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证券研究报告 | 2026年10月31日
优于大市
锦江酒店（600754.SH）
Q3 利润延续双位数增长，降本增效持续验证
核心观点 公司研究·财报点评
社会服务·酒店餐饮
证券分析师：曾光 证券分析师：杨玉莹
0755-82150809
zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cn
S0980511040003 S0980524070006
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 18.70 元
总市值/流通市值 19898/19860 百万元
52周最高价/最低价 29.47/17.13 元
近3 个月日均成交额 205.10 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《锦江酒店（600754.SH）-Q2 利润双位数增长，降本增效持续验
证》 ——2026-08-30
《锦江酒店（600754.SH）-Q4 RevPAR 转正验证景气拐点，整合
成效初显并推进赴港上市》 ——2026-03-30
《锦江酒店（600754.SH）-三季度低基数下利润高增长，拟赴港
上市优化海外资产结构》 ——2025-11-02
《锦江酒店（600754.SH）-短期经营承压，静待整合潜力释放》
——2025-04-06
《锦江酒店（600754.SH）-收购核心品牌少数股权助力成长，购
股方案设计有望提振市场信心》 ——2024-12-26
Q3利润双位数增长，收入增速有所提速。2026年前三季度，公司实现营业
收入106.79亿元，同比增长4.27%；归母净利润10.55亿元，同比增长41.43%；
扣非归母净利润10.82亿元，同比增长28.87%。其中，Q3营业收入38.78
亿元，同比增长4.39%；归母净利润5.10亿元，同比增长35.88%；扣非归
母净利润4.89亿元，同比增长13.43%。Q3非经常性损益净贡献0.21亿元，
上年同期为-0.56亿元，其中金融资产公允价值变动收益0.30亿元（相关持
仓包括部分银行股票）、子公司处置收益0.13亿元，均为税前口径。
同店边际走弱，直营经营优化效果突出，总体开店稳步推进。经营数据方面，
Q3境内全服务酒店RevPAR同比下降7.50%（VS Q2下降0.70%）；境内有限
服务酒店整体RevPAR同比下降2.23%（VS Q2下降2.35%），其中直营同比
增长9.06%（VSQ2增长7.92%），加盟同比下降2.73%（VSQ2下降2.83%）。
同店口径看，前三季度整体RevPAR同比下降3.00%（VS 上半年下降1.92%），
其中直营同比增长7.91%、加盟同比下降3.49%（VS 上半年增长8.34%、下
降2.43%）。开店方面，Q3新开360家、退出188家，净增172家；前三季
度累计新开1,009家、退出565家，净增444家。截至9月底，全球开业酒
店14,576家、客房140.65万间，房间量同比增长3.65%；有限服务酒店客
房137.43万间，同比增长3.06%。
境内直营减亏与直销贡献增长，海外略减亏、整体基本持平。前三季度公司
境内有限服务酒店收入74.74亿元；Q3同比增长5.51%（VSQ2增长4.39%）。
Q3持续加盟及劳务派遣服务收入同比增长5.70%（VS Q2增长7.27%），高
于门店数量增长，其中Q3线上直销预订率43.67%，同比提升12.49个百分
点，预计中央预订渠道收费贡献增长。海外方面，Q3收入欧元、人民币口径
同比分别增长7.40%、1.32%；整体、直营RevPAR同比分别增长0.75%、12.69%
（VSQ2下降5.21%、增长11.03%），前三季度直营RevPAR同比增长9.39%。
海外经营改善仍待利润转化。
行业需求有所波动，关注公司利润率优化验证与赴港上市节奏。一方面，今
年以来行业供给增速持续放缓，但休闲需求在外部扰动下有所波动，出行信
心触底公司估值回归历史低位，但Q4以来行业需求并未继续走弱，有望提
供一定预期支持。公司处于持续整合阶段，国内直营改造升级、低效门店优
化、运营中台效率提升及前端中央预订渠道增量效果稳步释放，为利润率改
善提供支撑。今年公司业绩兑现度较高，成本优化按照年初预计推进；后续
若行业供需周期重新修复，则有望释放更大弹性。此外，继续关注H股上市
及募资安排，若后续完成发行，并推进数字化转型、偿还银行借款等资金使
用计划，有望优化运营效率、资本结构及财务费用。
风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。
投资建议：尽管RevPAR有所波动，但公司降本增效凸显，维持公司2026-2028
年归母净利润为11.6/13.8/16.0亿元，对应PE估值17/14/13x。去年下半
年以来，公司国内整合效果在经营低基数下持续释放和验证，短期出行信心
触底公司估值回归历史低位，关注预期修复机会，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 14,063 13,811 14,028 14,227 14,409
(+/-%) -4.0% -1.8% 1.6% 1.4% 1.3%
归母净利润(百万元) 911 925 1155 1380 1598
2026年11月01日
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证券研究报告
(+/-%) -9.1% 1.6% 24.8% 19.5% 15.8%
每股收益（元） 0.85 0.87 1.08 1.29 1.50
EBIT Margin 12.6% 13.5% 16.4% 17.9% 19.3%
净资产收益率（ROE） 5.9% 5.8% 7.0% 8.1% 9.1%
市盈率（PE） 22.0 21.5 17.3 14.4 12.5
EV/EBITDA 21.0 19.1 16.6 15.2 14.4
市净率（PB） 1.30 1.25 1.21 1.17 1.13
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
3
Q3利润双位数增长，收入增速有所提速。2026年前三季度，公司实现营业收入106.79
亿元，同比增长4.27%；归母净利润10.55亿元，同比增长41.43%；扣非归母净利润
10.82亿元，同比增长28.87%。其中，Q3营业收入38.78亿元，同比增长4.39%；归
母净利润5.10亿元，同比增长35.88%；扣非归母净利润4.89亿元，同比增长13.43%。
Q3非经常性损益净贡献0.21亿元，上年同期为-0.56亿元，其中金融资产公允价值变
动收益0.30亿元（相关持仓包括部分银行股票）、子公司处置收益0.13亿元，均为
税前口径。
同店边际走弱，直营经营优化效果突出，总体开店稳步推进。经营数据方面，Q3境内
全服务酒店RevPAR同比下降7.50%（VSQ2下降0.70%）；境内有限服务酒店整体RevPAR
同比下降2.23%（VSQ2下降2.35%），其中直营同比增长9.06%（VSQ2增长7.92%），
加盟同比下降2.73%（VS Q2下降2.83%）。同店口径看，前三季度整体RevPAR同比
下降3.00%（VS 上半年下降1.92%），其中直营同比增长7.91%、加盟同比下降3.49%
（VS 上半年增长8.34%、下降2.43%）。开店方面，Q3新开360家、退出188家，净
增172家；前三季度累计新开1,009家、退出565家，净增444家。截至9月底，全
球开业酒店14,576家、客房140.65万间，房间量同比增长3.65%；有限服务酒店客
房137.43万间，同比增长3.06%。
图1：锦江酒店各业务盈利情况 图2：锦江酒店中央预订变化
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
境内直营减亏与直销贡献增长，海外略减亏、整体基本持平。前三季度公司境内有限
服务酒店收入74.74亿元；Q3同比增长5.51%（VS Q2增长4.39%）。Q3持续加盟及
劳务派遣服务收入同比增长5.70%（VSQ2增长7.27%），高于门店数量增长，其中Q3
线上直销预订率43.67%，同比提升12.49个百分点，预计中央预订渠道收费贡献增长。
海外方面，Q3收入欧元、人民币口径同比分别增长7.40%、1.32%；整体、直营RevPAR
同比分别增长0.75%、12.69%（VSQ2下降5.21%、增长11.03%），前三季度直营RevPAR
同比增长9.39%。海外经营改善仍待利润转化。
行业需求有所波动，关注公司利润率优化验证与赴港上市节奏。一方面，今年以来行
业供给增速持续放缓，但休闲需求在外部扰动下有所波动，出行信心触底公司估值回
归历史低位，但Q4以来行业需求并未继续走弱，有望提供一定预期支持。公司处于持
续整合阶段，国内直营改造升级、低效门店优化、运营中台效率提升及前端中央预订
渠道增量效果稳步释放，为利润率改善提供支撑。今年公司业绩兑现度较高，成本优
化按照年初预计推进；后续若行业供需周期重新修复，则有望释放更大弹性。此外，
继续关注H股上市及募资安排，若后续完成发行，并推进数字化转型、偿还银行借款
等资金使用计划，有望优化运营效率、资本结构及财务费用。
风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。
投资建议：尽管RevPAR有所波动，但公司降本增效凸显，维持公司2026-2028年归母
净利润为11.6/13.8/16.0亿元，对应PE估值17/14/13x。去年下半年以来，公司国
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内整合效果在经营低基数下持续释放和验证，短期出行信心触底公司估值回归历史低
位，关注预期修复机会，维持“优于大市”评级。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 9085 8507 9940 11044 13038 营业收入 14063 13811 14028 14227 14409
应收款项 1988 1916 1751 1243 1196 营业成本 8505 8511 8389 8408 8429
存货净额 49 44 243 417 655 营业税金及附加 148 131 133 135 137
其他流动资产 753 1017 701 711 648 销售费用 1068 1006 996 996 1009
流动资产合计 12456 11886 12891 13671 15793 管理费用 2546 2270 2190 2132 2040
固定资产 3984 4506 5056 5631 6139 研发费用 24 27 14 14 14
无形资产及其他 6799 7060 6779 6497 6216 财务费用 750 635 571 523 477
投资性房地产 22362 21957 21957 21957 21957 投资收益 630 310 100 100 100
长期股权投资 509 496 496 496 496
资产减值及公允价值变
动 34 (51) 0 0 0
资产总计 46110 45905 47178 48253 50600 其他收入 (19) (13) (14) (14) (14)
短期借款及交易性金融
负债 6852 4848 5042 4941 4941 营业利润 1691 1503 1835 2118 2403
应付款项 1431 1402 3317 4394 6554 营业外净收支 (46) (36) (30) (30) (30)
其他流动负债 5698 5662 4445 4074 3705 利润总额 1645 1467 1805 2088 2373
流动负债合计 13982 11912 12804 13409 15200 所得税费用 501 478 460 533 605
长期借款及应付债券 7045 9283 9183 9083 8983 少数股东损益 233 64 190 176 170
其他长期负债 9401 8435 8435 8435 8435 归属于母公司净利润 911 925 1155 1380 1598
长期负债合计 16446 17718 17618 17518 17418 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 30427 29630 30422 30927 32618 净利润 911 925 1155 1380 1598
少数股东权益 274 271 290 307 324 资产减值准备 (5) (4) (0) 0 0
股东权益 15409 16005 16466 17018 17658 折旧摊销 626 728 733 807 874
负债和股东权益总计 46110 45905 47178 48253 50600 公允价值变动损失 (34) 51 0 0 0
财务费用 750 635 571 523 477
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 887 (817) 979 1030 1664
每股收益 0.85 0.87 1.08 1.29 1.50 其它 (152) 10 19 17 17
每股红利 1.43 0.78 0.65 0.78 0.90 经营活动现金流 2232 895 2886 3234 4153
每股净资产 14.40 15.01 15.44 15.96 16.56 资本开支 0 (974) (1001) (1101) (1101)
ROIC 2.80% 3.37% 5% 7% 8% 其它投资现金流 (286) 178 147 0 0
ROE 5.91% 5.78% 7% 8% 9% 投资活动现金流 (282) (783) (854) (1101) (1101)
毛利率 40% 38% 40% 41% 42% 权益性融资 (33) 0 0 0 0
EBIT Margin 13% 14% 16% 18% 19% 负债净变化 (2848) 2239 (100) (100) (100)
EBITDA Margin 17% 19% 22% 24% 25% 支付股利、利息 (1527) (827) (693) (828) (959)
收入增长 -4% -2% 2% 1% 1% 其它融资现金流 5625 (3514) 194 (101) 0
净利润增长率 -9% 2% 25% 19% 16% 融资活动现金流 (3159) (690) (599) (1029) (1059)
资产负债率 67% 65% 65% 65% 65% 现金净变动 (1210) (578) 1433 1105 1993
股息率 7.7% 4.1% 3.5% 4.2% 4.8% 货币资金的期初余额 10295 9085 8507 9940 11044
P/E 22.0 21.5 17.3 14.4 12.5 货币资金的期末余额 9085 8507 9940 11044 13038
P/B 1.3 1.2 1.2 1.2 1.1 企业自由现金流 0 196 2429 2629 3508
EV/EBITDA 21.0 19.1 16.6 15.2 14.4 权益自由现金流 0 (1080) 2098 2039 3053
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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