1 聚焦石油石化装备与新能源装备两大市场

投资要点
西南证券研究院分析师：胡光怿执业证号：S1250522070002电话：021-58352190分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985相对指数表现数据来源：聚源数据总股本(亿股)3.55流通A 股(亿股)3.555.92-11.3832.58总资产(亿元)26.04每股净资产(元)3.61相关研究 事件：蓝科高新发布2025年年报。2025年度公司实现营业收入9.92亿元，同比增长46.93%，实现归母净利润4863.77 万元，同比增长155.02%，扭亏为盈。 公司实际控制人为国机集团，控股股东为苏美达，聚焦石油石化装备与新能源装备两大市场。2025 年4月16日，国机资产与苏美达签署《股份转让协议》，本次权益变动后，苏美达持有公司7700 万股，占公司总股本的21.72%，成为公司控股股东，公司实际控制人仍为国机集团。蓝科高新业务包括产品、工程、服务三大板块，涉及五类业务：传热与节能环保、传质与分离、储运与新能源、石油钻采与实验室成套、特种设备全生命周期服务，是中石油、中石化、中海油等企业一级供应商，与国内主流能源企业保持长期合作关系。 压力容器为公司主要产品，贡献大部分营收以及毛利润。公司2025年压力容器产品实现营业收入8.95亿元，营收占比90.21%，实现毛利润2.15亿元，占比为83.69%；2025 年检测分析技术产品实现营业收入4943.71 万元，营收占比为4.98%，毛利为2246.95 万元，占比为8.76%；钻采设备技术产品实现营业收入3620.84万元，营收占比为3.65%，实现毛利润882.98万元，占比为3.44%。 收入随交付增加，受产品结构变化盈利有所提升。2025年公司新签订单同比有所增长，全年承揽合同为14.58亿元，同比增长14.13%，同时全年合同交付额同比大幅增加，2025年度公司实现营业收入9.92亿元，同比增长46.93%。由于2025年交付产品中板式产品交付占比较高，毛利较高，公司毛利率有明显提升，2025 年公司毛利率为25.84%，较2024年提升12.5pp，实现毛利润2.56亿元，同比大幅增长184.7%。2025 年实现归母净利润4863.77 万元，净利率为4.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.18、0.22、0.27元。考虑到公司主营业务围绕石油石化以及新能源，优势产品为板式产品以及熔盐储罐，我们看好公司高毛利业务占比逐步提升，公司整体盈利能力提高，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期、宏观经济波动、原材料价格波动等风险。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）992.331173.361347.381542.52增长率46.93%18.24%14.83%14.48%归属母公司净利润（百万元）48.6463.7678.0694.94增长率155.02%31.09%22.43%21.63%每股收益EPS（元）0.140.180.220.27净资产收益率ROE3.80%4.76%5.51%6.28%PEPB2.572.462.322.18数据来源：Wind，西南证券-3%15%33%51%69%87%25/425/625/825/1025/1226/226/4蓝科高新沪深30095896蓝科高新（601798）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分
1 聚焦石油石化装备与新能源装备两大市场
蓝科高新前身为1958 年第一机械工业部化工与通用机械研究所成立的石油机械研究室，1960 年正式成立兰州石油机械研究所（兰石所），是中国最早专业从事石油化工领域装备科技研发的国有科研院所，是中国石油石化装备的开拓者，是中国海洋与沙漠石油的先驱，在行业内具有重要影响力。2001 年改制为甘肃蓝科石化设备有限责任公司，2008 年兰石所整体股改。蓝科高新成立，并成为国机集团二级企业，2011 年公司登陆上交所主板，2015年完成上海基地建设。图1：公司发展历程数据来源：wind，公司官网，西南证券整理苏美达成为公司控股股东，公司实际控制人仍为国机集团。2025 年4 月16 日，国机资产与苏美达签署《股份转让协议》，拟通过非公开协议转让方式将持有的公司6000 万股份转让给苏美达，约占公司总股本的16.92%。本次协议转让已完成过户并于2026 年3 月31日取得了中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》，本次权益变动后，苏美达持有公司7700 万股，占公司总股本的21.72%，成为公司控股股东，公司实际控制人仍为国机集团。图2：公司股权结构图（截止2026Q1）数据来源：公司公告，西南证券整理蓝科高新（601798）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分蓝科高新业务包括产品、工程、服务三大板块，涉及五类业务：传热与节能环保、传质与分离、储运与新能源、石油钻采与实验室成套、特种设备全生命周期服务，是中石油、中石化、中海油等企业一级供应商，与国内主流能源企业保持长期合作关系。图3：公司五类业务情况数据来源：公司官网，西南证券整理公司拥有兰州、上海两大产业化基地，形成了优势互补、协同高效的生产制造体系。兰州基地占地7.6 万平方米，建筑面积4.9 万平方米；上海基地占地30.6 万平方米，建筑面积15.5 万平方米，具备500 吨最大起吊能力及自备水运码头，可实现大型装备的便捷发运。压力容器为公司主要产品，贡献大部分营收以及毛利润。公司2025 年压力容器产品实现营业收入8.95 亿元，同比增加49.45%，营收占比90.21%，从毛利贡献来看，2025 年压力容器实现毛利润2.15 亿元，占比为83.69%，较2024 年有所提升，主要原因是产品中板式产品交付占比较高，毛利较高，提高该类产品毛利率。2025 年检测分析技术产品实现营业收入4943.71 万元，同比增加27.45%，营收占比为4.98%，主要是公司加大在检验检测市场的开拓力度，收入增长较快，毛利为2246.95 万元，占比为8.76%；钻采设备技术产品实现营业收入3620.84 万元，同比增加205.75%，营收占比为3.65%，实现毛利润882.98万元，占比为3.44%。图4：2021-2025 年公司主营业务收入构成图5：2021-2025 年公司主营业务毛利构成数据来源：wind，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理传热与节能环保：成功开发了各类波纹板式、高效管式、翅片管式类等性能优异的传热元件，并成功在高温进出料换热、中低温余热回收利用等多种相变和无相变场合实现应用。传质与分离：成功开发了各类塔内件、油气水分离元件，在海洋和陆地油气处理、炼油化工产品精制、液化气处理、船舶尾气净化等行业实现成功应用。储运与新能源：实现了从石油化工到新能源行业的跨界，在光热发电（塔式、槽式）、CCUS、压缩空气储能、火电灵活性改造、液氨储运等行业实现成功应用。石油钻采与实验室成套：聚焦石油钻井现场工况模拟实验室成套技术的研发和应用，在能源化工类实验室、岩土类工程类实验室、等配套方面积累了丰富的经验。特种设备全生命周期服务：贯穿特种设备全生命周期，在设备工艺性能测试、失效分析与安全评定、定期检验、设备改造与维修、能效评价、软件开发等方面具有丰富的技术积累。蓝科高新（601798）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分收入随交付增加，毛利受产品结构变化有所提升。2025 年公司新签订单同比有所增长，全年承揽合同为14.58 亿元，同比增长14.13%，同时全年合同交付额同比大幅增加，2025年度公司实现营业收入9.92 亿元，同比增长46.93%。由于2025 年交付产品中板式产品交付占比较高，毛利较高，公司毛利率有明显提升，2025 年公司毛利率为25.84%，较2024年提升12.5pp，实现毛利润2.56 亿元，同比大幅增长184.7%。图6：2021-2025 年公司营业收入图7：2021-2025 年公司毛利润数据来源：wind，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理公司费用有所增加，受益于毛利增长，归母净利润大幅增长。2025 年公司整体费用率为21.69%，较2024 年下降3.75pp。2025 年公司营收端发力，同时持续加强应收账款的管理和催收工作，部分账龄较长的应收款项在2025 年得以收回，相应的信用减值损失实现冲回，2025 年实现归母净利润4863.77 万元，净利率为4.9%。图8：2021-2025 年公司期间费用（亿元）图9：2021-2025 年公司归母净利润数据来源：wind，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理蓝科高新（601798）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分
2 盈利预测及估值
关键假设：1）光热储能作为新型储能建设的重要部分，装机实现跨越式增长，同时“一带一路”沿线、中东、非洲、南美等重点区域市场取得积极突破，一批标志性油气工程和小而美的项目落地实施。考虑到公司2025 年新签订单同比有所增长，预计2026 年公司整体实现收入随订单有所增长。我们预计公司2026-2028 年压力容器业务实现营收同比增长20%、15%、15%，其中由于产品结构发生变化，板式产品和熔盐储罐项目占比较高，整体压力容器毛利率能够保持相较高，分别为24%、24%、24%。2）同时公司持续加大在检验检测市场的开拓力度，我们预计2026-2028 年检测业务营收同比增长20%、15%、8%，整体毛利率保持稳健为45.4%、45.4%、45.4%；而钻采业务在油价整体保持高位的水平下，上游资本开支增加，相关产品业务有所增长，预计2026-2028 年营收同比增长10%、10%、10%，预计毛利率分别为24.4%、24.4%、24.4%。表1：盈利预测业务情况（百万元）2026E2027E2028E压力容器收入895.21074.21235.31420.6增速49.4%20.0%15.0%15.0%成本680.6816.7939.31080.1毛利率24.0%24.0%24.0%24.0%检测收入49.459.368.273.7增速27.5%20.0%15.0%8.0%成本27.032.437.240.2毛利率45.4%45.4%45.4%45.4%钻采收入36.239.843.848.2增速205.8%10.0%10.0%10.0%成本27.430.133.136.4毛利率24.4%24.4%24.4%24.4%合计收入992.31173.41347.41542.5增速46.9%18.2%14.8%14.5%毛利率25.8%25.1%25.1%25.0%数据来源：wind，西南证券预计公司2026-2028 年营收分别为11.73、13.47、15.43 亿元，归母净利润分别为6376、7806、9494 万元，EPS 分别为0.18、0.22、0.27 元，对应PE 分别为52、42、35X。表2：可比公司估值证券代码可比公司EPS（元）PE（倍）2025A/E2026E2027E2028E2025A/E2026E2027E2028E603169.SH兰石重装9.820.040.130.16--002534.SZ西子洁能18.420.520.610.700.88平均值数据来源：wind，西南证券整理蓝科高新（601798）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分考虑到公司主营业务围绕石油石化以及新能源行业，优势产品为板式产品以及熔盐储罐等，我们选取以上作为公司可比公司，2026 年可比公司平均PE 为53 倍。我们看好公司高毛利业务占比逐步提升，公司整体盈利能力提高，首次覆盖，给予“持有”评级。蓝科高新（601798）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业收入992.331173.361347.381542.52净利润49.1964.4878.9496.01营业成本735.95879.231009.601156.78折旧与摊销32.6840.7340.7340.73营业税金及附加13.1115.5017.8020.38财务费用7.788.2710.6111.76销售费用47.3055.9364.2273.52资产减值损失-18.71-18.71-18.71-18.71管理费用100.10176.00192.67209.78经营营运资本变动67.04-363.76-184.57-190.74财务费用7.788.2710.6111.76其他-20.38117.1314.40100.41资产减值损失-18.71-18.71-18.71-18.71经营活动现金流净额117.59-151.86-58.5939.46投资收益14.0614.0014.0014.00资本支出14.410.000.000.00公允价值变动损益-4.89-5.84-6.31-5.92其他-30.238.167.708.09其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-15.828.167.708.09营业利润51.0265.3178.8797.09短期借款-21.3272.5092.83-0.67其他非经营损益-0.860.451.630.82长期借款-10.000.000.000.00利润总额50.1665.7680.5097.92股权融资0.000.000.000.00所得税0.971.281.561.90支付股利0.000.000.000.00净利润49.1964.4878.9496.01其他-7.38-13.67-10.61-11.76少数股东损益0.550.720.881.07筹资活动现金流净额-38.7058.8482.22-12.42归属母公司股东净利润48.6463.7678.0694.94现金流量净额63.18-84.8731.3235.13资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金296.07211.21242.53277.65成长能力应收和预付款项729.52830.84955.591099.96销售收入增长率46.93%18.24%14.83%14.48%存货628.26763.81938.241048.45营业利润增长率153.34%28.00%20.77%23.10%其他流动资产83.9119.9022.6125.65净利润增长率156.32%31.09%22.43%21.63%长期股权投资174.23174.23174.23174.23EBITDA 增长率333.20%24.95%13.92%14.87%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程502.65466.87431.09395.31毛利率25.84%25.07%25.07%25.01%无形资产和开发支出78.9974.0469.0964.14三费率15.64%20.47%19.85%19.13%其他非流动资产109.88109.88109.88109.88净利率4.96%5.50%5.86%6.22%资产总计2603.512650.772943.253195.26ROE3.80%4.76%5.51%6.28%短期借款228.91301.42394.25393.58ROA1.89%2.43%2.68%3.00%应付和预收款项392.63445.08510.38590.41ROIC4.99%5.66%5.90%6.59%长期借款30.0030.0030.0030.00EBITDA/销售收入9.22%9.74%9.66%9.70%其他负债656.56519.76575.19651.82营运能力负债合计1308.101296.261509.811665.81总资产周转率0.410.450.480.50股本354.53354.53354.53354.53固定资产周转率1.952.433.013.74资本公积1039.851039.851039.851039.85应收账款周转率1.221.201.191.18留存收益-118.17-54.4123.65118.59存货周转率1.201.171.151.15归属母公司股东权益1281.591339.971418.031512.98销售商品提供劳务收到现金/营业收入103.96%———少数股东权益13.8114.5315.4116.48资本结构股东权益合计1295.401354.511433.441529.46资产负债率50.24%48.90%51.30%52.13%负债和股东权益合计2603.512650.772943.253195.26带息债务/总负债19.79%25.57%28.10%25.43%流动比率1.371.451.471.51业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率0.870.850.830.86EBITDA91.48114.30130.21149.58股利支付率0.00%0.00%0.00%0.00%PE67.7251.6642.1934.69每股指标PB2.572.462.322.18每股收益0.140.180.220.27PS3.322.812.442.14每股净资产3.613.784.004.27EV/EBITDA34.3828.8925.8322.25每股经营现金0.33-0.43-0.170.11股息率0.00%0.00%0.00%0.00%每股股利0.000.000.000.00数据来源：Wind，西南证券蓝科高新（601798）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分