[Table_RightTitle]
证券研究报告|食品饮料
[Table_Title] BC 双轮驱动奶酪业务高增，盈利水平稳步
提升
[Table_StockRank]
增持(维持)
[Table_StockName]
——
妙可蓝多（600882）点评报告
[Table_ReportDate] 2026年10月30日
[Table_Summary] 报告关键要素:
10月 28日，公司披露2026年三季度报告。报告显示，公司2026年前
三季度累计实现营业收入48.66亿元（YoY+22.97%），归母净利润2.12
亿元（YoY+20.37%），扣非归母净利润1.53亿元（YoY+28.15%）。其
中，公司2026年第三季度实现营业收入15.62亿元（YoY+12.39%），
归母净利润 0.61 亿元（YoY+40.90%），扣非归母净利润 0.33亿元
（YoY+89.11%）。核心奶酪业务稳步高增驱动主业聚焦，叠加供应链提
效与精细化管理红利释放，推动公司盈利质量稳步提升。
投资要点:
⚫ 利润率拆分：利润弹性主要来自收入高增与管理降本。2026年第三季
度公司毛利率29.18%（同比+1.00pct），净利率3.88%（同比+0.78pct）。
销售费用率 19.22%（同比+1.73pct），管理费用率 4.88%（同比-
1.61pct），研发费用率1.05%（同比+0.20pct），财务费用率0.69%（同
比-0.27pct）。单季呈现销售与研发费率抬升、管理与财务费率下降、
毛利率与净利率同比修复的情况。利润弹性主要来自收入规模效应、核
心奶酪业务占比提升、业务结构优化与管理降本，以及其他收益+0.11
亿元、公允价值变动+0.12亿元，推动公司盈利水平提升。
⚫ 分产品：奶酪主业高增引领，业务结构持续聚焦。根据定期经营数据公
告，2026年前三季度公司主营业务收入48.31亿元（同比+22.74%），
其中 Q3单季主营业务收入15.53亿元（同比+12.22%）。奶酪业务前三
季度实现收入42.82亿元（同比+29.69%），占主营业务收入比重提升
至 88.63%；其中 Q3单季实现收入 13.95亿元（同比+19.62%），占比
进一步提升至 89.84%。核心奶酪品类保持高景气放量，持续巩固主业
基本盘。根据业绩快报显示，C端、B端业务继续保持高增长态势，同
比均超20%增长。其中C端奶酪棒系列完成迭代升级，成人奶酪、家庭
餐桌场景持续拓展，B端原制马苏里拉奶酪打破进口垄断，深耕西式快
餐、烘焙及茶咖渠道，双轮驱动带动销量稳步提升。液态奶业务前三季
度实现收入 2.28亿元（同比-16.90%），第三季度单季实现收入 0.68
亿元（同比-21.56%），占主营业务比重收窄至4.40%，非核心业务主动
收缩战略延续。其他乳制品前三季度实现收入3.21亿元，第三季度单
[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5632.95 6630.65 7780.53 9118.17
增长比率(%) 16.29 17.71 17.34 17.19
归母净利润(百万元) 118.49 298.40 442.55 578.42
增长比率(%) 4.29 151.83 48.31 30.70
每股收益(元) 0.23 0.59 0.87 1.14
市盈率(倍) 76.81 30.50 20.57 15.73
市净率（倍） 2.00 1.88 1.72 1.55
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
[Table_BaseData] 基础数据
总股本（百万股） 508.45
流通A股（百万股） 508.45
收盘价（元） 17.90
总市值（亿元） 91.01
流通A股市值（亿元） 91.01
[Table_Chart] 个股相对沪深 300指数表现
数据来源：聚源，万联证券研究所
[Table_ReportList] 相关研究
奶酪放量驱动收入高增，势能渠道与 BC双
轮打开增长空间
原制奶酪降本增收，国产替代驱动增长
[Table_Authors] 分析师: 陈雯
执业证书编号： S0270519060001
电话： 18665372087
邮箱： chenwen@wlzq.com.cn
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妙可蓝多 沪深300
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证券研究报告
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季实现收入0.89亿元，占比5.76%。
分渠道与区域：经销基盘扎实，中区引领全国化扩张。渠道端2026年
前三季度，经销渠道实现营收33.08亿元（同比+14.26%），占比小幅
下降至68.47%；直营渠道实现营收10.09亿元（同比+48.15%），占比
小幅上升至 20.89%；供应链及贸易渠道实现营收 5.14 亿元，占比
10.64%。经销商网络进一步下沉，持续深化终端掌控力。第三季度经销
渠道实现营收11.62亿元（同比+19.02%），直营渠道实现营收2.59亿
元（同比-6.44%），直营渠道同比转负，经销渠道接力。区域端2026年
前三季度，中区实现收入 23.89亿元（同比+42.42%），占比上升至
49.45%，继续稳居第一大区域并贡献核心增量；北区实现收入15.16亿
元（同比+5.51%），占比下降至31.38%；南区实现收入9.26亿元（同
比+12.69%），占比下降至19.17%。
⚫ 盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司
营业收入66.31/77.81/91.18亿元，同比+17.71%/+17.34%/+17.19%；
归母净利润 2.98/4.43/5.78 亿元，同比+151.83%/+48.31%/+30.70%
（2026年归母增速较高主要受2025Q4公允价值变动损失导致低基数影
响），以 2026年 10月 29日市值计算 PE为 30.50/20.57/15.73x。公
司是中国奶酪龙头， 近年来公司与蒙牛的合作持续加深， 依靠蒙牛赋能，
逐渐摆脱对toC奶酪棒产品的依赖，进入BC双轮驱动增长阶段。随着
公司原制奶酪生产规模的扩大，公司有望加速原制奶酪国产替代进程，
维持“增持”评级。
⚫ 风险因素：1）奶酪需求与渗透率提升不及预期；2）行业竞争与费用投
放加剧；3）原料进口价格及汇率波动；4）股权激励/股份支付对利润
的阶段性扰动；5）治理与管理层变动相关不确定性；6）食品安全与舆
情风险。
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证券研究报告
$$start$$ $$end$$
[Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 5633 6631 7781 9118 货币资金 599 1022 1693 2530
同比增速(%) 16.29 17.71 17.34 17.19 交易性金融资产 1487 1037 737 537
营业成本 4002 4720 5492 6403 应收票据及应收账款 218 239 259 291
毛利 1631 1911 2289 2715 存货 933 1036 1175 1352
营业收入(%) 28.95 28.82 29.42 29.78 预付款项 111 142 173 205
税金及附加 32 38 44 52 合同资产 0 0 0 0
营业收入(%) 0.57 0.57 0.57 0.57 其他流动资产 409 413 417 421
销售费用 1000 1127 1284 1486 流动资产合计 3757 3889 4453 5336
营业收入(%) 17.76 17.00 16.50 16.30 长期股权投资 0 0 0 0
管理费用 290 341 393 456 固定资产 1776 1861 1922 1941
营业收入(%) 5.15 5.15 5.05 5.00 在建工程 396 550 552 522
研发费用 51 60 70 82 无形资产 191 178 165 152
营业收入(%) 0.90 0.90 0.90 0.90 商誉 384 384 384 384
财务费用 57 99 81 64 递延所得税资产 104 104 104 104
营业收入(%) 1.01 1.50 1.04 0.71 其他非流动资产 1851 1561 1337 1113
资产减值损失 -1 0 0 0 资产总计 8458 8526 8917 9552
信用减值损失 -5 0 0 0 短期借款 1896 1596 1446 1346
其他收益 67 73 82 91 应付票据及应付账款 584 656 725 818
投资收益 61 73 86 100 预收账款 0 0 0 0
净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 76 99 109 123
公允价值变动收益 -171 0 0 0 应付职工薪酬 80 99 113 128
资产处置收益 2 2 2 1 应交税费 28 27 31 37
营业利润 154 393 586 767 其他流动负债 2311 2040 1932 1879
营业收入(%) 2.74 5.93 7.53 8.41 流动负债合计 3078 2921 2909 2986
营业外收支 5 5 5 5 长期借款 383 338 308 288
利润总额 159 398 590 771 应付债券 0 0 0 0
营业收入(%) 2.82 6.00 7.58 8.46 递延所得税负债 7 7 7 7
所得税费用 40 99 148 193 其他非流动负债 428 408 398 398
净利润 118 298 443 578 负债合计 3897 3674 3622 3679
营业收入(%) 2.10 4.50 5.69 6.34 归属于母公司的所有者权益 4562 4852 5294 5873
归属于母公司的净利润 118 298 443 578 少数股东权益 0 0 0 0
同比增速(%) 4.29 151.83 48.31 30.70 股东权益 4562 4852 5294 5873
少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益 8458 8526 8917 9552
EPS（元/股） 0.23 0.59 0.87 1.14
现金流量表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流净额 459 590 695 822
投资 -944 700 500 400
基本指标 资本性支出 -361 -464 -319 -275
2025A 2026E 2027E 2028E 其他 38 78 81 100
EPS 0.23 0.59 0.87 1.14 投资活动现金流净额 -1267 314 262 226
BVPS 8.97 9.54 10.41 11.55 债权融资 -62 -20 -10 0
PE 76.81 30.50 20.57 15.73 股权融资 79 0 0 0
PEG 17.91 0.20 0.43 0.51 银行贷款增加（减少） 360 -345 -180 -120
PB 2.00 1.88 1.72 1.55 筹资成本 -37 -108 -96 -90
EV/EBITDA 25.19 13.42 9.80 7.39 其他 -27 0 0 0
ROE 2.60% 6.15% 8.36% 9.85% 筹资活动现金流净额 314 -473 -286 -210
ROIC 3.27% 5.19% 6.76% 7.93% 现金净流量 -503 423 670 838
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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证券研究报告
[Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo] 公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo] 风险提示
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地
出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo] 免责条款
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广州天河区珠江东路 11号高德置地广场