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证券研究报告 | 2026年11月02日
优于大市
稳健医疗（300888.SZ）
三季度收入同比增长 4%，扣非归母净利润增长 7%
核心观点 公司研究·财报点评
纺织服饰·服装家纺
证券分析师：丁诗洁 证券分析师：刘佳琪
0755-81981391 010-88005446
dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cn
S0980520040004 S0980523070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值 31.00 - 34.00 元
收盘价 29.05 元
总市值/流通市值 16935/16859 百万元
52周最高价/最低价 43.50/26.09 元
近3 个月日均成交额 101.39 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《稳健医疗（300888.SZ）-上半年收入同比增长 4%，棉柔巾及有
纺服饰表现较好》 ——2026-08-31
《稳健医疗（300888.SZ）-2025 年业绩稳健增长，消费与医疗双
轮驱动》 ——2026-04-24
《稳健医疗（300888.SZ）-产品为基，品牌向上驱动新增长》 —
—2025-11-10
《稳健医疗（300888.SZ）-第三季度业绩亮眼，收入利润均实现
加速增长》 ——2025-10-29
《稳健医疗（300888.SZ）-上半年收入同比增长31%，医疗与消
费协同发展》 ——2025-08-26
前三季度收入同比增长4%，归母净利率微降。2026年前三季度，公司营业
收入同比+3.8%至82.0亿元，归母净利润同比+1.2%至7.4亿元，扣非归母
净利润同比+2.5%至7.0亿元。盈利能力方面，公司整体毛利率同比-0.25个
百分点至48.1%；分板块看，前三季度医疗业务在原材料涨价、人民币持续
升值及海运费大幅涨价的不利影响下，毛利率保持相对稳定，消费品业务也
在原材料价格上涨的情况下，通过聚焦战略品、折扣管理、精细化运营等举
措，保持毛利率稳定。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比
+0.1/-0.5/0.0个百分点；财务费用率同比提升1.10个百分点，主要受人民
币升值导致汇兑损失增加影响。整体经营利润率同比下降1.0个百分点至
11.2%。此外，所得税费用及少数股东损益合计占营业收入比重同比下降0.8
个百分点至2.2%，前三季度归母净利率同比下降0.23个百分点至9.0%。公
司截至9月末回购股份支付现金约3.1亿元，分红及回购合计约占归母净利
润的81%。
第三季度收入增速环比基本持平，非经收益下降明显。2026年第三季度，公
司营业收入同比增长4.2%至27.1亿元，与二季度增速基本持平。扣非归母
净利润2.3亿元、同比+7.0%；归母净利润2.3亿元、同比-5.2%，主因三季
度金融资产相关收益-786万元（去年同期+1120万元）所致。医疗业务收入
13.4亿元，同比增长2.1%，较二季度环比改善，主要受国内医院渠道进院
数量及招采中标率提升带动；消费品业务收入13.4亿元，同比增长6.2%，
较二季度的小幅放缓。核心品类中，干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用
品均实现双位数增长；卫生巾收入仍承压，主要受去年同期高增长形成的高
基数影响，但同比降幅逐季收窄。单三季度毛利率46.2%、同比-2.1个百分
点，销售/管理/财务费用率分别同比-0.3/-0.8/+0.4 个百分点至
23.4%/7.6%/0.8%，归母净利率同比-0.8百分点至8.4%。
医院渠道增速亮眼，卫生巾降幅收窄。分业务看，1）医疗板块：前三季
度收入同比+2.6%至 39.3 亿元，占主营业务收入 48%。产品方面，手术
室耗材/高端敷料前三季度保持良性增长；渠道方面，国内医院渠道第
三季度增速近双位数。2）消费品板块：前三季度收入同比+4.4%至 41.8
亿元，占主营业务收入 52%。核心产品干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服
饰前三季度收入双位数增长，卫生巾品类受去年高基数影响显著，但季
度间营收降幅持续收窄。渠道方面，商超渠道前三季度累计营收实现双
位数增长；电商渠道收入保持平稳增长，线下门店收入基本持平。
风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司 2026
年前三季度在高基数及汇兑损失影响下，整体业务稳定增长，展现了“医
疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块整体稳健增长，消费
板块则通过干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对
冲了卫生巾品类的高基数压力。受三季度以来原材料成本压力影响，我
们下调盈利预测，预计 2026-2028 年净利润分别为 8.4/9.4/10.8 亿元
（前值为 9.1/10.1/10.9 亿元），同比+9.9%/11.1%/15.0%。维持 31-34
元合理估值区间，对应 2027年 PE 19-21x，维持“优于大市”评级。
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证券研究报告
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 8,978 10,949 11,408 12,240 13,006
(+/-%) 9.7% 22.0% 4.2% 7.3% 6.3%
净利润(百万元) 695 768 844 938 1079
(+/-%) 19.8% 10.4% 9.9% 11.1% 15.0%
每股收益（元） 1.19 1.32 1.44 1.60 1.83
EBIT Margin 9.8% 11.2% 10.4% 8.5% 9.3%
净资产收益率（ROE） 6.2% 6.7% 7.1% 7.6% 8.3%
市盈率（PE） 24.3 22.0 20.24 18.21 15.8
EV/EBITDA 18.9 13.9 13.5 14.2 12.7
市净率（PB） 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图1：公司营业收入与变化情况（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润与变化情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司毛利率、经营利润率、归母净利率与变化情况 图4：公司四项费用率与变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司存货、应收、应付周转天数 图6：公司盈利能力
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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4
投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业
务整合扩大份额
公司 2026年前三季度在高基数及汇兑损失影响下，整体业务稳定增长，展现了“医
疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块整体稳健增长，消费板块则通过
干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对冲了卫生巾品类的高
基数压力。我们看好公司坚持“产品领先、卓越运营、品牌向上”的战略，医疗
业务聚焦高端敷料和绿色手术室解决方案，消费业务持续深化产品创新，有望驱
动公司长期稳健增长。受三季度以来原材料成本压力影响，我们下调盈利预测，
预计2026-2028年净利润分别为8.4/9.4/10.8亿元（前值为9.1/10.1/10.9亿元），
同比+9.9%/11.1%/15.0%。维持 31-34 元合理估值区间，对应 2027年 PE 19-21x，
维持“优于大市”评级。
表1：盈利预测与市场重要数据
2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 8,978 10,949 11,408 12,240 13,006
(+/-%) 9.7% 22.0% 4.2% 7.3% 6.3%
净利润(百万元) 695 768 844 938 1079
(+/-%) 19.8% 10.4% 9.9% 11.1% 15.0%
每股收益（元） 1.19 1.32 1.44 1.60 1.83
经营利润率 9.8% 11.2% 10.4% 8.5% 9.3%
净资产收益率（ROE） 6.2% 6.7% 7.1% 7.6% 8.3%
市盈率（PE） 24.3 22.0 20.24 18.21 15.8
EV/EBITDA 18.9 13.9 13.5 14.2 12.7
市净率（PB） 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3
资料来源: wind，国信证券经济研究所预测
表2：可比公司估值表
公司 公司 投资 收盘价 EPS PE g PEG 总市值
代码 名称 评级 人民币 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 2025-2027 2025 人民币亿元
300888.SZ 稳健医疗 优于大市 29.05 1.32 1.44 1.60 22.0 20.2 18.2 10.0% 2.03 169
可比公司
2020.HK 安踏体育 优于大市 63.12 4.86 5.70 5.80 13.0 11.1 10.9 9.2% 1.20 1780
002563.SZ
森马服饰 优于大市 5.62 0.33 0.40 0.43 17.0 14.0 13.0 14.3% 0.98 151
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理预测 注：无评级公司的EPS预测值来自wind一致预测
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 1412 1594 4000 4000 4632 营业收入 8978 10949 11408 12240 13006
应收款项 1201 1285 1338 1436 1526 营业成本 4730 5733 6038 6465 6843
存货净额 1958 2016 2079 2221 2350 营业税金及附加 80 94 98 105 111
其他流动资产 243 313 326 350 372 销售费用 2264 2634 2809 3257 3387
流动资产合计 8081 8466 11002 11266 12138 管理费用 1093 1360 1314 1407 1492
固定资产 4429 4712 2568 2510 2434 财务费用 (99) 7 91 (135) (144)
无形资产及其他 1096 1009 968 928 888 投资收益 75 53 55 59 63
投资性房地产 4340 3739 3739 3739 3739
资产减值及公允价值变
动 (234) (285) (115) (87) (92)
长期股权投资 445 479 479 479 479 其他收入 163 178 128 135 140
资产总计 18392 18405 18756 18922 19678 营业利润 915 1068 1126 1248 1426
短期借款及交易性金融
负债 2366 2022 1591 1003 1000 营业外净收支 (7) (20) (38) (41) (43)
应付款项 1588 1662 1714 1832 1938 利润总额 908 1048 1088 1207 1383
其他流动负债 1318 1185 1470 1611 1696 所得税费用 168 234 196 217 249
流动负债合计 5272 4869 4775 4445 4634 少数股东损益 45 46 48 52 55
长期借款及应付债券 53 50 50 50 50 归属于母公司净利润 695 768 844 938 1079
其他长期负债 1192 1193 1193 1193 1193
长期负债合计 1245 1243 1243 1243 1243 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 6516 6112 6018 5688 5877 净利润 695 768 844 938 1079
少数股东权益 724 776 800 826 853 资产减值准备 (147) 19 2052 (51) (72)
股东权益 11151 11517 11939 12408 12948 折旧摊销 356 431 516 563 596
负债和股东权益总计 18392 18405 18756 18922 19678 公允价值变动损失 234 285 115 87 92
财务费用 (99) 7 91 (135) (144)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (2105) 351 2260 (57) (121)
每股收益 1.19 1.32 1.44 1.60 1.83 其它 192 27 (2028) 77 100
每股红利 0.71 1.04 0.72 0.80 0.92 经营活动现金流 (774) 1882 3760 1557 1675
每股净资产 19.15 19.78 20.29 21.09 22.01 资本开支 0 (354) (500) (500) (500)
ROIC 7% 9% 9% 8% 9% 其它投资现金流 (412) 9 0 0 0
ROE 6% 7% 7% 8% 8% 投资活动现金流 (837) (379) (500) (500) (500)
毛利率 47% 48% 47% 47% 47% 权益性融资 4 0 0 0 0
EBIT Margin 10% 11% 10% 9% 9% 负债净变化 (117) (3) 0 0 0
EBITDA Margin 14% 15% 15% 13% 14% 支付股利、利息 (413) (607) (422) (469) (540)
收入增长 10% 22% 4% 7% 6% 其它融资现金流 (627) (102) (432) (587) (3)
净利润增长率 20% 10% 10% 11% 15% 融资活动现金流 (1683) (1321) (854) (1057) (543)
资产负债率 39% 37% 36% 34% 34% 现金净变动 (3294) 182 2406 0 632
息率 2.4% 3.6% 2.5% 2.8% 3.2% 货币资金的期初余额 4706 1412 1594 4000 4000
P/E 24.3 22.0 20.2 18.2 15.8 货币资金的期末余额 1412 1594 4000 4000 4632
P/B 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 企业自由现金流 0 1378 3252 863 969
EV/EBITDA 18.9 13.9 13.5 14.2 12.7 权益自由现金流 0 1274 2781 273 979
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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