12 个月价格区间

投资要点
4 月15 日有一只北交所新股“海昌智能”申购，发行价格为20.93 元/股、发行市盈率为11.51 倍（每股收益按照2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。海昌智能（920156.BJ）：公司从事高性能线束装备研发、生产和销售，产品可服务于大量使用线束的相关行业，如汽车工业、信息通讯、光伏储能等领域。公司2023-2025 年分别实现营业收入6.52 亿元/8.00 亿元/10.64 亿元，YOY 依次为25.37%/22.59%/33.11%；实现归母净利润1.21 亿元/1.15 亿元/1.54 亿元，YOY依次为12.50%/-5.23%/34.05%。根据公司初步预测，2026Q1 营业收入较2025年同比增长137.25%，归母净利润同比增长207.76%。投资亮点：1、公司原为国内知名汽车线束企业天海电子的全资子公司；目前双方仍在业务合作、实控人及部分股权持有上存在紧密联系。天海电子前身始创于1969 年，1978 年转型布局汽车电器领域、1994 年将业务进一步拓展至汽车线束市场，逐步发展为我国优质的汽车线束、汽车连接器生产商，2025 年营收接近160 亿元；而公司前身鹤壁海昌专用设备有限公司则由鹤壁市汽车电器厂、鹤壁市仪表厂等于1994 年联合设立，发展初期天海电子对其持股比例曾达100%。公司公告显示，公司虽于2020 年5 月自天海电子剥离，但双方仍在实控人、业务等方面存在紧密联系，具体来看：（1）杨勇军先生等7 位共同实控人合计持有公司41.28%的股权，同时还间接持有天海电子26.96%的股权；（2）2023-2025 年天海电子稳居公司第一大客户、稳定为公司贡献约25%的营业收入。目前，天海电子已与奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、长安汽车等主流整车企业建立长期稳定合作关系，近年来又相继斩获蔚来、理想、小鹏、零跑等新能源车企线束订单，及覆盖奔腾、北京汽车等传统品牌燃油车线束业务；同时为匹配下游持续增长的需求，天海电子拟推进鹤壁环球三期、重庆天海、长春天海、芜湖天海等多地产能扩建项目，整体经营态势预计保持稳健向好。2、公司是我国汽车线束生产装备的头部供应商，拥有丰富的优质客户资源、且在手订单充裕。公司具备三十余年汽车线束设备研发积淀，现已形成制造设备、压接模具、信息系统三大核心产品体系；其中制造设备涵盖裁切、穿栓、剥线、压接、装配、检测等单项或一体化功能，可实现线束加工、装配与检测的全流程自动化、智能化，同时信息系统可为客户提供从工艺规划至生产全过程的一体化信息解决方案，高度契合行业智能化升级方向。依托于产品及技术研发优势，公司除天海电子外，还与比亚迪、安波福、立讯精密、莱尼、李尔、长城汽车等知名企业建立了紧密合作关系。其中，长城汽车、比亚迪为我国汽车行业自主品牌SUV 与新能源汽车的引领者；安波福主要聚焦于汽车前沿创新领域，包括高级驾驶辅助、自动驾驶、车载互联领域，在全球连接器制造商中位居前列；德国莱尼是全球最大的电气线缆、线束系统制造商之一，其线束产品在全球占有重要市场份额；李尔是全球最大的汽车内饰系统零部件供应商之一；而立讯精密则是消费电子、汽车及通讯领域从核心零部件、模组到系统组装的一体化智能制造解决方案供应商。据公司公告披露，公司国内市场占有率约为12%；且截至2025 年11 月末，公司在手订单7.46 亿元，为其未来的业交易数据总股本（百万股）80.00流通股本（百万股）
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/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001分析师戴筝筝SAC 执业证书编号：S0910526030001华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中科仪）-2026 年45 期-总第682 期2026.4.15华金证券-新股-新股专题覆盖报告（瑞尔竞达）-2026 年43 期-总第680 期2026.4.14华金证券-新股-新股专题覆盖报告（鸿仕达）-2026 年44 期-总第681 期2026.4.14华金证券-新股-新股专题覆盖报告（联讯仪器）-2026 年41 期-总第678 期2026.4.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（恒道科技）-2026 年42 期-总第679 期2026.4.8新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/10绩稳定提供了一定保障。同行业上市公司对比：选取克来机电、强瑞技术、海普锐为海昌智能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年可比上市公司的平均收入规模为6.29 亿元，销售毛利率为29.00%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3 年收入和利润情况会计年度2023A2024A2025A主营收入(百万元)652.3799.61,064.4同比增长(%)25.3722.5933.11营业利润(百万元)135.9130.6173.2同比增长(%)11.48-3.8632.57归母净利润(百万元)121.1114.8153.8同比增长(%)12.50-5.2334.05每股收益(元)1.511.431.92数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/10新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/4/10
一、海昌智能
公司是一家主要从事高性能线束装备研发、生产和销售的高新技术企业，致力于为下游的线束制造业提供智能化解决方案及相关配套服务，产品可服务于大量使用线束的相关行业，如汽车工业、信息通讯、光伏储能等领域。凭借自主研发的核心技术、多领域的行业实践经验、严格的质量管控体系以及完善的售后服务，公司与天海电子、安波福、比亚迪、立讯精密、莱尼、李尔、长城汽车等众多国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。公司将科技创新作为核心竞争力，2020 年，公司技术中心被认定为“河南省企业技术中心”，2021 年，公司被国家工业和信息化部评为国家级专精特新“小巨人”企业，并于2024 年通过复审，2023 年公司被河南省工业和信息化厅认定为河南省制造业单项冠军企业。公司多次荣获省级科技进步奖，并通过ISO9001、ISO14001、VDA6.4 管理体系认证、知识产权管理体系认证及两化融合管理体系认证。（一）基本财务状况公司2023-2025 年分别实现营业收入6.52 亿元/8.00 亿元/10.64 亿元，YOY 依次为25.37%/22.59%/33.11% ；实现归母净利润1.21 亿元/1.15 亿元/1.54 亿元，YOY 依次为12.50%/-5.23%/34.05%。2025 年，公司收入按产品类型可分为五大板块，分别为设备及其备件（8.56 亿元，占2025年营收的80.43%）、模具及其备件（1.77 亿元，占2025 年营收的16.65%）、信息系统（0.10亿元，占2025 年营收的0.91%）、其他主营产品（0.13 亿元，占2025 年营收的1.25%）、其他业务（0.08 亿元，占2025 年营收的0.76%）。2023-2025 年，全自动压接机、测试台等线束生产设备及相关备件始终为公司主要收入来源，收入占比稳定在70%以上、且呈逐年增长态势。图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/5/10图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE 变化（二）行业情况公司从事高性能线束装备的研产销；根据主营产品类型，公司归属于线束设备行业。
1、线束设备行业
线束是电路中连接各电气设备的连接部件，通过连接器和线路实现电信号的连接、传输和分离，它是构成整个完整系统连接所必需的基础元件。线束自动化设备是集机械、电子、控制、计算机、传感器、机器视觉等多学科先进技术为一体的智能装备，通常根据线束生产中的工艺需求进行设计与开发。当前，线束制造装备作为线束生产加工的必需品，已被广泛应用于汽车工业、消费电子、光伏储能等相关领域，应用渠道逐步拓宽。从发展历史来看，线束设备行业是随着汽车行业的发展逐步建立起来的，最初的设备是汽车整车厂为满足线束加工的需求，自行设计开发。但随着行业的发展，线束设备的生产逐渐专业化，线束制造也从最初的劳动密集型产业逐渐发展为自动化产业。现在的线束装备制造商主要集中于欧美、日本和中国，相比于中国企业，欧美和日本企业具备一定的核心技术优势与品牌知名度，自动化程度更高，在高端线束生产自动化装备领域占有较大的市场份额。近年来，随着国家政策的引导和鼓励，我国线束制造设备生产商发展迅速，规模和实力不断增强，向着自动化、精密化、高速化迈进。然而，与欧美和日本企业相比，我国线束制造装备企业起步较晚，与我国整体制造业的发展历程相似，都是在改革开放后迎来巨大的发展空间。尤其在汽车行业的发展带动下，一大批线束制造自动化装备企业迅速成长，现阶段少数自主品牌已初步具备了和国外一线线束设备制造商同台竞技的能力。但国外一线的线束设备制造商凭借其长期积累的技术和品牌优势，在我国高端产品市场中仍然占有较大份额。未来随着中国线束设备制造商实力的不断提升，国内厂商线束生产自动化装备市场份额将有望逐步提升。当前，汽车线束生产正在从劳动密集型的传统制造向先进自动化、数字化、智能化制造转变，随之也促使线束生产制造装备从传统手动、半自动、单工序向全自动、工艺集成化和智能化发展。首先，线束生产设备增加传感器和视觉系统后能实现在线检测，在线检测配合其他生产工序能实现在一台线束生产自动化设备上完成多道工序；其次，将线束生产自动化装备与线束企业信息化新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/6/10管理系统连接，有助于统计加工参数、故障诊断和修复、实现自动排产等功能，有效提高工厂的运营效率、降低设备故障和停机率，从而增强企业的竞争力。（1）汽车线束市场汽车行业产业链较长且涉及行业众多，带动经济增长能力较强，在全球主要经济大国的产业体系中一直占据重要地位。作为资本密集型、技术密集型的工业，汽车行业集成了大量资金和许多重点领域里的新材料、新设备、新工艺和新技术。根据统计数据，2016-2025 年，我国汽车整体销量呈现波动，到2025 年，汽车销量再创新高，达到3,440.00 万台；2016-2025 年，我国新能源汽车销售呈现快速增长趋势，销量从2016 年的50.70 万台增长至2025 年的1,649.03 万台；汽车制造业的巨大市场及电动新能源汽车的快速发展对公司未来的发展带来坚实的基础。图5：2016 年至2025 年中国汽车销量（万辆）从全球行业竞争格局来看，线束行业为日韩、欧美等外资企业主导，近年来我国线束企业通过持续开拓市场，市场占有率正逐渐提升，以天海电子、沪光股份、柳州双飞、上海金亭等企业最具代表性。从中国汽车线束市场规模来看，2019-2022年中国汽车线束市场规模逐年上升，2022年中国汽车线束市场规模约830 亿元，预计2025 年将达到1,497 亿元的规模，中国汽车线束市场前景广阔，汽车线束行业的扩张为公司线束设备的发展提供了广阔的市场空间。图6：2019 年至2025E 中国汽车线束市场规模（亿元）新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/7/10（三）公司亮点
1、公司原为国内知名汽车线束企业天海电子的全资子公司；目前双方仍在业务合作、实控
人及部分股权持有上存在紧密联系。天海电子前身始创于1969 年，1978 年转型布局汽车电器领域，逐步发展为我国优质的汽车线束、汽车连接器生产商，2025 年营收接近160 亿元；而公司前身鹤壁海昌专用设备有限公司则由鹤壁市汽车电器厂、鹤壁市仪表厂等于1994 年联合设立，发展初期天海电子对其持股比例曾达100%。公司公告显示，公司虽于2020 年5 月自天海电子剥离，但双方仍在实控人、业务等方面存在紧密联系，具体来看：（1）杨勇军先生等7 位共同实控人合计持有公司41.28%的股权，同时还间接持有天海电子26.96%的股权；（2）2023-2025 年，天海电子稳居公司第一大客户、稳定贡献约25%的营业收入。根据天海电子招股书披露，天海电子已与奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、长安汽车、通用汽车等主流整车企业建立长期稳定合作关系，近年来又相继斩获蔚来、理想、小鹏、零跑等新能源车企线束订单，及覆盖奔腾、北京汽车等传统品牌燃油车线束业务；同时为匹配下游持续增长的需求，天海电子拟推进鹤壁环球三期、重庆天海、长春天海、芜湖天海等多地产能扩建项目，整体经营态势预计保持稳健向好。
2、公司是我国汽车线束生产装备的头部供应商，拥有丰富的优质客户资源、且在手订单充
裕。当前，汽车线束生产正从劳动密集型的传统制造向先进自动化、数字化、智能化制造转变，随之也促使线束生产制造装备从传统手动、半自动、单工序向全自动、工艺集成化和智能化发展。公司具备三十余年汽车线束设备研发积淀，现已形成制造设备、压接模具、信息系统三大核心产品体系；其中制造设备涵盖裁切、穿栓、剥线、压接、装配、检测等单项或一体化功能，可实现线束加工、装配与检测的全流程自动化、智能化，同时信息系统可为客户提供从工艺规划至生产全过程的一体化信息解决方案，高度契合行业智能化升级方向。依托于产品及技术研发优势，公司除天海电子外，还与比亚迪、安波福、立讯精密、莱尼、李尔、长城汽车等知名企业建立了紧密合作关系。其中，长城汽车、比亚迪为我国汽车行业自主品牌SUV 与新能源汽车的引领者；安波福主要聚焦于汽车前沿创新领域，包括高级驾驶辅助、自动驾驶、车载互联领域，在全球连接器制造商中位居前列；德国莱尼是全球最大的电气线缆、线束系统制造商之一，其线束产品在全球占有重要市场份额；李尔是全球最大的汽车内饰系统零部件供应商之一；而立讯精密则是消费电子、汽车及通讯领域从核心零部件、模组到系统组装的一体化智能制造解决方案供应商。据公司公告披露，公司国内市场占有率约为12%；且截至2025 年11 月末，公司在手订单7.46 亿元，为其未来的业绩稳定提供了一定保障。（四）募投项目投入公司本轮IPO 募投资金拟投入2 个项目，以及补充流动资金。
1、线束生产智能装备建设项目：项目计划新建两座厂房，分别承担汽车线束装备、线束检
测设备的生产任务以及仓储物流的功能；公司拟通过本项目进一步提升业务规模，增强公司在线束制造装备领域的市场竞争力和影响力。根据可行性研究报告测算，项目建成100%达产后，每年可实现营业收入4.80 亿元。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/8/10
2、研发中心建设项目：项目计划新建一座研发中心大楼，作为承载公司智能制造装备研发
与技术创新的功能性场所；公司拟通过本项目进一步提升自主研发能力和技术成果转化能力。表1：公司IPO 募投项目概况序号项目名称投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）项目建设期线束生产智能装备建设项目29,882.0028,600.00
2 年
研发中心建设项目7,818.007,700.00
2 年
补充流动资金8,900.008,900.00-总计46,600.0045,200.00-（五）同行业上市公司指标对比公司专注于高性能线束装备领域；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，截至2026 年4 月10 日，公司所属的“C35 专用设备制造业”最近一个月静态平均市盈率为40.80倍。根据管理层初步预测，公司预计2026Q1 实现营业收入4.20 亿元，较2025 年同期增长137.25%%；预计实现归母净利润0.84 亿元，较2025 年同期增长207.76%；预计实现扣非归母净利润0.83 亿元，较2025 年同期增长256.41%。根据业务的相似性，选取克来机电、强瑞技术、海普锐为海昌智能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年可比上市公司的平均收入规模为6.29 亿元，销售毛利率为29.00%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。表2：同行业上市公司指标对比代码简称(亿元)PE-2025
2024 年营业收
入(亿元)
2024 年
营收增速
2024 年归
母净利润（亿元）
2024 年归
母净利润增速
2024 年
销售毛利
2024 年
ROE（摊薄）603960.SH克来机电63.74144.705.86-14.88%0.55-40.45%21.41%5.01%301128.SZ强瑞技术189.91134.0711.2767.09%0.9874.99%30.31%11.39%837408.NQ海普锐3.3621.461.7429.53%0.14246.40%35.29%13.95%平均值85.67139.386.2927.24%0.5693.65%29.00%10.12%920156.BJ海昌智能21.7911.518.0022.59%1.15-5.23%34.21%25.38%备注：（1）海昌智能总市值=发行后总股本1.0412 亿股*发行价格20.93 元/股=21.79 亿元；（2）海昌智能发行市盈率为11.51 倍，每股收益按照2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算。（3）PE 均值计算剔除新三板的海普锐。（六）风险提示市场竞争加剧及新能源汽车领域订单需求放缓的风险、业务开拓风险、关联交易风险、专利诉讼风险、创新风险、规模扩张带来的经营管理风险、应收账款发生坏账的风险、存货管理的风险、毛利率持续下滑的风险、实际控制人控制权的风险等风险。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/9/10公司投资评级：买入—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。