核心观点：6 月FOMC 会议如期维持政策利率不变，会议声明删除宽松
倾向、经济和政策前景展望，仅强调物价稳定的政策目标，释放鹰派信号；而点阵图超预期鹰派，显示一半FOMC 委员支持今年加息至少1 次，是引爆紧货币交易的核心因素。发布会上，沃什强调政策改革，对经济和货币政策的表述虽然没有更加鹰派，但也因缺乏预期指引和对市场的安抚，使得市场依据点阵图线性外推，不断定价更鹰派的政策利率路径，年内加息预期提前至10 月，紧货币交易带动黄金&美股下跌、美元指数&美债利率上涨。向前看，我们预计美国经济的阶段性韧性和紧货币预期大概率延续至7 月底；进入8-9 月后，支撑经济的短期因素预计逐步减弱，当前市场过度定价的加息预期有望被重新修正，宏观流动性环境也可能再度改善。而考虑到美国K 型经济分化的现实约束，以及特朗普方面潜在的政治压力，我们维持美联储全年不加息的判断。固收金工固收点评20260616：三江转债：消费级二氧化硅国内领军企业我们预计三江转债上市首日价格在129.73~144.01 元之间，我们预计中签率为0.0009%。行业计算机行业深度报告：解析大模型行业：从发展历程到投资视角投资建议：建议关注大模型与大模型相关产业链。1、大模型：建议关注智谱（港股）、Minimax（港股）、
科大讯飞、阿里巴巴（港股）；2、其他大模型相关板块：建议关注：（1）AI 芯片（国产算力、半导体设备）；（2）数据中心（AI 服务器、光模块、PCB/交换设备、液冷/电源/电网电力设备）；（3）AI 应用；（4）物理/端侧AI。详见正文P41“6.4 A 股投资框架”。 风险提示：技术迭代不及预期、行业竞争加剧、算力供应链风险、监管政策不确定性、商业化落地慢于预期。需求延续高景气，涨价逐步落地，继续强推——电动车6 月月报动力：总体26 年全球电动车销量上修至2292 万辆，同比+9%，考虑单车带电量提升，我们预计动力电池需求1728GWh，同比维持21%增长。 储能：国内储能需求超预期，海外持续强劲，储能电池持续满产，上修全年出货预期。考虑大电芯系统降本10%，叠加项目金融贷款年限延长，国内中等收益储能项目对碳酸锂价格接受度提升至18-20 万/吨，1-5 月国内大储招标264GWh，同比增224%，且各地容量电价陆续出台，有望提速，上修至26 年全球储能需求1128GWh，增长75%的预期。总体锂电需求26 年上修至35%增长，超3000GWh，供需格局大幅好转。 排产&价格：排产新高，5-6 月排产环比进一步提升，7 月初步预示5-10%增长。6 月排产新高，环比5%进一步提升，7 月初步预示5-10%增长。电池端，龙东吴证券研究所头议价强+顺价快，Q2 盈利水平预计维持稳定，增长确定性高；隔膜Q1盈利环比进一步改善，26-27 年产能利用率持续提升，叠加PE 涨价，已开启新一轮议价，我们预计Q3 涨价有望落地，头部公司后续单平利润有望提升至0.2 元/平+；铁锂正极Q1 加工费上行+库存收益，业绩亮眼，Q2 传导磷酸+铁源价格上涨，顺利涨价1-2k，且5 代产品开始渗透，龙头裕能、富临弹性大；6f 价格反弹至10-12 万，Q2 业绩维持同比高增长；铝箔盈利已恢复，Q2 对大客户涨价1k 落地，盈利弹性显著，铜箔业绩拐点确定，加工费上涨可期。电池扩产审批收紧有望优化中期供需格局，利好头部企业。总体看，板块量价齐升可期。 投资建议：锂电当前龙头估值27 年13-15x，市场开始进入业绩反应期，叠加锂电旺季在即，Q2 业绩亮眼，当前是加配锂电板块良机。继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐
宁德时代、
亿纬锂能、
比亚迪、中创新航、
欣旺达，关注
鹏辉能源）、以及具备涨价弹性的优质锂电材料龙头，推荐隔膜、铝箔、铜箔、结构件等环节（推荐
璞泰来、
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科达利、
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德福科技、
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多氟多、
万润新能、
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华盛锂电、
海科新源、
石大胜华等）；看好碳酸锂龙头（推荐
赣锋锂业、
国城矿业、
盛新锂能、
大中矿业、
中矿资源、
永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业等）。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格不稳定影响利润空间、投资增速下滑推荐个股及其他点评联合动力（301656）：新能源车电驱动第三方龙头，底盘业务进入兑现新阶段新能源车电驱动第三方龙头，技术&产品&客户构筑护城河。联合动力前身为汇川技术汽车电子事业部，2016 年独立运营后成长为电动车电驱系统平台型企业，业务覆盖电驱系统与电源系统，并实现各级部件模块的自主开发、生产，产品可适配全车型与多动力类型。公司管理层多来自汇川体系，具备深厚工控与电力电子领域经验及强大的管理基因。 核心客户表现分化，市占率稳固。公司TOP 客户理想/广汽埃安/奇瑞新能源/小米26 年1-5 月销量同比-3%/+62%/+27%/+13%，表现分化，公司受大宗材料上涨、行业竞争加剧影响，我们预计盈利能力短期持续承压。根据NE 时代，公司电驱/ 新能源定子/ 电控/OBC 4 月装机量市占率7.8%/9.3%/8.5%/4.7%，排名第2/2/2/7，第三方龙头地位稳固。 产品加速总成化演进、锚定海外高增长市场。2025 年公司总成系统年交付量突破100 万台套，其中多合一总成产品表现尤为突出，常州工厂实现年产100 万台电驱总成，产品结构向价值量更高的总成化演进。25 年公司新定点海外9 个项目，26Q1，公司电机、电控、电源、总成等产品均新增海外主机厂多个全球平台项目定点，有望逐步贡献明显增量。 底盘产品量产交付，迈入兑现新阶段。2026 年5 月16 日，公司首款800V 主动悬架液压泵已成功实现量产交付，标志着公司在智能电动汽车核心零部件领域的业务版图得到进一步拓展，底盘业务正式从前期的战略布局阶段，迈入实质性的项目落地与价值兑现新阶段。 盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受铜等原材料涨价影响，同时国内竞争激烈，我们预计公司利润率下滑，因此下修公司26-28 年归母净利润为4.8/9.9/13.8 亿元（此前12.1/17.4/25.6 亿元），同比-58%/+107%/+40%，对应现价PE 分别为97x、东吴证券研究所47x、33x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求不及预期、竞争加剧等国轩高科（002074）：动储双轮驱动成长，大众赋能与全球化布局推动盈利修复盈利预测与投资评级：扣非主业低位修复，储能放量与动力亏损收窄驱动利润改善。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为9.7/15.9/22.9 亿元，同比-59.4%/+63.9%/+44.2%，对应EPS 分别为0.53/0.87/1.26 元/股，PE 为56/34/24 倍。2026 年表观归母同比下降，主要因2025 年非经常性损益基数较高；扣非主业口径下，公司受益于储能出货增长、动力业务亏损收窄及费用摊薄，盈利能力有望逐步修复。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。科达利（002850）：拟在泰国建设谐波产能，机器人进展进一步推进盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28 年归母净利润预测23.8/31.3/40.7 亿元，同比+35%/+31%/+30%，对应PE 为24x/19x/14x，考虑公司后续机器人弹性，给予27 年30x PE，对应目标价327.9 元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险，外部环境波动风险，跨境项目审批备案不确定性风险，业务早期发展投入不确定风险。东吴证券研究所晨会纪要宏观策略宏观点评20260618：6 月FOMC：市场反应过鹰，年内加息仍难——
2026 年6 月FOMC 会议点评
核心观点：6 月FOMC 会议如期维持政策利率不变，会议声明删除宽
松倾向、经济和政策前景展望，仅强调物价稳定的政策目标，释放鹰派信号；而点阵图超预期鹰派，显示一半FOMC 委员支持今年加息至少1 次，是引爆紧货币交易的核心因素。发布会上，沃什强调政策改革，对经济和货币政策的表述虽然没有更加鹰派，但也因缺乏预期指引和对市场的安抚，使得市场依据点阵图线性外推，不断定价更鹰派的政策利率路径，年内加息预期提前至10 月，紧货币交易带动黄金&美股下跌、美元指数&美债利率上涨。向前看，我们预计美国经济的阶段性韧性和紧货币预期大概率延续至7 月底；进入8-9 月后，支撑经济的短期因素预计逐步减弱，当前市场过度定价的加息预期有望被重新修正，宏观流动性环境也可能再度改善。而考虑到美国K 型经济分化的现实约束，以及特朗普方面潜在的政治压力，我们维持美联储全年不加息的判断。 FOMC 声明：更简洁的格式，更鹰派的信号。6 月FOMC 声明以12-0 如期维持利率不变，删除了“宽松倾向（easingbias）”。并且，声明不再提及对经济和货币政策的前景展望，与沃什减少预期指引的政策改革思路相符。本次声明在篇幅上比过往简洁了很多，分为三段：①陈述利率决议，本次还确认维持充裕准备金（amplereserves）制度不变，打消市场对激进缩表的担忧；②增长描述：大幅删减对经济现状的描述，仅表示经济增长和资本投资（主要是AI 驱动）表现强劲，就业增速与劳动力相匹配，失业率变化不大（即就业增速与盈亏平衡就业基本持平）；③通胀描述，陈述能源供给冲击对物价的影响。值得注意的是，声明中仅保留了物价稳定的政策目标，而没有直接陈述就业最大化的目标。这也一定程度可能被市场解读为，当前通胀相对于就业有更高的权重。 点阵图&经济预测：超预期鹰派，是引爆紧货币交易的核心因素。与3 月比，6 月点阵图呈现出更鹰派的预期指引。19 个委员中，共有18 个委员提交了预测（猜测沃什没有提交预测）。在对26Q4 的政策利率预测中，18 人中有9 人指引加息（指引3-2-1 次加息的人数分别为1-5-3 人），8 人指引维持利率不变，1 人指引降息，这对应2026 年底政策利率中值提升至3.75%，即对应0.5 次加息。与此同时，将2027、2028 年底政策利率预测分别由3.1%上调至3.6%、3.4%，即相较于当前，2027 年几乎没有降息指引。经济预测方面，小幅下调2026 年GDP 预测，大幅上调了2026—2027 年核心PCE 预测，对2026、2027 年四季度核心PCE 同比分别由2.7%上调至3.3%、2.2%上调至2.5%。 发布会：总体基调小幅偏鹰，强调政策改革，缺乏政策指引。在对于美国增长和通胀的观点上，沃什的发言并未超出其一贯的政策框架。总体来看，发布会分为两大部分内容：①政策改革的细节，这一部分短期内难以定价；②与增长/就业、通胀、货币政策相关的描述，这部分虽然没有比点阵图更鹰派，但也因缺乏预期指引和对市场的安抚，让市场依据点阵图线性外推，不断定价更鹰派的政策利率路径。 政策改革方面，沃什任命了5 个领域的工作组，分别是：沟通、资产负债表、数据来源、生产率&就业、联储通胀框架。①沟通方面，即减少预期指引。沃什表示，不会过度干预或评价金融市场的反应，美联储不能对特定资产产生重大影响。沃什认为，金融市场的传导逻辑应当是“经济数据→政策利率预期（如通过泰勒规则定价美联储的政策利率路径）→金融市场”，而不东吴证券研究所晨会纪要是需要市场猜测美联储的政策利率预期，并进行定价校准。这意味着更大的波动率，或将消失的Fed Put，也更容易放任市场对单次数据的过度线性外推。②数据来源方面，沃什提出了传统调查方式的诟病，例如各种更低的问卷反馈率，并表示将利用新技术、参考更多更实时的、来自私人部门的数据。他也同时表示，趋势比数据点更重要，3 个月均、6 个月均数据比单次数据更有说服力。③对于通胀框架的改革，更多是关于“需要参考更广泛的数据、需要把通胀结构拆的更细”，而不是修改2%通胀目标。沃什表示，在2%通胀目标实现前，没有理由去修改它。 在对经济和货币政策的表述方面，沃什的发言与FOMC声明基本一致，总体基调小幅偏鹰，体现在：①沃什认为限制性货币政策主要体现在地产，同时劳动力市场趋势较好，可总结为对增长总体乐观的信号；②强调通胀方面还有更多工作要做，在达成通胀目标前，不会更改2%通胀目标，对通胀的改革更多在数据多元性等方面；③对于货币政策，沃什表示由于利率和资产负债表工具传导机制的不同，当前利率对金融市场并不具有限制性。此外，沃什在发言中仍延续了其重视技术进步对经济影响的视角，例如成立生产率&就业小组、强调AI 对经济供给端的影响并不确定等。 展望与策略：紧货币预期预计持续至7 月，但年内加息仍难。总结来看，本次FOMC 超预期鹰派的信号首先来自点阵图，而后是沃什在发布会上未给出预期指引和Fed Put，使得市场对点阵图的鹰派信号线性外推，对紧货币预期不断强化。会议期间，紧货币预期带动美债利率、美元指数上涨，黄金、美股下跌，其中芯片股逆势上涨。截至最新，联邦基金期货交易员预期9 月加息概率约80%，充分定价10 月加息。但需要注意的是，点阵图对未来的指引高度取决于数据趋势，这意味着当前过度线性外推的定价面临波动放大的调整风险。 向前看，我们认为当前美国经济的扩张更多来自：①前期大美丽法案落地、关税违法&退税、政府停摆带来的一次性财政脉冲；②世界杯带来的服务业临时性就业与通胀脉冲；③AI 驱动的资本投资，但这也导致美国经济的K 型分化更加严重。我们预期，当前美国的经济扩张可维持至7 月底，对应加息预期在8 月前都将存在。进入8-9 月，我们预期财政与世界杯脉冲将消退，中东局势料维持稳定、油价失控风险解除，叠加高利率给实体经济带来的金融条件紧缩压力增大，增长与通胀趋势将回落，抹平美联储的加息预期，宏观流动性将再度改善。在美国K 型经济的现实回归和特朗普的潜在政治压力下，我们维持美联储全年不加息的判断。风险提示：美国就业下行速率超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎固收金工固收点评20260616：三江转债：消费级二氧化硅国内领军企业事件 三江转债（123273.SZ）于2026 年6 月17 日开始网上申购：总发行规模为2.90 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于马来西亚二氧化硅生产基地建设项目。 当前债底估值为85.27 元，YTM 为2.97%。三江转债存续期为6 年,联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6 年A+中债企业债到期收益率5.79%（2026-06-16）计算,纯债价值为85.27 元，纯债对应的东吴证券研究所晨会纪要YTM 为2.97%，债底保护一般。 当前转换平价为101.3 元，平价溢价率为-1.30%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026 年12 月24 日至2032 年06 月16 日。初始转股价14.43 元/股，正股
金三江6 月16 日的收盘价为14.62 元，对应的转换平价为101.32 元，平价溢价率为-1.30%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.00%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价14.43 元计算，转债发行2.90 亿元对总股本稀释率为8.00%，对流通盘的稀释率为8.87%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计三江转债上市首日价格在129.73~144.01 元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到三江转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在129.73~144.01 元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。 金三江是一家以客户为中心、以创新为驱动的功能性二氧化硅解决方案提供商。公司致力于“成为全球硅材料的引领者”，聚焦于沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售。公司高度重视产品创新研发和工艺技术的优化改进，通过持续投入、不断创新，组建了一支由博士、硕士及技术骨干组成的研发团队，建立了占地4700 平方米的高标准研发中心，配备一系列先进的研发设备，确保公司在行业内的技术领先。 2021 年以来公司营收稳步增长，2021-2025 年复合增速为21.90%。自2021 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率起伏波动，2021-2025 年复合增速为21.90%。2025 年，公司实现营业收入4.48 亿元，同比增加16.24%。 公司营业收入主要来源于二氧化硅类产品，产品结构较为稳定。2023 年以来，公司二氧化硅类产品业务收入占比稳定，2023-2025 年业务收入占主营业务收入比重分别为99.83%、99.67%、99.71%，其他主营业务规模占比较低。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率和财务费用率呈上升趋势，管理费用率维稳。2021-2025年，公司销售净利率分别为24.93%、23.62%、11.89%、13.84%和17.05%，销售毛利率分别为42.94%、38.32%、32.90%、34.60%和39.97%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）行业计算机行业深度报告：解析大模型行业：从发展历程到投资视角
投资要点 当前大模型产业正处于基础设施高强度扩张、模型能
力快速扩散、Agent 初步产品化、企业逐渐实现 ROI 验证的关键发展阶段。从技术演进看，大模型已完成从 Transformer 奠基（2017-2019）、预训练规模化（2020-2021）、指令对齐与产品化（2022-2023）、多模态开源与企业化（2023-2024）的四轮跃迁，2025-2026 年正式进入以推理模型与 Agent 能力为核心的第五阶段，竞争焦点从 "回答问题" 转向 "完成任务"，评价标准升级为复杂目标规划、工具调用、动作执行与结果验证能力。 利润池沿产业链持续迁移，投资逻辑从追逐模型能力转向更低成本、更高可靠性完成真实任务。早期利润池集中于训练GPU，ChatGPT 问世后扩展至API、订阅与AI 原生应用，多模态与开源阶段私有化部署、RAG、向量数据库、数据治理成为增量，当前推理模型与Agent 阶段进一步外溢至推理GPU/ASIC、HBM、高速网络、电力、液冷、Agent 平台与工作流软件。大模型产业链价东吴证券研究所晨会纪要值优先流向三类环节：一是GPU/ASIC、HBM、先进封装、光模块等稀缺资源；二是CUDA 生态、云平台、企业数据等高切换成本能力；三是代码助手、客服、办公等可量化ROI 应用入口。当前利润池集中在基础设施，GPU 与ASIC 显性受益，HBM 与先进封装是供给瓶颈，光模块与交换机等是集群扩张后的第二弹性；云厂商是企业AI 主要入口但资本消耗较快；应用层长期空间最大但短期分化显著，代码、客服、办公等高频场景落地最快。开源模型压缩通用能力超额利润，推动多模型路由成为常态，竞争焦点转向入口、数据、成本控制与工作流嵌入。之于大模型本身，当前商业模式仍处在探索阶段，尽管已经有相对稳定的付费模式，但用户心智、使用场景、工作流嵌入实际等均未稳定。考虑到大模型是未来智能时代的智能底座，大模型本身同样具有投资价值。 关键大模型标的：智谱、Minimax、科大讯飞。（1）智谱：从项目型AI 公司向 MaaS 平台转型，Coding 是其从模型能力转向收入规模的最短路径；（2）MiniMax：通过架构优化实现成本与能力平衡，走全球化与全模态平台化路线，Token Plan 构建多模态智能额度池的商业模式；（3）科大讯飞：核心价值在于国产算力全流程训推能力，是国内唯一实现全国产算力上全栈模型训练的厂商，在政企自主可控采购中具备稀缺性。公司2025 年大模型相关项目中标金额 23.16 亿元，超过第二名至第六名总和，印证我们的观点：公司卡位的稀缺性具备极强的市场竞争力。 大模型的发展路径尚未明确，我们认为未来大模型行业的发展可能存在三种情况。（1）闭源模型持续领先并放大代际差距：利润将持续集中在AI 硬件以及头部模型厂；（2）开源模型持续追赶并缩小代际差距：开源模型持续追赶推动模型能力商品化，形成多模型分层路由格局，模型层 API 毛利承压但应用层与基础设施受益；（3）出现新的模型架构突破：可能催生一批全新的企业。 投资建议：建议关注大模型与大模型相关产业链。1、大模型：建议关注智谱（港股）、Minimax（港股）、科大讯飞、阿里巴巴（港股）；2、其他大模型相关板块：建议关注：（1）AI 芯片（国产算力、半导体设备）；（2）数据中心（AI 服务器、光模块、PCB/交换设备、液冷/电源/电网电力设备）；（3）AI 应用；（4）物理/端侧AI。详见正文P45“6.4 市场投资框架”。 风险提示：技术迭代不及预期、行业竞争加剧、算力供应链风险、监管政策不确定性、商业化落地慢于预期。（证券分析师：王紫敬）需求延续高景气，涨价逐步落地，继续强推——电动车6 月月报u 电动车：欧洲、其他地区销量预期上修，国内单车带电量+出口维持高增长。国内销量：26 年1-5 月国内累计销量580 万辆，同比+3.5%，其中出口及电动重卡维持高景气度，1-5 月新能源车出口183.3 万辆，同增110%，电动重卡1-5 月销10.26 万辆，同增68%，我们预计全年销量1868 万辆左右，同比增13%，其中本土销量预计1345 万辆，同减3.1%，出口预计523 万辆，增长100%。此外1-4 月国内单车带电量63.8kwh，同比增26.5%，其中乘用车单车带电量提升19.8%，可对冲车销量增速下滑。欧洲销量：欧洲主流9 国26 年5 月销量231 万辆，同增33%，增速减缓。我们预计欧洲全年销量521 万辆，同比增35%。美国销量：25 年10 月补贴退出，销量承压，26 年1-4 月电动车累计销34.9 万辆，同减33%，我们预计全年122 万辆，同比下滑25%。总体26 年全球电动车销量上修至2292 万辆，同比+9%，考虑单车带电量提升，我们预计动力电池需求1728GWh，同比维持21%增长。 u 储能：国内储能需求超预期，海外持续强劲，储能电池持续满产，上修全年出货预期。考虑大电芯系统降本10%，叠加项目金融贷东吴证券研究所晨会纪要款年限延长，国内中等收益储能项目对碳酸锂价格接受度提升至18-20 万/吨，1-5 月国内大储招标264GWh，同比增224%，且各地容量电价陆续出台，有望提速，上修至26 年全球储能需求1128GWh，增长75%的预期。总体锂电需求26 年上修至35%增长，超3000GWh，供需格局大幅好转。 u 排产&价格：排产新高，5-6 月排产环比进一步提升，7 月初步预示5-10%增长。6 月排产新高，环比5%进一步提升，7 月初步预示5-10%增长。电池端，龙头议价强+顺价快，Q2 盈利水平预计维持稳定，增长确定性高；隔膜Q1 盈利环比进一步改善，26-27 年产能利用率持续提升，叠加PE 涨价，已开启新一轮议价，我们预计Q3 涨价有望落地，头部公司后续单平利润有望提升至0.2 元/平+；铁锂正极Q1 加工费上行+库存收益，业绩亮眼，Q2 传导磷酸+铁源价格上涨，顺利涨价1-2k，且5 代产品开始渗透，龙头裕能、富临弹性大；6f 价格反弹至10-12 万，Q2 业绩维持同比高增长；铝箔盈利已恢复，Q2 对大客户涨价1k 落地，盈利弹性显著，铜箔业绩拐点确定，加工费上涨可期。电池扩产审批收紧有望优化中期供需格局，利好头部企业。总体看，板块量价齐升可期。 u 投资建议：锂电当前龙头估值27 年13-15x，市场开始进入业绩反应期，叠加锂电旺季在即，Q2 业绩亮眼，当前是加配锂电板块良机。继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达，关注鹏辉能源）、以及具备涨价弹性的优质锂电材料龙头，推荐隔膜、铝箔、铜箔、结构件等环节（推荐璞泰来、鼎胜新材、恩捷股份、佛塑科技、科达利、尚太科技、湖南裕能、天赐材料、富临精工、华友钴业、星源材质等，关注德福科技、诺德股份、嘉元科技、天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技、华盛锂电、海科新源、石大胜华等）；看好碳酸锂龙头（推荐赣锋锂业、国城矿业、盛新锂能、大中矿业、中矿资源、永兴材料、
天齐锂业、
雅化集团、
藏格矿业等）。 u 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格不稳定影响利润空间、投资增速下滑（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶 证券分析师：朱家佟）推荐个股及其他点评
联合动力（301656）：新能源车电驱动第三方龙头，底盘业务进入兑现新阶段
投资要点 新能源车电驱动第三方龙头，技术&产品&客户构筑护
城河。联合动力前身为
汇川技术汽车电子事业部，2016 年独立运营后成长为电动车电驱系统平台型企业，业务覆盖电驱系统与电源系统，并实现各级部件模块的自主开发、生产，产品可适配全车型与多动力类型。公司管理层多来自汇川体系，具备深厚工控与电力电子领域经验及强大的管理基因。 核心客户表现分化，市占率稳固。公司TOP 客户理想/广汽埃安/奇瑞新能源/小米26 年1-5 月销量同比-3%/+62%/+27%/+13%，表现分化，公司受大宗材料上涨、行业竞争加剧影响，我们预计盈利能力短期持续承压。根据NE 时代，公司电驱/新能源定子/电控/OBC 4 月装机量市占率7.8%/9.3%/8.5%/4.7%，排名第2/2/2/7，第三方龙头地位稳固。 产品加速总成化演进、锚定海外高增长市场。2025 年公司总成系统年交付量突破100 万台套，其中多合一总成产品表现尤为突出，常州工厂实现年产100 万台电驱总成，产品结构向价值量更高的总成化演进。25 年公司新定点海外9 个项目，26Q1，公司电机、电控、电源、总成等产品均新增海外主机厂多东吴证券研究所晨会纪要个全球平台项目定点，有望逐步贡献明显增量。 底盘产品量产交付，迈入兑现新阶段。2026 年5 月16 日，公司首款800V 主动悬架液压泵已成功实现量产交付，标志着公司在智能电动汽车核心零部件领域的业务版图得到进一步拓展，底盘业务正式从前期的战略布局阶段，迈入实质性的项目落地与价值兑现新阶段。 盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受铜等原材料涨价影响，同时国内竞争激烈，我们预计公司利润率下滑，因此下修公司26-28 年归母净利润为4.8/9.9/13.8 亿元（此前12.1/17.4/25.6 亿元），同比-58%/+107%/+40%，对应现价PE 分别为97x、47x、33x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求不及预期、竞争加剧等（证券分析师：曾朵红 证券分析师：黄细里 证券分析师：许钧赫）
国轩高科（002074）：动储双轮驱动成长，大众赋能与全球化布局推动盈利修复
投资要点 “动力+储能”双轮驱动，大众赋能下主业进入改善阶
段。公司深耕LFP 技术路线二十余年，已形成从矿产资源、电池材料、电芯制造到系统集成及回收利用的产业链布局，动力电池和储能电池构成核心主业。2025 年公司实现营收450.70 亿元，同比+27.35%；实现归母净利润23.83 亿元，同比+97.49%，其中非经常性损益贡献较多；扣非归母净利润4.32 亿元，同比实现较快增长，主业经营延续改善。2026Q1 公司实现营收117.08 亿元，同比+29.30%，扣非归母净利润0.41 亿元，同比+179.51%，表观归母受金融资产公允价值波动扰动。大众为公司第一大股东，参与公司治理、制造和全球客户拓展，UC 标准电芯进入量产阶段，海外收入占比提升，全球化布局逐步兑现。 动力电池：大众标准电芯量产推进，商用车与海外市场贡献增量。公司动力电池以LFP 为核心路线，2025 年出货72GWh，国内装机份额5.3%，排名第四。乘用车领域，公司已切入大众、奇瑞、零跑等主流车企供应链，UC 标准电芯配套大众全球电动化平台，有望成为2026-2027 年重要增量；商用车领域，公司与
三一重工、
一汽解放等客户合作深化；海外方面，越南、印尼、摩洛哥等基地推进，海外业务占比提升。我们预计2026-2028 年公司动力电池出货105/130/160GWh，收入499/715/886 亿元。考虑动力电池价格竞争、产能爬坡和顺价节奏影响，预计动力业务短期仍处低位修复阶段，亏损逐步收窄。 储能电池：需求高增叠加高毛利属性，成为公司利润弹性来源。公司储能业务已构建电芯-PACK-系统-解决方案能力，覆盖大储、工商业、户储及移动储能等多场景。全球储能需求持续高增，海外大储项目放量带动认证、系统安全和交付能力重要性提升；公司588Ah 绿曜系列大电芯预计2026 年量产，海外客户和系统方案占比提升有望支撑盈利水平。我们预计2026-2028 年公司储能电池出货45/60/80GWh ，收入149/216/304亿元，毛利率维持20.0%/20.5%/20.5%，利润7.7/12.0/17.8 亿元，储能业务为预测期主要利润弹性来源。 盈利预测与投资评级：扣非主业低位修复，储能放量与动力亏损收窄驱动利润改善。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为9.7/15.9/22.9 亿元，同比-59.4%/+63.9%/+44.2%，对应EPS 分别为0.53/0.87/1.26 元/股，PE 为56/34/24 倍。2026 年表观归母同比下降，主要因2025 年非经常性损益基数较高；扣非主业口径下，公司受益于储能出货增长、动力业务亏损收窄及费用摊薄，盈利能力有望逐步修复。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。东吴证券研究所晨会纪要（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家佟）科达利（002850）：拟在泰国建设谐波产能，机器人进展进一步推进
投资要点 事件：公司拟与台湾盟立、台湾盟英共同出资3.5 亿元
在泰国设立泰国科盟，并投资建设谐波减速机生产基地，达产后年产值7 亿元，其中科达利持股51%。 泰国工厂扩产体现公司信心。公司与海外大客户对接深入，本次在泰国规模扩产，达产后年产值7亿元，我们预计对应百万套谐波产能，充分体现公司拿到订单及份额的确定性。此外公司配合客户开发新产品，丝杠、结构件等已有送样反馈良好，单台价值量有望进一步提升。 结构件排产满产逐月提升、盈利稳定增长。我们预计26Q2 公司收入环比20%+增长，26 全年收入可超200 亿元，同比35%增长。盈利端，26Q1 毛利率已充分反应铝价上涨影响，近期铝价已高位盘整，Q2 预计盈利水平维持稳定，叠加后续规模化进一步提升，26 全年净利率预期维持11-12%。盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28 年归母净利润预测23.8/31.3/40.7 亿元，同比+35%/+31%/+30%，对应PE 为24x/19x/14x，考虑公司后续机器人弹性，给予27 年30x PE，对应目标价327.9 元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险，外部环境波动风险，跨境项目审批备案不确定性风险，业务早期发展投入不确定风险。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）