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投资要点
4 月3 日有一家主板上市公司“福恩股份”询价。福恩股份（001312）：公司以生态环保面料的研产销作为主营业务，产品为生态环保面料、并以再生面料为主。公司2023-2025 年分别实现营业收入15.17 亿元/18.13 亿元/17.20 亿元，YOY 依次为-14.00%/19.51%/-5.10%；实现归母净利润2.29 亿元/2.75 亿元/2.30 亿元，YOY 依次为-17.11%/19.88%/-16.19%。根据公司初步预测，2026Q1 营业收入较2025 年同比减少8.87%，归母净利润同比增长4.41%。投资亮点：1、公司是服装用再生面料龙头企业，在再生涤粘混纺以及再生全涤产品领域具有较高的市场占有率。公司自1997 年设立起深耕化纤面料领域近三十年，自2010 年开始在面料中引入色纺纱线，后逐步引入再生涤纶纤维、环保粘胶纤维等环保材料作为原材料，是国内最早一批向环保转型的面料企业之一；目前再生面料已成为公司的主要产品、2025H1 收入占比超85%，公司也相应成为国内较少数再生面料产品占收入比例较高的企业，并在产品开发、产业链布局、产能规模等方面较竞争对手更具优势。具体来看：（1）公司产品开发能力强，在国内外拥有百余人的设计开发团队，平均每年开发数千种新款面料，每年两次集中向全球客户推广自主设计的产品集册，能有效满足服装品牌商尤其是快消巨头对产品创新速度的需求；（2）公司生产体系更为完整，拥有纺纱、织造、染整的垂直生产体系，能有效整合资源、实现高效协同；（3）公司生产规模水平处于业内前列，在浙江杭州、江苏南通、越南均设有生产基地，年销售服装用再生面料达七千余万米。根据中国纺织工业联合会生产力促进部出具的说明，公司是国内服装用再生面料领域的龙头企业，其再生涤粘混纺面料与再生色纺面料2023 年市场份额分别约为4%、6%。2、在绿色环保发展趋势下，大型服装品牌商已将再生产品的布局纳入到未来战略规划；公司已与H&M、优衣库等头部品牌达成长期合作，近年来又开拓了lululemon 等国际知名客户。（1）公司已积累丰富的优质客户资源，包括H&M、优衣库、GU、ZARA 等。公司与主要服装品牌商合作关系较为深厚、合作时长均达5 年以上，且在其供应链中具有重要地位，是H&M 与优衣库再生涤粘混纺面料的第一大供应商、也是GU再生面料的第一大供应商。（2）新客户方面，公司基于在休闲时装领域的产品优势，着重发力功能型、运动型等新品的预研以及开发，陆续开拓了如安踏（包括旗下FILA、ANTA）、Lululemon 等运动品牌，并于2025 年完成了验厂程序；其中Lululemon 已选中相关款式作为2026 年秋冬季全球门店款，预期新产品的推出有望助力公司收入稳步向好。近年来，随着环保议题上升至政府决策层，有力推动了品牌商在产品中使用再生纤维的比例；从公司主要品牌商客户对再生面料的应用规划来看，H&M 集团承诺在其产品中使用再生纤维的比例将从2024 年的29.50%提高到2030 年的50%、复合增长率达9.19%，迅销集团（优衣库、GU 品牌的母公司）承诺在其产品中使用再生纤维的比例将从2024 年的18.20%提高到2030 年的50%、复合增长率达18.34%，新客户安踏亦承诺2030 年将可持续产品比例提升至50%；整体来看，再生面料的市场需求或仍具备较大增长潜力。交易数据总股本（百万股）175.00流通股本（百万股）
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/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001报告联系人戴筝筝华金证券-新股-新股专题覆盖报告（大普微）-2026 年34 期-总第671 期2026.4.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（埃泰克）-2026 年35 期-总第672 期2026.4.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（晨光电机）-2026 年33 期-总第670 期2026.3.30华金证券-新股-新股专题覆盖报告（隆源股份）-2026 年32 期-总第6692026.3.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（有研复材）-2026 年31 期-总第668 期2026.3.27新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/11同行业上市公司对比：公司聚焦生态环保面料领域；根据业务的相似性，选取彩蝶实业、南山智尚、鲁泰A、盛泰集团为福恩股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年可比上市公司的平均收入规模为30.36 亿元，平均PE-TTM（算数平均）为36.72X，销售毛利率为25.06%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3 年收入和利润情况会计年度2023A2024A2025A主营收入(百万元)1,516.91,812.81,720.3同比增长(%)-14.0019.51-5.10营业利润(百万元)262.0314.4264.8同比增长(%)-17.2120.01-15.78归母净利润(百万元)229.2274.8230.3同比增长(%)-17.1119.88-16.19每股收益(元)1.311.571.32数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/11新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/4/11
一、福恩股份
公司是一家以可持续发展为核心的全球生态环保面料供应商，以生态环保面料的研发、生产和销售作为主营业务，其产品以再生面料为主；现已成为集面料设计、研发、纺纱、织造、印染、后整和销售于一体的大型企业。公司先后通过OEKO-TEXStandard100 生态纺织品认证、GRS 全球回收标准认证、BLUESIGN 系统合作伙伴、HIGGFEM 认证、ISO9001 质量管理体系、ISO14001 环境管理体系等权威认证；终端客户主要为国内外大型知名服装品牌商，包括H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、利郎等。其中，公司是H&M 再生涤粘混纺面料的第一大供应商，被授予金牌面料供应商；是优衣库再生涤粘混纺面料的第一大供应商，是GU 再生面料的第一大供应商，被优衣库和GU 授予值得信赖商业伙伴称号；公司还是国内快消品牌UR 的战略合作伙伴、被太平鸟授予优秀合作奖等。（一）基本财务状况公司2023-2025 年分别实现营业收入15.17 亿元/18.13 亿元/17.20 亿元，YOY 依次为-14.00%/19.51%/-5.10% ；实现归母净利润2.29 亿元/2.75 亿元/2.30 亿元，YOY 依次为-17.11%/19.88%/-16.19%。2025H1，公司主营业务收入按产品类别可分为两大板块，分别为再生面料（8.08 亿元，占2025H1 主营收入的86.63%）、原生面料（1.25 亿元，2025H1 主营收入的13.37%）。2022 年至2025H1，再生面料始终为公司主要收入来源、收入占比稳定在75%以上；其中又以涤粘混纺面料为主体、为公司稳定贡献超65%的主营收入。图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/5/11图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE 变化（二）行业情况公司产品以生态环保面料为主；根据主营产品类别，公司归属于纺织行业。
1、纺织行业
在全球经济快速发展的推动下，人们的生活水平和消费水平日益提高。随着全球服装市场的全面开放，全球服装零售总额持续稳步增长。根据国际咨询机构Statistic 对全球服装零售市场进行的统计和研究，2024 年全球服装零售总额为1.80 万亿美元，随着全球经济复苏和贸易不确定性的减少，预计未来几年仍将保持增长态势，到2029 年或能达到2.00 万亿美元。其中，我国因庞大的人口基数使得国内的服装市场十分庞大，且仍具有较大的增长潜力。最近几年，因公共卫生事件影响及经济增速有所放缓，我国的服装市场规模存在一定波动，但仍维持在较高水平，根据Euromonitor 的数据，2023 年中国服装市场规模达到21,643.80 亿元，2013-2023 年CAGR 为3.60%，预计2028 年中国服装行市场规模将达到25,659.00 亿元，2023-2028 年CAGR 预计为3.50%。随着我国经济预期恢复增长和人们可支配收入的持续增加，同时，随着居民消费意识的不断增强，服装消费向更高的心理需求、自我满足需求跃进，消费者的消费观念也日益成熟，我国服装市场规模预期仍将持续增长。图5：2019-2029 年全球服装零售市场规模及预测（万亿美元）图6：2017-2023 年中国服装市场规模及增速（万亿元）新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/6/11近年来，随着服装行业的稳步发展，女装在整个服装行业中的突出地位越来越明显，女装消费也持续稳步增长，零售总额在整个服装市场中的占比始终保持在50%以上，女装的发展程度已俨然成为一个国家或地区的时尚度和服装行业发展成熟度的最显著标志。根据Statistic 的数据，2023 年全球女装零售总额达到0.91 万亿美元，占比达到53.53%，预计到2029 年全球女装零售市场总规模将达到1.09 万亿美元。随着亚洲地区的经济发展迅速，人均收入水平显著提高，消费者对时尚和品质有了更高的追求，导致了女装消费需求的增加。同时，亚洲地区互联网和社交媒体的普及极大地改变了购物方式，使得消费者更容易获得新的时尚信息，并与品牌进行直接互动，叠加亚洲服装制造业的低成本，使得品牌可以更快速地推出新款式和流行趋势，满足消费者的需求，这进一步促进了当地女装市场的发展。根据Statistic 的数据，2023 年亚洲地区女装销量达391.50 亿件，预计2029 年可达到430.70 亿件。图7：2019-2029 年全球女装零售市场规模及预测（万亿美元）图8：2023 年全球主要地区女装销量（十亿件）备注：美洲包括北美洲和南美洲。我国因拥有庞大的女性消费群体而成为全球女装消费数量最大的国家，根据Statistic 的数据，2023 年我国女装销量达146.40 亿件；根据Euromonitor 的数据，2023 年我国女装市场规模已经达到万亿级。但与发达国家或地区的女装消费相比，我国的女装人均消费数量仍有较大的提升空间；长期来看，我国女装市场仍有较大的发展空间。图9：2013-2028 年中国女装市场规模及增速预测（十亿元）图10：2023 年全球主要国家女装消费数量（十亿件）新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/7/11纺织行业是我国国民经济的传统支柱型产业和重要的民生产业，也是我国国际竞争优势明显的产业，在繁荣市场、扩大出口、吸纳就业等方面发挥着重要作用；目前，我国纺织行业已经形成了全球规模最大、最完备的产业体系。2006 年以来，随着我国正式加入WTO，纺织行业进入快速发展期。根据国家统计局数据，2008-2016 年，我国纺织行业规模以上企业主营业务收入年复合增长率为8.85%，规模以上企业利润总额年复合增长率为11.94%。2017 年之后，随着供给侧改革持续推进、产业结构优化调整，纺织行业落后产能逐步淘汰，同时受国际间贸易摩擦等因素的影响，我国纺织行业增速整体有所放缓。其中，在“稳外贸”政策的大力支持下，我国外贸在严峻复杂的外部环境中实现了快速回稳、持续向好。全国纺织品及服装出口金额屡创新高，根据海关数据，2020-2022 年，全国纺织品及服装出口金额分别为2,912.20 亿美元、3,154.70 亿美元和3,233.40 亿美元，分别同比增长7.10%、8.30%和2.50%。图11：2019-2024 年中国规模以上纺织企业营收及增长（万亿元）图12：2018-2022 年中国纺织品及服装出口规模及增速（亿美元）再生面料日趋成为服装面料的主流产品之一。随着全球对低碳环保可持续发展的要求越来越高，纺织服装业对生态环保面料的关注度不断提升，再生面料已经越来越成为服装面料的主流产品之一。近年来，利用再生纤维（再生涤纶、再生锦纶、再生粘胶、再生氨纶等）制成的再生面料规模在不断扩大，其中以再生涤纶面料为主；根据Wise Guy Reports 公布的《全球服装用再生纤维面料市场研究报告》，到2032 年，全球服装用再生纤维面料的规模预计为254 亿美元，2025 年至2032 年复合增长率预计达到9.19%左右。在生产再生面料的过程中，采用色纺纱线能够进一步提升面料在低碳方面的环保性，故目前的应用也越来越多。再生色纺面料是再生面料的一个分支，2023 年再生色纺面料的产量约5 亿余米左右，因再生色纺面料一般价格较高，预计市场规模在百亿元以上。未来，在各国政府鼓励政策的不断出台、各服装品牌商环保规划的不断落地、消费者环保意识的不断增强，以及纺织行业技术创新的联合推动下，再生面料日趋成为服装面料的主流产品之一。（三）公司亮点新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/8/11
1、公司是服装用再生面料龙头企业，在再生涤粘混纺以及再生全涤产品领域具有较高的市
场占有率。公司自1997 年设立起深耕化纤面料领域近三十年，自2010 年开始在面料中引入色纺纱线，后逐步引入再生涤纶纤维、环保粘胶纤维等环保材料作为原材料，是国内最早一批向环保转型的面料企业之一；目前再生面料已成为公司的主要产品、2025H1 收入占比超85%，公司也相应成为国内较少数再生面料产品占收入比例较高的企业，并在产品开发、产业链布局、产能规模等方面较竞争对手更具优势。具体来看：（1）公司产品开发能力强，在国内外拥有百余人的设计开发团队，平均每年开发数千种新款面料，每年两次集中向全球客户推广自主设计的产品集册，能有效满足服装品牌商尤其是快消巨头对产品创新速度的需求；（2）公司生产体系更为完整，拥有纺纱、织造、染整的垂直生产体系，能有效整合资源、实现高效协同；（3）公司生产规模水平处于业内前列，在浙江杭州、江苏南通、越南均设有生产基地，年销售服装用再生面料达七千余万米。根据中国纺织工业联合会生产力促进部出具的说明，公司是国内服装用再生面料领域的龙头企业，其再生涤粘混纺面料与再生色纺面料2023 年市场份额分别约为4%、6%。
2、在绿色环保发展趋势下，大型服装品牌商已将再生产品的布局纳入到未来战略规划；公
司已与H&M、优衣库等头部品牌达成长期合作，近年来又开拓了lululemon 等国际知名客户。（1）公司已积累丰富的优质客户资源，包括H&M、优衣库、GU、ZARA 等。公司与主要服装品牌商合作关系较为深厚、合作时长均达5 年以上，且在其供应链中具有重要地位，是H&M 与优衣库再生涤粘混纺面料的第一大供应商、也是GU 再生面料的第一大供应商。（2）新客户方面，公司基于在休闲时装领域的产品优势，着重发力功能型、运动型等新品的预研以及开发，陆续开拓了如安踏（包括旗下FILA、ANTA）、Lululemon 等运动品牌，并于2025 年完成了验厂程序；其中Lululemon 已选中相关款式作为2026 年秋冬季全球门店款，预期新产品的推出有望助力公司收入稳步向好。近年来，随着环保议题上升至政府决策层，有力推动了品牌商在产品中使用再生纤维的比例；从公司主要品牌商客户对再生面料的应用规划来看，H&M 集团承诺在其产品中使用再生纤维的比例将从2024 年的29.50%提高到2030 年的50%、复合增长率达9.19%，迅销集团（优衣库、GU 品牌的母公司）承诺在其产品中使用再生纤维的比例将从2024 年的18.20%提高到2030 年的50%、复合增长率达18.34%，新客户安踏亦承诺2030 年将可持续产品比例提升至50%；整体来看，再生面料的市场需求或仍具备较大增长潜力。（四）募投项目投入公司本轮IPO 募投资金拟投入2 个项目。
1、萧政工出（2023）82 号再生环保毛型色纺面料一体化项目：项目的建成有利于进一步
扩大公司在再生面料上的生产规模和业务承载能力；包括7,500 万米/年色纺面料、500 万米/年素色面料以及7,200 吨色纺纱产能的建设。
2、高档环保再生材料研究院及绿色智造项目：项目将建设纺织纤维实验室、先进纺织实验
室、数码印花实验室、面料检测中心、智能服装实验室等实验室和试样车间，大幅提高公司在色母粒子制备、再生纤维材料开发、AI 大数据面料模型、面料理化性能检查等方面的能力，最终形成围绕再生面料的“1 个核心研发平台+N 个细分领域实验室”的研发格局。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/9/11表1：公司IPO 募投项目概况序号项目名称投资总额（万元）拟募集资金投资额（万元）项目投资期萧政工出（2023）82 号再生环保毛型色纺面料一体化项目81,649.0080,000.00
24 个月
高档环保再生材料研究院及绿色智造项目45,618.0045,000.00
36 个月
总计127,267.00125,000.00-（五）同行业上市公司指标对比2025 年度，公司实现营业收入17.20 亿元，同比减少5.10%；实现归属于母公司净利润2.30亿元，同比减少16.19%。根据管理层初步预测，公司预计2026Q1 实现营业收入38,397.08 万元，较2025 年同期减少8.87%；预计实现归母净利润4100.78 万元，较2025 年同期增长4.41%；预计实现扣非归母净利润3814.42 万元，较2025 年同期增长5.42%。公司聚焦生态环保面料领域；根据业务的相似性，选取彩蝶实业、南山智尚、鲁泰A、盛泰集团为福恩股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年可比上市公司的平均收入规模为30.36 亿元，平均PE-TTM（算数平均）为36.72X，销售毛利率为25.06%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。表2：同行业上市公司指标对比代码简称(亿元)PE-TTM
2024 年营业收
入(亿元)
2024 年
营收增速
2024 年归
母净利润（亿元）
2024 年归
母净利润增速
2024 年
销售毛利
2024 年
ROE（摊薄）603073.SH彩蝶实业21.6322.317.718.67%1.00-3.69%26.49%7.58%300918.SZ南山智尚68.1337.1016.160.98%1.91-5.83%33.58%9.05%000726.SZ鲁泰A49.888.8760.912.17%4.101.70%23.76%4.40%605138.SH盛泰集团35.9578.5936.66-21.18%0.47-55.31%16.43%1.81%平均值43.9036.7230.36-2.34%1.87-15.78%25.06%5.71%001312.SZ福恩股份//18.1319.51%2.7519.88%28.65%29.64%（六）风险提示品牌集中度及合作稳定性风险、原材料供应与价格波动风险、境外业务风险、贸易政策变动与产业链外迁风险、市场消费偏好变动风险、毛利率下降的风险、存货余额较高的风险、应收账款较高的风险、汇率波动的风险、环保政策变动风险等风险。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/10/11公司投资评级：买入—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。