1.本周点评：油价冲击再起，国内政策加力

投资要点：
美股震荡回落，AI 投入回报面临检验。本周三大指数整体承压，科技权重股调整更为明显。大型科技公司持续加码AI 资本开支，引发市场对盈利兑现速度和现金流压力的担忧；叠加油价、美债收益率上行，高估值成长板块进一步承压。后续关注科技巨头财报与FOMC 信号。地缘与关税共振，滞胀交易升温。美伊冲突与红海航运扰动推升供应风险，布油一度突破100 美元/桶；美国扩大对60 个贸易伙伴的关税覆盖，能源与贸易成本共同抬升通胀预期，全球风险偏好受压。加息预期重新升温。油价上行推动主要经济体国债收益率快速抬升，10 年期美债收益率一度升破4.7%。市场重新计价美联储后续加息路径，我们认为，7 月底的FOMC可能由“按兵不动”转向释放更强硬的抗通胀信号。国内政策聚焦扩内需与新基建。国务院常务会议部署服务业扩能提质和水网、新型电网、算力网等“六张网”建设，并研究优化社保体系。上半年消费品以旧换新惠及超1.5 亿人次；6 月实际使用外资同比增长15.1%，高技术产业使用外资同比增长33.2%，结构性亮点延续。市场判断方面，海外“油价—通胀—利率”链条短期压制估值，国内政策面则围绕服务消费、重大基础设施网络和科技创新持续加力。关注服务消费与以旧换新、“六张网”相关新基建、AI 硬件及高技术制造等具备政策和业绩支撑的方向，同时控制海外波动带来的估值风险。高频数据方面，本周钢价、水泥价格仍弱，钢材库存小幅上升，煤价小幅回升、电厂库存基本持平略降；猪价、菜价回升，干散货运价分化、集装箱运价回落；金铜上涨，原油大幅上涨。风险提示：地缘冲突及能源价格上行风险；全球贸易摩擦与海外政策超预期风险；国内宏观经济和市场走势存在不可预测性。源引金融活水润泽中华大地第2页/ 共7页源引金融活水润泽中华大地第4页/ 共7页
1.本周点评：油价冲击再起，国内政策加力
1.1.海外：地缘与关税共振，滞胀交易升温本周美股主要指数集体回落，标普500、道琼斯、纳斯达克分别下跌0.6%、0.4%、2.1%。Alphabet 与Tesla 公布财报后显著回调，AI 资本开支增加、自由现金流承压以及盈利兑现不及预期成为主要拖累。10 年期美债收益率一度升破4.7%，布油盘中突破100 美元/桶，金价则受避险需求支撑震荡上行。地缘冲突成为本周海外市场的首要变量。美伊冲突升温，红海航运再受袭扰，市场担忧霍尔木兹海峡与曼德海峡等关键运输通道受阻，布油周四一度突破100 美元/桶。能源冲击也许不仅抬升企业成本，也重新强化全球滞胀担忧。贸易摩擦进一步放大通胀压力。美国宣布对包括欧盟和中国在内的60 个贸易伙伴加征新关税，关税与油价共同构成成本端冲击。10 年期美债收益率升至2025 年初以来高位，7 月底FOMC 的政策信号成为下周重要观察点。科技股方面，Alphabet 上调AI 相关资本开支后自由现金流承压，Tesla 盈利不及预期且投入增加，市场开始从“AI 投入越多越好”转向检验资本开支回报率。我们认为，AI 需求趋势也许并未逆转，但估值处于历史高位时，盈利、现金流和投入回报的任何瑕疵都会放大波动，后续Microsoft、Meta、Amazon 等财报将继续检验产业链定价。综合来看，本周海外宏观主线由通胀降温迅速切换至“地缘冲突—油价上涨—通胀预期—利率上行”。短期风险资产仍可能面临高油价、高利率和关税不确定性的三重约束；若冲突缓和，油价回落将带来修复窗口，但在FOMC 与科技巨头财报落地前，市场波动率预计维持高位。1.2.国内：服务业与“六张网”加力，内需政策延续7 月20 日国务院常务会议听取服务业扩能提质和“六张网”规划建设督查情况，强调水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网建设对稳投资、扩消费、惠民生的重要作用；会议同时审议通过《知识产权保护和运用“十五五”规划》，并研究优化社会保障体系。政策重心体现为服务消费扩容与新型基础设施投资并举。消费方面，上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额增长5.3%，高于商品零售额；社会消费品零售总额增长1.3%，6 月增速回升至1.0%。政策从耐用品更新进一步向服务消费、消费场景和供给质量延伸。外资与新动能方面，1-6 月实际使用外资4021.4 亿元，同比下降5%，但6 月当月同比增长15.1%；高技术产业实际使用外资同比增长33.2%，占比升至42.4%，研发设计、电子通信设备和计算机办公设备制造业增速较快。综合来看，本周国内政策可能并非简单加码总量刺激，而是通过服务业扩容、“六张网”建设、知识产权保护和社保优化形成“稳增长+促转型+惠民生”的组合。消费增速仍偏温和，源引金融活水润泽中华大地第5页/ 共7页但服务消费、高技术外资和数字经济表现较强，政策托底与结构升级有望共同支撑下半年经济韧性。1.3.市场判断：防御波动，关注政策与业绩线索预计7 月底市场将围绕两条宏观主线反复交易：海外关注油价、通胀和美联储政策，国内关注扩内需政策与中报业绩兑现。1）内需与服务消费方向，关注以旧换新、零售电商、文旅餐饮、家政养老等受益于政策扩围和消费结构升级的行业；2）新基建与科技创新方向，关注算力网、新型电网、新一代通信网、物流网等“六张网”建设，以及AI 硬件、数据中心、半导体设备材料等具备订单和业绩支撑的环节；3）高技术制造与外资结构改善方向，关注研发设计、电子通信设备、计算机办公设备等景气较强领域，同时防范油价和海外利率上行对高估值板块的压制。
2.高频数据跟踪
2.1.基建及制造业：钢价、水泥需求仍弱，煤价小幅回升【钢铁：需求走弱、库存累积，钢价承压下行】本周铁水日均产量237.63 万吨,周环比减少1.51 万吨,同比-1.9%。本周钢价略有下行，螺纹钢价格环比-2.5%，同比-8.3%。螺纹钢表需196.22 万吨,环比上周-8.22 万吨,在前期基础上略有回落。螺纹钢社库较上周+0.90万吨；热轧卷板表需较上周-2.78 万吨，社会库存+3.20 万吨。
图表1：中国：日均产量（247 家）：铁水（万吨）
【建材：水泥价格下跌】截至2026 年07 月20 日,本期（旬度）全国水泥市场价格250元/吨，环比上期-2.3%。【煤炭：煤价小幅回升，库存基本持平略降】截至07 月24 日,秦港Q5500 价格均价825元/吨，周环比+4 元/吨；Q5000 均价732 元/吨，周环比+3 元/吨。截至07 月22 日；六大发电集团库存1444 万吨，环比-2 万吨。源引金融活水润泽中华大地第6页/ 共7页
图表2：中国：高炉开工率（%）
备注：历史区间指的是过去五年每周最大值和最小值之间的区间2.2.消费：猪价、菜价环比回升【猪价、菜价回升】本周农业部公布的全国猪肉平均批发价15.90 元/公斤，较上周+0.6%,同比-22.9%；蔬菜价格较上周+2.1%。2.3.进出口：干散货分化，集运回落【干散货：指数分化】截至2026 年07 月24 日,本周BDI 指数环比-0.3%，CDFI 指数环比+0.9%。【集装箱运价：回落】截至2026 年07 月24 日，本周SCFI 指数环比-0.6%，CCFI 环比-0.5%。
图表3：出口集装箱指数
3.风险提示
地缘冲突风险：美伊冲突及红海航运扰动可能进一步扩大，油气价格上行或推高全球通胀。贸易摩擦与海外政策风险：美国扩大关税覆盖范围、主要央行政策超预期可能冲击全球贸易和金融市场。国内宏观经济和市场走势存在不可预测性。源引金融活水润泽中华大地第7页/ 共7页本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。