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26Q3 业绩承压，积极推进智慧睡眠业务拓展
主要观点：
[Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告
公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 37.13
亿元， 同比下降 1.28%； 实现归母净利润2.43 亿元， 同比下降 47.86%。
单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 12.22 亿元，同比下降
4.83%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比下降 46.97%。
⚫ 加大品牌宣传推动销售费用率提升，净利率有所下滑
2026 年前三季度公司毛利率为 51.44%， 同比-0.89pct； 销售/管理/研发
/财务费用率为 32.02%/6.79%/4.86%/0.36%， 同比+3.34/+0.05/+0.58/
-0.01pct；归母净利率为 6.56%，同比-5.86pct。2026 年第三季度公司
毛利率为 50.8%， 同比-2.39pct； 销售/管理/研发/财务费用率为 32.57%
/6.89%/5.47%/0.51%，同比+0.35/+0.08/+0.72/-0.06pct；归母净利率
为 4.74%， 同比-3.77pct。销售费用率提升主要系公司为深化品牌建设、
匹配长期战略发展规划，加大品牌宣传战略性投入所致。公司将优化费
用投放策略，品牌宣传端拟优化费用结构，降低传统广告渠道投入，向
高转化效率渠道倾斜；各事业部持续推进精细化费用管控，重点关注投
放效益，日常严控投入产出比。
⚫ 积极推进智慧睡眠业务拓展，持续迭代产品矩阵
2026 年上半年，公司 AI 产品实现收入 2.36 亿元，同比增长 95.69%。
公司 AI 产品涵盖 T 系列、鸿蒙合作系列及轻智能系列，综合毛利率约
51%，同比提升 6 个百分点。公司于 2026 年 9 月举办新品发布会，推
出 T12 智能床及新款智能枕， 持续迭代产品矩阵。T12 为行业首款端侧
AI 智能床，搭载一颗 10 纳米制程、64 位 SOC 处理器，集成 CPU、
GPU、NPU， 将本地算力首次应用于智能寝具。 睡眠感知与模型运算均
在床垫本地完成，断网状态下仍可正常工作，联网后数据自动同步，响
应速度更快且隐私安全性更高。公司核心技术全栈自研，从传感器、算
法、数据到睡眠大模型及智能体，T12 可依托用户数据训练生成专属睡
眠模型，真正实现越睡越懂你。公司将继续推进智慧睡眠直营门店网络
建设，重点布局核心城市核心购物中心，强化高势能区域的市场渗透与
品牌影响力；同时持续深化与华为鸿蒙智选生态的协同， 继续推进AI 产
品在华为全屋智能门店的上样与布局，扩大终端覆盖范围。
⚫ 投资建议
公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞
争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI 床垫产
品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创
造新的增长空间。基于市场需求阶段性承压，公司 26 年前三季度业绩
承压，我们预计公司2026-2028 年营收分别为51.92/56.1/60.09 亿元（前
值为 57.67/63.14/ 68.57 亿元），分别同比变化-0.7%/+8.1%/+7.1%；
归母净利润分别为 3.28/4.03/4.79 亿元（前值为 4.00/4.75/5.52 亿元），
[Table_StockNameRptType]
慕思股份（001323）
公司点评
[Table_Rank] 投资评级：买入（维持）
报告日期： 2026-10-29
[Table_BaseData] 收盘价（元） 19.50
近 12 个月最高/最低（元） 29.26/15.39
总股本（百万股） 435
流通股本（百万股） 311
流通股比例（%） 71.54
总市值（亿元） 79
流通市值（亿元） 56
[Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较
[Table_Author] 分析师：徐偲
执业证书号：S0010523120001
邮箱：xucai@hazq.com
分析师：余倩莹
执业证书号：S0010524040004
邮箱：yuqianying@hazq.com
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业绩 2025-10-30
[Table_CompanyRptType1]
慕思股份（001323）
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分别同比变化-38.7%/+22.7%/+19%；EPS 分别为 0.75/0.93/1.1 元， 对
应 PE 分别为 23.99/19.55/16.43 倍。维持“买入”评级。
⚫ 风险提示
经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料
价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无
法收回的风险。
[Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 5227 5192 5610 6009
收入同比（%） -6.7% -0.7% 8.1% 7.1%
归属母公司净利润 536 328 403 479
净利润同比（%） -30.2% -38.7% 22.7% 19.0%
毛利率（%） 51.3% 52.3% 52.7% 53.1%
ROE（%） 12.1% 7.5% 9.3% 11.3%
每股收益（元） 1.24 0.75 0.93 1.10
P/E 20.94 23.99 19.55 16.43
P/B 2.54 1.80 1.82 1.86
EV/EBITDA 14.66 10.83 9.34 8.31
资料来源： wind，
华安证券研究所（以 2026 年 10 月 28 日收盘价计算）
[Table_CompanyRptType1]
慕思股份（001323）
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财务报表与盈利预测
[Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 4004 3950 4080 4016 营业收入 5227 5192 5610 6009
现金 1167 1133 1201 1261 营业成本 2543 2478 2651 2816
应收账款 95 70 67 63 营业税金及附加 52 48 54 58
其他应收款 67 59 67 67 销售费用 1605 1713 1823 1923
预付账款 127 116 122 113 管理费用 327 332 359 391
存货 288 259 261 150 财务费用 11 17 17 10
其他流动资产 2262 2312 2362 2362 资产减值损失 -10 -3 -2 -2
非流动资产 3620 3584 3513 3512 公允价值变动收益 105 0 0 0
长期投资 46 46 46 46 投资净收益 28 5 6 6
固定资产 2360 2220 2071 2003 营业利润 618 390 476 563
无形资产 321 303 303 301 营业外收入 6 6 5 5
其他非流动资产 893 1015 1093 1162 营业外支出 6 9 7 7
资产总计 7625 7534 7593 7528 利润总额 618 388 474 561
流动负债 2883 2840 2970 2991 所得税 89 61 74 86
短期借款 1117 1067 1017 917 净利润 528 327 400 475
应付账款 344 384 442 508 少数股东损益 -7 -2 -2 -4
其他流动负债 1422 1389 1511 1566 归属母公司净利润 536 328 403 479
非流动负债 299 311 311 311 EBITDA 781 741 846 932
长期借款 26 26 26 26 EPS（元） 1.24 0.75 0.93 1.10
其他非流动负债 273 285 285 285
负债合计 3181 3151 3280 3302 主要财务比率
少数股东权益 3 1 -1 -5 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 435 435 435 435 成长能力
资本公积 2602 2602 2602 2602 营业收入 -6.7% -0.7% 8.1% 7.1%
留存收益 1403 1345 1276 1194 营业利润 -32.8% -36.9% 22.0% 18.3%
归属母公司股东权益 4441 4382 4313 4231 归属于母公司净利润 -30.2% -38.7% 22.7% 19.0%
负债和股东权益 7625 7534 7593 7528 获利能力
毛利率（%） 51.3% 52.3% 52.7% 53.1%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.2% 6.3% 7.2% 8.0%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 12.1% 7.5% 9.3% 11.3%
经营活动现金流 385 715 909 1112 ROIC（%） 7.3% 6.0% 7.5% 9.0%
净利润 528 327 400 475 偿债能力
折旧摊销 287 336 355 361 资产负债率（%） 41.7% 41.8% 43.2% 43.9%
财务费用 3 38 36 34 净负债比率（%） 71.6% 71.9% 76.1% 78.1%
投资损失 -28 -5 -6 -6 流动比率 1.39 1.39 1.37 1.34
营运资金变动 -302 15 115 243 速动比率 1.23 1.22 1.19 1.20
其他经营现金流 726 315 293 236 营运能力
投资活动现金流 45 -277 -283 -356 总资产周转率 0.68 0.68 0.74 0.79
资本支出 -222 -273 -264 -362 应收账款周转率 64.84 63.06 82.06 92.52
长期投资 133 0 0 0 应付账款周转率 6.37 6.81 6.42 5.93
其他投资现金流 134 -3 -18 6 每股指标（元）
筹资活动现金流 -148 -470 -558 -695 每股收益 1.24 0.75 0.93 1.10
短期借款 59 -50 -50 -100 每股经营现金流 0.89 1.64 2.09 2.56
长期借款 26 0 0 0 每股净资产 10.21 10.07 9.91 9.72
普通股增加 35 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -188 0 0 0 P/E 20.94 23.99 19.55 16.43
其他筹资现金流 -79 -420 -508 -595 P/B 2.54 1.80 1.82 1.86
现金净增加额 282 -34 68 60 EV/EBITDA 14.66 10.83 9.34 8.31
资料来源：公司公告，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 28 日收盘价计算）
[Table_CompanyRptType1]
慕思股份（001323）
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[Table_Introduction] 分析师与研究助理简介
分析师：徐偲, 南洋理工大学工学博士，CFA 持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经
验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于
中泰证券、
国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研
究。2023 年 10 月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘， 多空观点鲜明。 在快速消费品、新型烟草、
跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。
分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、
轻工、中小市值行业。2024 年 4 月加入华安证券。
[Table_Reputation] 重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 以勤勉的执业态度、 专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些
信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅
供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
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原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
[Table_RankIntroduction] 投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，
A 股以沪深 300 指数为基准； 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转让标的）
为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无
法给出明确的投资评级。