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证券研究报告 | 2026年08月28日
优于大市
南微医学（688029.SH）
创新产品持续放量，海外业务驱动增长
核心观点 公司研究·财报点评
医药生物·医疗器械
证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇
0755-81982939 0755-81982723
chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cn
S0980521120001 S0980521060003
证券分析师：凌珑
021-60375401
linglong@guosen.com.cn
S0980525070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 75.64 元
总市值/流通市值 14209/14209 百万元
52周最高价/最低价 100.99/65.70 元
近3 个月日均成交额 157.58 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《南微医学（688029.SH）-国内业务复苏，海外业务成增长引擎》
——2026-05-05
《南微医学（688029.SH）-25Q2 归母净利润增长21%，海外增速
亮眼》 ——2025-08-25
《南微医学（688029.SH）-业绩稳健，海外渠道持续扩张》 —
—2025-05-07
《南微医学（688029.SH）——2024年中报点评：海外业务增速
亮眼，降本增效成果显著》 ——2024-09-09
海外业务驱动收入稳健增长，利润端阶段性承压。2026H1 公司实现营收
17.28 亿元（+10.39%），归母净利润 3.03亿元（-16.50%），扣非归母
净利润 2.97 亿元（-18.33%），26Q2 单季营收 8.74 亿元（+0.92%），
归母净利润 1.57亿元（-22.47%），扣非归母净利润 1.54 亿元（-24.01%）。
2026上半年收入增长主要来自海外市场收入增长，利润端受人民币升值
导致的汇兑损失影响有所承压，剔除汇兑损失及所得税影响后归母净利
润 3.73 亿元，同比增长 16.41%。
毛利率基本稳定，汇兑损失阶段性影响费用率。2026H1 公司毛利率为
64.85%（-0.04pp）。费用端，销售费用率 21.14%（-0.42pp），管理费
用率 11.90%（-0.79pp），研发费用率 5.69%（+0.05pp），财务费用率
3.36%（+8.34pp），四费率 42.09%（+7.18pp）。财务费用率提升主要
受人民币升值导致的汇兑损失影响；受财务费用率提升影响，公司归母
净利率 17.56%（-5.65pp）。
创新产品持续放量，海外市场布局不断深化。公司持续推进创新产品及全
球化布局，2026H1 创新产品收入占总收入 10%，同比增幅超过 40%；一
次性内镜海外销售表现突出，美洲市场同比增长 60%，欧洲区域同比增
长 50%以上，真空引流支架、三臂夹、冷圈套器等多款新品陆续放量。
公司持续推进全球市场拓展及本地化渠道布局，完成美国 CONMED 三条
产品线收购交割，海外业务增长空间进一步打开。
投资建议：考虑 2026 年消化介入耗材国采的影响，下调盈利预测，
2026-2028 年营收 35.0/39.4/44.8亿元（原为 37.0/41.5/46.3亿元），
同 比 增 速 10%/12%/14% ， 归 母 净 利 润 6.0/7.1/9.1 亿 元 （ 原 为
6.7/7.8/9.4亿元），同比增速5%/18%/27%，当前股价对应PE=24/20/16x，
维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 2,755 3,184 3,503 3,936 4,478
(+/-%) 14.3% 15.5% 10.0% 12.4% 13.8%
归母净利润(百万元) 553 570 601 711 906
(+/-%) 13.9% 3.1% 5.4% 18.3% 27.3%
每股收益（元） 2.95 3.04 3.20 3.79 4.82
EBIT Margin 23.3% 20.0% 21.3% 22.1% 23.9%
净资产收益率（ROE） 14.5% 13.8% 13.4% 14.6% 16.9%
市盈率（PE） 25.7 24.9 23.6 20.0 15.7
EV/EBITDA 21.1 20.7 17.5 15.0 12.6
市净率（PB） 3.71 3.44 3.17 2.92 2.65
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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海外业务驱动收入稳健增长，利润端阶段性承压。2026H1公司实现营收 17.28 亿
元（+10.39%），归母净利润 3.03亿元（-16.50%），扣非归母净利润 2.97 亿元
（-18.33%），26Q2单季营收8.74亿元（+0.92%），归母净利润1.57亿元（-22.47%），
扣非归母净利润 1.54 亿元（-24.01%）。2026上半年收入增长主要来自海外市场
收入增长，利润端受人民币升值导致的汇兑损失影响有所承压，剔除汇兑损失及
所得税影响后归母净利润 3.73 亿元，同比增长 16.41%。
图1：南微医学营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：南微医学单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：南微医学归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：南微医学单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
海外业务增速亮眼。分产品看，2026H1 公司内镜耗材类实现收入 14.04 亿元，占
总收入 81%；肿瘤介入类实现收入 0.84 亿元，占总收入 5%；可视化类实现收入
0.20 亿元，占总收入 1%。分地区看，2026H1 国内业务实现收入 6.3 亿元，同比
下降 3%，占比 37%，国内业务受集采影响有所承压；海外业务实现收入 10.9 亿元，
同比增长 21%，占比 63%，海外业务成为主要增长动力。
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3
图5：南微医学各产品收入占比 图6：南微医学海内外业务收入（亿元）及增速（%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
毛利率基本稳定，汇兑损失阶段性影响费用率。2026H1 公司毛利率为 64.85%
（-0.04pp）。费用端，销售费用率 21.14%（-0.42pp），管理费用率 11.90%
（-0.79pp），研发费用率 5.69%（+0.05pp），财务费用率 3.36%（+8.34pp），
四费率 42.09%（+7.18pp）。财务费用率提升主要受人民币升值导致的汇兑损失
影响；受财务费用率提升影响，公司归母净利率 17.56%（-5.65pp）。
图7：南微医学费用率情况（%） 图8：南微医学利润率情况（%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
创新产品持续放量，海外市场布局不断深化。公司持续推进创新产品及全球化布
局，2026H1 创新产品收入占总收入 10%，同比增幅超过 40%；一次性内镜海外销
售表现突出，美洲市场同比增长 60%，欧洲区域同比增长 50%以上，真空引流支架、
三臂夹、冷圈套器等多款新品陆续放量。公司持续推进全球市场拓展及本地化渠
道布局，完成美国 CONMED 三条产品线收购交割，海外业务增长空间进一步打开。
投资建议：考虑 2026年消化介入耗材国采的影响，下调盈利预测，2026-2028 年
营收 35.0/39.4/44.8 亿元（原为 37.0/41.5/46.3 亿元），同比增速 10%/12%/14%，
归母净利润 6.0/7.1/9.1亿元（原为 6.7/7.8/9.4亿元），同比增速 5%/18%/27%，
当前股价对应 PE=24/20/16x，维持“优于大市”评级。
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表1：可比公司估值表
代码 公司简称
2026/8/27
股价
总市值
亿元
EPS PE ROE PEG
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E 25A 26E
688029.SH 南微医学 75.64 142.09 3.05 3.20 3.79 4.82 24.91 23.63 19.97 15.68 0.14 1.42 优于大市
688581.SH
安杰思 52.38 42.29 2.76 3.03 3.50 4.07 19.08 17.27 14.97 12.86 0.09 1.23 无
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：安杰思为wind一致预期
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 1887 1438 1678 1869 1932 营业收入 2755 3184 3503 3936 4478
应收款项 448 545 594 660 759 营业成本 891 1143 1328 1516 1711
存货净额 537 621 792 890 977 营业税金及附加 33 25 35 39 45
其他流动资产 450 796 1033 929 1166 销售费用 646 746 761 822 887
流动资产合计 3321 3642 4432 4676 5144 管理费用 369 434 460 487 516
固定资产 948 1009 1173 1323 1379 研发费用 174 199 215 232 251
无形资产及其他 75 237 228 218 209 财务费用 (50) (66) 10 10 10
投资性房地产 377 519 519 519 519 投资收益 21 17 10 10 10
长期股权投资 60 56 56 56 56
资产减值及公允价值变
动 56 43 0 0 0
资产总计 4780 5464 6408 6792 7306 其他收入 (283) (271) (195) (218) (236)
短期借款及交易性金融
负债 14 207 500 300 200 营业利润 659 692 723 853 1082
应付款项 510 414 566 695 704 营业外净收支 0 (1) 0 0 0
其他流动负债 282 383 461 477 537 利润总额 660 691 723 853 1082
流动负债合计 806 1004 1527 1471 1441 所得税费用 92 109 108 128 162
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 15 12 13 14 14
其他长期负债 74 117 136 157 185 归属于母公司净利润 553 570 601 711 906
长期负债合计 74 118 136 158 185 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 880 1122 1663 1629 1627 净利润 553 570 601 711 906
少数股东权益 73 212 219 227 234 资产减值准备 22 (14) 10 6 3
股东权益 3826 4130 4487 4863 5354 折旧摊销 74 105 116 135 150
负债和股东权益总计 4780 5464 6408 6792 7306 公允价值变动损失 (56) (43) 0 0 0
财务费用 (50) (66) 10 10 10
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 752 (637) (290) 118 (303)
每股收益 2.95 3.04 3.20 3.79 4.82 其它 (15) 21 (2) 2 4
每股红利 1.51 1.50 1.30 1.79 2.21 经营活动现金流 1330 2 499 1039 794
每股净资产 20.37 21.99 23.88 25.89 28.50 资本开支 0 (159) (280) (280) (200)
ROIC 16.51% 15.38% 15% 16% 18% 其它投资现金流 0 (243) 0 0 0
ROE 14.46% 13.81% 13% 15% 17% 投资活动现金流 (10) (398) (280) (280) (200)
毛利率 68% 64% 62% 61% 62% 权益性融资 (7) 8 0 0 0
EBIT Margin 23% 20% 21% 22% 24% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 26% 23% 24% 25% 27% 支付股利、利息 (283) (282) (245) (336) (415)
收入增长 14% 16% 10% 12% 14% 其它融资现金流 (69) 504 293 (200) (100)
净利润增长率 14% 3% 5% 18% 27% 融资活动现金流 (643) (52) 21 (567) (530)
资产负债率 20% 24% 29% 27% 25% 现金净变动 677 (449) 240 191 64
股息率 2.0% 2.0% 1.7% 2.4% 2.9% 货币资金的期初余额 1209 1887 1438 1678 1869
P/E 25.7 24.9 23.6 20.0 15.7 货币资金的期末余额 1887 1438 1678 1869 1932
P/B 3.7 3.4 3.2 2.9 2.7 企业自由现金流 0 (154) 216 753 588
EV/EBITDA 21.1 20.7 17.5 15.0 12.6 权益自由现金流 0 350 528 575 518
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
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