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2026年08月06日
中国模型加速崛起，应用端入口价值凸显
OpenRouter视角下的大模型与AI应用趋势
行业研究 · 专题报告
传媒· 计算机
投资评级：优于大市（维持）
证券研究报告 |
证券分析师：张衡
证券分析师：熊莉
证券分析师：陈瑶蓉
021-60875160
021-61761067
021-61761058
zhangheng2@guosen.com.cn
xiongli@guosen.com.cn
chenyaorong@guosen.com.cn
S0980517060002
S0980519030002
S0980523100001
2026年08月07日
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核心要点
推理需求扩张叠加模型快速轮换，有望推理需求进入高速扩张期，增长动力正由简单聊天向复杂工作流迁移。 1）OpenRouter作为连接模型厂商、推理服务商与AI应用开发者的
中立型API聚合平台，其流量不能直接代表全球大模型需求，但可以作为观察开发者推理活动的重要窗口。2025年1月至2026年7月，平台月度日均Token由0.072T增长至7.995T，
19个月增长约111倍，2026年7月单日峰值达到9.622T。2）增长过程并非平滑线性，而是伴随新模型上线、免费版本放量以及开发者工作流迁移，表现出明显的阶跃式特征。随
着推理、长上下文和工具调用逐渐成为主流，Token增长开始更多来自单次任务复杂度提升，而不仅是聊天请求数量增加，推理需求正在进入由Agent化任务驱动的新阶段。
模型供给进入百花齐放阶段，中国模型正在成为全球开发者渠道的重要力量。 1）OpenRouter最新目录包含337个模型和58家厂商，其中271个支持工具调用、212个支持推理参
数、92个支持百万级上下文，但进入最新日度流量榜的模型仅约50个，前十大模型仍获得约三分之二的Token。模型竞争的关键已经不是能否上架，而是性价比、推理速度、服
务稳定性以及能否进入高频应用工作流。2）中国模型凭借能力快速迭代和成本优势，月度Token份额由2025年1月的6.0%提升至2026年7月的61.5%，最新前十大具体模型中有7个
来自中国厂商。不过，头部模型生命周期正在明显缩短：半年后最新前十已经完成全部换血，模型层面的竞争优势由依赖单一爆款，转向持续推出新版本、控制推理成本并完成
流量接力。3）中国模型厂商优势持续展现，看好具备持续能力迭代的头部厂商。
持续提升CSP和推理平台的产业价值。1）当模型迭代周期短于企业硬件采购和部署周期，企业自行押注单一模型、建设专用算力的错配风险上升，而CSP能够通过共享资源池承
接不同模型和应用的波动性需求，并提供多模型接入、弹性部署、负载调度、缓存复用、统一计费、数据安全及企业级运维服务。2）海外相关云服务厂商有AWS、Microsoft
Azure、Google Cloud和Oracle OCI，国内相关厂商入阿里云、腾讯云等具备算力规模、模型生态和客户入口优势的厂商以及算力租赁相关产业链；3）需要强调的是，Token增
长并不必然等同于云厂商利润增长，CSP价值兑现仍取决于AI云收入增速、GPU利用率、推理价格竞争，以及资本开支和折旧压力；具备资源规模、全栈平台能力和企业客户基础
的厂商更可能受益。
成本下降释放AI应用需求弹性，重点关注Agent/Coding和高价值垂直场景。1）模型能力持续提升、推理价格下降及多模型API接入门槛降低，将显著降低AI应用的开发、试错与
规模化部署成本，并通过需求弹性带动调用频次、上下文长度和任务复杂度持续提升；2）结合OpenRouter数据，Agent/Coding应用仅占应用数量的19%，却贡献81.2%的Token，
头部应用每请求Token约为其他应用的2.7倍，表明能够执行多步骤任务、调用外部工具并嵌入专业工作流的应用，更有可能成为推理需求的主要增量来源。3）建议B端重点关注
Coding Agent、通用任务型Agent，以及工业、医疗、金融、法律、设计等具有明确付费意愿和较高任务价值的垂直场景；C端建议关注具备IP/版权资源、内容生产场景、流量
入口、算力优化及运营能力的公司，关注AI漫剧/游戏/情感陪伴/营销服务等方向。
风险提示：技术进步低于预期、政策风险、商业化低于预期等。
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推理需求带动OpenRouter流量进入高速增长期
01
模型供给：供给扩张但流量仍集中于头部
02
应用生态：Agent/Coding是当前Token需求核心，集中度强于大模型
05
竞争格局：爆款生命周期缩短，持续迭代成为关键
04
目录
中国模型：由边缘供给转向主要流量来源
03
投资观点：关注CSP与高价值AI应用
06
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1 . 从OpenR outer 数据看趋势：推理流量进入加速期，增长动力转向复杂工作流
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1.1 OpenRouter：连接模型供给与AI应用需求的“路由与交易层”
➢OpenRouter汇集多个模型厂商、开发者与应用入口，其平台Token流量可以作为观察模型中立型开发者渠道活跃度的重要窗口。2025年1月至2026年7月
OpenRouter月度日均Token由0.072T增长至7.995T，19个月增长约111倍；2026年7月17日单日Token进一步达到9.622T创新高；具体来看，
➢
OpenRouter不是大模型厂商，而是连接模型开发商、推理服务商与AI应用开发者的中立API聚合平台。开发者只需接入一套接口，即可调用不同模型，并根据价格、时延、吞吐量、
可用性和数据政策，在多个推理服务商之间进行智能路由与故障切换
➢
从商业模式看，OpenRouter本质上提供的是“模型交易基础设施”：上游模型及算力厂商借助平台获得分发渠道和增量流量，下游开发者则降低多模型接入、统一结算、供应商切
换和稳定性管理成本；平台主要通过充值服务费、BYOK服务费及企业级服务实现变现。
➢
随着模型供给持续扩张、热门模型快速轮换，以及Agent应用调用量上升，OpenRouter的产业价值正由简单的API聚合，进一步升级为大模型流量的定价、分发与调度中枢。
资料来源： OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：OpenRouter界面
图：OpenRouter模型库
资料来源： OpenRouter，国信证券经济研究所整理
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1.2 OpenRouter日均Token在19个月内增长111倍，7月均值接近8T
➢OpenRouter汇集多个模型厂商、开发者与应用入口，其平台Token流量可以作为观察模型中立型开发者渠道活跃度的重要窗口。2025年1月至2026年7月
OpenRouter月度日均Token由0.072T增长至7.995T，19个月增长约111倍；2026年7月17日单日Token进一步达到9.622T创新高；具体来看，
➢
平台流量在2026年明显加速：日均Token由2026年1月的1.022T提升至6月的6.280T，并在7月接近8T
➢
最近30天日均Token约8.03T，显示增长并非由单日异常值驱动，而是平台流量中枢整体上移
➢
OpenRouter正在承接更大规模的开发者推理负载，平台角色逐步从多模型调用入口扩展为AI应用工作流的重要基础设施可观察Token规模已进入万亿级日均流量阶段，模型中立型开发
者渠道正在快速承接规模化推理需求
资料来源： OpenRouter，国信证券经济研究所整理
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2025-07
2025-08
2025-09
2025-10
2025-11
2025-12
2026-01
2026-02
2026-03
2026-04
2026-05
2026-06
2026-07
OpenRouter月度日均Token（T/日）
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1.3 新模型上线与工作流迁移推动Token呈阶跃式增长
➢OpenRouter Token增长并非平滑线性上升，而是表现为多个阶段性跃升。每一轮增量对应的主要模型均明显不同，说明平台增长不是由单一模型长期推动，
而是由新模型上线、免费版本放量和开发者工作流迁移共同形成：
➢
2025年9月：日均Token环比增长47.8%；主要增量来自Grok Code Fast、Grok 4 Fast免费版和DeepSeek V3.1免费版，Coding与免费模型成为这一阶段的主要流量来源。
➢
2026年2—3月：连续两个月增长73.9%和52.4%；2月主要由MiniMax M2.5、Kimi K2.5和GLM-5贡献；3月进一步由小米MiMo V2 Pro、Step 3.5 Flash免费版和Claude 4.6 Sonnet
接力，新增流量呈现多厂商共同扩张。
➢
2026年6月：日均Token环比增长58.3%；MiniMax M3、小米MiMo V2.5和DeepSeek V4 Flash分别贡献约0.518T、0.464T和0.314T日均增量，形成新一轮模型集群放量。
➢
2026年7月：日均Token继续增长27.3%；腾讯HY3免费版、小米MiMo V2.5和GLM-5.2成为主要新增量来源，其中HY3免费版贡献约0.625T日均增量
资料来源： OpenRouter，国信证券经济研究所整理
资料来源： OpenRouter，国信证券经济研究所整理
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2. 模型供给：供给扩张但流量仍集中于头部
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2.1 流量向少数头部选择集中：榜单前十项贡献66.1% Token
➢模型流量并未随着供给扩张而平均分散。截至最新日，第一大模型占OpenRouter当日Token的11.5%，前五大具体模型合计占43.0%，榜单前十项合计达到66.1%；
其余41个榜单项仅贡献33.9%。
➢这意味着OpenRouter尚未形成单一模型垄断，但开发者流量已经明显收敛于少数头部选择，呈现出“整体高度集中、头部内部多强竞争”的格局。
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：OpenRouter平台大模型调用量、排名及占比
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2.2 整体高度集中、头部内部多强竞争
➢从累计Token看，头部模型已经不再由单一闭源系列长期垄断。剔除other后，累计Token排名靠前的模型包括Deepseek V4 Flash、Claude 4.6 Sonnet、
Deepseek V3.2、Hy3 Preview和Gemini 3 Flash Preview，累计Token分别为28.3T、24.6T、23.7T、23.7T和23.4T
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
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15
20
25
30
Deepseek V4 Flash 20260423
Claude 4.6 Sonnet 20260217
Deepseek V3.2 20251201
Hy3 Preview 20260421
Gemini 3 Flash Preview 20251217
累计Token（T）
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2.3 模型：前十占据62.2%的份额
➢头部模型占据较高的市场份额。截至2026年8月3日，平台共上架337个模型；但最新日榜仅列示50个具体模型，相当于目录模型的14.8%。进一步看，前十大具
体模型仅占全部供给的3.0%，却获得了62.2%的Token。
➢随着工具调用、推理和长上下文等能力逐渐普及，基础能力与API接入是模型入场的基础能力；性价比、速度和稳定性决定其能否进入开发者视野，而场景适配、
应用分发及高频工作流嵌入，才决定模型能否获得规模化的调用。
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：OpenRouter平台前十大模型调占据62.6%的份额
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2.4 工具调用已成标配，推理与长上下文获得更高流量权重
➢模型能力供给与实际流量选择之间存在明显差异，Token集中到更适合Agent、编程和复杂任务的高能力模型
➢80.4%的模型支持工具调用能力（指模型API支持Function Calling，即根据任务生成结构化的外部工具调用请求，实际工具由应用程序执行），说明工具调用
能力正由“加分项”变为进入主流开发者工作流的基础门槛。支持推理参数的模型占目录供给的62.9%，但在日榜模型中占93.9%，获得98.8%的Token；百万级
上下文模型仅占目录的27.3%，却占日榜模型的57.1%，Token权重达到73.8%。这表明开发者并未平均消费不断扩大的模型供给，而是将更多Token集中到更适合
Agent、编程和复杂任务的高能力模型
➢展望未来，随着工具调用、推理和长上下文等能力逐渐普及，基础能力与API接入只能帮助模型获得“入场资格”；性价比、速度和稳定性决定其能否进入开发
者视野，而场景适配、应用分发及高频工作流嵌入，才决定模型能否获得规模化调用。
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：OpenRouter平台模型工具调用及推理、长下文状况
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3. 中国模型正成为主导力量
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3.1 中国模型已从边缘供给成为OpenRouter的主流流量来源
➢按模型开发商归属统计，中国模型在OpenRouter的Token份额由2025年1月的6.0%，上升至2025年8月的28.8%。2026年初短暂回落后，3月份升至44.2%，6月份突
破53.0%，7月份进一步达到61.5%。
➢ 2026年8月2日，中国模型单日份额仍达到57.7%。这意味着中国模型已经由OpenRouter上的补充供给，转变为平台最主要的流量来源之一。
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：中国模型Token占比最高达到61.5%
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3.2 国产模型的领先已经同时体现在总体份额和头部模型席位上
➢最新数据中，国产模型占平台Token的57.7%，前五大模型中有4个来自中国厂商。
➢ 中国模型份额的提升并非依靠长尾模型数量堆积，而是已经进入OpenRouter流量榜最核心的位置；最新榜单中，DeepSeek包揽前两名，腾讯Hy3位居第三，小
米MiMo V2.5位居第五。剔除Other长尾汇总项后，前十大具体模型中有7个来自中国厂商，此外Z.ai、MiniMax、Moonshot、StepFun等也进入前15名。这说明中
国模型已经从“价格敏感型补充选项”，转变为开发者实际调用中的主流选择。
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：前5大模型中4个来自中国
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3.3 中国模型份额由多轮爆款接力推动，DeepSeek构成核心流量底盘
➢DeepSeek提供基础流量，新一轮增量则由多家中国厂商共同推动
➢ DeepSeek仍是中国模型最重要的流量底盘。2026年8月2日，DeepSeek占OpenRouter平台Token的25.5%，约占全部中国模型流量的44%。但中国模型近期增长已
经不再完全依赖DeepSeek：小米和腾讯合计占平台Token的17.7%，MiniMax、Z.ai、Moonshot、StepFun等厂商也形成了新的流量来源。
➢ 这种结构意味着，中国模型在OpenRouter的竞争力正在从“单一爆款模型”向“多厂商连续推出爆款”演化，份额增长的持续性有所增强。。
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：DeepSeek构成核心流量底盘，其他国模轮动推动整体份额提升
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3.4 中国头部厂商的流量转化效率普遍更高
➢少量模型供给即可获得大规模Token；从转化效率上来看，中国厂商显著高于海外厂商：以29%的模型数量占比、获得58%的Token份额占比；
➢中国厂商内部来看，转化效率亦存在显著分化：
➢
小米仅占模型供给的0.6%，但获得8.9%的Token，使用/供给比达到15.0倍。
➢
腾讯占模型供给的0.9%，获得8.7%的Token，使用/供给比为9.8倍。
➢
DeepSeek占模型供给的3.6%，获得25.5%的Token，使用/供给比为7.2倍。
➢
OpenAI占模型供给的17.8%，Token份额为12.9%，使用/供给比为0.7倍。
➢
Qwen占模型供给的14.2%，Token份额仅为0.6%，使用/供给比约为0.04倍。
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
0.00%
50.00%
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150.00%
200.00%
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模型供给份额
Token份额
使用/供给比
中国厂商
海外厂商
图：中国厂商以29%的模型数量占比、获得58%的Token份额占比
图：中国厂商流量转化效率分化显著
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
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3.5 中国头部模型的优势主要来自性价比与能力的快速迭代
➢在最新前15大具体模型样本中，中国模型有10个，来自8家厂商；海外模型有5个，来自5家厂商。两组模型的工具调用和推理参数支持率均达到100%，百万级上
下文支持率分别为70%和80%。
➢基础能力差距已经不是决定流量分布的唯一因素，价格差异更加明显：
➢
中国付费头部模型输入价格中位数为0.20美元/百万Token，海外模型为0.50美元，低约60%
➢
中国付费头部模型输出价格中位数为0.87美元/百万Token，海外模型为3.00美元，低约71%
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
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4.模型格局高度动态，爆款生命周期较短、持续迭代成为关键
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4.1 头部流量池模型排序持续轮动，CSP价值或将持续提升
➢头部流量池持续吸收新模型，榜首位置呈现高频轮换。2025年1月1日至2026年8月2日，OpenRouter共有149个不同的具体模型进入过每日Token前十，其中35个
模型获得过第一。 进入前十和获得第一的累计模型数量几乎每个月都在增加，说明OpenRouter头部流量池始终保持开放。即使模型已经获得领先位置，也很难
长期阻止新模型进入和替代。
➢进入日度Top10的模型中，中位达峰时间仅44天，Top10留存中位数为16天，近期Top模型的中位回撤幅度达到71.2%。这意味着模型热度可能在单个硬件采购、
部署或合同周期内完成轮换，单一模型专用部署的资产结构会面临更高的错配风险：
➢未来推理基础设施的战略价值不在于押注某一个模型长期领先，而在于能否快速适配不同模型、动态路由不同任务，并把分散的模型流量转化为稳定的算力利
用率。对CSP和推理平台来说，多模型接入、统一计费、负载调度、缓存复用、模型热切换和多租户资源池的重要性会持续上升。
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%
100.00%
120.00%
回撤幅度
图：榜首位置高频轮换
图：峰值回撤显著
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
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4.2 头部模型生命周期持续性较短
➢整体上来看，爆款模型短期热度可以保持，但很难跨越半年维持头部位置
➢以2026年8月2日前十大具体模型为基准：
➢
与一个月前相比，有5个模型继续留在前十，留存率为50%
➢
与六个月前相比，没有相同的具体模型继续留在前十
➢
与一年前相比，同样没有相同的具体模型继续留在前十
➢ 一个月后仍在榜的模型包括DeepSeek V4 Flash、DeepSeek V4 Pro、Xiaomi MiMo V2.5、Z.ai GLM-5.2和MiniMax M3。但把观察期拉长至半年，最新前十已经
完成全部换血
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：头部位置难以维持超过半年
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4.3 爆款效应强，但连续流量窗口非常短
➢按照“连续自然日位于前十”定义单轮在榜周期，并排除观察期首尾没有完整结束的边界样本，共获得520段完整前十周期：
➢
连续在榜周期中位数仅为2天。
➢
40.0%的在榜周期只持续1天。
➢
79.8%的在榜周期不超过7天。
➢
92.9%的在榜周期不超过30天。
➢
仅7.3%的连续周期达到30天以上
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：前十连续在榜中位数仅2天，八成单轮热度不超过一周
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4.4 流量集中度持续下降，前十大模型Token份额下降明显
➢开发者流量仍快速聚集于头部，但单一模型长期控制流量的难度明显上升
➢前十大模型Token份额由76.6%下降至67.3%。HHI由1,036下降至574。集中度下降并非平滑过程。新爆款出现时，前十大份额和HHI会阶段性回升；随着更多模型
进入头部，集中度又会回落。最新前十大模型仍获得约三分之二的Token，说明开发者流量依然集中于少数模型。但HHI明显下降、头部模型持续更换，说明这
种集中不再稳定地归属于某一个模型
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：前十Token消耗占比67%，头部集中但是内部持续轮换
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4.5 厂商竞争关键在于持续迭代能力
➢模型层面的留存明显低于厂商层面，渠道竞争正转向持续推出爆款的产品节奏
➢2026年8月2日前十大具体模型来自8家厂商。分别从具体模型和厂商两个层面比较榜单留存来看，半年后最新前十已经没有相同的具体模型，但仍有DeepSeek和
MiniMax两家厂商同时出现在两期榜单中；一年后没有具体模型留存，但DeepSeek仍然保持厂商层面的头部位置。
➢ 这意味着厂商无需依赖单一模型长期统治榜单，而可以通过新版本和新模型接替旧产品的流量。竞争优势正在从“拥有一个爆款”，转向“持续推出爆款并完
成流量接力
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：厂商竞争关键在于持续迭代能力
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5.应用生态：Agent/Coding是Token需求核心
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5.1 应用层第一名占40%流量，集中度显著高于模型层
➢应用层的流量集中度明显高于模型层，这或许表明模型供应商仍面临频繁轮换和多模型竞争，而应用一旦形成用户入口和稳定工作流，更容易聚集并持续获得
流量：
➢
应用第一名占39.7%，约为模型第一名11.3%的3.5倍。
➢
应用前五名占68.9%，模型前五名占46.4%。
➢
应用前十名占79.2%，模型前十名占67.3%。
➢
应用层HHI达到1,850，明显高于模型层的574
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：应用层集中度显著高于模型层
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5.2 头部应用前六名全部为Agent或Coding工具
➢OpenRouter的主要应用入口正在从简单聊天转向能够执行任务、调用工具和持续运行的工作流。最新应用榜前六名依次为Hermes Agent、Kilo Code、Claude
Code、OpenClaw、Cline和pi，全部具有明显的Agent或Coding属性
➢
Hermes Agent以39.7%的Token份额遥遥领先。
➢
Kilo Code和Claude Code分别占9.7%和9.5%。
➢
前六大Agent/Coding应用合计占72.0%。
➢
传统聊天、角色扮演及内容创作类应用仍有需求，但尚未形成同等规模的头部入口
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：头部应用集中于Agent/Coding工具
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5.3 19个Agent/Coding应用贡献81%的Token
➢通用Agent和Coding工具仅占应用数量的19%，却构成OpenRouter应用流量中心，贡献了81.2%的Token消耗，Agent/Coding已经成为OpenRouter应用层最主要的
Token需求来源
➢
4个通用Agent与生产力应用贡献47.0%。
➢
15个Coding与开发工具贡献34.2%。
➢
其余应用合计仅贡献18.8%。
➢
其中，未进入前30名的长尾应用占应用数量69.7%，但Token份额只有8.1%
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：Agent/Coding应用贡献81%的Token消耗
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5.4 Agent/Coding更复杂的单次任务，进一步放大应用层Token需求
➢应用层的流量集中不仅来自请求数量，也来自单次任务复杂度提升；Agent和Coding任务往往包括多轮推理、代码读写、工具调用、上下文回传与结果校验，因
此一次用户任务可能在后台触发多次模型调用。
➢
前十大应用每请求Token中位数为75,479。
➢
第11—99名应用中位数仅为28,430。
➢
头部应用单次请求消耗约为其他应用的2.7倍。
➢
Agent/Coding应用中位数为68,483，其他类型应用为24,942，同样相差约2.7倍
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：Agent/Coding应用显著放大Token消耗
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5.5 头部应用正在形成三类典型需求形态
➢AI应用需求分为高频交互与重度工作流两种模式，头部应用正在形成三类典型需求形态
➢
高规模、高强度：Hermes Agent占21.4%的请求量，同时每请求消耗约8.3万Token，兼具用户规模和任务复杂度。
➢
重度工作流：Hello Minds、Cursor和Cline每请求分别消耗约17.2万、11.3万和10.5万Token，单次任务深度突出。
➢
高频轻量交互：Janitor AI占4.2%的请求量，但每请求仅约1.4万Token，主要依靠高频交互形成流量。
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：头部应用正在形成三类典型需求形态
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5.6 应用前十近一个月留存70%，高于模型前十的50%
➢应用入口比具体模型更具延续性，工作流和用户关系正在形成渠道价值
➢6月28日至8月3日，应用前十中有7个仍然保持在榜；作为对比，7月2日至8月2日模型前十仅有5个留存。应用前十留存者包括Hermes Agent、Kilo Code、
Claude Code、OpenClaw、Cline、Descript和Janitor AI；新进入者主要为pi、Command Code和Hello Minds。这说明应用可以在底层模型变化时切换模型供应
商，用户真正持续使用的是产品入口、任务流程及历史数据，而不一定是某一个具体模型。
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：应用前十近一个月留存70%，高于模型前十的50%
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5.7 前五大份额应用中，4个是Coding工具
➢应用头部框架相对稳定，但内部份额仍在迁移，近期增量进一步向Coding工作流倾斜。
➢ 近期Token份额提升最大的应用包括：
➢
Claude Code：上升3.49个百分点。
➢
pi：上升3.14个百分点。
➢
Command Code：上升2.07个百分点。
➢
Cline：上升1.83个百分点。
➢
Hello Minds：上升1.29个百分点。
➢ 份额下降较多的包括Hermes Agent、OpenClaw、Pioneer development、Kilo Code和Descript。Hermes虽然下降3.03个百分点，但最新份额仍达到39.7%，继
续稳居第一
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：Coding是主要应用场景
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5.8 非Coding场景正在接力：新增 Token 从单一 Coding 转向多引擎
➢最近的表现来看，Coding 边际份额下降、非Coding份额提升；Token需求场景正在走向分散化，说明AI应用场景正在持续扩散；
➢ 非Coding场景中，内容/设计/专业工具、陪伴/娱乐等垂类B端、C端领域增长更为迅速：
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理
图：非Coding占比提升
图：内容/设计/专业工具、陪伴/娱乐等垂类B端、C端领域增长更为迅速
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6. 投资观点：持续看好AI产业趋势，关注CSP及AI应用
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6.1 推理需求进入加速期，优先关注CSP，精选AI应用
➢
推理需求进入高速扩张期，增长动力正由简单聊天向复杂工作流迁移。 1）OpenRouter作为连接模型厂商、推理服务商与AI应用开发者的中立型API聚合平台，其流量不能直
接代表全球大模型需求，但可以作为观察开发者推理活动的重要窗口。2025年1月至2026年7月，平台月度日均Token由0.072T增长至7.995T，19个月增长约111倍，2026年7月
单日峰值达到9.622T。2）增长过程并非平滑线性，而是伴随新模型上线、免费版本放量以及开发者工作流迁移，表现出明显的阶跃式特征。随着推理、长上下文和工具调用
逐渐成为主流，Token增长开始更多来自单次任务复杂度提升，而不仅是聊天请求数量增加，推理需求正在进入由Agent化任务驱动的新阶段。
➢
模型供给进入百花齐放阶段，中国模型正在成为全球开发者渠道的重要力量。 1）OpenRouter最新包含337个模型和58家厂商，其中271个支持工具调用、212个支持推理参数、
92个支持百万级上下文，但进入最新日度流量榜的模型仅约50个，前十大模型仍获得约三分之二的Token。模型竞争的关键已经不是能否上架，而是性价比、推理速度、服务
稳定性以及能否进入高频应用工作流。2）中国模型凭借能力快速迭代和成本优势，月度Token份额由2025年1月的6.0%提升至2026年7月的61.5%，最新前十大具体模型中有7
个来自中国厂商。不过，头部模型生命周期正在明显缩短：半年后最新前十已经完成全部换血，模型层面的竞争优势由依赖单一爆款，转向持续推出新版本、控制推理成本
并完成流量接力。3）中国模型厂商优势持续展现，看好具备持续能力迭代的头部厂商。
➢
推理需求扩张叠加模型快速轮换，有望持续提升CSP和推理平台的产业价值。1）当模型迭代周期短于企业硬件采购和部署周期，企业自行押注单一模型、建设专用算力的错
配风险上升，而CSP能够通过共享资源池承接不同模型和应用的波动性需求，并提供多模型接入、弹性部署、负载调度、缓存复用、统一计费、数据安全及企业级运维服务。
2）海外相关云服务厂商有AWS、Microsoft Azure、Google Cloud和Oracle OCI，国内相关厂商入阿里云、腾讯云等具备算力规模、模型生态和客户入口优势的厂商以及算力
租赁相关产业链；3）需要强调的是，Token增长并不必然等同于云厂商利润增长，CSP价值兑现仍取决于AI云收入增速、GPU利用率、推理价格竞争，以及资本开支和折旧压
力；具备资源规模、全栈平台能力和企业客户基础的厂商更可能受益。
➢
成本下降释放AI应用需求弹性，重点关注Agent/Coding和高价值垂直场景。1）模型能力持续提升、推理价格下降及多模型API接入门槛降低，将显著降低AI应用的开发、试
错与规模化部署成本，并通过需求弹性带动调用频次、上下文长度和任务复杂度持续提升；2）结合OpenRouter数据，Agent/Coding应用仅占应用数量的19%，却贡献81.2%的
Token，头部应用每请求Token约为其他应用的2.7倍，表明能够执行多步骤任务、调用外部工具并嵌入专业工作流的应用，更有可能成为推理需求的主要增量来源。3）建议B
端重点关注Coding Agent、通用任务型Agent，以及工业、医疗、金融、法律、设计等具有明确付费意愿和较高任务价值的垂直场景；C端建议关注具备IP/版权资源、内容生
产场景、流量入口、算力优化及运营能力的公司，关注AI漫剧/游戏/营销服务/Token运营等方向。
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6.2 附录：大模型产业链相关公司
公司名称
股票代码
上市地点
所属国家
核心大模型/产品
商业模式与业务特点
阿里巴巴
9988.HK
港股/美股
中国
通义千问（Qwen）
商业友好开源，深度融入阿里云生态，高频迭代，为多语言开发主流选择之一。
腾讯
0700.HK
港股
中国
混元大模型
整合微信、游戏、广告、办公等生态，推出AI编程工具等产品。
科大讯飞
002230.SZ
A股
中国
星火大模型
深耕教育、医疗等垂直领域
三六零
601360.SH
A股
中国
360智脑4.0
自研千亿参数通用模型，覆盖全应用场景，在税务、企业服务等垂直行业落地
昆仑万维
300418.SZ
A股
中国
天工大模型、Mureka V8
开放API按Token调用计费，切入“词元经济”变现；同时布局AI音乐、漫剧等领域
智谱华章
02513.HK
港股
中国
GLM系列大模型
“模型即产品”平台路线，以MaaS（API调用）为核心，B端/G端服务为主
MiniMax
00100.HK
港股
中国
M2系列大模型、海螺AI、星野、Talkie
C端订阅+B端开放平台双轮驱动，海外收入占比过半。
字节跳动
未上市
—
中国
豆包大模型（2.1系列）、Seed 2.0/2.1系
列、Seedance视频生成（2.5）、
Seedream图像模型、TRAE企业级AI
Coding、扣子Agent平台
B端+C端双轮驱动：①C端以豆包App为核心（日活超2亿），2026年6月上线付费订阅（68/200/500元/月三档）
②B端通过火山引擎MaaS平台提供API调用，2026年MaaS营收目标150亿元（2025年约15亿元）；③视频生成
模型Seedance贡献主要企业收入。国内公有云大模型Token调用份额49.5%位列第一，日均Token调用量达180
万亿。
月之暗面（Kimi）
未上市（筹备赴港IPO）
—
中国
Kimi K3
2026年7月发布全球参数最大开源模型Kimi K3，在Code Arena超越Claude Fable 5和GPT-5.6 So；已调整架构，
预计6个月内完成港股上市。
深度求索（DeepSeek）
未上市
—
中国
DeepSeek系列大模型
国产开源模型龙头，Token调用量稳居前列。
微软（Microsoft）
MSFT
纳斯达克
美国
Copilot、Azure AI（整合OpenAI技术）
向OpenAI投资超130亿美元，将GPT系列深度整合至全线产品；Azure云提供大模型API服务。
Alphabet（谷歌）
GOOGL / GOOG
纳斯达克
美国
Gemini系列大模型
自研全栈AI模型，云平台（GCP）提供AI基础设施；持有Anthropic约14%股权。
亚马逊（Amazon）
AMZN
纳斯达克
美国
AWS Bedrock、Titan大模型
AWS云平台提供模型托管与分发服务，持有Anthropic股权。
Meta Platforms
META
纳斯达克
美国
Llama系列大模型
自研开源大模型，深度整合至广告推荐与内容生成，为GPU综合应用大户。
Anthropic（Claude）
未上市（已保密递交IPO
申请）
—
美国
Claude系列大模型
2026年6月递交IPO申请，估值达9650亿美元，最早2026年10月挂牌；Alphabet（14%）、Amazon、Microsoft
参股。
OpenAI（ChatGPT）
未上市
—
美国
GPT系列、ChatGPT、Sora
全球估值最高AI初创，无公开交易股票；微软为最大战略投资者。
资料来源：Wind，公司公告，官网，国信证券经济研究所整理
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6.2 附录：中美主要CSP情况
公司名称
股票代码
云业务品牌
2026年预估资本支出
业务结构
亚马逊 Amazon
AMZN.O
AWS
约2,200亿美元
综合型公有云；重点投入AWS、AI基础设施、数据中心及自研芯片。
Alphabet
GOOGL.O / GOOG.O
Google Cloud
1,950亿–2,050亿美元
TPU、Gemini、Vertex AI与公有云构成全栈体系。
微软 Microsoft
MSFT.O
Microsoft Azure
约1,750亿美元
Azure结合Microsoft 365、GitHub和Copilot；部分租赁分类影响报告口径。
Meta Platforms
META.O
自建AI基础设施
1,300亿–1,450亿美元
主要支持Llama、推荐广告系统、Meta AI及新型AI产品。
甲骨文 Oracle
ORCL.N
OCI
约600亿–700亿美元
聚焦大规模GPU集群、AI训练推理、数据库云和多云部署。
阿里巴巴 Alibaba
9988.HK / BABA.N
阿里云
约1,300亿–1,600亿元人民币
云基础设施、通义千问与AI开发平台一体化。
腾讯控股 Tencent
0700.HK
腾讯云
约1,100亿–1,300亿元人民币
结合微信、游戏、广告和企业服务，发展混元模型与GPU云。
字节跳动 ByteDance
未上市
火山引擎
约2,000亿元人民币；潜在上修至4,000亿
–5,000亿元
服务抖音、TikTok、豆包及推荐系统，并向外部提供云和模型服务。
百度 Baidu
9888.HK / BIDU.O
百度智能云
约220亿–280亿元人民币
重点布局GPU云、文心模型、搜索与自动驾驶相关AI应用。
华为 Huawei
未上市
华为云
未单独披露
昇腾、盘古、华为云、存储及网络设备构成软硬件全栈体系。
资料来源：Wind，公司公告，官网，国信证券经济研究所整理
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6.2 附录：美股B端场景垂类AI应用
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
公司
股票代码
市值（亿美元）
定位/产品
AI逻辑/商业化方式
Snowflake
SNOW
1098
AI Data Cloud、Cortex、Snowflake Intelligence、Cortex
Code
企业数据治理、RAG和Agent运行底座；按数据存储、计算和AI用量收费，同时向业务用户延伸
AI应用
Datadog
DDOG
1008
云监控、LLM/Agent可观测性、安全监控
监测模型调用、延迟、Token成本、Agent链路与生产故障；按主机、日志、事件和用量计费
Cloudflare
NET
1036
Workers AI、边缘推理、AI Gateway、网络与安全
将推理、缓存、安全和Agent运行放到边缘节点；按请求、算力、存储和安全服务收费
MongoDB
MDB
303
Atlas、向量检索、AI应用数据库
为RAG、AI应用和实时业务系统提供数据库与检索层；按云数据库用量收费
Elastic
ESTC
72
Elasticsearch、向量搜索、企业搜索、可观测性
企业知识检索、RAG、安全分析和日志智能化；订阅＋云用量模式
Palantir
PLTR
3807
Foundry、AIP、Ontology、企业AI操作平台
将模型连接企业数据、权限与实际业务动作；平台许可、项目部署和持续扩容
Microsoft
MSFT
36197
Azure AI、Microsoft Foundry、Microsoft 365 Copilot、GitHub
Copilot
同时覆盖云、模型、开发工具和办公入口；云用量＋Copilot席位＋Agent/平台调用收费
Salesforce
CRM
1581
Agentforce、Data 360、Slack Agent、AI CRM
以CRM数据和销售/客服工作流驱动Agent执行；订阅、数据平台及按任务/用量收费
ServiceNow
NOW
1212
Now Assist、AI Control Tower、Autonomous Workforce
在IT、HR、客服、采购等工作流中部署和治理Agent；平台订阅＋AI功能包及用量收费
Adobe
ADBE
1031
Firefly、Acrobat AI Assistant、GenStudio、创意Agent
将生成式AI嵌入创意、文档与营销工作流；订阅＋生成积分/Token＋企业营销产品收费
Intuit
INTU
897
财税、会计、支付和个人金融AI Agent
基于财税与经营数据辅助记账、报税、咨询和风控；订阅＋交易及增值服务收费
HubSpot
HUBS
125
Breeze AI、营销/销售/客服Agent
利用CRM和营销数据自动化获客、内容、销售跟进和客服；订阅套餐＋AI增值模块
Zoom
ZM
295
AI Companion、会议与协作Agent
会议摘要、知识提取、任务分配及协作自动化；基础订阅带动留存，高端功能增值
GitLab
GTLB
61
Duo、代码生成、测试、安全与DevSecOps Agent
结合代码仓库、CI/CD和安全流程提升研发效率；按开发者席位及AI用量收费
CrowdStrike
CRWD
2137
Charlotte AI、终端安全与安全Agent
利用威胁情报和终端数据自动研判、响应和处置；安全平台订阅＋模块化扩容
Veeva Systems
VEEV
347
生命科学云、内容/合规与商业运营AI
基于药企合规数据和研发、商业流程提供AI能力；行业软件订阅＋服务收费
Tempus AI
TEM
84
医疗数据、精准诊疗、临床AI
将临床、病理和基因组数据用于诊断与治疗决策；检测、数据服务和软件收入
C3.ai
AI
15
企业AI应用平台、工业与能源AI应用
面向能源、制造、国防等行业提供预制AI应用；订阅及项目型部署收费
SoundHound AI
SOUN
28
语音AI、车载和客服Agent
语音交互、点餐、车载助手和客服自动化；按部署、调用量或客户合同收费
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6.2 附录：A股B端场景垂类AI应用
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
行业
公司
代码
市值（亿元人民币）
主要AI产品及应用
B端客户
流程工业
中控技术
688777.SH
844
TPT工业时序大模型、生产优化、预测性维护、无人化操作、能
耗优化
石化、化工、电力、冶金等流程工业企业
钢铁工业
宝信软件
600845.SH
459
钢铁大模型、MES/ERP/APS智能化、设备运维、质量预测
宝武体系及外部钢铁、制造企业
建筑
广联达
002410.SZ
161
AI算量、AI组价、AI评标、AI清标、方案设计、施工安全
设计院、施工企业、造价机构、建设单位
制造业IT
赛意信息
300687.SZ
111
善谋GPT、制造智能平台、质量/设备/物流分析、企业Agent
制造业大型企业
制造业ERP
鼎捷数智
300378.SZ
99
雅典娜平台、企业AI Agent、生产排程、供应链及经营分析
制造业中大型企业
金融IT
恒生电子
600570.SH
442
LightGPT、智能投研、投顾、客服、运营、合规和知识助手
券商、基金、银行、保险、期货公司
银行IT
宇信科技
300674.SZ
119
信贷、风控、营销、客服、研发智能体
银行及其他金融机构
财税AI
税友股份
603171.SH
203
“犀友”财税大模型、财税Agent、合规税优、涉税风控、经营
分析
税务机关、中小企业、财税服务机构
医疗IT
卫宁健康
300253.SZ
172
WiNEX Copilot、病历生成、临床决策、医院运营及医保应用
医院、卫健委、医保机构
法律科技
华宇软件
300271.SZ
47
智慧庭审、审判辅助、法律知识服务、仲裁及破产重组AI
法院、检察院、政法机关、高校及企业法务
城市治理
数字政通
300075.SZ
71
人和大模型、城市智能体、智能执法、12345、城市生命线
地方政府、城管及城市运营部门
网络安全
深信服
300454.SZ
552
安全GPT、威胁研判、自动处置、AI+SASE、私有化AI办公
政企、金融、医疗、教育等
教育/医疗/司法
科大讯飞
002230.SZ
1061
星火大模型、教育、医疗、司法、汽车等行业智能体
学校、医院、政府、车企、央国企
企业数据与AI平台
星环科技
688031.SH
143
数据治理、多模数据库、知识图谱、LLMOps、Agent开发、异
构算力管理
金融、电力、交通、政企等行业客户
企业软件平台
用友网络
600588.SH
405
企业AI、Data Agent、财务/供应链/人力等业务智能体
大中型企业、央国企、制造与金融客户
企业数字化服务
汉得信息
300170.SZ
183
ERP智能化、供应链与制造业Agent、企业数据治理
制造、零售、消费等大型企业
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
6.2 附录：传媒娱乐AI应用产业链
领域
公司
代码
市值（亿元人民
币）
主要AI产品及应用
落地场景
AI营销
蓝色光标
300058.SZ
565
AI创意生成、智能投放、
数字人及出海营销服务
品牌广告主、电商及出海客户
AI营销/出海
易点天下
301171.SZ
241
AI营销平台、创意生成与投放优化
跨境电商、游戏、应用及AI原生企业
AI营销
因赛集团
300781.SZ
48
因赛AI引擎、营销策划/海报/商品图生成
品牌客户、营销代理及电商商家
创意软件/视频
万兴科技
300624.SZ
110
Filmora等视频创作软件的AI剪辑、生成与Agent功能
中小企业、内容机构、专业创作者；B/C混合
视觉内容/版权
视觉中国
000681.SZ
132
视觉素材版权库、AIGC内容管理、视觉内容服务
媒体、广告公司、品牌方、平台
游戏研发与运营
三七互娱
002555.SZ
448
AI用于美术、文案、客服、投放、运营及玩法探索
以内部游戏研发和发行体系为主
游戏研发工具
恺英网络
002517.S