敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告
轻工26年三季报总结—多重因素交织，各板块业绩承压
[Table_IndRank] 行业评级：增 持
报告日期： 2026-11-01 ⚫ 周专题：2026年三季报总结
主要观点：
[Table_Chart]
行业指数与沪深300走势比较
市场：轻工行业跑输沪深300，估值处于历史低位
从行业累计涨跌幅来看，A股轻工制造行业排名23。2026年1月1日
至10月30日，A股轻工制造行业的累计涨幅为-24.98%，在申万31
个一级行业中排名第23位，落后于煤炭、石油石化、银行等行业的表
现。从市场表现来看，轻工二级行业中，各板块均跑输沪深300。A股
轻工制造(申万I级)/包装印刷(申万II级)/家居用品(申万II级)/造纸(申万
II 级)/文娱用品(申万 II 级)/沪深 300 的累计涨幅分别为 -24.98%/-
25.04%/-26.13%/-24.26%/-23.25%/-13.92%，轻工制造(申万I级)/包装
印刷(申万II级)/家居用品(申万 II级)/造纸(申万II级)/文娱用品(申万II
级)相对于沪深 300的超额收益率分别为-11.06/-11.12/-12.21/-10.34/-
9.33pct。其中，造纸和文娱用品板块在轻工各二级行业中表现较好。
从估值来看，轻工制造行业 PE(TTM)处于各行业中等偏下水平，各子
板块估值处于历史低位。截至 2026年 10月 30日，轻工制造行业
PE(TTM)为29.64倍，处于近十年（2016年10月30日至2026年10
月30日）历史68.04%分位，在31个申万一级行业中排名第13位，
低于农林牧渔、计算机、国防军工、电子、社会服务等行业。子板块
方面，包装印刷PE(TTM)为31.39倍，处于近十年历史48.72%分位；
家居用品 PE(TTM)为 30.04倍，处于近十年历史 66.29%分位；造纸
PE(TTM)为 24.20 倍，处于近十年历史 59.31%分位；文娱用品
PE(TTM)为38.72倍，处于近十年历史26.74%分位。
业绩：企业增收不增利，业绩明显承压
业绩整体承压，企业增收不增利。2026年前三季度，申万轻工制造行
业总营收为4786.82亿元，同比增长4.31%；归母净利润为156.51亿
元，同比下降24.89%。2026年第三季度，申万轻工制造行业总营收为
1656.86亿元，同比增长2.65%；归母净利润为34.28亿元，同比下降
49.79%。在整体经营环境承压背景下，轻工制造行业公司营收同比实
现微增长，但盈利能力下滑明显。其中，头部企业凭借自身供应链、
产能、客户运营等优势，业绩受外部环境影响较小，经营韧性较强。
ST晨鸣业绩修复带动造纸板块整体业绩改善，家居行业业绩明显承
压。按照申万行业分类口径，2026年前三季度，造纸/包装印刷/家居
用品 /文娱用品板块营业收入分别同比 +11.18%/+8.14%/-
1.93%/+5.85%；归母净利润分别同比 +268.41%/-7.65%/-56.32%/-
37.45%。ST晨鸣产能恢复营收、利润同比改善明显，带动造纸行业平
均业绩改善。受房地产调整、消费信心不足及前期政策透支效应等多
重因素影响，国内家居市场持续承压，行业内的产能、门店、人员普
遍过剩等现象引发终端价格战，家居行业业绩明显承压。
家居：受房地产深度调整等因素影响，家居企业业绩明显承压。 2026
前三季度，
欧派家居/
索菲亚/
金牌家居/
志邦家居4家定制家居公司的营
业总收入同比增速分别为 -29.62%/-24.06%/-19.87%/-20.6%；归母净
利润同比增速分别为-67.08%/-75.09%/-392.25%/-212.11%。2026年
第三季度，欧派家居/索菲亚/金牌家居/志邦家居4家定制家居公司的营
业总收入同比增速分别为 -32.64%/-20.83%/-20.62%/-16.9%；归母净
利润同比增速分别为-80.16%/-70.21%/-5940.76%/-204.33%。受房地
[Table_Author] 分析师：徐偲
执业证书号：S0010523120001
邮箱：xucai@hazq.com
分析师：余倩莹
执业证书号：S0010524040004
邮箱：yuqianying@hazq.com
[Table_Report] 相关报告
《加热卷烟国标通过 WTO通报，落
地进程加快_20261017》
《深度调整后，哪些标的具备长期配
置价值_20261024》
-30%
-20%
-10%
0%
10%
2026-01-06
2026-02-06
2026-03-06
2026-04-06
2026-05-06
2026-06-06
2026-07-06
2026-08-06
2026-09-06
2026-10-06
轻工制造（申万）
纺织服饰（申万）
沪深300
[Table_IndNameRptType] 轻工纺服
行业周报
⚫
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告
产调整、消费信心不足及前期政策透支效应等多重因素影响，国内家
居市场持续承压，行业内的产能、门店、人员普遍过剩等现象引发终
端价格战，推动家居公司毛利率下滑，家居行业业绩明显承压。
造纸：包装纸项目顺利放量，
太阳纸业业绩超预期。 2026年前三季
度，太阳纸业/
博汇纸业/
山鹰国际/st晨鸣4家造纸公司的营业总收入同
比增速分别为+10.46%/-1%/+2.26%/+221.01%；归母净利润同比增速
分别为+16.88%/-20.01%/-294.64%/+74.71%。2026年第三季度，太
阳纸业/博汇纸业/山鹰国际/st晨鸣4家造纸公司的营业总收入同比增速
分别为+13.03%/-0.71%/ +0.84%/+212.71%；归母净利润同比增速分
别为+34.89%/-36.1%/-39.18%/ +65.92%。2026 年 8 月太阳纸业投产
的 60 万吨漂白化学浆/70 万吨包装纸项目顺利放量，产能增长驱动公
司业绩超预期，公司将于颜店投资 40 亿元建设年产 60万吨包装纸以
及 50 万吨化学木浆，预计 27Q4 进入试产阶段。此外，南宁基地还规
划 50 万吨本色化学木浆生产线及 60 万吨特种纸生产线，同样预计于
27Q4 试生产，新增产能将驱动后续业绩稳定增长。st晨鸣依托生产基
地全面复工复产及非主业资产处置，实现营收大幅回升与亏损显著收
窄。造纸行业仍处于周期底部震荡调整阶段，文化纸、白卡纸产能过
剩压力犹存，但“以纸代塑”及环保政策趋严有望加速落后产能出清，利
好头部合规企业。
包装：头部包装企业
裕同科技积极推进 “1+N+T”战略，开拓第二增长
曲线。2026年前三季度，裕同科技/
奥瑞金/
恒鑫生活/
新巨丰/
众鑫股份
的营业总收入同比增速分别为 -0.82%/+12.64%/+5.09%/+20.75%/
+38.4%；归母净利润同比增速分别为-4.3%/-14.66%/-51.15%/
-37.12%/+57.56%。2026年第三季度，裕同科技/奥瑞金/恒鑫生活/新
巨丰/
众鑫股份的营业总收入同比增速分别为-2.55%/+2.47%/ +1.13%/
+12.35%/+46.76%；归母净利润同比增速分别为-9.1%/-10.22%/
-52.53%/ +112.56%/+44.61%。头部包装企业裕同科技包装主业稳健
发展，积极推进“1+N+T”战略，2026年9月收购深圳威铂驰热60%股
权，进一步提高了裕同科技在热管理领域的产品能力。裕同科技 N业
务板块全面拥抱 AI产业，除威铂驰热外，华研科技、仁禾智能、华宝
利与裕同新材等公司依托裕同多年积累的海外及国内头部科技客户资
源，将业务延伸至液冷组件与精密结构件、高端软质材料、精密声学
部件与整机组装(EMS)、碳纤维轻量化材料、重型包装服务等领域，开
拓裕同第二增长曲线。
个护：原材料成本下降叠加品类结构管理效率优化，
中顺洁柔业绩表
现亮眼。2026年前三季度，个护产品企业中顺洁柔/
百亚股份/豪悦护
理/
可靠股份 4 家公司的营业总收入同比增速分别为
+0.43%/+2.54%/+8.03%/+9.19%；归母净利润同比增速分别为
+59.84%/-43.92%/-1.57%/-147.25%。2026年第三季度，个护产品企
业中顺洁柔/百亚股份/
豪悦护理/可靠股份4家公司的营业总收入同比增
速分别为-2.43%/-4.64%/+1.78%/+14.85%；归母净利润同比增速分别
为+78.05%/-173.98%/-15.6%/-1705.67%。一方面，受益于原材料价
格回落；另一方面，公司持续深化全渠道布局，提升终端落地执行效
能，稳步推进品类结构优化，高毛利、趋势品、新品类产品矩阵持续
发力，中顺洁柔业绩高增长。
⚫ 一周行情回顾
2026年10月26日至10月30日，上证综指下跌2.48%，深证成指下
跌 7.20%，创业板指下跌 10.08%。分行业来看，申万轻工制造下跌
4.98%，相较沪深300指数-2.06pct，在31个申万一级行业指数中排名
20；申万纺织服饰下跌3.40%，相较沪深300指数-0.48pct，在31个
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 26 证券研究报告
申万一级行业指数中排名 12。轻工制造行业一周涨幅前十分别为实丰
文化(+8.86%)、
岳阳林纸 (+8.65%)、
顾家家居 (+7.94%)、山东华鹏
(+7.51%)、
亚振家居 (+7.28%)、
浙江自然 (+7.23%)、太阳纸业
(+6.74%)、
晨光股份 (+5.42%)、
建霖家居 (+4.4%)、
顺灏股份
(+4.2%)，跌幅前十分别为
华瓷股份(-39.62%)、
尚品宅配(-28.18%)、
德尔未来(-22.68%)、
通达创智(-20.97%)、
顶固集创(-19.62%)、东港
股份(-18.44%)、
天振股份(-17.99%)、
美盈森(-17.76%)、
爱丽家居(-
17.38%)、
永吉股份(-17.1%)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为华利
集团(+14.37%)、
七匹狼 (+11.05%)、
九牧王 (+8.8%)、棒杰股份
(+7.71%)、
伟星股份 (+7.1%)、
罗莱生活 (+6.68%)、
地素时尚
(+6.44%)、
奥康国际 (+5.91%)、
开润股份 (+5.29%)、
周大生
(+4.11%)，跌幅前十分别为*ST天创(-20.29%)、
兴业科技(-19.7%)、
萃华珠宝(-19.35%)、
酷特智能(-17.38%)、
爱慕股份(-14.6%)、
探路者
(-13.88%)、如意集团 (-13.8%)、ST 雪发(-13.27%)、
凤竹纺织 (-
12.86%)、深中华A(-12.7%)。
⚫ 重点数据追踪
家居数据跟踪：1）地产数据：2026年10月18日至10月25日，
全国 30大中城市商品房成交面积 156.88万平方米，环比+10.51%；
100大中城市住宅成交土地面积1118.59万平方米，环比+82.88%。截
至2026年9月，住宅新开工面积2.48亿平方米，累计同比-25.4%；
住宅竣工面积1.63亿平方米，累计同比-26.6%；商品房销售面积5.65
亿平方米，累计同比-13.2%。2）原材料数据：截至2026年10月30
日，软体家居上游TDI现货价为17100元/吨，周环比-1.44%；MDI现
货价为18150元/吨，周环比+0.28%。3）销售数据：2026年9月，家
具销售额为 160.5亿元，同比-3%；当月家具及其零件出口金额为
570788.5万美元，同比+22.1%；建材家居卖场销售额为 1247.63亿
元，同比-4.64%。
包装造纸数据跟踪：1）纸浆&纸产品价格：截至2026年10月30
日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为 4882.5/4585.53/3578.33元/
吨，周环比+0.33%/-0.03%/0%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分
别为1788/1823/2355元/吨，周环比+0.51%/+1.11%/0%；白卡纸/白板
纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为 3798/3475/3678.4/2983.75元/吨，周环
比-0.29%/0%/-1.68%/-2.23%；双铜纸/双胶纸价格分别为4200/4312.5
元/吨，周环比0%/0%；生活用纸价格为5666.67元/吨，周环比0%。
2）吨盈数据：截至2026年10月30日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡
纸每吨毛利分别为 -905.4/-865.11/240.56/-613.49元/吨。3）纸类库
存：截至2026年9月30日，
青岛港月度库存为1466千吨，月环比
-6.51%；白卡纸 /双胶纸 /铜版纸月度企业库存天数分别为
17.82/19.95/24.52天，月环比-11.52%/+6.4%/+4.43%；白板纸/瓦楞
纸/箱板纸月度企业库存分别为815/820/820千吨，月环比+2.9%/
-12.16%/-35%；生活用纸月度企业库存为519.8千吨，月环比
-5.28%。
纺织服饰数据跟踪：1）原材料：截至2026年10月30日，中国
棉花价格指数:3128B为16762元/吨，周环比-3.28%。截至2026年10
月29日，Cotlook A指数为89.85美分/磅，周环比-3.13%。截至2026
年10月23日，中国粘胶短纤市场价为14700元/吨，周环比+0.34%；
中国涤纶短纤市场价为9000元/吨，周环比+0.56%。截至2026年10
月29日，内外棉差价为1728元/吨，周环比-7.89%；截至2026年10
月27日，中国长绒棉价格指数:137为27310元/吨，周环比0%；中国
长绒棉价格指数:237为26470元/吨，周环比0%。2）销售数据：2026
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 26 证券研究报告
年 9月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为 1213.4亿元，同比
+1.2%；当月服装及衣着附件出口金额为 1541692 万美元，同比
+23.9%。
⚫ 投资建议
1）家居：中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地
以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价
较多，头部公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块头部公
司和成长性较高的智能家居赛道。2）造纸：反内卷催化，叠加头部企
业停机减产下，行业格局或有所改善，行业底部，建议关注横向产品
多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3）包装：奥瑞金收购中粮包
装，市占率将从 20%提升至 37%，成为二片罐行业头部企业，议价能
力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。
4）出口：关税扰动持续，关注后续全球博弈，建议关注交易关税情绪
下错杀的出海标的。
⚫ 风险提示
宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料
价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 26 证券研究报告
正文目录
1周专题：2026年三季报总结 ............................................................................................................................................... 8
1.1市场：轻工行业跑输沪深 300，估值处于历史低位 ......................................................................................................... 8
1.2业绩：企业增收不增利，业绩明显承压 ............................................................................................................................ 9
2一周行情回顾 ..................................................................................................................................................................... 13
3重点数据追踪 ..................................................................................................................................................................... 15
3.1家居 ...................................................................................................................................................................................... 15
3.2包装造纸 .............................................................................................................................................................................. 17
3.3纺织服饰 .............................................................................................................................................................................. 20
4行业重要新闻 ..................................................................................................................................................................... 22
5公司重要公告 ..................................................................................................................................................................... 23
6风险提示 ............................................................................................................................................................................. 24
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 26 证券研究报告
图表目录
图表 1 A股申万一级行业年初至今累计涨跌幅（%） ................................ ................................ .............................. 8
图表 2 A股轻工制造行业年初至今累计涨跌幅（%） ................................ ................................ .............................. 8
图表 3 轻工行业 26年至今涨幅前 15 ................................ ................................ ................................ ........................ 8
图表 4 A股申万一级行业 PE(TTM) ................................ ................................ ................................ ............................ 9
图表 5 A股轻工制造行业及其子板块 PE(TTM) ................................ ................................ ................................ ......... 9
图表 6 申万轻工制造行业营收及归母净利润增速（%） ................................ ................................ ......................... 10
图表 7 申万轻工制造行业分季度营收及归母净利润增速（%） ................................ ................................ .............. 10
图表8 申万轻工制造及子板块营收增速（%） ................................ ................................ ................................ ....... 10
图表9 申万轻工制造及子板块归母净利润增速（%） ................................ ................................ ............................ 10
图表 10 家居行业部分企业业绩情况 ................................ ................................ ................................ ....................... 11
图表 11 造纸行业部分企业业绩情况 ................................ ................................ ................................ ....................... 11
图表 12 包装行业部分企业业绩情况 ................................ ................................ ................................ ....................... 12
图表 13 个护行业部分企业业绩情况 ................................ ................................ ................................ ....................... 12
图表 14 文娱行业部分企业业绩情况 ................................ ................................ ................................ ....................... 13
图表 15 申万轻工制造、纺织服饰和沪深300指数变化 ................................ ................................ ......................... 14
图表 16 年初至今申万轻工制造和纺织服饰指数涨跌幅与沪深 300对比 ................................ ............................... 14
图表 17 申万轻工制造和纺织服饰指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（%） ................................ ......................... 14
图表 18 A股轻工制造行业周涨跌幅 TOP5 ................................ ................................ ................................ ............... 14
图表 19 A股纺织服饰行业周涨跌幅 TOP5 ................................ ................................ ................................ ............... 15
图表 20 30大中城市商品房成交面积（万平方米） ................................ ................................ ............................... 15
图表21 100大中城市住宅用地成交面积（万平方米） ................................ ................................ ......................... 16
图表22 房屋住宅新开工面积累计值及同比（万平方米，%） ................................ ................................ ............... 16
图表23 房屋住宅竣工面积累计值及同比（万平方米，%） ................................ ................................ ................... 16
图表24 房屋住宅销售面积累计值及同比（万平方米，%） ................................ ................................ ................... 16
图表 25 TDI、MDI现货价（元/吨） ................................ ................................ ................................ ....................... 16
图表26 当月家具社会零售额及同比变化（亿元，%） ................................ ................................ .......................... 17
图表27 当月家具及其零件出口金额及同比变化（万美元，%） ................................ ................................ ............ 17
图表28 当月建材家居卖场销售额及同比变化（亿元，%） ................................ ................................ ................... 17
图表29 建材家居卖场累计销售额及累计同比变化（亿元，%） ................................ ................................ ............ 17
图表30 木浆价格变化 ................................ ................................ ................................ ................................ ............. 18
图表31 废纸价格变化 ................................ ................................ ................................ ................................ ............. 18
图表32 浆纸系价格 ................................ ................................ ................................ ................................ ................ 18
图表33 废纸系价格 ................................ ................................ ................................ ................................ ................ 18
图表 34 主要纸种税后毛利（元/吨） ................................ ................................ ................................ ..................... 19
图表35 青岛港木浆库存 ................................ ................................ ................................ ................................ ......... 19
图表36 包装用纸企业库存 ................................ ................................ ................................ ................................ ..... 19
图表37 生活用纸企业库存 ................................ ................................ ................................ ................................ ..... 20
图表38 文化用纸企业库存 ................................ ................................ ................................ ................................ ..... 20
图表39 中国棉花价格指数：3128B（元/吨） ................................ ................................ ................................ ....... 20
图表40 COTLOOK A指数（美分/磅） ................................ ................................ ................................ ....................... 20
图表41 中国:市场价:粘胶短纤:国内主要轻纺原料市场（元/吨） ................................ ................................ .......... 21
图表42 中国:市场价:涤纶短纤:国内主要轻纺原料市场（元/吨） ................................ ................................ ......... 21
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 26 证券研究报告
图表43 中国长绒棉价格走势（元/吨） ................................ ................................ ................................ .................. 21
图表44 内外棉价走势（元/吨） ................................ ................................ ................................ ............................ 21
图表 45 当月服装鞋帽、针、纺织品类社会零售额及同比变化（亿元，%） ................................ .......................... 21
图表 46 当月服装及衣着附件出口金额及同比变化（万美元，%） ................................ ................................ ........ 21
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 26 证券研究报告
1周专题：2026年三季报总结
1.1市场：轻工行业跑输沪深300，估值处于历史低位
从行业累计涨跌幅来看，A股轻工制造行业排名23。2026年1月1日至10
月30日，A股轻工制造行业的累计涨幅为-24.98%，在申万31个一级行业中排名
第23位，落后于煤炭、石油石化、银行等行业的表现。从市场表现来看，轻工二
级行业中，各板块均跑输沪深300。A股轻工制造(申万I级)/包装印刷(申万II级)/
家居用品(申万II级)/造纸(申万II级)/文娱用品(申万II级)/沪深300的累计涨幅分别
为-24.98%/-25.04%/-26.13%/-24.26%/-23.25%/-13.92%，轻工制造(申万I级)/包
装印刷(申万II级)/家居用品(申万II级)/造纸(申万II级)/文娱用品(申万II级)相对于
沪深300的超额收益率分别为-11.06/-11.12/-12.21/-10.34/-9.33pct。其中，造纸和
文娱用品板块在轻工各二级行业中表现较好。
图表 1 A股申万一级行业年初至今累计涨跌幅（%） 图表 2 A股轻工制造行业年初至今累计涨跌幅（%）
资料来源：Wind，
华安证券研究所（时间范围：2026年 1月
1日至 10月 30日，下同）
资料来源：Wind，华安证券研究所
个股表现来看，申万轻工制造分类下169只标的中，有20只在2026年1月1
日至10月30日收获正收益，有75只跑赢轻工指数，43只跑赢沪深300指数。轻
工板块涨幅前20的标的市值均值为66亿元，
金富科技、*ST四通、
双枪科技、顶
固集创、德尔未来、
华源控股等公司涨幅居前。
图表 3轻工行业 26年至今涨幅前 15
证券代码 证券简称
市值
（亿元）
26年 1月 1日至
26年 10月 30
日涨跌幅（%）
相对轻工指数超
额收益率（%）
相对沪深 300超
额收益率（%）
003018.SZ 金富科技 106.90 128.77 153.75 142.69
603838.SH *ST四通 45.09 88.37 113.35 102.29
001211.SZ 双枪科技 26.58 39.64 64.62 53.56
300749.SZ 顶固集创 34.47 39.19 64.17 53.11
002631.SZ 德尔未来 63.86 33.95 58.93 47.87
002787.SZ 华源控股 55.18 33.33 58.31 47.25
002831.SZ 裕同科技 330.46 29.09 54.07 43.01
603221.SH 爱丽家居 40.87 28.92 53.90 42.84
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
煤炭
石油石化
银行
公用事业
电子
家用电器
医药生物
交通运输
建筑材料
食品饮料
综合
通信
沪深300
基础化工
环保
纺织服饰
机械设备
建筑装饰
农林牧渔
房地产
非银金融
传媒
有色金属
轻工制造
社会服务
钢铁
美容护理
国防军工
汽车
计算机
电力设备
商贸零售
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
轻工制造(申万I级) 包装印刷(申万II级)
家居用品(申万II级) 造纸(申万II级)
文娱用品(申万II级) 沪深300
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 26 证券研究报告
002348.SZ
高乐股份 73.39 27.13 52.11 41.05
301055.SZ
张小泉 37.52 23.90 48.88 37.82
603687.SH
大胜达 62.15 18.82 43.80 32.74
301588.SZ
美新科技 25.54 16.15 41.13 30.07
301376.SZ
致欧科技 81.46 13.24 38.22 27.16
600337.SH ST美克 47.13 12.33 37.31 26.25
603165.SH
荣晟环保 38.12 10.17 35.15 24.09
资料来源：Wind，华安证券研究所
从估值来看，轻工制造行业PE(TTM)处于各行业中等偏下水平，各子板块估
值处于历史低位。截至2026年10月30日，轻工制造行业PE(TTM)为29.64倍，
处于近十年（2016年10月30日至2026年10月30日）历史68.04%分位，在
31个申万一级行业中排名第13位，低于农林牧渔、计算机、国防军工、电子、社
会服务等行业。子板块方面，包装印刷PE(TTM)为31.39倍，处于近十年历史
48.72%分位；家居用品PE(TTM)为30.04倍，处于近十年历史66.29%分位；造
纸PE(TTM)为24.20倍，处于近十年历史59.31%分位；文娱用品PE(TTM)为
38.72倍，处于近十年历史26.74%分位。
图表 4 A股申万一级行业 PE(TTM) 图表 5 A股轻工制造行业及其子板块 PE(TTM)
资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所
1.2业绩：企业增收不增利，业绩明显承压
业绩整体承压，企业增收不增利。2026年前三季度，申万轻工制造行业总营
收为4786.82亿元，同比增长4.31%；归母净利润为156.51亿元，同比下降
24.89%。2026年第三季度，申万轻工制造行业总营收为1656.86亿元，同比增长
2.65%；归母净利润为34.28亿元，同比下降49.79%。在整体经营环境承压背景
下，轻工制造行业公司营收同比实现微增长，但盈利能力下滑明显。其中，头部企
业凭借自身供应链、产能、客户运营等优势，业绩受外部环境影响较小，经营韧性
较强。
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
农林牧渔
综合
计算机
国防军工
电子
社会服务
机械设备
通信
传媒
医药生物
建筑材料
商贸零售
轻工制造
钢铁
美容护理
汽车
电力设备
纺织服饰
基础化工
环保
食品饮料
公用事业
煤炭
石油石化
交通运输
家用电器
有色金属
建筑装饰
房地产
非银金融
银行
0
20
40
60
80
100
轻工制造 包装印刷 家居用品 造纸 文娱用品
区间最低PE 区间最高PE 当前PE
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 26 证券研究报告
图表 6申万轻工制造行业营收及归母净利润增速
（%）
图表 7申万轻工制造行业分季度营收及归母净利润增速
（%）
资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所
ST晨鸣业绩修复带动造纸板块整体业绩改善，家居行业业绩明显承压。按照
申万行业分类口径，2026年前三季度，造纸/包装印刷/家居用品/文娱用品板块营
业收入分别同比+11.18%/+8.14%/-1.93%/+5.85%；归母净利润分别同比
+268.41%/-7.65%/-56.32%/-37.45%。ST晨鸣产能恢复营收、利润同比改善明
显，带动造纸行业平均业绩改善。受房地产调整、消费信心不足及前期政策透支效
应等多重因素影响，国内家居市场持续承压，行业内的产能、门店、人员普遍过剩
等现象引发终端价格战，家居行业业绩明显承压。
图表 8申万轻工制造及子板块营收增速（%） 图表 9申万轻工制造及子板块归母净利润增速（%）
资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所
家居：受房地产深度调整等因素影响，家居企业业绩明显承压。2026前三季
度，欧派家居/索菲亚/金牌家居/志邦家居4家定制家居公司的营业总收入同比增速
分别为-29.62%/-24.06%/-19.87%/-20.6%；归母净利润同比增速分别为-67.08%/
-75.09%/-392.25%/-212.11%。2026年第三季度，欧派家居/索菲亚/金牌家居/志邦
家居4家定制家居公司的营业总收入同比增速分别为-32.64%/-20.83%/-20.62%/
-16.9%；归母净利润同比增速分别为-80.16%/-70.21%/-5940.76%/-204.33%。受
房地产调整、消费信心不足及前期政策透支效应等多重因素影响，国内家居市场持
续承压，行业内的产能、门店、人员普遍过剩等现象引发终端价格战，推动家居公
司毛利率下滑，家居行业业绩明显承压。
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
营业总收入yoy 归母净利润yoy
-400%
-200%
0%
200%
400%
600%
800%
1000%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
营业总收入yoy（左轴，%）
归母净利润yoy（右轴，%）
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
造纸 包装印刷 家居用品 文娱用品
-200%
-150%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
造纸 包装印刷 家居用品 文娱用品
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 26 证券研究报告
图表 10家居行业部分企业业绩情况
营业总收入同比增速 归母净利润同比增速
2022 2023 2024 2025 2026前三
季度 2022 2023 2024 2025 2026前三
季度
60383
3.SH
欧派家
居 9.97% 1.35% -16.93% -8.94% -29.62% 0.86% 12.92% -14.38% -23.18% -67.08%
00257
2.SZ 索菲亚 7.84% 3.95% -10.04% -10.74% -24.06% 768.28% 18.51% 8.69% -34.26% -75.09%
60318
0.SH
金牌厨
柜 3.06% 2.59% -4.68% -5.01% -19.87% -18.03% 5.40% -31.76% -89.02% -392.25%
60380
1.SH
志邦家
居 4.58% 13.50% -14.04% -17.14% -20.60% 6.17% 10.76% -35.23% -46.89% -212.11%
资料来源：Wind，华安证券研究所
造纸：包装纸项目顺利放量，太阳纸业业绩超预期。2026年前三季度，太阳
纸业/博汇纸业/山鹰国际/st晨鸣4家造纸公司的营业总收入同比增速分别为
+10.46%/-1%/+2.26%/+221.01%；归母净利润同比增速分别为+16.88%/-20.01%/-
294.64%/+74.71%。2026年第三季度，太阳纸业/博汇纸业/山鹰国际/st晨鸣4家
造纸公司的营业总收入同比增速分别为+13.03%/-0.71%/ +0.84%/+212.71%；归母
净利润同比增速分别为+34.89%/-36.1%/-39.18%/ +65.92%。2026 年 8 月太阳纸
业投产的 60 万吨漂白化学浆/70 万吨包装纸项目顺利放量，产能增长驱动公司业
绩超预期，公司将于颜店投资 40 亿元建设年产 60万吨包装纸以及 50 万吨化学木
浆，预计 27Q4 进入试产阶段。此外，南宁基地还规划 50 万吨本色化学木浆生产
线及 60 万吨特种纸生产线，同样预计于 27Q4 试生产，新增产能将驱动后续业绩
稳定增长。st晨鸣依托生产基地全面复工复产及非主业资产处置，实现营收大幅回
升与亏损显著收窄。造纸行业仍处于周期底部震荡调整阶段，文化纸、白卡纸产能
过剩压力犹存，但“以纸代塑”及环保政策趋严有望加速落后产能出清，利好头部合
规企业。
图表 11造纸行业部分企业业绩情况
营业总收入同比增速 归母净利润同比增速
2022 2023 2024 2025 2026前三
季度 2022 2023 2024 2025 2026前三
季度
00207
8.SZ
太阳
纸业 23.66% -0.56% 2.99% -3.77% 10.46% -4.12% 9.86% 0.50% 4.82% 16.88%
60096
6.SH
博汇
纸业 12.81% 1.80% 1.27% 1.20% -1.00% -86.63% -20.27% -3.31% -11.56% -20.01%
60056
7.SH
山鹰
国际 2.97% -13.76% -0.35% -1.54% 2.26% -248.87% 106.92% -388.46% -151.99% -294.64%
00048
8.SZ
ST
晨鸣 -3.08% -16.86% -14.58% -72.78% 221.01% -90.84% -776.89% -478.38% -11.94% 74.71%
60373
3.SH
仙鹤
股份 28.61% 10.53% 20.11% 20.14% 5.41% -30.14% -6.55% 51.23% 0.88% 4.36%
60537
7.SH
华旺
科技 16.88% 15.70% -5.21% -15.03% -12.41% 4.18% 21.13% -17.18% -42.22% -11.14%
60500
7.SH
五洲
特纸 61.59% 9.35% 17.43% 16.05% 18.36% -47.41% 32.97% 33.20% -32.36% 77.49%
资料来源：Wind，华安证券研究所
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 26 证券研究报告
包装：头部包装企业裕同科技积极推进“1+N+T”战略，开拓第二增长曲线。
2026年前三季度，裕同科技/奥瑞金/恒鑫生活/新巨丰/众鑫股份的营业总收入同比
增速分别为-0.82%/+12.64%/+5.09%/+20.75%/+38.4%；归母净利润同比增速分别
为-4.3%/-14.66%/-51.15%/-37.12%/+57.56%。2026年第三季度，裕同科技/奥瑞
金/恒鑫生活/新巨丰/众鑫股份的营业总收入同比增速分别为-2.55%/+2.47%/
+1.13%/ +12.35%/+46.76%；归母净利润同比增速分别为-9.1%/-10.22%/-52.53%/
+112.56%/+44.61%。头部包装企业裕同科技包装主业稳健发展，积极推进
“1+N+T”战略，2026年9月收购深圳威铂驰热60%股权，进一步提高了裕同科技
在热管理领域的产品能力。裕同科技N业务板块全面拥抱AI产业，除威铂驰热
外，华研科技、仁禾智能、华宝利与裕同新材等公司依托裕同多年积累的海外及国
内头部科技客户资源，将业务延伸至液冷组件与精密结构件、高端软质材料、精密
声学部件与整机组装(EMS)、碳纤维轻量化材料、重型包装服务等领域，开拓裕同
第二增长曲线。
图表 12包装行业部分企业业绩情况
营业总收入同比增速 归母净利润同比增速
2022 2023 2024 2025 2026前三
季度 2022 2023 2024 2025 2026前三
季度
00283
1.SZ
裕同科
技 9.49% -6.96% 12.71% 0.47% -0.82% 45.46% -3.35% -2.05% 13.05% -4.30%
00270
1.SZ 奥瑞金 0.63% -1.59% -1.23% 75.68% 12.64% -36.69% 37.05% 2.06% 27.35% -14.66%
30150
1.SZ
恒鑫生
活 51.38% 30.95% 11.86% 15.73% 5.09% 103.04% 31.39% 2.82% 1.80% -51.15%
30129
6.SZ 新巨丰 29.48% 8.05% -1.79% 71.61% 20.75% 7.84% 0.39% 8.03% -76.23% -37.12%
60309
1.SH
众鑫股
份 44.54% 0.78% 16.60% -2.62% 38.40% 91.27% 21.48% 39.93% -17.79% 57.56%
资料来源：Wind，华安证券研究所
个护：原材料成本下降叠加品类结构管理效率优化，中顺洁柔业绩表现亮眼。
2026年前三季度，个护产品企业中顺洁柔/百亚股份/豪悦护理/可靠股份4家公司
的营业总收入同比增速分别为+0.43%/+2.54%/+8.03%/+9.19%；归母净利润同比
增速分别为+59.84%/-43.92%/-1.57%/-147.25%。2026年第三季度，个护产品企
业中顺洁柔/百亚股份/豪悦护理/可靠股份4家公司的营业总收入同比增速分别为
-2.43%/-4.64%/+1.78%/+14.85%；归母净利润同比增速分别为+78.05%/
-173.98%/-15.6%/-1705.67%。一方面，受益于原材料价格回落；另一方面，公司
持续深化全渠道布局，提升终端落地执行效能，稳步推进品类结构优化，高毛利、
趋势品、新品类产品矩阵持续发力，中顺洁柔业绩高增长。
图表 13个护行业部分企业业绩情况
营业总收入同比增速 归母净利润同比增速
2022 2023 2024 2025 2026前三
季度 2022 2023 2024 2025 2026前三
季度
00251
1.SZ
中顺洁
柔 -6.34% 14.37% -16.84% 7.72% 0.43% -39.77% -4.92% -76.80% 312.80% 59.84%
00300
6.SZ
百亚股
份 10.19% 33.00% 51.77% 7.32% 2.54% -17.83% 27.21% 20.74% -27.70% -43.92%
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 26 证券研究报告
60500
9.SH
豪悦护
理 13.82% -1.62% 6.25% 28.22% 8.03% 16.60% 3.72% -11.65% -40.14% -1.57%
30100
9.SZ
可靠股
份 -0.01% -8.83% -0.27% 6.65% 9.19% -
208.51% 146.80% 54.44% 15.87% -147.25%
资料来源：Wind，华安证券研究所
文娱：坚持长期主义，晨光股份经营韧性凸显。2026年前三季度，文娱企业
晨光股份/
广博股份/
齐心集团/
创源股份的营业总收入同比增速分别为+3.94%/
+11.88%/+1.14%/+2.44%；归母净利润同比增速分别为+0.36%/-53.08%/-6.94%/
-119.74%。2026年第三季度，文娱企业晨光股份/广博股份/齐心集团/创源股份的
营业总收入同比增速分别为+2.63%/+7.79%/+1.67%/-7.73%；归母净利润同比增速
分别为-6.44%/-81.76%/+1.85%/-117.41%。晨光股份传统核心业务聚焦产品力提
升和全渠道布局，满足消费者多元化需求，持续提升品牌力和中后台能力，不断提
升组织效能和执行力；同时，积极发展企业通用物资数智化采购服务业务及零售大
店业务，深入落实提质增效举措，经营质量持续改善，经营韧性凸显。
图表 14文娱行业部分企业业绩情况
营业总收入同比增速 归母净利润同比增速
2022 2023 2024 2025 2026前三
季度 2022 2023 2024 2025 2026前三
季度
60389
9.SH
晨光股
份 13.57% 16.78% 3.76% 3.45% 3.94% -15.51% 19.05% -8.58% -6.12% 0.36%
00210
3.SZ
广博股
份 -12.55% 8.20% 3.26% -1.17% 11.88% -
296.72% 567.31% -10.08% 8.13% -53.08%
00230
1.SZ
齐心集
团 4.77% 28.62% 2.69% 4.98% 1.14% 122.53% -39.41% -18.32% 28.39% -6.94%
30070
3.SZ
创源股
份 -4.65% 3.04% 42.73% 10.55% 2.44% 691.65% 2.40% 40.65% -43.73% -119.74%
资料来源：Wind，华安证券研究所
2一周行情回顾
2026年10月26日至10月30日，上证综指下跌2.48%，深证成指下跌7.20%，
创业板指下跌10.08%。分行业来看，申万轻工制造下跌4.98%，相较沪深300指
数-2.06pct，在 31个申万一级行业指数中排名20；申万纺织服饰下跌3.40%，相
较沪深300指数-0.48pct，在31个申万一级行业指数中排名12。
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 26 证券研究报告
图表 15申万轻工制造、纺织服饰和沪深300指数变化 图表 16年初至今申万轻工制造和纺织服饰指数涨跌幅与沪
深 300对比
资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所
图表 17申万轻工制造和纺织服饰指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（%）
资料来源：wind，华安证券研究所
轻工制造行业一周涨幅前十分别为
实丰文化(+8.86%)、岳阳林纸(+8.65%)、顾
家家居(+7.94%)、山东华鹏(+7.51%)、亚振家居(+7.28%)、浙江自然(+7.23%)、
太阳纸业(+6.74%)、晨光股份(+5.42%)、建霖家居(+4.4%)、
顺灏股份(+4.2%)，跌
幅前十分别为华瓷股份(-39.62%)、尚品宅配(-28.18%)、德尔未来(-22.68%)、通达
创智(-20.97%)、顶固集创(-19.62%)、
东港股份(-18.44%)、天振股份(-17.99%)、
美盈森(-17.76%)、爱丽家居(-17.38%)、永吉股份(-17.1%)。
图表 18 A股轻工制造行业周涨跌幅 Top5
排序 代码 名称 涨幅top5
（%） 排序 代码 名称 跌幅top5
（%）
1 002862.SZ 实丰文化 8.86 1 001216.SZ 华瓷股份 -39.62
2 600963.SH 岳阳林纸 8.65 2 300616.SZ 尚品宅配 -28.18
3 603816.SH 顾家家居 7.94 3 002631.SZ 德尔未来 -22.68
4 603021.SH 山东华鹏 7.51 4 001368.SZ 通达创智 -20.97
-3.0%
-2.5%
-2.0%
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
沪深300涨跌幅 轻工制造（申万）
纺织服饰（申万）
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
轻工制造（申万） 纺织服饰（申万） 沪深300
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
银行
石油石化
食品饮料
煤炭
交通运输
家用电器
公用事业
医药生物
商贸零售
非银金融
沪深300
纺织服饰
汽车
农林牧渔
社会服务
建筑装饰
钢铁
房地产
基础化工
轻工制造
环保
电力设备
传媒
美容护理
有色金属
国防军工
综合
机械设备
建筑材料
计算机
电子
通信
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 15 / 26 证券研究报告
5 603389.SH 亚振家居 7.28 5 300749.SZ 顶固集创 -19.62
资料来源：wind，华安证券研究所
纺织服饰行业一周涨幅前十分别为
华利集团(+14.37%)、七匹狼(+11.05%)、九
牧王(+8.8%)、棒杰股份(+7.71%)、伟星股份(+7.1%)、罗莱生活(+6.68%)、地素时
尚(+6.44%)、奥康国际(+5.91%)、开润股份(+5.29%)、
周大生(+4.11%)，跌幅前
十分别为*ST天创(-20.29%)、兴业科技(-19.7%)、萃华珠宝(-19.35%)、酷特智能(-
17.38%)、爱慕股份(-14.6%)、
探路者(-13.88%)、如意集团(-13.8%)、ST雪发(-
13.27%)、凤竹纺织(-12.86%)、深中华A(-12.7%)。
图表 19 A股纺织服饰行业周涨跌幅 Top5
排序 代码 名称 涨幅 top5
（%） 排序 代码 名称 跌幅 top5
（%）
1 300979.SZ 华利集团 14.37 1 603608.SH *ST天创 -20.29
2 002029.SZ 七匹狼 11.05 2 002674.SZ 兴业科技 -19.70
3 601566.S
H 九牧王 8.80 3 002731.SZ 萃华珠宝 -19.35
4 002634.SZ 棒杰股份 7.71 4 300840.SZ 酷特智能 -17.38
5 002003.SZ 伟星股份 7.10 5 603511.SH 爱慕股份 -14.60
资料来源：wind，华安证券研究所
3重点数据追踪
3.1家居
地产数据：2026年10月18日至10月25日，全国30大中城市商品房成交面
积156.88万平方米，环比+10.51%；100大中城市住宅成交土地面积1118.59万平
方米，环比+82.88%。截至2026年9月，住宅新开工面积2.48亿平方米，累计同
比-25.4%；住宅竣工面积1.63亿平方米，累计同比-26.6%；商品房销售面积5.65
亿平方米，累计同比-13.2%。
图表 20 30大中城市商品房成交面积（万平方米）
资料来源：wind，华安证券研究所
0
100
200
300
400
500
600
700
30大中城市:商品房成交面积:当周值
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 16 / 26 证券研究报告
图表21 100大中城市住宅用地成交面积（万平方米） 图表 22 房屋住宅新开工面积累计值及同比（万平方
米，%）
资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所
图表 23 房屋住宅竣工面积累计值及同比（万平方
米，%）
图表 24 房屋住宅销售面积累计值及同比（万平方
米，%）
资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所
原材料数据：截至2026年10月30日，软体家居上游TDI现货价为17100元
/吨，周环比-1.44%；MDI现货价为18150元/吨，周环比+0.28%。
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
100大中城市:成交土地占地面积:住宅类用地:
住宅用地:当周值
(45)
(40)
(35)
(30)
(25)
(20)
(15)
(10)
(5)
0
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
100,000
2022-10-01
2023-01-01
2023-04-01
2023-07-01
2023-10-01
2024-01-01
2024-04-01
2024-07-01
2024-10-01
2025-01-01
2025-04-01
2025-07-01
2025-10-01
2026-01-01
2026-04-01
2026-07-01
房屋新开工面积:住宅:累计值（万平方米）-左轴
房屋新开工面积:住宅:累计同比（%）-右轴
(30)
(20)
(10)
0
10
20
30
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
2022-10-01
2023-01-01
2023-04-01
2023-07-01
2023-10-01
2024-01-01
2024-04-01
2024-07-01
2024-10-01
2025-01-01
2025-04-01
2025-07-01
2025-10-01
2026-01-01
2026-04-01
2026-07-01
房屋竣工面积:住宅:累计值（万平方米）-左轴
房屋竣工面积:住宅:累计同比（%）-右轴
(30)
(25)
(20)
(15)
(10)
(5)
0
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
2022-10-01
2023-01-01
2023-04-01
2023-07-01
2023-10-01
2024-01-01
2024-04-01
2024-07-01
2024-10-01
2025-01-01
2025-04-01
2025-07-01
2025-10-01
2026-01-01
2026-04-01
2026-07-01
商品房销售面积:累计值（万平方米）-左轴
商品房销售面积:累计同比（%）-右轴
图表 25 TDI、MDI现货价（元/吨）
资料来源：wind，华安证券研究所
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
现货价:TDI:国内 现货价:MDI(PM200):国内
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 17 / 26 证券研究报告
销售数据：2026年9月，家具销售额为160.5亿元，同比-3%；当月家具及其
零件出口金额为570788.5万美元，同比+22.1%；建材家居卖场销售额为1247.63
亿元，同比-4.64%。
图表26当月家具社会零售额及同比变化（亿元，%） 图表 27当月家具及其零件出口金额及同比变化（万美
元，%）
资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所
图表 28 当月建材家居卖场销售额及同比变化（亿
元，%）
图表 29建材家居卖场累计销售额及累计同比变化（亿
元，%）
资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所
3.2包装造纸
纸浆&纸产品价格：截至2026年10月30日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别
为4882.5/4585.53/3578.33元/吨，周环比+0.33%/-0.03%/0%；废黄板纸/废书页纸
/废纯报纸价格分别为1788/1823/2355元/吨，周环比+0.51%/+1.11%/0%；白卡纸/
白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为 3798/3475/3678.4/2983.75元/吨，周环比 -
0.29%/0%/-1.68%/-2.23%；双铜纸/双胶纸价格分别为4200/4312.5元/吨，周环比
0%/0%；生活用纸价格为5666.67元/吨，周环比0%。
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
0
50
100
150
200
250
2022-11
2023-02
2023-05
2023-08
2023-11
2024-02
2024-05
2024-08
2024-11
2025-02
2025-05
2025-08
2025-11
2026-02
2026-05
2026-08
零售额:家具类:当月值-左轴
零售额:家具类:当月同比-右轴
-40
-20
0
20
40
60
80
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
700,000
800,000
2022-10
2023-01
2023-04
2023-07
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
出口金额:家具及其零件:当月值-左轴
出口金额:家具及其零件:当月同比-右轴
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2022-11
2023-02
2023-05
2023-08
2023-11
2024-02
2024-05
2024-08
2024-11
2025-02
2025-05
2025-08
2025-11
2026-02
2026-05
2026-08
销售额:建材家居卖场:当月值-左轴
销售额:建材家居卖场:当月同比-右轴
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2022-10
2023-01
2023-04
2023-07
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
销售额:建材家居卖场:累计值-左轴
销售额:建材家居卖场:累计同比-右轴
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 18 / 26 证券研究报告
图表30木浆价格变化 图表31废纸价格变化
资料来源：
卓创资讯，华安证券研究所 资料来源：卓创资讯，华安证券研究所
图表32浆纸系价格 图表33废纸系价格
资料来源：卓创资讯，华安证券研究所 资料来源：卓创资讯，华安证券研究所
吨盈数据：截至2026年10月30日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利
分别为-905.4/-865.11/240.56/-613.49元/吨。
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
2022-04-08
2022-06-08
2022-08-08
2022-10-08
2022-12-08
2023-02-08
2023-04-08
2023-06-08
2023-08-08
2023-10-08
2023-12-08
2024-02-08
2024-04-08
2024-06-08
2024-08-08
2024-10-08
2024-12-08
2025-02-08
2025-04-08
2025-06-08
2025-08-08
2025-10-08
2025-12-08
2026-02-08
2026-04-08
2026-06-08
2026-08-08
2026-10-08
针叶浆价格（元/吨） 阔叶浆价格（元/吨）
化机浆价格（元/吨）
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
2022-04-08
2022-06-08
2022-08-08
2022-10-08
2022-12-08
2023-02-08
2023-04-08
2023-06-08
2023-08-08
2023-10-08
2023-12-08
2024-02-08
2024-04-08
2024-06-08
2024-08-08
2024-10-08
2024-12-08
2025-02-08
2025-04-08
2025-06-08
2025-08-08
2025-10-08
2025-12-08
2026-02-08
2026-04-08
2026-06-08
2026-08-08
2026-10-08
废黄板纸价格（元/吨） 废书页纸价格（元/吨）
废纯报纸价格（元/吨）
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
2022-04-08
2022-06-08
2022-08-08
2022-10-08
2022-12-08
2023-02-08
2023-04-08
2023-06-08
2023-08-08
2023-10-08
2023-12-08
2024-02-08
2024-04-08
2024-06-08
2024-08-08
2024-10-08
2024-12-08
2025-02-08
2025-04-08
2025-06-08
2025-08-08
2025-10-08
2025-12-08
2026-02-08
2026-04-08
2026-06-08
2026-08-08
2026-10-08
双铜纸价格（元/吨） 双胶纸价格（元/吨）
白卡纸价格（元/吨）
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
2022-04-08
2022-06-08
2022-08-08
2022-10-08
2022-12-08
2023-02-08
2023-04-08
2023-06-08
2023-08-08
2023-10-08
2023-12-08
2024-02-08
2024-04-08
2024-06-08
2024-08-08
2024-10-08
2024-12-08
2025-02-08
2025-04-08
2025-06-08
2025-08-08
2025-10-08
2025-12-08
2026-02-08
2026-04-08
2026-06-08
2026-08-08
2026-10-08
白板纸价格（元/吨） 箱板纸价格（元/吨）
瓦楞纸价格（元/吨）
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 19 / 26 证券研究报告
纸类库存：截至2026年9月30日，青岛港月度库存为1466千吨，月环比
-6.51%；白卡纸/双胶纸/铜版纸月度企业库存天数分别为17.82/19.95/24.52天，月
环比-11.52%/+6.4%/+4.43%；白板纸 /瓦楞纸 /箱板纸月度企业库存分别为
815/820/820千吨，月环比+2.9%/-12.16%/-35%；生活用纸月度企业库存为519.8
千吨，月环比-5.28%。
图表35青岛港木浆库存 图表36包装用纸企业库存
资料来源：卓创资讯，华安证券研究所 资料来源：卓创资讯，华安证券研究所
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2022-03-01
2022-06-01
2022-09-01
2022-12-01
2023-03-01
2023-06-01
2023-09-01
2023-12-01
2024-03-01
2024-06-01
2024-09-01
2024-12-01
2025-03-01
2025-06-01
2025-09-01
2025-12-01
2026-03-01
2026-06-01
2026-09-01
青岛港木浆库存（千吨）
0
5
10
15
20
25
30
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2022-03-01
2022-06-01
2022-09-01
2022-12-01
2023-03-01
2023-06-01
2023-09-01
2023-12-01
2024-03-01
2024-06-01
2024-09-01
2024-12-01
2025-03-01
2025-06-01
2025-09-01
2025-12-01
2026-03-01
2026-06-01
2026-09-01
白板纸企业库存（千吨，左轴）
瓦楞纸企业库存（千吨，左轴）
箱板纸企业库存（千吨，左轴）
白卡纸企业库存（天数，右轴）
图表 34 主要纸种税后毛利（元/吨）
资料来源：wind，华安证券研究所
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
4000
5000
2020-04-17
2020-07-17
2020-10-17
2021-01-17
2021-04-17
2021-07-17
2021-10-17
2022-01-17
2022-04-17
2022-07-17
2022-10-17
2023-01-17
2023-04-17
2023-07-17
2023-10-17
2024-01-17
2024-04-17
2024-07-17
2024-10-17
2025-01-17
2025-04-17
2025-07-17
2025-10-17
2026-01-17
2026-04-17
2026-07-17
2026-10-17
双铜纸 双胶纸 箱板纸 白卡纸
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 20 / 26 证券研究报告
图表37生活用纸企业库存 图表38文化用纸企业库存
资料来源：卓创资讯，华安证券研究所 资料来源：卓创资讯，华安证券研究所
3.3纺织服饰
原材料：截至2026年10月30日，中国棉花价格指数:3128B为16762元/吨，
周环比-3.28%。截至2026年10月29日，Cotlook A指数为89.85美分/磅，周环
比-3.13%。截至2026年10月23日，中国粘胶短纤市场价为14700元/吨，周环比
+0.34%；中国涤纶短纤市场价为9000元/吨，周环比+0.56%。截至2026年10月
29日，内外棉差价为1728元/吨，周环比-7.89%；截至2026年10月27日，中国
长绒棉价格指数:137为 27310元/吨，周环比 0%；中国长绒棉价格指数:237为
26470元/吨，周环比0%。
图表39中国棉花价格指数：3128B（元/吨） 图表40 Cotlook A指数（美分/磅）
资料来源：wind，全国棉花交易市场，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所
0
100
200
300
400
500
600
700
2022-03-01
2022-06-01
2022-09-01
2022-12-01
2023-03-01
2023-06-01
2023-09-01
2023-12-01
2024-03-01
2024-06-01
2024-09-01
2024-12-01
2025-03-01
2025-06-01
2025-09-01
2025-12-01
2026-03-01
2026-06-01
2026-09-01
生活用纸企业库存（千吨）
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2022-03-01
2022-06-01
2022-09-01
2022-12-01
2023-03-01
2023-06-01
2023-09-01
2023-12-01
2024-03-01
2024-06-01
2024-09-01
2024-12-01
2025-03-01
2025-06-01
2025-09-01
2025-12-01
2026-03-01
2026-06-01
2026-09-01
双胶纸企业库存（天数） 双铜纸企业库存（天数）
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
中国棉花价格指数:3128B
0
20
40
60
80
100
120
2023-04-12
2023-07-12
2023-10-12
2024-01-12
2024-04-12
2024-07-12
2024-10-12
2025-01-12
2025-04-12
2025-07-12
2025-10-12
2026-01-12
2026-04-12
2026-07-12
2026-10-12
Cotlook A指数
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 21 / 26 证券研究报告
图表 41 中国:市场价:粘胶短纤:国内主要轻纺原料市场
（元/吨）
图表 42 中国:市场价:涤纶短纤:国内主要轻纺原料市场
（元/吨）
资料来源：wind，锦桥纺织网，华安证券研究所 资料来源：wind，锦桥纺织网，华安证券研究所
图表43中国长绒棉价格走势（元/吨） 图表44内外棉价走势（元/吨）
资料来源：wind，中国棉花信息网，华安证券研究所 资料来源：wind，中国棉花信息网，华安证券研究所
销售数据：2026年9月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1213.4亿元，
同比+1.2%；当月服装及衣着附件出口金额为1541692万美元，同比+23.9%。
图表 45当月服装鞋帽、针、纺织品类社会零售额及同比
变化（亿元，%）
图表 46当月服装及衣着附件出口金额及同比变化（万美
元，%）
资料来源：wind，国家统计局，华安证券研究所 资料来源：wind，海关总署，华安证券研究所
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
中国:市场价:粘胶短纤:国内主要轻纺原料市场
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
中国:市场价:涤纶短纤:国内主要轻纺原料市场
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
2022-04-19
2022-07-19
2022-10-19
2023-01-19
2023-04-19
2023-07-19
2023-10-19
2024-01-19
2024-04-19
2024-07-19
2024-10-19
2025-01-19
2025-04-19
2025-07-19
2025-10-19
2026-01-19
2026-04-19
2026-07-19
2026-10-19
中国长绒棉价格指数:137
中国长绒棉价格指数:237
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
2022-04-12
2022-07-12
2022-10-12
2023-01-12
2023-04-12
2023-07-12
2023-10-12
2024-01-12
2024-04-12
2024-07-12
2024-10-12
2025-01-12
2025-04-12
2025-07-12
2025-10-12
2026-01-12
2026-04-12
2026-07-12
2026-10-12
中国棉花价格指数:3128B
中等级进口棉价格指数:滑准税港口提货价
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2022-04
2022-08
2022-12
2023-04
2023-08
2023-12
2024-04
2024-08
2024-12
2025-04
2025-08
2025-12
2026-04
2026-08
中国:零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:当月值-左轴
中国:零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比-右轴
-40
-20
0
20
40
60
80
0
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
2022-04
2022-08
2022-12
2023-04
2023-08
2023-12
2024-04
2024-08
2024-12
2025-04
2025-08
2025-12
2026-04
2026-08
中国:出口金额:服装及衣着附件:当月值-左轴
中国:出口金额:服装及衣着附件:当月同比-右轴
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 22 / 26 证券研究报告
4行业重要新闻
（1）国家统计局：1—9月规模以上工业企业利润总额6.03万亿元、同比增长
15.5%，家具制造业利润同比下降51.3%（2026-10-27）
10月27日，国家统计局发布数据，2026年1—9月全国规模以上工业企业实
现利润总额60337.4亿元、同比增长15.5%，营业收入106.21万亿元、同比增长
6.6%，营业收入利润率 5.68%、同比提高 0.44个百分点；9月单月利润同比增长
14.4%，增速较 8月明显回升。与轻工纺服直接相关的行业利润分化显著：造纸和
纸制品业实现利润总额280.1亿元、同比增长15.3%（营业收入10464.7亿元、增
长 4.6%）；纺织业 428.3亿元、增长 7.2%；化学纤维制造业 326.8亿元、增长
81.7%；烟草制品业1618.1亿元、增长2.4%。另一方面，家具制造业利润总额仅
87.0亿元、同比下降51.3%，营业收入3858.8亿元、下降8.9%；印刷和记录媒介
复制业182.2亿元、下降16.5%；纺织服装、服饰业219.5亿元、下降15.6%；文
教、工美、体育和娱乐用品制造业251.2亿元、下降21.3%；木材加工和木、竹、
藤、棕、草制品业 68.6亿元、下降 41.6%；皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业
210.5亿元、下降 13.3%。整体看，利润改善集中在上游原料与浆纸一体化环节，
越靠近终端消费的家具、印刷、品牌服饰环节，收入与利润同步承压，与9月家具
类零售额同比下降3.0%、建筑及装潢材料类下降9.2%的数据方向一致。
（2）中国纺织工业联合会：三季度纺织行业综合景气指数回落至 50.9，仍处
扩张区间，四季度预期回升至53.0（2026-10-27）
中国纺织工业联合会产业部第66期纺织企业经营管理者调查（调查期2026年
7—9月）显示，2026年三季度纺织行业综合景气指数为50.9，较二季度回落 2.8
个点，勉强保持在景气区间。分项看，生产指数51.9、环比下降4.8个点；原材料
购进价格指数升至79.3、环比上升6.7个点；产成品库存指数降至48.9、环比下降
8.9个点；新订单指数52.6、环比下降1.6个点，国外订单指数51.9、环比提高4.0
个点，内冷外暖特征明显。中纺联分析，中东局势扰动下化纤、染料等原辅料价格
波动加剧，成本沿产业链向消费端传导不畅，叠加淡季延长与极端天气影响，企业
开工率有所下调；企业预期四季度景气指数回升至53.0，其中预期生产指数56.3、
环比上升4.4个点。该指数与第（1）条"纺织业利润增长7.2%、纺织服装服饰业利
润下降 15.6%"的结构相印证：上游纺织制造受外需补库支撑，下游品牌服饰受内
需疲弱拖累。
（3）市场监管总局：新修订《玩具安全》系列强制性国家标准11月1日起实
施，新增甲醛、TVOC等10类有害物质限量要求（2026-10-28）
市场监管总局发布，新修订的《玩具安全》（GB 6675—2025）系列强制性国
家标准将自2026年11月1日起正式实施。本次修订在化学安全方面，增加甲醛、
总挥发性有机化合物（TVOC）、短链氯化石蜡、硼元素等10类有害物质限量要求，
大幅扩展化学类有害物质覆盖类别；在机械物理安全方面，增加悠悠球、模拟食品
玩具等新产品技术要求，优化膨胀玩具、玩具滑板车等细分品类的特定要求与测试
方法；在防火安全方面，强化禁用明火装置要求，增加面具等头戴玩具的阻燃性能
要求，完善玩具装扮服饰、玩具帐篷等供儿童进入的玩具及软体填充玩具三类产品
的阻燃测试方法。玩具是轻工出口的重要品类，标准升级将抬高中小企业合规与检
测成本，具备材料管控与检测能力的规模企业相对受益。
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 23 / 26 证券研究报告
（4）第三届长江经济带印刷协会联席会年会：区域印刷业约 5.4万家企业、
工业总产值约7300亿元，数智化与绿色化成为转型主线（2026-10-28）
《中国新闻出版广电报》报道，第三届长江经济带印刷协会联席会年会披露，
长江经济带集聚约 5.4万家印刷企业、超百万名从业人员，工业总产值约7300亿
元，承载全国印刷业近半壁江山。沿江各省市印协负责人一致认为，行业已告别规
模扩张阶段，转向质量提升与模式重构，数字化转型与绿色化升级是共同锚定的两
大方向：数字印刷由补充手段成长为核心增长引擎，AI 赋能智能制造重塑全流程，
绿色印刷由合规要求转变为企业竞争力，产业由单纯加工制造向服务型印刷延伸。
会上，上海市印刷行业协会发布《上海印刷行业 ESG 发展报告（2026）》《上海
印刷行业数智化发展报告（2026）》两份报告，集中展示绿色化、数智化、融合化
的探索实践。结合第（1）条印刷和记录媒介复制业利润同比下降 16.5%看，行业
正处于"总量见顶、结构升级"阶段，订单向具备数字印刷与绿色认证能力的产能集
中。
5公司重要公告
（1）太阳纸业：拟投资建设年产 60万吨绿色纸基包装新材料项目、年产 50
万吨天然生物质纤维及碱回收配套工程，合计投资40亿元（2026-10-29）
2026年 10月 28日，公司召开第九届董事会第十四次会议，审议通过两项投
资议案，并于10月29日披露。一是年产60万吨绿色纸基包装新材料项目，实施
地点为山东基地颜店厂区（济宁市兖州区太阳新材料产业园），以再生纤维和商品
木浆为主要原料，建设1条60万吨纸基包装新材料生产线，预计总投资15亿元，
建设周期18个月；二是年产50万吨天然生物质纤维及碱回收等配套工程项目，以
商品木片等为原料生产化学木浆，建设1条 50万吨天然生物质纤维（化学木浆）
生产线，配套建设碱回收工程、余热发电装置、白泥回收工程及110kV升压站，预
计总投资25亿元，建设周期18个月。两个项目均计划2026年年内启动、2026年
底前完成总投资的 20%、2027年四季度完成全部投资并进入试产阶段，资金来源
为自有或自筹资金（经营性净现金流与银行贷款统筹）。包括本次投资在内，公司
连续 12个月新项目投资总金额累计超过最近一期经审计净资产的20%，两项议案
均尚需提交股东会审议，并待其他审批事项获批或备案后实施。同日公司披露
2026年前三季度利润分配方案：以总股本2,854,185,119股为基数，向可参与分配
的股东每10股派发现金红利1元（含税），合计派现2.85亿元；前三季度公司合
并报表实现归属于母公司所有者净利润29.22亿元（未经审计），本次分配在2025
年度股东会授权的中期分红额度内，无需再提交股东会审议。
（2）裕同科技：2026年股票期权激励计划（草案），拟授予550万份期权、
行权价19.46元/份，股票来源为回购专用账户已回购股份（2026-10-29）
公司于 2026年 10月 29日披露《2026年股票期权激励计划（草案）》及摘
要。本计划激励工具为股票期权，股票来源为公司回购专用账户回购的裕同科技 A
股股票；拟向激励对象授予 550 万份股票期权，占草案公告日公司股本总额
128,833.10万股的0.43%，为一次性授予、无预留权益；行权价格为19.46元/份；
激励对象共计 36人，全部为公司（含子公司）新材料及工艺技术应用业务板块核
心骨干人员，不包含董事、独立董事、高级管理人员，也不包含单独或合计持有公
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 24 / 26 证券研究报告
司 5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。计划有效期自授权日
起至全部行权或注销之日止，最长不超过 60个月，激励对象按约定比例分次行权。
该计划由董事会薪酬与绩效考核委员会拟定、经董事会审议通过，尚需提交公司股
东会审议通过后方可实施。此前10月20日公司已披露回购方案，拟以2亿—4亿
元、价格不超过41.13元/股回购股份用于员工持股计划或股权激励，本次期权计划
的股份来源与之衔接。
（3）
麒盛科技：全资子公司拟以1,200万澳元收购澳大利亚AHB控股100%
股权，标的正处破产管理程序（2026-10-30）
公司全资子公司舒福德投资有限公司拟以自有资金1,200万澳元收购澳大利亚
企业 A.H.Beard Holdings Pty Limited（AHB控股）100%股权。AHB控股及其全资
子公司 A.H.Beard Pty Ltd（核心经营主体）因经营持续亏损、流动性困难，已自愿
进入澳大利亚破产管理程序，由管理人全权处置标的股权与资产；舒福德投资将与
破产管理人签署《公司安排契约》（Deed of Company Arrangement）受让股权。
对价分三期支付、三年内付清，每年400万澳元：其中支付至 AHB控股破产清算
信托基金合计 108.13万澳元，支付至 AHB破产清算信托基金合计1,091.87万澳
元，后续两期款项先行划入由公司、开户银行与托管代理人三方共管的托管账户，
专项用于清偿破产债权。A.H.Beard 为澳大利亚本土百年睡眠品牌，拥有本地线下
渠道与品牌资产，标的净资产持续为正，但原独立运营模式下采购、生产成本偏高
导致亏损。公司称本次收购可借助集团统一供应链整合、物料集采与生产协同改善
标的盈利，完善大洋洲布局。交易不构成关联交易、不构成重大资产重组，经10月
29日第四届董事会第八次会议审议通过，无需提交股东会，尚需取得境内外相关主
管部门审查通过；公司同时提示汇率波动、境外经营环境变化、收购整合及商誉减
值等风险。
（4）爱慕股份：拟以1,397.458万元收购控股子公司重庆爱慕女人会36.10%
少数股东股权，实现全资控股（2026-10-29）
公司拟通过全资子公司北京爱慕服饰销售有限公司，以现金方式收购关联自然
人黄敏及其担任执行事务合伙人的关联合伙企业成都市今盛泽丽企业管理合伙企业
合计持有的重庆爱慕女人会实业有限公司36.10%股权。以2026年6月30日为评
估基准日，标的公司股东全部权益评估值为3,920.00万元，对应36.10%股权的评
估值为1,415.12万元；经协商，交易价格确定为1,397.4580万元，其中黄敏所持
10%股权对价387.108万元、成都今盛泽丽所持26.10%股权对价1,010.35万元。
收购完成后，爱慕服饰持有爱慕女人会 100%股权，标的公司仍纳入合并报表范围。
因黄敏为控股子公司少数股东，按实质重于形式原则认定为公司关联自然人，本次
交易构成关联交易，但不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产
重组，已经第四届董事会第五次会议审议通过，无需提交股东会。公司表示，本次
收购旨在优化业务板块布局与资源配置。同日公司披露 2026年前三季度主要经营
数据及第三季度报告。
6风险提示
宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；
汇率波动风险；竞争格局加剧。
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 25 / 26 证券研究报告
[Table_CompanyRptType]
行业研究
敬请参阅末页重要声明及评级说明 26 / 26 证券研究报告
[Table_Introduction] 分析师与研究助理简介
分析师：徐偲, 南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经
验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于
中泰证券、
国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研
究。2023年 10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟
草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。
分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传
媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。
[Table_Reputation] 重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方
法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对
这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意
见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何
形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份
有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研
究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述
的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获
利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者
务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可
能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形
式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或
转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖
原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
[Table_RankIntroduction] 投资评级说明
以本报告发布之日起 6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，
A股以沪深 300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无
法给出明确的投资评级。