金元证券_AP202608181828097573

请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前金元在先

 本周， 央行发布二季度货币政策执行报告， 强调综合运
用并适时调整货币政策工具， 保持流动性充裕和社会融
资条件相对宽松。人民币汇率小幅贬值， 央行公开市场
操作由7D 转为隔夜，政府债和信用债净融资减少,资金
利率先升后降。CPI 弱于预期，PPI 见顶,利率债收益率
多数下行，10Y-1Y 利差继续收窄；信用债期限利差收窄，
低等级债等级利差压缩。
 全周来看，AAA 级 3Y 中票到期收益率下行 1.36BP 至
1.6614%；10Y 国债到期收益率下行1.50BP 至1.6964%。
R001 利率先升后降，收平上周。
 经济数据仍难逆转，市场聚焦仍然在政策预期改善及
政府债供给。央行货政报告延续适度宽松的政策取
向，报告提及平稳有序推动货币政策操作框架改革完
善，更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运
行。后续资金面对债市扰动预计有限，交易上需兼顾
宽松预期与稳增长政策可能带来的风险偏好变化，以
及政府债供给及央行操作节奏的匹配。
 风险提示:政策变动调整超预期； 经济数据超预期； 流动
性超预期收紧；长期利率波动风险。

固
定
收
益
研
究
证
券
研
究
报
告

中债综合-沪深 300

周度概览（2026.8.1-2026.8.7）
——央行净回笼加大，资金利率回落，
债市整体偏强

周度概览（2026.7.25-2026.7.31）
——超长债收益率破位下行，市场聚焦
7 月政治局会议

周度概览（2026.7.18-2026.7.24）
——超长债收益率破位下行，市场聚焦
7 月政治局会议

周度概览（2026.7.11-2026.7.17）
——税期资金利率上升、6 月社融增速
偏弱，曲线利差压缩

证券分析师：贾晓庆
执业证书编号：S0370525030001
公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn
联系电话：0755-21515531

固定收益周报

2026 年 8 月16 日

周度概览
——流动性持稳、通胀偏弱，10Y 国债下破 1.7%

2026 年 8 月 16 日

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内容目录
1.市场回顾 .................................................................................... 2
2.资金面 ...................................................................................... 3
2.1 人民币汇率小幅贬值，央行公开市场投放由7D 转为隔夜 ...................................... 3
2.2 资金利率持平前周，R001 成交量下降 ....................................................... 4
3.债券供给 .................................................................................... 5
3.1 利率债到期量大，净融资额弱于上周 ................................................................................................................ 5
3.2 信用债到期量大，净融资额弱于上周 ................................................................................................................ 6
4.曲线及利差................................................................................... 6
4.1 利率债收益率多数下行，10Y-1Y 利差收窄 ....................................................................................................... 6
4.2 信用债期限利差收窄，中低等级产业债等级利差收窄 .................................................................................... 8
5.债市展望 ................................................................................... 11
6.风险提示 ................................................................................... 11

图目录
图1：资金利率先升后降，债券收益率下行（%） .................................................... 2
图2：离岸人民币兑美元小幅贬值，1Y 掉期点贴水收窄 ............................................... 3
图3：央行公开市场净投放2,505 亿元，政府债净偿还618.47 亿元 .................................... 4
图4：隔夜及七天短期资金利率持平上周 ........................................................... 5
图5：银行间市场R001 成交量回升 ................................................................ 5
图6：利率债净融资152.67 亿元（含上周末） ...................................................... 5
图7：利率债净融资额近3 年周度对比（亿元） ..................................................... 5
图8：信用债净融资473 亿元（含上周末） ......................................................... 6
图9：信用债净融资额近3 年周度对比（亿元） ..................................................... 6
图10：国债到期收益率曲线（%） ................................................................. 8
图11：国开债到期收益率（%） ................................................................... 8
图12：地方政府债到期收益率曲线（%） ........................................................... 8
图13：利率债期限利差（%） ..................................................................... 8
图14：城投债到期收益率5Y-3Y 期限利差变化（BP） ............................................... 10
图15：产业债到期收益率3Y、5Y 等级利差变化（BP） .............................................. 10
图16：3Y 商业银行二级资本债到期收益率（%） .................................................... 1 0
图17：AAA 级商业银行债到期收益率（%） ......................................................... 10
图18：AAA 级商业银行同业存单到期收益率（%） ................................................... 10
图19：近一年票据收益率变动（%） .............................................................. 10

2026 年 8 月 16 日

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1.市场回顾
本周，央行发布二季度货币政策执行报告，强调综合运用并适时
调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松。
人民币汇率小幅贬值， 央行公开市场操作由7D 转为隔夜，政府债
和信用债净融资减少,资金利率先升后降。CPI 弱于预期，PPI 见
顶,利率债收益率多数下行，10Y-1Y 利差继续收窄；信用债期限
利差收窄，低等级债等级利差压缩。

全周来看，AAA 级 3Y 中票到期收益率下行 1.36BP 至 1.6614%；
10Y 国债到期收益率下行1.50BP 至1.6964%。R001 利率先升后降，
收平上周。

图1：资金利率先升后降，债券收益率下行（%）

数据来源：iFind，金元证券研究所整理

2026 年 8 月 16 日

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2.资金面
2.1 人民币汇率小幅贬值，央行公开市场投放由 7D 转为隔夜
本周，即期 USDCNH 由 6.7435 升至 6.7444，年内低点窄幅震荡。
1Y 掉期点由-1,802 点回升至-1,772 点， 掉期贴水收窄30 点但仍
处较深贴水区间。

图2：离岸人民币兑美元小幅贬值，1Y 掉期点贴水收窄

数据来源：iFind，金元证券研究所整理

本周国债加地方债合计净偿还 681.47 亿元（前值净融资
2,876.03 亿元），央行公开市场净投放 2,505 亿元（前值净回
笼 15,225 亿元），其中逆回购净投放2,505 亿元（隔夜投放
3,490 亿元，7D 回笼985 亿元）、买断式回购等额续作。政府债
供给由净融资转为净偿还，央行等额续作买断式回购以稳定中期
流动性预期的前提下，暂停投放7D 逆回购转而投放隔夜逆回购
以调节短期资金面。随着央行进一步提升隔夜逆回购的操作频次

2026 年 8 月 16 日

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与灵活性，货币市场短端利率在税期及月底等关键时点的平稳运
行将是后市观察的核心指标。

图3：央行公开市场净投放2,505 亿元，政府债净偿还618.47 亿元

数据来源：Choice，金元证券研究所整理

2.2 资金利率持平前周，R001 成交量下降
本周，央行在周中暂停公开市场投放后于周五投放隔夜回购，资
金利率随之先上后下，R001 仅上行 0.07BP 至 1.3813%。R001 成
交量较上周五减少 0.40 万亿元至 5.88 万亿元。在央行公开市场
净投放和政府债净偿还的配合下，资金面整体保持平稳。

2026 年 8 月 16 日

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图4：隔夜及七天短期资金利率持平上周 图 5：银行间市场 R001 成交量回升

数据来源：iFind，金元证券研究所整理 数据来源：iFind，金元证券研究所整理

3.债券供给
3.1 利率债到期量大，净融资额弱于上周
本周，国债、地方债和政策性金融债合计发行7,381 亿元（前值
7,123.2 亿元），其中国债发行2,840 亿元（前值 3,634.8 亿
元）、地方债发行2,828 亿元（前值1,818.4 亿元）、政策性金
融债发行1,713 亿元（前值1,670 亿元）。三类债券合计到期偿
还7,228 亿元，利率债合计净融资 152.67 亿元（前值净融资
3,916.03 亿元），净融资额低于往年同期，供给冲击偏弱。

图6：利率债净融资152.67 亿元（含上周末） 图 7：利率债净融资额近3 年周度对比（亿元）

数据来源：Choice，金元证券研究所整理 数据来源：Choice，金元证券研究所整理

2026 年 8 月 16 日

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3.2 信用债到期量大，净融资额弱于上周
本周，信用债合计发行 4,183 亿元（前值 4,307 亿元），到期偿
还 3,710 亿元（前值 2,770 亿元），净融资 473 亿元（前值净融
资 1,578 亿元），净融资额高于去年同期但低于 2024 年同期。
分评级看：
 AAA 级发行3,277 亿元、到期2,890 亿元，净融资387 亿
元；
 AA+级净融资10 亿元，AA 级净偿还28 亿元，AA-级净偿还3
亿元；
 A+及以下低等级品种净融资107 亿元。

图8：信用债净融资473 亿元（含上周末） 图 9：信用债净融资额近3 年周度对比（亿元）

数据来源：iFind，金元证券研究所整理 数据来源：Choice，金元证券研究所整理

4.曲线及利差
4.1 利率债收益率多数下行，10Y-1Y 利差收窄
国债：收益率多数下行，1Y 收益率小幅上行，10Y-1Y 利差收
窄，30Y-10Y 利差走阔。分期限看：
 中短期品种（1Y-7Y）：1Y↑0.22BP（1.2043%→1.2065%）、

2026 年 8 月 16 日

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3Y↓0.81BP（1.2688%→1.2607%）、5Y↓1.38BP（1.4073%→
1.3935%）、7Y↓1.38BP（1.5368%→1.5230%）；
 长期品种（10Y-30Y）：10Y↓1.5BP（1.7114%→1.6964%）、
15Y↓2.68BP（1.9907%→1.9639%）、20Y↓3.87BP（2.1481%
→2.1094%）、30Y↓1.37BP（2.1781%→2.1644%）；
 利差变动：10Y-1Y 利差收窄1.72BP（50.71BP→48.99BP），
30Y-10Y 利差走阔0.13BP（46.67BP→46.80BP）。

政策性金融债：收益率多数上行，长端收益率总体下行，10Y-1Y
利差进一步收窄。分期限看：
 中短端品种（1Y-7Y）：1Y↑0.15BP（1.4204%→1.4219%）、
3Y↑0.09BP（1.4838%→1.4847%）、5Y↑0.87BP（1.5460%→
1.5547%）、7Y↑0.30BP（1.6519%→1.6549%）；
 长端品种（10Y-30Y）：10Y↑0.01BP（1.7569%→
1.7570%）、15Y↓2.30BP（2.0369%→2.0139%）、20Y↓
3.87BP（2.2216%→2.1829%）、30Y↓1.36BP（2.2883%→
2.2747%）；
 利差变动：10Y-1Y 利差收窄0.14BP（33.65BP→33.51BP），
30Y-10Y 利差收窄1.37BP（53.14BP→51.77BP）。

地方债：收益率整体下行，10Y-1Y 持平前周。分期限看：

2026 年 8 月 16 日

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 收益率变动：1Y↓1BP（1.27%→1.26%）、3Y↓1BP
（1.36%→1.35%）、5Y↓1BP（1.50%→1.49%）、7Y↓2BP
（1.62%→1.60%）、10Y↓1BP（1.78%→1.77%）；
 利差变动：10Y-1Y 利差持平前周（51BP→51BP）。

图10：国债到期收益率曲线（%） 图 11：国开债到期收益率（%）

数据来源：iFind，金元证券研究所整理 数据来源：iFind，金元证券研究所整理
图12：地方政府债到期收益率曲线（%） 图 13：利率债期限利差（%）

数据来源：iFind，金元证券研究所整理 数据来源：iFind，金元证券研究所整理

4.2 信用债期限利差收窄，中低等级产业债等级利差收窄
期限利差: 城投债 5Y-3Y 期限利差收窄。AAA 级期限利差收窄
3.08BP（12.19BP→9.11BP），AA+级收窄0.14BP（13.62BP→
13.48BP），AA 级收窄2.05BP（20.72BP→18.57BP）。

2026 年 8 月 16 日

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信用利差：信用利差分化，城投债利差走阔，产业债利差收窄。
与国开债相比，AAA 级 1Y 产业债、3Y 产业债信用利差分别收窄
0.89BP、0.14BP 至 10.18BP、19.76BP；AAA 级 1Y 城投债、3Y 城
投债信用利差分别走阔1.12BP、1.28BP 至 11.45BP、21.81BP。

等级利差： 中低等级产业债等级利差收窄。3Y、5Y 产业债AA-AAA
等级利差分别收窄2.45BP、2.75BP 至11.03BP、15.78BP。

商业银行二级资本债：收益率窄幅波动，等级利差小幅收窄。3
年期 AAA-级收益率上行1.29BP（1.6912%→1.6783%），同期限
AA 级收益率下行0.14BP（1.7383%→1.7243%），等级利差由
4.71BP 收窄至4.60BP（↓0.11BP）。

商业银行债：收益率整体下行，曲线保持平坦。AAA 级1Y、3Y
和5Y 收益率分别下行0.29BP、0.78BP 和0.54BP 至1.4771%、
1.5459%和 1.6347%；3Y-1Y 利差由7.37BP 收窄至6.88BP（↓
0.49BP）。

同业存单：短端下行、中长端小幅上行，期限利差走阔。AAA 级
商业银行同业存单1M 下行0.50BP 至1.3850%，3M 持平上周，6M
和9M 分别上行0.42BP、0.11BP 至1.4550%和1.4725%，1Y 上行

2026 年 8 月 16 日

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0.20BP 至1.4800%；1Y-1M 利差由8.80BP 走阔至 9.50BP（↑
0.70BP）。

票据利率：仍处于年内低点。国股转贴口径下，国股、城商及三
农票据利率分别维持在0.50%、0.50%和0.60%。

图14：城投债到期收益率5Y-3Y 期限利差变化（BP） 图 15：产业债到期收益率3Y、5Y 等级利差变化（BP）

数据来源：iFind，金元证券研究所整理 数据来源：iFind，金元证券研究所整理
图16：3Y 商业银行二级资本债到期收益率（%） 图 17：AAA 级商业银行债到期收益率（%）

数据来源：iFind，金元证券研究所整理 数据来源：iFind，金元证券研究所整理
图18：AAA 级商业银行同业存单到期收益率（%） 图 19：近一年票据收益率变动（%）

数据来源：iFind，金元证券研究所整理 数据来源：iFind，金元证券研究所整理

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5.债市展望
三季度预计经济基本面数据仍难逆转颓势，市场聚焦仍然在政策
预期改善及政府债供给。央行货政报告延续适度宽松的政策取
向，报告提及平稳有序推动货币政策操作框架改革完善，更好引
导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行。后续资金面 对 债市
扰动预计有限，交易上需兼顾宽松预期与稳增长政策可能带来的
风险偏好变化，以及政府债供给及央行操作节奏的匹配。

6.风险提示
政策变动调整超预期；
经济数据超预期；
流动性超预期收紧；
长期利率波动风险。

2026 年 8 月 16 日

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金元证券股票投资评级标准：
买入：预期未来 6 个月内股价收益率超越沪深 300 指数的涨跌幅 15%以上；
增持：预期未来 6 个月内股价收益率超越沪深 300 指数的涨跌幅 5%～15%；
中性：预期未来 6 个月内股价收益率相对沪深 300 指数涨跌幅差异在-5%～+5%
之间；
减持：预期未来 6 个月内股价收益率弱于沪深 300 指数的涨跌幅 5%以上。

金元证券行业投资评级标准：
强于大市：预期行业相关指数在未来 6 个月内超越沪深 300 指数表现；
中性：预期行业相关指数在未来 6 个月内基本与沪深 300 指数表现持平；
弱于大市：预期行业相关指数在未来 6 个月内明显弱于沪深 300 指数表现。

金元证券机构销售负责人：詹宝强
电子邮件：zhanbq@jyzq.cn

2026 年 8 月 16 日

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