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行情综述：
行业概况：本周黑色产业链呈现成材供需回升、去库加快与原料补库偏弱的格局。10 月30 日螺纹、热卷均价分别为
3305、3220 元/吨，较10 月23 日下降6、28 元/吨，价格仍未随表需改善走强。供需方面，五大材产量增加5.75 万
吨至 797.80 万吨，表需回升16.64 万吨至840.77 万吨，总库存下降42.97 万吨，去库量较上周增加10.89 万吨；但
铁水减少 0.43 万吨至 231.87 万吨，钢企盈利率持平于11.26%。原料方面，47 港铁矿库存微增13.80 万吨，钢厂进
口矿库存下降92.08 万吨；煤矿产量与矿山精煤库存同降，焦钢煤库存亦下降，焦炭首轮提涨仍未落地。短期看，低
价成交带动的单周改善尚不足以确认需求反转， 淡季临近与低盈利仍约束补库， 后续需观察去库能否持续及减产节奏。
钢铁：价格方面，10 月 30 日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价分别为 3305、3220、3738、3443 元/吨，螺纹、热卷、
冷卷较 10 月 23 日下降 6、28、17 元/吨。供给方面，日均铁水减少 0.43 万吨至 231.87 万吨，高炉利用率回落至
87.06%；电炉利用率下降0.39 个百分点至58.97%。库存及需求方面，五大材产量797.80 万吨，增加5.75 万吨；表
需 840.77 万吨， 回升约2.0%， 总库存下降42.97 万吨至1404.78 万吨。 建材与板材分别去库32.30、10.67 万吨， 板
材去库较前期改善。 利润方面， 钢企盈利率持平于11.26%。 整体看， 供需双增下去库加快构成积极信号， 但价格仍弱、
盈利未扩散，需求修复仍待连续验证，淡季下重点关注供应调整与终端承接。
煤焦：价格方面，安泽低硫主焦煤10 月29 日报2280 元/吨，较10 月23 日下降70 元/吨；焦炭现货暂稳，首轮提涨
截至 30 日仍未落地。供给方面，523 家煤矿利用率约 71.8%，环比回落约 0.7 个百分点，原煤日产减少 1.6 万吨至
161.7 万吨，精煤库存减少约8.8 万吨至221.8 万吨，低位复产尚未转化为总产量连续回升。焦化端全样本利用率下
降 0.24 个百分点至71.12%，日产减少0.21 万吨至61.08 万吨。库存方面，焦企焦炭库存增加1.12 万吨至74.37 万
吨，钢厂焦炭库存增加 1.94 万吨；焦企、钢厂炼焦煤库存分别下降5.54、3.60 万吨。总体看，矿山去库伴随减产，
焦钢煤库存转降反映采购谨慎；吨焦平均亏损收窄至27 元/吨，但钢厂低盈利与铁水下降仍制约提涨，需关注复产兑
现及冬储采购。
铁矿：价格方面，10 月30 日
青岛港61.5%PB 粉报648 元/湿吨，较10 月23 日上涨2 元/湿吨，低位窄幅波动。供给
端，10 月 19 日至 25 日全球发运3367.4 万吨，环比减少109.3 万吨；47 港到港2360.2 万吨，减少 474.5 万吨，供
应高位回落。需求端，日均铁水减少0.43 万吨至231.87 万吨，钢厂进口矿库存下降92.08 万吨至8601.58 万吨，进
口矿日耗微增0.19 万吨。 库存端，47 港库存增加13.80 万吨至17288.77 万吨， 日均疏港下降9.31 万吨至318.86 万
吨。总体看，到港下降未带来港口持续去库，钢厂仍偏向消耗厂内库存；短期发运回落提供一定缓冲，但高港存与弱
补库约束价格弹性，反弹仍需铁水及采购共同验证。
风险提示
宏观基本面恶化。钢铁供给侧政策不及预期。原料供给不及预期。
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内容目录
一、钢铁行业指数表现&行业综述 .................................................................. 4
1.1 钢铁行业概况&指数表现 .................................................................. 4
1.2 细分行业基本面综述 ..................................................................... 4
二、黑色产业链景气指标更新 ..................................................................... 5
2.1 利润 ................................................................................... 5
2.2 开工率 ................................................................................. 5
三、黑色产业链价格数据更新 ..................................................................... 6
3.1 钢材 ................................................................................... 6
3.2 原料 ................................................................................... 7
3.3 产业链期现 ............................................................................. 8
3.4 海运 ................................................................................... 9
四、黑色产业链供需数据更新 ..................................................................... 9
4.1 钢铁 ................................................................................... 9
4.2 铁矿 .................................................................................. 10
4.3 双焦 .................................................................................. 11
4.4 废钢 .................................................................................. 12
风险提示 ...................................................................................... 12
图表目录
图表 1： 中信钢铁指数 vs 沪深300 ............................................................... 4
图表 2： 中信钢铁指数 vs 万得全A ............................................................... 4
图表 3： 产业链毛利润 .......................................................................... 5
图表 4： 长、短流程毛利润 ...................................................................... 5
图表 5： 钢企盈利情况 .......................................................................... 5
图表 6： 五大材毛利润 .......................................................................... 5
图表 7： 高炉产能利用率 ........................................................................ 5
图表 8： 电炉产能利用率 ........................................................................ 5
图表 9： 焦煤矿山开工率 ........................................................................ 6
图表 10： 铁矿山产能利用率 ..................................................................... 6
图表 11： 焦厂焦炭产能利用率 ................................................................... 6
图表 12： 钢厂焦炭产能利用率 ................................................................... 6
图表 13： 螺纹钢价格 ........................................................................... 6
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图表 14： 线材价格 ............................................................................. 6
图表 15： 热卷价格 ............................................................................. 7
图表 16： 冷卷价格 ............................................................................. 7
图表 17： 中厚板价格 ........................................................................... 7
图表 18： 国际螺纹钢价格 ....................................................................... 7
图表 19： 铁矿价格 ............................................................................. 7
图表 20： 焦炭价格 ............................................................................. 7
图表 21： 焦煤价格 ............................................................................. 8
图表 22： 废钢价格 ............................................................................. 8
图表 23： 螺纹钢期现价格 ....................................................................... 8
图表 24： 铁矿期现价格 ......................................................................... 8
图表 25： 焦炭期现价格 ......................................................................... 8
图表 26： 焦煤期现价格 ......................................................................... 8
图表 27： 海运价格指数 ......................................................................... 9
图表 28： 铁矿典型航线指数 ..................................................................... 9
图表 29： CISA 铁、钢、材旬度产量 ............................................................... 9
图表 30： 钢材库存 (中钢协会员企业库存+社会库存) ............................................... 9
图表 31： 螺纹钢周度产量（万吨） ............................................................... 9
图表 32： 热卷周度产量（万吨） ................................................................. 9
图表 33： 中厚板周度产量（万吨） .............................................................. 10
图表 34： 冷卷周度产量（万吨） ................................................................ 10
图表 35： 铁矿发运量 .......................................................................... 10
图表 36： 中国铁矿日均到港量 (万吨) ........................................................... 10
图表 37： 铁矿港口库存 ........................................................................ 10
图表 38： 铁矿钢企库存 ........................................................................ 10
图表 39： 焦煤月度供需情况 .................................................................... 11
图表 40： 蒙煤通关量 (万吨) ................................................................... 11
图表 41： 焦企日均焦炭产量 (万吨) ............................................................. 11
图表 42： 钢企日均焦炭产量 (万吨) ............................................................. 11
图表 43： 国内焦煤库存 ........................................................................ 11
图表 44： 国内焦炭库存 ........................................................................ 11
图表 45： 废钢到货量 .......................................................................... 12
图表 46： 废钢库存 ............................................................................ 12
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一、钢铁行业指数表现&行业综述
1.1 钢铁行业概况&指数表现
行业概况： 本周黑色产业链呈现成材供需回升、 去库加快， 但原料补库仍弱的格局。10 月 30 日螺纹、 热卷均价3305、
3220 元/吨， 较10 月23 日下降6、28 元/吨， 价格表现弱于表需改善。 供需方面， 五大材产量增加5.75 万吨至797.80
万吨， 表需增加16.64 万吨至840.77 万吨； 总库存下降42.97 万吨至1404.78 万吨， 去库量较上周增加10.89 万吨，
建材与板材均有改善。 铁水则减少0.43 万吨至231.87 万吨， 钢企盈利率持平于11.26%， 低盈利约束尚未缓解。 原料
方面，47 港铁矿库存增加13.80 万吨， 钢厂进口矿库存下降92.08 万吨； 煤矿低位减量、 矿山精煤去库， 焦钢炼焦煤
库存亦转降，焦炭首轮提涨仍未落地。我们认为，低价成交带动成材单周改善，但表需尚低于10 月中旬水平，不能
直接确认需求反转；淡季临近、价格承压与补库谨慎并存，后续关注去库能否持续，以及钢厂减产和原料让利对利润
的影响。
指数表现：10 月23 日至30 日，上证综指下跌2.48%，跟踪中证钢铁指数的钢铁ETF 净值下跌3.84%，相对跑输1.36
个百分点。 成材表需回升、 去库加快未扭转板块弱势， 低盈利与淡季需求预期仍是估值约束。 钢企盈利率持平于11.26%，
说明前期成本让利尚未带来盈利面继续扩张，单周实物改善与权益重估之间仍有距离。短期关注终端采购能否持续、
原料成本变化及钢企检修节奏，板块修复仍需利润与需求的连续验证。
1.2 细分行业基本面综述
钢铁：价格方面，10 月 30 日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价分别为3305、3220、3738、3443 元/吨，螺纹、热卷、
冷卷较10 月23 日下降6、28、17 元/吨，板材仍较承压。供给方面，高炉利用率87.06%、开工率80.03%，均较上周
回落；日均铁水231.87 万吨，减少0.43 万吨，边际减量较上周收窄。电炉利用率58.97%，下降0.39 个百分点，低
位恢复再度放缓。库存及需求方面，10 月 29 日五大材产量 797.80 万吨，增加 5.75 万吨；表需 840.77 万吨，增加
16.64 万吨、增幅约2.0%；总库存1404.78 万吨，下降42.97 万吨，去库量较上周32.08 万吨有所扩大。其中建材去
库32.30 万吨、板材去库10.67 万吨，消费分别增长3.0%、1.5%，板材去库改善更明显。利润方面，钢企盈利率持平
于11.26%， 低盈利约束仍在。 我们认为， 低价成交与品种间排产调整推动供需双增， 但成材价格尚弱、 表需未回到10
月中旬水平，当前更宜视作阶段性修复信号，需继续观察淡季终端承接及钢厂检修对库存的影响。
煤焦：价格方面，10 月 29 日安泽低硫主焦煤报2280 元/吨，较10 月23 日下降70 元/吨；焦炭现货暂稳，首轮提涨
截至 30 日仍未落地。供给方面，523 家煤矿利用率约71.8%，环比下降约0.7 个百分点；原煤日产161.7 万吨，减少
1.6 万吨， 精煤日产67.8 万吨， 减少0.3 万吨。 矿山精煤库存下降约8.8 万吨至221.8 万吨， 低位去库仍包含产量回
落影响；部分矿井复产不等于样本供应已连续扩张。焦化端全样本利用率71.12%，下降 0.24 个百分点，日产 61.08
万吨，减少 0.21 万吨；钢厂焦炭日产 46.49 万吨，减少 0.22 万吨。库存方面，焦企、钢厂焦炭库存分别增1.12、
1.94 万吨至74.37、590.03 万吨； 炼焦煤库存分别减5.54、3.60 万吨至942.17、760.98 万吨。 独立焦企吨焦平均亏
损 27 元/吨，较上周收窄 18 元。我们认为，煤价回落缓解焦企成本，但焦炭小幅累库、焦钢煤库存下降与铁水减量
反映补库偏弱；焦企提涨与钢厂低盈利形成僵持，后续重点观察矿山复产兑现和冬储采购，不能将矿山去库简单等同
需求转强。
铁矿：价格方面，10 月 30 日青岛港61.5%PB 粉报648 元/湿吨，较10 月23 日上涨2 元/湿吨，价格窄幅震荡。供给
端，10 月 19 日至 25 日全球发运3367.4 万吨，减少109.3 万吨；47 港到港2360.2 万吨，减少 474.5 万吨，供应从
高位回落。 需求端， 日均铁水231.87 万吨， 减少0.43 万吨； 钢厂进口矿库存8601.58 万吨， 较上周减少92.08 万吨，
进口矿日耗 286.28 万吨，微增 0.19 万吨，库存下降快于消耗变化。库存端，47 港库存 17288.77 万吨，增加13.80
万吨；日均疏港318.86 万吨，减少9.31 万吨。总体看，到港减量未带来港口持续去库，钢厂消耗厂内库存、控库采
购的特征仍明显；高港存与铁水偏弱制约补库弹性，发运回落仅能缓冲供应压力，持续反弹仍需实际采购与消耗共同
改善。
图表1：中信钢铁指数 vs 沪深 300 图表2：中信钢铁指数 vs 万得全A
来源：Wind，
国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所
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二、黑色产业链景气指标更新
2.1 利润
图表3：产业链毛利润 图表4：长、短流程毛利润
来源：Mysteel，国金证券研究所测算 来源：Mysteel，国金证券研究所测算
图表5：钢企盈利情况 图表6：五大材毛利润
来源：Mysteel，国金证券研究所测算 来源：Mysteel，国金证券研究所测算
2.2 开工率
图表7：高炉产能利用率 图表8：电炉产能利用率
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
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图表9：焦煤矿山开工率 图表10：铁矿山产能利用率
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
图表11：焦厂焦炭产能利用率 图表12：钢厂焦炭产能利用率
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
三、黑色产业链价格数据更新
3.1 钢材
图表13：螺纹钢价格 图表14：线材价格
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
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图表15：热卷价格 图表16：冷卷价格
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
图表17：中厚板价格 图表18：国际螺纹钢价格
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
3.2 原料
图表19：铁矿价格 图表20：焦炭价格
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
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图表21：焦煤价格 图表22：废钢价格
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
3.3 产业链期现
图表23：螺纹钢期现价格 图表24：铁矿期现价格
来源：Wind，上海期货交易所，国金证券研究所 来源：Wind，大连期货交易所，国金证券研究所
图表25：焦炭期现价格 图表26：焦煤期现价格
来源：Wind，大连期货交易所，国金证券研究所 来源：Wind，大连期货交易所，国金证券研究所
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3.4 海运
图表27：海运价格指数 图表28：铁矿典型航线指数
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
四、黑色产业链供需数据更新
4.1 钢铁
图表29：CISA 铁、钢、材旬度产量 图表30：钢材库存 (中钢协会员企业库存+社会库存)
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
图表31：螺纹钢周度产量（万吨） 图表32：热卷周度产量（万吨）
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
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图表33：中厚板周度产量（万吨） 图表34：冷卷周度产量（万吨）
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
4.2 铁矿
图表35：铁矿发运量 图表36：中国铁矿日均到港量 (万吨)
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
图表37：铁矿港口库存 图表38：铁矿钢企库存
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
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4.3 双焦
图表39：焦煤月度供需情况 图表40：蒙煤通关量 (万吨)
来源：Wind，海关总署，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
图表41：焦企日均焦炭产量 (万吨) 图表42：钢企日均焦炭产量 (万吨)
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
图表43：国内焦煤库存 图表44：国内焦炭库存
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
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4.4 废钢
图表45：废钢到货量 图表46：废钢库存
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
风险提示
宏观基本面恶化。 钢铁需求宏观属性较强， 若宏观经济恶化， 将显著影响终端需求， 导致产业链各环节价格迅速下跌。
钢铁供给侧政策不及预期。若供给侧政策落地节奏较慢或不及预期，则钢铁行业的磨底时间可能延长，压制行业近端
利润并影响企业估值。
原料供给不及预期。未来原料供给趋于宽松，若 Simandou 为代表的原料供给放量节奏不及预期，则原料端对炼钢环
节利润的挤压将继续维持，导致钢铁环节利润修复进度不及预期。
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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18 楼 1806