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东吴证券研究所
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九州通（600998）
2026 年三季报点评：Q3 增长提速， 经营质量
稳步向好，数智化转型加速
2026 年 10 月 30 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
证券分析师 苏丰
执业证书：S0600525040005
suf@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 5.15
一年最低/最高价 4.48/5.84
市净率(倍) 0.94
流通 A 股市值(百万元) 25,968.72
总市值(百万元) 25,968.72
基础数据
每股净资产(元,LF) 5.45
资产负债率(%,LF) 68.96
总股本(百万股) 5,042.47
流通 A 股(百万股) 5,042.47
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成长》
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 151,810 161,390 172,793 185,903 199,726
同比（%） 1.11 6.31 7.07 7.59 7.44
归母净利润（百万元） 2,507 2,255 2,253 2,309 2,590
同比（%） 15.33 (10.07) (0.09) 2.49 12.18
EPS-最新摊薄（元/股） 0.50 0.45 0.45 0.46 0.51
P/E（现价&最新摊薄） 10.50 11.67 11.68 11.40 10.16
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入 1,294.45
亿元 （+8.48%， 同比， 下同） ， 归母净利润16.82 亿元 （-14.85%） ， 扣非
归母净利润 15.51 亿元（+5.52%） ；其中2026Q3 实现营收 421.66 亿元
（+10.32%） ， 归母净利润4.82 亿元 （-9.11%） ， 扣非归母净利润5.69 亿
元（+9.75%） ，扣非归母净利润环比Q2 增长达 29.45%，单季度盈利能
力提升明显。2026Q1-3 经营活动产生的现金流量净额同比改善 12.83%，
其中 Q3 经营性现金流净额扩增至正 7.61 亿元。
◼ B 端业务多点开花，数字化分销与供应链服务高速增长。2026Q1-3 公
司各业务板块亮点纷呈：① B2B 数字化分销与供应链业务实现收入
193.83 亿元（+24.82%） ，其中药九九B2B 平台自营收入 113.77 亿元
（+22.89%） ，面向京东、 阿里等电商平台的医药供应链业务80.06 亿元
（+27.66%），9 月与京东健康签署战略合作协议； ②总代品牌推广业务
（CSO）实现收入 133.00 亿元，其中药品 CSO 74.88 亿元，器械 CSO
58.12 亿元，累计代理品种品规723 个， 年销售过亿明星单品24 个，新
引进沃克等过亿新品；③医药工业自产及 OEM 业务实现收入 29.13 亿
元（+26.68%） ，其中中药工业22.53 亿元（+27.90%） ；④数智物流业务
实现收入 9.42 亿元，数智技术服务业务实现收入 0.99 亿元，打造增长
新引擎； ⑤中药、 医疗器械、 医美业务分别实现16.06%、17.75%、61.59%
的同比增长。
◼ C 端业务全面发力，"万店加盟"规模与质量同步提升。截至 2026 年 9
月底， 好药师直营及加盟药店门店总数已达36,450 家， 形成布局全国的
万店加盟服务网络。2026Q1-3 公司向加盟药店实现销售收入 64.25 亿元
（+18.94%， 含税） 。 新零售业务实现销售收入24.72 亿元 （含B2C 电商
总代总销，+10.57%） ，其中B2C 电商总代总销 10.51 亿元（+28.71%），
兴趣电商同比增长 181.50%。即时零售覆盖门店超 7,600 家，前三季度
实现销售收入 4.74 亿元；DTP 特药药房、慢病重症药房、 “双通道”药
房等相关资质药房已超 7,500 家 （含加盟店） ， 前三季度自有药房承接处
方外流规模达 5.13 亿元。公司已构建面向上下游 B 端和 C 端的全场景
服务模式，全面触达 C 端能力持续增强。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司新业务持续拓展， 研发投入加码， 我们
将 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 由 23.34/26.02/28.64 亿 元 调 整 至
22.53/23.09/25.90 亿元，考虑公司“四新两化”战略开启二次增长曲线，
维持“买入”评级。
◼ 风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏
账风险、招投标合规及经营资质风险。
-14%
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2025/10/30 2026/2/28 2026/6/29 2026/10/28
九州通 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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九州通三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 95,292 78,814 105,930 91,387 营业总收入 161,390 172,793 185,903 199,726
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 18,920 21,981 26,240 30,654 营业成本(含 金 融 类) 148,840 160,182 172,220 184,740
经 营 性 应 收 款 项 40,189 42,548 40,830 43,566 税 金 及 附 加 419 448 482 518
存货 30,254 8,902 32,240 10,866 销售费用 5,009 5,184 5,577 5,992
合同资产 5 0 0 0 管理费用 3,095 3,456 3,718 3,995
其 他 流 动 资 产 5,924 5,383 6,620 6,301 研发费用 129 173 186 200
非流动资产 21,115 21,558 21,916 22,191 财务费用 942 1,400 1,506 1,618
长 期 股 权 投 资 3,140 3,140 3,140 3,140 加:其 他 收 益 146 207 93 100
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 8,622 9,105 9,499 9,805 投 资 净 收 益 1,000 1,521 1,450 1,398
在建工程 688 588 488 388 公 允 价 值 变 动 52 40 32 24
无形资产 2,525 2,485 2,449 2,417 减值损失 (603) (190) (160) (130)
商誉 1,348 1,448 1,548 1,648 资 产 处 置 收 益 (244) (262) (281) (302)
长 期 待 摊 费 用 176 176 176 176 营业利润 3,306 3,267 3,348 3,754
其 他 非 流 动 资 产 4,617 4,617 4,617 4,617 营 业 外 净 收 支 (16) (16) (16) (16)
资产总计 116,407 100,373 127,846 113,577 利润总额 3,290 3,251 3,332 3,738
流动负债 76,350 58,281 83,169 66,012 减:所 得 税 880 748 766 860
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 12,595 11,645 10,745 9,895 净利润 2,410 2,503 2,565 2,878
经 营 性 应 付 款 项 54,107 36,517 61,553 44,468 减:少 数 股 东 损 益 155 250 257 288
合同负债 2,816 3,043 3,272 3,510 归属母公司净利润 2,255 2,253 2,309 2,590
其 他 流 动 负 债 6,832 7,076 7,599 8,140
非流动负债 3,189 3,189 3,189 3,189 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.45 0.45 0.46 0.51
长期借款 1,643 1,643 1,643 1,643
应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,440 3,717 3,953 4,502
租赁负债 853 853 853 853 EBITDA 4,337 4,374 4,645 5,227
其 他 非 流 动 负 债 693 693 693 693
负债合计 79,540 61,471 86,358 69,202 毛利率(%) 7.78 7.30 7.36 7.50
归 属 母 公 司 股 东 权 益 28,555 30,339 32,668 35,268 归 母 净 利 率(%) 1.40 1.30 1.24 1.30
少 数 股 东 权 益 8,313 8,563 8,820 9,107
所有者权益合计 36,868 38,902 41,488 44,375 收 入 增 长 率(%) 6.31 7.07 7.59 7.44
负债和股东权益 116,407 100,373 127,846 113,577 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (10.07) (0.09) 2.49 12.18
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 3,441 4,326 5,025 5,160 每 股 净 资 产(元) 5.31 5.67 6.13 6.64
投 资 活 动 现 金 流 (168) 3,353 3,611 3,886 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 5,042 5,042 5,042 5,042
筹 资 活 动 现 金 流 (2,487) (1,429) (884) (838) ROIC(%) 5.10 5.45 5.65 6.22
现 金 净 增 加 额 784 6,251 7,751 8,208 ROE-摊薄(%) 7.90 7.43 7.07 7.34
折 旧 和 摊 销 896 657 692 726 资 产 负 债 率(%) 68.33 61.24 67.55 60.93
资本开支 (1,379) (1,377) (1,347) (1,318) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 11.67 11.68 11.40 10.16
营 运 资 本 变 动 (188) 2,259 2,792 2,530 P/B（ 现 价 ） 0.98 0.92 0.85 0.79
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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