核心观点：
一、产业综合组
近日韩国SK 集团旗下材料企业SKC 宣布，拟通过发行1173 万股新股筹集约人民币53 亿元，其中约27 亿元人民币资金将注入子公司Absolix，用于未来三年半导体封装玻璃基板的商业化量产。Absolix 位于美国佐治亚州，于2023 年建成了全球首座半导体封装用玻璃基板制造工厂，目前其生产的玻璃基板样品已送至AMD、亚马逊在内的多家公司进行性能测试，叠加苹果、英特尔、三星等科技巨头都在推进玻璃基板产品的落地，我们认为上述的产业量产进展表明未来芯片封装的中介层大概率会先转到玻璃基板路线，因此我们看好国内玻璃基板技术路线公司未来的景气度提升。5 月19 日港股禾赛发布了2026 年一季度财报，实现营业收入6.8 亿元，同比增长29.6%，位于公司6.5-7 亿元指引的偏上位置，收入增长主要是由出货量超预期驱动，总出货量达47.7 万颗，超越此前40-45 万颗的指引。其中ADAS用雷达出货35.3 万颗，同比增长142%，同期国内新能源汽车销量同比增长-4%。机器人用激光雷达，主要用于割草机等场景出货12.4 万颗，同比增长138%，超指引的10 万颗。一季度综合ASP 约为1,441 元，同比下滑45%，环比下滑7%。总体看激光雷达在国内ADAS 和机器人领域迅速渗透，同时跌价售价的快速下降将进一步推动普及。上半年，公司发布了全球首创的SPAD-SoC，同时具备激光雷達與传统攝像頭功能，實現了RGB 色彩與精確XYZ 空間信息在单一芯片上形成統一的感知範式，我们认为该技术突破大概率将使多传感器融合路线成为未来ADAS 发展的终极方案，因此看好行业和公司的长期增长空间。5 月19 日上午，国家医保局和财政部联合发文《关于进一步加强定点零售药店职工基本医疗保险个人账户使用监督管理的通知》，其中明确规定“允许支付在定点医疗机构发生的流感疫苗费用”。目前国内绝大部分地区的流感疫苗依然是自费的，且国内流感以疫苗的接种率远低于世界卫生大会曾经设立的75%目标，因此该政策的实行大概率可以提升流感疫苗接种率，有助于缓解当前流感疫苗行业的过度竞争。风险提示：对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。
第一创业证券研究所分析师：刘笑瑜证书编号：S1080525070001电话：0755-23838239晨会纪要第2 页共3 页二、消费组泡泡玛特一季度整体收入同比增长75%-80%，其中中国区收入同比增长100%-105%，海外美洲增长55%-60%、欧洲及其他地区增长60%-65%。这组数据说明，泡泡玛特的IP 消费热度没有降温，反而在国内渠道扩张和海外市场渗透下继续外溢。结构上看，线上渠道同比增长150%-155%，增速明显高于整体，说明IP 消费正在通过线上内容传播和电商渠道进一步放大。短期判断上，潮玩和IP 消费赛道仍处在高景气阶段，强IP、强渠道和全球化能力会继续推动行业资源向头部品牌集中。哔哩哔哩（9626.HK）一季度总收入74.7 亿元，同比增长7%，净利润2.02 亿元，去年同期亏损1070 万元，经调整净利润5.85 亿元，同比增长62%，盈利能力改善非常明显。收入结构里，广告收入25.9 亿元，同比增长30%，明显快于整体收入，说明平台商业化效率正在增强。毛利率提升到37.1%，也说明内容成本和平台运营效率进一步改善。此外，经营数据上看日活用户达到1.15 亿，同比增长8%，日均使用时长119 分钟，同比增加11 分钟，说明社区活跃度和用户粘性还在提升。从龙头业绩来看，内容社区赛道已经从单纯追求用户规模，进入商业化效率和利润率兑现阶段，广告变现能力强、用户时长稳定的平台会继续占优。TCL 智家在投资者关系活动记录中表示，2025 年海外市场收入144 亿元，同比增长6.7%，占总收入比例达到77.7%，且公司一季度收入增长也主要由海外市场拉动。欧洲、亚太、中东非等核心区域需求持续释放，叠加海外TCL品牌业务增长，说明白电出口链条仍有较强韧性。而且从产能端上看，泰国基地一期30 万台冷柜产线已经在2026年初投产，二期140 万台冰箱产线预计2027 年年中投产，说明白电出海已经进入到海外品牌化+产能本地化+本地化交付的新阶段，本地化产能布局能够令企业在关税、汇率和供应链波动中获得更强抗风险能力，因此我们认为白电出海赛道仍将保持结构性景气。
永顺泰在投资者关系活动记录中表示，公司广麦4 期扩建项目和宝麦13 万吨中高档啤酒麦芽项目已经满产，带动公司产能增加27%。公司下游客户覆盖百威、嘉士伯、喜力、华润雪花、
青岛啤酒、
燕京啤酒、
珠江啤酒等头部啤酒厂，客户基础比较稳定。产品结构上，公司过去以普通浅色麦芽为主，现在也能提供定制麦芽、结晶麦芽、焦香麦芽、黑麦芽等特种麦芽，匹配啤酒高端化和精酿化需求。新增产能方面，宝麦新建5 万吨/年特制麦芽生产线已经完成建设，目前处于试生产和收尾阶段。反映出虽然啤酒行业总量弹性有限，但高端化、精酿化带来的结构升级仍会支撑特种麦芽需求，我们认为上游麦芽赛道仍将受益于下游企业的产品结构升级。风险提示：对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。晨会纪要第3 页共3 页第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。评级类别具体评级评级定义股票投资评级强烈推荐预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上审慎推荐预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数联系方式：公司总部北京办事处深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼TEL:0755-23838888FAX:0755-25831718P.R.China:518048www.firstcapital.com.cn北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层TEL: 010-63197788FAX: 010-63197777P.R.China:100140