1、核心观点与投资建议

核心观点
行业研究·行业投资策略家用电器S0980520110004S0980520120004S0980523020001S0980525080003相关研究报告《银发经济行业专题-家庭耐用品篇——乘智能化之风，家电家居助力养老护理》——2026-02-12《家电行业2026 年2 月投资策略-原材料价格上涨对白电龙头影响有限，白电1-2 月排产增速环比改善》——2026-02-02《家电行业周报（26 年第3 周）-12 月家电内外销景气持续承压，美国家电需求回归稳健增长》——2026-01-19《消费级3D 打印行业专题-创意点亮生活，3D 打印入万家》——2026-01-12《家电行业2026 年1 月投资策略-2026 年家电国补政策延续，有望拉动内销需求企稳回升》——2026-01-05本月跟踪与思考：2026 年以来我国家电零售需求回暖，大家电零售额降幅明显收窄；3 月白电排产降幅同样收窄。美国家电零售额延续稳健增长，家电库存有所增加，叠加美国关税下降。家电内外销基本面有望企稳改善。开年以来大家电零售需求回暖，以旧换新政策成效显现。据奥维云网数据显示，2026 年前8 周（2025/12/29- 2026/2/22），空调线上线下零售额同比分别为-32.5%/-14.4%，冰箱线上线下同比-3.0%/-8.0%，洗衣机线上线下同比+0.5%/-11.4%；油烟机线上线下零售额同比+6.6%/-18.9%，洗碗机线上线下同比+21.8%/-4.4%；电饭煲线上线下同比-10.4%/-16.5%，空气炸锅线上线下同比+11.5%/-6.4%；扫地机线上线下同比-12.5%/+3.5%，洗地机线上线下-7.9%/+11.7%。除空调由于春节期间天气较暖影响零售额依然有一定下滑外，大家电零售额降幅普遍收窄，冰洗、烟机、洗碗机等零售表现回归稳健。白电3 月排产降幅收窄，空调排产环比好转。据产业在线数据，3 月我国白电合计排产量达到3911 万台，较去年同期生产实绩下降4.0%。分品类看，3月空调内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-1.5%/-7.1%，合计排产量2334 万台，较去年同期产量下降6.1%；冰箱内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-4.8%/+1.5%，合计排产量843 万台，较去年同期产量增长1.6%；洗衣机内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-9.5%/+0.1%，合计排产量734 万台，较去年同期产量下降3.4%。3 月空调内销排产恢复稳健走势、外销排产降幅有所收窄，冰箱内外销整体表现稳健，洗衣机内销受高基数及库存影响有所承压、外销表现稳定。12 月美国家电零售额延续增长，家电库存同环比上涨。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额12 月同比增长2.6%，今年以来累计同比增长0.8%。虽然受到关税、通胀等不利影响，但随着降息效果显现，美国家电消费正逐步回归稳健增长的通道。同时，美国家电门店的库存及库销比逐步回归正常水平。11 月美国电子家电店的零售库存同比增长3.7%，环比增长0.4%；11 月美国电子家电店库销比为1.59。自2024 年12 月库存及库销比触底以来，美国家电库存及库销比已持续回升，有助于支撑我国家电出口需求。2 月20 日，美国最高法院推翻了特朗普推行的大规模全球关税政策，对中国的10%芬太尼和10%对等关税将取消。不过随后特朗普政府宣布征收10%全球进口关税（为期150 天），并于数小时内将税率提高至15%。预计两者合计减少中国对美出口关税共5%，有利于我国家电出口企业。重点数据跟踪：市场表现：2 月家电板块月相对收益+0.92%。原材料：2 月LME3 个月铜/铝价格月度环比分别+0.3%/+1.0%；冷轧板价格月环比-2.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线2 月环比分别-10.6%/-7.7%/-7.8%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL 智家、海信家电；黑电推荐TCL 电子、海信视像；小家电推荐安孚科技、新宝股份、石头科技。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E000333美的集团78.645987935.846.43603031安孚科技56.79146420.911.631070.HKTCL 电子12.28309570.961.12600690海尔智家25.702280692.272.53688696极米科技95.154.645.67
1、核心观点与投资建议
（1）重点推荐随着国补效果退坡及内外销高基数的到来，2025Q3 以来家电上市公司营收增速出现放缓，但韧性依然充足。受益于内销竞争缓和、产品结构升级，Q3 家电公司盈利能力同比小幅提升。家电板块显示出较强的经营韧性，龙头企业表现亮眼。分板块，白电经营表现最为稳健，虽然受到同期高基数的影响，但营收利润均实现个位数增长；厨电受地产拖累，Q3 营收利润持续承压；黑电受北美出口拖累，Q3 营收有所承压，但利润持续修复；小家电Q3 营收增速领先其他板块，受国补扰动较小，利润率有所改善；照明及零部件板块受出口及下游家电需求影响，Q3营收增速放缓，同时受产能转移、关税等影响，盈利有所承压。环比来看，Q3 家电子版块营收增速均有所放缓，白电和小家电增长韧性最强。2026 年家电内需有望随着新一轮国补政策的推出而实现稳健增长，外销随着海外降息及终端需求恢复有望回归良好增长、海外渠道开拓空间依然广阔，龙头在复杂的内外销环境下有望延续增势。盈利端受益于降本增效的持续推进，预计盈利能力有望稳中有进。在家电内需面临国补新一轮刺激、外销从关税影响中逐步修复的背景下，我们建议积极布局估值性价比高、股息率可观、增长韧性充足、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利提升和新国补下的韧性增长，向下有家电稳健需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM 业务持续发力、B 端回归高增的美的集团，效率持续优化的海尔智家，外销高景气、与TCL 积极协同的TCL智家，渠道改革成效逐步释放的格力电器，内部激励机制理顺、基本面积极向上的海信家电。小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，内部经营调整迅速、需求企稳盈利修复的小熊电器，外销企稳修复、内销品牌业务持续扩张的新宝股份。厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。照明及零部件板块，推荐民用泵及家用泵企稳复苏、液冷泵等积极扩张的大元泵业，照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明。（2）分板块观点与建议白电：在龙头增长韧性充足、外销修复的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和B 端业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续优化的海尔智家，外销增长强劲、内销受益于国补政策、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL 智家，受益于空调国补政策、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。小家电：推荐内部经营调整迅速、持续拓品类和渠道、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份。黑电：推荐Mini LED 技术布局领先、全球渠道持续优化的黑电龙头海信视像。
2、本月研究跟踪与投资思考
随着新一轮家电国补政策的发布，2026 年以来我国家电零售需求实现回暖，主要大家电零售额降幅实现明显收窄。与此同时，白电排产同样呈现出降幅收窄的趋势，3 月白电总排产量同比下降4%，环比好于2025Q4 超10%的降幅。海外方面，美国家电零售额延续2025H2 以来的稳健增长，家电库存有所增加，叠加美国关税近期的变动，预计我国家电外销也有望实现回暖。2.1 开年以来大家电零售需求回暖，以旧换新政策成效显现得益于新一轮国补政策的及时推出，2026 年开年以来，我国大家电零售表现环比2025Q4 出现明显改善。据奥维云网数据显示，2026 年前8 周（2025/12/29-2026/2/22），空调线上线下零售额同比分别为-32.5%/-14.4%，冰箱线上线下同比-3.0%/-8.0%，洗衣机线上线下同比+0.5%/-11.4%；油烟机线上线下零售额同比+6.6%/-18.9%，洗碗机线上线下同比+21.8%/-4.4%；电饭煲线上线下同比-10.4%/-16.5% ，空气炸锅线上线下同比+11.5%/-6.4% ；扫地机线上线下同比-12.5%/+3.5%，洗地机线上线下同比-7.9%/+11.7%。除空调由于春节期间天气较暖影响零售额依然有一定下滑外，大家电零售额降幅普遍收窄，冰洗、烟机、洗碗机等零售表现回归稳健。图1：2026 年以来空调零售额降幅有所收窄图2：2026 年以来冰箱零售额降幅有所收窄注：26W1-W8 时间为2025/12/29-2026/2/22，下同图3：2026 年以来洗衣机零售额降幅明显收窄图4：2026 年以来油烟机零售额表现稳健图5：2026 年以来燃气灶零售额降幅环比收窄图6：2026 年以来洗碗机零售额实现增长图7：2026 年以来电饭煲零售额有所承压图8：2026 年以来空气炸锅零售额表现稳健图9：2026 年以来扫地机零售额环比Q4 有所改善图10：2026 年以来洗地机零售额环比Q4 有所改善2.2 白电3 月排产降幅收窄，空调排产环比好转在零售回暖的带动下，白电排产表现环比也有所改善，3 月排产量同比下降4%，降幅环比持续收窄。根据产业在线数据，3 月我国白电合计排产量达到3911 万台，较去年同期生产实绩下降4.0%。分品类看，3 月空调内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-1.5%/-7.1%，合计排产量2334 万台，较去年同期产量下降6.1%；冰箱内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-4.8%/+1.5%，合计排产量843 万台，较去年同期产量增长1.6%；洗衣机内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-9.5%/+0.1%，合计排产量734 万台，较去年同期产量下降3.4%。3 月空调内销排产恢复稳健走势、外销排产降幅有所收窄，冰箱内外销整体表现稳健，洗衣机内销受高基数及库存影响有所承压、外销表现稳定。图11：3 月白电排产降幅环比2025Q4 有所收窄图12：3 月我国空调内外销排产增速环比2025Q4 有所改善注：实线为内/外销量同比去年同期销量，虚线为当月排产同比去年同期销量，下同图13：3 月我国冰箱内外销排产量表现稳健图14：3 月我国洗衣机内销排产小幅承压2.3 12 月美国家电零售额延续增长，家电库存同环比上涨美国家电零售需求逐步回归稳健增长通道，库存及库销比从底部持续提升。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额12 月同比增长2.6%，今年以来累计同比增长0.8%。虽然受到关税、通胀等不利影响，但随着降息效果显现，美国家电消费正逐步回归稳健增长的通道。同时，美国家电门店的库存及库销比逐步回归正常水平。11 月美国电子家电店的零售库存同比增长3.7%，环比增长0.4%；11 月美国电子家电店库销比为1.59。自2024 年12 月库存及库销比触底以来，美国家电库存及库销比已持续回升，有助于支撑我国家电出口需求。此外，美国关税水平出现下降，同样有利于我国家电对美出口。2 月20 日，美国最高法院推翻了特朗普推行的大规模全球关税政策；2 月24 日起，美国将全面停止征收依据《国际紧急经济权力法》加征的额外从价关税，其中中国的10%芬太尼和10%对等关税将取消。不过随后特朗普政府依据《1974 年贸易法》第122 条，宣布征收10%全球进口关税（为期150 天），并于数小时内将税率提高至15%，自2026 年2 月24 日起执行。预计两者合计减少中国对美出口关税共5%，有利于我国家电出口企业。图15：12 月美国家电终端零售额同比小幅增长图16：11 月美国家电零售库存规模、库销比底部持续回升
3、重点数据跟踪
3.1 市场表现回顾2 月家电板块上涨1.02%；沪深300 指数上涨0.09%，月相对收益+0.92%。图17：2 月家电板块实现正相对收益3.2 原材料价格跟踪金属价格方面，2 月LME3 个月铜、铝价格分别月度环比+0.3%、+1.0%至13482/3163美元/吨，铜、铝价格持续上涨；冷轧板（上海:价格:冷轧板卷(1.0mm)）价格有所下降，月环比-2.5%至3560 元/吨。图18：长期：LME3 个月铜价持续走高图19：短期：LME3 个月铜价震荡上扬图20：长期：LME3 个月铝价持续走高图21：短期：LME3 个月铝价震荡上扬图22：长期：冷轧板价格触底图23：短期：冷轧板价格下跌3.3 海运价格跟踪海运价格自高位回落触底后维持震荡走势。2 月出口集运指数-美西线为824.72，月环比-10.56%；美东线为913.08，月环比-7.72%；欧洲线为1508.26，月环比-7.80%。图24：海运价格探底震荡
4、公司公告与行业动态
4.1 公司公告【苏泊尔】公司2025 年实现收入227.7 亿元，同比增长1.5%；归母利润21.0 亿元，同比下降6.6%；扣非利润19.1 亿元，同比下降7.3%。预计Q4 收入58.7 亿元，同比下降0.7%；归母利润7.3 亿元，同比下降10.0%；扣非利润5.9 亿元，同比下降9.9%。公司内销稳健增长，外销订单略有减少、收入略微下降；利润下降预计受费用投入、及货币资金收益因利率走低而有所下降。【格力电器】公司第一大股东珠海明骏拟减持公司股份不超过1.1 亿股，不超过公司总股本的2%，减持资金将用于偿还银行贷款。【极米科技】公司拟以自有资金0.5-1.0 亿元通过集中竞价交易回购股份，回购价格上限为159.51 元/股，回购股份将全部用于未来实施员工持股计划或股权激励。【极米科技】2025 年度业绩快报：公司2025 年实现收入34.7 亿元，同比增长1.8%；归母利润1.4 亿元，同比增长19.3%；扣非利润1.1 亿元，同比增长24.0%。预计Q4 收入11.4 亿元，同比增长1.5%；归母利润0.6 亿元，同比下降60.4%；扣非利润0.5 亿元，同比下降66.1%。公司持续推进研发创新战略和供应链体系提质增效，实现资源高效配置和成本有效控制，整体推动公司成本管控、效率提升及核心盈利能力稳步增强，产品毛利率有所提升，整体销售费用率实现有效控制。【石头科技】2025 年度业绩快报：公司2025 年实现收入186.2 亿元，同比增长55.8%；归母利润13.6 亿元，同比下降31.2%；扣非利润10.9 亿元，同比下降32.9%。预计Q4 收入65.5 亿元，同比增长32.6%；归母利润3.2 亿元，同比下降36.1%；扣非利润2.5 亿元，同比下降41.8%。公司内销受益于国补政策、及产品矩阵和价格矩阵的进一步完善，外销持续推进品牌建设，完善产品全价格段布局，实现营收快速增长。根据IDC 最新报告，公司智能扫地机器人在全球市场上的销额及销量份额持续稳居全球第一。4.2 行业动态【产业在线：2025 洗碗机内销承压细分突围，出口扩容区域分化】产业在线数据显示，2025 年中国洗碗机产量1042.4 万台，同比增长5.8%;销量1044.5 万台，同比增长5.9%。其中，内销量258.5 万台，同比下降7.6%;外销量786.0 万台，同比增长11.3%。内销市场，2025 年洗碗机虽然被列入国补，但受地产市场下行影响，国内整体需求下降。海外市场，洗碗机2025 年出口仍保持较快增速。其中，欧美市场出口表现平平，增长主要依赖拉美、东南亚、中东非等新兴市场。2026年预计海外市场对中国洗碗机产品仍有较大需求，但关税与汇率风险将成为洗碗机出口的最大不确定因素。【产业在线：2025 中央空调内销结构分化，出口延续增长】产业在线数据显示，2025 年中国中央空调内外销市场总规模为1386.8 亿元，同比下滑4.1%。其中内销额1125.5 亿元，同比下降7.4%;出口额261.4 亿元，同比增长12.7%。内销市场:“头部主导、结构分化”的市场格局愈发明显。受房地产市场低迷、传统工程需求疲软影响，行业内卷加剧，头部品牌和中小品牌表现分化。在“双碳”战略持续推进与高技术制造业发展驱动下，内销市场增长机遇依然存在，破局关键在于经营战略转型与新兴市场发力。出口市场:2025 年，出口市场在高基数背景下延续稳健增长，表现亮眼。面对扩张压力加大的市场环境，中国企业依托更高的供应链协同效率和性价比优势，在东南亚、中东等市场稳步推进，并通过营销渠道拓展和设备的本地化改进提升品牌竞争力。
5、重点标的盈利预测
表1：重点公司盈利预测及估值公司公司投资EPSPEPB代码名称评级2025E2026E2025E2026E000333美的集团78.645.035.846.432.71000651格力电器37.455.755.986.281.45600690海尔智家25.702.002.272.532.02000921海信家电23.742.422.562.821.94002668TCL 智家9.970.941.041.143.18603187海容冷链16.130.921.031.171.47600060海信视像22.611.721.992.231.44688696极米科技95.151.724.645.672.31688007光峰科技17.230.060.040.533.07002508老板电器20.991.671.741.851.74300894火星人11.640.030.090.134.30300911亿田智能41.590.190.360.566.50605336帅丰电器14.400.330.470.541.41002032苏泊尔44.502.802.622.816.44002242九阳股份10.340.160.410.482.28002705新宝股份14.471.301.451.621.38002959小熊电器43.821.832.863.302.42603486科沃斯69.331.403.323.984.67688169石头科技143.0910.707.8010.542.692285.HK泉峰控股24.420.220.240.281.581070.HKTCL 电子12.280.700.961.121.80301332德尔玛9.900.310.330.381.57000541佛山照明6.400.290.200.231.46603757大元泵业45.301.551.561.924.01603303得邦照明15.260.730.690.762.34301187欧圣电气24.701.391.291.694.15603031安孚科技56.790.800.911.634.81注：港股泉峰控股/TCL 电子的收盘价单位为港元，泉峰控股EPS 单位为美元，TCL 电子EPS 单位为港元