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把握区域红利，发力科创
及财富
投资逻辑
财通证券是浙江唯一省直属券商， 排名居行业二十位左右。 公司坚
守“科创型财通”首位战略，且以排名领先的资管业务为特色。
分业务条线来看：
1)资管业务：公司通过财通证券资管（全资）及财通基金（持有
40%）开展大资管业务。财通资管具备公募牌照，非货公募管理规
模居券商资管第二。财通基金权益类基金业绩及表现突出，19 只
主动权益基金近一年收益率超 100%，上半年末含权公募规模较年
初增长442%。26H1财通资管及财通基金合计对财通证券利润贡献
度近 20%，含“基”量较高，是公司利润增长的重要支撑。
2)股权投资：公司地处创新活力度较高的浙江省， 股权投资业务受
益，通过全资子公司财通资本和财通创新开展股权投资业务。
2025、26H1财通资本投资项目为53、48 个，26H1有85%以上的资
金投向硬科技赛道， 历史已投放项目进入收益兑现期， 财通资本净
利润同比大增 904%。财通创新已形成“投管退”的良性循环，投
资科创型项目占比 100%，投资的知名项目超聚变数字技术在 IPO
过程当中。26H1股权子公司利润贡献度为16%，在业内领先，浙江
本土科创企业储备充足，预计未来有更多项目能够兑现收益。
3)经纪业务：公司 131 家营业部中有 102 家位于浙江省，享受区
域红利。26H1 末，公司客户资产规模突破1.1 万亿元，较年初增
长10%。财富管理转型方面，着力打造财赢“富”系列FOF核心产
品线，系列产品管理规模较2025年末增长40%。
4)投资业务：金融资产规模自 2021 年的 480 亿元增长至 26H1 末
的869亿元。 从结构来看， 交易性金融资产占比最高，26H1为 55%；
债权 OCI 占比其次，26H1 为 33%；权益 OCI 占比逐步提升，26H1
为 4%。交易性金融资产中，权益类、固收类占比各一半左右。公
司自营均衡布局股、债、ETF、REITs、可转债及衍生品投资品类，
整体保持稳健盈利的导向。
盈利预测、估值和评级
预计 26-28 年公司实现营收 80/86/92 亿，同比增速16%/8%/7%，
归母净利润 32/36/39 亿，同 比增速 23%/12%/9%，BPS 为
8.53/9.08/9.67元。公司地处经济发达、企业活力较高的浙江省，
财富管理、股权投资、资产管理等业务长期收益，给予26 年 1.2
倍PB，对应目标价10.24元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济失速；权益市场大幅下行；基金行业政策趋严；可转债到
期无法兑付。
非银组
分析师：舒思勤（执业
S1130524040001
）
shusiqin
＠
gjzq.com.cn
分析师：洪希柠（执业
S1130525050001
）
hongxining
＠
gjzq.com.cn
分析师：方丽（执业
S1130525080007
）
fangli
＠
gjzq.com.cn
市价（人民币）：
8.12
元
目标价（人民币）：
10.24
元
公司基本情况（人民币）
项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E
营业收入(百万元) 6,286 6,922 8,008 8,610 9,175
营业收入增长率 -4% 10% 16% 8% 7%
归母净利润(百万元) 2,340 2,632 3,243 3,621 3,936
归母净利润增长率 4% 13% 23% 12% 9%
每股净资产(元) 7.73 8.04 8.53 9.08 9.67
ROE(归属母公司) 6.59% 7.08% 8.92% 9.36% 9.54%
P/B 1.0 1.0 1.0 0.9 0.8
来源：公司年报、
国金证券研究所
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
7.00
9.00
11.00
250929
251229
260329
260629
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
财通证券
沪深
300
财通证券
（
601108.SH
）
2026
年
09
月
28
日
买入
（
首次评级
）
公司深度研究
证券研究报告
公司深度研究
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内容目录
一、浙江唯一省属券商，综合排名居行业中上 ....................................................... 4
1.1发展历程：浙江省直属券商，位居行业20名左右 ............................................ 4
1.2股权结构：实控人为浙江省财政厅，国资股东居多 ........................................... 4
1.3经营概况：经纪、投资占比过半，资管占比领先 ............................................. 4
二、背靠长三角，大资管与科技投资发挥优势 ....................................................... 6
2.1资管业务：含基量较高，财通基金利润大增 ................................................. 6
2.2股权投资：聚焦科技主题，已形成良性循环 ................................................. 7
2.3经纪业务：地处浙江，居民财富管理需求高 ................................................. 9
2.4投行业务：结合“三投”联动，打造科创投行 ................................................. 10
2.5投资业务：资产均衡配置，稳定盈利为导向 ................................................ 10
三、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 11
3.1盈利预测 .............................................................................. 11
3.2投资建议 .............................................................................. 12
四、风险提示 .................................................................................. 13
图表目录
图表 1： 公司发展历程 .......................................................................... 4
图表 2： 公司股权结构（26H1末） ................................................................ 4
图表 3： 公司核心指标排名 ...................................................................... 5
图表 4： 公司营业总收入及同比增速 .............................................................. 5
图表 5： 公司归母净利润自2022年以来持续上行 ................................................... 5
图表 6： 公司杠杆倍数扩张至5倍以上 ............................................................ 5
图表 7： 公司26H1年化ROE达 10% ................................................................ 5
图表 8： 公司经纪、投资、资管业务收入占比较高 .................................................. 6
图表 9： 部分国资券商营收、利润对比（26H1） .................................................... 6
图表 10： 部分国资券商ROE、杠杆对比（26H1） .................................................... 6
图表 11： 公司资管规模排名前十 ................................................................. 7
图表 12： 财通资管收入及利润表现稳健 ........................................................... 7
图表 13： 财通基金管理规模显著扩张 ............................................................. 7
图表 14： 财通基金净利润同比高速增长 ........................................................... 7
图表 15： 财通资本私募股权基金管理规模 ......................................................... 8
图表 16： 财通资本净利润增长数倍 ............................................................... 8
公司深度研究
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图表 17： 财通创新累计认缴规模（亿元） ......................................................... 8
图表 18： 财通创新营收及利润表现 ............................................................... 8
图表 19： 部分券商股权投资子公司利润贡献度 ..................................................... 8
图表 20： 浙江省GDP排名全国第四（2025，亿元） ................................................. 9
图表 21： 浙江省人均可支配收入排名全国第三（2025） ............................................. 9
图表 22： 经纪业务收入增速较高 ................................................................ 10
图表 23： 市场日均股基成交额维持高位 .......................................................... 10
图表 24： 公司股权承销规模及市占率 ............................................................ 10
图表 25： 公司债权承销规模及市占率 ............................................................ 10
图表 26： 公司金融资产规模呈扩张趋势 .......................................................... 11
图表 27： 公司交易性金融资产占比较高 .......................................................... 11
图表 28： 公司交易性金融资产结构 .............................................................. 11
图表 29： 公司营业收入主要项目预测（百万元） .................................................. 11
图表 30： 公司主要业务核心假设 ................................................................ 12
图表 31： 可比公司估值表 ...................................................................... 12
图表 32： 公司历史PB走势 ..................................................................... 13
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一、浙江唯一省属券商，综合排名居行业中上
1.1发展历程：浙江省直属券商，位居行业20名左右
全牌照的特色型综合型省属券商。公司是浙江省唯一省直属券商，总部位于杭州，前身为
创立于1993年的浙江财政证券公司。2006年吸收合并天和证券，2013年完成股改，2017
年于上交所挂牌上市。历经30 余年发展，从一家区域性的经纪类券商发展成为全牌照的
特色型综合型券商，业务覆盖证券、 期货、 基金、 资管、 股权投资以及境外金融等全链条。
图表1：公司发展历程
来源：公司官网，国金证券研究所
1.2股权结构：实控人为浙江省财政厅，国资股东居多
浙江财政厅实控，国资股东为主。截至 26H1 末，财通证券的第一大股东（控股股东）为
浙江省创新投资集团，持股比例为 29.16%，第二大股东为浙江省财开集团，持股比例为
3.24%，两者合计持股比例为 32.40%，两大股东的实际控制人均为浙江省财政厅。十大股
东中还有台州市金投、
招商证券等公司，国资系股东占据主要席位。
图表2：公司股权结构（26H1末）
来源：公司财报，国金证券研究所
1.3经营概况：经纪、投资占比过半，资管占比领先
公司综合排名位于上市券商中上游，资管收入排名较高。2021-26H1营收、资产规模均排
名行业 20 名左右，利润排名高于收入排名。分业务来看，公司经纪、信用等传统业务与
综合排名基本保持一致， 投行排名相对靠前， 资管业务进入行业前十， 是公司的特色业务。
公司深度研究
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目前，公司确立了“投资开路+投行跟进+财富协同”的“三驾马车”新发展主逻辑，依托
私募股权投资、另类投资的前瞻布局，为投行业务储备优质项目资源、为财富管理提供优
质底层资产，实现三大主营业务高效联动、轮动牵引，增强业绩增长的稳定性与内生性。
图表3：公司核心指标排名
2021 2022 2023 2024 2025 26H1
营业总收入 24 23 21 24 21 21
归母净利润 15 18 13 14 17 18
总资产 20 20 19 20 21 22
净资产 23 17 18 20 21 20
经纪 21 21 21 21 22 22
投行 20 25 16 19 21 16
资管 8 7 7 6 9 10
利息 22 23 23 23 23 21
投资 27 34 18 25 26 26
来源：wind，国金证券研究所 注：上市券商排名，与协会口径有差异，可近似作为行业排名参考，均剔除海通证券。
2022 年以来公司归母净利润逐年提升，26H1 同比增长 75%，主要是因为公司自营投资业
务、财富管理业务、私募股权投资及投资银行业务等同比显著增长。杠杆方面，26H1杠杆
倍数超 5 倍，扩表效果显著。盈利能力方面，2022年起 ROE 持续上行，26H1年化 ROE 达
10%。
图表4：公司营业总收入及同比增速 图表5：公司归母净利润自2022 年以来持续上行
来源：公司财报，国金证券研究所 来源：公司财报，国金证券研究所
图表6：公司杠杆倍数扩张至 5倍以上 图表7：公司 26H1年化ROE 达 10%
来源：公司财报，国金证券研究所 来源：公司财报，国金证券研究所 注：26H1ROE为未年化值。
收入结构来看，泛财富管理（经纪+资管）及投资收益占比较高，且资管业务收入占比领
先。26H1 公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入占比分别为26%/8%/15%/11%/27%，
经纪、投资占比合计超50%。资管收入占比15%，排名行业第五，领先于公司综合排名。
-30%
-20%
-10%
0%
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2021 2022 2023 2024 2025 26H1
营业总收入（亿元） 同比增速（右轴）
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2021 2022 2023 2024 2025 26H1
归母净利润（亿元） 同比增速（右轴）
0
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4
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2021 2022 2023 2024 2025 26H1
杠杆倍数
0%
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4%
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10%
12%
2021 2022 2023 2024 2025 26H1
ROE
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图表8：公司经纪、投资、资管业务收入占比较高
来源：公司财报，国金证券研究所
与江苏、安徽、山东、湖北等省的国资券商对比，财通证券净利润规模居中，26H1盈利能
力弱于长江、华安、东吴等公司，但高于国元、财通、中泰等公司。
图表9：部分国资券商营收、利润对比（26H1） 图表10：部分国资券商 ROE、杠杆对比（26H1）
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
二、背靠长三角，大资管与科技投资发挥优势
2.1资管业务：含基量较高，财通基金利润大增
资管业务是财通证券的优势业务， 公司通过财通证券资管（全资）及财通基金（持有40%）
开展大资管业务。26H1，财通资管及财通基金合计对财通证券利润贡献度近20%，含基量
较高。
资管规模创新高，固收+权益双轮驱动增长。26H1末，财通资管规模为3,641亿元，在行
业内排名第七，规模创历史新高。财通资管具备公募牌照，公募管理规模超1,100 亿元，
非货公募基金管理规模位居券商资管第二。 从风格来看， 财通资管由固收与权益双轮驱动，
持续完善“固收+”产品矩阵，丰富策略多样化。财通资管业绩表现稳健，利润稳定在5亿
元左右。
0%
10%
20%
30%
40%
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60%
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80%
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2021 2022 2023 2024 2025 26H1
经纪 投行 资管 利息 投资 其他
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ROE 杠杆（右轴）
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图表11：公司资管规模排名前十 图表12：财通资管收入及利润表现稳健
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
净利润高速增长，定增业务保持行业第一。26H1 末财通基金管理规模达 1,671 亿元，含
权类产品销量快速增长，26H1 末含权公募规模达981 亿元，较年初增长442%，主要得益
于26Q2科创50指数大幅上涨76%。权益类基金业绩及表现突出，19只主动权益基金近一
年收益率超 100%，6 只近一年收益超300%。财通基金定增业务保持行业领先，26H1 中标
定增项目 66 个、中标总规模 116.26 亿元，同比增长 184.7%，定增业务保持行业第一。
26H1财通基金净利润2.8亿元，同比高速增长201%。
图表13：财通基金管理规模显著扩张 图表14：财通基金净利润同比高速增长
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
2.2股权投资：聚焦科技主题，已形成良性循环
行业政策支持+公司自身科创属性较强，有望增厚投资收益。行业政策多次鼓励“投早、
投小、投硬” ，政府工作报告提到“拓展私募股权和创投基金退出渠道” ，双创板改革允许
未盈利企业上市进一步通畅了项目退出渠道， 私募股权投资将积极赋能新质生产力发展与
实体经济转型升级。公司地处创新活力度较高的浙江省，股权投资业务受益，通过全资子
公司财通资本和财通创新开展股权投资业务。公司明确将“科创型财通”作为公司的首位
战略，依托浙江雄厚的科创产业基础，逐步构筑起特色化、差异化发展之路。
财通资本坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”战略。2025年完成53个项目投资，26H1
私募股权基金新增投资48 个、金额 18 亿元，85%以上投向半导体、AI、商业航天、量子
科技、具身智能、创新药等硬科技赛道。公司持续挖掘优质标的，过去几年投放的项目开
始进入收益兑现期，26H1净利润同比大增904%。
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受托管理资产总规模(亿元)
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2021 2022 2023 2024 2025 26H1
财通资管收入（亿元） 财通资管净利润（亿元）
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2025-03-31
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2025-12-31
2026-03-31
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财通基金管理规模（亿元）
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2021 2022 2023 2024 2025 26H1
财通基金收入（亿元） 财通基金净利润（亿元）
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图表15：财通资本私募股权基金管理规模 图表16：财通资本净利润增长数倍
来源：公司财报，国金证券研究所 来源：公司财报，国金证券研究所
财通创新聚焦科创主题，已形成“投管退”的良性循环。26H1末，财通创新累计撬动投资
金额 684 亿元，同比增长35%。公司投资科创型项目占比 100%，覆盖高端装备、新材料、
半导体、数字经济等重点赛道。26H1，财通创新净利润同比增长15%，公司投资的超聚变
数字技术有望在今年上市（持有其0.67%的股权），IPO后有望增厚投资收益。
图表17：财通创新累计认缴规模（亿元） 图表18：财通创新营收及利润表现
来源：公司财报，国金证券研究所 注：26H1根据公司披露数据推算。 来源：公司财报，国金证券研究所
26H1，两家股权投资子公司对财通证券的利润贡献度为 16%，在行业内贡献度排名领先。
浙江本土科创企业储备充足，预计财通证券股权投资业务将在长期持续贡献利润。
图表19：部分券商股权投资子公司利润贡献度
券商名称 私募&另类子名称 子公司净利润（亿元） 券商归母净利润（亿元） 对净利润贡献 对净利润贡献合计
天风证券
天风天睿 -0.79 2 -39%
101%
天风创新 2.85 2 140%
招商证券
招商致远 6.32 106 6%
55%
招证投资 52.20 106 49%
华安证券
华安嘉业 5.71 21 27%
53%
华富瑞兴 5.34 21 25%
国泰海通
国泰海通开元 7.99 203 4%
36%
国泰海通证裕 65.07 203 32%
长江证券
长江资本 2.38 32 7%
36%
长江创新 9.01 32 28%
中原证券
中鼎开源 0.11 4 3%
31%
中州蓝海 1.21 4 29%
西南证券 西证股权 0.40 6 7% 23%
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财通资本私募股权基金管理规模（亿元）
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20,000
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2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
财通资本营业收入（万元） 财通资本净利润（万元）
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2021 2022 2023 2024 2025 26H1
财通创新累计认缴投资金额（亿元）
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2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
财通创新营业收入（亿元） 财通创新净利润（亿元）
公司深度研究
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西证创新 0.96 6 16%
中信建投
中信建投资本 1.26 76 2%
19%
中信建投投资 13.17 76 17%
财通证券
财通资本 1.32 19 7%
16%
财通创新投资 1.79 19 9%
国元证券
国元股权 0.39 17 2%
14%
国元创新 2.02 17 12%
东方证券
东证资本 0.57 45 1%
13%
东证创新 5.52 45 12%
首创证券
首正德盛 -0.01 7 0%
12%
首正泽富 0.83 7 12%
山西证券
山证投资 0.33 6 6%
11%
山证创新投资 0.33 6 6%
方正证券
方正和生投资 1.84 30 6%
11%
方正证券投资 1.35 30 5%
东吴证券
东吴创投 0.07 24 0%
10%
东吴创新资本 2.39 24 10%
来源：各公司财报，wind，国金证券研究所
2.3经纪业务：地处浙江，居民财富管理需求高
公司地处经济发达的浙江省，财富管理业务空间广阔，可服务个人、高净值客户、浙商企
业的多元资产配置需求。2025年，浙江省GDP为9.45万亿元，排名全国第四；人均可支
配收入7 万元，排名全国第三。
图表20：浙江省GDP 排名全国第四（2025，亿元） 图表21：浙江省人均可支配收入排名全国第三（2025）
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
公司 131 家营业部中有 102 家位于浙江省，享受区域红利。26H1 末，公司客户资产规模
突破 1.1 万亿元，较年初增长10%。财富管理转型方面，着力打造财赢“富”系列 FOF 核心
产品线，系列产品管理规模较 2025 年末增长 40%。当前日均股基成交额仍维持高位，预
计经纪业务收入增长保持韧性。
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
广东 江苏 山东 浙江 四川 河南 湖北 福建 上海 湖南
2025
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
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70,000
80,000
90,000
100,000
人均可支配收入（元）
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图表22：经纪业务收入增速较高 图表23：市场日均股基成交额维持高位
来源：公司财报，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
2.4投行业务：结合“三投”联动，打造科创投行
股权业务方面，公司紧密围绕浙江省“415X”先进制造业集群培育和“315”科技创新体
系建设，构建了覆盖企业全生命周期的综合服务链。26H1，公司落地主板IPO项目，且推
进北交所IPO、并购重组业务。债权业务方面，公司积极支持科创项目、绿色项目，26H1
科创债承销规模同比增长1.64倍，2025年绿色债承销规模同比增长近75%。
图表24：公司股权承销规模及市占率 图表25：公司债权承销规模及市占率
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
2.5投资业务：资产均衡配置，稳定盈利为导向
公司金融资产规模自 2021 年的 480 亿元增长至 26H1 末的 869 亿元，2024 年以来持续扩
张。从结构来看，交易性金融资产占比最高，26H1 为 55%，债权 OCI 占比其次，26H1 为
33%。权益OCI占比逐步提升，26H1为4%。交易性金融资产中，权益类、固收类占比各一
半左右。公司自营整体以稳健盈利为导向，均衡布局股、债、ETF、REITs、可转债及衍生
品投资品类，并且辅以数字化、智能化手段优化大类资产配置。
-20%
-10%
0%
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2021 2022 2023 2024 2025 26H1
经纪业务净收入（亿元） 同比增速（右轴）
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2025-01
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2025-11
2025-12
2026-01
2026-02
2026-03
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2026-06
2026-07
2026-08
单月日均股基成交额（亿元）
0.0%
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2021 2022 2023 2024 2025 26H1
股权承销规模（亿元） 市占率（右轴）
0.0%
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2021 2022 2023 2024 2025 26H1
债权承销规模（亿元） 市占率（右轴）
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图表26：公司金融资产规模呈扩张趋势 图表27：公司交易性金融资产占比较高
来源：公司财报，国金证券研究所 来源：公司财报，国金证券研究所
图表28：公司交易性金融资产结构
来源：公司财报，国金证券研究所
三、盈利预测与投资建议
3.1盈利预测
我们预计财通证券 2026-2028 年实现营业收入 80/86/92 亿元，同比增长 16%/8%/7%；归
母净利润32/36/39亿元，同比增长23%/12%/9%，主要收入项目预测如下：
图表29：公司营业收入主要项目预测（百万元）
项目名称 2024 2025 2026E 2027E 2028E
经纪业务手续费净收入 1,412 1,869 2,016 1,959 2,055
YoY 18% 32% 8% -3% 5%
投资银行业务手续费净收入 523 427 611 678 745
YoY -31% -18% 43% 11% 10%
资产管理业务手续费净收入 1,547 1,315 1,345 1,487 1,608
YoY 0% -15% 2% 11% 8%
其他手续费收入 52 47 51 57 62
YoY 15% -10% 10% 10% 10%
利息净收入 608 707 792 797 708
0
100
200
300
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500
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2021 2022 2023 2024 2025 26H1
金融资产规模（亿元）
0%
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2021 2022 2023 2024 2025 26H1
交易性金融资产 债权投资 其他权益工具投资
其他债权投资 衍生金融资产
0%
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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
债券 公募基金 私募基金及专户 股票 银行理财产品 券商资管产品 信托计划 其他
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项目名称 2024 2025 2026E 2027E 2028E
YoY 13% 16% 12% 1% -11%
投资净收入 1,503 1,965 2,431 2,796 3,075
YoY -14% 31% 24% 15% 10%
其他业务收入 641 592 761 837 921
YoY -3% -8% 29% 10% 10%
营业总收入 6,286 6,922 8,008 8,610 9,175
YoY -4% 10% 16% 8% 7%
归母净利润 2,340 2,632 3,243 3,621 3,936
YoY 4% 13% 23% 12% 9%
来源：wind，公司财报，国金证券研究所 注：收入单位为百万元；投资净收入口径为财报中的投资收益-对联营及合营企业的投资+公允价值变动损益。
（1）经纪业务：资本市场活跃度较高，2025、26H1 日均股基成交额为 2.1/3.2 万亿元，
预计市场成交额继续提升，假设 2026-2028 年市场日均股基成交额为 3.0/2.8/2.8 万亿
元、公司市占率维持稳定在1%。
（2） 投行业务：一级市场持续恢复，26H1公司股权、 债权承销规模市占率分别为0.4%/1.0%。
假设2026-2028年行业股权、 债权承销规模分别为1.1/1.2/1.3万亿元和17.5/19.3/21.2
万亿元、公司股权、债权承销市占率维持在0.2%/1.1%。
（3）资管业务:财通资管具有公募牌照，有望受益于活跃的市场环境持续扩张规模，假设
2026-2028年公司资管规模为3,387/3,693/3,964亿元。
（4）利息净收入：市场活跃度及风险偏好较高，两融规模增长，2025、26H1末市场两融
余额为2.5/3.0万亿元，7月以来两融规模有所回调，假设2026-2028年市场两融余额为
2.8万亿元。公司两融业务策略为稳健经营，预计市占率保持1%不变。
（5）投资业务：近年来公司金融资产规模呈稳步扩张趋势，预计 2026-2028 年金融投资
资产规模（包括交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金
融工具）为895/969/1,034亿元。
图表30：公司主要业务核心假设
主要项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
市场日均股基成交额（亿元） 12,102 20,556 30,012 27,611 28,439
公司市占率 / / 1.0% 1.0% 1.0%
行业股权承销规模（亿元） 2,905 10,814 11,139 12,253 13,478
公司股权承销市占率 1.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2%
行业债权承销规模（亿元） 139,588 159,287 175,215 192,737 212,010
公司债权承销市占率 0.8% 0.7% 1.0% 1.0% 1.0%
公司资管规模（亿元） 1,598 3,017 3,387 3,693 3,964
行业两融余额（亿元） 18,646 25,407 28,238 28,464 28,019
公司两融市占率 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1%
公司金融资产规模（亿元） 663 757 895 969 1,034
来源：wind，国金证券研究所
3.2投资建议
我们采用可比估值法进行估值（市净率法） ，选取长江证券、华安证券、
浙商证券等规模
体量相近的省国资券商作为可比公司。当前公司 PB（LF）仅 1 倍，位于十年 10%的低分
位，2026E可比公司平均PB为 1.11倍，考虑到公司含“基”量较高、股权投资布局科技
行业亦有增长潜力，我们给予公司2026年1.2 倍PB，对应目标价10.24元，首次覆盖给
予“买入”评级。
图表31：可比公司估值表
股票代码 公司名称 收盘价（元）
BPS
（24A）
BPS
（25A）
BPS
（26E）
BPS
（27E）
BPS
（28E）
PB（26E） PB（27E） PB（28E）
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000783.SZ 长江证券 7.92 6.27 6.49 7.30 7.82 7.82 1.08 1.01 1.01
600909.SH 华安证券 7.59 4.71 5.04 6.17 6.81 7.57 1.23 1.11 1.00
601878.SH 浙商证券 8.91 7.69 8.04 8.83 9.48 9.48 1.01 0.94 0.94
平均值 1.11 1.02 0.99
601108.SH 财通证券 8.12 7.73 8.04 8.53 9.08 9.67 0.95 0.89 0.84
来源：wind，国金证券研究所 注：财通证券 BPS为国金证券研究所预测值，其余为wind、ifind一致性预期，股价等数据截至2026年9月 28日。
图表32：公司历史PB走势
来源：wind，国金证券研究所
四、风险提示
1、宏观经济失速：宏观经济下行可能导致居民可支配收入下降、企业利润承压，从而影
响资本市场交投活跃度以及企业上市的意愿和能力等，对公司的经纪、投行、资管、投资
等多方面的收入都有影响。
2、 权益市场大幅下行： 权益市场大幅下行对市场成交额、 投资的赚钱效应都有负面影响，
从而影响多业务条线收入。
3、基金行业政策趋严：公司旗下资管（有公募牌照） 、基金公司对公司业绩贡献较大，若
行业政策显著收紧或导致基金利润贡献度下降。
4、可转债无法兑付风险：2020 年公司发行可转债38 亿元，26H1 末尚未转股的可转债金
额为37.99亿元，占发行总量的99.9833%。可转债转股价为7.98元，可转债转股期限自
2021年 6月 16日至2026年12月 9日。若公司流动性恶化，可能导致无法兑付。
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
2017-12-24
2018-03-24
2018-06-24
2018-09-24
2018-12-24
2019-03-24
2019-06-24
2019-09-24
2019-12-24
2020-03-24
2020-06-24
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2020-12-24
2021-03-24
2021-06-24
2021-09-24
2021-12-24
2022-03-24
2022-06-24
2022-09-24
2022-12-24
2023-03-24
2023-06-24
2023-09-24
2023-12-24
2024-03-24
2024-06-24
2024-09-24
2024-12-24
2025-03-24
2025-06-24
2025-09-24
2025-12-24
2026-03-24
2026-06-24
2026-09-24
市净率PB(LF)
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附录：报表预测摘要
资产负债表（人民币百万元） 利润表（人民币百万元）
2024 2025 2026E 2027E 2028E 2024 2025 2026E 2027E 2028E
客户资金 27,927 33,137 39,102 43,012 47,314 手续费及佣金净收入 3,534 3,658 4,024 4,180 4,471
自有资金 9,270 6,792 7,132 7,488 7,863 经纪业务手续费净收入 1,412 1,869 2,016 1,959 2,055
融出资金 21,121 27,948 32,420 35,013 37,814 投行业务手续费净收入 523 427 611 678 745
买入返售金融资产 5,270 2,338 2,525 2,778 3,056 资管业务手续费净收入 1,547 1,315 1,345 1,487 1,608
应收款项 348 1,392 17,421 18,292 19,206 其他手续费净收入 52 47 51 57 62
交易性金融资产 46,485 45,832 49,498 53,458 57,735 利息净收入 608 707 792 797 708
债权投资 11,247 8,471 7,624 8,005 8,405 投资收益 2,023 2,474 3,092 3,523 3,875
其他权益工具投资 1,171 3,242 3,404 3,574 3,753 其他收入 121 84 100 110 121
其他债权投资 6,582 18,071 28,913 31,804 33,395 营业总收入 6,286 6,922 8,008 8,610 9,175
衍生金融资产 800 70 84 100 120 税金及附加 (33) (53) (56) (60) (64)
长期股权投资 9,557 10,038 11,042 11,594 11,826 业务及管理费 (3,783) (3,460) (3,638) (3,820) (3,935)
固定资产 2,384 2,310 2,334 2,450 2,573 减值损失 (1) (44) (53) (58) (64)
商誉及无形资产 606 549 549 549 549 其他业务成本 (2) (2) (2) (2) (2)
其他资产 1,788 1,221 1,442 1,586 1,744 营业总支出 (3,497) (3,737) (3,931) (4,055) (4,222)
资产总计 144,555 161,412 203,490 219,706 235,353 营业外收支 (18) (20) (24) (28) (33)
银行借款 1 - - - - 利润总额 2,771 3,165 4,053 4,527 4,919
卖出回购及拆入资金 24,811 39,533 44,277 46,491 48,815 所得税费用 (432) (533) (811) (905) (984)
代理买卖证券款 27,412 34,137 56,326 59,142 62,100 净利润 2,339 2,632 3,243 3,621 3,936
代理承销证券款 - - - - - 少数股东权益 1 0 0 0 0
交易性金融负债 143 178 2,000 2,040 2,081 归母净利润 2,340 2,632 3,243 3,621 3,936
衍生金融负债 243 75 83 91 100
应付债券 47,311 46,585 55,902 61,492 67,641 主要比率 2024 2025 2026E 2027E 2028E
其他负债 8,206 3,059 4,787 7,799 9,211 每股收益（元） 0.50 0.57 0.70 0.78 0.85
负债合计 108,128 123,567 163,375 177,056 189,948 每股净资产（元） 7.73 8.04 8.53 9.08 9.67
少数股东权益 22 - - - - ROA 1.68% 1.72% 1.78% 1.71% 1.73%
归属母公司股东权益 36,405 37,845 40,115 42,650 45,405 ROE 6.59% 7.08% 8.92% 9.36% 9.54%
负债和所有者权益 144,555 161,412 203,490 219,706 235,353 净利润增长率 4% 13% 23% 12% 9% 68%
杠杆倍数 3.2 3.4 4.1 4.1 4.1
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 10 10 13 26
增持 0 2 2 2 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.17 1.17 1.13 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1 分，为“增持”得
2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得4 分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在5%以上。
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