证券研究报告·公司点评报告·乘用车
东吴证券研究所
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长城汽车（601633）
2026三季报点评：业绩符合我们预期，出口
单季新高
2026年11月02日
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 孟璐
执业证书：S0600524100001
mengl@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 14.09
一年最低/最高价 13.37/23.81
市净率(倍) 1.38
流通A股市值(百万元) 87,544.45
总市值(百万元) 120,866.89
基础数据
每股净资产(元,LF) 10.20
资产负债率(%,LF) 62.22
总股本(百万股) 8,578.20
流通A股(百万股) 6,213.23
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 202,194 222,824 225,619 264,350 303,200
同比（%） 16.73 10.20 1.25 17.17 14.70
归母净利润（百万元） 12,660 9,865 6,480 8,167 10,355
同比（%） 80.30 (22.07) (34.31) 26.02 26.80
EPS-最新摊薄（元/股） 1.48 1.15 0.76 0.95 1.21
P/E（现价&最新摊薄） 9.50 12.19 18.56 14.73 11.61
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 公告要点： 2026Q3公司实现营收577.7亿元，同环比-6%/+1%；实现
归母净利润13.6亿元，同环比-41%/-10%；实现扣非后归母净利润9.8
亿元，同环比-48%/-13%。
◼ 业绩符合我们预期，出口销量占比创新高。1）营收层面：出口单季新
高，国内继续承压。销量：Q3批发销量33.6万辆，同环比-5%/+7%。
出口18.8万辆，同环比+35%/+14%，单季新高；出口占比55.8%，同环
比+16.2/+3.6pct。国内销量约14.9万辆，同比约-31%，环比基本持平。
均价：单车收入17.2万元，同环比-1%/-5%。环比下滑主要因欧拉销量
占比提升（7%→10%）。2）毛利率：Q3毛利率17.3%，同环比-1.1/-1.0pct。
下滑主因欧拉销量占比提升&国内新车处于产能爬坡期，此外成本端存
储等成本压力仍在。3）费用率：Q3销售费用率环比-1.0pct，主要受益
于传播方式调整节省广宣费用，以及直营模式优化带来的费用缩减。前
三季度销售费用 88.4亿元，同比+11.2%，其中部分为海外销量增长带
来的佣金及运保费。4）最终公司实现归母净利润 13.6亿元，同环比-
41%/-10%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，以
及出口退税退坡的影响，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预
期至65/82/104亿元（原为89/115/149亿元） ，对应PE为19/15/12倍。
考虑公司出口业务持续发展，我们仍维持“买入”评级。
◼ 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率
波动风险；海外市场政策变化风险；原材料涨价风险。
-40%
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
2025/11/3 2026/3/4 2026/7/3 2026/11/1
长城汽车 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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长城汽车三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 137,647 155,256 192,757 224,883 营业总收入 222,824 225,619 264,350 303,200
货币资金及交易性金融资产 63,812 80,864 106,703 127,248 营业成本(含金融类) 182,622 185,000 216,953 247,718
经营性应收款项 37,214 37,682 44,152 50,628 税金及附加 8,483 8,142 9,517 10,915
存货 26,148 26,489 31,063 35,468 销售费用 11,273 12,063 13,746 15,463
合同资产 41 41 48 55 管理费用 4,747 4,832 5,023 5,761
其他流动资产 10,433 10,181 10,789 11,482 研发费用 10,432 10,173 11,896 13,644
非流动资产 87,641 78,925 67,437 61,570 财务费用 (1,970) 543 399 291
长期股权投资 12,222 11,846 11,291 10,666 加:其他收益 4,042 2,639 2,500 2,500
固定资产及使用权资产 32,415 27,059 22,129 17,452 投资净收益 574 977 600 600
在建工程 5,760 5,709 5,313 4,840 公允价值变动 167 312 156 78
无形资产 12,235 7,676 2,056 1,951 减值损失 (589) (611) (634) (651)
商誉 28 28 28 28 资产处置收益 104 178 120 220
长期待摊费用 891 998 1,051 1,078 营业利润 11,534 8,361 9,560 12,154
其他非流动资产 24,091 25,608 25,569 25,554 营业外净收支 224 151 162 173
资产总计 225,288 234,181 260,194 286,453 利润总额 11,758 8,512 9,722 12,328
流动负债 126,216 132,380 152,117 170,869 减:所得税 1,893 2,032 1,556 1,972
短期借款及一年内到期的非流动负债 9,727 13,830 14,330 14,580 净利润 9,865 6,480 8,167 10,355
经营性应付款项 79,647 80,684 94,619 108,037 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 13,157 13,322 15,609 17,903 归属母公司净利润 9,865 6,480 8,167 10,355
其他流动负债 23,684 24,544 27,559 30,349
非流动负债 11,180 11,532 12,119 12,413 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.15 0.76 0.95 1.21
长期借款 1,069 1,569 2,069 2,319
应付债券 3,690 3,695 3,698 3,699 EBIT 8,761 9,055 10,121 12,619
租赁负债 1,882 2,052 2,137 2,179 EBITDA 20,052 22,855 22,362 18,313
其他非流动负债 4,539 4,216 4,216 4,216
负债合计 137,396 143,912 164,236 183,282 毛利率(%) 18.04 18.00 17.93 18.30
归属母公司股东权益 87,892 90,269 95,958 103,170 归母净利率(%) 4.43 2.87 3.09 3.42
少数股东权益 0 0 0 0
所有者权益合计 87,892 90,269 95,958 103,170 收入增长率(%) 10.20 1.25 17.17 14.70
负债和股东权益 225,288 234,181 260,194 286,453 归母净利润增长率(%) (22.07) (34.31) 26.02 26.80
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 40,355 20,356 28,255 23,261 每股净资产(元) 10.23 10.48 11.15 11.99
投资活动现金流 (29,154) (10,177) (3,968) (1,216) 最新发行在外股份（百万股） 8,578 8,578 8,578 8,578
筹资活动现金流 (13,445) 702 (2,067) (3,310) ROIC(%) 7.16 6.39 7.41 8.68
现金净增加额 (1,953) 9,811 22,220 18,735 ROE-摊薄(%) 11.22 7.18 8.51 10.04
折旧和摊销 11,291 13,800 12,242 5,694 资产负债率(%) 60.99 61.45 63.12 63.98
资本开支 (10,911) (3,929) (966) (23) P/E（现价&最新股本摊薄） 12.19 18.56 14.73 11.61
营运资本变动 20,460 1,535 7,580 6,923 P/B（现价） 1.37 1.34 1.26 1.17
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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