星期四请务必阅读最后股票评级说明和免责声明研究早观点星期三国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数4,112.160.11深证成指15,107.55-0.09沪深3004,807.31-0.06中小板指9,404.740.55创业板指3,677.15-0.27科创501,571.075.19分析师：彭皓辰执业登记编码：S0760525060001【今日要点】【行业评论】机械：2026 年机械设备年度策略-算力投资方兴未艾，人形机器人、固态电池产业加速因子挖掘框架-基于算子网格搜索、Numba 加速的多维度评价体系【山证农业】
神农集团2025 年报&2026 一季报点评-猪价短期承压，成本控制领先【山证新材料】
新和成2025 年报及2026 一季报点评-业绩符合预期，维生素、氨基酸价格大幅上涨【山证煤炭】
兖矿能源（600188.SH）2026 年一季报点评-一季度利润同比增长，煤化工产销稳定【山证煤炭】
山西焦煤（000983.SZ）2025 年报及2026 一季报点评-一季度利润增长，维持高分红【山证煤炭公用】
建投能源（000600.SZ）2025 年报及2026 一季报点评-光伏发电量大幅增长，新能源装机扩容具备成长空间【山证新材料】
蓝晓科技2025 年报及2026 年一季报点评-金属资源、生命科学等领域协同发力，业绩稳步提升【衍生品研究】神马转债投资价值分析-收到《立案告知书》，预期转债价格已至底部研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明【今日要点】【行业评论】机械：2026 年机械设备年度策略-算力投资方兴未艾，人形机器人、固态电池产业加速姚健【投资要点】回顾2025 年，科技和出海是板块交易重心。2025 年中信机械行业全年收益率40.70%，排名第五。板块内部分化较为严重，顺周期方向相关公司股价走势相对低迷，在特斯拉机器人V3 量产预期下人形机器人板块赚钱效应显著，机械中小公司通过内生外延布局迎来估值抬升；另外下半年中美贸易关系缓和背景下出口方向公司迎来超跌反弹。专用设备方面，全球AI 资本开支共振带来新的投资亮点，包括燃气轮机、PCB 设备等细分方向迎来估值业绩双升。展望2026 年，流动性相对充裕预期背景下新技术方向仍有望成为交易主线。出海仍是板块中长期重要增量。宏观方面来看，结合PMI 和制造业固定资产投资完成额数据，国内制造业投资2025 年持续承压；行业中观层面，我们重点跟踪包括机床、叉车、注塑机、减速机、激光、工业机器人等行业数据，尚不支持行业景气向上拐点趋势。与此同时，即使中间经历了中美关税的争端，出口数据保持了较高的韧性，2025 年我国出口规模达到26.99 万亿元，同比增长6.1%；对应到机械设备领域，我们重点关注对美业务敞口较低，全球产业比较优势突出的工程机械、纺织服装设备板块，核心标的
徐工机械、
三一重工、
杰克科技、
宏华数科等。AI 算力设备方兴未艾，关注燃气轮机、PCB 设备等。随着基础模型、AI 代理及商业化应用的加速部署，计算强度呈现指数级增长。国内外科技巨头AI 军备竞赛加剧，资本开支指引屡创新高，数据中心建设如火如荼。在此背景下，电力需求急剧攀升，缺电压力已成为制约北美算力扩张的核心瓶颈。燃气轮机凭借建设周期短、响应速度快、热效率高、排放相对清洁等优势，成为北美地区填补电力缺口、保障数据中心稳定供电的短期最优解决方案，国内相关配套企业迎来发展机遇，建议关注
应流股份、
杰瑞股份等。与此同时，AI 算力驱动全球PCB 行业稳定增长，根据Prismark 数据，2029 年全球PCB产值将增长至1,092.58 亿美元，国内相关企业作为PCB 产业重要玩家正加速扩产，相关工艺设备有望受益，建议关注芯綦微装、
日联科技等。重视人形机器人以及固态电池新技术方向。特斯拉人形机器人加速迭代，Optimus V3 量产渐进；国产人形机器人本体商频频收获大单，场景为科研教育、展览以及工厂作业。结合硬件层面的生产工艺壁垒、价值量以及竞争格局等，我们认为线性执行器、旋转执行器、传感器等核心部件值得重视，建议关注
恒立液压、
浙江荣泰、
绿的谐波、
汉威科技等。固态电池凭借高能量密度、高安全性等核心优势，已成为新能源汽车、低空飞行器、人形机器人等领域的重点发展方向。硫化物路线凭借高离子电导率、宽工作温度范围、优界面兼容性的核心优势，成为最具量产潜力的主流选择。工艺流程上，全固态电研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明池在制造工艺上与传统液态电池、半固态电池存在显著差异，尤其在电极制备、电解质复合、防短路封装、叠片、等静压和高压化成等环节，预计单GWh 设备投资金额将明显提升。建议关注
先导智能、
利元亨、
宏工科技、
联赢激光等。风险提示：国内制造业投资进一步放缓乃至下行的风险，出口贸易风险，AI 算力资本开支规模持续性不及预期，技术替代风险，产能扩张与竞争风险：人形机器人量产规模不及预期，固态电池技术路线的不确定性，固态电池扩产节奏不及预期等。因子挖掘框架-基于算子网格搜索、Numba 加速的多维度评价体系黎鹏【投资要点】因子挖掘框架基于算子与变量的网格搜索，采用分层递进策略逐级生成复杂因子，并通过Numba 实现30 倍以上加速，在控制组合爆炸的同时兼顾挖掘深度与计算效率，最终形成候选因子池因子初筛体系从数据质量、信号稳定性、冗余控制、预测能力四个维度构建多指标评价体系，对候选因子进行严格过滤，剔除数据缺失、信号反转、高度冗余及预测能力不足的因子，确保留存因子具备扎实的统计基因子分类与分级应用将筛选后的因子划分为排序型、结构型、状态性三类：排序型因子可直接构建多空组合；结构型因子适合加权或筛选融入模型；状态性因子用于个股择时。通过上述方法体系，我们有效实现了从海量候选因子到有效信号集的压缩与提炼。该方法在保证因子挖掘效率的同时，显著提升了留存因子的稳定性与可解释性，为后续多因子组合构建与风险归因提供了系统性的基础支撑风险提示：报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势; 模型存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明【山证农业】神农集团2025 年报&2026 一季报点评-猪价短期承压，成本控制领先陈振志【投资要点】公司披露2025 年年报和2026 年1 季报。公司2025 年实现营业收入53.52 亿元，同比-4.16%，归母净利润3.39 亿元，同比-50.65%，EPS0.65 元，加权平均ROE6.90%。公司2026 年1 季度实现营业收入13.22 亿元，同比-10.20%，归母净利润-6.48 亿元，同比-383.62%(2025Q1 归母净利润2.29 亿元)。截止2026 年1 季度末，公司资产负债率约为33.98%。公司2026 年1 季度业绩亏损主要原因在于生猪市场价格低迷和计提资产减值准备。生猪养殖成本在行业中继续处于领先梯队。公司2025 年销售生猪307.42 万头（含对外销售和对集团内部屠宰企业销售），同比增长35.34%，其中对外销售259.31 万头，对集团内部屠宰企业销售48.11 万头。公司持续优化种猪基因，PSY 稳步提升至29.5 头。同时，公司依托自有饲料产业链优势，动态优化饲料配方，降低高价玉米、豆粕依赖，同步提升饲料转化率，料肉比优化至2.45-2.48 区间。通过以上等举措，公司持续压缩生猪养殖完全成本，2025 年生猪养殖完全成本降至12.3 元/公斤，其中2025 年12月单月成本进一步优化至12.1 元/公斤，在行业中处于领先梯队。公司2026 年一季度商品猪销量81.73 万头，1 月-3 月商品猪销售均价分别为12.03、11.20、9.82 元/公斤。面对低迷的猪价，公司持续强化管理和降本增效，一季度平均完全成本为12.2 元/公斤，其中3 月份完全成本12.1 元/公斤。2026 年初以来的猪价走低虽然对公司短期业绩造成局部压力，但是行业低价有助于进一步淘汰行业落后产能。公司养殖成本在行业处于领先梯队，同时财务结构稳健，有望享受下一轮上行周期的红利。生猪屠宰业务方面，公司2025 年屠宰生猪194.18 万头（含代宰数量和自营屠宰数量），同比增长13.38%。公司进一步稳固昆明市、曲靖市核心市场优势，同时着力提升地州市县下沉渠道的精细化运营能力。食品深加工业务在原有休闲食品、特色餐饮食材基础上，完成多品类产品创新与迭代，同时持续深化
线上线下全渠道布局，构建“线下+线上”多元销售网络。公司食品深加工业务目前处于市场培育阶段，长期有助于公司全产业链优势的打造和业务结构的优化。投资建议我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.16/7.48/9.98 亿元，对应EPS 为0.22/1.43/1.90 元，目前股价对应2026 年PB 为3.1 倍,维持“增持-B”评级。风险提示畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明【山证新材料】新和成2025 年报及2026 一季报点评-业绩符合预期，维生素、氨基酸价格大幅上涨【投资要点】事件描述公司公布2025 年年报及2026 年一季度报。2024 年公司实现营收222.51 亿元，同比增长2.97%，实现归母净利润67.64 亿元，同比增长15.26%。第四季度公司实现营收56.09 亿元，同比降低3.75%，环比增长1.22%。实现归母净利润14.43 亿元，同比降低23.18%，环比降低15.95%。2025 年全年毛利率为44.67%，同比上升2.89pct；净利率为30.57%，同比上升3.28pct。2026 年一季度实现营业收入62.95亿元，同比增长15.72%，环比增长12.22%；归母净利润18.27 亿元，同比降低2.80%，环比增长26.59%，对应毛利率为42.88%，同比下降3.82pct，环比上升0.80pct，净利率为29.16%，同比下降5.54pct，环比上升3.35pct。事件点评蛋氨酸量价齐升，新材料产品高速发展。分板块看，2025 年公司营养品、香精香料业绩小幅下降。营养品实现营收147.8 亿元，同比降低1.79%，对应毛利率47.77%，同比上升4.59pct，其中，蛋氨酸量价齐升，表现亮眼，山东新和成氨基酸有限公司作为固体蛋氨酸生产和销售主体子公司实现净利润29.72亿元，同比增长31.10%。香精香料实现营收38.66 亿元，同比降低1.29%，对应毛利率53.14%，同比上升1.30pct。新材料和其他业务则增长迅速，2025 年分别实现营收21.15\14.87 亿元，同比增长26.17%\54.43%。产能布局持续优化，项目建设成效显著。2025 年，公司各项目稳步推进。营养品板块，公司与中石油合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目顺利完成一次性试车，已正式投入生产运营；7 万吨蛋氨酸一体化提升项目已完成全部建设工作并通过验收，顺利投产运行。香精香料板块，公司系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，各项建设工作有序开展。新材料板块，公司天津基地尼龙产业链项目已完成资源合规审批手续，正式开工建设；PPS 四期项目按既定计划有序实施。中东冲突影响，维A、维E、蛋氨酸价格大幅上涨。受中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻影响，能源、运输等成本上涨，加之全球化工原料短缺导致赢创新加坡蛋氨酸工厂、住友化学亚洲公司等海外产能停产，公司核心产品维生素A、维生素E、蛋氨酸价格大幅上涨。截至4 月29 日，维生素A 价格达到9.80 万元/吨，相比年初增长56.80%；维生素E 价格达到9.65 万元/吨，相比年初增长73.87%；蛋氨酸价格达到4.30 万元/吨，相比年初增长144.32%。受益于核心产品价格上涨，2026 年公司营养品板块营收、利润均有望显著提升。投资建议研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明我们预测2026 年至2028 年，公司分别实现营收264.92/280.66/295.37 亿元，同比增长19.1%/5.9%/5.2%；实现归母净利润87.46/95.06/102.02 亿元，同比增长29.3%/8.7%/7.3%，对应EPS 分别为2.85/3.09/3.32元，PE 为12.3/11.3/10.5 倍，维持“买入-B”评级。风险提示贸易摩擦风险；行业竞争格局恶化风险；新产能投放不及预期风险；环保安全风险。【山证煤炭】兖矿能源（600188.SH）2026 年一季报点评-一季度利润同比增长，煤化工产销稳定胡博【投资要点】事件描述公司发布2026 年第一季度报告，实现营业收入345.89 亿元，同比增长1.83%；归属于上市公司股东的净利润39.55 亿元，同比增长42.14%。事件点评一季度利润同比增长，投资收益大幅增加。2026Q1 业绩主要系公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43 亿元；煤炭产品盈利同比下降。2026Q1 投资收益同比+730.43%，系公司公开挂牌转让鑫泰公司100%股权，影响投资收益同比增加28.43亿元。Q1 多数煤化工产品产销同增。Q1 商品煤产量4155 万吨，同比减少6.28%，销量3952.5 万吨，同比增长3.07%；煤化工产量260.8 万吨，同比增长4.19%，煤化工销量223 万吨，同比增长1.4%；具体看，甲醇、醋酸、己内酰胺、全馏分液体石蜡、石脑油、乙二醇、尿素产量分别同比+5.01%、+3.23%、0、+4.42%、+5.08%、+2.02%、-9.54%，销量分别同比+2.16%、+6.52%、+4.4%、+6.45%、+5%、-6.93%、-15.44%。吨煤销售成本增加，电力业务有所下降。2026Q1 煤炭业务销售成本为139.47 亿元，同比增加12.9%；自产煤吨煤销售成本342.85 元/吨，同比增加9.4%。集团合计煤炭售价523.64 元/吨，同比下降1.95%。电力业务方面，电力发电量174950 万千瓦时，同比下降2.41%，售电量141802 万千瓦时，同比下降1.16%。投资建议预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.59\1.80\1.99 元，对应公司4 月29 日收盘价23.17 元，PE 分别为14.5\12.9\11.6 倍，维持“买入-A”投资评级。风险提示研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。【山证煤炭】山西焦煤（000983.SZ）2025 年报及2026 一季报点评-一季度利润增长，维持高分红胡博【投资要点】事件描述公司发布2025 年年度报告及2026 年一季报，实现营业收入为371.55 亿元，同比下降17.96%；归母净利润达12.01 亿元，同比下降61.37%。2026Q1 实现营业收入88.61 亿元，同比下降1.82%；归属于上市公司股东的净利润8.08 亿元，同比增长18.62%。事件点评煤价下跌致业绩承压，焦炭业务同比小幅改善。2025 年，公司原煤产量完成4687 万吨，同比下降0.74%。商品煤销量2672 万吨，同比增长4.38%。其中原煤73 万吨，同比下降40.16%；原煤售价258.47 元/吨，同比下降33.06%。商品煤综合售价796.78 元/吨，同比下降23.18%。煤炭业务毛利率49.28%，同比减少3.01 个百分点。焦炭产销量分别为369、370 万吨，同比分别-0.81%、-1.07%。焦炭业务毛利率0.17%，同比增加0.65 个百分点。电力产销下降，毛利率提升。2025 年公司发电198 亿度，同比-3.88%；售电量184 亿度，同比-4.17%；供热量3358 万GJ，同比+6.94%。电力及热力业务毛利率10.06%，同比增加7.55 个百分点。26Q1 公司成本控制较好，营业外收入大幅增长。财务费用同比减少34.72%，主要是同期计提兴县井田融资利息费用，利息费用计入在建工程影响。营业外收入同比增长6584.41%，主要是控股子公司兴能发电收到节能补偿款影响。投资收益同比增长207.92%，主要是参股公司中铝华润归母净利润同比增加，按持股比享有的收益同比增加影响。Q1 公司销售毛利率28.6%，同比下降2.2 个百分点，环比下降1.76 个百分点。分红维持高比例。公司2025年向全体股东每10股派现金股利0.9元（含税），共计分配利润510,939,095.31元，不实施资本公积转增股份，剩余未分配利润结转以后年度分配。2025 年度累计现金分红总额：公司本年度累计现金分红总额715,314,733.43 元（其中：2025 年10 月已实施中期分红204,375,638.12 元），占归属于上市公司股东净利润的59.57%。投资建议预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.41\0.46\0.50 元，对应公司4 月29 日收盘价7 元，PE 分别为17.1\15.2\14.1 倍，维持“增持-A”投资评级。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。【山证煤炭公用】建投能源（000600.SZ）2025 年报及2026 一季报点评-光伏发电量大幅增长，新能源装机扩容具备成长空间胡博【投资要点】事件描述公司发布2025 年年度报告及2026 年一季报，实现营业收入227.86 亿元，同比下降3.11%；实现归属于上市公司股东的净利润18.79 亿元，同比增长253.86%。2026Q1 实现营业收入62.64 亿元，同比下降4.73%，归属于上市公司股东的净利润5.99 亿元，同比增长35.08%。事件点评光伏上网电量同比大幅增长，火电上网电量同比略降。2025 年，公司主营收入来源主要为火力发电电量、热量销售，占营业收入的比重为91.73%。公司控股运营发电公司共完成上网电量485.63 亿千瓦时，同比降低3.60%，其中：火电上网电量478.92 亿千瓦时，同比降低4.24%，主要为新能源消纳提升和供暖期气温较高导致用电负荷降低等多重因素影响；光伏发电上网电量6.71 亿千瓦时，同比增长88.48%，主要为并网容量增加影响。发电业务平均上网结算电价437.28 元/兆瓦时（含税），同比降低0.09 元/兆瓦时。控股运营火力发电公司完成售热量7075.36 万吉焦，同比降低1.27%。26Q1 发电量微降，投资收益大幅增加。2026Q1，公司控股运营发电企业完成发电量126.43 亿千瓦时，同比降低2.43%；供热量4,034.89 万吉焦，同比增长0.43%。发电机组平均利用小时数1,013 小时，同比降低46 小时。平均上网结算电价411.05 元/兆瓦时（含税），同比降低5.21%。平均综合标煤单价699.68元/吨，同比降低9.73%。投资收益1.75 亿元，同比增长109.61%，主要是参股公司利润较同期增加。工程建设稳步推进，分红回报稳定。公西柏坡电厂四期2×66 万千瓦项目、任丘热电二期2×35 万千瓦项目按计划推进工程建设，将于2026 年下半年实现投产运营；参股秦电2×35 万千瓦项目已于2026年1 月底投产发电，定州三期2×66 万千瓦项目、沧东三期2×66 万千瓦项目已处于建设期，衡丰二期2×66 万千瓦项目正在开展项目前期工作。2025-2026 年采暖季公司供热覆盖面积达到2.79 亿平方米，较上一采暖季增长0.04 亿平方米。2025 年，公司控股热电联产机组累计完成售热量7,075.36 万吉焦，同比降低1.27%，其中：工业售热量639.50 万吉焦，同比增长22.58%。公司2025 年度累计现金分红总额为577,035,000.32 元（含税），合计每10 股派发现金红利3.20 元（含税），累计现金分红总额占2025 年度归属于上市公司股东的净利润的30.72%，占2025 年度母公司净利润的95.93%。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明投资建议预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.12\1.18\1.25 元，对应公司4 月29 日收盘价9.78 元，PE 分别为8.8\8.3\7.9 倍，维持“增持-A”投资评级。风险提示煤炭价格大幅提升，河北电价大幅下降，河北电量增速不及预期，定增失败，西柏坡电厂四期工程项目建设不及预期。【山证新材料】蓝晓科技2025 年报及2026 年一季报点评-金属资源、生命科学等领域协同发力，业绩稳步提升【投资要点】事件描述公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入27.86 亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润8.97 亿元，同比增长13.96%。单四季度看，公司实现营业收入8.52 亿元，同比增长28.71%，环比增长24.26%；实现归母净利润2.45 亿元，同比增长28.60%，环比增长18.43%。2026 年第一季度，公司实现营业收入6.07 亿元，同比增长5.24%，环比降低28.79%；实现归母净利润1.82 亿元，同比降低5.81%，环比降低25.86%，主要由于一季度人民币相对美元升值带来汇兑损失，使得财务费用由-1501.87 万元大幅增长至4274.72 万元。事件点评多领域协同发力，业绩稳步提升。分领域看，2025 年，公司基础业务（扣除盐湖提锂大项目）收入26.72亿元，同比增长8.85%，占总营收的95.93%；盐湖提锂大项目营收为1.13 亿元，同比增长14.64%，占总营收的4.07%。在基础业务中，吸附材料营收21.50 亿元，占比77.19%，同比增长8.26%，金属资源、生命科学、水处理与超纯化等板块表现亮眼。金属资源受益于金属镓和铀的高景气度，实现营收3.16亿元，同比增长23%；生命科学受GLP-1 市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，实现营收6.36 亿元，同比增长12%；水处理与超纯化受益于公司饮用水和超纯水领域市占率的提升，实现营收7.5 亿元，同比增长9%，三大板块合计占吸附材料总营收的79%，已经成为拉动公司整体业务增长的核心板块。吸附材料销量稳步提升，蒲城生科产业园积极推进。2025 年，公司继续保持吸附材料的产销量双增趋势，总产量达到7.00 万吨，同比增加6.57%；销量6.92 万吨，同比增加8.65%。2025 年，公司也积极布局新产线，国能矿业结则茶卡3300 吨产线试运行，工艺能耗、产品指标等符合设计要求预计将建成西藏地区首个达标生产的工业级“绿色零碳直接提锂”标杆项目。同时，公司启动蒲城生科产业园建研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明设，项目预计总投资11.50 亿元，包括层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体、原料药及药用辅料吸附分离材料、固相合成载体、食品级吸附分离材料、超纯水级吸附分离材料、色谱装置等产能及公辅配套设施，现已完成方案设计定稿，各项前期工作有序推进，项目建成投产后公司吸附材料业绩有望进一步提升。重视技术积累，研发能力持续突破。2025 年，公司投入研发费用1.50 亿元，研发费率5.40%。依托高研发投入，多产品取得突破进展。在生命科学领域，新一代Protein A 树脂、核酸载体、硬胶单分散等重点产品顺利完成放大生产，性能与质量稳步提升；复合基质Macrose 系列产品完成放大验证和稳定性测试并获得多家客户的测试反馈，综合性能提升明显。在金属资源领域，吸附法石煤提钒短流程工艺中试项目运行效果良好，为大型商业化项目落地提供保障。此外，2025 年，公司新增色谱装置实验室、小核酸载体测试平台等实验室，瑞典生命科学实验室组建并投入实质运营，国内外研发团队建立高效协同机制，进一步强化研发和生产能力。投资建议我们预测2026 年至2028 年，公司分别实现营收33.51/42.81/52.72 亿元，同比增长20.3%/27.7%/23.1%；实现归母净利润10.83/14.38/17.79 亿元，同比增长20.7%/32.8%/23.7%，对应EPS 分别为2.13/2.82/3.49元，PE 为30.6/23.0/18.6 倍，维持“买入-B”评级。风险提示经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。【衍生品研究】神马转债投资价值分析-收到《立案告知书》，预期转债价格已至底部崔晓雁【投资要点】神马转债（110093.SH）：AAA 级，债券余额22.2 亿元，占发行总额73.99%，剩余期限2.88 年。4 月28 日收盘价124.29 元，转股溢价率35.71%。正股：
神马股份（600810.SH）：我国尼龙行业龙头，4 月2 日发布《2025 年年度业绩预告更正公告》，由原预计归母净亏损1.49 亿元下修至2.21 亿元。公司4 月22 日披露2024-Q325 期间多计在建工程33.68 亿元，少计固定资产32.23 亿元，由此导致少计折旧1.12 亿元。4 月25 日公告收到证监会《立案告知书》，我们认为主要原因在于业绩变脸背后的信披问题。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明我们对公司被立案调查的观点：全产业链布局，不可或缺的行业领先企业。公司深耕尼龙行业40 余年，构建了从煤化工合成上游己二腈、氢氨等核心原料，到下游民用丝、特种尼龙、工程塑料等高附加值产品的完整产业链。2026 年3 月公司介绍PA66 工业丝帘子布产能位居世界第一，全球市占达33%；PA66 切片产量亚洲前列，国内市占达23%；己二酸国内市占16%。产品供不应求，或受益于中东冲突。3 月31 日全球尼龙66 巨头英威达发布不可抗力声明，说明受中东冲突影响，其关键原料丁二烯价格冲高、供应中断，导致己二腈、己二胺及尼龙66 切片生产受到影响。神马是全球唯一成功开辟出尼龙66 关键原材料两条合成路径的企业，实现关键原材料自主生产，目前主导产品供不应求，2021 年以来的行业性产能过剩困境缓解。国资背景+体量较大，评级下调空间不大。公司第一大股东平煤神马控股集团，持股57.08%，实控人河南省国资委。2025 年末总资产295.61 亿元，净资产122.48 亿元，年营收125.80 亿元，年经营性现金流净额16.15 亿元。我们认为内控合规、信披质量和年度亏损多重压力下，公司信用评级或面临下调风险，但国资背景、全球领先的行业地位及如此体量规模为偿债能力提供了有力保障，即便下调至AA 或AA-，仍在多数机构资金投资范围之内。神马转债：我们认为目前已处于价格底部以4 月28 日收盘计算，神马转债价格位于转债市场10.81%分位，若剔除剩余期限不足一年的临期债，神马转债仅位于5.26%分位，已属于市面绝对价格最低的个券之一。我们认为公司没有信用风险，目前价格向下空间不大。风险提示：公司内控合规问题超预期；下游需求不佳；竞争加剧等研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明