图表1：Q4 基金医药持仓比例明显下降

医药组分析师：甘坛焕（执业S1130525060003）gantanhuan＠gjzq.com.cnQ4 基金医药持仓情况出炉，关注板块调整后布局机遇投资逻辑：本周Q4 公募基金医药持仓情况出炉，Q4 公募基金医药持仓占比为8.11%，环比减少1.66pp；剔除主动医药基金后，公募基金医药持仓占比为3.90%，环比减少1.36pp。创新药ETF在Q4规模达到1006.2亿元，占医药基金比例为13.11%，环比减少1.35pp。创新药赛道在25Q4 展现出了较强的韧性，其中单季医药基金/非药基金针对化学制剂持仓在医药中占比+0.82%/-2.36%。受到地缘政治因素扰动，CXO 板块持仓比例有所下降。医疗设备赛道得益于脑机接口、手术机器人等创新产品海外映射叠加政策支持，持仓占比有所提升。非药基金对中药有一定加仓，主要系部分中药公司股息率较高，具备防守属性。基金对药店持仓总体相对平稳。从个股维度来看，恒瑞医药、信达生物等创新药企持股基金数均有不同程度下降。药明康德四季度持股比例有一定下降，主要是由于地缘政治和股东减持因素影响。泰格医药持股比例有一定提升，主要是由于国内市场转暖，订单和报价层面均逐步向好。药品：1 月20 日，GSK 宣布将以22 亿美金收购PART，强化布局IgE 抗体等炎症和自免领域，预计26Q1 将完成收购。PART 核心产品Ozureprubart 相较于奥马珠单抗半衰期更长，且潜在覆盖人群更广，市场潜力广阔。生物制品：近期IQVIA 数据显示，Wegovy（司美格鲁肽/减重）片剂于1 月5 日上市后的前四天，零售处方量约为3071张，相当于同期Zepbound（替尔泊肽/减肥）同口径处方量近3 倍，Wegovy 口服药早期商业化进展顺利。Wegovy 口服药为首个用于治疗超重或肥胖患者的口服GLP-1疗法，目前处于市场独占期，建议持续关注口服减重赛道商业化进展。CXO：多家公司发布2025 年业绩预告，部分头部公司业绩预告在2025 年业绩指引基础上进一步超预期，行业景气度上行信号明确。当前时点建议积极布局。医疗器械：辅助操作类医疗服务价格项目立项，创新产品有望加速落地。医保局正式发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将医学3D 模型打印、术中立体成像、影像引导、手术路径导航等前沿辅助操作，纳入医疗服务价格项目的立项与管理范畴，相关医疗器械产品入院速度有望进一步提升，建议关注细分领域国产龙头公司产品渗透率提升趋势。药店：1 月22 日，商务部等9 部门关于促进药品零售行业高质量发展的意见公布，提及支持零售药店进行兼并重组等。我们认为龙头公司市占率具备提升潜力，建议关注估值低位的益丰药房、降本增效成果显著的大参林等。医疗服务及消费医疗：爱博医疗拟通过“并购贷款+自有资金”方式收购德美医疗不低于51%股权并取得控制权。完整的产品矩阵叠加较高的准入门槛，为其在国内运动医学市场放量及后续产品迭代提供了坚实基础。投资建议我们认为，26 年随着更多国产创新药的出海、医保谈判的常态化以及产业链的成熟，创新药赛道有望持续成为资金配置的核心方向。而在标的选择上，我们持续看好具备核心管线竞争力、全球化布局能力以及业绩兑现确定性的龙头企业。医疗器械板块投资将聚焦在出海和创新，出海将为企业带来额外增长空间，而创新产品将在传统业务价格下滑的时间段支撑起企业的利润率水平。中药OTC 龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产建议持续关注。重点标的恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等风险提示汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。医药健康行业研究年01 月24（维持评级）行业周报证券研究报告行业周报扫码获取更多服务行业周报扫码获取更多服务行业周报扫码获取更多服务Q4 基金医药持仓情况出炉，关注板块调整后布局机遇本周Q4 公募基金医药持仓情况出炉，2025 年Q4 公募基金医药持仓占比为8.11%，环比减少1.66pp；剔除主动医药基金后，公募基金医药持仓占比为3.90%，环比减少1.36pp。
图表1：Q4 基金医药持仓比例明显下降
来源：Wind，国金证券研究所创新药ETF 在Q4 规模达到1006.2 亿元，占医药基金比例为13.11%，环比减少1.35pp。
图表2：创新药ETF 规模占医药基金比例环比略有下降
来源：Wind，国金证券研究所2025 年第四季度，创新药赛道在25Q4 展现出了较强的韧性，其中单季医药基金/非药基金针对化学制剂持仓在医药中占比+0.82%/-2.36%。受到地缘政治因素扰动，CXO 板块持仓比例有所下降。医疗设备赛道得益于脑机接口、手术机器人等创新产品海外映射叠加政策支持，持仓占比有所提升。非药基金对中药有一定加仓，主要系部分中药公司股息率较8.11%3.90%5.68%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4基金医药持仓比例基金医药持仓比例（剔除主动医药基金）医药股总市值占比13.11%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%1,000创新药ETF总规模（亿元）占医药整体基金比例（右轴）行业周报扫码获取更多服务高，具备防守属性。基金对药店持仓总体相对平稳。
图表3：25Q4 医药基金各细分赛道重仓情况
图表4：25Q4 非药基金各细分赛道重仓情况
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所从个股维度来看，恒瑞医药、信达生物等创新药企持股基金数均有不同程度下降。药明康德四季度持股比例有一定下降，主要是由于地缘政治和股东减持因素影响。泰格医药持股比例有一定提升，主要是由于国内市场转暖，订单和报价层面均逐步向好。非药基金对迈瑞医疗持股数明显下降，但英科医疗、鱼跃医疗等持股情况相对稳定。
图表5：25Q4 医药基金前十五大医药重仓股（按持股基金
数）
图表6：25Q4 非药基金前十五大医药重仓股（按持股基金
数）来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所申万三级（医药）重仓总市值（亿元）变动（亿元）占比占比变动化学制剂754.64-377.9339.85%0.82%医疗研发外包395.34-466.8920.88%-8.84%其他生物制品305.89-115.1916.15%1.64%医疗设备172.44-23.519.11%2.35%医疗耗材67.02-16.773.54%0.65%中药Ⅲ53.841.542.84%1.04%体外诊断47.92-1.422.53%0.83%医院44.611.382.36%0.87%原料药33.83-8.431.79%0.33%疫苗8.080.210.43%0.16%线下药店5.97-0.380.32%0.10%互联网药店2.200.010.12%0.04%医药流通1.65-0.580.09%0.01%诊断服务0.35-0.340.02%-0.01%医药基金申万三级（医药）重仓总市值（亿元）变动（亿元）占比占比变动化学制剂402.72-309.9034.03%-2.36%其他生物制品312.26-113.3926.39%4.65%医疗设备160.42-44.0113.56%3.12%医疗研发外包123.28-267.7210.42%-9.55%互联网药店62.52-61.825.28%-1.07%中药Ⅲ41.2615.243.49%2.16%医疗耗材30.69-4.062.59%0.82%原料药21.4011.331.81%1.29%体外诊断12.24-0.991.03%0.36%医院6.130.320.52%0.22%线下药店4.13-1.150.35%0.08%医药流通3.811.460.32%0.20%诊断服务1.290.040.11%0.05%疫苗1.010.130.09%0.04%非药基金股票名称持有基金数变动股票名称持有基金数恒瑞医药-24恒瑞医药药明康德-22药明康德百济神州-U信达生物信达生物-19百济神州-U百利天恒-9三生制药三生制药-13泽璟制药-U泽璟制药-U-19百利天恒科伦博泰生物-B迈瑞医疗泰格医药科伦药业迈瑞医疗-10科伦博泰生物-B康龙化成-1长春高新联影医疗-5联影医疗科伦药业-14信立泰海思科荣昌生物信立泰-16惠泰医疗25Q425Q3医药基金股票名称持有基金数变动股票名称持有基金数恒瑞医药-210恒瑞医药药明康德-131药明康德迈瑞医疗-33信达生物信达生物-77迈瑞医疗联影医疗三生制药康方生物-24康方生物百利天恒百济神州-U三生制药-56联影医疗百济神州-U-27英科医疗英科医疗-7石药集团药明生物ST人福石药集团-19百利天恒泰格医药益方生物-U江中药业科伦博泰生物-B鱼跃医疗-1药明生物非药基金25Q425Q3行业周报扫码获取更多服务
图表7：25Q4 医药基金前十五大医药重仓股（按持股市
值）
图表8：25Q4 非药基金前十五大医药重仓股（按持股市
值）来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所
图表9：创新药ETF 权重前20 名个股
来源：Wind，国金证券研究所我们认为，26 年随着更多国产创新药的出海、医保谈判的常态化以及产业链的成熟，创新药赛道有望持续成为资金配置的核心方向。而在标的选择上，我们持续看好具备核心管线竞争力、全球化布局能力以及业绩兑现确定性的龙头企业。股票名称持股总市值（亿元）变动股票名称持股总市值（亿元）药明康德205.12-76.25药明康德281.37恒瑞医药202.43-30.99恒瑞医药233.43迈瑞医疗82.48-15.36迈瑞医疗97.85百利天恒78.50-17.48百利天恒95.98百济神州-U66.19-7.20百济神州-U73.39海思科61.285.98信达生物73.19科伦博泰生物-B58.04-12.41科伦博泰生物-B70.45康龙化成55.64-4.16信立泰62.06泰格医药55.3817.40科伦药业59.98信达生物54.52-18.68康龙化成59.80三生制药49.80-5.98三生制药55.78科伦药业46.97-13.02海思科55.30泽璟制药-U44.82-8.80泽璟制药-U53.62联影医疗43.01-6.61联影医疗49.62信立泰42.68-19.39惠泰医疗44.27医药基金25Q425Q3股票名称持股总市值（亿元）变动股票名称持股总市值（亿元）恒瑞医药115.13-74.05恒瑞医药189.18信达生物101.85-30.21药明康德169.80药明康德91.73-78.07信达生物132.07百济神州76.84-10.25迈瑞医疗100.76康方生物73.76-14.99康方生物88.75迈瑞医疗69.04-31.72百济神州87.09联影医疗58.98-8.37京东健康82.25石药集团58.595.26联影医疗67.36京东健康56.97-25.27三生制药61.91中国生物制药46.10-3.06石药集团53.33药明生物41.47-5.91中国生物制药49.16三生制药40.64-21.27药明生物47.38翰森制药36.7810.37阿里健康35.96科伦博泰生物-B22.08-6.26科伦博泰生物-B28.33英科医疗15.012.25翰森制药26.41非药基金25Q425Q3简称权重简称权重简称权重简称权重简称权重药明康德10.32药明康德10.56药明生物10.35石药集团9.46石药集团11.29恒瑞医药9.94恒瑞医药10.17百济神州10.03恒瑞医药8.94百济神州10.52华东医药3.38百济神州9.48信达生物9.66百济神州5.88康方生物10.05复星医药3.29信达生物6.08康方生物8.22康方生物5.87中国生物制药9.76科伦药业3.21药明生物6.02中国生物制药6.88三生制药5.61信达生物9.2百济神州-U3.02康方生物3.86石药集团6.71中国生物制药5.36翰森制药8.63长春高新2.95中国生物制药3.23翰森制药6.47翰森制药4.64三生制药6.76康龙化成2.87石药集团3.15药明康德4.98信达生物4.35科伦博泰生物-B3.99泰格医药2.86翰森制药3.04三生制药4.85君实生物-U3.73康哲药业2.63艾力斯2.75药明康德2.34晶泰控股3.22艾力斯2.98再鼎医药2.27信立泰2.70三生制药2.28药明合联3.01贝达药业2.62亚盛医药-B2.17百利天恒2.61华东医药1.79科伦博泰生物-B2.52先声药业2.41诺诚健华2.01通化金马2.60复星医药1.74金斯瑞生物科技1.88三生国健2.31联邦制药1.99甘李药业2.38科伦药业1.70康哲药业1.86百利天恒2.28和黄医药1.97智飞生物2.21百济神州-U1.60诺诚健华1.81复星医药2.04康诺亚-B1.82凯莱英1.81长春高新1.56亚盛医药-B1.54健康元1.98远大医药1.78君实生物-U1.79康龙化成1.52再鼎医药1.51迪哲医药-U1.88恒瑞医药1.75华海药业1.74泰格医药1.51荣昌生物1.48荣昌生物1.79云顶新耀1.69沃森生物1.71晶泰控股1.51恒瑞医药1.27泽璟制药-U1.70先声药业1.49海思科1.68艾力斯1.45康诺亚-B1.26荣昌生物1.68复星医药1.43中证创新药产业指数中证沪港深创新药产业指数中证港股通创新药指数国证创新药指数恒生港股通创新药指数行业周报扫码获取更多服务
图表10：年初至今各申万一级行业表现（%）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表11：1 月19 日~1 月23 日各申万一级行业表现（%）
来源：iFinD，国金证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%有色金属传媒综合基础化工电子国防军工建筑材料计算机机械设备社会服务电力设备环保钢铁建筑装饰石油石化医药生物房地产纺织服饰轻工制造汽车公用事业商贸零售美容护理煤炭家用电器交通运输通信食品饮料非银金融农林牧渔银行-4%-2%0%2%4%6%8%10%建筑材料石油石化钢铁基础化工有色金属房地产环保纺织服饰轻工制造国防军工电力设备社会服务机械设备汽车公用事业商贸零售美容护理传媒建筑装饰交通运输综合电子煤炭农林牧渔家用电器计算机医药生物食品饮料非银金融通信银行行业周报扫码获取更多服务
图表12：1 月19 日~1 月23 日医药生物申万三级细分涨跌幅（%）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表13：本周医药生物涨跌幅前十
来源：iFinD，国金证券研究所
图表14：本周医药板块景气度
来源：国金证券研究所-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%排名名称上周涨跌幅长药控股70.37%华兰股份32.21%康众医疗25.47%汉商集团20.06%万泽股份19.04%向日葵18.92%爱迪特18.44%西山科技16.65%海特生物13.26%益丰药房12.82%上海谊众-8.54%智飞生物-8.67%热景生物-8.72%奥锐特-9.12%福瑞股份-10.15%鹭燕医药-10.52%迪哲医药-11.62%益方生物-12.24%艾迪药业-13.70%凯因科技-13.83%细分赛道景气度指标创新药加速向上仿制药底部企稳原料药下行趋缓生物制品底部企稳医疗器械拐点向上药房拐点向上中药拐点向上医疗服务与消费稳健向上行业周报扫码获取更多服务药品：GSK 22 亿美元收购PART，布局IgE 单抗本周A 股创新药标的股价呈现震荡态势，其中中证创新药产业指数本周-1.4%，而申万医药生物指数本周+0.1%。
图表15：本周A 股创新药整体股价走势（2026/01/19-2026/01/23）
来源：iFinD，国金证券研究所A 股创新药板块的51 家上市公司，共计19 家上涨，32 家下跌，平均涨跌幅-1.1%。其中涨跌幅前三分别为向日葵（+18.9%）、海特生物（+13.3%）、誉衡药业（+10.4%），涨跌幅后三分别为凯因科技（-13.8%）、艾迪药业（-13.7%）、益方生物（-12.2%）。
图表16：本周A 股部分个股股价走势（2026/01/19-2026/01/23）
来源：iFinD，国金证券研究所本周H 股创新药标的股价震荡，恒生医疗保健指数本周-0.7%，其中恒生创新药指数+0.8%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%沪深300（000300.SH）中证创新药产业指数（931152.CSI）申万医药生物（801150.SL）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%向日葵海特生物誉衡药业*ST四环莱美药业泰恩康亚虹医药罗欣药业前沿生物复旦张江赛升药业健康元亿帆医药丽珠集团吉贝尔康辰药业东诚药业科伦药业盟科药业首药控股特宝生物复星医药三生国健艾力斯百奥泰贝达药业微芯生物汇宇制药新诺威君实生物京新药业奥赛康常山药业海创药业一品红诺思兰德智翔金泰荣昌生物恒瑞医药百济神州海思科信立泰泽璟制药迈威生物百利天恒诺诚健华上海谊众热景生物迪哲医药益方生物艾迪药业凯因科技行业周报扫码获取更多服务
图表17：本周H 股创新药整体股价走势（2026/01/19-2026/01/23）
来源：iFinD，国金证券研究所H 股创新药板块的51 家上市公司，共计11 家上涨，39 家下跌，平均涨跌幅-2.7%。其中涨跌幅前三分别为开拓药业-B（+21.5%）、赛生药业（+21.2%）、来凯医药-B（+9.9%），涨跌幅后三分别为和铂医药-B（-14.3%）、复宏汉霖（-14.1%）、药捷安康-B（-12.6%）。
图表18：本周H 股部分个股股价走势（2026/01/19-2026/01/23）
来源：iFinD，国金证券研究所本周美股创新药整体景气度反弹，其中纳斯达克生物技术指数本周+4.6%。
图表19：本周美股创新药整体股价走势（2026/01/19-2026/01/23）
来源：iFinD，国金证券研究所2025/12/03-2026/01/23，共计13 款新药获CDE 批准上市，其中8 款为国产药物，5 款进-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%恒生医疗保健（HSHCI.HK）恒生创新药（HSIDI.HK）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%开拓药业-B赛生药业来凯医药-B歌礼制药-B云顶新耀-B复旦张江百奥赛图-B科济药业-B嘉和生物-B丽珠医药百济神州中国抗体-B石药集团兆科眼科-B科笛-B四环医药先声药业迈博药业-B康哲药业再鼎医药复星医药亚盛医药-B欧康维视生物-B康方生物同源康医药-B和誉-B和黄医药中国生物制药博安生物腾盛博药-B华领医药-B金斯瑞生物科技君实生物乐普生物-B康诺亚-B信达生物映恩生物-B翰森制药圣诺医药-B基石药业-B荣昌生物三生制药加科思-B诺诚健华科伦博泰生物-B创胜集团-B药明巨诺-B德琪医药-B药捷安康-B复宏汉霖和铂医药-B-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%纳斯达克（NDAQ.O）纳斯达克生物技术（NBI.NQI）行业周报扫码获取更多服务口药物；共19 款创新药申报NDA，其中14 款为国产药物，5 款为进口药物；共有30 款药物达成BD 合作，其中6 款为License-in，24 款为License-out。
图表20：25/12-26/01 月国内创新药获批上市情况
来源：insight，国金证券研究所
图表21：25/12-26/01 月国内创新药申报上市情况
来源：insight，国金证券研究所通用名靶点厂家适应症（按项目）国内状态国产/进口获批日期注册分类（CDE）司妥吉仑REN上海医药原发性高血压国产2025-12-03芬妥司兰钠SERPINC1健赞生物A/B型血友病进口2025-12-09库莫西利CDK2,CDK4,CDK正大天晴HR+/HER2-乳腺癌国产2025-12-09佐来曲替尼NTRK诺诚健华实体瘤国产2025-12-09阿夫凯泰Myosin箕星药业梗阻性肥厚型心肌病国产2025/12/17帕西生长素GHR诺和诺德生长激素缺乏进口2025/12/22依普隆特生钠TTR阿斯利康制药转甲状腺素蛋白淀粉样变性多发性神经病进口2025/12/22曲司氯铵+占诺美林-KarXTCHRM，CHRM1，CHRM4百时美施贵宝制药精神分裂症进口2025/12/22索托克拉BCL2百济神州慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤国产2025-12-30普乐司兰钠APOC3维亚臻生物家族性高乳糜微粒血症进口2026-01-05瑞拉芙普-αPD-L1,TGFB恒瑞医药胃癌国产2026-01-05奥洛格列净SGLT2东阳光药2型糖尿病国产2026-01-16立贝韦塔单抗PreS1华辉安健丁型病毒性肝炎国产2026-01-23通用名厂家靶点CDE 承办时间受理号适应症注册分类国产/进口扎维吉泮鼻喷雾剂辉瑞制药CGRPR2025/12/4偏头痛5.1进口地尼法司他片歌礼制药FASN2025/12/4痤疮国产偌考奇拜单抗注射液君实生物IL17A2025/12/6斑块状银屑病国产sbk002片施贝康生物-2025/12/9动脉粥样硬化国产阴道用乳杆菌二联活菌胶囊龙创基药业-2025/12/10细菌性阴道炎国产注射用洛贝米柳宁丹新药/星昊医药DLG4,NOS1,GABR2025/12/12急性缺血性卒中国产替恩戈替尼片药捷安康/合全药业AURKA,AURKB,FGFR,VEGFR,CSF1R,JAK1/22025-12-19胆道癌国产维拉西塔单抗注射液百奥泰VEGF2025-12-19湿性年龄相关性黄斑变性国产莱康奇塔单抗注射液健康元IL17A,IL17F2025/12/24斑块状银屑病国产戈鲁利单抗注射液阿斯利康C5,Albumin2025/12/24重症肌无力进口酒石酸凡瑞格拉替尼片和黄医药FGFR1,FGFR2,FGFR32025/12/24肝内胆管癌国产Iberdomide胶囊新基医药/BMSIKZF1,IKZF3,CRBN2025-12-27多发性骨髓瘤进口HSK39297片海思科CFB2026-01-06阵发性睡眠性血红蛋白尿症国产丁二酸复瑞替尼胶囊复星万邦ALK,ROS12026-01-09非小细胞肺癌国产GR1803注射液智翔金泰CD3,BCMA2026-01-09多发性骨髓瘤国产奥博雷通片武田OX2R2026/1/161型发作性睡病进口古莫奇单抗注射液康方生物IL17A2026/1/16强直性脊柱炎国产镓[68Ga]戈泽肽注射液配制用药盒Grand /TelixPSMA2026-01-20前列腺癌（PET显像）进口注射用BL-B01D1百利天恒EGFR,HER32026-01-20食管鳞癌国产行业周报扫码获取更多服务
图表22：25/12-26/01 月创新药跨国交易情况
来源：insight，国金证券研究所GSK 22 亿美元收购PART，布局IgE 单抗1 月20 日，GSK 宣布收购RAPT Therapeutics，RAPT 致力于为炎症和免疫疾病患者开发创新疗法。此次收购包括ozureprubart，一种长效抗免疫球蛋白E（IgE）单克隆抗体，目前正处于IIb 期临床开发阶段，用于预防食物过敏。根据协议条款，GSK 将在交易完成时向RAPT Therapeutics 股东支付每股58.00 美元，预计总股权价值为22 亿美元。扣除收购的现金后，GSK 预计的前期投资为19 亿美元。此次交易使GSK 获得ozureprubart 项目的全球权益，但不包括中国大陆、澳门、台湾和香港地区。GSK 还将负责向RAPT 的合作伙伴上海济友药业股份有限公司支付ozureprubart 项目基于成功研发的里程碑付款和特许权使用费。该交易预计将于2026Q1 完成。IgE 是经临床验证的靶点，也是唯一获批的全身性疗法，已被证实能够保护患者免受有害的过敏和炎症免疫反应的侵害。约94%的严重食物过敏是由IgE 介导的反应引起的。目前，食物过敏的抗IgE 治疗需要每2 至4 周注射一次，这会给患者带来沉重的负担，尤其对于大多数儿童患者而言。Ozureprubart 的临床特性使其有望减少给药频率，改为每12 周一次，从而提高患者的依从性和治疗效果；同时，也为目前约25%不适合现有疗法的患者提供了一种新的选择。Ozureprubart 进一步完善了GSK 在过敏治疗领域广泛的商业布局和处方医生基础。Ozureprubart 单药治疗的IIb 期临床数据预计将于2027 年公布，III 期临床试验将重点关注高危成人和儿童人群。在美国，超过1700 万人被诊断患有食物过敏，其中超过130万人出现严重过敏反应。这导致每年有超过300 万患者因食物过敏就诊于医院和急诊科。行业周报扫码获取更多服务
图表23：相比于奥马珠单抗，Ozureprubart 半衰期更长，且潜在覆盖人群更广
来源：PART 官方推介材料，国金证券研究所生物制品：Wegovy® 片剂处方增长趋势强劲，持续关注口服减重赛道近期IQVIA 数据显示，Wegovy（司美格鲁肽/减重）片剂于1 月5 日上市后的前四天，零售处方量约为3071张，该数据不包括通过在线药房（包括诺和诺德旗下的NovoCare药房）配发的处方。
图表24：美国减重市场司美格鲁肽口服药上市前4 天处方量超3000 张，接近替尔泊肽同期3 倍
来源：IQVIA，国金证券研究所这一数据相当于同期Zepbound（替尔泊肽/减肥）同口径处方量近3 倍，以及Wegovy 注射版本4 倍，Wegovy 口服药早期商业化进展顺利。行业周报扫码获取更多服务
图表25：诺和诺德司美格鲁肽注射液处方量已在2025 年初被替尔泊肽超过
来源：IQVIA，国金证券研究所注射版本司美格鲁肽在美国市场处方量已经于2025 年初被替尔泊肽超越，且处方量差距呈逐步扩大趋势。2025 年12 月22 日诺和诺德宣布，美国食品药品监督管理局已批准Wegovy®片剂（每日一次口服 25 毫克司美格鲁肽）用于减轻体重并长期维持体重减轻，以及降低发生重大不良心血管事件的风险，而礼来的口服小分子减重药物orforglipron则有望于二季度初在美国获批上市。
图表26：口服司美格鲁肽OASIS 4 试验显示，64 周减重约13.6%
来源：NEJM，国金证券研究所Wegovy®片剂是首个获批用于体重管理的口服GLP-1 受体激动剂疗法。该获批基于OASIS试验项目和SELECT 试验。在OASIS 4 试验中，对于患有肥胖或超重且伴有一种或多种合并症的成年受试者，每日一次口服25 毫克司美格鲁肽，在坚持治疗的情况下，平均减重16.6%（假设的试验产品估计值）。Wegovy®片剂的减重效果与注射用Wegovy® 2.4 毫克相似。此外，在OASIS 4 试验中，三分之一的受试者体重减轻了20%或更多。OASIS-4 试验中，Wegovy®片剂再次证实了司美格鲁肽良好的安全性和耐受性，其结果与既往司美格鲁肽用于体重管理的试验结果相当。行业周报扫码获取更多服务
图表27：司美口服给药原理
来源：诺和诺德，国金证券研究所GLP-1 口服剂型无需冷链运输和贮存，可减少医院及药店相关管理难度。此外，口服剂型临床用法用量明确，方便规范管理患者用药剂量，提升治疗依从性，降低临床管理难度。口服Wegovy 为首个用于治疗超重或肥胖患者的口服GLP-1 疗法，目前处于市场独占期，早期商业化进展顺利，建议持续关注口服减重赛道商业化进展。CXO 及制药上游供应链：多家CXO 公司发布业绩预告多家CXO 公司发布2025 年业绩预告，行业景气度上行信号明确昭衍新药1 月20 日，昭衍新药发布2025 年度业绩预告：预计2025 年实现营业收入15.73-17.38亿元，同比减少13.9%-22.1%；实现归母净利润2.33-3.50 亿元，同比增长214%-371%；实现扣非净利润2.46-3.70 亿元，同比增长945.2%-1467.7%，其中生物资产公允价值变动贡献的净利润约4.52-4.99 亿元。博腾股份2025 年年度业绩预告1 月22 日，博腾股份发布2025 年年度业绩预告：预计实现营业收入33.5-35 亿元，同比增长11%-16%，收入增长主要由临床三期至商业化阶段的项目需求增长驱动；预计实现归母净利润8000 万元-1.05 亿元，预计实现扣非净利润4800-7000 万元，归母净利润和扣非净利润均实现扭亏为盈。在手订单充裕，2026 年业绩增长有保证。我们统计了多家公司2025 年在手订单情况并横向对比季度间变化，整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2 年CXO 公司的业绩仍能实现快速增长。
图表28：CXO 公司2025 年订单情况
分类公司25Q1 订单情况25H1 订单情况25Q1-Q3 订单情况CDMO药明康德在手订单523.3 亿元，同比增长47.1%；TIDES 在手订单同比增长105.5%在手订单566.9 亿元，同比增长37.2%；TIDES 在手订单同比增长48.8%在手订单598.8 亿元，同比增长41.2%；TIDES 在手订单同比增长17.1%药明生物 -未完成总订单金额203 亿美元，未完成服务订单总额达114 亿美元-药明合联 -在手订单13.3 亿美元，同比增长57.9%；新签订单同比增长48.4%-康龙化成新签订单同比增长10%+；实验室服务新签订单同比增长 10%+；CMC 板块新签订单同比增长 10%+新签订单同比增长10%+；实验室服务新签订单同比增长 10%+；CMC 板块新签订单同比增长约20%新签订单同比增长13%+；实验室服务新签订单同比增长12%+；CMC 板块新签订单同比增长约20%凯莱英-在手订单10.88 亿美元；新兴业务在手订单金额同比增长超 40%新签订单保持双位数增长行业周报扫码获取更多服务分类公司25Q1 订单情况25H1 订单情况25Q1-Q3 订单情况临床CRO泰格医药净新增合同金额超过20 亿元，同比增长20%--普蕊斯-新签不含税合同金额6 亿元，同比增长40%；存量不含税合同金额19.98 亿元，同比增长9.45%-临床前CRO昭衍新药新签订单金额约为4.3 亿元，在手订单金额约为22 亿元新签订单金额约为10.2 亿元，在手订单金额约为23 亿元新签订单金额16.4 亿元，在手订单金额约为25 亿元来源：各公司公告，国金证券研究所12 月国内投融资表现亮眼，内需有望逐步复苏12 月海外融资金额16.68 亿美元，同比-45%，环比+20%。全年维度来看，2025 年海外累计融资金额228.6 亿元，同比下降19.8%。12 月国内融资金额11.33 亿美元，同比+123%，环比+188%，数据表现亮眼。2025 年全年国内累计融资金额52.2 亿美元，同比增长23.4%。
图表29：海外投融资数据情况
来源：医药魔方数据库，国金证券研究所-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2014M12014M42014M72014M102015M12015M42015M72015M102016M12016M42016M72016M102017M12017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M10海外月度融资额/亿美元海外融资额同比海外融资额环比行业周报扫码获取更多服务
图表30：国内投融资数据情况
来源：医药魔方数据库，国金证券研究所医疗器械：辅助操作类医疗服务价格项目立项，创新产品有望加速落地医保局正式发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》1 月20 日，国家医保局正式发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，在医疗行业引起广泛关注。《立项指南》从国家层面，将医学3D 模型打印、术中立体成像、影像引导、手术路径导航等前沿辅助操作，纳入医疗服务价格项目的立项与管理范畴。这些技术的应用有助于显著提升手术精度、减少创伤，使患者直接受益。3D 模型打印技术应用推动“量体裁衣”式个性化治疗。《立项指南》对3D 打印技术在医疗领域的临床应用范围作出规范，涵盖虚拟三维模型重建、手术解剖模型打印以及手术导板打印等类别。同时鼓励医疗机构在满足材料、精度与生物安全相关规范的前提下，积极开展相关技术创新。为适应临床实际并支持该类技术应用，《立项指南》将3D 打印从“建模”与“打印”两个维度进行划分，相应设立了“医学3D 模型重建”“医学3D 模型打印”及“医学3D 导板打印”等价格项目。影像引导、手术路径导航赋予医生“透视眼”与“GPS”。《立项指南》设立了引导类、路径导航类等价格项目，以支持术中定位与路径规划等辅助操作。引导、导航的应用有助于规划更精准的手术路径、明确切除边界，从而提升复杂手术的可控性与安全性。引导类价格项目根据技术原理分为X 线引导、CT 引导、MR 引导及超声引导等类别。其中，超声引导根据临床场景与技术要求的差异，进一步区分为“超声引导辅助操作费（治疗）”与“超声引导辅助操作费（手术）”。前者适用于常规穿刺等治疗，计价单位设为“10 分钟”；后者主要面向心脏、甲状腺、乳腺、肝脏、四肢等部位的介入及消融类手术，计价单位设为“30 分钟”。这一区分既贴合不同临床场景的实际操作，也有助于更准确地体现手术环节的技术劳务价值。术中立体成像技术真实还原脏器结构与空间关系。《立项指南》新增“术中立体成像辅助操作费”，将虚拟现实、混合现实等能够真实再现术中视野立体纵深、提供沉浸式影像引导的先进技术纳入规范化收费体系。该项目涵盖裸眼3D 及需佩戴3D 眼镜等多种技术形式，为精准外科的发展提供了必要的价格政策支撑。以裸眼立体成像辅助系统为例，该技术使术者无需佩戴专用眼镜即可获得立体视觉，在解放双眼的同时，还能实现对主刀医生视野的实时跟踪。其核心优势在于呈现立体感强、色彩真实的术野画面，显著提升解剖结构的可视性。该技术的应用能够有效提高手术成功率，有助于缩短手术时间、降低手术风险。相关产品医疗服务价格立项后，医院收费及应用标准得到进一步完善，对3D 打印、高端影像、手术机器人等医疗器械产品入院速度有望进一步提升，建议关注细分领域国产龙头公司产品渗透率提升趋势。-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%2014M12014M42014M72014M102015M12015M42015M72015M102016M12016M42016M72016M102017M12017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M10中国月度融资额/亿美元国内融资额同比国内融资额环比行业周报扫码获取更多服务药店：政策支持药店行业高质量发展，龙头公司市占率具备提升潜力1 月22 日，商务部等9 部门关于促进药品零售行业高质量发展的意见公布，以强化药品零售行业专业服务、健康促进、应急保供等功能。包括不限于：提升药学服务能力…允许药品零售连锁企业总部自建药学服务平台，由注册在总部的执业药师承担远程处方审核、合理用药指导等药事服务…。促进处方流转提升购药体验。持续推进医药卫生体制改革，推动医疗机构加强外配处方服务。完善外配处方流转机制，加强流程追溯，优化结算规则，提升电子处方流转平台使用效能。鼓励符合监管要求的实体医疗机构、互联网医院与药品零售企业依托电子处方流转平台进行处方流转。鼓励建设非医保药品自费处方电子流转平台，规范和完善相关药学服务。优化定点零售药店门诊统筹服务。构建商业保险支付保障体系。引导商业健康保险与基本医疗保险协同发展，支持保险机构开发适配药品零售场景的商业健康保险产品，满足群众多元化保障需求。丰富健康服务功能。鼓励药品零售企业依法依规拓展用药指导、健康咨询等健康管理服务，鼓励开展减重、戒烟、戒酒等健康宣教活动。鼓励药品零售企业与社区居委会、医疗机构构建联动机制，提供适老、助残、育幼等健康照护服务。支持零售药店进行兼并重组…对于被整合的连锁或单体药店，优化《药品经营许可证》申请核发流程。涉及医保资质变更的，允许原医保资质继续存续和使用，新医保资质正式开通后，注销原医保资质。支持零售药店进行兼并重组。鼓励药品零售企业依法开展横向并购与重组。鼓励各地优化营商环境，对于被整合的连锁或单体药店，优化《药品经营许可证》申请核发流程。涉及医保资质变更的，允许原医保资质继续存续和使用，新医保资质正式开通后，注销原医保资质。鼓励批零一体化发展。鼓励药品批发企业依法通过兼并重组整合供应链与零售终端，推动批零一体化发展，实现仓储物流资源共用、质量管理体系协同及全流程信息追溯，提升供应链效率，有效降低运营成本。促进行业公平竞争。持续加强线上线下统一监管，严厉打击互联网医院首诊违规和执业医师“线上挂证”行为。药品网络交易第三方平台企业要增强竞争合规意识，严格遵守相关法律规定，保障平台入驻药品零售企业合法权益，维护公平竞争市场秩序。我们认为意见中多项内容均利好药店龙头：行业出清阶段，中小连锁估值较前几年可能已有所回落，部分龙头现金流状况优秀，在时机成熟时有望加大并购力度，以此提升市占率。本次意见明确提及支持兼并重组，对被整合药店许可证核发、医保资质变更等流程的优化，有益于加快并购流程。上述意见中，既通过药学服务平台作为执业药师和相关药学服务人员不在岗期间或非工作时段的补充服务，对合规龙头避免“过度捆绑”。同时，强调线上线下监管统一，保障入驻平台的药店合法权益。双方回归同一起跑线，公平竞争下，线下竞争力有望较此前增强。处方外流仍然是大趋势。药店多元化发展继续受政策鼓励，非药增量值得重视。建议关注估值低位的益丰药房、降本增效成果显著的大参林等。医疗服务及消费医疗：建议关注板块底部复苏机会爱博医疗：拟控股德美医疗，运动医学平台化布局打开第二增长曲线公司1 月20 日晚公告，签署《投资意向书》，拟通过“并购贷款+自有资金”方式收购德美医疗不低于51%股权并取得控制权。爱博医疗重点布局兼具医疗和消费属性的健康赛道，本次拟通过收购标的公司控股权，培育新的利润增长点，将现有研发优势和管理体系延伸至运动医学等高潜力细分赛道，为公司长远业绩增长奠定坚实基础。本次并购标志着公司在眼科主业之外，正式切入高景气度的运动医学赛道。行业周报扫码获取更多服务德美医疗作为国家级“专精特新”小巨人企业，产品线覆盖半月板、韧带修复、人工韧带、关节镜设备等运动医学核心细分领域，业务布局贯穿术前预防、术中治疗及术后康复，具备平台化运动医学企业雏形。德美医疗已进入国家高值医用耗材集采A 组，兼具技术壁垒与政策确定性。从协同优势的角度看，渠道层面，德美医疗不仅在国内销售基础扎实，其海外布局（东南亚、拉美、中东、欧洲）位于行业领先水平，未有望在销售端实现协同。技术层面，公司累计拥有276 项专利，并已取得34 张三类医疗器械注册证，体现其在高值耗材与复杂器械领域的持续研发能力与合规积累。完整的产品矩阵叠加较高的准入门槛，为其在国内运动医学市场放量及后续产品迭代提供了坚实基础。财务层面，德美医疗2024 年营收约2.36 亿元、调整后净利润约929 万元，2025 年预计营收2.86 亿元；公司设定2026–2028 年净利润承诺分别不低于4500 万、5500万、6500 万元。收购估值方面，按不超过10 亿元估值测算，对应2026 年PE 约22X。投资建议我们认为，26 年随着更多国产创新药的出海、医保谈判的常态化以及产业链的成熟，创新药赛道有望持续成为资金配置的核心方向。而在标的选择上，我们持续看好具备核心管线竞争力、全球化布局能力以及业绩兑现确定性的龙头企业。医疗器械板块投资将聚焦在出海和创新，出海将为企业带来额外增长空间，而创新产品将在传统业务价格下滑的时间段支撑起企业的利润率水平。中药OTC 龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产建议持续关注。风险提示汇兑风险：部分公司海外业务占比高，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。投融资周期波动风险：医药行业投融资水平对部分公司有较大影响，若全球医药投融资市场不够活跃，将影响部分公司的业绩表现。并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，如并购整合不能顺利完成，可能影响公司整体业绩表现。行业周报扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业周报扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 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