图表1：美容护理板块超配比例

投资要点：
美容护理行业：25Q4 基金配置比例环比下降。2025Q4，SW 美容护理行业流通A 股市值合计为2550.96 亿元，环比25Q3 下降10.43%，其中，美容护理基金持股总市值为46.42 亿元，基金配置比例（美容护理行业基金持股总市值/全行业基金持股总市值）为0.14%，环比25Q3 下降0.06pcts，超配比例为-0.12%，环比25Q3 下降0.03pcts，仍然处于低配区间。子板块：医美处于超配区间，个护、化妆品低配。（1）个护用品：个护用品板块21Q3-22Q3 基金配置比例处于历史低位，22Q4 后出现回升，25Q1 达到0.09%。随后连续三个季度出现回落，25Q4 个护用品板块基金配置比例为0.03%（环比-0.01pct），超配比例为-0.04%，相较25Q3进一步下滑。（2）化妆品：化妆品板块22Q3 之后的基金配置比例开始下滑，25Q1 降至0.04%，随后低位徘徊，25Q4 为0.02%（环比-0.02pct）。化妆品超配比例在23Q1 由正转负，进入低配区间，25Q4 超配比例为-0.1%。（3）医疗美容：基金对医疗美容板块的配置比例在22Q4 达到历史峰值0.53%，之后开始震荡下行，25Q4 为0.09%（环比-0.03pct）。医疗美容板块超配比例22Q4 之后开始下滑，25Q4 超配比例为0.02%。个股：锦波生物、爱美客、百亚股份重仓比例位居前三。2025Q4，美容护理板块重仓比例前十合计为0.05%（环比-0.02pct）。从个股来看，24Q4-25Q4期间，锦波生物、爱美客、百亚股份基本稳居美容护理基金重仓比例前3名，除了25Q1稳健医疗冲到第三。25Q4美容护理板块重仓比例前3名为锦波生物、爱美客、百亚股份，但重仓比例相较25Q3均有下滑。投资建议：2025Q4 美容护理行业基金配置比例为0.14%，环比25Q3 下降0.06pcts，超配比例为-0.12%，环比25Q3 下降0.03pcts，仍然处于低配区间。在稳经济、扩内需背景下，建议关注：1）化妆品&医美：短期来看，个股业绩出现分化；中长期来看，颜值经济下医美、化妆品仍存在较大需求空间，相关部门多次出台监管政策，行业洗牌趋势下利好合规化妆品、医美龙头公司；2）个护用品：大健康理念普及下，消费者对个人健康和护理愈发重视，同时细分领域不断扩大。建议关注产品矩阵丰富、研发能力强的个护用品龙头公司。风险因素：政策风险、行业竞争加剧风险、产品质量安全风险、经济增速不及预期风险。行业相对沪深300 指数表现数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究25Q3 美护基金配置比例环比下滑，处于低配区间25Q2 美护基金持仓比例进一步提升，个护、医美处于超配区间25Q1 美护基金持仓比例小幅回升，个护、医美处于超配区间分析师:李滢执业证书编号： S0270522030002电话：15521202580邮箱：-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%美容护理沪深300万联证券研究所 www.wlzq.cn第 2 页 共 7 页$$start$$
正文目录
1 美容护理行业：25Q4 基金配置比例环比下降 ............................................................. 32 子板块：医美处于超配区间，个护、化妆品低配 ....................................................... 33 个股持仓：锦波生物、爱美客、百亚股份重仓比例位居前三 ................................... 44 投资建议 ........................................................................................................................... 55 风险因素 ........................................................................................................................... 6万联证券研究所 www.wlzq.cn第 3 页 共 7 页1 美容护理行业：25Q4 基金配置比例环比下降2025Q4，SW美容护理行业流通A股市值合计为2550.96亿元，环比25Q3下降10.43%，其中，美容护理基金持股总市值为46.42亿元，基金配置比例（美容护理行业基金持股环比25Q3下降0.03pcts，仍然处于低配区间。
图表1：美容护理板块超配比例
2 子板块：医美处于超配区间，个护、化妆品低配➢个护用品：25Q4处于低配区间。个护用品板块21Q3-22Q3基金配置比例处于历史低位，22Q4后出现回升，25Q1达到0.09%。随后连续三个季度出现回落，25Q4个护用品板块基金配置比例为0.03%（环比-0.01pct），超配比例为-0.04%，相较25Q3进一步下滑。➢化妆品：25Q4处于低配区间。化妆品板块22Q3之后的基金配置比例开始下滑，25Q1降至0.04%，随后低位徘徊，25Q4为0.02%（环比-0.02pct）。化妆品超配比例在23Q1由正转负，进入低配区间，25Q4超配比例为-0.1%。➢医疗美容：25Q4超配比例为0.02%。基金对医疗美容板块的配置比例在22Q4达到历史峰值0.53%，之后开始震荡下行，25Q4为0.09%（环比-0.03pct）。医疗美容板块超配比例22Q4之后开始下滑，25Q4超配比例为0.02%。
图表2：个护用品超配比例
图表3：化妆品超配比例
-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%美容护理标配比例(%)美容护理超配比例(%)美容护理行业基金配置比例(%)-0.1%-0.1%0.0%0.1%0.1%0.2%个护用品标配比例(%)个护用品超配比例(%)个护用品基金配置比例(%)-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%化妆品标配比例(%)化妆品超配比例(%)化妆品基金配置比例(%)万联证券研究所 www.wlzq.cn第 4 页 共 7 页
图表4：医疗美容超配比例
3 个股持仓：锦波生物、爱美客、百亚股份重仓比例位居前2025Q4，美容护理板块重仓比例前十合计为0.05%（环比-0.02pct）。从个股来看，24Q4-25Q4期间，锦波生物、爱美客、百亚股份基本稳居美容护理基金重仓比例前3名，除了25Q1稳健医疗冲到第三。25Q4美容护理板块重仓比例前3名为锦波生物、爱美客、百亚股份，但重仓比例相较25Q3均有下滑。
图表5：25Q4美容护理行业重仓比例TOP10个股
名称持有基金持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占流通股比(%)持股总市值(万元)重仓比例(%)申万二级行业锦波生物631.51-179.1311.50147584.450.0163医疗美容爱美客992.0026.754.76140586.840.0156医疗美容百亚股份1,674.34-71.753.9136,499.080.0040个护用品上海家化1,239.18-475.851.8427,906.290.0031化妆品珀莱雅395.4725.001.0027,082.060.0030化妆品稳健医疗622.41-126.431.0723,551.920.0026个护用品登康口腔427.7527.449.9416,887.400.0019个护用品洁雅股份388.34-197.565.9812,916.130.0014个护用品依依股份384.68130.203.6211,428.800.0013个护用品贝泰妮187.54-150.630.447,428.440.0008化妆品注：重仓比例=持股市值/基金股票投资市值。-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%医疗美容标配比例(%)医疗美容超配比例(%)医疗美容基金配置比例(%)万联证券研究所 www.wlzq.cn第 5 页 共 7 页
图表6：美容护理行业基金重仓比例TOP10（%）
24Q425Q125Q225Q325Q4股票名称重仓比例股票名称重仓比例股票名称重仓比例股票名称重仓比例股票名称重仓比例爱美客0.0280爱美客0.0274锦波生物0.0396锦波生物0.0254锦波生物0.0163锦波生物0.0124锦波生物0.0214爱美客0.0262爱美客0.0195爱美客0.0156百亚股份0.0120稳健医疗0.0129百亚股份0.0106百亚股份0.0051百亚股份0.0040稳健医疗0.0087百亚股份0.0107珀莱雅0.0103上海家化0.0050上海家化0.0031珀莱雅0.0064丸美生物0.0068稳健医疗0.0080丸美生物0.0043珀莱雅0.0030丸美生物0.0046润本股份0.0062丸美生物0.0073珀莱雅0.0033稳健医疗0.0026水羊股份0.0035珀莱雅0.0053登康口腔0.0052稳健医疗0.0032登康口腔0.0019润本股份0.0025登康口腔0.0046润本股份0.0016洁雅股份0.0021洁雅股份0.0014登康口腔0.0014水羊股份0.0026诺邦股份0.0016贝泰妮0.0017依依股份0.0013洁雅股份0.0008贝泰妮0.0008上海家化0.0011登康口腔0.0017贝泰妮0.0008从重仓比例变动来看，美容护理板块中，25Q4基金重仓比例上升幅度前3的个股分别为中顺洁柔、依依股份、登康口腔；基金重仓比例下降的个股为锦波生物、丸美生物、爱美客。
图表7：25Q4重仓比例变动TOP3个股及变动比例
重仓比例提升TOP3重仓比例变动(pct)重仓比例下降TOP3重仓比例变动(pct)中顺洁柔0.0004锦波生物-0.0091依依股份0.0004丸美生物-0.004登康口腔0.0002爱美客-0.0039
4 投资建议
2025Q4美容护理行业基金配置比例为0.14%，环比25Q3下降0.06pcts，超配比例为-0.12%，环比25Q3下降0.03pcts，仍然处于低配区间。在稳经济、扩内需背景下，建议关注：1）化妆品&医美：短期来看，个股业绩出现分化；中长期来看，颜值经济下医美、化妆品仍存在较大需求空间，相关部门多次出台监管政策，行业洗牌趋势下利好合规化妆品、医美龙头公司；2）个护用品：大健康理念普及下，消费者对个人健康和护理愈发重视，同时细分领域不断扩大。建议关注产品矩阵丰富、研发能力强的个护用品龙头公司。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 6 页 共 7 页
5 风险因素
（1） 政策风险：美容护理行业中医美板块受政策监管影响较大，限制或管控相应产品以及特定场景的消费将会带来较大的行业调整。（2） 行业竞争加剧风险：美容护理行业竞争激烈，市场中存在大量的企业和品牌，恶性的市场份额争夺和价格战将对整个行业的健康发展构成威胁。（3）产品质量安全风险：美容护理产品的质量和安全对消费者的健康和满意度具有重要影响，产品质量问题将会导致消费者对公司甚至行业的信任度以及消费意愿大幅下降。（4）经济恢复不及预期风险：当前国内宏观经济发展面临较为复杂的局面，给消费市场复苏带来不确定性，需要警惕经济复苏不及预期对公司经营产生的负面影响。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 7 页 共 7 页$$end$$同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数 ：沪深300指数风险提示我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。