晨会纪要

证券研究报告
6
请务必阅读正文后免责条款部分
点评报告 2026年10月27日
第 1 页 共 4 页
晨会纪要
[Table_Summary]
核心观点：
一、宏观经济组
事件 1：
10月 23日财政部公布 2026年 1-9月财政收支数据
评论 1：
2026年1-9月全国一般公共财政收入同比为5.1%，较1-8月回落0.6个百分点，
其中中央回落 0.8 个百分点至 8.3%，地方回落 0.4个百分点至 2.7%；而 1-9月
一般公共财政支出同比为 1.0%，较 1-8月回落 0.2 个百分点，其中中央回落 0.2
个百分点至 5.8%，地方回落 0.1个百分点至 0.2%。
1-9月政府性基金收入同比为-18.6%，较 1-8 月回升 0.4个百分点。其中，中央
回升 0.2 个百分点至 12.4%，地方回升 0.6个百分点至-22.3%，其中地方国有土
地使用权出让收入同比为-27.9%，较 1-8月回升 0.7个百分点；1-9月政府性基
金支出增速为-16.2%，较 1-7 月回升 0.8 个百分点。其中，中央回升 3.9 个百
分点至-54.4%，地方回落 0.3个百分点至-11.6%。
1-9月全国税收收入同比增速为 6.1%，较 1-8 月回落 0.5 个百分点，非税收入
为-1%，较 1-8月回落 1.3 个百分点。
在各种税收收入中，按同比增速从高到低排列：证券印花税收入增速最高，1-9
月为 65.1%，较 1-8月回落 16.9个百分点；其次是个人所得税收入增速 14.1%，
较 1-8月回落 0.4 个百分点；车辆购置税增速为 12.2%排名第三，较 1-8月回落
1.1个百分点；企业所得税同比增速为 7.1%，较 1-8 月回落 0.2 个百分点；外
贸企业出口退税收入增速为 6.3%，较 1-8月回升 1.8 个百分点；国内增值税增
速为 6%，较 1-8 月回升 0.1个百分点。其它两个税种增速为负值：其中，消费
税增速为-4.1%，较 1-8月回落 0.5个百分点；土地增值税增速为-14.5%，较 1-8
月回落 0.9个百分点。
总之，1-9月全国一般性财政收支同比增速均有所回落，但政府性基金收支增速
有有所回升。从结构上看，非税收入增速由正转负而税收收入增速也有所回落，
且大部分税种（8个税种中的 6种）收入有所回落。
第一创业证券研究所
分析师：刘笑瑜
证书编号：S1080525070001
电话：0755-23838239
邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com

晨会纪要
证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分
第 2 页 共 4 页
事件 2：
10月 26日央行设立新工具：债市非银大额赎回互换便利
评论 2：
中国人民银行 10月 26日发布消息，决定设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFI Swap Facility，
简称 BNSF）。在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影
响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场
回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵
押。
随着金融市场发展，银行理财、公募基金等资管机构在居民财富管理和社会融资中的作用持续增强。截至 2025
年末，银行理财产品存续规模达到 33万亿元，公募基金资产净值达到 38 万亿元。资管机构已成为债券市场的重
要参与力量，其流动性状况与市场交易、资产定价的联系更加紧密，与市场机构的关联性、风险传染性也不断上
升。当多家机构同时面临较大赎回压力时，集中出售债券可能带低市场价格，进一步影响产品净值和投资者预期，
形成赎回与抛售相互强化的循环。有代表性的是 2022年底的理财“赎回潮”。
此前 2024 年 9 月 24 日，央行创设了支持资本市场的两项工具，其中证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），
通过资产互换增强机构融资和增持股票能力，有力提振了市场信心，初步建立了增强资本市场内在稳定平衡机制。
本次设立的大额赎回流动性支持工具借鉴相关实践，支持资管类非银机构从人民银行借入央行票据，在市场上融
资后再认购遭遇大额赎回产品的合格资产，从而打破赎回到被动抛售的负面循环。这样的安排符合《人民银行法》
关于央行不能直接对非银机构发放贷款的要求，又通过合适方式，有效实现了对非银机构的紧急流动性支持，与
股市互换便利一起，构建了覆盖股市和债市的非银应急流动性支持机制。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。
二、产业综合组
亚马逊 CEO 安迪·贾西近日在受访时表示，即便亚马逊 2026 年计划投入约 2200 亿美元资本支出，但仍无法完
全满足客户需求。目前 AWS2026 年主要算力产能已全部售罄，2027 年大部分产能已被预订，2028 年也有相当一
部分产能被客户锁定。贾西回顾，AWS创立前三年，年化营收运行速率约为 6000万美元；而在生成式 AI浪潮的
前三年，AWS AI 业务的年化营收运行速率已超过 250亿美元，增速达到当年数百倍。从亚马逊当前的需求增长
看，AI基础设施“投资过剩”的问题目前并不严重，反而仍处于供给不足阶段的概率较高。
在昨日马斯克在 X 上表示，最近几周小型数据中心融资困难后，博通宣布与美国银行、黑石、花旗和摩根士丹利
等金融机构达成合作，共同设立一项总额达 630亿美元的 AI融资安排，为 AI 算力提供资金。博通将为该特殊目
的实体（SPV）的第一留置权（优先担保）债务部分提供残值支持。从 2027年开始，博通将通过该 SPV供应 XPU
AI 加速器，这些加速器随后将租赁给 Anthropic 使用。此外，另一算力龙头公司 Meta 也继续上调 2026 年资本
开支预期，SpaceX 也完成大额 AI 算力融资。可见尽管当前美国利率较高，但是美国 AI 龙头公司的投资信心依
然很强，因此我们继续看好算力设施的需求景气。

晨会纪要
证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分
第 3 页 共 4 页
中兴通讯公布了 2026年前三季度的业绩预告，公司前三季度实现营业收入 1168.4 亿元、同比增长 16.2%，归母
净利润 40.6亿元、同比下降 23.7%。第三季度单季实现营业收入 388.1 亿元、同比增长 34.0%，归母净利润 13.1
亿元、同比增长 394.5%。根据公告，业绩增长的主要因素在于深化“连接+算力”双轮驱动，前三季度算力相关
营收同比增长超 70%、占总营收比重提升至 38%，家庭及个人终端合计营收占比达 23%，国际市场营收同比增长
超 30%。三季度末公司存货 736.3亿元、较 2025年末和上季度末都显著增长，是为了算力等业务加速备货所致，
因此我们认为通信设备行业景气度大概率已经见底，后续有望触底回升。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。
三、消费组
学大教育 2026 年前三季度收入与利润保持增长，个性化教育经营景气延续改善，盈利能力提升更加明显。前三
季度公司实现营业收入 29.19 亿元，同比增长 11.73%；归母净利润 3.21亿元，同比增长 38.70%；扣非归母净利
润 3.20 亿元，同比增长 52.99%。单三季度收入 7.57亿元，同比增长 8.59%，扣非归母净利润 1682万元，同比
增长 830.97%，收入保持增长，利润在低基数上明显改善。从盈利能力看，前三季度毛利率约 34.67%，同比提升
0.81个百分点；销售费用和管理费用分别同比增长 2.34%和下降 2.22%，均低于收入增速，推动利润增长快于收
入。从经营质量看，前三季度经营活动现金流净额 8.80亿元，同比增长 15.57%；截至三季度末，合同负债 12.77
亿元，较年初增长 19.16%，预收款项 1.82亿元，较年初增长 46.06%，反映公司后续收入具有一定支撑。整体来
看，学大教育收入稳步扩张，毛利率改善与费用控制共同推动盈利能力提升，现金流同步增长，表明个性化教育
头部机构经营景气延续向上，盈利改善幅度强于需求增长。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。

晨会纪要
证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分
第 4 页 共 4 页
重要声明：
第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询
业务资格。
本报告仅供本公司研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接
收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。
本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信
息和建议不会发生任何变更。
本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。
我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所
述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告
而产生的法律责任。
本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提
供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。
本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和
个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须
同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、
解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获
得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和
后果。
市场有风险，投资需谨慎。
投资评级：
评级类别
具体评级
评级定义
股票投资评级
强烈推荐
预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上
审慎推荐
预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间
中性
预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避
预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上
行业投资评级
推荐
行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性
行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避
行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
联系方式：
公司总部
北京办事处
深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼
TEL:0755-23838888 FAX:0755-25831718
P.R.China:518048 www.firstcapital.com.cn
北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层
TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777
P.R.China:100140