敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告
[Table_Title]
生猪养殖业务稳步推进，9 月成本降至 11.6 元
[Table_StockNameRptType]
神农集团（605296）
公司点评
[Table_Rank]投资评级：买入（维持）
报告日期： 2026-10-31
主要观点：
[Table_Summary] 2026Q3 公司亏损 1.6 亿元，9 月末资产负债率 46.0%
公司公布三季报：2026 年 1-9 月实现收入 41.2 亿元，同比+5.0%，归
母净利润-9.7 亿元，扣非后归母净利润-9.5 亿元；9 月末，公司资产负
债率 46.0%，较 6 月末+5.2pct，同比+18.9pct。分季度看，26Q1-Q3，
公司归母净利润-6.5 亿元（含存货跌价损失-4.8 亿元）、-1.6 亿元（含
存货跌价损失-0.63 亿元）、-1.6 亿元。
2026 年 1-9 月出栏生猪 263.63 万头，持续贯彻生猪产能调控政策
2026 年公司生猪出栏目标 350 万头，1-9 月出栏生猪 263.63 万头，同
比+25%，已完成全年出栏目标 75.3%。公司深入贯彻国家生猪产能调
控相关政策要求，同时结合云南省产能调控要求，确保稳价保供。公司
暂缓猪场建设、严控资本开支规模，减少行业供给端增量压力；公司内
部优化种群结构，主动淘汰老龄、低产低效能繁母猪，实现了母猪存栏
从“规模数量”向“生产质量”转变；公司坚持均衡有序出栏，合理管
控出栏体重，不参与二次育肥投机，维护市场供给节奏，配合全国产能
向合理区间回归。
9 月完全成本降至 11.6 元/公斤，生产端多项优化促成本改善
公司生猪养殖成本稳步下行，2025 年公司生猪养殖完全成本从年初
13.0 元/公斤降至 12 月 12.1 元/公斤，2026Q1 完全成本 12.2 元/公
斤，3 月降至 12.1 元/公斤，6 月优化至 11.9 元/公斤，9 月进一步降
至 11.6 元/公斤，PSY 达到 32 头；2026 年 7-9 月，公司商品猪出栏
均价分别为 10.55 元/公斤、10.62 元/公斤、10.46 元/公斤，我们由此
估算 2026Q3 公司生猪养殖完全成本约 11.8 元/公斤。公司成本改善来
自生产端多项优化：①自 2023 年以来持续迭代 PIC 种猪基因，基因
水平在同行业国内领先，料肉比不断优化，2026 年 9 月料肉比已降至
2.47；②加大后备猪培育资源投入，强化后备猪培育体系建设，后备
猪质量和管理显著提升；③产房增配人员、优化作业流程并且提高弱
仔淘汰标准，淘汰低重仔猪，减少无效饲养投入；④优选高标准栏舍
与优质代养户，配套防控及线上管理，代养死亡率降低。
投资建议
我们预计 2026-2028 年公司生猪出栏量 350 万头、336 万头、349 万
头，同比分别+14%、-4%、+4%；公司实现主营业务收入 49.33 亿元、
62.81 亿元、64.76 亿元，同比分别-7.8%、+27.3%、+3.1%，对应归母
净利润-10.17 亿元、4.31 亿元、4.48 亿元。归母净利润前值 2026 年-
4.05 亿元、2027 年 7.81 亿元、2028 年 6.73 亿元，本次调整幅度较大
的原因是，修正了 2026-2028 年公司育肥猪出栏价格、育肥猪养殖成
本，维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；产能去化低于预期；原材料
价格大涨。
[Table_Profit]
[Table_BaseData]收盘价（元） 28.84
近 12 个月最高/最低（元） 34.55/24.19
总股本（百万股） 526
流通股本（百万股） 518
流通股比例（%） 98.71
总市值（亿元） 151.8
流通市值（亿元） 150.1
[Table_Chart]公司价格与沪深 300 走势比较
[Table_Author]分析师：王莺
执业证书号：S0010520070003
电话：18502142884
邮箱：wangying@hazq.com
[Table_CompanyReport]相关报告
1.神农集团（605296）年报季报点评：
2026 年计划出栏 350 万头，年均成本
目标 11.5 元 2026-05-05
2.神农集团（605296）中报点评：2025
年出栏预期 320 万头，25Q2 成本维
持 12.4 元 2025-08-27
[Table_CompanyRptType1]
神农集团（605296）
敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告
重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 5352 4933 6281 6476
收入同比（%） -4.2% -7.8% 27.3% 3.1%
归属母公司净利润 339 -1017 431 448
净利润同比（%） -50.6% -399.9% 142.4% 4.0%
毛利率（%） 16.3% 3.8% 19.8% 21.1%
ROE（%） 6.9% -26.1% 10.0% 9.4%
每股收益（元） 0.65 -1.93 0.82 0.85
P/E 45.11 — 35.19 33.84
P/B 3.13 3.90 3.51 3.18
EV/EBITDA 18.88 -198.02 18.10 15.85
资料来源： wind，
华安证券研究所
[Table_CompanyRptType1]
神农集团（605296）
敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告
财务报表与盈利预测
[Table_Finace]资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2592 2287 2752 2999 营业收入 5352 4933 6281 6476
现金 715 1672 643 1834 营业成本 4480 4744 5041 5110
应收账款 48 89 86 94 营业税金及附加 15 13 17 18
其他应收款 60 9 79 11 销售费用 83 87 96 105
预付账款 39 47 50 51 管理费用 397 516 593 682
存货 1698 438 1863 976 财务费用 22 42 54 62
其他流动资产 32 32 32 32 资产减值损失 -36 -500 0 0
非流动资产 4377 4470 4542 4592 公允价值变动收益 51 0 0 0
长期投资 14 14 14 14 投资净收益 12 -10 0 0
固定资产 3196 3139 3061 2961 营业利润 386 -987 475 492
无形资产 192 192 192 192 营业外收入 1 0 0 0
其他非流动资产 975 1125 1275 1425 营业外支出 36 30 30 30
资产总计 6969 6757 7294 7592 利润总额 351 -1017 445 462
流动负债 1437 1791 1897 1846 所得税 12 0 13 14
短期借款 139 799 799 799 净利润 339 -1017 431 448
应付账款 696 490 630 505 少数股东损益 0 0 0 0
其他流动负债 602 502 468 542 归属母公司净利润 339 -1017 431 448
非流动负债 621 1071 1071 971 EBITDA 818 -78 907 954
长期借款 387 837 837 737 EPS（元） 0.65 -1.93 0.82 0.85
其他非流动负债 234 234 234 234
负债合计 2058 2862 2968 2817 主要财务比率
少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 525 525 525 525 成长能力
资本公积 2027 2027 2027 2027 营业收入 -4.2% -7.8% 27.3% 3.1%
留存收益 2359 1342 1774 2222 营业利润 -47.3% -355.7% 148.1% 3.7%
归属母公司股东权益 4911 3895 4326 4774 归属于母公司净利 -50.6% -399.9% 142.4% 4.0%
负债和股东权益 6969 6757 7294 7592 获利能力
毛利率（%） 16.3% 3.8% 19.8% 21.1%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.3% -20.6% 6.9% 6.9%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 6.9% -26.1% 10.0% 9.4%
经营活动现金流 810 385 -478 1840 ROIC（%） 5.8% -7.5% 8.3% 8.2%
净利润 339 -1017 431 448 偿债能力
折旧摊销 475 357 378 400 资产负债率（%） 29.5% 42.4% 40.7% 37.1%
财务费用 28 49 71 68 净负债比率（%） 41.9% 73.5% 68.6% 59.0%
投资损失 -12 10 0 0 流动比率 1.80 1.28 1.45 1.62
营运资金变动 -18 456 -1389 893 速动比率 0.57 0.99 0.43 1.05
其他经营现金流 355 -942 1850 -415 营运能力
投资活动现金流 -774 -490 -480 -480 总资产周转率 0.79 0.72 0.89 0.87
资本支出 -828 -480 -480 -480 应收账款周转率 71.70 72.00 72.00 72.00
长期投资 1 0 0 0 应付账款周转率 7.24 8.00 9.00 9.00
其他投资现金流 54 -10 0 0 每股指标（元）
筹资活动现金流 -364 1061 -71 -168 每股收益 0.65 -1.93 0.82 0.85
短期借款 -66 660 0 0 每股经营现金流(摊薄) 1.54 0.73 -0.91 3.50
长期借款 160 450 0 -100 每股净资产 9.36 7.40 8.22 9.07
普通股增加 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -40 0 0 0 P/E 45.11 — 35.19 33.84
其他筹资现金流 -417 -49 -71 -68 P/B 3.13 3.90 3.51 3.18
现金净增加额 -328 956 -1029 1191 EV/EBITDA 18.88 -198.02 18.10 15.85
资料来源：公司公告，华安证券研究所
[Table_CompanyRptType1]
神农集团（605296）
敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告
[Table_Introduction]分析师与研究助理简介
分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012 年水晶球卖方分析师第五名，2013 年金牛奖评选农业行业入围，
2018 年天眼农业最佳分析师，2019 年上半年
东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业 2019 年金牛奖最佳行
业分析团队奖，2021 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第二
名，2023 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第五名；2024 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第四名；2025 年
WIND 金牌分析师农林牧渔行业第四名。
[Table_Reputation]重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些
信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅
供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份
有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研
究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述
的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，
不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必
注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形
式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或
转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖
原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
[Table_RankIntroduction]投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A
股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无
法给出明确的投资评级。