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通信组
分析师：张真桢（执业
S1130524060002
）
zhangzhenzhen
＠
gjzq.com.cn
全球
AI
基建资本开支持续高企，光互联与国产算力景气共振
通信周观点：
1）台积电CoWoS报价酝酿涨2成，设备交期拉长至8个月，公司预估2026年月产能朝逾13万片推进、2027年以20
万片为目标。目前五倍光罩尺寸封装已投入量产，并持续开发九倍、十四倍方案。先进封装产能极度紧缺与涨价预期，
直接印证了AI算力芯片超高景气度，封装产业链的话语权及盈利能力正持续提升。2）海外云巨头财报与资本开支共
振：微软Azure收入增48%且商业RPO达6770亿美元；亚马逊AWS营收增39.3%创近五年最快增速，积压订单达5780
亿美元；谷歌云收入增103%。同时Meta上调全年资本开支至1350-1450亿美元并启动350亿美元股权发行。云厂商
资本开支与 AI业务收入正形成强劲正循环，算力硬件需求确定性极强。3）英伟达正与云服务商 Nscale谈判，计划
为其 460兆瓦数据中心提供数十亿美元债务信用担保，该中心已被Anthropic以450亿美元合同租赁，若违约英伟达
将介入代付并接管设施。芯片巨头通过信贷兜底深度绑定新兴云厂商与大模型客户，不仅锁定GPU长期消耗，也化解
了融资顾虑，进一步巩固算力生态护城河。4）AI算力基建正向资产金融化演进：美银、黑石等与博通合作建立630
亿美元融资结构以支持定制化 AI芯片部署，博通提供残值支持；同时SpaceX跨界与 Apollo签署约 400亿美元 GPU
融资租赁协议。华尔街资本与芯片巨头深度介入算力基建，有望缓解科技巨头的资本开支压力，为ASIC及算力租赁
厂商提供充足弹药。5）Anthropic公开招股书，上半年营收达162.9亿美元，二季度首现GAAP经营利润转正（利润
率 8%，调整后 19%），受降价驱动年底 ARR超 1000亿美元成为可能，净亏损主要来自可转债等非现金费用。并与
Google、Broadcom等签订数千亿美元算力长协。极高增速与前置长协验证大模型商业化闭环，为上游硬件提供强力支
撑。6）OpenAI发布GPT-6.1 Terra，标准API价格较上代降低50%，每Token价格仅为GPT-6 Astra的十分之一，且
在智能体测试中表现大幅优于上代，速度快3倍以上。模型性能跃升叠加成本减半，将大幅降低应用端门槛，加速AI
Agent在各行各业的商业化落地，并带动推理侧算力需求进一步爆发。7）海外光通信掀起军备竞赛，Marvell拟收购
光器件制造商Lumentum以增强AI光互联垂直整合能力；康宁Q3光通信业务营收24亿美元且利润率高达22.4%。纵
向并购与亮眼业绩反映AI集群对光互联需求急剧上升。8）国内光模块龙头业绩强劲：
中际旭创Q3营收同比增171.8%
且 2027年主要订单已覆盖；
新易盛 Q3受泰国洪水及物料限制导致交付扰动，但 Q4修复明确；
天孚通信毛利率达
65.05%且 CPO/NPO量产在即。短期扰动不改高景气逻辑，1.6T放量与新技术接续，光模块板块业绩确定性极强，重点
关注四季度产能修复兑现。9）
寒武纪Q3营收35.31亿元 （同比+104.47%） ， 单季归母净利润14.04亿元 （同比+147.74%），
毛利率攀升至 58.7%。期末存货环比大增 41%达 116.65亿元，预付款 30.44亿元，表明公司正积极锁定上游产能备
货。10）甲骨文最新指引预计 FY27总收入超 900亿美元，FY30超 2250亿美元，并于 FY28实现自由现金流转正及
FY29达 300亿美元以上，彻底实现自我造血。算力龙头清晰的财务模型规划有效缓解了市场对算力投入回报周期的
担忧，叠加跨界巨头的巨额资本运作，表明全球AI基础设施高投入将长期延续。
投资建议与估值
DeepSeek开源推理框架加速国产芯片适配，国产算力自主可控与国内CSP推理侧采购共同支撑服务器、IDC需求；光
模块龙头回购稳定市场信心，高速光互联需求景气延续。
风险提示
AI资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。
通信
行业研究
2026
年
10
月
31
日
买入
（
维持评级
）
行业周报
证券研究报告
行业周报
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内容目录
一、细分行业观点 ............................................................................... 3
二、核心数据更新 ............................................................................... 5
三、本期行情 ................................................................................... 7
四、本期重要新闻 ............................................................................... 8
4.1 行业新闻 ............................................................................... 8
4.2 公司新闻 ............................................................................... 8
4.3 海内外大厂重点跟踪 ..................................................................... 9
风险提示 ...................................................................................... 11
图表目录
图表 1： 服务器指数 (8841058.WI)走势 ........................................................... 3
图表 2： 光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 ...................................................... 3
图表 3： IDC指数 (866052.WI)走势 ............................................................... 4
图表 4： 光纤指数 (884944.WI)走势 .............................................................. 4
图表 5： 本周通信板块景气度 .................................................................... 4
图表 6： 千兆用户占比持续提升 .................................................................. 5
图表 7： 截至9月末5G用户占比超七成 ........................................................... 5
图表 8： 前三季度移动互联网累计流量同比增长17% ................................................. 5
图表 9： 9月当月DOU达23.89GB/户·月 ............................................................ 5
图表 10： 电话通话量持续下滑 ................................................................... 6
图表 11： 移动短信业务量大幅下降 ............................................................... 6
图表 12： 千兆光纤宽带网络建设稳步推进 ......................................................... 6
图表 13： 5G网络建设持续深化 ................................................................... 6
图表 14： 9月光模块出口金额累计同比增加56.62% ................................................. 6
图表 15： 9月光模块出口金额当月同比增加131.35% ................................................ 6
图表 16： 截至7月末蜂窝物联网终端用户数同比增长5.57% .......................................... 7
图表 17： 26Q2全球蜂窝物联网模组出货量同比增长11% ............................................. 7
图表 18： 板块周涨跌幅排序（%） ................................................................ 7
图表 19： 通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST公司） .................................................. 8
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一、细分行业观点
服务器：本周服务器指数-7.60%，本月以来，服务器指数-17.55%。海外资本开支持续上调，服务器需求端支撑延续。
Anthropic盈利能力大幅改善，并持续上调算力储备，AI基础设施景气度持续验证。公司最新招股书显示，二季度首
次实现GAAP经营利润转正（经营利润率8%，调整后达19%）；同时与Google、Broadcom等签订数千亿美元算力长协，
并将算力储备大幅前置以支撑大模型训练需求。头部模型厂商与云厂商资本开支同步扩张，AI服务器产业链景气度延
续。
图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势
来源：wind，
国金证券研究所
光模块：本周光模块（CPO）指数-19.33%，本月以来，光模块（CPO）指数-35.12%。中际旭创三季报业绩大幅增长，
高速光模块需求高景气持续兑现。公司Q3实现营收277.69亿元（同比+171.8%），毛利率改善至46.6%；管理层明确
2027年主要客户订单已基本覆盖全年，且明年1.6T产品出货增速预计将高于800G，强劲订单能见度支撑后续业绩高
增。
图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势
来源：wind，国金证券研究所
IDC：本周 IDC指数-9.72%，本月以来，IDC指数-17.34%。国产模型迭代与 CSP采购共振，IDC需求端加速向上。10
月19日，MiniMax发布 M3.1 Flash并于10月 23日开源，上线72小时处理超100万亿Token、使用成本降低70%；
同期字节跳动、阿里巴巴、腾讯合计下单超300万张英伟达RTX PRO 5500推理卡。推理调用量增长叠加合规算力集
中采购，数据中心上架率与新建需求有望同步提升。
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图表3：IDC指数 (866052.WI)走势
来源：wind，国金证券研究所
光纤：本周光纤指数-14.77%，本月以来，光纤指数-26.30%。光纤涨价周期有望持续，同时多芯光纤、空芯光纤等新
技术变革将进一步打开成长空间。中际旭创联合康宁等推进 SDM4多芯光纤标准，高密度光连接需求持续提升。公司
在OCP峰会展示SDM4多芯光纤方案，并联合康宁、住友及AFL推进标准化，以缓解大规模AI网络布纤拥堵及线缆数
量过多的问题。AI集群持续扩容推动光纤向高密度、多芯数升级，光纤产业链有望受益于新技术应用。
图表4：光纤指数 (884944.WI)走势
来源：wind，国金证券研究所
图表5：本周通信板块景气度
板块 景气度指标 本期景气度说明
运营商 稳健向上 5G投资周期结束，电信行业端承压，但云与IDC业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。
光模块 稳健向上 中际旭创 Q3营收同比增171.8%且 2027年主要订单已覆盖，光模块龙头业绩表现持续强劲，行业景气度向上。
服务器 稳健向上 Anthropic表示 3Q26营收达到168亿美元，AI算力需求持续增长。
交换机 稳健向上 26H2及2027年超节点成为国产芯片主力出货方向，交换网络的层级和带宽要求持续提升，交换机板块需求旺盛。
连接器 稳健向上 康宁计划将在美国的光连接制造能力扩大 10倍、光纤生产能力扩大50%以上，看好光无源器件释放业绩。
IDC 加速向上 腾讯考虑发行至多 50亿美元离岸债券，所得资金主要用于债务再融资以及包括开发AI产品和服务在内的用途。
CSP投资投入持续上行，国内 AI算力建设需求有望进一步释放，IDC板块加速向上。
物联网 加速向上
苹果加码推进端侧 A，依托自研芯片在 iPhone、Mac等终端设备本地运行AI模型，同时正考虑收购端侧 AI初创
公司 LiquidA。
液冷 高景气维持
英伟达 Rubin 平台量产，标志全球首次实现整机柜无风扇、100% 全液冷架构；国内《促进人工智能与能源双向
赋能行动方案》明确新建万架级智算中心 100%液冷、28年前完成全部风冷存量机房改造；20kW以上机柜强制液
冷，液冷板块高最气维持。
来源：讯石光通信，澎湃新闻，华尔街见闻，今日头条，光纤在线，财联社，中国证券网，新浪科技，钛媒体，
东方财富，国金证券研究所
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二、核心数据更新
运营商：运营商数据维持稳健增长
截至 9月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达18.54亿户，比上年末净增2667万户。其中，5G
移动电话用户达13.2亿户，比上年末净增1.16亿户，占移动电话用户的71.2%。同时，1000Mbps及以上接入速率的
固定互联网宽带接入用户达2.65亿户，占总用户数的37.4%。
图表6：千兆用户占比持续提升 图表7：截至 9月末 5G用户占比超七成
来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所
前三季度，移动互联网累计接入流量达3362 亿 GB ，同比增长 17% 。截至 9 月末，移动互联网用户数达 16.38 亿户，
比上年末净增2799万户。 9 月当月户均移动互联网接入流量（ DOU ）达到 23.89GB/ 户·月，同比增长 12.5% ，比上年
底高 0.85GB/户·月。
图表8：前三季度移动互联网累计流量同比增长17% 图表9：9月当月DOU达23.89GB/户·月
来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所
前三季度，移动电话去话通话时长完成1.4万亿分钟，同比下降6.9%；固定电话主叫通话时长完成420.2亿分钟，同
比下降17.3%。前三季度，全国移动短信业务量同比下降10.5%；移动短信业务收入同比下降11.8%。
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5G移动电话用户数（亿户） 5G移动电话用户占比（%）
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移动互联网接入流量（亿GB，左轴）
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图表10：电话通话量持续下滑 图表11：移动短信业务量大幅下降
来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所
截至 9月末，全国互联网宽带接入端口数达12.73亿个，比上年末净增 2243万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口
达到 12.32亿个，占互联网宽带接入端口的96.7%。具备千兆网络服务能力的10G PON 端口数达 3340万个，比上年
末净增177.9万个。5G基站总数达525.4万个，占移动基站总数的40%。
图表12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进 图表13：5G网络建设持续深化
来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所
光模块数据：2026年 9月我国光模块出口数据同比+131.35%；1-8月累计同比+56.62%。
图表14：9月光模块出口金额累计同比增加56.62% 图表15：9月光模块出口金额当月同比增加131.35%
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
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互联网接入端口数（亿个）
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5G基站（万个） 当月新增（万个）
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中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):累计值:亿亿
美元中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):累计同比 %
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中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月值:亿亿美元
中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月环比 %
中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月同比 %
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物联网数据：截至 7月末，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户29.93亿户，比上年末净增1.05亿户。全球
蜂窝物联网模组出货量同比增长11%。
图表16：截至 7月末蜂窝物联网终端用户数同比增长
5.57%
图表17：26Q2全球蜂窝物联网模组出货量同比增长11%
来源：工信部，国金证券研究所 来源：国金证券数字未来实验室，RFID世界网，C114通信网，国金证券研究所
三、本
期
行情
回顾本周行情（10月 26日-10月 30日），参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为-14.77%，排名全行业第31。
图表18：板块周涨跌幅排序（%）
来源：wind，国金证券研究所
从个股情况来看，本期
世纪恒通、
科瑞思、
天邑股份、
中国移动、
中国电信为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅
分别为+25.58%、+7.44%、+6.93%、+3.02%、+2.49%。通信（申万）跌幅前五为
联特科技、
鼎通科技、
通则康威、太辰
光、
德科立，涨跌幅分别为-43.67%、-34.36%、-30.66%、-26.80%、-26.67%。
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
24
25
26
27
28
29
30
31
2024年11月
2024年12月
2025年2月
2025年3月
2025年4月
2025年5月
2025年6月
2025年7月
2025年8月
2025年9月
2025年10月
2025年11月
2025年12月
2026年3月
2026年4月
2026年5月
2026年6月
2026年7月
蜂窝物联网终端用户（亿户）
蜂窝物联网终端用户增速（%）
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
2020-Q4
2021-Q1
2021-Q2
2021-Q3
2021-Q4
2022-Q1
2022-Q2
2022-Q3
2022-Q4
2023-Q1
2023-Q2
2023-Q3
2023-Q4
2024-Q1
2024-Q2
2024-Q3
2024-Q4
2025-Q1
2025-Q2
2025-Q3
2025-Q4
2026-Q1
2026-Q2
蜂窝模组出货量同比增速（%）
-20.0000
-15.0000
-10.0000
-5.0000
0.0000
5.0000
10.0000
银
行
石
油
石
化
食
品
饮
料
煤
炭
交
通
运
输
家
用
电
器
公
用
事
业
医
药
生
物
商
贸
零
售
非
银
金
融
纺
织
服
饰
汽
车
农
林
牧
渔
社
会
服
务
建
筑
装
饰
钢
铁
房
地
产
基
础
化
工
轻
工
制
造
环
保
电
力
设
备
传
媒
美
容
护
理
有
色
金
属
国
防
军
工
综
合
机
械
设
备
建
筑
材
料
计
算
机
电
子
通
信
行业周报
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图表19：通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST公司）
来源：wind，国金证券研究所
四、本
期
重要新闻
4.1 行业新闻
台积电CoWoS传涨价2成，设备交期拉长至8个月
据工商时报10月27日报道，AI芯片抢产能，先进封装酝酿涨价。供应链透露，台积电CoWoS报价酝酿新一轮调涨，
涨幅上看2成，部分封装交期已拉长，产能吃紧压力持续升高。抢产能效应同步延烧设备端，客户已无暇砍价，只要
能承诺交期便下单，设备交期最长拉至八个月。法人预估，2026年 CoWoS月产能朝逾 13万片推进，2027年以 20万
片为目标。台积电董事长魏哲家表示，目前五倍光罩尺寸封装已投入量产，并持续开发九倍、十四倍光罩尺寸方案。
CoWoS产能紧缺与涨价预期，直接印证了 AI算力芯片需求的超高景气度，先进封装环节的话语权和盈利能力正持续
提升。
美银、黑石、花旗、大摩与博通合作，建立630亿美元AI算力融资结构
据PR Newswire 10月26日新闻稿，美国银行、黑石集团、花旗集团和摩根士丹利宣布与博通合作，通过新设SPV建
立630亿美元融资结构，用于购买博通XPU AI加速器及网络解决方案，并租赁给Anthropic。融资分为第一留置权与
第二留置权两部分：美银、花旗、摩根士丹利安排第一留置权银团，黑石作为第二留置权承诺融资的唯一提供方；博
通为 SPV提供等同于第一留置权规模的残值支持。该交易是博通此前宣布的Anthropic战略算力容量协议的一部分，
预计 2027年开始交付。此举标志着 AI算力融资正从科技巨头自筹，转向由华尔街顶级金融机构通过SPV结构化安
排、并引入芯片厂商残值支持来深度介入的新模式。
4.2 公司新闻
Anthropic:
Anthropic近期已公开递交S-1招股书，商业化闭环正加速形成。 招股书（拟上市代码Nasdaq「ANT」）暂未填写IPO
价格区间及算力承诺总额等核心数据，但披露了强劲的基本面：2026年上半年收入达162.9 亿美元，其中二季度收入
达 116亿美元（环比约2.4倍），首次实现GAAP经营利润转正（经营利润率8% ，调整后达 19% ）。利润端，上半年
GAAP净亏损为 808亿美元，其中 724亿美元来自可转换票据公允价值变动等非现金会计费用。此外，受10月降低
Token价格（新模型成本降至Opus 5的 40%）驱动，模型Token使用量垂直飙升，图2数据显示，年底ARR超过1000
亿美元看起来再次成为可能，且扣除股票薪酬（SBC）后自由现金流为正。算力承诺方面极为庞大：Google承诺2026
至2033年最低支出1145亿美元，Broadcom 5年设备租赁合计1612亿美元，Amazon最低支出1100亿美元，Microsoft
最低支出 449亿美元（后续新签合同最低付款约2450亿美元）。极高的算力长协与飙升的收入验证了大模型商业化
正在加速，但云厂商渠道抽成（占收入48%）、“GPU租赁价格上涨而 Token价格下降”的行业剪刀差，以及新算力
上线带来的折旧与费用压力也将长期伴随。
寒武纪：
25.58%
7.44% 6.93%
3.02% 2.49%
-26.67% -26.80%
-30.66% -34.36%
-43.67%-50.00%
-40.00%
-30.00%
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
世
纪
恒
通
科
瑞
思
天
邑
股
份
中
国
移
动
中
国
电
信
德
科
立
太
辰
光
通
则
康
威
鼎
通
科
技
联
特
科
技
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据公司三季报及上海证券报报道， 寒武纪Q3营收35.31亿元 （同比+104.47%） ， 归母净利润14.04亿元 （同比+147.74%）。
Q3毛利率攀升至 58.7%（Q2为 56.1%），产品结构升级逻辑得到验证。期末存货116.65亿元（环比+41%），预付款
项30.44亿元，表明公司正积极锁定上游产能备货。高盛认为营收不及预期主要受晶圆供应紧张影响，但存货大增是
为AI芯片大规模出货准备的“充足弹药”，维持“买入”评级（目标价1680元）。国产算力需求支撑业绩释放的逻
辑在当期得到验证。
Marvell：
据彭博社 10月 29日报道，半导体制造商Marvell正就收购数据中心光学器件制造商Lumentum进行深入谈判，交易
最早可能于下周宣布。Lumentum市值约 830亿美元，Marvell市值约 2210亿美元；消息公布后Marvell股价盘后跌
约8%，Lumentum涨约17%。Marvell从 Lumentum采购激光器，该交易将极大简化其供应链并增强AI光互联垂直整合
能力。光通信领域的纵向并购反映出AI集群对光互联传输速率的需求急剧上升，龙头厂商正通过并购夯实技术壁垒。
康宁：
据Bernstein点评，康宁Q3营收51亿美元，EPS 0.91美元。光通信业务是绝对主力，营收24亿美元大幅超预期，
利润率高达22.4%。Q4指引偏软（营收52-53亿美元）。Bernstein认为康宁光通信的AI增量利好基本已被市场充分
定价，维持“大市同步”评级，但有传统业务打底，下行空间相对较小。光通信业务成为公司核心引擎，但在当前市
场预期下，需警惕AI情绪波动带来的估值回调压力。
新易盛：
新易盛Q3实现收入109.40亿元（环比-12.98%），归母净利润38.43亿元（环比-19.07%），主要受原材料供应限制
及泰国洪水影响物流清关，部分收入延后。Q3末存货 174.13亿元，较 Q2增加 57.57亿元，新增存货约一半为产成
品。管理层预计 Q4产量与交付明显环比提升，1.6T出货增速加快；NPO预计 2027年小批量出货、2028年大规模投
产。短期交付扰动不改高速光模块高景气逻辑，Q4产能与交付修复将是接下来的核心看点。
中际旭创：
中际旭创Q3实现收入277.69亿元（同比+171.8%），归母净利润85.87亿元（受股票公允价值变动及汇兑损失扰动）。
经营层面 800G及 1.6T出货持续增长，毛利率改善至 46.6%。管理层明确 2027年主要客户订单已基本覆盖全年且为
确定性订单，明年更多客户将导入1.6T，增速预计高于800G。强劲的订单能见度和1.6T产品放量，为公司未来两年
的业绩高增奠定了坚实基础。
天孚通信：
天孚通信Q3实现收入19.23亿元（环比+28.41%），归母净利润8.79亿元（环比+23.47%），毛利率提升至65.05%。
Q3 200G EML 光芯片到货明显改善，预计Q4在财务上更明确体现。CPO scale up 侧产品有望2027年下半年出货、
2028年放量；NPO多通道FAU大份额供应商地位稳固。光器件需求旺盛叠加新产品技术卡位，公司在CPO/NPO等下一
代技术路线上具备显著先发优势。
4.3 海内外大厂重点跟踪
英伟达：
据The Information 10月 29日报道，英伟达正与AI云服务商Nscale谈判，计划提供数十亿美元的债务信用担保，
用于开发一座 460兆瓦的数据中心，该中心已被 Anthropic租赁用于算力部署。Nscale此前披露与 Anthropic签订
了价值 450亿美元的合同。若 Nscale违约，英伟达将介入代付并接管设施。英伟达正通过信贷支持和财务兜底深度
绑定新兴云厂商和头部大模型客户，以此进一步锁定其GPU芯片的长期消耗。
OpenAI：
据OpenAI官方10月27日发布，公司推出GPT-6.1 Terra，定位“以更低价格提供快速且强大的计算机使用能力”。
相比 GPT-5.6 Terra，标准API价格降低50%；在“智能体终极考试”中表现大幅优于GPT-5.6 Terra，每Token价格
仅为 GPT-6 Astra 的十分之一，完成任务平均速度比Astra快 3倍以上。大模型在性能跃升的同时实现API价格减
半，将大幅降低应用端成本，加速AI Agent在各行各业的商业化落地。
亚马逊：
据亚马逊2026年Q3财报电话会议，AWS 营收达 460亿美元，同比增长 39.3%，创下近五年最快增速，且为连续第六
个季度加速增长。积压订单达 5780亿美元，同比增长三位数。管理层预计2026年现金资本开支约为 2200亿美元
（主要投向AWS与 AI）。展望未来，管理层预计AWS在2027年和2028年增长均超 40%，并有望在未来5-10年内冲
击 1万亿美元年收入规模。此外，自研芯片业务表现亮眼，Graviton和Trainium营收承诺均同比增长超 20倍，其
行业周报
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中Trainium计划于 2027年底正式对外销售。AI推理需求已成为AWS AI收入的核心
驱动力（占比过半），叠加自研
芯片的性价比优势和庞大的基建投入，共同构筑了深厚的算力护城河。
谷歌：
据谷歌Q3财报电话会议，Alphabet Q3合并营收1276亿美元，谷歌云收入307亿美元，同比增长103%，营业利润率
提升至36.2%，云业务积压订单达5610亿美元。全年资本开支指引维持1950-2050亿美元，预计2027年大幅增长。
CFO承认AI Mode变现率较低对搜索增长产生了一定影响。云业务的爆发式增长抵消了搜索短期变现压力，千亿级资
本开支彰显了公司对AI长期基建的决心。
Meta：
Meta 宣布启动总计约 350亿美元的股权发行，专项用于人工智能基础设施建设等一般公司用途。本次发行包括约
225亿美元 A类普通股及约 125亿美元 强制可转换优先股。英伟达、AMD、博通均表示有意以同等条件认购合计最多
50亿美元的普通股（非约束性意向），彰显产业链巨头对Meta AI布局的强力背书。财务基本面上，Meta预计2026
年资本支出高达 1350亿至 1450亿美元；公司现金流充裕，前三季度运营现金流达 970亿美元，Q3末现金储备约
820亿美元。此外，Meta Q3营收达 646亿美元（同比+26%），净利润 99亿美元。公司还计划于2027年 Q1启动规
模约 600亿美元 的Class C普通股按市价发行（ATM）计划，持续加码AI算力军备竞赛。
微软：
据微软FY27 Q1财报，微软云收入639亿美元，Azure收入增长48%，商业RPO增长73%至 6770亿美元。Q1资本支出
452亿美元。Copilot日活跃用户同比增长超5倍。OpenAI本季度收入占比达11%。Azure与AI生态景气度持续超预
期，庞大的RPO储备和资本投入将持续巩固其云服务龙头地位。
甲骨文：
甲骨文最新业绩指引显示，预计FY27总收入达900亿美元以上（同比+34%），FY30总收入超2250亿美元（复合增速
超35%）。FY28自由现金流转正，FY29自由现金流达300亿美元以上，净负债/调整后EBITDA将降至3.5倍以下，实
现“自我造血”。强劲的 AI基建需求推动甲骨文进入高速成长期，且其清晰的财务模型规划有效缓解了市场对算力
投入回报周期的担忧。
SpaceX：
SpaceX（$SPCX）已签署具有约束力的承诺，与Apollo管理的实体进行 GPU融资租赁，总本金支付额约400亿美元。
该笔巨额融资租赁将用于支持SpaceX在AI算力基础设施方面的宏大部署。跨界玩家通过巨额资本运作扫货算力，表
明全球AI基础设施的争夺战正蔓延至更广阔的科技领域。
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风险提示
1、AI商业价值不及预期的风险：目前AI市场应用仍处于初级阶段，盈利模式仍需探索，市场尚未成熟。若商业模式
无法持续发展新客户，需求大幅减弱，或市场接受度偏低，可能对营业收入造成较大负面影响，损害相关公司的盈利
能力及产品或服务的商业价值。
2、技术发展速度不及预期的风险：目前AI模型的使用仍受限于诸多因素，在特定领域无法达到预期的提高生产力效
果。该领域目前仍面临较大的技术挑战，包括模型训练效果不稳定、算法不成熟等问题。若技术落地不及预期，可能
影响 AI的应用领域和运行效率，造成较大的投资损失。
3、供应链集中度过高的风险：AI行业基础设施建设目前高度依赖某几家核心供应商，极易受到相关供应商供应短缺
的影响。此外在训练方面，AI技术依赖于大量优质数据的输入。不可靠、低质量的数据来源会一定程度上影响AI模
型训练的性能，同时提高训练过程中的不可控成本。
4、行业监管加剧的风险：目前生成式 AI工具仍存在法律、伦理、安全风险。AI生成内容的产权问题仍存在较大争
议。各国可能针对 AI的使用及 AI生成内容进行更严格的监管及抵制，影响投资预期，并阻碍AI技术在产业上进一
步落地。公司面临法律诉讼和声誉受损等负面影响风险。
5、市场竞争加剧的风险：在如今巨头科技公司加大AI投入，大量创业公司涌入竞争的大环境下，技术的迅速迭代及
新算法的涌现可能使得公司技术迅速落后竞争对手，影响相关公司的市场份额和投资回报的稳定性。
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；
中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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