证券研究报告·公司点评报告·电池
东吴证券研究所
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珠海冠宇（688772）
2026 年三季报点评： 高附加值产品放量，Q3
盈利水平环比改善
2026 年 10 月 26 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 朱家佟
执业证书：S0600524080002
zhujt@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 14.72
一年最低/最高价 12.44/29.18
市净率(倍) 2.45
流通 A 股市值(百万元) 16,755.48
总市值(百万元) 16,755.48
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.00
资产负债率(%,LF) 72.62
总股本(百万股) 1,138.28
流通 A 股(百万股) 1,138.28
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 11,541 14,410 16,701 20,453 22,854
同比（%） 0.83 24.86 15.90 22.46 11.74
归母净利润（百万元） 430.35 471.66 11.34 793.08 1,255.50
同比（%） 25.03 9.60 (97.60) 6,893.97 58.31
EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.41 0.01 0.70 1.10
P/E（现价&最新摊薄） 38.93 35.52 1,477.62 21.13 13.35
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 三季报业绩符合预期。公司 26 年 Q1-3 营收 116 亿元，同增 13%，归母净利润-1.7
亿元，同比转负，扣非净利润-1.4 亿元，同比转负，毛利率20.7%，同降 3.4pct，归
母净利率-1.4%，同-5.2pct； 其中Q3 营收 43 亿元， 同环比+2％/+16％， 归母净利润
0.4 亿元， 同比-87%， 环比扭亏， 扣非净利润0.2 亿元， 同比-90%， 环比扭亏， 毛利
率 22.4%，同环比-2.7/+4.1pct，归母净利率 0.8%，同环比-5.6/+4.0pct。
◼ 消费：我们预计 Q3 出货 9000 万支，环降 5%，盈利有所改善。公司 Q1-3 消费收
入 92 亿元，同增 4%，我们测算出货 2.75 亿支，同降 18%，Q3 消费收入 35 亿元，
同环比-5%/+15%，我们测算出货约 9500 万支， 同环比-33%/-5%， 贡献约0.15 亿利
润，单颗利润 1.5 元，环比转正，主要系价格传导相对顺利，叠加北美大客户销量
提升因素推动。公司持续推进钢壳电池、高硅负极电池等技术创新与应用，电池硅
含量已提升至 40%，处于行业领先水平，电芯能量密度超过 1000Wh/L，在多个高
端旗舰项目实现突破。我们预计 Q4 随着高附加值消费电池产品放量及价格传导推
进，产品结构有望进一步优化，带动消费板块盈利改善及公司整体利润提升。未来
随着高附加值产品持续放量，27 年盈利能力有望进一步提升。
◼ 动储：受产品结构变化，Q3 盈利略有承压。公司 Q1-3 动储收入 23.8 亿元，同增
64%， 出货190 万套， 同增60%， 实现权益亏损0.37 亿元， 同比缩窄65%， 其中Q3
动储收入 7.5 亿元，环增 15%，出货 70 万套，环增 15%，实现权益亏损 0.31 亿元，
环比扩大 60%，主要系高盈利无人机占比显著下降影响。26 年我们预计动力收入
30 亿元， 同增40%左右， 预计亏损约5 千万，27 年收入有望突破 40-45 亿元， 动储
板块有望实现盈利。
◼ Q3 现金流略有承压，存货相比 Q2 末增长 14%。公司 26 年 Q1-3 期间费用 30 亿
元，同增 26%，费用率 25.4%，同增 2.6pct，其中 Q3 期间费用 10.2 亿元，同环比
+18%/+6%，费用率 23.8%，同环比+3.2/-2.3pct；26 年 Q1-3 经营性净现金流 9 亿
元，同降 48%，其中 Q2 经营性现金流 2.3 亿元，同环比-73%/-58%；26 年 Q1-3 资
本开支 32 亿元，同增 11%，其中 Q3 资本开支 11 亿元，同环比+11%/+40%；Q3 末
存货 39 亿元，较 Q2 末增长 14%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司受产品结构变化，盈利略有承压，我们下修公司
26-28 年归母净利润预测为 0.1/7.9/12.6 亿元（此前预期 2.2/8.1/12.8 亿元），同比-
98%/+6894%/+58%， 对应PE 为 1478x/21x/13x，考虑到公司产品结构优化、高附加
值产品持续放量，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
-51%
-45%
-39%
-33%
-27%
-21%
-15%
-9%
-3%
3%
2025/10/27 2026/2/24 2026/6/24 2026/10/22
珠海冠宇 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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珠海冠宇三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 10,484 10,238 12,362 14,403 营业总收入 14,410 16,701 20,453 22,854
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 3,012 2,276 2,975 4,025 营业成本(含 金 融 类) 10,924 13,394 15,995 17,489
经 营 性 应 收 款 项 4,331 4,499 5,506 6,149 税 金 及 附 加 76 88 108 120
存货 2,783 3,119 3,506 3,833 销售费用 81 75 82 91
合同资产 1 0 0 0 管理费用 1,216 1,169 1,636 1,828
其 他 流 动 资 产 358 345 375 395 研发费用 1,858 2,046 2,045 2,285
非流动资产 15,660 16,101 16,313 16,275 财务费用 188 118 99 76
长 期 股 权 投 资 40 30 30 30 加:其 他 收 益 223 234 266 274
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 9,398 9,549 9,561 9,423 投 资 净 收 益 14 50 61 69
在建工程 3,615 3,815 3,915 3,915 公 允 价 值 变 动 (9) 10 10 10
无形资产 523 623 723 823 减值损失 (198) (202) (222) (222)
商誉 9 9 9 9 资 产 处 置 收 益 6 (2) (2) (2)
长 期 待 摊 费 用 670 670 670 670 营业利润 104 (99) 601 1,092
其 他 非 流 动 资 产 1,403 1,403 1,403 1,403 营 业 外 净 收 支 4 (1) (8) (8)
资产总计 26,144 26,339 28,675 30,678 利润总额 108 (100) 593 1,084
流动负债 12,564 12,914 14,608 15,475 减:所 得 税 (286) 30 (119) (163)
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 2,906 1,123 541 100 净利润 394 (130) 712 1,247
经 营 性 应 付 款 项 8,765 10,747 12,834 14,033 减:少 数 股 东 损 益 (78) (142) (81) (9)
合同负债 235 268 320 350 归属母公司净利润 472 11 793 1,256
其 他 流 动 负 债 658 776 913 992
非流动负债 5,262 5,262 5,262 5,262 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.41 0.01 0.70 1.10
长期借款 1,738 1,738 1,738 1,738
应付债券 2,895 2,895 2,895 2,895 EBIT 284 (71) 587 1,040
租赁负债 55 55 55 55 EBITDA 2,387 1,077 1,575 2,078
其 他 非 流 动 负 债 574 574 574 574
负债合计 17,826 18,176 19,870 20,737 毛利率(%) 24.20 19.80 21.79 23.47
归 属 母 公 司 股 东 权 益 7,710 7,696 8,420 9,565 归 母 净 利 率(%) 3.27 0.07 3.88 5.49
少 数 股 东 权 益 608 467 385 376
所有者权益合计 8,318 8,163 8,805 9,941 收 入 增 长 率(%) 24.86 15.90 22.46 11.74
负债和股东权益 26,144 26,339 28,675 30,678 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 9.60 (97.60) 6,893.97 58.31
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 2,087 2,834 2,692 2,725 每 股 净 资 产(元) 6.47 6.45 7.09 8.10
投 资 活 动 现 金 流 (4,776) (1,553) (1,149) (942) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,138 1,138 1,138 1,138
筹 资 活 动 现 金 流 1,559 (2,028) (853) (744) ROIC(%) 7.04 (0.62) 5.03 8.31
现 金 净 增 加 额 (1,130) (746) 690 1,040 ROE-摊薄(%) 6.12 0.15 9.42 13.13
折 旧 和 摊 销 2,103 1,148 988 1,038 资 产 负 债 率(%) 68.19 69.01 69.29 67.60
资本开支 (4,104) (1,603) (1,210) (1,010) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 35.52 1,477.62 21.13 13.35
营 运 资 本 变 动 (515) 1,453 632 97 P/B（ 现 价 ） 2.28 2.28 2.08 1.82
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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