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东吴证券研究所
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神马电力（603530）
2026 年三季报点评：套管新品拓宽成长边界，
北美超高压配套持续推进
2026 年 10 月 30 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002
sixy@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 31.30
一年最低/最高价 30.44/73.93
市净率(倍) 6.86
流通 A 股市值(百万元) 13,379.65
总市值(百万元) 13,502.96
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.56
资产负债率(%,LF) 33.67
总股本(百万股) 431.40
流通 A 股(百万股) 427.46
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 1,345 1,721 2,185 2,835 3,722
同比（%） 40.22 27.94 26.96 29.77 31.28
归母净利润（百万元） 310.73 431.68 551.91 736.31 999.85
同比（%） 96.17 38.92 27.85 33.41 35.79
EPS-最新摊薄（元/股） 0.72 1.00 1.28 1.71 2.32
P/E（现价&最新摊薄） 43.46 31.28 24.47 18.34 13.51
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司前三季度实现营收 13.31 亿元，同比+14.4%，归母净利润 3.12
亿元， 同比+12.7%， 扣非归母净利润3.05 亿元， 同比+11.6%； 毛利率46.3%，
同比+1.3pct，归母净利率 23.5%，同比-0.4pct。其中 Q3 实现营收 4.37 亿
元， 同环比-4.8%/-15.0%， 归母净利润0.98 亿元， 同环比-16.5%/-16.3%，扣
非归母净利润 0.96 亿元， 同环比-16.9%/-16.3%； 毛利率44.3%， 同环比-1.8/-
1.8pct，归母净利率 22.3%，同环比-3.1/-0.4pct，业绩略低于市场预期。
◼ 头部客户集中采购中标落地、 套管&内绝缘拓宽产品边界。9 月公司中标中
国电气装备集团开关用套管及支柱绝缘子集中采购 21 个标包， 预计金额约
2.4 亿元，覆盖组合电器、互感器、避雷器等设备复合外绝缘产品。新品方
面， 公司已完成新一代开关设备复合套管、 变压器复合套管研发， 同等电压
等级下套管单位价值量大幅提升，有望依托存量客户资源及成套厂商套管
供给缺口提高配套价值量；盆式绝缘子等内绝缘件正推进产线搭建及客户
认证，向 GIS/GIL 内部绝缘拓展，持续打开新材料产品成长空间。
◼ 北美超高压样件进入整机验证、海外本土制造支撑市场突破 。公司深度配
套日立能源、GE Vernova、 西门子能源等国际设备龙头， 部分北美超高压产
品试制样件已完成交付，正配合客户开展整机装配与样机试验，验证通过
后有望转入批量供货。输电侧，公司已与北美具备超高压建设意向的竞争
性输电企业开展技术对接， 产能方面， 越南工厂正搭建产线， 美国工厂已完
成厂房租赁并推进建设， 有望受益于北美电网扩容与复合材料渗透率提升。
◼ 财务费用增加拖累利润、经营现金流明显改善 。前三季度期间费用率
18.7% ，同比 +2.5pct ， 销 售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
6.3%/6.3%/4.3%/1.8%，同比-0.2/+0.0/+0.2/+2.5pct；财务费用 0.24 亿元，同
比增加 0.32 亿元。 前三季度经营活动现金净流入3.88 亿元， 同比增加3.60
亿元； Q3 末 应 收 账 款 / 存货 / 合 同 负 债 8.59/4.63/0.07 亿元，同比
+17.2%/+1.2%/+40.2%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到成本端压力，我们下修公司 26-28 年归母净
利润分别为 5.5/7.4/10.0 亿元 （此前 6.1/8.3/11.1 亿元 ），同比
+28%/+33%/+36%， 对应现价PE 分别为 24/18/14 倍。 公司深度绑定海外设
备龙头，套管及内绝缘新品拓宽成长边界，海外本土制造有望加速高端市
场突破，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：海外市场拓展不及预期， 新产品认证及海外产能建设不及预期，
汇率波动等。
-20%
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2025-10-30 2026-2-28 2026-6-29 2026-10-28
神马电力 沪深300
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公司点评报告
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神马电力三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,677 1,931 2,296 2,798 营业总收入 1,721 2,185 2,835 3,722
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 282 262 303 364 营业成本(含 金 融 类) 926 1,165 1,474 1,909
经 营 性 应 收 款 项 926 1,081 1,311 1,605 税 金 及 附 加 17 23 29 39
存货 400 487 550 660 销售费用 110 131 167 216
合同资产 18 28 36 46 管理费用 100 118 152 197
其 他 流 动 资 产 51 72 96 123 研发费用 69 87 111 141
非流动资产 958 1,130 1,334 1,609 财务费用 (5) 30 44 54
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其 他 收 益 20 26 34 45
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 700 759 801 834 投 资 净 收 益 2 4 4 6
在建工程 48 24 13 8 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 114 111 109 106 减值损失 (22) (10) (30) (40)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 2 0 0 1
长 期 待 摊 费 用 5 45 125 285 营业利润 506 650 867 1,177
其 他 非 流 动 资 产 91 191 286 376 营 业 外 净 收 支 2 0 0 0
资产总计 2,635 3,061 3,630 4,407 利润总额 508 650 867 1,177
流动负债 559 628 759 935 减:所 得 税 77 98 130 177
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 250 42 41 36 净利润 432 552 736 1,000
经 营 性 应 付 款 项 113 314 374 453 减:少 数 股 东 损 益 0 0 0 0
合同负债 2 9 10 12 归属母公司净利润 432 552 736 1,000
其 他 流 动 负 债 194 264 334 435
非流动负债 280 284 287 288 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.00 1.28 1.71 2.32
长期借款 213 213 213 213
应付债券 0 0 0 0 EBIT 499 660 902 1,219
租赁负债 0 5 7 8 EBITDA 589 748 997 1,322
其 他 非 流 动 负 债 66 66 66 66
负债合计 839 913 1,046 1,223 毛利率(%) 46.18 46.67 48.01 48.70
归 属 母 公 司 股 东 权 益 1,796 2,148 2,584 3,184 归 母 净 利 率(%) 25.09 25.26 25.97 26.86
少 数 股 东 权 益 0 0 0 0
所有者权益合计 1,796 2,148 2,584 3,184 收 入 增 长 率(%) 27.94 26.96 29.77 31.28
负债和股东权益 2,635 3,061 3,630 4,407 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 38.92 27.85 33.41 35.79
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 117 652 640 842 每 股 净 资 产(元) 4.16 4.98 5.99 7.38
投 资 活 动 现 金 流 (221) (292) (314) (391) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 431 431 431 431
筹 资 活 动 现 金 流 (80) (414) (306) (411) ROIC(%) 20.49 24.02 29.18 32.95
现 金 净 增 加 额 (183) (55) 21 40 ROE-摊薄(%) 24.04 25.70 28.49 31.40
折 旧 和 摊 销 90 89 95 103 资 产 负 债 率(%) 31.84 29.82 28.81 27.76
资本开支 (233) (121) (123) (127) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 31.28 24.47 18.34 13.51
营 运 资 本 变 动 (418) (6) (223) (301) P/B（ 现 价 ） 7.52 6.29 5.23 4.24
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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