投资要点
分析师：林子健S1050523090001分析师：张涵S1050521110008分析师：傅鸿浩S1050521120004基本数据2026-05-11当前股价（元）54.71总股本（百万股）流通股本（百万股）16.79-54.71日均成交额（百万元）193.79市场表现相关研究▌ LED 驱动电源领先企业，储能业务有望快速放量深耕LED 驱动电源领域，布局多个高景气度赛道。
崧盛股份聚焦中、大功率LED 驱动电源，产品广泛应用于国内外户外照明、工业照明、植物照明、体育照明等领域。2011 年，公司成立，立足户外照明主业；2013 年，布局工业照明；2018年，切入植物照明领域；2022 年，公司开始布局储能逆变器2025 年，与重庆精刚合作，进军商业航天和机器人谐波减速器领域；2026 年，设立崧盛亿麦布局AI 服务器电源产品。公司自主掌握LED 驱动电源多项核心技术，截至2025年12 月末，公司及子公司拥有已授权专利153 项，其中国内专利150 项，国外专利3 项，同时公司产品兼容多国的安规认证。认证布局完善，已取得国内CCC 及境外北美UL、欧洲ENEC 等420 余项产品认证，覆盖全球主要市场。➢ LED 照明领域：公司为LED 照明领域领先的中、大功率LED 驱动电源领先制造商，产品覆盖22W-1800W 全功率段，产品主要应用于大型户外LED 照明设施、工商业LED照明设施、植物LED 照明设施、专业场景LED 照明设施。2022-2025 年，公司大功率LED 驱动电源产品营收分别为6.26/6.66/7.55/7.61亿元，同比分别为-37.96%/+6.40%/+13.22%/+0.85%，比分84.19/87.33/85.40/79.57%。中功率LED 驱动电源产品营收分别为1.00/0.91/1.15/1.04 亿元，同比分别为+13.70/-8.47/+26.14/-9.72pct，比分13.39%/11.95%/13.02%/10.86%。➢ 储能部件领域：公司主要生产配套应用于户用/家用储能系统的光伏+储能混合逆变器，及配套应用于工商业储能系统的储能变流器。储能逆变器和变流器作为储能系统中的关键零部件，可与电网、光伏组件、发电机等组合用于户用储能系统及小型工商业系统，以达到削峰平谷、储备电力等目的。2024-2025 年储能产品营业收入分别为0.08/0.80 亿元，占比分别为0.89%/8.33%。▌ 营收稳步上升，盈利能力逐步修复营收稳健增长，海外业务逐步复苏。（1）主业方面，公司2022-2026Q1 营收分别为7.44/7.63/8.84/9.56/2.75 亿元,同比分别为-32.42%/+2.57%/+15.78%/+8.25%/+36.39%，营收稳健增长；扣非归母净利润分别为0.63/0.06/-0.30/--50(%)崧盛股份沪深300请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效0.18/0.14亿元, 同比分别为-46.30%/-90.63%/-600.40%/+37.57%/+600.78%。2022 年营收下滑主要受疫情及行业需求走弱影响；2026Q1 营收高增主要系LED 电源需求回暖，海外订单充足所致。（2）国内外市场方面，2022-2025年中国大陆营收分别为5.49/6.66/7.40/8.00 亿元，同比分别为-44.87%/+21.41%/+11.13%/+8.03%;占比分别为73.76%/87.31%/83.79%/83.63%；国外营收分别为1.95/0.97/1.43/1.57亿元，同比分别为+85.07%/-50.38%/+47.81%/+9.37%;26.24%/12.69%/16.21%/16.37%，海外收入逐步上升。费用管控卓有成效，带动盈利能力逐步修复。（1）毛利率方，2022-2026Q128.75%/28.73%/24.43%/24.54%/24.88%，同比分别为+2.91/-0.02/-4.30/+0.12/+2.45pct，毛利率稳步回升；（2）净利率方面，2022-2026Q1 净利率分别为10.48%/3.18%/-3.95%/-2.66%/4.69%，-1.25/-7.30/-7.13/+1.29/+6.66pct，净利率大幅改善。（3）费用率方，2022-2026Q119.49%/26.58%/27.81%/26.06%/18.79%。其中，2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.97%/4.93%/8.53%/1.36%，同比-1.41/-0.88/-3.63/-1.12pct；2026Q1 期间费用率为18.79%，同比-7.04pct，费用管控良好，有望带动业绩修复。▌ 国内LED 驱动电源领军企业，受益于全球LED 照明市场回暖受益于全球LED 照明市场回暖，LED 驱动电源市场规模有望稳步增长。LED 驱动电源产品主要是与LED 光源、壳体等配套组合成为LED 照明产品，主要功能是把外部电源供应转换为特定的电压电流以驱动LED 照明产品发光并进行相应的控制。全球LED 照明市场规模在2025 年为1265.3 亿美元，2035 年将增至4302.6 亿美元。2026-2035 年预测期内复合年增长率为13.0%。市场增长主要由能源效率要求推动，影响了近76%的照明升级。其中，住宅照明约占需求39%，商业和工业照明约占45%。智能照明集成能节能近52%。根据TrendForce 最新统计数据显示，2025 年全球前20 大照明厂商总营收将降至233.55 亿美金，同比-2%，前五名依序为Signify （昕诺飞）、Acuity 、Panasonic （松下）、LEDVANCE 及Zumtobel（奥德堡）。Led 电源市场行业预计将从2024 年的218.2 亿美元增长到2032 年的434 亿美元,CAGR为9.0%。LED 驱动电源技术门槛较高，崧盛是国内第一梯队。崧盛所主营的LED 驱动电源产品作为LED 照明产品的核心部件，主要是与LED 光源、壳体等配套组合成为LED 照明产品，匹配用于户外照明、工商业照明、植物照明、专业照明等应用领请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效域。由于终端产品需要应对严苛的环境要求，对LED 驱动电源的技术水平、生产质量、产品可靠性等要求较高，使得该领域技术门槛较高，业务主要依靠研发和产品驱动。产品涵盖户外照明、工业照明、植物照明、专业照明四大领域。2022-2025 年，公司LED 驱动电源产品营收分别为7.3/7.6/8.7/8.7 亿元，同比分别为-33.8%/+4.4%/+14.7%/-0.5%；毛利率分别为28.5%/28.8%/24.5%/25.3%。在国内以大功率产品为主的、独立的LED 驱动电源企业中，公司的营业收入规模处于行业前列。▌ 储能逆变器业务有望实现爆发式增长，成为业绩增长新引擎储能装机量稳步增长，带动储能逆变器市场规模向上。2026年全球储能市场处于高增长的确定性通道中，平均储能时长稳步增长，2026 年全球储能新增装机有望达190GW/518GWh，容量装机中性预期下同比增长27%。储能逆变器作为储能系统中至关重要的关键零部件，在储能系统成本中的占比约20%，仅次于储能锂电池，且其对整个系统的安全性、稳定性、以及长期的收益起着关键的作用。根据海关总署数据，2025 年中国逆变器出口市场保持稳定增长，出口总额达90亿美元，同比增长9.18%。2025 年中国逆变器主要出口于欧洲及亚洲，2025 年欧亚地区出口合计占逆变器整体出口金额的72.71%，相比2024 年占比提升7.60%。崧盛创新储能逆变器产品有望快速放量，成为公司第二成长曲线。公司自2022 年开始布局储能行业，旗下储能子公司崧盛创新作为储能行业的新锐力量，推出多款储能行业突破性新品，精准切入市场需求，针对不同规模的储能应用场景，提供高效、灵活且可靠的解决方案。2025 年完成送样的全系列新型混合逆变器，经客户实地测试与综合评估，收获良好市场评价。2025 年崧盛创新实现营业收入8090.0 万元，同比增加875.8% ，实现净利润-4628.84 万元，同比增加0.96%。预计2026 年上述新型储能逆变器产品有望实现市场爆发式增长，快速完成从试样测试到规模化量产、订单落地化，进一步提升公司在全球储能逆变器市场的份额与核心竞争力，成为公司新的业绩增长引擎。▌ 携手重庆精刚，布局商业航天+机器人谐波减速重庆精刚为国内航天减速器头部企业，已批量供货银河航天等客户。重庆精刚主营业务为高精度高密度谐波减速器及其组件的定制化研发、生产和销售，产品主要面向航天航空领域部件应用，主要客户包括银河航天、
航天科技集团、长光卫星及部分航空航天研究所、航天集团等科研院所。重庆精刚董事李俊阳从2021 年底开始与银河航天开始研发卫星谐波减速器，2023 年7 月，搭载着这款新型谐波减速器的灵犀03型号卫星成功发射升空。2025 年1-7 月，重庆精刚营业收入请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效为1004.4 万元，同期净利润为226.8 万元。崧盛与重庆精刚强强联手，开发人形机器人谐波减速器及关节模组。2025 年6 月，崧盛与重庆精刚达成合作，投入1200万元研发经费，开发高精度、轻量化的谐波减速器及智能关节模组；同时，设立深圳市崧盛机器人传动科技有限公司，崧盛出资550 万，持股55%（控股）；2025 年10 月，崧盛出资2000 万元增资重庆精刚，获6.25%股权。重庆精刚传动在航天级谐波减速器领域的精密设计制造优势，将为崧盛提供技术及制造支持，助力人形机器人关节减速器产品开拓。▌ AI 服务器电源赛道高速增长，崧盛成立数据中心电源产品合资公司AI 服务器电源是数据中心核心部件，市场前景广阔。电源系统是为服务器设备提供稳定电能转换的专用供电装置，其核心功能是将市电（AC）或直流电（DC）转换为服务器硬件所需的特定电压等级，并确保持续、高效、安全的电力供应。产业链数据显示，GB200 机柜电源价值约4-6 万美元，GB300因Sidecar 方案价值翻倍至8-12 万美元，Rubin 机柜电源价值预计达15 万美元以上。2025 年全球AI 电源市场规模为29.3 亿美元，预计到2032 年将增长至598.9 亿美元，预测期内CAGR 为43.9%。竞争格局方面，国内来看，第一梯队为台达、光宝、维谛等外企，
欧陆通、
中国长城、
麦格米特等国内头部企业处于第二梯队，正加速实现中高端突破。在英伟达核心电源供应链中，台达占60%-70%份额，光宝占15%-20%，二者合计覆盖80%-85%的PSU 需求。2026 年NVL72 电源总需求预计达250-350 亿元人民币，台达与光宝产能仅能满足约80%-85%，外溢市场空间约37-70 亿元，其余厂商有望占据一定市场份额。联合西安一麦瑞成立崧盛亿麦，开发数据中心供电产品。2月25 日，崧盛股份与西安亿麦、西安一麦瑞电源技术有限公司正式签署《合资协议》，共同出资设立深圳市崧盛亿麦，布局AI 数据中心、通用数据中心全链路模块化供电解决方案，持续加强在数字能源板块的战略布局。本次合资公司初始投资人民币3000 万元，崧盛股份持股占比51%，为控股股东。崧盛亿麦将作为核心经营主体，专注于数据中心能源全链路模块化供电解决方案，聚焦于SST 模块、AI 服务器电源等数字能源产品的研发、生产与销售。目前崧盛亿麦团队成员超40 人，其中研发人员占比超过80%。崧盛亿麦具备完善的电源产品货架，包含嵌入式AC/DC 电源、嵌入式 DC/DC电源及板载模块化电源，其中标准的CRPS 电源达到80plus钛金能效要求，以高效高可靠产品满足市场核心需求，产品已获多家核心客户认可。西安一麦瑞董事长童建利先生为数字能源及AI 电源行业拥有多年数字能源开发经验及技术积累的资深技术专家，曾任职超聚变（全球头部服务器厂商），为电源研发核心骨干，参与多项AI 服务器电源、高压直流请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效（HVDC）相关专利研发，将助力崧盛亿麦进军数据中心供电产业链。▌ 盈利预测预测公司2026-2028 年收入分别为19.7/27.2/33.8 亿元，归母净利润分别为亿1.6/2.7/3.8 亿元，公司主业海外需求复苏，储能业务快速放量，布局航天、机器人、AI 服务器电源新兴赛道，给予“买入”投资评级。▌ 风险提示原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。预测指标2025A2026E2027E2028E主营收入（百万元）1,9742,7203,377增长率（%）8.2%106.4%37.8%24.2%归母净利润（百万元）-4增长率（%）-71.5%68.0%41.9%摊薄每股收益（元）-0.031.171.972.80ROE（%）-0.5%17.8%25.1%29.2%请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2025A2026E2027E2028E流动资产:现金及现金等价物应收款1,203存货其他流动资产流动资产合计1,4311,9572,493非流动资产:金融类资产固定资产在建工程无形资产长期股权投资其他非流动资产非流动资产合计资产总计1,5602,0862,5713,070流动负债:短期借款应付账款、票据其他流动负债流动负债合计1,1991,462非流动负债:长期借款其他非流动负债非流动负债合计负债合计1,1951,5111,776所有者权益股本股东权益1,0611,294负债和所有者权益1,5602,0862,5713,070现金流量表2025A2026E2027E2028E净利润-25少数股东权益-21折旧摊销公允价值变动营运资金变动-24-86-169-152经营活动现金净流量-37投资活动现金净流量筹资活动现金净流量-75-150-227现金流量净额利润表2025A2026E2027E2028E营业收入1,9742,7203,377营业成本1,4632,0292,520营业税金及附加销售费用管理费用财务费用研发费用费用合计资产减值损失-11-6-7-8公允价值变动投资收益营业利润-28加:营业外收入减:营业外支出利润总额-28所得税费用-2净利润-25少数股东损益-21归母净利润-4主要财务指标2025A2026E2027E2028E成长性营业收入增长率8.2%106.4%37.8%24.2%归母净利润增长率-71.5%4102.1%68.0%41.9%盈利能力毛利率24.5%25.9%25.4%25.4%四项费用/营收26.1%13.3%10.4%8.6%净利率-2.7%10.0%12.1%13.6%ROE-0.5%17.8%25.1%29.2%偿债能力资产负债率49.5%57.3%58.8%57.8%营运能力总资产周转率0.60.91.11.1应收账款周转率2.22.82.82.8存货周转率4.85.25.25.2每股数据(元/股)EPS-0.031.171.972.80P/E-171446.5727.7119.5P/S7.13.72.72.2P/B8.38.47.56.5请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效▌ 新材料、汽车、电力设备组介绍傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6 年新能源研究经验。张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5 年证券行业研究经验，曾获得2022 年第四届新浪财经
金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA。9 年汽车行业研究经验，兼具买方和卖方研究视角。立足产业，做深入且前瞻的研究，覆盖人形机器人行星滚柱丝杠、线性关节模组、灵巧手以及传感器等领域。张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024 年加入华鑫证券。2 年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。程晨：上海财经大学金融硕士，2024 年加入华鑫证券，研究方向汽车&人形机器人板块。钱臻：伦敦大学学院本科及硕士，2025 年加入华鑫证券。