1、核心观点与投资建议

核心观点
行业研究·行业投资策略家用电器S0980520110004S0980520120004S0980523020001S0980525080003相关研究报告《家电行业周报（25 年第51 周）-11 月家电零售表现筑底，冰洗出口增速有所改善》——2025-12-22《家电行业周报（25 年第49 周）-石头科技黑五大促实现强劲增长，传统扫地机巨头iRobot 面临危机》——2025-12-08《家电行业周报（25 年第47 周）-10 月家电内外销表现承压，12 月空调出口排产降幅收窄》——2025-11-24《岁寒迎春来，抓住白电底部布局机遇期》——2025-11-14《家电行业财报综述暨11 月投资策略-白电及小家电板块增长良好，龙头韧性充足》——2025-11-11本月跟踪与思考：2026 年家电国补政策如期延续，有望再次撬动家电换新需求的释放，带动家电零售企稳回升。1 月白电排产在春节错期及国补政策拉动下迎来积极改善，空调内外销排产均止跌回升，看好国补成效持续释放。中央发布2026 年消费品以旧换新政策，家电国补延续。12 月30 日国家发展改革委、财政部发布《关于2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，继续支持家电以旧换新。政策规定：“个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6 类家电中1 级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1 件，每件补贴不超过1500 元。”与2025 年国补政策相比，新一轮家电以旧换新补贴更聚焦于大家电品类及1 级能效或水效，补贴力度有所减小。2026 年家电补贴品类从12 类缩减为6 类，减少烟灶及厨房小家电等；补贴额度与2025年2 级补贴15%/1 级补贴20%/最高2000 元相比有所收缩。2025 年家电国补政策成效显著，据商务部数据，2025 年家电以旧换新超1.29 亿件。2026 年家电国补政策延续，有望再次撬动家电换新需求的释放，托底家电内销需求。白电1 月排产增速止跌回升，政策拉动下需求有望企稳。据产业在线数据，1 月我国白电合计排产量达到3453 万台，较去年同期生产实绩增长6%。分品类看，1 月空调内/外销排产量较去年同期内/外销量分别+8.9%/+1.2%，合计排产量1851 万台，较去年同期产量增长11%；冰箱内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-6.9%/-3.4%，合计排产量792 万台，较去年同期产量增长3.6%；洗衣机内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-4.1%/-0.7%，合计排产量810 万台，较去年同期产量下降1.8%。受春节错期的影响，1 月白电排产表现环比明显改善，空调内外销排产均实现止跌回升。后续随着国补政策对需求拉动效果的持续显现，白电排产有望延续企稳回升的趋势。11 月大家电内销出货承压，冰洗出口增长良好。产业在线数据显示，11 月家用空调/ 冰箱/ 洗衣机/ 电视/ 油烟机/ 燃气灶内销量同比分别-39.8%/-15.6%/-5.5%/-15.4%/-7.6%/-8.2%，中央空调内销额下降2.2%；外销量同比分别-25.6%/+10.0%/+23.3%/-1.3%/+2.5%/-7.2%，中央空调外销额同比增长2.8%。11 月内销在国补高基数下，大家电各品类均有所下降，空调、电视、冰箱承压明显，央空、洗衣机等相对抗跌；外销方面，空调同样在高基数下承压，洗衣机、冰箱出口表现较好。重点数据跟踪：市场表现：12 月家电板块月相对收益-1.1%。原材料：12 月LME3 个月铜/铝价格月度环比分别+13.5%/+4.8%；冷轧板价格月环比-3.2%。集运指数：美西/美东/欧洲线12 月环比分别-6.4%/-3.5%/+4.8%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL 智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；小家电推荐石头科技、小熊电器、新宝股份。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E000333美的集团78.155953495.846.43600690海尔智家26.092283502.272.53688696极米科技111.484.645.67002668TCL 智家10.38112531.041.14000921海信家电24.81327532.562.82
1、核心观点与投资建议
（1）重点推荐随着国补效果退坡及内外销高基数的到来，2025Q3 以来家电上市公司营收增速出现放缓，但韧性依然充足。受益于内销竞争缓和、产品结构升级，Q3 家电公司盈利能力同比小幅提升。家电板块显示出较强的经营韧性，龙头企业表现亮眼。分板块，白电经营表现最为稳健，虽然受到同期高基数的影响，但营收利润均实现个位数增长；厨电受地产拖累，Q3 营收利润持续承压；黑电受北美出口拖累，Q3 营收有所承压，但利润持续修复；小家电Q3 营收增速领先其他板块，受国补扰动较小，利润率有所改善；照明及零部件板块受出口及下游家电需求影响，Q3营收增速放缓，同时受产能转移、关税等影响，盈利有所承压。环比来看，Q3 家电子版块营收增速均有所放缓，白电和小家电增长韧性最强。2026 年家电内需有望随着新一轮国补政策的推出而实现稳健增长，外销随着海外降息及终端需求恢复有望回归良好增长、海外渠道开拓空间依然广阔，龙头在复杂的内外销环境下有望延续增势。盈利端受益于降本增效的持续推进，预计盈利能力有望稳中有进。在家电内需面临国补新一轮刺激、外销从关税影响中逐步修复的背景下，我们建议积极布局估值性价比高、股息率可观、增长韧性充足、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利提升和新国补下的韧性增长，向下有家电稳健需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM 业务持续发力、B 端回归高增的美的集团，效率持续优化的海尔智家，外销高景气、与TCL 积极协同的TCL智家，渠道改革成效逐步释放的格力电器，内部激励机制理顺、基本面积极向上的海信家电。小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，内部经营调整迅速、需求企稳盈利修复的小熊电器，外销企稳修复、内销品牌业务持续扩张的新宝股份。厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。照明及零部件板块，推荐民用泵及家用泵企稳复苏、液冷泵等积极扩张的大元泵业，照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明。（2）分板块观点与建议白电：在龙头增长韧性充足、外销修复的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和B 端业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续优化的海尔智家，外销增长强劲、内销受益于国补政策、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL 智家，受益于空调国补政策、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。小家电：推荐内部经营调整迅速、持续拓品类和渠道、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份。黑电：推荐Mini LED 技术布局领先、全球渠道持续优化的黑电龙头海信视像。
2、本月研究跟踪与投资思考
12 月30 日，国家发展改革委、财政部印发的《关于2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》对外发布，明确了2026 年消费品以旧换新政策的实施方案。其中家电国补政策更聚焦于大家电品类及1 级能效或水效，在补贴品类、补贴力度等方面有所收缩。但同时，政策继续支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴，具体补贴品类、补贴标准由地方结合实际自主合理制定，各地有望继续扩充补贴品类的范围。2025Q4 以来，在高基数下，我国家电内销面临一定压力，此次国补政策延续，有望再次撬动家电换新需求的释放，带动家电需求、尤其是大家电需求，迎来触底回升。2.1 中央发布2026 年消费品以旧换新政策，家电国补延续12 月30 日，国家发展改革委、财政部发布《关于2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，继续支持家电以旧换新。政策规定：“个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6 类家电中1 级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1 件，每件补贴不超过1500 元。”此外，智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴依然由地方结合实际自主合理制定，部分地区有望扩大补贴品类。与2025 年国补政策相比，新一轮家电以旧换新补贴更聚焦于大家电品类及1 级能效或水效，补贴力度有所减小。2026 年家电补贴品类从12 类缩减为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6 类，减少烟灶及厨房小家电等；补贴额度为产品销售价格的15%，每位消费者每类产品可补贴1 件，每件补贴不超过1500 元，与2025 年2 级补贴15%/1 级补贴20%/最高2000 元相比有所收缩。2025 年我国家电国补政策成效显著，据商务部数据，2025 年1-11 月，家电以旧换新超1.28 亿台，带动相关商品销售额超2.5 万亿元。2026 年家电国补政策延续，有望再次撬动家电换新需求的释放，托底家电内销需求实现稳步增长。表1：2026 年家电国补品类更为聚焦政策
2026 年家电以旧换新
2025 年家电以旧换新
2024 年家电以旧换新2009-2011 年家电以旧换新2008-2012 年家电下乡时间
2026 年全年
2025 年全年
2024 年8 月-12 月
2009 年6 月-2011 年12 月
（2010 年6 月全国大部分地区开始实施）2007 年12 月-2012 年12 月（2009 年2 月全国铺开）涉及产品冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6 类产品冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲12 类产品冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品空调、冰箱(含冰柜)、洗衣机、彩电、电脑空调、冰箱(含冰柜)、洗衣机、彩电、电脑、热水器、微波炉、电磁炉、手机共9补贴额度按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1 件，每件补贴不超过1500 元；支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴，具体补贴品类、补贴标准由地方结合实际自主合理制定。个人消费者购买上述12 类家电中2 级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的15%；1 级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的20%。每位消费者每类产品可补贴1 件（空调产品最多可补贴3件），每件补贴不超过2000 元。产品销售价格的15%，对购买1 级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1 件，每件补贴不超过2000 元。交旧购新补贴不超过家电销售价格的10%，彩电、冰箱、洗衣机和空调最高可补贴400、300、250、350 元按产品销售价格13%予以补贴，彩电、冰箱、洗衣机和空调最高可补贴455、325、260、520 元。参与人群限农村户籍，每人限2 件。效果-2025 年1-11 月，中国家电以旧换新超1.28 亿台，带动相关商品销售额超2.5 万亿元。超过3600 万名消费者购买了八大类家电产品5600 多万台，带动销售额2400 亿元全国家电以旧换新共销售五大类新家电9248 万台，拉动直接消费3420 多亿元累计销售家电下乡产品2.98亿台，实现销售额7204 亿元补贴部门按照总体9:1 的原则实行按照总体9:1 的原则实行央地共按照总体9:1 的原则实中央（80%）和地方财政部门中央（80%）和地方财政部门央地共担行央地共担（20%）（20%）补贴总额直接向地方安排超长期特别国债资金支持消费品以旧换新继续向地方直接安排超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新预计400-500 亿元
300 亿+
截至2012 年9 月，中央和地方财政累计投入补贴资金
765 亿元
2.2 白电1 月排产增速止跌回升，政策拉动下需求有望企稳受春节错期及后续国补政策带动，1 月白电排产表现出现积极改善。根据产业在线数据，1 月我国白电合计排产量达到3453 万台，较去年同期生产实绩增长6%。分品类看，1 月空调内/外销排产量较去年同期内/外销量分别+8.9%/+1.2%，合计排产量1851 万台，较去年同期产量增长11%；冰箱内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-6.9%/-3.4%，合计排产量792 万台，较去年同期产量增长3.6%；洗衣机内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-4.1%/-0.7%，合计排产量810 万台，较去年同期产量下降1.8%。受春节错期的影响，1 月白电排产表现环比明显改善，空调内外销排产均实现止跌回升；综合2 月初步排产情况看，预计1-2 月累计排产增速在持平左右，环比Q4 也有所改善。后续随着国补政策对需求拉动效果的持续显现，白电排产有望延续企稳回升的趋势。图1：1 月白电排产表现明显回暖图2：1 月我国空调内外销排产增速实现止跌回升注：实线为内/外销量同比去年同期销量，虚线为当月排产同比去年同期销量，下同图3：1 月我国冰箱内外销排产量均小幅下降图4：1 月我国洗衣机内外销排产表现稳健2.3 11 月大家电内销出货承压，冰洗出口增长良好在高基数及国补退坡影响下，11 月大家电内销出货表现承压；出口表现有所分化，冰洗增长良好。产业在线数据显示，11 月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比分别-39.8%/-15.6%/-5.5%/-15.4%/-7.6%/-8.2%，中央空调内销额下降2.2%；外销量同比分别-25.6%/+10.0%/+23.3%/-1.3%/+2.5%/-7.2%，中央空调外销额同比增长2.8%。11 月内销在国补高基数下，大家电各品类均有所下降，空调、电视、冰箱承压明显，央空、洗衣机等相对抗跌；外销方面，空调同样在高基数下承压，洗衣机、冰箱出口表现较好。图5：11 月大家电内销出货普遍承压图6：11 月大家电外销出货表现分化，冰洗增长较好
3、重点数据跟踪
3.1 市场表现回顾12 月家电板块上涨1.22%；沪深300 指数上涨2.28%，月相对收益-1.06%。图7：12 月家电板块实现负相对收益3.2 原材料价格跟踪金属价格方面，12 月LME3 个月铜、铝价格分别月度环比+13.5%、+4.8%至12465、2988 美元/吨，铜、铝价格持续上涨；冷轧板（上海:价格:冷轧板卷(1.0mm)）价格有所下降，月环比-3.2%至3670 元/吨。图8：长期：LME3 个月铜价持续走高图9：短期：LME3 个月铜价震荡上扬图10：长期：LME3 个月铝价持续走高图11：短期：LME3 个月铝价震荡上扬图12：长期：冷轧板价格触底图13：短期：冷轧板价格下跌3.3 海运价格跟踪海运价格自高位回落后维持震荡走势。12 月出口集运指数-美西线为792.06，月环比-6.38%；美东线为863.28，月环比-3.51%；欧洲线为1473.9，月环比+4.81%。图14：海运价格探底
4、重点公司公告与行业动态
4.1 公司公告【公牛集团】公司实际控制人阮立平、阮学平先生续签一致行动人协议，有效期为生效之日起3 年。【美的集团】公司副总裁伏拥军先生因个人原因申请辞去副总裁职务，离任后，伏拥军先生不在公司担任其他职务。【海尔智家】公司副总裁李攀先生因工作变动辞职，其辞职后不再担任公司高级管理人员职务。公司副总裁、海尔空气产业总经理宋玉军先生将接替负责海外市场业务，宋总此前历任海尔巴基斯坦公司董事兼总经理、海尔印度公司执行董事、海尔海外南亚/东南亚大区总监等职。【石头科技】公司于近日收到中国证监会的《备案通知书》，公司拟发行不超过3311 万股（占当前总股本的12.78%）在香港联合交易所上市。【海容冷链】为积极回报股东，公司拟每10 股派发现金红利3.00 元，现金分红总额1.16 亿元，占公司前三季度归母净利润的38.57%。【美的集团】公司A 股50-100 亿元回购计划回购完成，累计回购1.35 亿股，回购金额100 亿元。12 月19 日，公司注销其中0.95 亿股，占公司注销前总股本的1.23%；公司总股本由76.93 亿股减少至75.98 亿股。【小熊电器】公司控股股东的一致行动人龙少宏女士计划通过大宗交易方式减持公司股份合计不超过100 万股，占公司总股本的0.64%。龙少宏女士合计持有公司股份296 万股，占总股本的1.91%。【极米科技】公司收到某国内知名汽车主机厂的开发定点通知，将成为该客户某车型的车载投影供应商。【佛山照明】公司全资子公司南京佛照土地使用权被征收，近日收到第二笔补偿款1.1 亿元，预计贡献2025 年利润0.92 亿元。【盾安环境】公司持股5%以上股东紫金投资，于2025 年9 月15 日-2025 年12月8 日，通过集合竞价交易的方式合计减持公司股份452 万股，占公司总股本的0.42%。4.2 行业动态【产业在线：明天起，墨西哥将加征关税，对家电产业影响有多大】墨西哥拟从2026 年元旦起将对包括中国在内的多个亚洲国家的部分产品征收5%-50%关税，涉及汽车、电器、钢铁、家具等行业，部分白色家电对墨出口将会受影响，而业内人士称对黑电影响不大。有受访企业表示，将通过海外工厂接单来应对。中国龙头企业基本上已完成在墨西哥的生产布局，比如白电的海信、海尔等，黑电的海信、TCL 等，这次加征关税将会使这些先行企业深挖当地产能、拓宽产品线，扩大墨西哥本地和美加市场份额，同时随着美墨加协议对于原产地规则日益严苛的趋势，上游零部件企业也面临压力、需要向北美主机厂靠拢，预计将在境外完善本地化的供应链协同。【产业在线：厨电市场增长承压，企业多维协同破局突围】据产业在线预测，2025年中国大厨电行业（含油烟机、燃气灶、集成灶）内销量将达3393 万台，同比增长0.2%；出口量（含油烟机、燃气灶）将达8882 万台，同比增长0.1 %。内外销表现基本持平。展望2026 年，产业在线认为厨电内销市场在“以旧换新” 等国补政策效应逐步退坡后，或将面临进一步承压；出口市场虽长期具备增长空间，但短期内受多重因素交织影响：欧美市场通胀高企、部分海外区域已进入存量竞争阶段、海外房地产周期下行调整，叠加地缘政治冲突与贸易壁垒等外部变量，行业仍将面临阶段性挑战。【产业在线：洗碗机10 月出口由增转降，四季度增长承压】产业在线数据显示，2025 年1-10 月中国洗碗机总产量883.6 万台，同比增长8.3%;总销量886.5 万台，同比增长8.2%。其中内销量226.7 万台，同比增长1.7%;外销量659.9 万台，同比增长10.6%。内销市场，在国内厨电回暖拉动和国补政策加持下，今年洗碗机前两季度均实现了较快增长。但进入四季度，在国补退坡和房地产走弱的双重压力下，国内出货规模开始加速下滑。预计四季度市场将有明显下行。海外市场，洗碗机出口前三季稳定上行，四季度开始后出现下行趋势。欧美核心出口区域量额均有明显下滑。【产业在线：10 月家用空调出口量额同比下行，单价持续回升】产业在线数据显示，2025 年10 月，中国家用空调出口量333.1 万台，同比下滑26.3%；出口额7.2 亿美元，同比下降22.4%；平均出口单价214.8 美元，同比增长5.3%。本月出口量额再度下探，且同比跌幅较9 月进一步扩大，反映行业整体复苏依然乏力。
5、重点标的盈利预测
表2：重点公司盈利预测及估值公司公司投资EPSPEPB代码名称评级2025E2026E2025E2026E000333美的集团78.155.035.846.432.69000651格力电器40.225.755.986.281.56600690海尔智家26.092.002.272.532.05000921海信家电24.812.422.562.822.03002668TCL 智家10.380.941.041.143.31603187海容冷链15.690.921.031.171.43600060海信视像24.281.721.992.231.55688696极米科技111.481.724.645.672.70688007光峰科技18.570.060.040.533.31002508老板电器19.351.671.741.851.60300894火星人11.790.030.090.134.36300911亿田智能33.300.190.360.565.20605336帅丰电器15.740.330.470.541.54002032苏泊尔44.082.803.003.186.38002242九阳股份10.440.160.410.482.30002705新宝股份14.261.301.451.621.36002959小熊电器42.231.832.863.302.34603486科沃斯80.681.403.323.985.43688169石头科技152.0610.707.8010.542.862285.HK泉峰控股19.540.220.240.281.27301332德尔玛9.340.310.330.381.48000541佛山照明6.010.290.200.231.38603757大元泵业44.391.551.561.923.93603303得邦照明12.890.730.690.761.97301187欧圣电气26.911.391.291.694.52注：港股泉峰控股的收盘价单位为港元，EPS 单位为美元