一、行业动态跟踪

投资要点：
固定收益从2026Q2 季报看利率债基变化——债基2026 年Q2 季报分析：利率债基整体规模上升，债券配置比例下降，杠杆率略有上升。截至26Q2，利率债基资产总值为2.7 万亿元，较26Q1 上升0.11 万亿元，其中主动型利率债基和被动型利率债基分别为1.80 万亿元和0.91 万亿元，较26Q1 分别-0.03 万亿/+0.14 万亿元。26Q2债市行情与投资策略回顾：4 月份超长债迎来一波行情，30Y 国债收益率下行较明显，5 月份债市行情整体较好，6 月债市偏震荡。二季度债券收益率曲线陡峭，中短债面临“票息低、套息空间小及资本利得空间小”等问题，采取“适度拉长久期、聚焦超长端、结合发行节奏进行波段操作”等策略的利率债基可能更易获得超额收益。近期权益市场震荡，美伊冲突再起，若风险偏好回落，理财等资金可能从带有权益风险暴露的产品转向纯债基金，纯债基金规模增长或还将持续半年左右。债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出。2026 年债市或供不应求。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出。9 月份超长债发行将接近尾声，我们预判9 月前后超长债或有大行情。经济K 型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，下半年政策利率可能下调。我们预计三季度10Y 国债收益率跌破1.70%，30Y 国债收益率走向2.0%。我们建议重点关注20Y 及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地。风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。金融工程Score_v4style 因子今年相对中证全指超额30.98%——深度学习因子周报：中证全指上：近一周，score_v3fast 因子表现较好超额收益为1.92% ，score_v4style 因子其次为0.21%，score_v2 因子近期表现相对较弱。今年以来，score_v4style 因子表现较好，超额收益为30.98%，score_v3fast 因子其次为26.65%。所有因子今年以来均获得正超额。沪深300 上：近一周，score_v3fast因子表现较好，超额收益为1.86%。今年以来，score_v2 因子表现最好，超额收益为28.23%，score_v4style 因子其次为26.85%。所有因子今年以来均获得正超额。中证500 上：近一周，score_v4 因子表现较好，超额收益为0.33%。今年以来，score_v4 因子表现最好，超额收益为28.19%，score_v4style 因子其次为20.57%。所有因子今年以来均获得正超额。中证1000 上：近一周，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为-0.56%。今年以来，score_v4style 因子表现最好，超额收益为30.95%，score_v4 因子其次为23.61%。所有因子今年以来均获得正超额。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为-2.16%、-0.77%和-0.54%。今年以来，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为2.15%、11.48%和10.03%。风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。第2页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地非银2026Q2 公募基金对非银金融板块持仓点评——主动偏股基金对A 股非银行业持仓占比环比-0.57pct，证券板块获加仓：事件：公募基金2026Q2 季报数据已于近期披露完成，主动偏股公募基金重仓股中，对A 股非银金融行业持仓占比环比降低0.57pct 至0.94%，较沪深300 非银金融行业流动市值权重占比低配7.23pct。2026Q2A 股非银金融板块涨跌幅为1.81%，在所有SW 一级行业中排名第13。投资建议。我们继续看好非银金融行业，维持“看好”评级。我们认为2026 年二季度公募主动权益基金对非银金融行业环比减仓主要还是源于市场风格向科技集中。展望后市，1）保险板块，我们认为近年来头部险企资产负债联动能力提升较为明显，久期缺口匹配和负债成本有所优化，我们推荐多元销售能力较为突出的中国人寿、投资能力较强的新华保险和资管管理能力较强的友邦保险；2）券商板块，多家券商中期业绩预告实现高景气增长，体现活跃市场环境下的业绩兑现，我们推荐能满足多元化客户综合需求，且国际化业务能力较为突出的中信证券、华泰证券和广发证券，建议关注在科技类股权投资方面有较好布局的招商证券和财通证券；3）多元金融板块推荐景气度较高的南华期货，建议关注渤海租赁。风险提示。新单保费大幅下降、权益市场大幅下跌、市场成交额大幅下降。公用环保可再生能源发展扩量提质非电利用目标深化——《可再生能源发展“十五五”规划》政策解读：事件：7 月23 日，国家发改委、国家能源局发布《可再生能源发展“十五五”规划》。“十五五”规划可再生能源专项细化文件发布，新增装机目标由预期性转变为约束性。此次《可再生能源发展“十五五”规划》是在此前《新型能源体系建设“十五五”规划》基础上发布的可再生能源专项细化文件，基于《新型能源体系建设“十五五”规划》中2030 年电力总装机54 亿千瓦（其中风电和太阳能发电装机比重超过50%）的预期性目标，此次政策进一步明确到2030年可再生能源发电总装机达到35 亿千瓦左右、风电和太阳能发电总装机达到28 亿千瓦以上的装机目标（截至2025 年底我国风电和太阳能发电装机18 亿千瓦），预计“十五五”期间风光装机增量约为10 亿千瓦，基本符合此前国家电网“十五五”风光年均新增2 亿千瓦的装机增速预测，但此次政策将风光装机目标属性由预期性转变为约束性，政策执行力度显著增强。投资分析意见：1）“十五五”可再生能源规划强调扩量提质，资源禀赋较好、项目储备充足、消纳条件优、交易能力强的绿电运营商或将受益，推荐低估值绿电运营商龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）政策提出可靠替代目标，强调风光置信出力、可靠顶峰发电能力和系统友好型风光电站，利好具备调节资源布局的水风光一体化基地，推荐国投电力、川投能源、国电电力、桂冠电力、黔源电力；3）可再生能源非电利用目标强化，绿色甲醇方向推荐嘉泽新能、佛燃能源，建议关注电投绿能等；生物质方向建议关注中国燃气等；4）风电：推荐中天科技、金风科技（H）、东方电缆，建议关注海力风电、大金重工、天顺风能、亨通光电等。风险提示：政策落地存在不确定性，新能源投资放缓，用电量增长不及预期等。北交所蛰伏蓄势，破阵开新——北交所市场中观思考系列报告一：北交所当前已形成“估值回落、情绪降温、低估值标的扩容”的市场特征，整体配置性价比较前期有所改善。截至2026 年7 月20 日，北证50 市盈率（TTM，剔除负值）为35.0 倍，处于2024 年9 月24 日以来13%分位。从估值结构看，北交所PETTM 低于20 倍、第3页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地低于30 倍的公司占比分别由2025 年末的3.5%、13.2%上升至20.6%、37.1%，PETTM 高于50 倍及亏损公司的合计占比则由60.3%下降至45.5%；从交易活跃度看，2026 年7 月1 日至20 日日均成交额低于1000 万元的公司占比为21.3%，较多公司流动性已较为低迷。展望未来，我们认为北交所正处于估值相对低位与市场发展质量持续提升的交汇阶段，当前估值折价或更多反映阶段性的情绪与流动性约束，而优质企业供给增加、上市公司盈利韧性以及回购分红力度提升，正在进一步夯实市场价值基础。同时，2026 年6-7 月新成立北证50 指数基金高达7 只（分级基金按同一只统计），其中长信首发募集总量即超6 亿份，国富首发亦募集约5 亿份，体现低估值背景下公募基金也正在加速布局北交所，或进一步推动投资者结构、流动性质量等层面的良性发展。整体来看，当前较低的估值水平已为中长期价值发现提供较好基础，北交所或正由阶段性低估逐步迈向价值重估，市场投资价值值得积极关注。风险提示：宏观经济及下游需求不及预期风险、未充分反映投资安全边际的风险、行业竞争加剧及公司经营风险交运红海绕航或将带动油运景气度提升—交通运输行业周报（2026 年7 月20日-2026 年7 月26 日）：一、行业动态跟踪：航运船舶港口：1）胡塞可能封锁曼德海峡，油运或将开启“红海大绕航”：随着霍尔木兹海峡和红海曼德海峡正面临“双峡”同时沦陷的局面，亚洲炼油商采购沙特原油被迫改道，计划经由苏伊士运河绕道非洲运往亚洲。2）本周原油中小船运价上涨：BDTI 指数较上周环比上涨8.94%，至2389 点。3）本周成品油轮运价上涨：BCTI 指数较上周环比上涨10.3%，至1309 点。4）本周散货船运价下降：BDI 指数较上周环比下降6.8%，至2695 点。其中，BCI/BPI/BSI/BHSITCE 分别为3.31/1.93/2.18/1.63 万美元/日，环比变化分别为-11.3%/-4.7%/+0.0%/-0.4%。航空机场：国泰航空预计上半年利润60-65 亿港元，同比增长超60%。7 月22 日，国泰航空发布公告，预计2026 年上半年股东应占综合溢利约60 至65 亿港元（含约14 亿港元来自国航权益摊薄的视作出售收益），较2025 年同期的37 亿港元增长超60%。公路铁路：7 月13 日—7 月19 日，国家铁路运输货物7463.6 万吨，环比增长1.85%；全国高速公路货车通行5403.8 万辆，环比增长2.34%。二、核心观点快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益于顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益于海外市场高增长与份额提升。航空：展望后市，旅客周转量和票价增长若延续，或为油价高位带来的成本提升提供充分缓冲空间。航运：看好原油运输受益于原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026 年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气度+绿色更新进度是需求核心驱动。供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为第4页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。北交所苹果iPhone18 系列手机已经开启量产，端侧AI 有望重构消费电子产业链价值——北交所科技成长产业跟踪第八十五期（20260726）：2026 年第二季度全球智能手机出货量同比下降6.7%，端侧AI 有望重构消费电子产业链价值。总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值-5.92%。截至2026 年7 月24 日，经梳理后本期锁定了151 家核心标的池（持续更新）。从周度涨跌幅数据来看，2026 年7 月20 日至7 月24 日，北交所科技成长产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为-5.92%，其中上涨公司达18 家（占比12%），安徽凤凰（+19.66%）、科力股份（+19.07%）、晟楠科技（+15.23%）、天罡股份（+11.57%）、特瑞斯（+9.09%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-4.15%、+2.65%、+4.19%、+1.52%。行业：汽车产业市盈率TTM 中值-1.87%至18.7X。公告：长虹能源拟投资人民币2.83 亿元对26700 产线实施技术升级改造。长虹能源：为缓解现有产能瓶颈，优化产线综合效能，抢抓市场机遇，公司控股子公司长虹三杰新能源有限公司拟投资人民币2.83 亿元对26700 产线实施技术升级改造，并配齐前后端全套生产设备，实现年产21700 产品5,700 万只或年产26700 产品2,850 万只的量产能力。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险公用环保8 月锂电排产数据超预期,欧亚气价持续上涨——大能源行业2026 年第29周周报（20260725）：碳酸锂短期价格受压制，8 月锂电排产数据超预期近期碳酸锂价格有所回落，但并非是锂电需求转弱，而是碳酸锂供给边际增量预期和市场风险偏好回落所致。8 月锂电排产数据超预期。大东时代智库针对37 家主流电池企业及上下游供应链调研显示，预计2026 年8 月中国锂电全市场排产约304GWh，环比增长7.4%；全球动力+储能+消费类电池产量约317GWh，环比增长7.1%。8月排产数据超过其7 月初预判的3%-5%区间，这也预示锂电旺季初步的到来。国家能源局于近日发布1-6 月全国电力工业统计数据：截至6 月底，全国累计发电装机容量40.4 亿千瓦，同比增长10.8%，增速同比持续下滑。其中，太阳能发电装机容量12.7 亿千瓦，同比增长15.8%；风电装机容量6.8 亿千瓦，同比增长18.5%。美伊对峙升级波及霍尔木兹海峡和曼德海峡，全球多个天然气气源同步受扰。近日卡塔尔能源公司宣布准备将不可抗力延长至10 月中旬，并且卡塔尔北方气田东扩项目已确认延迟一年以上，供给修复及产能释放周期或进一步延长，挪威、澳大利亚、俄罗斯等地气源亦面临扰动，全球天然气供给端进一步收紧。投资分析意见：地缘政治冲突推动油气价格上涨，国产气能源保供作用日益突出，同时海气价格及其进口成本可对国产气价格形成有力支撑，国产气有望增量提价，建议关注上游煤层气开采标的：新天然气、首华燃气、蓝焰控股；全球各区域间、长协现货间价差或扩大，建议关注具备长协气源成本优势和中游转售贸易业务的天然气标的：新奥股份、深圳燃气、佛燃能源。风险提示：储能需求不及预期、新能源车需求不及预期、用电需求不及预期、国际气价价格波动风险、天然气需求增长不及预期等。公用环保《海水淡化产业发展行动方案》落地，产业链有望迎来规模扩容与国产替代共振——环保行业周报（20260720~20260726）：《海水淡化产业发展行动方案》第5页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地落地，明确未来5 年新增产能150 万吨/日以上。国家发改委、自然资源部、水利部联合印发《海水淡化产业发展行动方案》，确立2026-2030 年产业顶层发展纲领。政策明确到2030 年，全国海水淡化工程总规模达到450 万吨/日以上，新增海水淡化工程规模150 万吨/日以上；截至2025 年末国内海水淡化产能307.7 万吨/日，预计未来五年产业规模扩容近49%。投资分析意见：《海水淡化产业发展行动方案》落地，明确海水淡化2030 年规模提升量化目标，要求加快科技创新攻关，膜材料与能量回收环节国产替代有望提速，浓盐水资源化、清洁能源耦合等新方向或释放增量价值。建议关注具备核心膜材料与高压泵、能量回收装置等关键装备国产替代能力的细分龙头：沃顿科技、碧水源、三达膜等。风险提示：政策落地不及预期；海水淡化技术迭代风险；原材料价格上涨风险。非银多家上市公司发布提升股东回报相关公告，2026 年券商分类评价公布——非银金融行业周报（2026/7/19-2026/7/25）：保险板块：人身险预定利率研究值两连升。中保协召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026 年二季度例会，公布当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，此次较前值上升1 个基点，预定利率研究值已连续两次回升，且未能触发预定利率动态调整机制。我们认为，研究值连续回升有助于保持人身险产品供给和销售节奏稳定，避免产品切换对新单销售造成扰动。证券板块：2026 年券商分类评价公布，14 家券商获评AA 级。2026 年共有106 家主体参评，其中A 类53 家、B 类42 家、C 类11 家，14 家获评AA 级，整体数量结构与上年基本稳定。我们认为，1）券商分类评价结果整体稳定，表明行业风险总体可控；2）本次分类评价为2025 年8 月证监会修订《证券公司分类评价规定》后的第二次评价，监管导向进一步强调券商功能性发挥，未来预计资本实力雄厚、专业能力更强的头部券商有望体现出竞争优势。投资分析意见。维持非银金融板块“看好”评级。保险板块，我们推荐多元销售能力较为突出的中国人寿、投资能力较强的新华保险、股息率有吸引力的中国财险和资管能力较强的友邦保险；券商板块，我们推荐能满足多元化客户综合需求，且国际化业务能力较为突出的中信证券、华泰证券和广发证券，建议关注在科技类股权投资方面有较好布局的招商证券和财通证券；多元金融板块，推荐景气度较高的南华期货，建议关注渤海租赁。风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行。金属新材料国内库存持续去化，铜价回升— — 有色金属大宗金属周报（2026/7/20-2026/7/24）：铜：国内库存持续去化，铜价回升，重点关注下周FOMC会议。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.53%/+1.16%/+1.10%。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。铝：美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。建议关注：宏桥控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方。锂：静待旺季需求驱动，锂价下行空间或有限。本周碳酸锂价格下跌4.28%至14.55 万元/吨，锂辉石精矿下跌3.69%至2090 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609 下跌3.90%至14.43 万元/吨。建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。第6页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。第7页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地报告列表【固定收益】从2026Q2 季报看利率债基变化——债基2026 年Q2 季报分析（2026/07/25）【金融工程】Score_v4style 因子今年相对中证全指超额30.98%——深度学习因子周报（2026/07/26）【非银】2026Q2 公募基金对非银金融板块持仓点评——主动偏股基金对A 股非银行业持仓占比环比-0.57pct，证券板块获加仓（2026/07/24）【公用环保】可再生能源发展扩量提质非电利用目标深化——《可再生能源发展“十五五”规划》政策解读（2026/07/24）【北交所】蛰伏蓄势，破阵开新——北交所市场中观思考系列报告一（2026/07/24）【交运】红海绕航或将带动油运景气度提升—交通运输行业周报（2026 年7 月20 日-2026 年7月26 日）（2026/07/26）【北交所】苹果iPhone18 系列手机已经开启量产，端侧AI 有望重构消费电子产业链价值——北交所科技成长产业跟踪第八十五期（20260726）（2026/07/26）【公用环保】8 月锂电排产数据超预期,欧亚气价持续上涨——大能源行业2026 年第29 周周报（20260725）（2026/07/26）【公用环保】《海水淡化产业发展行动方案》落地，产业链有望迎来规模扩容与国产替代共振——环保行业周报（20260720~20260726）（2026/07/26）【非银】多家上市公司发布提升股东回报相关公告，2026 年券商分类评价公布——非银金融行业周报（2026/7/19-2026/7/25）（2026/07/26）【金属新材料】国内库存持续去化，铜价回升— — 有色金属大宗金属周报（2026/7/20-2026/7/24）（2026/07/26）第8页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【固定收益】固收点评报告：从2026Q2 季报看利率债基变化——债基2026 年Q2季报分析（2026/07/25）廖志明证书编号：S1350524100002利率债基整体规模上升，债券配置比例下降，杠杆率略有上升。截至26Q2，利率债基资产总值为2.7 万亿元，较26Q1 上升0.11 万亿元，其中主动型利率债基和被动型利率债基分别为1.80 万亿元和0.91 万亿元，较26Q1 分别-0.03 万亿/+0.14 万亿元。从大类资产配置来看，截至26Q2，利率债基主要配置于债券（规模约为2.6 万亿元，占比94.24%），其次是存款（规模约为0.05 万亿元，占比1.98%），规模占比较上一季度分别-2.04pct/+0.55pct，其中主动型利率债基的债券和存款配置规模分别为1.7 万亿元和0.04 万亿元，比例分别为93.41%/2.43%，较上一季度分别-2.64pct/+0.70pct。26Q2 利率债基平均杠杆率为117.7%，较26Q1 增加2.58pct。主动型利率债基重仓券增配国债、减配政金债。从前五大重仓债券看，26Q2 主动型利率债基政金债、国债、商金债和地方政府债规模占比分别为91.8%、5.8%、0.7%和0.8%，相较Q1 增配国债、减配政金债，占比分别+2.6pct/-1.9pct。利率债基久期有所上升，26Q2 主动型利率债基重仓国债平均久期升至10.7 年，主动型利率债基整体减配剩余期限在1 至5 年的债券，增配5 至10 年期债券。基于重仓券测算的利率债基久期从26Q1 的3.2 年上升至26Q2 的3.9 年，其中主动型利率债基重仓利率债平均久期+1.0 年（国债+2.6 年至10.7 年）。从重仓券的剩余期限看，主动利率债基主要增配5 至10 年期的债券（26Q2 占比16.2%，较26Q1+2.1pct）。从重仓国债剩余期限看，26Q2 期限在1 年及以下、（1，5）年、[5，10）年、[10，20）年和20 年及以上国债占比分别为16.3%、6.4%、21.2%、13.5%和42.5%。利率债基季度收益率有所回升。利率债基当季平均收益率从26Q1 的+0.68%上升至26Q2 的+0.86%，信用债基从26Q1 的+0.79%下降至26Q2 的+0.78%。26Q2 债市行情与投资策略回顾：4 月份超长债迎来一波行情，30Y 国债收益率下行较明显，5 月份债市行情整体较好，6 月债市偏震荡。二季度债券收益率曲线陡峭，中短债面临“票息低、套息空间小及资本利得空间小”等问题，采取“适度拉长久期、聚焦超长端、结合发行节奏进行波段操作”等策略的利率债基可能更易获得超额收益。近期权益市场震荡，美伊冲突再起，若风险偏好回落，理财等资金可能从带有权益风险暴露的产品转向纯债基金，纯债基金规模增长或还将持续半年左右。债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出。2026 年债市或供不应求。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出。9 月份超长债发行将接近尾声，我们预判9 月前后超长债或有大行情。经济K 型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，下半年政策利率可能下调。我们预计三季度10Y 国债收益率跌破1.70%，30Y 国债收益率走向2.0%。我们建议重点关注20Y 及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地。风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。第9页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地【金融工程】金工定期报告：Score_v4style 因子今年相对中证全指超额30.98%——深度学习因子周报（2026/07/26）杨怡玲证书编号：S1350525090004 陶文启证书编号：S1350525100001中证全指上：近一周，score_v3fast 因子表现较好超额收益为1.92%，score_v4style 因子其次为0.21%，score_v2 因子近期表现相对较弱。今年以来，score_v4style 因子表现较好，超额收益为30.98%，score_v3fast 因子其次为26.65%。所有因子今年以来均获得正超额。沪深300 上：近一周，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为1.86%。今年以来，score_v2 因子表现最好，超额收益为28.23%，score_v4style 因子其次为26.85%。所有因子今年以来均获得正超额。中证500 上：近一周，score_v4 因子表现较好，超额收益为0.33%。今年以来，score_v4 因子表现最好，超额收益为28.19%，score_v4style 因子其次为20.57%。所有因子今年以来均获得正超额。中证1000 上：近一周，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为-0.56%。今年以来，score_v4style 因子表现最好，超额收益为30.95%，score_v4 因子其次为23.61%。所有因子今年以来均获得正超额。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为-2.16%、-0.77%和-0.54%。今年以来，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为2.15%、11.48%和10.03%。风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。【非银】行业点评报告：2026Q2 公募基金对非银金融板块持仓点评——主动偏股基金对A 股非银行业持仓占比环比-0.57pct，证券板块获加仓（2026/07/24）陆韵婷证书编号：S1350525050002 沈晨证书编号：S1350525090002事件：公募基金2026Q2 季报数据已于近期披露完成，主动偏股公募基金重仓股中，对A 股非银金融行业持第10页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地仓占比环比降低0.57pct 至0.94%，较沪深300 非银金融行业流动市值权重占比低配7.23pct。2026Q2A 股非银金融板块涨跌幅为1.81%，在所有SW 一级行业中排名第13。我们选取2026Q2 末主动偏股公募基金（wind分类为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型的公募基金）进行持仓分析。点评（以下针对主动偏股公募基金的重仓股分析）
1、A 股非银金融行业持仓占比环比降低0.57pct 至0.94%。
A 股股票投资中，非银金融行业总持仓占比0.94%，环比2026Q1 下降0.57pct。从子行业持仓占比看，保险/证券/多元金融总持仓比例分别为0.42%/0.47%/0.05%，环比2026Q1 分别-0.63pct/+0.14pct/-0.08pct，证券行业获加仓。2026Q2 末，主动偏股公募基金A 股非银金融行业持仓相比沪深300 行业流通市值权重占比低配7.23pct。港股股票投资中，非银金融行业总持仓占比2.85%，环比2026Q1 下降0.59pct。从子行业持仓占比看，保险/证券/多元金融总持仓比例分别为2.18%/0.41%/0.26%，环比2026Q1 分别-0.70pct/+0.22pct/-0.11pct。
2、个股方面，中国平安持仓占比0.29%，为非银第一大A 股重仓股票，中信证券持仓占比环比+0.07pct，
为A 股非银加仓力度最大个股。2026Q2 主动偏股公募基金持有非银金融行业市值最高的五个A 股个股为中国平安、中信证券、国泰海通、华泰证券、中国太保，持仓市值分别为68.38 亿元、31.48 亿元、19.81 亿元、19.17 亿元、14.21 亿元，持仓占比分别为0.29%、0.13%、0.08%、0.08%、0.06%。2026Q2 主动偏股公募基金对非银金融行业持仓比例环比增加最多的五个A 股个股为中信证券、华泰证券、东方财富、广发证券、中国人寿，持仓比例分别达0.13%、0.08%、0.05%、0.05%、0.03%，环比+0.07pct、+0.03pct、+0.03pct、+0.03pct、+0.01pct。2026Q2 主动偏股公募基金对非银金融行业持有市值最多的五个港股个股为中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安和中国财险，持仓市值分别为14.37 亿元、12.77 亿元、6.41 亿元、6.27 亿元、5.04 亿元，持仓占比分别为0.64%、0.57%、0.29%、0.28%、0.22%。2026Q2 主动偏股公募基金对非银金融行业持仓比例环比增加最多的五个港股个股为中信建投证券、新华保险、国泰海通、中国人民保险集团和招商证券，持仓比例分别达0.08%、0.57%、0.09%、0.10%、0.04%，环比+0.07pct、+0.07pct、+0.04pct、+0.04pct、+0.03pct。投资建议。我们继续看好非银金融行业，维持“看好”评级。我们认为2026 年二季度公募主动权益基金对非银金融行业环比减仓主要还是源于市场风格向科技集中。展望后市，1）保险板块，我们认为近年来头部险企资产负债联动能力提升较为明显，久期缺口匹配和负债成本有所优化，我们推荐多元销售能力较为突出的中国人寿、投资能力较强的新华保险和资管管理能力较强的友邦保险；2）券商板块，多家券商中期业绩预告实现高景气增长，体现活跃市场环境下的业绩兑现，我们推荐能满足多元化客户综合需求，且国际化业务能力较为突出的中信证券、华泰证券和广发证券，建议关注在科技类股权投资方面有较好布局的招商证券和财通证券；3）多元金融板块推荐景气度较高的南华期货，建议关注渤海租赁。风险提示。新单保费大幅下降、权益市场大幅下跌、市场成交额大幅下降。第11页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地【公用环保】行业点评报告：可再生能源发展扩量提质非电利用目标深化——《可再生能源发展“十五五”规划》政策解读（2026/07/24）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 邓思平证书编号：S1350524070003事件：7 月23 日，国家发改委、国家能源局发布《可再生能源发展“十五五”规划》。“十五五”规划可再生能源专项细化文件发布，新增装机目标由预期性转变为约束性。此次《可再生能源发展“十五五”规划》是在此前《新型能源体系建设“十五五”规划》基础上发布的可再生能源专项细化文件，基于《新型能源体系建设“十五五”规划》中2030 年电力总装机54 亿千瓦（其中风电和太阳能发电装机比重超过50%）的预期性目标，此次政策进一步明确到2030 年可再生能源发电总装机达到35 亿千瓦左右、风电和太阳能发电总装机达到28 亿千瓦以上的装机目标（截至2025 年底我国风电和太阳能发电装机18 亿千瓦），预计“十五五”期间风光装机增量约为10 亿千瓦，基本符合此前国家电网“十五五”风光年均新增2 亿千瓦的装机增速预测，但此次政策将风光装机目标属性由预期性转变为约束性，政策执行力度显著增强。增量结构明确，大基地、海上风电、分布式新能源装机目标细化。此次政策进一步明确“十五五”期间新能源装机增量的结构，其中大基地、海上风电、水风光一体化、分布式新能源等为重点发展方向：1）“三北”风电光伏基地：“十五五”新增装机目标3.7 亿千瓦以上，包括新疆基地、黄河上游基地、河西走廊基地、黄河“几字弯”基地、冀北基地、松辽基地；2）海上风电：“十五五”新增开工规模1 亿千瓦左右，2030 年累计装机规模1 亿千瓦以上，大力推进深远海海上风电基地布局建设，推动海上风电融合发展；3）分布式新能源：“十五五”新增装机3 亿千瓦以上。“十五五”可再生能源扩量提质，提升消纳与可靠替代能力。此次政策提出可靠替代目标：2030 年全国风电光伏平均置信出力达到8%（风电11%左右，光伏6%左右）；“十五五”期间新增可再生能源可靠顶峰发电能力3 亿千瓦以上。一方面，提升新能源可靠顶峰发电能力，增强新能源对电力系统安全稳定运行的支撑；另一方面，重视调节性资源，推进抽水蓄能与清洁能源协同发展。同时政策强调提升负荷与新能源的适配性，挖掘数据中心等新型用电负荷调节潜力，支持源网荷储一体化、绿电直连、智能微电网等新业态发展，消纳能力亦为发展关键。完善市场化机制，绿电绿证收益、电力交易能力重要性或提升。可再生能源市场化发展机制方面，此次政策提出：1）完善电力市场机制：包括推动大基地整体参与电力市场交易，优化集中式新能源报价方式，完善辅助服务市场；2）完善价格形成机制：包括完善抽水蓄能、新型储能等调节性资源容量电价机制，有序建立可靠容量补偿机制；3）完善绿证绿电交易机制：完善全国统一的绿证核发交易体系，健全绿证价格形成机制，发布绿证价格指数。推动电-碳-证衔接。未来绿电绿证收益、电力交易能力影响力或将进一步提升。可再生能源非电利用目标深化，绿色氢氨醇、生物质能等产业有望加速发展。此次政策进一步明确可再生能源非电利用目标：2030 年可再生能源非电利用总规模较2025 年增长1.5 倍，折合约1.5 亿吨标准煤，其中2030 年可再生能源制氢规模达到200 万吨，较2025 年提升7 倍，绿色氢氨醇、风光供热供暖、生物质能等相关产业有望加速发展。投资分析意见：1）“十五五”可再生能源规划强调扩量提质，资源禀赋较好、项目储备充足、消纳条件优、第12页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地交易能力强的绿电运营商或将受益，推荐低估值绿电运营商龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）政策提出可靠替代目标，强调风光置信出力、可靠顶峰发电能力和系统友好型风光电站，利好具备调节资源布局的水风光一体化基地，推荐国投电力、川投能源、国电电力、桂冠电力、黔源电力；3）可再生能源非电利用目标强化，绿色甲醇方向推荐嘉泽新能、佛燃能源，建议关注电投绿能等；生物质方向建议关注中国燃气等；4）风电：推荐中天科技、金风科技（H）、东方电缆，建议关注海力风电、大金重工、天顺风能、亨通光电等。风险提示：政策落地存在不确定性，新能源投资放缓，用电量增长不及预期等。【北交所】专题报告：蛰伏蓄势，破阵开新——北交所市场中观思考系列报告一（2026/07/24）赵昊证书编号：S1350524110004北交所当前已形成“估值回落、情绪降温、低估值标的扩容”的市场特征，整体配置性价比较前期有所改善。截至2026 年7 月20 日，北证50 市盈率（TTM，剔除负值）为35.0 倍，处于2024 年9 月24 日以来13%分位。从估值结构看，北交所PETTM 低于20 倍、低于30 倍的公司占比分别由2025 年末的3.5%、13.2%上升至20.6%、37.1%，PETTM 高于50 倍及亏损公司的合计占比则由60.3%下降至45.5%；从交易活跃度看，2026 年7 月1 日至20 日日均成交额低于1000 万元的公司占比为21.3%，较多公司流动性已较为低迷。横向比较，截至2026 年7 月20 日，北证50 市盈率相当于创业板综的85.3%、科创50 的33.7%，已低于创业板综和中证2000。历史分位、横向估值、交易活跃度等指标相互印证，或表明北交所当前估值与交易情绪均处于相对低位，同时市场估值结构已明显向中低估值区间迁移，性价比逐渐凸显。上市公司回购与分红覆盖面的扩展，为北交所低估值标的增加了股东回报维度的估值支撑。截至2026 年7月22 日，2026 年以来共有18 家北交所公司披露回购方案，其中9 家公司已完成回购或实际回购数量达到方案上限；按PETTM 均值口径，18 家公司中有10 家低于30 倍，估值中位数为26.0 倍，回购公司与低估值公司存在较高重叠。分红方面，年度现金分红比例大于50%的公司数量由2022 年的63 家增加至2025 年的104 家，较2022 年增加41 家；派息公司数量由2023 年的210 家增至2024 年的211 家、2025 年的228 家，对应派息公司平均股息率较多在1%以上。回购能够体现上市公司对当前价值及股东回报的重视程度，稳定分红则有助于增强投资回报的可预期性；在估值处于相对低位的环境下，持续回购、保持稳定分红且经营性现金流能够提供支撑的公司，或将具备更强的估值稳定性。在整体估值性价比提升后，北交所投资主线应由指数层面的低估值判断进一步转向个股层面的基本面筛选。我们筛选出的42 家公司PETTM 均低于30 倍，平均值为17.0 倍、中位数为16.8 倍。分行业看，高端装备与工程机械、汽车零部件的低估值标的数量较多；电力设备与新能源标的覆盖电池、输变电材料、电接触材料等环节；消费与农业、新材料及医药医疗标的需分别考察品牌经营、产品创新、下游应用及业绩兑现能力。展望未来，低估值或可提供价格层面的初步安全边际，而盈利预测能否兑现、业务竞争力能否持续以及回购分红能否获得经营现金流支持，或将共同决定估值修复的空间与持续时间；因此，围绕“当前估值、远期盈利、业务质量、股东回报”进行交叉验证，或将是现阶段筛选北交所投资标的的核心思路。结构性重估、流动性改善与投资者结构优化等因素或驱动北交所价值发现进程。展望未来，我们认为北交所正处于估值相对低位与市场发展质量持续提升的交汇阶段，当前估值折价或更多反映阶段性的情绪与流第13页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地动性约束，而优质企业供给增加、上市公司盈利韧性以及回购分红力度提升，正在进一步夯实市场价值基础。同时，2026 年6-7 月新成立北证50 指数基金高达7 只（分级基金按同一只统计），其中长信首发募集总量即超6 亿份，国富首发亦募集约5 亿份，体现低估值背景下公募基金也正在加速布局北交所，或进一步推动投资者结构、流动性质量等层面的良性发展。整体来看，当前较低的估值水平已为中长期价值发现提供较好基础，北交所或正由阶段性低估逐步迈向价值重估，市场投资价值值得积极关注。风险提示：宏观经济及下游需求不及预期风险、未充分反映投资安全边际的风险、行业竞争加剧及公司经营风险【交运】行业定期报告：红海绕航或将带动油运景气度提升—交通运输行业周报（2026 年7 月20 日-2026 年7 月26 日）（2026/07/26）孙延证书编号：S1350524050003 曾智星证书编号：S1350524120008 王惠武证书编号：S1350524060001 张付哲证书编号：S1350525070001
一、行业动态跟踪
航运船舶港口：1）胡塞可能封锁曼德海峡，油运或将开启“红海大绕航”：随着霍尔木兹海峡和红海曼德海峡正面临“双峡”同时沦陷的局面，亚洲炼油商采购沙特原油被迫改道，计划经由苏伊士运河绕道非洲运往亚洲。与以往从沙特红海港口延布向东驶往阿拉伯海的常规航线相比，从延布向西驶往埃及、穿越苏伊士运河并绕行非洲好望角的航线，将额外耗时多达四周，并进一步推高运费和燃油成本。此外，由于吃水限制，满载的VLCC 船只本身并无法直接通过苏伊士运河，油运成本或进一步提高。一旦曼德海峡同步被封，替代航线（以沙特Yanbu 港-宁波舟山港为例）绕航好望角后航程大幅增加129.8%，或额外催生约148 艘VLCC 的海运需求（按500 万桶/日货量估算，且不考虑苏伊士运河转运导致的运输效率降低）。2）本周原油中小船运价上涨：BDTI 指数较上周环比上涨8.94%，至2389 点。VLCC 运价为19.04 万美元/日，环比下降6.0%，其中中东/西非/美湾-中国运价分别为38.18/9.10/9.83 万美元/日，环比变化分别为+2.9%/-28.1%/-10.6%；Suezmax 运价为15.18 万美元/日，环比上涨8.3%；Aframax 运价为9.76 万美元/日，环比上涨32.0%。3）本周成品油轮运价上涨：BCTI 指数较上周环比上涨10.3%，至1309 点。LR1 中东-日本运价为13.07 万美元/日，环比上涨16.9%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋运价分别为2.62/2.71/3.69 万美元/日，环比变化分别为-9.2%/-4.4%/+11.0%。4）本周散货船运价下降：BDI 指数较上周环比下降6.8%，至2695 点。其中，BCI/BPI/BSI/BHSITCE 分别为3.31/1.93/2.18/1.63 万美元/日，环比变化分别为-11.3%/-4.7%/+0.0%/-0.4%。5）本周集装箱运价略降：SCFI 综合运价指数较上周环比下降0.6%，至3063 点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别为3155/4351 美元/TEU，环比变化分别为-1.9%/-2.8%；上海-美西/美东运价分别为5535/8040 美元/FEU，环比变化分别为-3.3%/-1.6%；上海-东南亚运价为638 美元/TEU，环比上涨1.6%。6）本周新造船价整体上涨：新造船船价指数较上周环比上涨0.01 点，为185.39 点；油轮/散货船/干货船第14页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/+0.06 点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.16 点。7）本期PDCI 下跌：2026 年7 月11 日至7 月17 日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价综合指数（XH·PDCI）报946 点，较上期下跌4 点，跌幅0.42%。其中，华北至华南/华南至东北/华南至华北/东北至华南流向指数环比分别为-2.90%/13.11%/21.49%/-5.68%。8）中国港口货物吞吐量增长，集装箱吞吐量增长：2026 年7 月13 日-2026 年7 月19 日中国港口货物吞吐量为23031 万吨，较前一周环比增长7.64%,集装箱吞吐量为599 万TEU，较前一周环比增长3.74%。快递物流：1）圆通拟回购股份，资金总额为3000-5000 万元。2026 年7 月21 日，圆通发布回购方案公告，公司拟以不低于人民币3000 万元且不超过5000 万元自有资金进行回购，回购股份价格不超过人民币25 元/股，回购股份数量为120 万股～200 万股，占总股本比例0.04%～0.06%，回购股权将用于员工持股计划或股权激励计划。2）国家对“内卷式”竞争突出领域开展质量督察，快递行业“反内卷”有望持续。国家质量强国建设协调推进领导小组办公室首次启动实施质量督察工作。从7 月20 日起，4 个质量督察组将陆续进驻有关省份，重点聚焦贯彻落实党中央、国务院关于质量工作决策部署情况，质量责任落实情况，形成部门合力处置质量问题隐患情况等，对“内卷式”竞争突出领域、社会关切和群众反映强烈的重点领域存在的突出质量问题开展抽查核查，切实提升质量治理能力，更好服务经济社会高质量发展和人民群众高品质生活。3）福建邮政管理局印发专项行动方案，加强快递员群体合法权益保障。福建省邮政管理局印发《关于加强快递员群体合法权益保障专项行动的方案》。《方案》强调：1）在规范考核机制方面，重点围绕派费标准、考核罚款、申诉机制等核心议题，开展劳动规则和算法协商；2）在开展派费监测方面，对派费下降异常情况开展“穿透式”监管，严厉查处不正当竞争行为；3）在推动企业规范用工方面，推动依法签订劳动合同，持续推进基层快递网点优先参加工伤保险。4）国家邮政局召开党组会议，强调人工智能与快递融合发展。会议强调，全面落实《关于“人工智能+邮政快递”的实施意见》，着力推进人工智能与邮政快递业广泛深度融合，更加积极主动发展智慧邮政。要进一步强化邮政快递企业科技创新主体地位，完善科技成果转化应用体系，培育壮大行业科技领军企业。航空机场：1）国泰航空预计上半年利润60-65 亿港元，同比增长超60%。7 月22 日，国泰航空发布公告，预计2026年上半年股东应占综合溢利约60 至65 亿港元（含约14 亿港元来自国航权益摊薄的视作出售收益），较2025年同期的37 亿港元增长超60%。前六个月载客量同比增17%，6 月载客量同比增12%。国泰航空及国泰货运需求持续稳健，香港快运表现改善，联属公司盈利贡献增加，共同推动业绩大幅提升。2）深圳机场上半年旅客吞吐量3361.5 万人次，国际及地区客流创新高。2026 年上半年，深圳机场客货主要业务指标稳步增长：旅客吞吐量3361.5 万人次，航班起降22.4 万架次，货邮吞吐量98.3 万吨。国际及地区旅客量创新高达316.9 万人次，每周计划执行国际及地区客运航班超900 班。国内旅客量3044.7 万人次，同比增3.2%，稳居全国第二。上半年新开、加密10 余条国际客运航线，全货机航班量居国内第二。T2航站区主体工程已开工，远期目标9800 万客流量、500 万吨货邮量。第15页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地公路铁路：1）2026 年7 月13 日—7 月19 日全国物流保通保畅运行情况。全国物流保通保畅运行数据：7 月13 日—7月19 日，国家铁路运输货物7463.6 万吨，环比增长1.85%；全国高速公路货车通行5403.8 万辆，环比增长2.34%。2）“十五五”国家综合立体交通网主骨架建成率将增至95%。在7 月21 日国务院新闻办公室举行的开局起步“十五五”系列主题新闻发布会上，交通运输部副部长徐成光说，到2030 年，国家综合立体交通网主骨架建成率将提升到95％。3）2026 年1-6 月大秦线累计完成货物运输量同比增长8%。2026 年6 月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3689 万吨，同比增长13.79%。日均运量122.97 万吨。大秦线日均开行重车86.9 列，其中：日均开行2 万吨列车61.1 列。2026 年1-6 月，大秦线累计完成货物运输量20376 万吨，同比增长7.96%。二、核心观点快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益于顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益于海外市场高增长与份额提升。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；3）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升；4）极兔速递：东南亚与新市场空间广阔且增速高，公司份额优势显著，盈利有望长期高增长；5）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善。航空：展望后市，旅客周转量和票价增长若延续，或为油价高位带来的成本提升提供充分缓冲空间。若导致油价高位的事件性因素不复存在，航空业绩或迎来较大弹性。建议关注南方航空、华夏航空、中国东航、海航控股、中国国航、中国民航信息网络。航运：1、看好原油运输受益于原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026 年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。建议关注招商轮船（油散共振）、海通发展、海航科技、国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气度+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后持续紧张，船厂订单饱满。2025Q4 以来，油运高景气度开始向造船订单传导，新造船价开始企稳回升。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持续推进、地缘事件影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力、松发股份（恒力重工）。供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、化工物第16页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。【北交所】定期报告：苹果iPhone18 系列手机已经开启量产，端侧AI 有望重构消费电子产业链价值——北交所科技成长产业跟踪第八十五期（20260726）（2026/07/26）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S13505241000012026 年第二季度全球智能手机出货量同比下降6.7%，端侧AI 有望重构消费电子产业链价值。根据中关村在线的信息，2026 年7 月，苹果iPhone18 系列手机已经开启量产，目前正处于产能爬坡阶段；其中iPhone18Pro 系列将搭载基于台积电2nm 工艺的A20Pro 芯片，芯片速度预计将提升约15%，能效预计将提升约30%。根据IDC 的数据，2026Q2 全球智能手机出货量为2.775 亿部，同比下降6.7%；在整体市场低迷的背景下，头部厂商华为与苹果表现突出，第二季度中国智能手机出货量同比增幅均达20%左右。产业政策层面，2026 年7 月15 日，国家网信办发布重磅公告，苹果“Apple 智能”、华为小艺等7 款手机端侧生成式AI 服务正式完成备案；与此同时，Counterpoint 数据显示2026 年全球GenAI 手机渗透率预计将突破45%。聚焦端侧AI 核心硬件赛道，根据智次方研究院的信息，DeepSeek 引发的新一波生成式AI 浪潮，本质上是端侧AI 的红利，而端侧SoC 正是为端侧AI 应用场景专门设计的一种高度集成的芯片。我们梳理出北交所中共有9 家苹果产业链企业，分别为天工股份（钛合金的粗加工）、鸿仕达（智能自动化设备、智能柔性生产线）、锐翔智能（FPC 产业链的智能制造装备）、则成电子（FPC 组件产品-苹果MFi 认证）、卓兆点胶（高精度智能点胶设备、点胶阀及其核心部件）、远航精密（精密镍基导体材料-苹果是终端客户）、朗鸿科技（电子设备防盗展示产品和品牌终端展示服务）、荣亿精密（紧固件-间接服务于苹果）、乐创技术（运动控制产品）。总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值-5.92%。截至2026 年7 月24 日，经梳理后本期锁定了151 家核心标的池（持续更新）。从周度涨跌幅数据来看，2026 年7 月20 日至7 月24 日，北交所科技成长产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为-5.92%，其中上涨公司达18 家（占比12%），安徽凤凰（+19.66%）、科力股份（+19.07%）、晟楠科技（+15.23%）、天罡股份（+11.57%）、特瑞斯（+9.09%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-4.15%、+2.65%、+4.19%、+1.52%。行业：汽车产业市盈率TTM 中值-1.87%至18.7X。2026 年7 月20 日至7 月24 日，北交所电子设备产业企业的市盈率TTM 中值由45.1X 降至42.4X，市值中值由14.2 亿元升至14.3 亿元，晟楠科技（+15.23%）、天罡股份（+11.57%）、鑫汇科（+7.30%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所机械设备产业企业的市盈率TTM第17页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地中值由30.6X 降至28.3X，市值中值由12.9 亿元降至12.2 亿元，科力股份（+19.07%）、特瑞斯（+9.09%）、瑞星股份（+8.14%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所信息技术产业企业的市盈率TTM 中值由42.4X 降至41.2X，市值中值由16.0 亿元降至15.3 亿元，殷图网联（+7.06%）、并行科技（+0.29%）、恒拓开源（-2.16%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所汽车产业企业的市盈率TTM 中值由19.1X 降至18.7X，市值中值由12.2 亿元降至11.6 亿元，安徽凤凰（+19.66%）、浩淼科技（+8.03%）、华洋赛车（+2.03%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所新能源产业企业的市盈率TTM 中值由29.6X 降至28.2X，市值中值由15.5 亿元降至14.3 亿元，宏远股份（+8.00%）、亿能电力（+6.40%）、许昌智能（-0.50%）分列市值涨跌幅前三甲。公告：长虹能源拟投资人民币2.83 亿元对26700 产线实施技术升级改造。长虹能源：为缓解现有产能瓶颈，优化产线综合效能，抢抓市场机遇，公司控股子公司长虹三杰新能源有限公司拟投资人民币2.83 亿元对26700 产线实施技术升级改造，并配齐前后端全套生产设备，实现年产21700 产品5,700 万只或年产26700产品2,850 万只的量产能力。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险【公用环保】行业定期报告：8 月锂电排产数据超预期,欧亚气价持续上涨——大能源行业2026 年第29 周周报（20260725）（2026/07/26）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 邓思平证书编号：S1350524070003电新：碳酸锂短期价格受压制，8 月锂电排产数据超预期近期碳酸锂价格有所回落，但并非是锂电需求转弱，而是碳酸锂供给边际增量预期和市场风险偏好回落所致。津巴布韦锂精矿预计7 月中下旬到港，叠加江西矿端及相关锂盐厂复产预期，压制价格上行空间。我们预期未来一个季度，碳酸锂价格有望保持平稳，价格预期在14-15 万元/吨之间。8 月锂电排产数据超预期。大东时代智库针对37 家主流电池企业及上下游供应链调研显示，预计2026 年8月中国锂电全市场排产约304GWh，环比增长7.4%；全球动力+储能+消费类电池产量约317GWh，环比增长7.1%。8 月排产数据超过其7 月初预判的3%-5%区间，这也预示锂电旺季初步的到来。8 月锂电排产增长的核心拉动力来自储能赛道，尤其是海外大储订单贡献较多。8 月中国储能电芯排产预计达125GWh，约占总排产规模的41%，环比净增约10GWh，增量主要来自314Ah 规格的海外出口订单。美国、中东等地的大储项目为冲刺年底并网节点，目前已进入集中备货期，对应产线8 月基本满产，多数厂商交付排期已排至10 月中旬。投资分析意见：建议关注：1）锂电电池公司：宁德时代、亿纬锂能、中创新航、鹏辉能源等；2）铝箔环节公司：鼎胜新材等；3）隔膜环节公司：恩捷股份、星源材质；4）负极环节公司：尚太科技、璞泰来等。电力：1-6 月全国装机增速同比持续下滑单6 月风电装机同比增幅近两倍国家能源局于近日发布1-6 月全国电力工业统计数据：截至6 月底，全国累计发电装机容量40.4 亿千瓦，同比增长10.8%，增速同比持续下滑。其中，太阳能发电装机容量12.7 亿千瓦，同比增长15.8%；风电装机容量6.8 亿千瓦，同比增长18.5%。新增装机看，2026 年1-6 月全国新增装机158.7GW，同比下降45.9%；第18页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地其中太阳能新增装机72.07GW，同比下降66.0%；风电新增装机38.62GW，同比下降24.8%；火电新增装机38.36GW，同比增长48.8%。前6 月光伏新增装机同比大幅下降，去年抢装高基数，当下理性因素显现，全年新增装机或仍有分歧。1-6月光伏新增装机同比大幅下降主要系2025 年同期受“136 号文”影响，运营商集中抢装导致基数较高，且集中在5 月投产，单6 月净新增装机同比降幅明显收窄。从月度数据看，2026 年1-2 月净增32.09GW（同比下降19%），3 月净增8.90GW（同比下降56%），4 月净增9.53GW（同比下降79%），5 月净增9.47GW（同比下降90%），6 月净增12.39GW（同比下降21%），月度净增装机节奏平稳。风电累计新增装机负增长系去年高基数，单6 月新增同比大增183.4%。月度装机看，2026 年1-2 月净增10.65GW（同比+16.5%），3 月净增4.57GW（同比-17.6%），4 月净增5.39GW（同比-7.4%），5 月净增3.65GW（同比-86.1%）、6 月净增14.48GW（同比+183.4%）。全年风电新增装机有望保持增长态势，仍然预期全年新增100GW 量级，或达110GW。火电单6 月净增装机同比下滑，预期全年维持大规模新增投产。单6 月火电净增装机6.03GW，同比下滑64.8%，单6 月净增与单5 月净增相差不大。前6 个月单月火电投产增速变动较大，主要或系火电投产集中在年底与年初，年内并无明显规律。投资分析意见：1）低估值绿电运营商：推荐龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）具备成长性的火电运营商：推荐华润电力、华能国际、国电电力、中国电力等；3）水电：推荐华能水电、长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力；4）绿醇公司：推荐嘉泽新能、关注电投绿能等；5）算电协同：推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力；关注协合新能源、豫能控股、金开新能、甘肃能源、协鑫能科、晶科科技、信义能源。6）资产整合方向：建议关注电投水电、电投产融、黔源电力等。天然气：卡塔尔LNG 供给修复周期或延长欧亚气价持续上涨美伊对峙升级，卡塔尔LNG 供给修复周期或延长。美伊对峙升级波及霍尔木兹海峡和曼德海峡，全球多个天然气气源同步受扰。近日卡塔尔能源公司宣布准备将不可抗力延长至10 月中旬，并且卡塔尔北方气田东扩项目已确认延迟一年以上，供给修复及产能释放周期或进一步延长，挪威、澳大利亚、俄罗斯等地气源亦面临扰动，全球天然气供给端进一步收紧。供给端收紧、欧洲库存低位等因素影响下欧亚气价持续上涨。在供给端收紧的同时，4 月至10 月为欧洲天然气补库季，截至7 月24 日欧洲天然气库存619.60TWh，同比下降17.14%，位于多年来低位。欧亚气价持续上涨，截至7 月24 日，欧洲TTF 价格63.575 欧元/兆瓦时，较6 月30 日上涨46.34%，同比上升96.47%；截至7 月24 日，亚洲JKM 价格22 美元/百万英热，较6 月30 日上涨37.07%，同比上升85.19%；截至7 月24 日，美国HH 价格2.88 美元/百万英热，较6 月30 日下跌12.06%，同比下跌6.92%。截至7 月24 日，布伦特原油期货价、现货价分别较6 月30 日上升32.72%、37.52%，分别同比上升39.90%、38.58%。投资分析意见：地缘政治冲突推动油气价格上涨，国产气能源保供作用日益突出，同时海气价格及其进口成本可对国产气价格形成有力支撑，国产气有望增量提价，建议关注上游煤层气开采标的：新天然气、首华燃气、蓝焰控股；全球各区域间、长协现货间价差或扩大，建议关注具备长协气源成本优势和中游转售贸易业务的天然气标的：新奥股份、深圳燃气、佛燃能源。风险提示：储能需求不及预期、新能源车需求不及预期、用电需求不及预期、国际气价价格波动风险、天然气需求增长不及预期等。第19页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地【公用环保】行业定期报告：《海水淡化产业发展行动方案》落地，产业链有望迎来规模扩容与国产替代共振— — 环保行业周报（20260720~20260726 ）（2026/07/26）查浩证书编号：S1350524060004《海水淡化产业发展行动方案》落地，明确未来5 年新增产能150 万吨/日以上。国家发改委、自然资源部、水利部联合印发《海水淡化产业发展行动方案》，确立2026-2030 年产业顶层发展纲领。政策明确到2030年，全国海水淡化工程总规模达到450 万吨/日以上，新增海水淡化工程规模150 万吨/日以上；截至2025年末国内海水淡化产能307.7 万吨/日，预计未来五年产业规模扩容近49%。据海经社，150 万吨/日的新增产能，对应的工程投资体量约225 亿-375 亿元，叠加配套管网、运维服务、膜更换等存量市场持续贡献，海水淡化产业成长空间有望打开。海水淡化技术以反渗透为主导，产业链上游设备与材料为核心利润环节。海水淡化即利用海水脱盐生产淡水，是实现水资源利用的开源增量技术。技术路线上，海水淡化主要分为反渗透、低温多效和多级闪蒸。其中反渗透技术凭借能耗低、模块化建设快等优势，在全球及国内均占据绝对主导地位。海水淡化产业链围绕“海水→淡化水”的核心转化流程，分为上游核心设备与材料、中游淡化工程与运营、下游应用与配套服务三大环节，其中上游是产业链中技术壁垒最高、利润最丰厚的环节。政策要求提高国产替代率，海水淡化国产替代有望提速。经过多年持续攻关，我国自主海水淡化核心技术装备研制取得重要突破，但在我国已建万吨级以上海水淡化工程中，膜法海水淡化核心装备国产化应用比例尚不足10%。政策提出加快高性能反渗透膜、纳滤膜及新型分离膜重点研发，提升水通量、抗污染性与使用寿命等关键指标性能，提高国产化替代率。全力攻克大型海水淡化高压泵、万吨级能量回收装置等关键装备制造技术，推动其性能指标达到国际先进水平。国产化装备的应用和替代进度有望迎来进一步提速。政策鼓励海水资源化利用及可再生能源耦合淡化，有望开辟新利润增长点及降低制水成本。1）海水资源化利用：政策提出因地制宜推动浓盐水综合利用,开展浓盐水制盐、提溴、提钾等技术攻关与示范,构建"淡化—资源化"循环经济模式。有望为海水淡化企业开辟新的利润增长点。2）可再生能源耦合：政策要求提高风能、海洋能、太阳能等清洁能源在海水淡化领域的应用比重，实现“绿电制绿水”，有望进一步降低海水淡化能耗和制水成本。投资分析意见：《海水淡化产业发展行动方案》落地，明确海水淡化2030 年规模提升量化目标，要求加快科技创新攻关，膜材料与能量回收环节国产替代有望提速，浓盐水资源化、清洁能源耦合等新方向或释放增量价值。建议关注具备核心膜材料与高压泵、能量回收装置等关键装备国产替代能力的细分龙头：沃顿科技、碧水源、三达膜等。风险提示：政策落地不及预期；海水淡化技术迭代风险；原材料价格上涨风险。【非银】行业定期报告：多家上市公司发布提升股东回报相关公告，2026 年券商分类评价公布——非银金融行业周报（2026/7/19-2026/7/25）（2026/07/26）陆韵婷证书编号：S1350525050002 沈晨证书编号：S1350525090002第20页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地保险板块人身险预定利率研究值两连升。中保协召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026 年二季度例会，公布当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，此次较前值上升1 个基点，预定利率研究值已连续两次回升，且未能触发预定利率动态调整机制。我们认为，研究值连续回升有助于保持人身险产品供给和销售节奏稳定，避免产品切换对新单销售造成扰动。中国人保公告党委书记任职。7 月23 日，中国人保发布公告“根据中共中央决定，谭炯同志任中国人民保险集团股份有限公司党委书记”。新华保险完成100 亿元永续债发行。新华人寿保险股份有限公司于2026 年7 月21 日在全国银行间债券市场发行总额为人民币100 亿元的无固定期限资本债券，并于2026 年7 月23 日发行完毕，首5 年票面利率为1.90%。公司自2025 年2 月启动发行程序，先后经董事会、股东大会审议通过，并于2026 年6 月取得监管批复，7 月23 日完成发行。我们认为，本次发行将提升公司偿付能力、支持业务稳健发展。中国太保公告《关于坚定支持资本市场发展与提升股东回报的公告》。公告提到公司已授权由董事会决定2026 年中期利润分配方案，我们认为，若中期分红顺利落地，将增强分红稳定性、持续性和可预期性，有利于股东回报。国家防灾减灾救灾委员会办公室、应急管理部发布2026 年上半年全国自然灾害情况。2026 年上半年自然灾害直接经济损失为421.4 亿元，较2025 年同期的541.1 亿元减少119.7 亿元，同比下降约22.1%，我们预计自然灾害直接经济损失的同比下降有利于2026 年上半年财险行业综合成本率的改善。证券板块2026 年券商分类评价公布，14 家券商获评AA 级。2026 年共有106 家主体参评，其中A 类53 家、B 类42家、C 类11 家，14 家获评AA 级，整体数量结构与上年基本稳定。我们认为，1）券商分类评价结果整体稳定，表明行业风险总体可控；2）本次分类评价为2025 年8 月证监会修订《证券公司分类评价规定》后的第二次评价，监管导向进一步强调券商功能性发挥，未来预计资本实力雄厚、专业能力更强的头部券商有望体现出竞争优势。多家券商公告回购方案。本周多家券商推出回购计划，包括华安证券、国联民生、中泰证券、长江证券及华创云信先后披露回购计划，拟回购金额均在1 亿元-2 亿元之间，且中泰证券拟将回购股份用于减少注册资本。我们认为，近期券商密集开展回购反映行业对当前低估值及长期发展前景的认可，有助于稳定市场预期，且注销式回购将直接提升每股财务数据，有利于板块估值修复。多元金融板块2026 年6 月期货行业数据点评。2026 年1-6 月期货公司营收合计为230.88 亿元，同比+23.62%；净利润合计为69.08亿元，同比+36.15%；2026年单6月，期货公司营收合计为39.12亿元，同环比分别+14.09%/28.22%，净利润合计为11.96 亿元，同环比分别+20.81%/84.00%。我们认为，1）今年上半年期货行业景气度较好，主要系受国际局势影响大宗商品价格波动剧烈，期货交易、套保需求快速增加；2）从近期发布的中期业绩预告来看，上市期货公司业绩增长亮眼，行业高景气有望带动经纪、风险管理及资管等业务收入同步改善。近日，证监会同意上海期货交易所热轧卷板、不锈钢期权注册。我们认为，热轧卷板、不锈钢期权产品注第21页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地册后或将进一步丰富国内钢铁产业链风险管理工具，有利于更好地满足产业客户套保需求，并带动期货公司的经纪、场外衍生品和风险管理业务。投资分析意见。维持非银金融板块“看好”评级。保险板块，我们推荐多元销售能力较为突出的中国人寿、投资能力较强的新华保险、股息率有吸引力的中国财险和资管能力较强的友邦保险；券商板块，我们推荐能满足多元化客户综合需求，且国际化业务能力较为突出的中信证券、华泰证券和广发证券，建议关注在科技类股权投资方面有较好布局的招商证券和财通证券；多元金融板块，推荐景气度较高的南华期货，建议关注渤海租赁。风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行。【金属新材料】行业定期报告：国内库存持续去化，铜价回升——有色金属大宗金属周报（2026/7/20-2026/7/24）（2026/07/26）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002 陈轩证书编号：S1350525120001铜：国内库存持续去化，铜价回升，重点关注下周FOMC 会议。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.53%/+1.16%/+1.10%。库存端，国内库存延续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为27.7 万吨/70.6 万短吨/7.0 万吨，环比变化-6.69%/+1.66%/-12.89%；国内电解铜社会库存10.9 万吨，环比-11.51%。需求方面，电解铜杆周度开工率62.6%，环比降低2.54pct。矿端方面，在强冬季风暴影响下，智利中部的铜矿和港口部分运营受限，或加剧矿端紧张格局。库存方面，国内库存持续去化，库存水平已处于历史低位。短期重点关注下周FOMC 会议对加息预期的指引。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。铝：美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。1）氧化铝：库存维持高位，现货价格上行空间或有限。本周氧化铝价格下降0.36%为2770 元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8886 万吨/年，周度开工率环比持平为75.04%，本周氧化铝库存增加2.4 万吨至702.8 万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，氧化铝现货价格上行空间或有限。2）电解铝：美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。本周沪铝上涨0.04%至2.32 万元/吨，伦铝价格上涨0.45%至3160 美元/吨，电解铝毛利7215元/吨，环比减少1.13%。库存方面，国内和海外库存持续去化。本周伦铝库存27.28 万吨，环比减少2.62%，沪铝库存45.51 万吨，环比减少4.45%，国内现货库存为100.60 万吨，环比减少1.76%。本周美伊互袭持续，霍尔木兹海峡通航不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：宏桥控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方。锂：静待旺季需求驱动，锂价下行空间或有限。本周碳酸锂价格下跌4.28%至14.55 万元/吨，锂辉石精矿下跌3.69%至2090 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609 下跌3.90%至14.43 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.39 万吨，环比减少680 吨（-2.77%），SMM 大样本周度库存11.43 万吨，环比减少5341 吨（-4.5%）。本周广期所碳酸锂仓单3.99 万吨，环比减少1.2%。本周锂价延续调整，或主要受供给端宽松预期影响。我第22页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地们认为当前供紧需强的逻辑未变，锂价下行空间或有限：一方面，碳酸锂仓单在延续回落，库存在延续去化；另一方面，锂电下游排产开始加速上行，需求有望逐步向旺季过渡，锂价有望受益于下游补库。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026 年6 月磷酸铁锂产量50.2 万吨，同比增长76%，环比增长3%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。第23页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592张嘉诚18656199319周旭15021229967华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618蒋安琪15822755051王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第24页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。