2019 年 2 月 21 日 星期四
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研究早观点
2026 年 10 月 29 日 星期四
市场走势
资料来源：常闻
国内市场主要指数
指数 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,681.47 0.91
深证成指 11,473.18 2.02
沪深 300 4,083.87 0.85
中小板指 7,219.09 1.66
创业板指 2,634.76 3.40
科创 50 1,282.93 2.45
资料来源：常闻
分析师：
彭皓辰
执业登记编码：S0760525060001
邮箱：penghaochen@sxzq.com
【今日要点】
【公司评论】
金达威(002626.SZ)：金达威：主业调整符合预期，藻油
释放未来盈利空间
【山证能源】
晋控煤业（601001SH）2026 年三季报点评-业绩稳健向
好，Q3 净利高增
【公司评论】
新宙邦(300037.SZ)：新宙邦快报-业绩符合预期，三大业
务持续稳健增长
【公司评论】
长电科技(600584.SH)：长电科技（600584.SH）：上修资
本开支，产品结构优化
研究早观点
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【今日要点】
【公司评论】金达威(002626.SZ)：金达威：主业调整符合预期，藻油释放未来盈利空间
熊鹏 xiongpeng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
第三季度营收 8.63 亿元，同比下降 1.46%；归母净利润 0.84 亿元，同比下降 26.25%。前三季度营收
26.36 亿元，同比增长 1.22%，归母净利润 2.54 亿元，同比下降 29.67%；扣非归母净利润 2.40 亿元，
同比下降 31.29%。
事件点评
传统原料项目基本完工，新增资源向藻油业务倾斜。公司 10 月 20 日公告，辅酶 Q10 改扩建项目已基
本完工，达到预定可使用状态，拟进行项目结项，节余募集资金 9894 万元（不含利息及手续费）。公
司拟将该部分资金与信息化系统项目尚未使用的 1.40 亿元募集资金，合计约 2.38 亿元转投藻油 Omega-3
一期项目，进一步优化资金配置。
财务费用扰动利润，部分减值压力有所缓解。前三季度财务费用 6727 万元，同比增加 5569 万元，主
要受汇兑损益变动及可转债利息费用影响。同时，资产减值损失 1310 万元，较去年同期 2757 万元明
显减少，主要系存货跌价损失同比下降。投资收益 2726 万元，同比+77.0%，主要受 iHerb 分红贡献。
毛利率小幅下滑，公司调整品类结构。前三季度整体毛利率约 39.60%，同比下降约 0.63 个百分点，营
业成本同比增加 2.28%，快于收入增长 1.22%，导致毛利率回落，主要系公司收缩维 A 相关主业。费用
端，前三季度销售/管理费用率分别为 10.86%/11.24%，同比 +1.18/+0.45pct，直接影响了公司前三季度
期间的盈利水平。
投资建议
预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.65\1.18\1.78，对应公司 10 月 27 日收盘价 17.99 元，2026-2028 年
PE 分别为 27.7\15.3\10.1。我们看好公司在藻油产品的积极建设投资和提前布局，考虑到目前鱼油全球
供给短缺，藻油替代鱼油可行性已被验证，公司调整主业，并投入 2.38 亿元在藻油 Omega-3 一期项目。
预计 2026-2028E 的营收分别为 3,906\5,047\5,803 百万元，增速分别为 16.1%\29.2%\15.0%；利润分别为
396\719\1,084 百万元，增速分别为 16.5%\81.6%\50.6%，首次覆盖，我们给予公司“买入-A”评级。
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风险提示
藻油产能释放不及预期风险。藻油一期项目计划投资约 6.88 亿元。若建设、调试或客户导入延期，收
入确认将滞后，资金占用及后续折旧可能拖累盈利。
下游需求及藻油替代不及预期风险。若 Omega-3 下游需求放缓，或鱼油价格回落削弱藻油的替代优势，
可能导致藻油订单及售价低于预期，影响未来收入增长。
产品价格及市场竞争风险。辅酶 Q10、维生素 A 等产品价格受供需和竞争影响。若售价下降或成本上
升，毛利率可能承压。
汇率及融资成本波动风险。公司境外业务占比较高，汇率及融资成本变化会影响利润。2026 年前三季
度财务费用同比增加约 0.56 亿元，主要受汇兑损益及可转债利息影响；若相关压力持续，盈利可能低
于预期。
商誉减值风险。截至 2026 年 9 月末，公司商誉账面价值约 4.20 亿元。若相关业务经营不及预期，可能
触发减值。
【山证能源】晋控煤业（601001SH）2026 年三季报点评-业绩稳健向好，Q3 净利高增
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布 2026 年三季报，前三季度，公司实现营业收入 98.09 亿元，同比增加 5.19%；实现归母净利
润 13.18 亿元，同比增加 3.27%。第三季度实现营业收入 36.90 亿元，同比增加 9.84%；实现归母净利
润 5.95 亿元，同比增加 48.55%。
事件点评
产销同比双增，业绩稳健。受煤炭市场价格上行影响所致，公司是业绩稳健增长。前三季度煤炭产量
2987.55 万吨，同比+14.09%；商品煤销量 2096.35 万吨，同比+0.51%；销售收入 94.17 亿元，同比+6.78%；
销售成本 57.11 亿元，同比+4.42%。
毛利率同比提升，费用刚性管控。前三季度毛利率 38.5%，同比提升 1.14pct；期间费用率 5.6%，同比
提升 1.01pct；持续优化财务结构，资产负债率较上年同期下降 1.6 个百分点，降至 19.57%。
投资建议
预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.19\1.32\1.37 元，对应公司 10 月 27 日收盘价 15.54 元，PE 分别为
13.1\11.8\11.3 倍，维持“增持-A”投资评级。
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风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；政策与环保约束风险；供需结构失衡风险等。
【公司评论】新宙邦(300037.SZ)：新宙邦快报-业绩符合预期，三大业务持续稳健增长
肖索 xiaosuo@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
10 月 26 日，公司公告 2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入 120.6 亿元，同比增长 82.3%，
实现归母净利润 15.4 亿元，同比增长 106.2%，公司毛利率 23.5%，同比-1.0pct，净利率 13.1%，同比
+1.5pct。业绩在预告范围之内，符合市场预期。
单季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别为 33.6/41.0/46.0 亿元（同比+67.9%/+82.6%/+94.3%），归母净利润分别
为 4.8/5.0/5.6 亿元（同比+109.0%/+98.2%/+111.4%），逐季环比加速。
26Q3 实现营业收入 46.0 亿元，同比+94.3%、环比+12.2%；归母净利润 5.6 亿元，同比+111.4%、环比
+11.0%；扣非归母净利润 5.7 亿元，同比+130.0%；毛利率 22.9%，同比-0.6pct、环比-0.7pct；净利率
12.7%，同比+1.2pct。
事件点评
三大业务均实现增长，业绩持续增长确定性高：①电池化学品紧抓储能高景气与动力稳步增长机遇，
联动合营企业石磊氟材料及控股子公司瀚康电子材料强化六氟磷酸锂与锂电添加剂供给，一体化运营
优势释放，产销量快速增长、销售价格稳步修复；②电子信息化学品抓住新能源、算力中心、半导体
机遇，核心产品市占率提升，新增长曲线加速形成；③有机氟化学品高质量经营稳健贡献，加快布局
面向半导体、算力及数字基建与绿色低碳的新产品。关键子公司福建海德福（含氟新材料）第三季度
进入持续盈利状态。公司前三季度投资收益 2.7 亿元（同比+504.0%，其中对联营/合营企业投资收益约
2.3 亿元，主要为石磊氟材料等产业链权益投资贡献），占归母净利润约 17.5%。
期间费用率下降，汇兑损失拖累财务费用：2026 年前三季度期间费用合计 11.0 亿元，同比+3.2 亿元；
期间费用率 9.1%，同比下降 2.6pct。其中销售费用率 1.1%（费用 1.3 亿元，同比+20.2%）、管理费用率
3.2%（费用 3.9 亿元，同比+34.5%，业绩奖金及股权激励计提增加）、研发费用率 3.9%（费用 4.7 亿元，
同比+30.2%，研发项目增加及物料价格上涨）、财务费用率 0.9%（费用 1.1 亿元，同比+464.6%，上年
同期 0.2 亿元，汇兑波动损失增加）。
投资建议
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锂电行业需求旺盛，电子化学品及有机氟化学品受益于 AI 基础设施建设加码，公司持续成长性强。我
们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 21.8 亿元、28.4 亿元、34.2 亿元，对应公司 10 月 27 日收
盘价 49.20 元，相当于 2026 年 16.9 倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。
风险提示
市场竞争及下游需求波动风险、原材料价格波动风险、安全生产与生态环境保护风险、海外政策风险。
【公司评论】长电科技(600584.SH)：长电科技（600584.SH）：上修资本开支，产品结构优化
陈玉卢 chenyulu@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布了 2026 年三季报，2026Q3 实现营业总收入为 309.52 亿元，yoy+7.96%，归母净利润为 16.17
亿元，yoy+69.58%，扣非后归母净利润为 15.61 亿元，yoy+99.17%。2026 单 Q3 实现营业总收入为 114.25
亿元，yoy+13.53%，环比+10.32%，2026 单 Q3 实现归母净利润为 7.73 亿元，yoy+59.99%，环比+39.38%，
扣非后归母净利润为 7.53 亿元，yoy+117.43%，环比+38.40%。
事件点评
运算电子快速增长，公司持续优化产品结构。公司 2026Q3 实现营业总收入为 309.52 亿元，yoy+7.96%，
其中运算电子营收占比 30.9%，同比增长 54%，运算电子对应 AI 算力芯片、FCBGA、2.5D/3D 异构、
HBM 配套封装，属于高价值量的产品，其快速增长能够助力公司优化产品结构。汽车电子营收占比
11.3%，同比增长 30%，实现稳健增长。
资本开支大幅上修，加快先进产能布局及配套能力建设。上修 2026 年投资计划，由 110.1 亿元调整为
182 亿元，其中固定资产投资类投资由 99.8 亿元调整为 173.1 亿元，定增募资 65 亿投向高性能计算先
进封装、存储 Chiplet、电源模组封测，明确押注先进封装长周期。
产能利用率上行，降本增效，盈利能力改善。公司 2026Q3 毛利率为 16.01%，同比+2.27pct，净利率为
5.14%，同比+1.82pct。公司单三季度毛利率为 17.48%，同比+3.23pct，环比+1.8pct，毛利率的提升系
产能利用率上行和高附加值产品结构改善。公司持续加强运营基本功、强化成本管控，通过智能制造
及精益生产不断降低成本带动毛利和净利润同比增长。
投资建议
预计公司 2026-2028 年营业总收入分别为 443.54 亿元、506.65 亿元、573.35 亿元，同比增长分别为 14.1%、
14.2%、13.2%，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 22.83 亿元、29.36 亿元、36.17 亿元，同比增长分
别为 45.8%、28.6%、23.2%，公司 2026 年 10 月 27 日收盘价为 53.29 元，对应的 PE 为 41.8 倍、32.5
倍、26.4 倍，AI 算力持续扩张，先进封装全球产能紧缺，本土先进封装存在确定性缺口，公司以 XDFOI
研究早观点
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平台为核心，通过大额资本开支卡位先进封装产能、抢占长期客户认证壁垒，看好公司从传统封测代
工到算力系统集成方案商的转型，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
风险提示
地缘与出口管制风险。境外收入占比高，新加坡、韩国拥有生产基地，海外客户、海外工厂同时暴露
在多国贸易规则、出口管制调整之下。
资本开支与现金流、盈利压力风险。固投大幅上调至 173.1 亿，未来 1–2 年折旧、财务费用持续上
行，自由现金流阶段性承压。
行业竞争风险。先进封装客户认证周期很长，XDFOI、HBM 封装良率、基板配套、测试方案需要持续
迭代；良率爬坡不及预期，会丢失定点、拖累盈利。
行业价格战风险。封测属于代工环节，下游芯片厂商议价权强，订单高度集中于少数算力客户，客户
砍单、压价对业绩弹性冲击很大。
半导体周期与下游需求风险。半导体强周期属性：AI 服务器资本开支存在阶段性波动。
技术、供应链与成本风险。先进封装高度依赖进口设备、关键材料、高端封装基板；交期拉长、涨价、
断供都会制约产能释放、抬升成本。
财务与汇率风险。多币种运营（美元为主），人民币兑美元汇率大幅波动，会直接影响营收、毛利、海
外子公司报表折算收益。
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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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免责声明：
山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的
已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报
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期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可
能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行
或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履
行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任
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