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证券研究报告 | 2026年09月02日
优于大市
晨光股份（603899.SH）
2026 年中报点评：
二季度传统核心业务增速转正，增长提质增效
核心观点 公司研究·财报点评
轻工制造·文娱用品
证券分析师：陈伟奇 证券分析师：王兆康
0755-81982606 0755-81983063
chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn
S0980520110004 S0980520120004
证券分析师：李晶
lijing29@guosen.com.cn
S0980525080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 23.11 元
总市值/流通市值 21164/21164 百万元
52周最高价/最低价 31.46/19.85 元
近3 个月日均成交额 95.82 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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心业务盈利能力提升，新业务强劲增长》 ——2026-05-11
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毛利率小幅提升》 ——2025-05-06
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升分红回馈股东，积极布局IP 业务》 ——2025-03-31
Q2收入利润个位数增长，增长质量提升。公司发布2026年中报，2026H1实
现收入113.20亿元，同比+4.73%，归母净利润5.86亿元，同比+5.13%，扣
非归母净利润4.62亿元，同比+0.02%；其中2026Q2收入57.89亿元，同比
+4.05%，归母净利润2.49亿元，同比+4.07%，扣非归母净利润2.06亿元，
同比+14.26%。上半年公司各业务稳中向好，产品结构持续优化，盈利能力
提升；公司以稳定分红与灵活回购的模式积极回报股东，上半年公司已注销
回购517.5万股，同时发布新一轮5-10亿元回购计划，截至6月30日，已
实际回购1116万股，已回购金额2.4亿元。
传统核心业务迎拐点，产品结构持续提升。2026H1传统核心业务收入同比
-0.1%，其中Q1、Q2增速分别为-2.9%/+3.1%。分产品看，Q2书写工具、学
生文具、办公文具收入分别同比+4.1%/+6.8%/+2.2%，毛利率分别同比
+1.5pct/-0.2pct/+1.5pct。受国内人口结构变化和出生率下降，传统核心
业务靠数量增长对收入的贡献趋弱，收入增长更多来自消费结构升级和产品
升级，产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，同时结构性拉升整
体均价与毛利率。上半年晨光科技营收5.62亿元，同比+1.1%。
科力普稳健增长。2026H1科力普收入65.3亿元，同比+6.5%，其中Q1、Q2
收入分别同比+10.3%/+3.4%。2026H1科力普净利润1.3亿，净利率2.0%，
基本持平。科力普聚焦办公一站式、MRO工业品、营销礼品与员工福利，未
来将进一步提升自营与自有产品销售占比。
零售大店延续高增。2026H1晨光生活馆（含九木）实现营收8.91亿元，同
比+14.4%，其中九木杂物社收入8.76亿元，同比+15.9%，截至6月30日，
公司在全国拥有900家九木杂物社，IP类产品资源投入和销售占比提升，晨
光系产品和自有品牌占比提升。
毛利率小幅提升，费用率略有增加。2026Q2公司毛利率18.90%/+0.59pct，
毛利率提升主要系产品和业务结构优化，销售/管理/研发/财务费用率分别
为8.50%/3.88%/0.89%/0.26%,同比+0.3pct/-0.35pct/+0.1pct/+0.35pct，
2026Q2公司净利率4.30%，同比基本持平。
风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
传统核心业务稳增、办公直销与零售大店一体两翼布局深化。考虑到消费大
环境承压，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为14.2/15.7/17.4
亿元(前值 14.6/16.1/18.0 亿元)，同比+8.6%/10.3%/10.9%，摊薄
EPS=1.54/1.70/1.89元，PE=15.0/13.6/12.3x，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 24,228 25,064 26,688 28,708 31,074
(+/-%) 3.8% 3.4% 6.5% 7.6% 8.2%
归母净利润(百万元) 1396 1310 1423 1569 1740
(+/-%) -8.6% -6.1% 8.6% 10.3% 10.9%
每股收益（元） 1.51 1.42 1.54 1.70 1.89
EBIT Margin 6.5% 5.9% 6.2% 6.4% 6.6%
净资产收益率（ROE） 15.7% 14.1% 14.6% 15.5% 16.5%
市盈率（PE） 15.4 16.3 15.0 13.6 12.3
EV/EBITDA 15.8 17.2 15.9 14.6 13.5
市净率（PB） 2.41 2.30 2.20 2.12 2.03
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年09月04日
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证券研究报告
2
图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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3
图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图7：公司销售费用率情况 图8：公司期间费用情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响
表1：可比公司估值表
代码 公司简称
股价
(元）
总市值
(亿元)
EPS PE PEG
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （26E）
603899.SH 晨光股份 23.2 212.6 1.4 1.5 1.7 1.9 16.3 15.0 13.6 12.3 1.5 优于大市
002301.SZ
齐心集团 8.0 57.8 0.1 0.2 0.3 0.3 68.7 37.0 30.5 26.7 0.9 无评级
603816.SH
顾家家居 23.6 218.6 2.2 2.2 2.4 2.6 14.1 11.0 10.0 9.1 1.8 优于大市
603833.SH
欧派家居 32.0 193.9 3.3 3.2 3.5 3.7 15.9 10.0 9.3 8.7 2.6 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测
注：齐心集团、顾家家居、欧派家居盈利预测均为 wind一致预期
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4
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 4962 3982 5003 4824 5378 营业收入 24228 25064 26688 28708 31074
应收款项 4116 4910 4722 5193 5735 营业成本 19650 20463 21691 23236 25062
存货净额 1546 1669 1766 1874 2036 营业税金及附加 96 100 109 118 127
其他流动资产 363 257 302 350 350 销售费用 1738 1860 2002 2167 2362
流动资产合计 13558 14926 15131 15965 17031 管理费用 982 966 1026 1114 1223
固定资产 1676 1727 1938 2132 2299 研发费用 189 190 200 224 249
无形资产及其他 432 429 413 397 381 财务费用 (40) (5) (89) (99) (104)
投资性房地产 887 958 958 958 958 投资收益 (0) 10 3 3 3
长期股权投资 34 36 34 33 33
资产减值及公允价值变
动 41 49 45 40 40
资产总计 16587 18075 18474 19485 20701 其他收入 (85) (85) (200) (224) (249)
短期借款及交易性金融
负债 546 459 472 492 474 营业利润 1759 1653 1797 1991 2199
应付款项 5006 5980 5824 6325 6961 营业外净收支 63 55 50 45 45
其他流动负债 1188 1305 1393 1465 1601 利润总额 1821 1709 1847 2036 2244
流动负债合计 6740 7743 7689 8282 9036 所得税费用 367 348 369 407 438
长期借款及应付债券 6 36 36 36 36 少数股东损益 59 51 55 60 67
其他长期负债 405 419 428 439 450 归属于母公司净利润 1396 1310 1423 1569 1740
长期负债合计 411 455 464 475 486 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 7151 8198 8154 8757 9522 净利润 1396 1310 1423 1569 1740
少数股东权益 526 589 606 621 638 资产减值准备 25 (4) 1 1 1
股东权益 8910 9288 9714 10107 10542 折旧摊销 235 237 198 220 242
负债和股东权益总计 16587 18075 18474 19485 20701 公允价值变动损失 (41) (49) (45) (40) (40)
财务费用 (40) (5) (89) (99) (104)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (353) 220 (11) (44) 80
每股收益 1.51 1.42 1.54 1.70 1.89 其它 2 19 15 14 16
每股红利 0.83 1.00 1.08 1.28 1.42 经营活动现金流 1263 1733 1582 1720 2038
每股净资产 9.64 10.08 10.55 10.97 11.45 资本开支 0 (312) (349) (358) (354)
ROIC 18% 18% 22% 23% 24% 其它投资现金流 (1166) (1539) 769 (385) 192
ROE 16% 14% 15% 16% 17% 投资活动现金流 (1162) (1853) 422 (742) (161)
毛利率 19% 18% 19% 19% 19% 权益性融资 3 4 0 0 0
EBIT Margin 6% 6% 6% 6% 7% 负债净变化 (24) 30 0 0 0
EBITDA Margin 7% 7% 7% 7% 7% 支付股利、利息 (767) (922) (996) (1177) (1305)
收入增长 4% 3% 6% 8% 8% 其它融资现金流 1202 919 14 20 (18)
净利润增长率 -9% -6% 9% 10% 11% 融资活动现金流 (378) (861) (982) (1157) (1323)
资产负债率 46% 49% 47% 48% 49% 现金净变动 (277) (981) 1021 (179) 554
股息率 3.6% 4.3% 4.7% 5.5% 6.1% 货币资金的期初余额 5239 4962 3982 5003 4824
P/E 15.4 16.3 15.0 13.6 12.3 货币资金的期末余额 4962 3982 5003 4824 5378
P/B 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 企业自由现金流 0 1328 1166 1297 1620
EV/EBITDA 15.8 17.2 15.9 14.6 13.5 权益自由现金流 0 2276 1251 1396 1686
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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