核心观点：上周，战争结束和海峡重开的预期带动油价延续大跌，市场风

核心观点：上周，战争结束和海峡重开的预期带动油价延续大跌，市场风
险偏好显著修复。期间，6 月FOMC 会议释放超预期鹰派信号、令美股下挫，但芯片板块、M7 和非美股市仍然逆势上涨，表现强劲。上周，美伊双方签署谅解备忘录（MoU），在和平谈判协议的进程上取得阶段性进展。需注意的是，该备忘录本质上是一个60 天过渡框架，由于备忘录中有关双方争议内容，其整体语言描述仍存在“模糊”空间，未来需美伊双方对内容细节进行进一步磋商。因此，其仍未实质性解决霍尔木兹海峡管理权限的争议，未来美伊双方仍易就伊朗对霍尔木兹海峡控制程度产生分歧。宏观量化经济指数周报20260621：一线城市二手房价格连续3 月环比正增长除量的增长以外，存储价格上涨对出口的贡献正进一步凸显金融产品周报20260621：全球风偏回暖，响应支持科技的号召市场行情展望：（2026.6.22-2026.6.26） 观点：全球风偏回暖，响应支持科技的号召。 ETF 数据显示：本周沪深300ETF、中证A500ETF 等宽基ETF 再次呈现份额大幅度净流出的状态，而半导体设备ETF、通信ETF等科技ETF 则继续呈现份额净流入状态，说明资金依旧相对看好科技后续的表现。 海外维度：本周6 月15 日，美伊宣布达成停战谅解备忘录（“伊斯兰堡备忘录”），签署仪式：原定于6 月19 日瑞士，内容：立即永久停火（含黎巴嫩战线）、美国解除伊朗海上封锁。此后，全球风险偏好回升，成长股反弹、美元走弱。6 月19 日，美伊协议正式取消 19 日签约，谈判推迟。伊朗认为以色列未停止对黎巴嫩的袭击，不具备签约条件。全球风险再次承压，但经过美伊等多方沟通，后续谈判节奏仍在缓步推进。截至6 月20 日，美国代表团已抵达瑞士。因此海外市场虽然有波折，但整体仍然在好转中，本周美日韩股市均大幅度上涨。 国内维度：6 月17 日陆家嘴论坛中，吴清主席发表演讲“进一步健全投融资相协调的资本市场功能，更好服务新质生产力和经济高质量发展”，融资端加大对硬科技的扶持力度，投资端引入长期资金，监管端打击炒概念，开放端补充投资工具。演讲内容整体利好AI 硬科技、科创板、创业板等，同时小票题材承压、分化加剧。 因此综合以上内容，我们的结论是顺应海外科技潮流，听从国内科技倡导，全面看多硬科技板块，大力支持有业绩支撑的真科技标的，规避没有业绩支撑的蹭概念题材，享受科技带来的投资红利。 基金配置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能呈现全球风险偏好回暖，科技仍为主线的走势。 因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF 组合配置。震荡期，板块持续性或较弱，注意投资风险。 风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。东吴证券研究所固收金工固收周报20260621：5 月经济数据和陆家嘴论坛为债市提供了哪些启示？5 月经济数据和陆家嘴论坛为债市提供了哪些启示？基本面和政策面营造了对债市相对温和的环境，但低赔率始终是债市难以避免的问题。我们对债市持中性偏多态度，若三季度出现因政策加码而出现的回调，建议把握配置时机。固收周报20260620：建议以平衡型转债为主要抓手下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：常银转债、重银转债、佳力转债、国泰转债、友发转债、科顺转债、皖天转债、贵燃转债、晶科转债、绿茵转债。固收点评20260620：二级资本债周度数据跟踪（20260615-20260619）一级市场发行情况：本周（20260615-20260619）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260615-20260619）二级资本债周成交量合计约2905.27 亿元，较上周减少228.08 亿元，固收点评20260620：绿色债券周度数据跟踪（20260615-20260619）一级市场发行情况：本周（20260615-20260619）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券22 只，合计发行规模约251.2 亿元，较上周减少78.27 亿元。 二级市场成交情况：本周（20260615-20260619）绿色债券周成交额合计644 亿元，较上周减少83 亿元。固收点评20260619：南芯转债：模拟与嵌入式芯片国内领军企业我们预计南芯转债上市首日价格在163.38~181.09 元之间，我们预计中签率为0.0064%。行业公用事业行业跟踪周报：煤电行业推动节能降碳改造，内蒙古电力交易中心成为中国第四家绿证交易平台投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显著。1）绿电：消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质量发展。建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【龙净环保】。2）火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注【华能国际H】【华电国际H】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022 至2025 年已连续四年核准10 台+，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE 看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等电力设备行业跟踪周报：锂电储能业绩亮眼、拓展AI 第二增长曲线投资策略：锂电：5 月电动车零售95 万辆，同环比-7%/+12%，短期国内销量仍存压力，但单车带电量提升趋势不变，同时电动车出口持续超预期，5 月出口44.6 万辆，同环比+110%/+4%，有望持续超预期，全年上修至翻番增长；5 月欧洲9 国合计销量30.5 万辆，同环比33%/6%，增速超预期，全年预计超35%+增长，因此动力电池需求仍强劲，全年预计20-25%增长；储能需求强劲，Q1 出货量216gwh，同比翻番，全球需求上修东吴证券研究所至1150GWh 左右，同比7-80%；6 月排产环比5-10%增长，7 月预估仍维持5-10%，全年预计35-40%增长。价格方面，碳酸锂价格高位可持续，电池价格传导顺畅，产业链龙头Q2 盈利水平预计依旧亮眼，铜箔、隔膜、铝箔等二轮涨价近期有望落地，估值已回调至27 年15x，Q3 旺季行情确定，首推宁德时代、亿纬锂能等，重点看好恩捷股份、佛塑科技、璞泰来、鼎胜新材、科达利、富临精工、天赐材料、湖南裕能等价格弹性和优质材料龙头标的，关注诺德股份、嘉元科技等，同时继续碳酸锂价格弹性，看好优质龙头赣锋锂业、盛新锂能、大中矿业、国城矿业、永兴材料、中矿资源等。新技术方面看好钠电和固态新方向。储能：东南亚和中东因缺电户储需求特别旺盛，澳洲需求延续，欧洲需求明显复苏，后续看英国温暖家园计划，户储新一轮增长期明确，工商储在欧洲、东南亚等新兴市场大幅增长，预计未来几年50%+增长，大储方面，欧洲和新兴市场需求翻倍以上增长，美国数据中心储能持续推动，中国储能114 号文后各地储能政策明确需求可期，虽有成本压力大储需求旺盛，我们预计全球储能装机26 年60%以上增长，27-29 年复合30-50%增长，看好户储工商储和大储龙头。AIDC&缺电出海：海外算力升级对AIDC 要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST 有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头，北美缺电是大趋势，继续看好AIDC&SST、变压器等；工控：26 年Q1 订单超预期，4 月普遍40%+增长，5 月进一步加速，锂电加速向好，AI 相关行业3C、半导体、机床等增长强劲，传统行业如注塑、纺织、物流等回暖较好，同时布局机器人第二增长曲线，强推工控龙头。电子行业点评报告：国产算力周跟踪：国产大模型调用持续领先，智谱GLM-5.2 完成多平台国产算力适配OpenRouter API Tokens 调用数据周跟踪：国产模型调用维持高位增长。DeepSeek 小幅环比提升并继续位居单一厂商首位。（1）中美对比维度下，国产厂商调用规模仍显著领先于美国厂商。2026 年第25 周OpenRouter平台总调用量为42.36 万亿Tokens，较前一周下降5.06%；其中，中国厂商调用量为21.24 万亿Tokens，环比下降3.59%，占平台总调用量约50.14%；美国厂商调用量为15.55 万亿Tokens，环比下降7.82%，占比约36.71%。从较四周前的增长表现看，国产厂商调用量增长79.27%，美国厂商增长17.27%，国产厂商增速高出约62 个百分点；较前一周，国产厂商平台份额提升约0.77 个百分点，美国厂商份额下降约1.10 个百分点，显示国产模型在整体调用量波动中仍体现出更强韧性。医药生物行业跟踪周报：医保九号文强调创新药将获得相应高回报，持续重点推荐创新药医保九号文强调创新药将获得相应高回报，持续重点推荐创新药汽车零部件&机器人&缺电主线周报：赛力斯机器人首次亮相，上纬启元将落地线下门店零部件本周复盘总结：本周SW 汽零指数+2.74%（2026 年初至今-6.19%），在SW 汽车中排名第1；以2010 年-2026.06.18 数据为基准，最新交易日SW 汽零PE(TTM)处于历史的69.01%分位；PB(LF)处于历史的61.50%分位。 机器人本周复盘总结：本周万得机器人指数+6.73%（2026 年初至今+3.73%），较SW 汽零超额收益为+3.99%；最新交易日万得机器人PE(TTM)处于2025 年以来的98.30%分位，PB(LF)处于2025 年以来的92.33%分位。 我们构建的缺电指数本周表现：1）国内：本周+10.82%，东吴证券研究所近一月-3.49%，2026 年初至今+45.51%，板块本周较申万汽零超额收益为+8.08%；2）国外：本周+7.63%，近一月+3.17%，2026 年初至今+63.53%。国内缺电链指数池，各细分方向本周排名：【SOFC】+19.42%、【柴发&燃发】+7.98%、【燃气轮机】+7.07%。 风险提示：地缘政治不确定性风险增大；全球经济复苏力度低于预期；新兴产业进度低于预期。非银金融行业跟踪周报：关注头部券商估值修复；公募规模再创新高行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。机械设备行业跟踪周报：推荐高景气和有望进入全球供应链的半导体设备；建议关注工程机械底部超跌机会风险提示：下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动风险；地缘政治及汇率风险。推荐个股及其他点评豪悦护理（605009）：代工筑基，品牌起航豪悦护理作为国内卫生护理用品 ODM 龙头，依托稳定的代工基本盘加速向多品牌运营商转型，自有品牌"答菲"与并购品牌"洁婷"双轮驱动打开长期成长空间。考虑公司当前处于品牌建设投入期、销售费用率高位维持，2026-2028 年随并购整合协同效应释放、规模效应显现与营销投入边际趋稳，盈利能力有望逐步修复。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.97 / 3.42 / 3.97 亿元，同比 +28.2% / +14.9% / +16.1%，对应 PE分别为18/16/13 倍，首次覆盖，给予"买入"评级。中国财险（02328.HK）：财险行业领头羊，迈向高质量发展新阶段盈利预测与投资评级：我们认为公司投资价值在于：①行业格局稳定，公司竞争优势稳固，经营基本面持续向好。②股息回报稳定，历史分红率保持在40%左右。截至6 月18 日，公司收盘价对应1.06x PB（MRQ），处于近十年的51%分位，以2025 年分红计算的股息率约4.5%，维持“买入”评级。 风险提示：行业保费增速低于预期；自然灾害等不确定因素。东吴证券研究所晨会纪要宏观策略海外周报20260622：“模糊的”沃什，“模糊的”MoU——海外周报20260622
核心观点：上周，战争结束和海峡重开的预期带动油价延续大跌，市
场风险偏好显著修复。期间，6 月FOMC 会议释放超预期鹰派信号、令美股下挫，但芯片板块、M7 和非美股市仍然逆势上涨，表现强劲。上周，美伊双方签署谅解备忘录（MoU），在和平谈判协议的进程上取得阶段性进展。需注意的是，该备忘录本质上是一个60 天过渡框架，由于备忘录中有关双方争议内容，其整体语言描述仍存在“模糊”空间，未来需美伊双方对内容细节进行进一步磋商。因此，其仍未实质性解决霍尔木兹海峡管理权限的争议，未来美伊双方仍易就伊朗对霍尔木兹海峡控制程度产生分歧。 大类资产：上周，随着美伊局势从军事冲突转向临时协议和后续谈判阶段，战争结束和海峡重开的预期带动油价延续大跌，市场风险偏好显著修复。期间，6 月FOMC 会议前的谨慎情绪一度令美股在周二走势分化，然而，尽管周四凌晨的美联储FOMC 会议释放超预期鹰派信号、令美股下挫，但芯片板块、M7和非美股市仍然逆势上涨，表现强劲。后半周，中东局势一度再生波澜，叠加超预期鹰派的6 月FOMC 会议，全球市场风险偏好有所降温，但科技股主导的韩国KOSPI、纳斯达克等指数表现仍延续涨势。全周来看，韩国KOSPI、日经225、MSCI 新兴指数领涨，原油、贵金属领跌，美元走强。 海外经济：上周公布的美国经济数据喜忧参半，其中5 月零售销售环比好于预期，但新屋开工环比大幅不及预期，彭博美国经济意外指数略有回落。欧元区彭博经济意外指数则延续小幅改善。货币政策方面，基于沃什目前的政策思路和6 月FOMC 发布会上的演讲重点，我们预期沃什将对美联储的货币政策实施三个层面的改革：①降低与市场的沟通，这将放大市场的波动率；②趋势依赖而非数据依赖，修改通胀框架；③缩表的同时放松银行监管，将美债从联储挪回银行，这意味着更渐进的缩表节奏。 海外政治：上周，美伊双方签署谅解备忘录（MoU），在和平谈判协议的进程上取得阶段性进展。需要注意的是，该备忘录本质上是一个60 天过渡框架，主要目的是停止当前军事行动，并为后续永久协议争取时间。很多双方之间的关键争议议题，如核计划细节、浓缩铀库存、导弹计划等都将被推迟到未来60 天内谈判，因此该备忘录并非最终的永久和平协议。同时，由于备忘录中已经提及的部分双方争议，其整体语言描述仍较为宽泛，存在一些“模糊”空间，未来仍需美伊双方对内容细节进行进一步磋商。因此，备忘录中相关内容仅为“原则性条款”，其仍未实质性解决霍尔木兹海峡管理权限的争议，未来美伊双方仍易就伊朗对霍尔木兹海峡控制程度产生分歧。 风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎宏观量化经济指数周报20260621：一线城市二手房价格连续3 月环比正增长观点 周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2026 年6 月21 日，本周ECI 供给指数为50.08%，较上周回落0.01 个百分点；ECI 需求指数为49.93%，较上周回落0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.92%，较上周回落0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.75%，较东吴证券研究所晨会纪要上周回落0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.22%，较上周回落0.01个百分点。 月度ECI 指数：从6 月前三周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.08%，较5 月回升0.04 个百分点；ECI 需求指数为49.94%，较5 月回升0.02 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.93%，较5 月回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.76%，较5 月回落0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.22%，较5 月环比持平。 经济高频数据： 生产：工业生产保持平稳运行态势。受出口和AI 两部分的提振，6 月份工业生产延续平稳运行的态势，其中汽车轮胎开工率、焦炉生产率和高炉开工率等主要行业开工率与去年同期基本持平，而PTA 开工率在美伊冲突逐步缓和的背景下连续三周回暖。  消费：端午假期票房较去年同期基本持平。截至6 月20 日，端午假期前两日日均票房录得15307.7 万元，与去年同期三天端午假期的日均票房15349.4 万元基本持平，我们预计随着暑期的逐步临近服务消费潜力有望进一步释放。政策方面，本周商务部等八部门发布《关于加快“人工智能+消费”发展的实施意见》，从人工智能+商品消费\服务消费等五方面提出具体举措，有望进一步加速AI 相关消费品的商业落地。 地产：二手房销售景气度小幅回落。本周新房和二手房销售同比增速均小幅回落，30 大中城市商品房销售面积和18 城二手房销售面积同比增速分别录得-10.79%和-8.99%，较上周分别回落5.0 个百分点和19.9 个百分点。结构方面，一线城市地产销售整体仍保持较强韧性，而根据统计数发布的最新房价数据，北上广深四城5 月份二手房销售价格环比均延续回升态势，连续3 个月均录得环比正增长。 出口：监测港口货物吞吐量维持高位运行。高频数据方面，本周监测港口完成货物吞吐量录得26621.0 万吨，环比回升2.9%，较去年同期回升1633.2 万吨，指向外需仍旧保持较强韧性。结构方面，我们预计AI 仍将是我国出口增长的主要增量，6 月前10 日韩国半导体出口同比增速录得205.8%的高增长，除量的增长以外，存储价格上涨对出口的贡献正进一步凸显。  物价：原油价格录得近3 个月新低。国内方面，6 月份以来食品价格逐步企稳，本周猪肉和28 种蔬菜批发价分别环比回升0.03 元/公斤和0.01 元/公斤；国际方面，受美伊谅解备忘录的影响，本周原油价格进一步回落，录得今年3 月份以来新低，但周末以色列方面再度对黎巴嫩发动攻击，或对美伊方面的谈判进展造成扰动，原油价格仍面临一定不确定性。  整体来看，6 月份经济分化的特征仍在进一步延续，受AI 产业链的提振工业生产和出口均保持较高景气度，而消费和投资端则延续承压。往后看，随着政策性金融工具以及“六张网”建设的逐步推进，基建投资增速有望逐步企稳，而消费端仍需关注7 月政治局会议是否会有进一步的政策部署。 风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。（证券分析师：芦哲 证券分析师：李昌萌）金融产品周报20260621：全球风偏回暖，响应支持科技的号召基金数据统计：（2026.6.15-2026.6.18） 权益类ETF 基金规模变化统计：基金规模变化排名前三名的权益类ETF 类型分别为：主题指数ETF（677.61 亿元），规模指数ETF（143.25 亿元），跨境规模指数ETF（83.37 亿元），基金规模变化排名后三名的权益类ETF 类型分别为：跨境主题指数ETF（-213.24 亿元），行业指数ETF（-79.56 亿元），跨境策略指数ETF（-43.15 亿元）。 权益类ETF 跟踪指数基金规模变化：规模变化排名前三名的指数分别为：科创50（107.28 亿元），科创芯片（90.38 亿元），半导体材料设备（82.09 亿元），规模变化排名后三名的指数分别为：沪深300（-262.56 亿元），港股通互联网（-58.58东吴证券研究所晨会纪要亿元），恒生科技（-51.26 亿元）。 权益类ETF 跟踪指数基金份额变化：份额变化排名前三名的指数分别为：半导体材料设备（14.39 亿份），红利低波（14.23 亿份），CS 电池（10.68 亿份），份额变化排名后三名的指数分别为：沪深300（-80.73 亿份），港股通互联网（-47.97亿份），科创50（-31.76 亿份）。 市场行情展望：（2026.6.22-2026.6.26） 观点：全球风偏回暖，响应支持科技的号召。 ETF 数据显示：本周沪深300ETF、中证A500ETF 等宽基ETF 再次呈现份额大幅度净流出的状态，而半导体设备ETF、通信ETF 等科技ETF 则继续呈现份额净流入状态，说明资金依旧相对看好科技后续的表现。海外维度：本周6 月15 日，美伊宣布达成停战谅解备忘录（“伊斯兰堡备忘录”），签署仪式：原定于6 月19 日瑞士，内容：立即永久停火（含黎巴嫩战线）、美国解除伊朗海上封锁。此后，全球风险偏好回升，成长股反弹、美元走弱。6 月19 日，美伊协议正式取消 19 日签约，谈判推迟。伊朗认为以色列未停止对黎巴嫩的袭击，不具备签约条件。全球风险再次承压，但经过美伊等多方沟通，后续谈判节奏仍在缓步推进。截至6 月20 日，美国代表团已抵达瑞士。因此海外市场虽然有波折，但整体仍然在好转中，本周美日韩股市均大幅度上涨。 国内维度：6 月17 日陆家嘴论坛中，吴清主席发表演讲“进一步健全投融资相协调的资本市场功能，更好服务新质生产力和经济高质量发展”，融资端加大对硬科技的扶持力度，投资端引入长期资金，监管端打击炒概念，开放端补充投资工具。演讲内容整体利好AI 硬科技、科创板、创业板等，同时小票题材承压、分化加剧。 因此综合以上内容，我们的结论是顺应海外科技潮流，听从国内科技倡导，全面看多硬科技板块，大力支持有业绩支撑的真科技标的，规避没有业绩支撑的蹭概念题材，享受科技带来的投资红利。 基金配置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能呈现全球风险偏好回暖，科技仍为主线的走势。 因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF 组合配置。震荡期，板块持续性或较弱，注意投资风险。 风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）固收金工固收周报20260621：5 月经济数据和陆家嘴论坛为债市提供了哪些启示？观点 5 月经济数据和陆家嘴论坛为债市提供了哪些启示？本周（2026.6.15-2026.6.18），10 年期国债活跃券260010 收益率从上周五的1.742%下行1.8bp 至本周四的1.724%。周度复盘：周一（6.15），早盘受资金面紧张和股市上涨影响，利率上行。全天维持这一状况，债市震荡，全天10 年期国债活跃券260010 收益率下行0.15bp。周二（6.16），早盘5 月经济数据公布，2026 年5 月规模以上工业增加值同比增4.5%，前值增4.1%； 1-5 月固定资产投资同比降4.1%，1-4 月降1.6%；5 月社会消费品零售总额同比下降0.6%，前值增0.2%。偏弱的基本面数据对债市构成利好，但利率并没有明显反应。午后，资金面转松，近期令债市投资者担忧的僵局打破，利率出现明显下行，全天10 年期国债活跃券260010 收益率下行1.35bp。周三（6.17），上午陆家嘴论坛公布多项货币政策工具调整的消息，包括收窄临时正逆回购构建的利率走廊、适时增加隔夜逆回购操作品种和研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具等，旨在加强央行对于资金利率的东吴证券研究所晨会纪要控制力。午后随着资金面的进一步转松，利率下行，全天10 年期国债活跃券260010 收益率下行0.4bp。周四（6.18），受前晚美联储偏鹰态度影响，国内债市开盘情绪偏弱，随后保持震荡，全天10 年期国债活跃券260010 收益率上行0.1bp。周度思考：本周债券收益率出现修复式下行，源于资金面的转松。此外，本周公布的5 月经济数据和陆家嘴论坛上的增量信息，可以视作基本面和政策面的线索。基本面上，5 月经济数据明显转弱，特别是制造业投资累计同比和社零当月同比转负，我们可以将其归结于两个转变，一是制造业投资上新老经济的转换，二是社零上商品和服务消费的转换。制造业投资上，可以看到工业增加值当月同比的表现并不弱，生产和需求两侧的情况似乎出现了不匹配，这或许源于新经济的兴起和外需的支撑，当诸如高技术制造业和计算机、通信等增长快的“新动能”行业占比越来越大时，即便投资总量在减少，整体工业增加值仍可能被拉动向上。此外，出口的强劲表现也直接拉动了生产，出口产业链上的企业生产活动旺盛，直接贡献了工业增加值。社零方面，下行集中在汽车、家电、家具、建材等和地产链相关以及可选消费品类。去年同期高基数、地产销售偏弱拖累家居家装链条、以旧换新政策导致需求提前释放后自然回落等种种原因叠加令社零当月同比转负。但需要关注的是，国家统计局首次公布社会消费商品和服务零售总额这个指标，1-5 月，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中服务零售额增长5.4%，明显快于商品零售额的1.2%。整体来看，5 月经济数据显示经济分化特征严重，精准滴灌拉动内需的宏观政策在三季度发力的可能性加大。政策面上，央行于陆家嘴论坛上公布多项措施，第一，收窄短期利率走廊，将临时隔夜正逆回购工具的上下限调整为7 天期逆回购操作利率加、减25 个基点，走廊宽度由此前的70 个基点收窄为50 个基点。这意味着DR001 和DR007 的范围将被控制在1.15%-1.65%的区间范围内，加强了央行对于短端利率的控制力。第二，适时增加隔夜逆回购操作品种，从而逐步将政策利率锚从7 天期限转向隔夜期限。第三，研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。与美联储向非银机构回收流动性的ON RRP 工具不同，该项工具的主要目的是提供流动性，避免产生系统性风险，表明了央行的支持性政策态度。综上，基本面和政策面营造了对债市相对温和的环境，但低赔率始终是债市难以避免的问题。我们对债市持中性偏多态度，若三季度出现因政策加码而出现的回调，建议把握配置时机。 美国2026 年6 月纽约联储制造业指数，5 月成屋销售指数，零售销售指数以及失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（6.15-6.19）海外市场的核心变化，在于美伊临时协议及海峡通行预期改善，推动原油地缘溢价快速回落，WTI 原油全周下跌9.75%；美股风险偏好随之修复，科技板块表现相对占优，标普500 和纳斯达克指数分别上涨0.93%和2.43%。但美联储偏鹰信号重新抬升市场对高利率维持时间的判断，两年期和十年期美债收益率全周分别上行约10BP 和3BP，美元指数升至一年高位；黄金全周小幅上涨0.22%，但后半周有所承压。大类资产并未形成一致方向，反映市场已由单一的地缘避险交易，进入供给预期修复、通胀约束与利率重定价相互博弈的阶段。观点上，当前地缘风险的边际缓和更多体现为金融市场风险溢价回落，尚不能直接等同于原油供给约束的全面解除。后续定价重心或逐步由事件冲击转向实物端验证，海峡通行效率、航运保险成本、产油国增产节奏及需求端承压程度将成为更关键的观察变量。短期原油拥挤交易仍有继续出清的可能，但中期价格中枢能否进一步下移，仍取决于供应恢复是否顺畅以及高油价对需求的抑制程度。我们在延续上周观点的基础上，东吴证券研究所晨会纪要结合增量数据，思考如下：（1）美国经济开始呈现明显分化格局：消费端持续超预期并创阶段新高，而制造业动能明显降温，整体指向“需求韧性支撑增长、生产端逐步放缓”的后周期结构，经济仍在扩张但内部质量正在走弱。数据显示，美国6 月纽约联储制造业指数从上个月的19.6 大幅回落至5.7，未能达到预期。制造业扩张动能明显降温，经济从“强修复”进入“弱扩张阶段”，边际上缓解通胀与加息压力，但也提示增长动能正在走弱。美国5 月零售销售指数环比升至0.9%，高于预期的0.6%，5 月零售销售指数及核心零售销售指数均同比大幅走阔至6.75%及7.56%，达到近两年来的绝对峰值。整体来看，消费端依旧强劲甚至再度加速，但与制造业同步走弱形成明显背离，暗示经济正进入“消费支撑、生产降温”的后周期结构，增长韧性仍在但扩张质量开始分化。（2）美国失业金显示劳动力市场边际松动但未现裁员压力，成屋销售显著回升至两年高位，反映经济呈现“就业趋松、地产回暖”的后周期分化修复格局。数据显示，美国6 月13 日当周首次申请失业救济金人数下降至22.6 万人，略高于预期22.5 万人，6 月6 日当周连续申请失业救济金人数继续上升至181 万人。最新失业金数据呈现“初请稳定、续请上升”的分化结构，说明劳动力市场仍未进入裁员周期，但再就业难度正在上升，整体指向经济扩张仍在延续但动能逐步放缓的“后周期松动”阶段。美国5 月成屋销售指数同比上升至4.8%，环比上升3.8%，大幅超出预期的同时均处于近2 年来高位。整体来看，就业市场从“紧平衡”转向“流动性下降的松动状态”，而成屋销售强劲回升显示利率敏感的住房需求正在释放，两者合并表明经济仍在扩张，但进入“就业降温、地产修复”的后周期分化阶段。（3）美联储维持利率不变，但整体语气明显转鹰：通胀风险被重新定价，降息叙事被削弱，甚至出现“必要时不排除加息”的政策边界上移。美联储在6 月18 日的FOMC 议息会议后宣布利率维持在3.5%-3.75%区间不变。虽然特朗普总统此前提名美联储主席的初衷被普遍解读为希望其快速推动降息，但新任美联储主席Kevin Warsh 在面对降息的呼声中展现出非常偏鹰的立场。在利率决策公布后Warsh召开首次货币政策新闻发布会，他认为通胀虽然较峰值明显回落，但下降过程仍不够稳固，外部冲击（如能源与贸易因素）可能导致物价压力反复，因此不能过早判断通胀已经被完全控制。在政策上，他更强调减少对未来利率路径的预设指引，把决策重新锚定在实时数据之上，同时维持当前偏限制性的利率环境更长时间，以确保通胀真正回到并稳定在2%目标附近。在他看来，政策风险不在于收紧过度，而在于放松过早。截至6 月20 日，Fedwatch 预期短期内加息概率快速上升。2026 年9 月和12 月加息至3.75%–4.00%区间甚至更高的概率快速上升至73.7%和89.6%；至2027 年1 月有61.4%的概率利率会进一步至4.00%-4.25%区间甚至更高。 风险提示: 大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭 证券分析师：徐沐阳固收周报20260620：建议以平衡型转债为主要抓手市场总体跟随海外风险偏好修复，但内部结构明显偏向科技成长。大类资产并未形成一致方向，反映市场已由单一的地缘避险交易，进入供给预期修复、通胀约束与利率重定价相互博弈的阶段。策略层面，建议组合由此前偏防御状态逐步向中性偏积极调整，但成长板块短期涨幅较大，节后不宜直接追高。 本周海外市场的核心变化，在于美伊临时协议及海峡通行预期改善，推动原油地缘溢价快速回落，WTI原油全周下跌9.75%；美股风险偏好随之修复，科技板块表现相对占东吴证券研究所晨会纪要优，标普500 和纳斯达克指数分别上涨0.93%和2.43%。但美联储偏鹰信号重新抬升市场对高利率维持时间的判断，两年期和十年期美债收益率全周分别上行约10BP 和3BP，美元指数升至一年高位；黄金全周小幅上涨0.22%，但后半周有所承压。大类资产并未形成一致方向，反映市场已由单一的地缘避险交易，进入供给预期修复、通胀约束与利率重定价相互博弈的阶段。 国内方面，市场总体跟随海外风险偏好修复，但内部结构明显偏向科技成长。按6 月12 日至18 日收盘点位测算，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨约1.46%、7.13%和11.02%；6 月18 日创业板指、科创50 均创阶段新高，AI 算力硬件、半导体及稀土材料成为主要进攻方向，反映资金仍在围绕产业趋势较强、政策支持较明确的领域集中定价。宏观层面，5 月工业增加值同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比下降0.6%，1—5 月固定资产投资同比下降4.1%，生产端保持相对稳定，内需修复仍有约束，本轮行情更接近结构性景气与政策预期驱动，而非总量基本面的全面改善。陆家嘴论坛释放的利率调控与资本市场支持信号，有助于稳定流动性预期，但当前资金面更接近由阶段性宽松向常态化回归，尚不足以支撑全面估值扩张。 转债方面，市场整体上涨，但正股向转债端的弹性映射并不充分。中证转债指数由6 月12 日的503.34 点升至6 月18 日的507.64 点，累计上涨约0.85%；但6 月18 日在创业板指上涨2.05%、科创50 上涨3.84%的情况下，中证转债指数反而下跌0.88%，说明加权指数与高景气成长板块之间存在一定结构错位。与此同时，部分高波动个券异常交易特征较为突出，情绪资金对个券定价的扰动有所放大。 策略层面，建议组合由此前偏防御状态逐步向中性偏积极调整，但成长板块短期涨幅较大，节后不宜直接追高。交易端可继续围绕AI 算力硬件、半导体、自主可控及主权算力方向寻找机会，优先选择正股产业逻辑清晰、业绩兑现度较高、转股溢价率相对合理的品种，同时降低对纯情绪驱动、高价低溢价及异常交易个券的参与。配置端仍建议以平衡型转债为主要抓手，重点兼顾正股向上弹性、债底保护、信用资质、剩余期限与强赎进度。 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：常银转债、重银转债、佳力转债、国泰转债、友发转债、科顺转债、皖天转债、贵燃转债、晶科转债、绿茵转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）固收点评20260620：二级资本债周度数据跟踪（20260615-20260619）观点 一级市场发行情况： 本周（20260615-20260619）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。 二级市场成交情况： 本周（20260615-20260619）二级资本债周成交量合计约2905.27 亿元，较上周减少228.08 亿元，成交量前三个券分别为26 工行二级资本债03BC（335.62 亿元）、26 中行二级资本债02BC（268.64 亿元）和26工行二级资本债02BC（170.38 亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为广东省、甘肃省和贵州省，分别约为2455.56 亿元、169.75 亿元和129.35 亿元。 从到期收益率角度来看，截至6 月19 日，5Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-5.80BP、-6.33BP、-6.33BP；7Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-7.70BP、-7.70BP、-7.70BP；10Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-8.42 BP、-7.79 BP、-7.79 BP。 估值偏离度前三十位个券情况： 本周（20260615-20260619）二级资本债周成交均价估值偏离幅东吴证券研究所晨会纪要度整体不大，折价成交的比例大于溢价成交，折价成交的幅度大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为25 江苏长江商行二级资本债01 （-0.7863%）、 25 稠州商行二级资本债02 （-0.7586%）、24 浦发银行二级资本债02B （-0.6955%），其余折价率均在-0.68%以内。中债隐含评级以 AAA- 、AA+ 、AA-评级为主，地域分布以北京市、上海市、广东省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为18 阜新银行二级01 （0.0295 %）、22 余杭农商二级01 （0.0115 %）、21 徽商银行二级01 （0.0109 %），其余溢价率均在0.11%以内。中债隐含评级以AAA-、AA+、AA 评级为主，地域分布以北京市、上海市、广东省居多。 风险提示： Choice、Wind 信息更新延迟；数据披露不全。（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）固收点评20260620：绿色债券周度数据跟踪（20260615-20260619）观点 一级市场发行情况： 本周（20260615-20260619）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券22 只，合计发行规模约251.2 亿元，较上周减少78.27 亿元。发行年限为5 年以下中短期为主；发行人性质为中央金融企业、央企子公司、地方国有企业和中外合资企业；主体评级以AAA 和AA 级为主；发行人地域为北京市、海南省、福建省、陕西省、江苏省和上海市；发行债券种类为中国进出口银行债、超短期融资券、一般公司债、企业ABS、信贷ABS、私募公司债、短期融资券和中期票据。 二级市场成交情况： 本周（20260615-20260619）绿色债券周成交额合计644 亿元，较上周减少83 亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为322 亿元、222 亿元和71 亿元；分发行期限来看，3Y 以下绿色债券成交量最高，占比约76.82%，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为综合、房地产、家电，分别为254 亿元、145 亿元和30 亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省、福建省，分别为210 亿元、67 亿元和51 亿元。 估值偏离度前三十位个券情况： 本周（20260615-20260619）绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，溢价成交幅度大于折价成交，折价成交比例大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为 25 天轨04（-0.8886%）、 26 九龙江MTN003(绿色)（-0.7591%）、 25 水能G1（-0.5052%），其余折价率均在-0.48%以内。主体行业以金融、公用事业、建筑为主，中债隐含评级以 AA+、AAA+、AAA 评级为主，地域分布以福建省、北京市、广东省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为 26 蔚能电池ABN001BC 优先A1(绿色)（8.0644%）、G 三峡EB2（2.7273%）、25 濮阳G1（1.2758%），其余溢价率均在0.41%以内。主体行业以公用事业、金融、建筑为主，中债隐含评级以AAA-、AAA、AA+评级为主，地域分布以湖北省、天津市、上海市居多。 风险提示： Choice 信息更新延迟；数据披露不全。（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）固收点评20260619：南芯转债：模拟与嵌入式芯片国内领军企业事件 南芯转债（118070.SH）于2026 年6 月18 日开始网上申购：总发行规模为15.87 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能算力领域电源管理芯片研发及产业化项目、车载芯片研发及产业化项目和工业应用的传感及控制芯片研发及产业化项目。 当前债底估值为100.44 元，YTM 为2.01%。南芯转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA+sti/AA+sti,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），东吴证券研究所晨会纪要以6 年AA+sti 中债企业债到期收益率1.93%（2026-06-17）计算,纯债价值为100.44 元，纯债对应的YTM 为2.01%，债底保护较好。 当前转换平价为122.9 元，平价溢价率为-18.66%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026 年12 月25 日至2032 年06 月17 日。初始转股价43.84 元/股，正股南芯科技6 月17 日的收盘价为53.90 元，对应的转换平价为122.95 元，平价溢价率为-18.66%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.80%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价43.84 元计算，转债发行15.87 亿元对总股本稀释率为7.80%，对流通盘的稀释率为7.80%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计南芯转债上市首日价格在163.38~181.09 元之间，我们预计中签率为0.0064%。综合可比标的以及实证结果，考虑到南芯转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在163.38~181.09 元之间。我们预计网上中签率为0.0064%，建议积极申购。 南芯科技是国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一，主营业务为模拟与嵌入式芯片的研发、设计和销售，专注于电源及电池管理领域，为客户提供高性能、高品质与高经济效益的完整解决方案。公司现有产品已覆盖移动设备电源管理芯片(含有线充电管理芯片、无线充电管理芯片、锂电管理芯片、显示电源管理芯片、其他移动设备电源管理芯片)、智慧能源电源管理芯片、通用电源管理芯片、汽车电子芯片和微控制器(MCU)，通过打造完整的产品矩阵，满足客户系统应用需求。 2021 年以来公司营收稳步增长，2021-2025 年复合增速为34.91%。自2021 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V 型”波动，2021-2025 年复合增速为34.91%。2025 年，公司实现营业收入32.61 亿元，同比增加27.01%。 公司营业收入主要来源于移动设备电源管理芯片，产品结构年度间有调整。2023-2025 年，公司移动设备电源管理芯片业务收入占比较大但呈现下降趋势，占主营业务收入比重分别为77.56%、70.12%，62.93%。适配器电源管理芯片业务收入占比呈上升趋势，其他主营业务收入占比稳定。 公司销售净利率呈下降趋势，毛利率维稳，销售费用率、财务费用率和管理费用率呈上升趋势。2021-2025 年，公司销售净利率分别为24.80%、18.93%、14.68%、11.95%和7.19%，销售毛利率分别为43.07%、43.04%、42.30%、40.12%和37.74%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）行业公用事业行业跟踪周报：煤电行业推动节能降碳改造，内蒙古电力交易中心成为中国第四家绿证交易平台
投资要点 本周核心观点：1）煤电行业推动节能降碳改造。2026
年6 月15 日，国家发改委等五部门联合印发《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，煤电作为重点行业2026 年起开展三年节能降碳改造，目标到2028 年底，煤电行业能效标杆水平产能比例提高15 个百分点，基准水平以下产能基本清零，累计节能量超1 亿吨标煤、减排二氧化碳超2 亿吨。重点任务包括：推动30 万千瓦以上现役机组节能改造，采用通流、高效燃烧等技术升级设备，供电煤耗降5 克标煤/千瓦时以上；落实新一代煤电升级要求，全面开展快调、东吴证券研究所晨会纪要深调、宽负荷调节改造，鼓励与新能源融合发展；供暖地区热电联产机组实施热电解耦改造，调峰深度力争达40%以下；具备条件机组通过耦合新能源、掺烧生物质、加装储能储热实现低碳化，度电碳排放降低10%—20%（力争20%以上）。保障措施方面，符合条件的改造项目按核定总投资20%给予中央资金补助，优先支持能效达标杆项目；各地可整合差别电价政策，市场交易电价基础上每度加价不超0.1 元，加价电费冲减系统运行费；纳入全国碳市场，按“激励先进、鞭策落后”原则分配配额。约束机制明确，能效未达强制限额的项目须2028年底前完成改造，未达标或逾期未改的将淘汰关停；能效优于基准的项目需持续提升。2）内蒙古电力交易中心正式获批成为我国第四家绿证交易平台。6 月12 日，国家能源局下发《国家能源局综合司关于内蒙古电力交易中心开展绿色电力证书交易请示的复函》，明确内蒙古电力交易中心正式获批成为我国第四家绿证交易平台，成为国家第一家具备绿电、绿证交易组织资质的省级交易机构。 行业核心数据跟踪：电价：2026 年5 月全国平均电网代购电价同比下降13.3%。煤价：2026 年6 月19 日，动力煤秦皇岛港5500 卡平仓价为863 元/吨，同比+41.71%；2026 年6 月月均价为863 元/吨，同比2025 年6 月上涨252 元/吨。水情：2026 年6 月19 日，三峡水库站水位148.66 米，2022、2023、2024、2025 年同期水位分别为145 米、150 米、148 米、155 米，蓄水水位正常。2026 年6 月19 日，三峡水库站入库流量170000立方米/秒，同比上升6.25%，三峡水库站出库流量183000 立方米/秒，同比上升6.40%。用电量：2026M1-4 全社会用电量3.33 万亿千瓦时（同比+5.4%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+5.8%、+4.9%、+8.3%、+3.9%。发电量：2026M1-4 累计发电量3.12 万亿千瓦时（同比+3.3%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别+3.6%、+9.9%、-4.8%、-3.5%、+9.8%。装机容量：2026M1-4 新增装机容量，火电新增2800 万千瓦（同比+115.7%），水电新增245 万千瓦（同比-7.4%），核电新增362 万千瓦，风电新增2126 万千瓦（同比+6.5%），光伏新增5091 万千瓦（同比-51.5%）。 投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显著。1）绿电：消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质量发展。建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【龙净环保】。2）火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注【华能国际H】【华电国际H】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022 至2025 年已连续四年核准10 台+，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE 看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）电力设备行业跟踪周报：锂电储能业绩亮眼、拓展AI 第二增长曲线
投资要点 电气设备11022 上涨4.16%，表现强于大盘。（本周，
6 月15 日-6 月18 日，下同），锂电池涨5.66%，新能源汽车涨4.17%，电气设备涨4.16%，核电涨3.53%，发电设备涨2.23%，风电涨1.46%，光伏跌0.86%。涨幅前五为旭光电子、诺德股份、通合科技、温州宏丰、杭电股份；跌幅前五为天龙光电、ST 曙光、银星能源、宇通客车、电投产融。 行业层面：储能：5 月储能新增装机7.18GWh，告别抢装潮、回归新常态；5 月逆变器出口9.4 亿东吴证券研究所晨会纪要美元，同环比+14%/1%。青海：独立储能9 家入市，5 月现货价差0.169元/kWh；河南：推动内河电动化，建设港口充换电、高速公路光储充设施等，2026 建设100 座重卡换电站；捷克7.5MW/15MWh 储能项目并网投运，派能科技加速欧洲本地化布局；智光储能/中车株洲所入围大唐60MW/120MWh 储能系统采购中标候选人。电动车：欧盟推迟对华贸易对抗；宁德时代枧下窝重新拿到项目用地意见书；碳酸锂：本周库存下降1184 吨至9.7 万吨，仓单量5.2 万手，周环比-5%；乘联会：6 月国内新能源车零售量预计为105 万辆左右，同环比-6%/+11%，渗透率约63.6%；天际3 万吨六氟磷酸锂项目二期工程试生产；DeepSeek 首轮融资落地，宁德时代或投50 亿元；中创新航、国轩高科入局，鸿蒙智行引入多家电池供应商；欣旺达年产41.32GWh 新能源电池项目落户北京顺义；市场价格及周价格变化：碳酸锂：国产99.5% 16.25 万/吨，-0.40 万/吨，-2.4%；工业级SMM 16.33 万/吨，+0.07 万/吨，+0.4%；电池级SMM 16.73 万/吨，+0.08 万/吨，+0.5%；正极：钴酸锂SMM 37.80 万/吨，-0.20 万/吨，-0.20%；磷酸铁锂-动力SMM 6.00 万/吨，+0.08 万/吨，+1.4%；金属锂：SMM 80.00 万/吨，+0.0 万/吨，+0.0%；氢氧化锂：国产SMM 15.3 万/吨，+0.00 万/吨，+0.0%；电池：圆柱18650-2500mAh 6.40 元/支，+0.00 元/支，+0.0%；方形-铁锂SMM 0.4185 元/wh，+0.000 元/wh，+0.0%；隔膜湿法/国产SMM 1.41 元/平，+0.00 元/平，+0.0%；前驱体：四氧化三钴SMM 33.85万/吨，-0.85 万/吨，-2.4%；六氟磷酸锂：SMM 11.10 万/吨，-0.30 万/吨，-2.6%。新能源：发改委：在算电协同方面，形成源网荷储、光伏直连+风电长协等多元模式；江西：新版竞价规则征求意见，工商业光伏27 年起无机制电价；甘肃：首批存量集中式新能源机制电量申报启动，6 月24 日截止，申报量不得超上限；立新能源：在建储能200MW/800MWh、已将风光储配套算力产业供电纳入中长期业务拓展规划。本周硅料34.00 元 /kg，环比-2.86%；N 型 210R 硅片 1.00元 / 片，环比+0.00%；N 型 210 硅片 1.18 元 / 片，环比-1.67%；双面 Topcon182 电池片0.30 元/W，环比-3.23%；双面 Topcon182 组件0.77 元/W，环比+0.00%；光伏玻璃3.2mm/2.0mm 15.50/9.00 元/平，环比+0.00%/+0.00%。风电：本周招标0.25GW：陆上0.25GW/海上0GW；本周开/中标均价：陆风（含塔筒）2048.47 元/KW。本月招标：1.55GW，同比-61.02%：陆上1.5GW，同比-60.01%，海上0GW，同比-100%。26 年招标：30.40GW，同比-38.39%：陆上29.54GW/海上0.85GW，同比-32.22%/同比-85.17%。本月开标均价：陆风1921.67 元/KW，陆风（含塔筒）2016.11 元/KW，海风（含塔筒）3100.00 元/KW。人形机器人：赛力斯推出人形机器人小赛。电网：35kV 电网直挂型调相机关键技术及应用示范项目入选内蒙古科技重大专项拟立项目名单。 公司层面：亿纬锂能：预计26H1 归母净利31.30-33.71 亿元，同增95%-110%；扣非净利润24.30-26.03 亿元，同增110%-125%。科达利：拟与台湾盟立、台湾盟英在泰国设立控股子公司（持股51%），投资建设谐波减速机生产基地，投资总额不超3.5 亿元，建设期约18个月。德方纳米：拟向特定对象发行股票募资不超29.00 亿元，投向20 万吨/年磷酸盐新材料项目及补充流动资金。三星电气：已向香港联交所递交H 股发行上市申请，尚需取得监管部门批准。拉普拉斯：拟向特定对象发行A 股募资不超22.01 亿元，用于光伏及半导体高端装备研发、无锡基地建设、数字化升级及补充流动资金。可立克：修订定增预案，拟募资不超6.5 亿元，用于AI 算力电源磁性元件智造项目（3.32 亿元）、SST 高频变压器研发（1.28 亿元）及补流（1.9 亿元）。东山精密：子公司索尔思光电拟在常州等地实施光芯片及光模块扩建东吴证券研究所晨会纪要项目，总投资额12 亿美元，资金来源为自筹资金。豪鹏科技：定增拟募资不超8 亿元，用于储能电池建设项目（4 亿元）及钢壳叠片锂电池建设项目（4 亿元）。威力传动：二次修订向特定对象发行股票预案，拟募资不超6.00 亿元，投向风电增速器智慧工厂及补充流动资金。投资策略：锂电：5 月电动车零售95 万辆，同环比-7%/+12%，短期国内销量仍存压力，但单车带电量提升趋势不变，同时电动车出口持续超预期，5 月出口44.6 万辆，同环比+110%/+4%，有望持续超预期，全年上修至翻番增长；5 月欧洲9 国合计销量30.5 万辆，同环比33%/6%，增速超预期，全年预计超35%+增长，因此动力电池需求仍强劲，全年预计20-25%增长；储能需求强劲，Q1 出货量216gwh，同比翻番，全球需求上修至1150GWh 左右，同比7-80%；6 月排产环比5-10%增长，7 月预估仍维持5-10%，全年预计35-40%增长。价格方面，碳酸锂价格高位可持续，电池价格传导顺畅，产业链龙头Q2 盈利水平预计依旧亮眼，铜箔、隔膜、铝箔等二轮涨价近期有望落地，估值已回调至27 年15x，Q3 旺季行情确定，首推宁德时代、亿纬锂能等，重点看好恩捷股份、佛塑科技、璞泰来、鼎胜新材、科达利、富临精工、天赐材料、湖南裕能等价格弹性和优质材料龙头标的，关注诺德股份、嘉元科技等，同时继续碳酸锂价格弹性，看好优质龙头赣锋锂业、盛新锂能、大中矿业、国城矿业、永兴材料、中矿资源等。新技术方面看好钠电和固态新方向。储能：东南亚和中东因缺电户储需求特别旺盛，澳洲需求延续，欧洲需求明显复苏，后续看英国温暖家园计划，户储新一轮增长期明确，工商储在欧洲、东南亚等新兴市场大幅增长，预计未来几年50%+增长，大储方面，欧洲和新兴市场需求翻倍以上增长，美国数据中心储能持续推动，中国储能114 号文后各地储能政策明确需求可期，虽有成本压力大储需求旺盛，我们预计全球储能装机26 年60%以上增长，27-29 年复合30-50%增长，看好户储工商储和大储龙头。AIDC&缺电出海：海外算力升级对AIDC要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST 有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头，北美缺电是大趋势，继续看好AIDC&SST、变压器等；工控：26年Q1 订单超预期，4 月普遍40%+增长，5 月进一步加速，锂电加速向好，AI 相关行业3C、半导体、机床等增长强劲，传统行业如注塑、纺织、物流等回暖较好，同时布局机器人第二增长曲线，强推工控龙头。机器人：Tesla Gen3 将于26 年7-8 月推出，27 年推向市场，2030年依然预期100 万台；人形公司产品、订单、资本端等进展提速，26年是量产过渡期，27 年量纲很关键，看好T 链核心供应商。风电：欧洲能源安全下海风景气加速，26 年国内海风有望重拾高增长，进入新的景气周期，继续全面看好海风，26 年陆风保持平稳，预计110GW+，风机毛利率逐步修复，推荐海桩、整机、海缆等。光伏：需求来看明显偏弱，价格低迷，26 年需求首次下滑，太空光伏带来增量可能，Musk太空和地面各建100GW，设备受益、辅材受益。 投资建议：宁德时代（动力&储能电池全球龙头、增长确定估值低）、阳光电源（逆变器全球龙头、海外大储集成优质龙头、AI 储能&AIDC 蓄势）、德业股份（户储龙头超预期增长、工商储开始爆发、大储蓄势）、汇川技术（通用自动化强复苏订单明显超预期、联合动力相对稳健、人形和AIDC 布局）、亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好并走出特色之路、消费类电池稳健）、科达利（结构件全球龙头超预期增长、谐波等头部人形核心供应商）、鼎胜新材（铝箔龙头业绩超预期、钠电受益）、璞泰来（隔膜涂敷稳增基膜扩张起量、负极材料盈利拐点）、恩捷股份（隔膜供需紧张有望持续涨价、龙头盈利弹性可期）、佛塑科技（5um东吴证券研究所晨会纪要隔膜龙头、产能扩张积极）、锦浪科技（工商储户储龙头增长势头好、一体化配套弹性可期）、尚太科技（负极龙头份额提升超预期、成本优势大盈利能力强）、麦格米特（多产品稳健增长、英伟达供应商AIDC潜力大）、四方股份（二次设备龙头、SST 优势明显并大力拓展）、金盘科技（干变全球龙头聚焦数据中心成功扩展至高压油变和GIS、SST率先送样&HVDC 量产订单）、海博思创（国内大储龙头提前卡位优势明显、积极开拓海外储能）、蔚蓝锂芯（全极耳电芯盈利弹性可期、多极耳电芯稳健）、固德威（受益澳和自配率提升户储爆发、工商储和大储蓄势）、中熔电气（熔断器龙头增长确定、布局高压直流等新品打造第二增长曲线）、天赐材料（电解液&六氟龙头、业绩弹性可期）、比亚迪（电动车销量持续向好且结构升级、储能海外市场拓展顺利）、思源电气（电力设备国内出海双龙头、订单和盈利超预期）、中恒电气（高压直流积累深厚、800V 巴拿马电源龙头）、科士达（数据中心UPS 电源海外代工潜力可期、UPS 国内和储能稳健增长）、盛新锂能（低位积极布局锂资源、碳酸锂涨价弹性大）、大中矿业（铁矿+锂矿龙头，两个锂矿涨价弹性大）、国城矿业（钼矿+锂矿龙头、锂&钼弹性可期）、赣锋锂业（自有矿比例提升碳酸锂龙头涨价弹性大、电池初具规模）、中矿资源（碳酸锂优质资源有弹性、铯铷等盈利稳健）、湖南裕能（铁锂正极龙头Alpha 强、业绩亮眼）、富临精工（铁锂正极五代率先上量，绑定宁德大幅扩产弹性可期）、东方电气（燃气轮机自主领先供不应求大幅扩产、传统发电稳步增长）、浙江荣泰（云母龙头增长确定、丝杠及总成大客户进展迅速）、北特科技（丝杠头部批量空间大、汽零平稳）、良信股份（断路器优质标的，率先切入海外AIDC 供应链潜力大）、雷赛智能（伺服控制器龙头企业、机器人关节批量优势明显）、盛弘股份（受益海外和国内AI 资本开支、海外储能新客户拓展）、钧达股份（光伏电池龙头、入股尚翼布局太空光伏、间接控股巡天千河布局算力星）、艾罗能源（户储工商储大储今年齐上量、盈利弹性可期）、伊戈尔（变压器出海进入收获期、布局AIDC）、明阳智能（风机盈利大拐点、太空光伏想象空间大）、厦钨新能（钴酸锂需求盈利向好、卡位硫化锂固态潜力大）、纳科诺尔（干法设备龙头、固态设备全面布局）、大金重工（海风出口厚积薄发超预期并有望延伸至服务、造船高景气订单超预期）、欣旺达（消费锂电盈利向好、动储锂电上量盈利在即）、当升科技（三元正极龙头、固态电解质技术领先）、中伟新材（三元前聚体龙头、镍锂金属布局可观）、华友钴业（锂电资源材料一体化布局、钴管控价格和盈利有望超预期）、福斯特（胶膜龙头、布局太空封装膜）、天顺风能（海风单桩国内恢复、海外白名单潜力可期）、伟创电气（工业自动化稳步增长、人形机器人进展顺利潜力大）、帝科股份（银浆龙头、银包铜银浆率先量产在即）、上海洗霸（全面布局固态、有研合资硫化锂有望领先）、阿特斯（一体化组件头部企业、深耕海外大储进入收获期）、优优绿能（充电桩模块盈利拐点、AIDC 想象空间很大）、聚和材料（银浆龙头、铜浆率先布局）、震裕科技（结构件盈利逐步修复、关节总成拓展到手臂总成空间大）、国电南瑞（二次设备龙头、稳健增长可期）、隆基绿能（BC 26 年上量有望率先走出周期、收购精控布局大储第二增长曲线）、宏发股份（传统继电器稳增长、高压直流和PDU 持续高增长）、东方电缆（海缆壁垒高格局好，海风项目开始启动）、金风科技（风机毛利率恢复有望超预期、风电运营稳健）、新宙邦（电解液&六氟龙头业绩增长强劲、氟化工增长）、天奈科技（碳纳米管龙头、快充&硅碳&固态持续受益）、星源材质（干法和湿法隔膜龙头、LG 等海外客户进展顺利）、天合光能（210 一体化组件龙头、储能开始进入收获期）、容百科技（高镍正极龙头、海外进东吴证券研究所晨会纪要展超预期）、禾迈股份（微逆去库尾声重回高增长、储能产品开始导入）、斯菱智驱（车后轴承市场稳定增长、打造谐波第二增长曲线）、三星电气（海外配网和电表需求强劲、国内增长稳健）、隆基绿能（单晶硅片和组件全球龙头、BC 技术值得期待）、爱旭股份（ABC 电池组件龙头、25 年大幅放量）、通威股份（硅料龙头受益供给侧改革、电池和组件有望改善）、科华数据（全面受益国内AI 资本开支新周期、数据和数能双星驱动）、晶澳科技（一体化组件龙头、盈利率先恢复）、晶科能源（一体化组件龙头、Topcon 明显领先）、平高电气（特高压交直流龙头、估值低业绩持续超预期）、许继电气（一二次电力设备龙头、柔直弹性可期）、福莱特（光伏玻璃龙头成本优势显著、价格底部有望企稳反弹）、三一重能、华盛锂电、天齐锂业、中国西电、禾望电气、德方纳米、昱能科技、威迈斯、儒竞科技、派能科技、元力股份、海兴电力、中熔电气、天齐锂业、日月股份、三一重能。建议关注：诺德股份、三祥新材、三孚新科、嘉元科技、德福科技、宏工科技、峰岹科技、维科技术、上海港湾、东方日升、海科新源、石大胜华、天际股份、多氟多、上能电气、神马电力、白云电器、海优新材、先惠技术、鸣志电器、明阳电气、中信博、海力风电、新强联、中科电气、美畅股份、琏升科技、振华新材、大全能源、金雷股份、禾川科技、嘉元科技、TCL 中环、弘元绿能等。 风险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）电子行业点评报告：国产算力周跟踪：国产大模型调用持续领先，智谱GLM-5.2 完成多平台国产算力适配
投资要点 OpenRouter API Tokens 调用数据周跟踪：国产模型调
用维持高位增长。DeepSeek 小幅环比提升并继续位居单一厂商首位。（1）中美对比维度下，国产厂商调用规模仍显著领先于美国厂商。2026 年第25 周OpenRouter 平台总调用量为42.36 万亿Tokens，较前一周下降5.06%；其中，中国厂商调用量为21.24 万亿Tokens，环比下降3.59%，占平台总调用量约50.14%；美国厂商调用量为15.55 万亿Tokens，环比下降7.82%，占比约36.71%。从较四周前的增长表现看，国产厂商调用量增长79.27%，美国厂商增长17.27%，国产厂商增速高出约62 个百分点；较前一周，国产厂商平台份额提升约0.77个百分点，美国厂商份额下降约1.10 个百分点，显示国产模型在整体调用量波动中仍体现出更强韧性。 火山引擎FORCE 原动力大会与WAIC 2026 相继临近，豆包模型焕新、Agent 商业化、算力及自主系统进展有望构成中期AI 产业催化窗口。2026 年FORCE 原动力大会将于6 月23 日至24 日举行，会议将围绕“豆包大模型全面焕新”与AI 技术前沿等展开，并设置多场专题论坛，聚焦AI 实践与企业落地。2026 世界人工智能大会WAIC 将于7 月17 日至20 日在上海世博、徐汇西岸和张江三大片区举行，预计汇聚1400 位海内外嘉宾、举办近140 场专业论坛，吸引1100 余家企业参展，并实现超300 款AI新品全球首发；算力与自主系统两大赛道均将集聚200 家以上企业。产业端，大会前期已促成162 亿元意向合作金额及57 个实体应用场景落地。 金山云上调AI 算力服务价格，叠加智谱开源GLM-5.2并完成多平台国产算力适配，国内算力供给有望由低价扩张逐步转向价值定价，模型与国产芯片协同持续推进。金山云6 月12 日公告称，受全球AI 算力需求攀升及硬件成本上涨影响，公司将对部分产品价格进行调整：AI 算力相关产品服务价格上调约15%—50%，文件存储相关产品服务价格上调约30%—50%，新价格将于2026 年7 月12 日起生效。智谱于6 月17 日正式上线并开源GLM-5.2，该模型面向长东吴证券研究所晨会纪要程任务场景，支持1M 上下文窗口、最高128K Tokens 输出，并采用MIT 协议开放。智谱表示，GLM-5.2 的线上推理依托多个国产算力平台，已在Day 0 完成与华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等国产算力平台的推理适配，并在国产芯片集群上实现高吞吐、低延迟、大并发的稳定运行；公司预计下半年昇腾超节点上市后，也将成为GLM-5.2的重要算力底座。 风险提示：市场需求不及续期，技术升级不及预期，地缘政治风险等（证券分析师：陈海进 证券分析师：李雅文）医药生物行业跟踪周报：医保九号文强调创新药将获得相应高回报，持续重点推荐创新药
投资要点 本周、年初至今A 股医药指数涨跌幅分别为1.03%、-
12.83%，相对沪深300 的超额分别为-3.84%、-14.80%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为1.25%、-14.62%，相对于恒生科技指数的超额分别为2.29%、-1.41%。本周A 股涨幅居前爱迪特（+39.82%）、海辰药业（+35.45%）、纳微科技（+28.05%），跌幅居前常山药业（-25.95%）、珍宝岛（-21.34%）、东亚药业（-14.83%）。本周H 股涨幅居前启明医疗-B（+13.79%）、英矽智能（+13.30%）、微创脑科学（+13.25%），跌幅居前来凯医药-B（-20.08%）、微创心通-B（-18.92%）、派格生物医药-B（-16.60%） 2026 年4 月14 日，《关于健全药品价格形成机制的若干意见》正式公开，高价值创新药将获得相应高回报！文件提到要优化创新药首发价格机制，区分药品创新程度，差异化定价支持。①对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，在一定时期内保持价格相对稳定。②对改良新药等，鼓励引导制定与患者获益相匹配的价格。③对通用名药等其他新上市药品，引导医药企业参照同通用名、同作用机制、同功能主治药品价格合理定价。根据真实世界研究结果和临床使用实效，医药企业可在药品首发价格基础上适当调整价格水平。此外，在创新药支付端，文件提到要充分发挥商业健康保险、公益慈善等功能作用，引入多方参与创新药价格协商，拓宽创新药支付渠道。加快商业健康保险创新药品目录落地实施，推荐商业健康保险和医疗互助等多层次医疗保障体系参考使用。 6 月17日，CDE 网站显示，石药集团的依达格鲁肽α递交新适应症上市申请。根据临床试验进展，推测适应症为2 型糖尿病。6 月15 日，国家药监局（NMPA）官网显示，恒瑞医药的达尔西利获批新适应症，用于联合内分泌辅助治疗激素受体（HR）阳性，人表皮生长因子受体2（HER2）阴性的早期或局部晚期乳腺癌。 6 月15 日，药监局官网显示，泽璟制药JAK 抑制剂吉卡昔替尼（曾用名：杰克替尼）获批上市，用于重度斑秃。 具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>药店>中药>医疗器械等，具体标的思路：从PD1PLUS 角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等。从ADC 角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特、瑞博生物等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从药店角度，建议关注益丰药房、大参林、老百姓。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI 制药角度，建议关注晶泰控股等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。 风险提示：东吴证券研究所晨会纪要药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。（证券分析师：朱国广）汽车零部件&机器人&缺电主线周报：赛力斯机器人首次亮相，上纬启元将落地线下门店n 零部件本周复盘总结：本周SW 汽零指数+2.74%（2026 年初至今-6.19%），在SW 汽车中排名第1；以2010 年-2026.06.18 数据为基准，最新交易日SW 汽零PE(TTM)处于历史的69.01%分位；PB(LF)处于历史的61.50%分位。 n 机器人本周复盘总结：本周万得机器人指数+6.73%（2026 年初至今+3.73%），较SW 汽零超额收益为+3.99%；最新交易日万得机器人PE(TTM)处于2025 年以来的98.30%分位，PB(LF)处于2025 年以来的92.33%分位。 n 核心覆盖标的周度变化：【银轮股份】将外汇套期保值交易额度从 5,000 万美元调整至35,000 万美元（或其他等值外币）；【爱柯迪】将以集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于人民币10000 万元（含）且不超过20000 万元（含） ，回购价格上限为24.5 元/股，本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。 n 零部件中，已覆盖标的中本周表现前五名为：【福达股份】+25.21%、【光洋股份】+15.88%、【华阳集团】+14.56%、【银轮股份】+11.69%、【飞龙股份】+11.16%。 n 本周机器人大事：1）6 月15 日，赛力斯人形机器人“小赛”在赛力斯超级工厂首次亮相； 2）6 月16 日，阿里巴巴发布千问具身智能大模型Qwen-Robot 系列，包含VLA 操作模型、VLN 移动模型、Qwen-RobotWorld世界模型三大模型；3）上纬新材子品牌“上纬启元机器人”计划在深圳、上海两地同时落地线下首店；4）截止6 月20 日，优必选消费品牌优世界的仿生机器人预定数量已超4800 台；5） 6 月16 日，GenesisAI 正式发布了其首款通用机器人Eno；6）银河通用机器人发布全球首个人形机器人通用小脑 GPT 基础模型AstraBrain-WBC 0.5；7）魔法原子旗下全系列机器人产品已完成对全场景共享机器人租赁平台“万机易租”小程序2.0 版本的入驻。 n 我们构建的缺电指数本周表现：1）国内：本周+10.82%，近一月-3.49%，2026 年初至今+45.51%，板块本周较申万汽零超额收益为+8.08%；2）国外：本周+7.63%，近一月+3.17%，2026 年初至今+63.53%。 n 国内缺电链指数池，各细分方向本周排名：【SOFC】+19.42%、【柴发&燃发】+7.98%、【燃气轮机】+7.07%。 n 国内缺电指数池标的中，本周表现前五名为：【春晖智控】+33.25%、【三环集团】+24.81%、【天润工业】+18.27%、【京泉华】+13.57%、【应流股份】+13.35%。 n 本周AIDC 缺电产业大事：1） 6月16 日，康明斯与Circe Energy 达成协议，为其AI HPC 数据中心提供天然气发电机组，交付时间为2026 年至2030 年；2）6 月9 日-6 月15 日，Open Router 数据显示，周度Token 用量达37.2T，较年初（6.42T）增长479.44%，今年周度Token 用量峰值为44.6T（6 月2 日-6 月8日） 。 n 投资建议：1）零部件—寻找结构性机会：优选产品型公司+内生外延切入高价值赛道提高ASP 的公司+优先布局欧洲/北美/东南亚产能的潜在龙头型公司；2）机器人—寻找确定性机会：Optimus V3发布在即，当前板块交易热度较低，调整较多，需关注V3 订单落地时间节点及国内如小鹏、宇树、智元等厂商的应用端落地；3）缺电板块—长期逻辑不变：优选柴发/燃发产业链核心环节标的。 n 汽零&机器人具体来看：1）EPS 维度推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份；2）PE 维度，推荐拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份，关注亚普股份、岱美股份。 nAIDC 缺电产业具体来看：推荐潍柴动力、银轮股份，东吴证券研究所晨会纪要关注天润工业。 n 风险提示：地缘政治不确定性风险增大；全球经济复苏力度低于预期；新兴产业进度低于预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙）非银金融行业跟踪周报：关注头部券商估值修复；公募规模再创新高
投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近4 个交易日（2026
年06 月15 日-2026 年06 月18 日）非银金融各子板块均跑输沪深300指数。证券行业上涨0.56%，多元金融行业下跌0.99%，保险行业下跌8.18%，非银金融整体下跌2.19%，沪深300 指数上涨3.44%。证券：交易量环比小幅下滑；公募基金规模再创新高；陆家嘴论坛释放多项政策信号。1）6 月交易量环比小幅下滑。截至6 月18 日， 6月日均股基交易额为34141 亿元，较上年6 月增长112.67%，较上月下滑7.71%。截至6 月17 日，两融余额29529 亿元，同比提升61.59%，较年初增长16.22%。截至6 月18 日，6 月IPO 发行6 家，募集资金112.71 亿元（按发行日统计）。2）2026 年5 月公募基金规模再创新高。据中基协披露，截至2026 年5 月底，我国境内公募基金资产净值合计39.48 万亿元，较上年同期增长17.01%，环比增长0.31%。其中股票型基金规模环比大幅下滑，我们预计主要系投资者分歧加大，存量资金腾挪、赎回压力抬升。3）证监会主席吴清在2026 陆家嘴论坛上发表主题演讲，释放多项政策信号。①持续深化“两创板”改革。科创板方面将扩大第五套标准适用范围至人工智能领域。②大力支持上市公司并购及再融资。进一步激发并购重组活力。深化再融资改革③加快培育壮大耐心资本。④进一步丰富投资产品和工具，支持在沪深交易所推出主动ETF，推出商业不动产REITs 试点。⑤持续提升监管效能和适应性。⑥着力提升开放制度的吸引力和竞争力。⑦着力提升跨境监管协作力度。4）沪深证券交易所发布主动ETF 业务指引。6 月17 日，上交所、深交所同日分别发布主动ETF 业务指引，围绕主动ETF 的特点，主要对主动ETF 命名规则、管理人及基金经理资质、产品投资运作、信息披露、风险防范等方面进行规范。5）6 月18 日证券行业（未包含东方财富）2026E 平均PB 估值1.2x，大券商2026E平均PB 估值1.0x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通、兴业证券、同花顺等。 保险：丁向群陆家嘴论坛致辞五次提及“保险”；多家险企获批参与债券通“南向通”。1）陆家嘴论坛在上海召开，金监总局局长丁向群在开幕式致辞中五次提及“保险”，释放法治完善、市场规范、功能升级、开放提速等多重政策信号。内容分别包括：加快推动保险法修订出台；坚定推行“报行合一”；强化融资支持和保险保障；稳步扩大保险业制度型开放等。保险业的功能定位正在持续拓展。在风险保障基础功能之上，保险在服务科技创新、支持制度型开放、规范市场秩序等方面正发挥更为多元的作用。2）南向通扩容落地，头部险企迈出海外债券配置新一步。近期南向通扩容政策已经落地，国寿、平安、泰康、太保、太平和人保寿等六家头部险企首批获准开展“南向通”债券投资，部分公司已经完成首笔投资落地。我们预计，险资主要通过南向通渠道投资点心债，将有助于拓宽险资配置渠道，小幅缓解国内低利率环境下的利差压力。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026 年6 月18 日保险板块估值0.44-0.68 倍2026EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 多元金融：1）信托：截至2025 年6 月全行业信托资产规模32.43 万亿元，同比增长20.11%。2025H1 信托行业利润总额为197 亿元，同比增幅为0.45%。2）期货：5 月全国期货交易市场成交量为7.09 亿手,成交额为70.61 万亿元，同比分别增长4.54%和29.01%。2026 年4 月期货行业净利润东吴证券研究所晨会纪要11.49 亿元，同比增长46.37%，环比下降0.78%。 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）机械设备行业跟踪周报：推荐高景气和有望进入全球供应链的半导体设备；建议关注工程机械底部超跌机会
1.推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、
拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、先导智能、长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控。 2.投资要点： 【半导体设备】SK 海力士设备商集体涨价&长鑫IPO 完成注册，看好国产设备&零部件 据韩媒报道，SK 海力士收到多家一级设备供应商的涨价申请，拟上调供货价格 3%-4%，目前SK 海力士正核验涨价依据并开展评估，当前SK 海力士全力推进扩产，规划五年内晶圆产能翻倍、2034 年产能扩至三倍，2026 年资本支出将大幅高于去年，大幅拉升了上游设备采购需求，半导体设备迎来卖方市场。此外6 月12 日据上交所官网，长鑫已完成注册，我们继续看好相关设备商和零部件的出海机遇，同时国产化替代进程加速。投资建议：半导体设备商北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、微导纳米、盛美上海、屹唐股份、先导基电、芯源微、中科飞测、精测电子、长川科技、华峰测控、迈为股份等，设备零部件富创精密、新莱应材、汉钟精机、正帆科技、晶盛机电等。 【PCB 产业链设备】Rubin 量产在即上游涨价持续演绎，看好PCB 全链条设备& 耗材景气VR200&Ironwood7 量产在即，PCB 价值量相比于上一代际显著提升，PCB 设备&耗材&原材料需求持续提高。为应对算力建设需求，众多PCB 板厂积极扩产，有效拉动设备&耗材&原材料需求。PCB 链条的高度景气，背后隐含的是服务器出货增长叠加单机柜PCB 价值量提高的乘数效应。2026 年6 月16 日，覆铜板龙头建滔集团旗下广东建滔积层板销售有限公司再次发布涨价通知，宣布即日起对所有厚度规格的FR-4 覆铜板及PP 半固化片上调价格15%。此次涨价距上次5 月27 日涨价10%仅隔不到一月，真实反映PCB 下游高度景气。历年Q3Q4 为PCB 行业经验旺季，在高度景气的行业大周期下，PCB 设备与耗材等上游供应商有望充分受益兑现弹性。投资建议：PCB 设备建议关注大族数控、东威科技、芯碁微装、凯格精机、洪田股份、泰金新能、帝尔激光、英诺激光，钻针耗材建议关注中钨高新、鼎泰高科、厦门钨业、新锐股份、欧科亿、华锐精密、民爆光电、杰美特、天工国际。 【燃气轮机】全球燃机供需缺口扩大，叶片国产化进程加速 受益于美国AI 数据中心&全球能源结构转型拉动，燃气轮机需求暴增，2025 年全球燃机需求超过100GW，2026 年有望达到117GW。但受制于较高的制造壁垒，燃机供应不足，2025 年全球燃机供应仅约50-60GW，GEV、西门子等全球龙头订单交付已经排期至2030 年，面临较大供需缺口。为加快交付，海外龙头开始积极导入东吴证券研究所晨会纪要国产供应商，尤其是叶片环节，价值量占比较高&扩产难度较大，是当前燃气轮机产能瓶颈所在。海外主机厂积极导入国内叶片厂商，加速产品验证周期，近期应流股份与西门子、贝克休斯先后续签燃气轮机核心部件长期战略供货协议，国产叶片有望充分受益于本轮叶片国产化浪潮。重点推荐杰瑞股份、应流股份、豪迈科技、联德股份、上海电气、中国动力、汽轮科技、泰豪科技，建议关注万泽股份。 【工程机械】5 月数据均好于市场预期，建议关注板块低位布局机会 2026 年5 月销售各类挖掘机24794 台，同比增长36.2%。其中国内销量11628 台，同比增长38.6%；出口13166台，同比增长34.2%。非挖方面，5 月汽车/履带/随车/塔式起重机国内销量同比分别+26%/+36%/+7%/-18%，与挖机共同构成全面景气上行周期。国内超预期主要系Q2 资金到位率环比改善，叠加去年低基数；出口超预期主要系非洲等矿区景气度较强，不仅对冲中东地区的下滑，且支撑板块在去年高基数的情况下再迎高增。此前由于资金风格差异及汇兑损失拖累，板块已回调至较低位置，重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压，建议关注艾迪精密。 风险提示：下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动风险；地缘政治及汇率风险。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意 证券分析师：韦译捷 证券分析师：钱尧天 证券分析师：黄瑞 研究助理：陶泽）推荐个股及其他点评豪悦护理（605009）：代工筑基，品牌起航
投资要点 卫生护理 ODM 龙头，自有+并购品牌双轮驱动加速转
型。豪悦护理深耕卫生护理用品制造领域，是国内婴儿纸尿裤、成人失禁用品及女性卫护产品的 ODM 头部企业，2020 年 7 月登陆上交所主板，长期为Babycare、尤妮佳、花王、金佰利等海内外头部品牌提供ODM 生产服务，大客户合作稳定。2020 年起公司推出家庭护理自有品牌"答菲"切入湿厕纸赛道；2024-2025 年陆续完成对花王合肥工厂、大王制纸南通工厂的产能并购及对丝宝护理（洁婷品牌母公司）100% 股权收购，开启从代工厂向多品牌运营商的战略转型。 多品牌矩阵全面铺开，新增长曲线接连验证。豪悦护理已构建"代工 +自有 + 并购"三轨并行的业务体系，传统代工业务持续筑基，自有品牌与并购品牌共同打开成长弹性。①代工业务：依托尤妮佳、花王、Babycare 等头部客户的深度绑定，前五大客户销售额连续四年稳定运行于 20-22 亿元平台，在国内市场同期下滑的背景下凸显代工基本盘的抗周期韧性；②自有品牌："答菲"以"原生木浆 + EDI 纯水"零添加配方切入湿厕纸性价比赛道，并延伸至厨房湿巾、纯水湿巾、棉柔洗脸巾等家护矩阵；同时公司在婴儿端布局"希望宝宝""Sunnybaby"、成人端布局"康福瑞""白十字"等多品牌矩阵；③并购品牌：2025 年1 月以 3.6 亿元完成对丝宝护理 100% 股权收购，补齐女性卫护品类空白，打开线下渠道，构筑长期壁垒。 盈利预测与投资评级：豪悦护理作为国内卫生护理用品 ODM 龙头，依托稳定的代工基本盘加速向多品牌运营商转型，自有品牌"答菲"与并购品牌"洁婷"双轮驱动打开长期成长空间。考虑公司当前处于品牌建设投入期、销售费用率高位维持，2026-2028 年随并购整合协同效应释放、规模效应显现与营销投入边际趋稳，盈利能力有望逐步修复。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.97 / 3.42 / 3.97 亿元，同比 +28.2% / +14.9% /+16.1%，对应 PE 分别为16/14/12 倍，首次覆盖，给予"买入"评级。东吴证券研究所晨会纪要风险提示：1）市场需求萎缩：若出生率下降或居民可支配收入波动，可能导致婴儿卫生用品市场规模缩减，拖累公司核心业务增速。2）行业竞争加剧：若国内外品牌通过价格战或技术升级争夺市场，可能削弱公司份额及利润率。3）自有品牌销售不及预期：公司以自有品牌为新的业务增长点，若销售不及预期，可能导致公司业绩不及预期。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）中国财险（02328.HK）：财险行业领头羊，迈向高质量发展新阶段
投资要点 国内产险行业龙头，经营质地优良。1）市占率优势稳
固。2025 年中国财险保费市占率约32%，超过平安产险与太保产险市占率之和，始终稳居国内产险第一。2）盈利趋势向好。2024-2025 年受益于投资收益提升，公司ROE水平逐步走高，2025年ROE为14.8%，同比+1.6pct。处于同业领先位置。3）开启海外业务布局。公司积极布局海外，服务中国企业和中国产品走出去，计划到2030 年实现海外业务的增量贡献达到全险种业务增量的30%。 核心竞争优势：更庞大的服务网络、更强的精细化管理能力。1）坐拥庞大分销网络，直营渠道建设提升渠道把控能力。公司拥有遍及全国城乡的分支机构和服务网点，客户触达和服务能力极强，品牌优势明显。2019 年以来持续加强直销渠道建设，2025 年占比已达34%，较2018 年提升13.4pct，直销直控能力显著提升。2）强大的精细化管理能力，带来稳定的承保盈利水平。中国财险作为财险市场龙头，具有显著的数据优势、网点优势和渠道话语权优势，可以在规模效应下获取低成本和更大利润空间。2025 年承保利润125 亿元，创历史新高。2026Q1 公司综合成本率为94.2%，同比-0.3pct，优于平安（95.8%）和太保（96.4%）。 承保端：车险基本盘稳定，非车险综合治理有望改善盈利表现。1）车险：业务结构持续优化，新能源车险增长迅速。①大力发展品质更优的家自车，推动强新车、提续保、优转保。2025 年家自车保费占比达到74.7%，同比+0.4pct，续保率为77.9%，同比+0.5pct。②抓住新能源车发展窗口，2025 年新能源车险份额达到35.3%，高于车险整体。2024年起已实现新能源家自车承保盈利，预计未来将继续改善。2）非车险：看好“综合治理”带来的承保盈利改善机会。2025 年非车险保费占比提升至45%，但是承保盈利表现尚待改善。①加码个人业务，提升法人业务品种。公司积极优化非车险业务结构，加快发展品质更优的个人非车险，2025 年保费收入同比+15%，占非车险比重提升至22%。同时改善法人业务品质，2025 年综合成本率同比-4.4pct。②非车险进入综合治理新时代，落实 “报行合一”和“见费出单”，涉及除农险和意健险外的全部非车险，我们预计将改善公司承保盈利水平。投资：FVTPL 权益占比低，波动可控。1）从FVTPL 类二级权益投资来看，2025 年末中国财险配置比例为9.3%，与太保接近，低于其他上市同业和人保集团水平，有助于提升利润表长期稳定性。2）2016-2025年中国财险总投资收益率均值为4.8%，处于上市同业的中游水平，但历史波动率最低，印证了公司长期投资表现的稳定性特点。 盈利预测与投资评级：我们认为公司投资价值在于：①行业格局稳定，公司竞争优势稳固，经营基本面持续向好。②股息回报稳定，历史分红率保持在40%左右。截至6 月18 日，公司收盘价对应1.06x PB（MRQ），处于近十年的51%分位，以2025 年分红计算的股息率约4.5%，维持“买入”评级。 风险提示：行业保费增速低于预期；自然灾害等不确定因素。（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）