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[Table_StockInfo] 2026 年 09 月 03 日
证 券研究报告 •2026 年 半年报点评
当前价： 17.39 元
神驰机电（603109） 汽车 目标价： ——元（ 6 个月）
主业基本盘稳固 ，新业务 打开远期成长
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：万红兵
执业证号：S1250526040001
邮箱： wanhongb@swsc.com.cn
分析师：郭婧雯
执业证号：S1250524120001
邮箱： gjw@swsc.com.cn
联系人：曾琳华
邮箱： zenglh@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 2.09
流通 A 股(亿股) 2.09
52 周内股价区间(元) 15.57-32.4
总市值 (亿元) 36.55
总资产 (亿元) 38.14
每股净资产(元) 9.36
相关 研究
[T able_Report] 1. 神驰机电（603109） ：双轮驱动稳基盘，
储能、机器人开新局 (2025-09-19)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年半年报，上半年实现收入 16.40 亿元，同比+6.11%，
实现归母净利润 6513万元，同比-44.7%；其中单 Q2 实现收入 8.89 亿元，同
比+9.2%，实现归母净利润4191万元，同比-12.9%，盈利承压主因为汇兑损失
叠加原材料成本上升。
终端业务基本盘稳固，新品拓展增量。2026上半年终端整机营收 10.15亿元，
同比小幅增长 1.20%，是公司第一大收入来源。板块毛利率24.39%，为公司核
心盈利载体，受铜钢原材料成本上行拖累，盈利水平同比回落 2.16pp。公司手
握 EPA、CARB 等多项通机汽油机终端产品资质认证，满足美欧市场严苛准入
要求，构筑起自身差异化竞争优势。分市场看，北美是核心市场，公司持续深
化与北美某战略级大客户的合作，供货份额稳步提升，同时，扫雪机品类成功
进入北美头部大型连锁零售商体系，渠道拓展取得新突破；欧洲市场方面，公
司大功率静音变频发电机组市场开拓取得突破。公司持续拓展终端产品新品类，
园林机械市场销售收入翻倍，市场拓展取得明显成效；柴油发电机组业务稳步
增长。
电机业务增速亮眼，批量供货大客户。上半年电机板块营收3.11亿元，同比增
长 15.63%，增速显著高于整机业务。板块毛利率15.56%，同比回落 3.97pp。
电机产品板块行业占有率持续提升，核心竞争地位不断加固，去年导入的北美
大客户已实现多功率段批量供货，围绕客户需求推进产品升级迭代，整体市场
竞争力持续提升。新产品开发方面，四级电机开始向行业头部客户批量供货，
销售收入实现翻倍式增长。
储能+机器人布局新增长动能。储能业务作为公司跨赛道布局方向，公司布局总
预算 1.87 亿元的移动电源及户用储能项目，前期两条 PACK、装配产线已于
2025 年落地。当前已推出多型号便携式户外电源，覆盖露营、自驾等户外用电
场景。现阶段储能业务尚处培育早期，对当期业绩贡献有限，但依托成熟海外
渠道形成协同优势，长期有望打开收入增长空间。机器人电机为中长期前瞻布
局赛道，公司基于中小型电机技术同源基础，此前已与七腾机器人达成战略合
作，未来有望依托电机技术同源优势打开工业自动化领域的成长空间。2026年
上半年公司研发投入同比增长24.86%，研发费用率4.10%，持续为储能、机器
人等新兴业务筑牢技术底座。
盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.65/1.03/1.34元。考虑
到公司主业的海外渠道协同优势逐步释放，以及在储能便携电源、机器人电机
领域的产能储备与技术布局有望持续推进，长期增长空间广阔，建议关注。
风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，新兴业务拓展不及
预期风险 ；汇率波动风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 2928.29 3249.08 3650.68 4146.88
增长率 6.88% 10.95% 12.36% 13.59%
归属母公司净利润（百万元） 133.78 135.99 214.82 280.54
增长率 -30.94% 1.65% 57.97% 30.59%
每股收益 EPS（元） 0.64 0.65 1.03 1.34
净资产收益率 ROE 6.85% 6.59% 9.57% 11.37%
PE 27 27 17 13
PB 1.86 1.76 1.62 1.47
数据来源：Wind ，
西南证券
-51%
-38%
-26%
-13%
-0%
13%
25/9 25/11 26/1 26/3 26/5 26/7 26/9
神驰机电 沪深300
神 驰机电（ 603109） 2026 年 半年报点评
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盈利预测
关 键假设：
假设 1：终端类产品方面，海内外市场结构持续优化，北美大客户供货份额稳步抬升，
园林机械、柴油发电机组等高景气子品类放量对冲传统 汽油机需求压力。我们预计 26-28 年
终端类产品业务收入同比增速分别为 +6.0%/+7.0%/+8.0% ；
假设 2：电机类业务方面，北美大客户多功率段电机批量交付，四级高效电机持续渗透
行业头部客户，国内通机配套订单稳步扩张，带动板块收入快速增长。我们预计 26-28 年电
机类业务收入同比增速分别为 +24.0%/+24.5%/+25.0% ；
假设 3：通用动力业务方面，板块整体维持弱复苏格局。我们预计 26-28 年通用动力业
务收入同比增速分别为 -2.0%/+1.0%/+1.0% ；
假设 4：配件及其他业务方面， 受益于整机配套需求提升，业务稳定增长 。 我们预计26-28
年配件及其他业务收入同比增速分别为 +20.0%/+20.0%/+20.0% ；
假设 5：其他 业务方面 ，业务增 长保持稳 定，预计 26-28 年 收 入同比 增速分别 为
+20.0%/+20.0%/+20.0% 。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
终端类产品
收入 1850.2 1961.2 2098.5 2266.4
增速 1.6% 6.0% 7.0% 8.0%
毛利率 29.9% 28.0% 31.5% 31.2%
电机类
收入 532.2 659.9 821.6 1027.0
增速 22.0% 24.0% 24.5% 25.0%
毛利率 9.4% 10.0% 10.0% 10.0%
通用动力
收入 123.3 120.8 122.0 123.2
增速 -6.9% -2.0% 1.0% 1.0%
毛利率 17.2% 18.0% 20.0% 20.0%
配件及其他
收入 335.7 402.8 483.4 580.1
增速 22.2% 20.0% 20.0% 20.0%
毛利率 8.9% 10.0% 10.0% 10.0%
其他业务
收入 86.9 104.3 125.1 150.2
增速 15.0% 20.0% 20.0% 20.0%
毛利率 62.3% 45.0% 45.0% 45.0%
合计
收入 2,928.29 3,249.08 3,650.68 4,146.88
增速 6.88% 10.95% 12.36% 13.59%
毛利率 24.19% 22.29% 23.89% 23.15%
数据来源：Wind，西南证券
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表 （百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 2928.29 3249.08 3650.68 4146.88 净利润 133.78 135.99 214.82 280.54
营业成本 2219.96 2524.99 2778.43 3186.84 折旧与摊销 95.74 146.12 162.09 174.83
营业税金及附加 15.58 17.07 18.90 21.68 财务费用 -19.52 32.49 -10.95 -12.44
销售费用 248.10 211.19 255.55 269.55 资产减值损失 -5.47 -5.00 -5.00 -5.00
管 理 费用（ 含研发 费用） 317.49 341.15 401.57 414.69 经营营运资本变动 -169.97 55.04 -62.15 -65.16
财务费用 -19.52 32.49 -10.95 -12.44 其他 133.24 -27.06 -39.55 -56.74
资产减值损失 -5.47 -5.00 -5.00 -5.00 经营活动现金流净额 167.81 337.58 259.26 316.03
投资收益 9.41 0.00 0.00 0.00 资本支出 -146.05 -50.00 -50.00 -50.00
公允价值变动损益 -8.85 40.00 50.00 70.00 其他 -76.40 40.00 50.00 70.00
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -222.45 -10.00 0.00 20.00
营业利润 165.57 167.19 262.18 341.58 短期借款 79.56 -19.56 -30.00 -30.00
其他非经营损益 -4.33 -3.28 -3.26 -3.45 长期借款 22.58 30.00 0.00 0.00
利润总额 161.24 163.91 258.92 338.13 股权融资 -0.08 0.00 0.00 0.00
所得税 27.46 27.92 44.10 57.59 支付股利 -51.43 -35.52 -36.11 -57.04
净利润 133.78 135.99 214.82 280.54 其他 -24.73 -368.38 10.95 12.44
少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 25.90 -393.47 -55.16 -74.60
归属母公司股东净利润 133.78 135.99 214.82 280.54 现金流量净额 -21.47 -65.89 204.10 261.43
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 973.71 907.82 1111.92 1373.35 成长能力
应收和预付款项 571.90 639.24 715.66 814.19 销售收入增长率 6.88% 10.95% 12.36% 13.59%
存货 568.24 646.31 712.96 820.13 营业利润增长率 -25.59% 0.98% 56.82% 30.28%
其他流动资产 210.66 173.85 187.03 203.31 净利润增长率 -30.94% 1.65% 57.97% 30.59%
长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -15.33% 43.02% 19.53% 21.93%
投资性房地产 12.15 12.15 12.15 12.15 获利能力
固定资产和在建工程 784.31 738.91 682.28 617.67 毛利率 24.19% 22.29% 23.89% 23.15%
无形资产和开发支出 360.65 312.24 259.08 201.17 三费率 18.65% 18.00% 17.70% 16.20%
其他非流动资产 100.40 98.09 95.78 93.47 净利率 4.57% 4.19% 5.88% 6.77%
资产总计 3582.02 3528.61 3776.86 4135.45 ROE 6.85% 6.59% 9.57% 11.37%
短期借款 129.56 110.00 80.00 50.00 ROA 3.73% 3.85% 5.69% 6.78%
应付和预收款项 730.25 865.39 957.87 1088.04 ROIC 8.47% 10.58% 13.92% 18.41%
长期借款 36.45 66.45 66.45 66.45 EBITDA/销售收入 8.26% 10.64% 11.32% 12.15%
其他负债 733.51 421.91 428.97 463.89 营运能力
负债合计 1629.78 1463.75 1533.29 1668.38 总资产周转率 0.82 0.91 1.00 1.05
股本 208.85 208.85 208.85 208.85 固定资产周转率 6.39 5.65 6.16 7.33
资本公积 608.55 608.55 608.55 608.55 应收账款周转率 5.09 5.40 5.43 5.46
留存收益 1197.20 1297.67 1476.38 1699.88 存货周转率 3.96 4.06 4.00 4.08
归属母公司股东权益 1952.24 2064.86 2243.57 2467.07 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 89.38% — — —
少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构
股东权益合计 1952.24 2064.86 2243.57 2467.07 资产负债率 45.50% 41.48% 40.60% 40.34%
负债和股东权益合计 3582.02 3528.61 3776.86 4135.45 带息债务 /总负债 10.19% 12.05% 9.55% 6.98%
流动比率 1.61 1.90 2.07 2.21
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 1.22 1.38 1.53 1.65
EBITDA 241.79 345.80 413.32 503.97 股利支付率 38.45% 26.12% 16.81% 20.33%
PE 27.15 26.71 16.91 12.95 每股指标
PB 1.86 1.76 1.62 1.47 每股收益 0.64 0.65 1.03 1.34
PS 1.24 1.12 0.99 0.88 每股净资产 9.35 9.89 10.74 11.81
EV/EBITDA 12.37 7.86 6.01 4.35 每股经营现金 0.80 1.62 1.24 1.51
股息率 1.42% 0.98% 0.99% 1.57% 每股股利 0.25 0.17 0.17 0.27
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
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