证券研究报告·公司点评报告·电池
东吴证券研究所
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先惠技术（688155）
2026 年三季报点评：业绩稳健增长，看好公
司锂电设备平台化布局
2026 年 11 月 01 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 李文意
执业证书：S0600524080005
liwenyi@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 45.70
一年最低/最高价 43.11/107.77
市净率(倍) 2.36
流通 A 股市值(百万元) 5,820.34
总市值(百万元) 5,820.34
基础数据
每股净资产(元,LF) 19.36
资产负债率(%,LF) 58.64
总股本(百万股) 127.36
流通 A 股(百万股) 127.36
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告点评：业绩超市场预期，设备出海
&固态电池设备布局成效显著》
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组结构件快速放量，牵手清陶布局固
态电池设备》
2025-07-07
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 2,464 3,040 3,075 3,258 4,451
同比（%） 0.64 23.39 1.13 5.95 36.63
归母净利润（百万元） 223.02 350.71 354.29 404.61 561.50
同比（%） 458.19 57.25 1.02 14.20 38.78
EPS-最新摊薄（元/股） 1.75 2.75 2.78 3.18 4.41
P/E（现价&最新摊薄） 26.10 16.60 16.43 14.38 10.37
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 营收及利润同比高增：2026 前三季度公司实现营收 28.92 亿元，同比
+49.32%； 归母净利润为2.68 亿元， 同比+30.73%， 扣非归母净利润2.52
亿元，同比+28.24%。Q3 单季度营收 10.02 亿元，同比+50.93%，环比
+16.96%；归母净利润为 0.57 亿元，同比+7.68%，环比-0.71%，扣非归
母净利润为 0.56 亿元，同比+6.55%，环比+5.75%。
◼ 毛利率承压，控费持续优化 ：2026 前三季度毛利率为 23.66%，同比-
4.42pct； 销售净利率为12.94%， 同比-2.61pct。 期间费用率为9.10%，同
比-2.24pct，其中销售费用率为 0.21%，同比 -0.07pct，管理费用率为
3.82%，同比-1.06pct，研发费用率为 3.93%，同比-1.08pct，财务费用率
为 1.14%， 同比-0.04pct。Q3 单季度毛利率为 18.99%， 同比-7.32pct，环
比-2.12pct；销售净利率为 8.87%，同比-4.11pct，环比-1.93pct。
◼ 合同负债及存货稳步增长，经营性现金流显著改善：截至 2026Q3 末，
公司合同负债为 14.15 亿元， 较年初+13.71%； 存货为22.96 亿元， 较年
初+35.19%。2026 前三季度公司经营活动净现金流为 1.49 亿元，同比
+150.62%，Q3 单季度为 2.92 亿元，同比+2537.54%，环比+1002.43%，
主要系销售款收回增加， 经营性现金流明显改善。2026 前三季度研发投
入 1.14 亿元，同比+17.16%，研发投入占比 3.93%，同比-1.07pct，其中
2026Q3 研发投入 0.41 亿元，同比+28.01%，环比+9.10%，研发投入占
比 4.14%，同比-0.74pct，环比-0.30pct。
◼ 模组/Pack 设备&结构件龙头有望充分受益于锂电赛道增长&固态电池
0-1 进程：（1）辊压设备：相较于传统液态电池，全固态电池前道辊压
机用量和性能要求提升，为前道电解质与电极片制造中的核心设备。
2024 年 7 月公司与清陶能源联合研发，相关设备已完成验证。 （2）模
组/PACK： 公司掌握模组堆叠、 激光焊接等关键工艺系统集成能力，EDS
产线已打通电机、控制器、变速箱装配全流程， 客户覆盖国内外主流企
业。固态电池需加压模组 pack 以保障电极与电解质紧密接触、减少界
面阻抗以提升离子传导效率和循环稳定性， 公司作为模组/PACK 领域龙
头，有望充分受益。 （3）整线：与清陶能源组建固态电池先进工艺装备
联合实验室，深度布局固态电池整线设备。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到产品放量仍需一定产业化周期， 我们下调
公司 2026-2027 年归母净利润预测分别为 3.5/4.0 亿元（原值 4.5/5.2 亿
元） ， 预测2028 年归母净利润为 5.6 亿元。对应当前股价 PE 为 16/14/10
倍，考虑到业务成长性，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。
-25%
-15%
-5%
5%
15%
25%
35%
45%
55%
65%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
先惠技术 沪深300
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公司点评报告
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先惠技术三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 4,294 4,617 5,260 7,240 营业总收入 3,040 3,075 3,258 4,451
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 811 704 1,127 1,621 营业成本(含 金 融 类) 2,176 2,194 2,307 3,154
经 营 性 应 收 款 项 1,474 1,163 1,231 1,682 税 金 及 附 加 19 22 23 31
存货 1,699 2,384 2,518 3,446 销售费用 8 9 10 13
合同资产 224 246 261 351 管理费用 133 151 147 200
其 他 流 动 资 产 87 120 123 139 研发费用 134 160 169 231
非流动资产 1,807 1,759 1,703 1,638 财务费用 29 40 45 47
长 期 股 权 投 资 0 1 3 3 加:其 他 收 益 47 55 59 80
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 910 844 763 674 投 资 净 收 益 (2) 6 7 9
在建工程 28 19 14 12 公 允 价 值 变 动 1 0 0 0
无形资产 126 152 179 206 减值损失 (45) (22) (13) (13)
商誉 630 630 630 630 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 5 5 5 5 营业利润 541 538 609 850
其 他 非 流 动 资 产 108 108 108 108 营 业 外 净 收 支 0 0 0 0
资产总计 6,101 6,377 6,962 8,878 利润总额 542 538 609 850
流动负债 3,262 3,048 3,079 4,221 减:所 得 税 65 48 55 76
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 531 119 43 66 净利润 477 490 555 773
经 营 性 应 付 款 项 1,148 1,233 1,242 1,717 减:少 数 股 东 损 益 126 136 150 212
合同负债 1,244 1,426 1,499 2,050 归属母公司净利润 351 354 405 562
其 他 流 动 负 债 339 270 294 388
非流动负债 256 256 256 256 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 2.75 2.78 3.18 4.41
长期借款 121 121 121 121
应付债券 0 0 0 0 EBIT 567 539 602 821
租赁负债 23 23 23 23 EBITDA 631 655 721 942
其 他 非 流 动 负 债 112 112 112 112
负债合计 3,518 3,304 3,335 4,477 毛利率(%) 28.42 28.64 29.19 29.14
归 属 母 公 司 股 东 权 益 2,308 2,662 3,067 3,628 归 母 净 利 率(%) 11.54 11.52 12.42 12.62
少 数 股 东 权 益 275 410 560 772
所有者权益合计 2,583 3,073 3,627 4,400 收 入 增 长 率(%) 23.39 1.13 5.95 36.63
负债和股东权益 6,101 6,377 6,962 8,878 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 57.25 1.02 14.20 38.78
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 526 369 558 522 每 股 净 资 产(元) 18.25 21.06 24.26 28.70
投 资 活 动 现 金 流 0 (65) (58) (51) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 127 127 127 127
筹 资 活 动 现 金 流 (526) (411) (76) 23 ROIC(%) 15.25 14.89 15.33 17.73
现 金 净 增 加 额 26 (107) 423 494 ROE-摊薄(%) 15.20 13.31 13.19 15.48
折 旧 和 摊 销 64 116 119 122 资 产 负 债 率(%) 57.67 51.82 47.90 50.43
资本开支 (82) (70) (63) (60) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 16.60 16.43 14.38 10.37
营 运 资 本 变 动 (87) (253) (122) (377) P/B（ 现 价 ） 2.50 2.17 1.88 1.59
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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