03%21.11%5.05%001237.SZ惠康科技//28.77-10.19%3.91-13.28%23.53%32.33%备注：PE-TTM 计算剔除PE 值偏高的雪人集团以及PE 值为负的澳柯玛。（六）风险提示国内市场开拓风险、经营风险、产品更新换代的风险、业绩增长可持续性风险、技术风险、原材料价格波动风险、应收账款回收风险、毛利率波动风险、市场竞争加剧风险、实际控制人控股比例较低的风险等风险。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/11/12公司投资评级：买入—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。