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业绩简评
10 月 29日，公司发布2026年第三季度报告，整体业绩符合预期。
26年前三季度实现营业收入55.73亿元/-3.61%， 归母净利润8.22
亿元/+8.87%，扣非归母净利润7.46亿元/+10.46%；其中26Q3实
现营业收入19.94亿元/-6.01%，归母净利润3.81亿元/+6.54%，
扣非归母净利润3.78亿元/+11.27%。
经营分析
暑期需求承压， 国庆RevPAR同比转正。26Q3公司不含轻管理酒店
RevPAR 186元/-2.4%，ADR 256元/-1.2%，OCC 72.6%/-0.9pct；
成熟店RevPAR同比-7.8%，降幅较Q2扩大1.7pct。暑期需求承压
叠加直营规模收缩，拖累收入表现。国庆期间不含轻管理酒店
RevPAR为 268元，可比口径同比+4.5%。
直营持续收缩，管理业务增长提速。前三季度直营酒店平均可售
房量同比下降9.6%，酒店运营收入同比-11.07%；酒店管理收入同
比+11.59%，增速较上半年提升1.77pct。酒店业务利润总额9.69
亿元/+14.64%，景区业务利润总额 1.73 亿元/-6.42%，酒店主业
贡献主要利润增量。
结构优化与费用下降支撑利润增长。 前三季度公司综合毛 利率
42.53%/+1.83pct， 销售及财务费用分别同比减少0.48亿元、0.52
亿元。直营店减少及 OTA 客源占比下降带动销售佣金节约。管理
业务增长叠加费用下降，Q3扣非归母净利润同比+11.27%，归母净
利率 19.11%/+2.25pct。
Q3 开店保持增长，标准店储备回落。Q3新开酒店406家/+4.9%，
其中标准店209家、占比51.5%；前三季度累计新开1,012家。截
至 9 月末，公司酒店总数8,169 家，较 6 月末净增 156 家；储备
店 1,595家，其中标准店1,122家、占比70.3%，分别较6月末减
少 46家、89家。
盈利预测、估值与评级
公司通过扩大加盟管理业务、 优化直营规模及降低费用， 在收入承
压下实现利润增长。预计 2026—2028 年归母净利润分别为
9.03/10.11/11.18亿元， 同比+11.36%/+11.92%/+10.60%， 对应EPS
为 0.809/0.905/1.001 元。以股价 11.30 元计算，对应 PE 为
13.97/12.48/11.29倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期；竞争加剧；加盟拓展受阻。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 7,751 7,607 7,341 7,470 7,637
营业收入增长率 -0.54% -1.86% -3.49% 1.76% 2.22%
归母净利润(百万元) 806 811 903 1,011 1,118
归母净利润增长率 1.41% 0.60% 11.36% 11.92% 10.60%
摊薄每股收益(元) 0.722 0.726 0.809 0.905 1.001
每股经营性现金流净额 3.02 2.97 1.55 1.65 1.75
ROE(归属母公司)(摊薄) 6.89% 6.72% 7.26% 7.87% 8.42%
P/E 20.32 23.06 13.97 12.48 11.29
P/B 1.40 1.55 1.01 0.98 0.95
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
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首旅酒店 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 7,793 7,751 7,607 7,341 7,470 7,637 货币资金 1,187 1,303 1,440 1,474 1,671 2,361
增长率 -17.3% -0.5% -1.9% -3.5% 1.8% 2.2% 应收款项 434 484 424 438 446 456
主营业务成本 -4,822 -4,778 -4,573 -4,456 -4,426 -4,386 存货 44 41 31 37 36 36
%销售收入 61.9% 61.6% 60.1% 60.7% 59.2% 57.4% 其他流动资产 1,367 1,271 1,600 1,589 1,589 1,589
毛利 2,970 2,973 3,034 2,885 3,044 3,250 流动资产 3,031 3,099 3,495 3,539 3,743 4,441
%销售收入 38.1% 38.4% 39.9% 39.3% 40.8% 42.6% %总资产 12.0% 12.5% 14.3% 15.9% 16.8% 19.7%
营业税金及附加 -51 -59 -56 -54 -55 -56 长期投资 751 795 937 1,027 1,117 1,207
%销售收入 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,117 2,078 1,944 1,675 1,315 964
销售费用 -494 -577 -665 -587 -598 -611 %总资产 8.4% 8.4% 8.0% 7.5% 5.9% 4.3%
%销售收入 6.3% 7.4% 8.7% 8.0% 8.0% 8.0% 无形资产 9,957 9,758 9,490 9,811 10,126 10,127
管理费用 -870 -837 -853 -852 -867 -886 非流动资产 22,209 21,786 20,894 18,757 18,583 18,080
%销售收入 11.2% 10.8% 11.2% 11.6% 11.6% 11.6% %总资产 88.0% 87.5% 85.7% 84.1% 83.2% 80.3%
研发费用 -64 -64 -64 -59 -60 -61 资产总计 25,240 24,885 24,389 22,295 22,326 22,522
%销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 1,548 1,499 1,573 1,536 1,378 1,322
息税前利润（EBIT） 1,490 1,435 1,396 1,334 1,466 1,636 应付款项 1,610 1,599 1,535 1,517 1,515 1,513
%销售收入 19.1% 18.5% 18.4% 18.2% 19.6% 21.4% 其他流动负债 1,337 1,181 849 834 852 872
财务费用 -401 -355 -279 -214 -155 -135 流动负债 4,495 4,279 3,957 3,886 3,745 3,707
%销售收入 5.1% 4.6% 3.7% 2.9% 2.1% 1.8% 长期贷款 9 8 0 0 0 0
资产减值损失 -138 -93 -110 -60 -60 -60 其他长期负债 9,464 8,778 8,282 5,879 5,625 5,390
公允价值变动收益 38 24 30 0 0 0 负债 13,967 13,065 12,239 9,765 9,371 9,097
投资收益 31 29 22 50 50 50 普通股股东权益 11,136 11,698 12,073 12,435 12,839 13,286
%税前利润 2.8% 2.6% 1.9% 4.1% 3.6% 3.3% 其中：股本 1,117 1,117 1,117 1,117 1,117 1,117
营业利润 1,087 1,111 1,133 1,224 1,370 1,516 未分配利润 2,332 2,848 3,070 3,431 3,835 4,283
营业利润率 13.9% 14.3% 14.9% 16.7% 18.3% 少数股东权益 137 122 77 95 116 139
营业外收支 21 9 6 5 5 5 负债股东权益合计 25,240 24,885 24,389 22,295 22,326 22,522
税前利润 1,107 1,120 1,139 1,229 1,375 1,521
利润率 14.2% 14.4% 15.0% 16.7% 18.4% 19.9% 比率分析
所得税 -297 -300 -325 -307 -344 -380 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 26.8% 26.8% 28.5% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标
净利润 811 820 814 922 1,032 1,141 每股收益 0.712 0.722 0.726 0.809 0.905 1.001
少数股东损益 16 14 3 18 21 23 每股净资产 9.973 10.477 10.813 11.136 11.498 11.899
归属于母公司的净利润 795 806 811 903 1,011 1,118 每股经营现金净流 3.595 3.019 2.967 1.550 1.645 1.749
净利率 10.2% 10.4% 10.7% 12.3% 13.5% 14.6% 每股股利 0.220 0.360 0.450 0.485 0.543 0.601
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.14% 6.89% 6.72% 7.26% 7.87% 8.42%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 3.15% 3.24% 3.33% 4.05% 4.53% 4.96%
净利润 811 820 814 922 1,032 1,141 投入资本收益率 7.95% 7.40% 6.84% 6.70% 7.23% 7.86%
少数股东损益 16 14 3 18 21 23 增长率
非现金支出 2,295 2,098 1,987 757 690 665 主营业务收入增长率 53.12% -0.54% -1.86% -3.49% 1.76% 2.22%
非经营收益 368 402 288 104 106 139 EBIT 增长率 N/A -3.70% -2.71% -4.48% 9.90% 11.65%
营运资金变动 540 51 225 -52 10 8 净利润增长率 -236.57% 1.41% 0.60% 11.36% 11.92% 10.60%
经营活动现金净流 4,014 3,371 3,313 1,731 1,837 1,953 总资产增长率 -0.82% -1.41% -1.99% -8.58% 0.14% 0.88%
资本开支 -588 -533 -422 -92 -403 -93 资产管理能力
投资 -14 -14 -277 -387 -40 -40 应收账款周转天数 20.5 14.8 11.4 11.4 11.4 11.4
其他 -126 -442 -165 0 0 0 存货周转天数 3.0 3.2 2.9 3.0 3.0 3.0
投资活动现金净流 -728 -989 -863 -479 -443 -133 应付账款周转天数 9.0 9.7 10.1 10.1 10.1 10.1
股权募资 0 17 0 0 0 0 固定资产周转天数 96.1 92.8 89.9 77.8 61.8 46.6
债权募资 -921 -92 -115 -95 -148 -46 偿债能力
其他 -2,187 -2,193 -2,210 -778 -785 -836 净负债/股东权益 -6.71% -5.29% -7.60% -7.94% -10.42% -15.60%
筹资活动现金净流 -3,107 -2,268 -2,326 -873 -933 -882 EBIT 利息保障倍数 3.7 4.0 5.0 6.2 9.4 12.1
现金净流量 179 114 123 379 461 937 资产负债率 55.34% 52.50% 50.18% 43.80% 41.97% 40.39%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 4 17 27 52
增持 0 0 7 10 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.29 1.27 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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