核心观点：上周海外市场的交易主线仍围绕中东局势与AI 科技股业绩。

核心观点：上周海外市场的交易主线仍围绕中东局势与AI 科技股业绩。
期间，上周五公布的4 月美国非农就业好于预期、但结构仍有瑕疵、信号混杂，市场反应平淡。本周海外将迎来地缘、经济基本面与货币政策等领域的焦点性事件。美国经济方面，4 月CPI 将是检验油价对美国核心通胀和通胀扩散度影响的重要数据。基准情形下，我们倾向于未来1-2 个季度美国通胀延续去年对等关税冲击后的“剧本”，核心通胀大超预期的概率偏低。中美关系方面，5 月13-15 日中美元首将在北京会晤。考虑到中美双方在贸易、科技竞争、地缘安全等问题上的分歧仍然较深，此次会晤若能达成“可执行”的商业成果、推动关税缓和、形成阶段性沟通机制等，即有望给市场带来乐观信号，带动风险偏好回暖。宏观量化经济指数周报20260510：地产销售和出口支撑需求端延续回暖预计5 月份短中期流动性和中期流动性净回笼规模或继续加大金融产品周报20260510：量价齐升，趋势与情绪共振市场行情展望：（2026.5.11-2026.5.15） 观点：量价齐升，趋势与情绪共振。 模型方面：wind 全A 指数，低频宏观择时模型，5 月信号为-1 分，历史上该分数后续一个月上涨的概率为61.54%，平均收益率为-0.82%，说明模型认为5 月上涨概率较高，但可能有一定的震荡分化。 ETF 数据显示：本周卫星ETF、科创芯片ETF 等基金规模增长较多，说明市场结构性机会此起彼伏。而沪深300ETF、中证500ETF 等基金规模继续减少，说明市场在宽基高度方面的担忧持续存在。 A 股，从筹码峰结构来看，维持上周观点，大盘指数近期已经稳稳爬升至筹码峰上方，说明后续资金的压力位转化为支撑位，宽基指数整体呈现看涨状态。但需要注意的是，根据我们的技术择时模型，截至2026 年5 月8 日，wind 全A 指数趋势良好，但风险度到达86.27（大于85，模型判断进入高风险区域），后续波动可能加剧。 而海外维度，虽然美伊冲突仍有反复，但市场表现已经逐步进入脱敏状态。从美股映射的维度来看，纳斯达克指数持续上涨，我们A 股市场中期仍有上涨空间。 结构上，维持此前多点开花，趋势与情绪并行的观点。趋势方面，光通信、芯片、储能等方向轮动上涨。情绪方面，商业航天、机器人也有不俗的表现。市场轮动速度加快，量价齐升，后续市场可能波动加剧，但整体走势我们仍然持震荡上行的观点。基金配置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为市场后续波动可能加剧，中期仍有上涨空间。 因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF 组合配置。牛市建议关注积极进取型配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。宏观点评20260509：4 月非农：信号混杂，关注就业中枢下移——2026年4 月美国非农就业数据点评
核心观点：4 月美国新增非农就业大超预期，失业率持平4.3%的低位，
但3 个月新增就业中枢回落，且失业率的稳定部分来自劳动力供给的收东吴证券研究所缩。总体来看，就业数据边际变化不大、信号混杂，美国非农就业仍然延续供需双弱、相对平衡的趋势。向前看，我们预期新任美联储主席可能会更依赖反映美国就业趋势变化的非农就业中枢指标，而非低质量、高波动、常修正的单月非农数据。这意味着，美国就业、实际自然增长率与美联储名义中性利率的中枢都将下移，这可能被美联储视为增长缺口扩大、降息必要性提升的信号。固收金工固收点评20260510：金杨转债：电池精密结构件领域领跑者我们预计金杨转债上市首日价格在132.44~147.28 元之间。固收周报20260510：转债建议关注主线扩散和低价均衡型标的主线成长扩张明显，转债配置重在把握向上弹性兼顾防守平衡，建议关注中低价，基本面有支撑的均衡型标的固收周报20260510：4 月小型牛市后，5 月如何决断？债券市场经历4 月的小型牛市后，5 月如何决断？近两周（2026.4.27-2026.5.8），10 年期国债活跃券260005 收益率从4 月30 日的1.746%上行1bp 至本周五的1.756%。美国2026 年4 月GDP、制造业产出指数、4 月PCE 物价指数及核心PCE 物价指数同比环比和非农就业人数等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？近两周（04.27-05.08）海外方面，市场对中东局势的交易重心有所后移，前期集中定价的原油供给中断风险边际缓和，资产价格开始更多反映油价回落、通胀压力修正与流动性预期再平衡。固收点评20260509：绿色债券周度数据跟踪（20260506-20260508）一级市场发行情况：本周（20260506-20260508）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券4只，合计发行规模约28.85 亿元，较上周减少153.51亿元。二级市场成交情况：本周（20260506-20260508）绿色债券周成交额合计461 亿元，较上周减少160 亿元。固收点评20260509：二级资本债周度数据跟踪（20260506-20260508）一级市场发行情况：本周（20260506-20260508）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2 只，发行规模为150.00 亿元。二级市场成交情况：本周（20260506-20260508）二级资本债周成交量合计约938 亿元，较上周减少897 亿元。行业智能汽车主线周报：哈啰提交长沙Robotaxi 路测申请，看好智能化当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026 年L4 RoboX 主线！B 端软件标的>C 端硬件标的。H 股优选【小鹏汽车+地平线机器人+小马智行/文远知行+曹操/黑芝麻智能】；A 股优选【千里科技+德赛西威+经纬恒润】 下游应用维度相关标的：#Robotaxi 视角：1）一体化模式：特斯拉/小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线/百度/小马智行/文远知行/千里科技等；3）网约车/出租车的转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线。#Robovan 视角：德赛西威+九识智能/新石器等。#其他无人车视角：矿卡（希迪智驾等）/港口（经纬恒润等）/环卫车（盈峰环境等）/巴士（文远知行等） 上游供应链维度相关标的：1）B 端无东吴证券研究所人车代工（北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份）；2）核心上游供应商：检测服务（中国汽研/中汽股份等）/芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）/域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/华阳集团/科博达等）/传感器（禾赛/速腾聚创）/线控底盘（伯特利/耐世特/浙江世宝）/车灯（星宇股份）/玻璃（福耀玻璃）等 风险提示：贸易战升级进一步超出预期，全球经济复苏力度低于预期，L3-L4 智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。消费出海系列报告4：非洲快消市场分析非洲市场规模：2024 年非洲婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾市场规模38 亿美元。 渗透率：2024 年非洲婴儿纸尿裤和拉拉裤市场渗透率约20%（vs欧美及中国70~86%）、卫生巾市场渗透率约30%（vs 欧美及中国86~92%），我们假设长期看非洲卫生用品市场渗透率提升至50%； 人均消费金额：以纸尿裤为例，2024 年非洲纸尿裤市场规模25.9 亿美元，0-3 岁婴儿数量1.73 亿人，渗透率20%，计算可得2024 年非洲纸尿裤人均消费金额为25.9/1.73/20%=74.9 美元/人（以2024 年美元平均汇率7.12 计算相当于533 元人民币，vs 中国纸尿裤人均消费额：2.5 元/片×3.2 片/天×365 天=2920 元），对比2023 年非洲人均GDP1898 美元vs 中国12951美元，可见非洲纸尿裤人均消费金额具有非常大的提升空间，我们保守假设长期看非洲纸尿裤人均消费额实现翻倍增长至150 美元/人；参考纸尿裤，拉拉裤和卫生巾同样假设长期看人均消费翻倍。 消费人口：2020-2024 年非洲新生儿数量CAGR 为1.8%，在本文测算中暂不考虑人口数量增长驱动。 乐舒适市占率：假设整体市占率维持在15%水平（2024 年乐舒适纸尿裤市占率17.2%，卫生巾11.9%）。 则长期看，乐舒适非洲市场空间=150×1.73×50%×15%=19.5 美元（当前5.7 亿美元）。 风险提示：测算误差，市场竞争加剧，原材料成本和汇率波动等电力设备行业跟踪周报：锂电高景气、工控强复苏、太空光伏值关注投资策略：锂电：3 月国内本土销量同比-21%，但单车带电量同比30%+增长超预期，4 月国内已披露13 家主流车企销量合计76.7 万辆，同环比0%/+7%，预计本土销量跌幅缩窄，同时近期新车密集发布，预计5 月销量将持续好转，另外电动车出口持续超预期，3 月出口37 万辆，同比+134%，油价上涨，有望持续超预期，全年上修至翻番增长；4 月欧洲9国合计销量 28.9 万辆，同环比35%/-29%，增速超预期，全年预计超35%+增长，因此动力电池需求仍强劲，全年预计25%左右增长；储能需求强劲，Q1 出货量216gwh，同比翻番；5 月行业排产环比5-10%左右增长，龙头排产进一步上修，全年预计35%+增长。价格方面，碳酸锂价格高位持续，电池价格传导顺畅，产业链龙头Q1 盈利水平亮眼，隔膜、铝箔、铜箔等二轮涨价近期有望落地，首推宁德、亿纬锂能等，重点看好恩捷、佛塑、璞泰来、富临、天赐、裕能、科达利、鼎胜等价格弹性和优质材料龙头标的，同时看好碳酸锂优质龙头赣锋、永兴、中矿、盛新等。另外固态方面龙头企业加快量产线招标，继续看好硫化物固态电解质和硫化锂及核心设备优质标的，纳电方面宁德Q4 量产，看好相关标的。储能：国家层面容量补偿电价出台，后续各个省将出台细则和清单，电算协同进一步提振储能需求，美国数据中心储能持续推动，欧洲、中东等项目很多，大储需求旺盛；澳洲户储政策外，英国波兰等均加强户储补贴，户储进入新的一轮增长周期，工商储在欧洲等区域也开始大幅增长，我们预计全球储能装机26 年60%以上增长，27-29 年复合30-50%增长，看好户储工商东吴证券研究所储和大储龙头。AIDC&缺电出海：海外算力升级对AIDC 要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST 有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头，北美缺电是大趋势，继续看好变压器、燃机和SST；机器人：Tesla Gen3 将于26 年7-8 月推出，27 年推向市场，2030 年依然预期100 万台；人形公司产品、订单、资本端等进展提速，26 年是量产过渡期，27 年量纲很关键，看好T 链核心供应商。工控：工控26 年需求进一步复苏，锂电加速向好、风电、机床等向好，同时布局机器人第二增长曲线，全面看好工控龙头。建筑材料行业跟踪周报：继续看好科技供应链伊朗冲突持续的背景下，中国供应链优势凸显，中国制造业PMI 数据中出口订单和价格指数表现持续较好。美国企业的AI 资本开支和德国的基建投资计划，以及伊朗冲突加剧了补库存意愿，推动全球制造业PMI2 月以来的持续扩张。高油价推动了价格指数，对消费需求和欧美服务业PMI的压制也同步显现。本周字节也上调了AI 基建的投资金额，主要应对上游供应链涨价。我们建议首先关注受益于科技需求扩张的方向，中国巨石、中材科技、宏和科技、亚翔集成、柏诚股份等。其次关注处在价格低位的工程建材品种，东方雨虹、科顺股份、三棵树、中国联塑、旗滨集团、坚朗五金、海螺水泥等。再次是红利价值方向，兔宝宝、顾家家居、上峰水泥、塔牌集团、欧普照明、欧派家居、中国交通建设等。中长期而言，中国国力的相对上升，消费和科技白马公司值得战略性逢低关注。商贸零售行业跟踪周报：五一假期出行增速放缓，关注景气度高的细分领域投资建议：五一出行平淡，相关板块普遍回调，全年维度看好出行链景气度，建议关注服务消费主线下数据景气的酒店标的华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店、亚朵，有望受益于高端消费触底回升的免税龙头中国中免，有产能扩张或交通改善预期的景区公司三特索道、三峡旅游、黄山旅游、香港中旅、长白山等 风险提示：雨雪或极端天气影响经营，新项目进展不及预期，宏观经济波动等。大化工周报：美伊局势缓和油价下跌，化工品或迎来补库需求n【本周观点】美伊停火尚未结束，双方接近达成谅解备忘录，市场对美伊达成协议预期乐观，叠加美国或将重启霍尔木兹海峡护航，供应担忧有所缓解，国际油价明显回落。随着油价下跌，化工品价格整体回调，关注前期高价抑制下游采购的品种，例如：涤纶长丝，后续或迎来补库需求。n【本周跟踪标的】 1）涨幅前五：富淼科技（+11.1%）、亚香股份（+8.0%）、东方铁塔（+4.5%）、星湖科技（+3.8%）、江苏博云（+3.6%）； 2）跌幅前五：中国石油股份（-12.0%）、恒逸石化（-11.5%）、中泰化学（-10.8%）、桐昆股份（-10.1%）、宝丰能源（-10.0%）。 n n【相关上市公司】万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏、扬农化工、江山股份、国光股份、兴发集团、云天化、川恒股份、新安股份、东岳硅材、博源化工、华峰化学、新乡化纤。 n【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。医药生物行业跟踪周报： CXO/科研服务景气度高，建议关注药明康德、奥浦迈等
投资要点 本周、年初至今 A 股医药指数涨跌幅分别为 +0.31%、
东吴证券研究所+0.44%，相对沪深 300 的超额收益分别为-1.03%、-4.79%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-0.44%、+3.35%，相对于恒生科技指数分别跑输5.19%、跑赢10.60%。本周医疗器械（+1.90%）、生物制品（+1.29%）、原料药（+1.28%）涨幅居前；医疗服务（-1.16%）、医药商业（-0.64%）、化学制药（-0.01%）跌幅居前。本周A 股涨幅居前众生药业（+22.57%）、博拓生物（+19.09%）、华康洁净（+16.54%），跌幅居前ST 迪瑞（-26.32%）、ST 万邦（-14.25%）、ST 嘉应（-14.21%）。本周H 股涨幅居前艾美疫苗（+30.08%）、励晶太平洋（+17.74%）、药明巨诺-B（+14.16%），跌幅居前思路迪医药股份（-21.47%）、永泰生物-B（-16.35%）、中国再生医学（-16.05%）。 CXO 及科研服务公司年报和一季报表现亮眼，临床前CRO 与新药物分子CDMO 订单高增长，把握行业景气上行投资机会。随着国内外需求持续旺盛，尤其是国内CRO 订单自2025Q3 以来量价齐升，临床前CRO 订单实现翻倍及以上增长。同时新分子药物CDMO 需求强劲，带来业绩与订单快速增长。CXO 领域建议关注：药明康德、凯莱英、益诺思、诺思格、泰格医药等；科研服务领域建议关注昊帆生物、金斯瑞生物科技、药康生物、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、皓元医药、百奥赛图、毕得医药等。 风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。非银金融行业跟踪周报：市场持续向好，看好保险股和头部券商估值回行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。电子行业点评报告：国产算力周跟踪：CPU 景气度持续向上， Scale UpSwitch 产业趋势如火如荼OpenRouter API Tokens 调用数据周跟踪：近两周，Open Router 平台第三方AI 大模型API Tokens 调用市场维持高位运行，企业级开发者需求持续释放，中国厂商整体份额领跑。其中，腾讯于2026 年4 月24 日发布并开源的混元Hy3 preview 模型，作为快慢思考融合的混合专家（MoE）架构旗舰模型，总参数达295B、推理激活参数仅21B，最大支持256K 上下文窗口，在复杂推理、指令遵循、代码生成、Agent 能力上实现显著突破，同时凭借高效的MoE 路由设计大幅降低推理成本，兼顾顶尖性能与极致性价比；发布后快速获得全球开发者认可，上周在Open Router 平台调用量达3.03T tokens，跻身单模型调用量前列，成为国产模型在第三方API 市场的核心增长动力。汽车零部件&机器人&缺电主线周报：1X 公告量产计划，Howmet 上调
2026 年业绩指引
零部件本周复盘总结：本周SW 汽零指数+6.25%（2026 年初至今+4.66%），在SW 汽车中排名第1；以2010 年-2026.05.08 数据为基准，最新交易日SW 汽零PE(TTM)处于历史的81.82%分位；PB(LF)处于历史的75.74%分东吴证券研究所位。 机器人本周复盘总结：本周万得机器人指数+6.78%（2026 年初至今+3.79%），较SW 汽零超额收益为+0.53%；最新交易日万得机器人PE(TTM)处于2025 年以来的95.05%分位，PB(LF)处于2025 年以来的71.83%分位。本周机器人延续反弹趋势。 我们构建的缺电指数本周表现：本周+5.12%，近一月+13.25%，2026 年初至今+52.10%，板块本周较申万汽零超额收益为-1.12%。 风险提示：地缘政治不确定性风险增大；全球经济复苏力度低于预期；新兴产业进度低于预期。计算机行业跟踪周报：商业航天：产业进入催化密集期投资建议与相关标的：（1）火箭侧：商业火箭处于从0 到1 的阶段，弹性最大。相关标的：飞沃科技、广联航空、超捷股份、美新科技、斯瑞新材、高华科技、江顺科技、银邦股份。（2）卫星侧： 发星量确定性增长，关注高价值量载荷。相关标的：信科移动、电科蓝天、国博电子、烽火通信、震裕科技、西测测试、复旦微电、上海瀚讯。（3）太空算力：火箭运力新需求。相关标的：顺灏股份、中来股份、钧达股份、东方日升、上海港湾、琏升科技。（4）SpaceX 链：持续引领。相关标的：信维通信、西部材料、迈为股份、晶盛机电、奥特维、连城数控、宇晶股份、钧达股份、东方日升、琏升科技。 风险提示：政策推进不及预期、技术推进不及预期、竞争加剧影响。原油周报：美伊谈判方案提交，国际油价震荡下行【美国原油】 1）原油价格：本周（2026/05/04-2026/05/08）Brent/WTI 原油期货周均价分别105.4/98.8 美元/桶，较上周分别-6.6/-3.2 美元/桶。 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.5/4.6/3.9/0.3 亿桶，环比-754/-231/-522/-65 万桶。 3）原油产量：美国原油产量为1357 万桶/天，环比-1 万桶/天。美国活跃原油钻机本周410 台，环比+2 台。美国活跃压裂车队本周174 部，环比+5 部。 4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1603 万桶/天，环比-4 万桶/天；美国炼厂原油开工率为90.1%，环比+0.5pct。 【美国成品油】 1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别152/167/175 美元/桶，环比+0.4/-2.0/+1.7 美元/桶；与原油价差分别44/59/67 美元/桶，环比+3.3/+0.9/+4.6 美元/桶。 2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.2/1.0/0.4 亿桶，环比-250/-129/-60 万桶。 3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别956/492/203 万桶/天，环比-28/-2/-1 万桶/天。 4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别881/336/171 万桶/天，环比-29/-75/-7 万桶/天。 【相关上市公司】 推荐：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服、海油工程、海油发展； 建议关注：石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械。 【风险提示】 1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。建筑材料行业深度报告： 2025 年年报及2026 年一季报综述：景气仍在筑底，个别细分赛道表现亮眼产业链景气仍在底部震荡，个别细分赛道表现亮眼。需求下行压力持续，基建地产链景气继续筑底.2025Q4/2026Q1 收入端延续负增长，幅度较2025Q3 略有扩大，主要因2024 年9 月地产政策快速放松造成了需求的高基数，2025 年Q3 之后消费补贴额度开始紧张造成部分消费延后，2026东吴证券研究所年Q1 基建投资金额尚未落实到实物需求。但供给侧处于加快出清过程中，行业竞争出现缓和信号，产业链整体毛利率、净利率企稳。综合来看，部分细分赛道已经走出底部，收入增长，净利润增速指标持续好转，例如玻璃玻纤、装修建材。煤炭开采行业跟踪周报：进入补库阶段，港口煤价小幅上行估值与建议： 仍旧关注保险资金增量；保费收入维持正增长，且向头部保险集中。固收类资产荒依旧，叠加红利资产已经高位，所以关注权益配置变化，预期更青睐于资源股。 核心推荐动力煤弹性标的。弹性依次产地自西向东标的，且低估值标的：建议关注昊华能源，广汇能源。 风险提示：下游需求不及预期；保供力度强于预期，煤价大幅下跌。机械设备行业跟踪周报：推荐短期超跌的工程机械&光伏设备；建议关注PCB 材料设备国产化机遇风险提示：下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动风险；地缘政治及汇率风险。动储需求超预期，板块盈利持续改善投资建议：锂电新一轮大周期、全面看好。继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头（推荐璞泰来、佛塑科技、富临精工、科达利、恩捷股份、鼎胜新材、湖南裕能、天赐材料、华友钴业、尚太科技、星源材质等，关注德福、诺德、嘉元、天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技、华盛锂电、海科新源、石大胜华等）；看好碳酸锂龙头（推荐赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能、天齐锂业、国城矿业、雅化集团、藏格矿业，关注大中矿业、天华新能等）。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。计算机行业深度报告：国产算力趋势不可逆，AI 信创的战略拐点投资建议：GPU：寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程；CPU：禾盛新材、海光信息、中国长城、龙芯中科；昇腾：云南锗业、华丰科技、航天电器、华正新材、神州数码；算力租赁：宏景科技、协创数据、盈峰环境、利通电；信创大模型：科大讯飞、智谱、minimax。 风险提示：若政策落地不及预期、技术迭代不及预期、算力供给波动风险、商业化兑现风险、市场竞争加剧风险。创新药、CXO 及科研服务高增长，受益于BD 出海及国内回暖1 A+H 创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 2 CXO：2026Q1 增长继续提速，板块景气持续向上 3 科研服务：业绩趋势持续向好 4 医疗服务： 2025 年平缓增长，2026Q1 企稳提速 5 医疗器械：2026Q1 海外市场表现亮眼 6 中 药：2026Q1 降幅收窄，26Q2 后续有望反转 7 生物制品（疫苗&血制品）：多因素导致生物制品板块业绩持续承压 8 原料药：处于周期底部磨底、结构优化向上的阶段 9 药 店： 2025 年行业出清，重视利润增长，看好26 年重启扩张 10 医药流通：行业集中度进一步提升，新业务贡献增量 11 风险提示推荐个股及其他点评中国动力（600482）：2025 年报&2026 年一季报点评：Q1 归母净利润同比+49%，船用发动机量价齐升盈利预测与投资评级：考虑到外部环境不确定性，我们调整2026-2028 年东吴证券研究所公司归母净利润预测为29（原值22）/43（原值31）/54（原值41）亿元，当前市值对应PE 为31/21/17X，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等华盛锂电（688353）：2026 年一季报点评：Q1 业绩符合预期，盈利水平大幅提升盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司盈利预测，预计26-28 年公司归母净利润8.8/10.5/11.0 亿元（原预期12.4/13.0/13.6 亿元），同增6522%/20%/4%，对应PE 为19x/16x/15x，考虑到公司为国内添加剂龙头厂商，26 年添加剂仍维持偏紧状态，公司出货增速快于行业，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，销量不及预期，盈利水平不及预期。固德威（688390）：25 年报及26 年一季报点评：汇兑及确收节奏影响Q1业绩，Q2 环比有望翻倍，全年持续高增盈利预测与投资评级：考虑公司储能环比高增，我们上调此前盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为12/17/23 亿元（26-27 年前值为9/12 亿元），同增754%/50%/30%，维持“买入”评级。 风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。天合光能（688599）：2025 年年报及2026 年一季报点评：储能盈利能力提升，向解决方案供应商迈进盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业竞争仍较激烈，我们下调公司26-27 年盈利预测，并新增28 年盈利预测。我们预计公司26-28 年归母净利润分别为2.8/20.4/40.2 亿元（原26-27 年预测值为7.2/24.0 亿元），同比+104.0%/+620.6%/+97.4%。虽然公司25 年及26Q1 仍处亏损，但26Q1 亏损已较25Q4 明显收窄，储能业务盈利能力提升、系统解决方案业务持续贡献正向盈利，同时资本开支收缩、现金流改善，后续盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。天顺风能（002531）：2026 年一季报点评：陆风历史包袱出清，静待国内外海工拐点盈利预测与投资评级：考虑公司的海风项目订单交付可能存在不确定性，我们将26-27 年归母净利润由7.6/9.8 亿元调整至7.3/9.0 亿元，并新增28年归母净利润预测13.4 亿元，同增409%/24%/49%，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，竞争加剧，汇兑损失风险、海外订单不及预期。美年健康（002044）：2025 年年报&2026 年一季报点评：AI 相关收入实现高增长，盈利能力持续改善盈利预测与投资评级：考虑到宏观消费环境变化与收入增长承压，以及公司AI 战略推广与投入，我们将公司2026-2027 年归母净利润预期由6.29/9.11 亿元，调整至4.12/5.38 亿元，预期2028 年为6.65 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为59/45/36 倍。尽管盈利预期有所下调，但估值已经消化。考虑到公司AI 相关业务快速增长，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：经济消费环境承压导致客单增长或不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。东吴证券研究所晨会纪要宏观策略宏观周报20260511：4 月美国CPI 前瞻：核心通胀料温和反弹——海外周报20260511
核心观点：上周海外市场的交易主线仍围绕中东局势与AI 科技股业
绩。期间，上周五公布的4 月美国非农就业好于预期、但结构仍有瑕疵、信号混杂，市场反应平淡。本周海外将迎来地缘、经济基本面与货币政策等领域的焦点性事件。美国经济方面，4 月CPI 将是检验油价对美国核心通胀和通胀扩散度影响的重要数据。基准情形下，我们倾向于未来1-2 个季度美国通胀延续去年对等关税冲击后的“剧本”，核心通胀大超预期的概率偏低。中美关系方面，5 月13-15 日中美元首将在北京会晤。考虑到中美双方在贸易、科技竞争、地缘安全等问题上的分歧仍然较深，此次会晤若能达成“可执行”的商业成果、推动关税缓和、形成阶段性沟通机制等，即有望给市场带来乐观信号，带动风险偏好回暖。 大类资产：上周（5 月4 日-5 月10 日），海外市场的交易主线仍围绕中东局势与AI 科技股业绩两大主题：美伊谈判再度出现积极进展，油价一度跌破100 美元/桶的关口，带动紧货币预期降温、风险偏好回暖；受AI 产业的强劲需求提振，科技股继续成为全球股市上涨的主要驱动，韩国KOSPI 指数延续大涨，在站上7000点的历史高位后迅速上涨至7500 点附近。期间，周五公布的4 月美国非农就业好于预期、但结构仍有瑕疵，市场反应较为平淡。全周来看，韩国KOSPI 指数大涨13.63%，领涨全球资产，MSCI 新兴市场、恒生科技、纳斯达克等全球股指涨幅靠前，铜、银等贵金属显著反弹；国际原油下跌超6%。 海外经济：上周以来公布的4 月美国ISM 服务业PMI、5 月密歇根大学消费者信心指数等景气数据逊于预期，4 月非农就业则好于预期、但结构偏弱，美国经济总体延续韧性，彭博美国经济意外指数保持震荡。其中，消费者信心延续回落，但更重要的是，短期和长期通胀预期弱于预期，部分缓解了市场对美国通胀失控的担忧。受好于预期的出口和工厂订单的提振，彭博欧元区经济意外指数略有回升。 4 月美国CPI 前瞻：北京时间5 月12 日（周二）20:30，BLS 将公布4 月美国CPI。最新彭博分析师预期4 月美国CPI环比/核心环比+0.6%/+0.3%，前值+0.9%/+0.2%，同比/核心同比+3.7%/+2.7%，前值+3.3%/+2.6%。综合各方预测，市场对4 月CPI 环比预测维持在0.3%-0.6%之间，对核心CPI 环比在0.2%-0.4%左右，反映市场对于高油价下4 月美国通胀路径仍有较大的不确定性。本月CPI 关注三个方面：①高油价是否对交通运输等服务通胀产生外溢效应；②4 月非农偏弱的工资通胀、居住通胀同比的趋势性下行能否显著缓解超级核心通胀的黏性；③油价对需求的抑制在多大程度上对冲了油价对通胀的上行压力。 参考2022 年，仍需关注未来一个季度美国通胀预期、通胀结构及通胀广度数据，若出现类似2022 年6 月的通胀预期、核心通胀连续大超预期，则容易引发美联储货币政策的超预期收紧，给市场带来巨震。基准情形下，考虑到最新5 月美国消费者通胀预期仍逊于预期，以及高油价对可选消费的挤出效应、房价对通胀的下行助力等，我们倾向于未来1-2 个季度美国通胀延续类似去年对等关税冲击后的“剧本”，即美国核心通胀大超预期的概率偏低。这也意味着，考虑到当前美国经济所处的位置，美联储难以实质性转向加息立场。 风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。东吴证券研究所晨会纪要（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎宏观量化经济指数周报20260510：地产销售和出口支撑需求端延续回观点 周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2026 年5 月10 日，本周ECI 供给指数为50.03%，较上上周回落0.01 个百分点；ECI 需求指数为49.92%，较上上周回升0.02 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.93%，较上上周回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.76%，较上上周回升0.03 个百分点；ECI 出口指数为50.21%，较上上周回升0.03 个百分点。 月度ECI 指数：从5 月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.03%，较4 月回落0.04 个百分点；ECI 需求指数为49.92%，较4 月回升0.03 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.93%，较4 月回升0.02 个百分点；ECI 消费指数为49.76%，较4 月回升0.04 个百分点；ECI 出口指数为50.21%，较4 月回升0.04 个百分点。 经济高频数据：  生产：五一假期后工业生产景气度整体弱于去年同期。五一假期后主要行业开工率多数季节性回落，节后工业生产整体景气度弱于去年同期。分结构来看，受伊朗冲突影响PTA 开工率仍旧处于偏弱态势，较去年同期回落近10 个百分点，而汽车轮胎开工率、水泥发运率和高炉开工率等与去年同期基本持平。 消费：五一假期消费数据略显平淡。从出行人数来看，五一假期全社会跨区域人员流动日均人数录得30342.6 万人次，同比增长3.5%，增速较春节假期和清明假期均有所回落；从旅游支出数据来看，五一假期全国国内出游3.25 亿人次，同比增长3.6%，国内出游总花费1854.92 亿元，同比增长2.9%，人均支出570.7 元，同比下降0.6%；从票房收入来看，五一假期日均票房录得1.52 亿元，同比增长1.4%。整体来看，五一假期消费数据与去年同期基本持平，旅游出行热度较春节和清明假期均有所回落。  地产：5 月地产销售同比增速延续回升。在4 月份30 大中城市商品房成交面积和18 城二手房成交面积双双转正后，5 月份地产销售景气度延续回暖。截至5 月9 日，5 月30 大中城市商品房成交面积和18 城二手房成交面积同比增速分别录得9.6%和18.1%，较4 月份的3.4%和9.9%进一步回暖。  出口：AI 产业链与高端制造支撑我国出口保持较强韧性。4 月份我国出口增速录得14.1%的高增长，其中AI 产业链和高端制造是主要贡献，集成电路、自动处理设备和高新技术出口分别同比增长99.6%、47.3%和39.2%。往后看，我国出口的强韧性有望进一步延续：一方面，4 月份全球制造业PMI 录得52.6%，较4 月份回升1.3 个百分点，而韩国4月出口增速仍录得48%的高速增长，指向AI 产业链高景气度对外需的提振仍旧显著；另一方面，持续高油价下我国对于部分高能源依赖型亚洲经济体的替代作用有望逐步显现，带动我国出口份额的提升。 物价：食品价格仍略低于去年同期。国内方面，食品价格整体仍旧延续回落态势，截至5 月9 日猪肉和28 种重点监测蔬菜平均批发价分别录得15.09 元/公斤和4.26 元/公斤，较去年同比分别回落5.79元/公斤和0.12 元/公斤。国际方面，本周油价有所回落，贵金属整体有所回暖，而基本金属出现分化。  整体来看，5 月上旬经济整体延续平稳回升的态势，地产销售高景气度的延续和出口的较强韧性支撑需求端延续回暖，五一假期消费数据虽略微平淡但乘用车零售和家电零售在内的商品消费边际都出现了小幅改善的迹象。后续可进一步关注政治局会议强调“六网”建设和重大工程开工后基建实物工作方面的变化。 ELI 指数：截至2026 年5 月10 日，本周ELI 指数为-0.49%，较上周回升0.08 个百分点。短中期流动性加大净回笼力度。东吴证券研究所晨会纪要“五一”假期前，人民银行发布公告将于5 月6 日开展3000 亿元3 个月期买断式逆回购续作，鉴于本月有8000 亿元3 个月期买断式逆回购到期，也就意味着仅3 个月期限的短中期流动性就净回笼5000 亿元，从回笼规模上看，5 月份单笔净回笼规模已经超过4 月份买断式逆回购合计4,000 亿元的水平，在狭义流动性供给总体充裕的情况下，央行回笼短中期流动性的力度有所增大，在首笔3 个月期买断式逆回购续作后，5 月份还将有8000 亿元6 个月期买断式逆回购、5000 亿元MLF 到期，我们预计5 月份短中期流动性和中期流动性净回笼规模或继续加大，狭义流动性供给充裕的状态或将边际收敛，但是由于5 月份处于季度的中期，狭义流动性收敛或将以更加平缓温和的方式展开。 风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。（证券分析师：芦哲 证券分析师：李昌萌 证券分析师：王洋）金融产品周报20260510：量价齐升，趋势与情绪共振A 股市场行情概述：（2026.5.6-2026.5.8） 权益类ETF 基金规模变化统计：基金规模变化排名前三名的权益类ETF 类型分别为：主题指数ETF（367.10 亿元），跨境主题指数ETF（190.24 亿元），跨境规模指数ETF（89.17 亿元）。基金规模变化排名后三名的权益类ETF 类型分别为：规模指数ETF（-680.11 亿元），跨境策略指数ETF（-6.93 亿元），风格指数ETF（0.71 亿元）。 权益类ETF 跟踪指数基金规模变化：规模变化排名前三名的指数分别为：恒生科技（74.07 亿元），科创芯片（62.15 亿元），卫星通信（33.54 亿元）。规模变化排名后三名的指数分别为：沪深300（-347.47 亿元），中证500（-167.94 亿元），上证50（-131.47 亿元）。 权益类ETF 跟踪指数基金份额变化：份额变化排名前三名的指数分别为：证券公司（32.05 亿份），CS 电池（19.49亿份），新能电池（14.13 亿份）。份额变化排名后三名的指数分别为：科创50（-92.59 亿份），沪深300（-89.1 亿份），中证A500（-71.7 亿份）。 市场行情展望：（2026.5.11-2026.5.15） 观点：量价齐升，趋势与情绪共振。 模型方面：wind 全A 指数，低频宏观择时模型，5 月信号为-1 分，历史上该分数后续一个月上涨的概率为61.54%，平均收益率为-0.82%，说明模型认为5 月上涨概率较高，但可能有一定的震荡分化。 ETF 数据显示：本周卫星ETF、科创芯片ETF 等基金规模增长较多，说明市场结构性机会此起彼伏。而沪深300ETF、中证500ETF 等基金规模继续减少，说明市场在宽基高度方面的担忧持续存在。 A 股，从筹码峰结构来看，维持上周观点，大盘指数近期已经稳稳爬升至筹码峰上方，说明后续资金的压力位转化为支撑位，宽基指数整体呈现看涨状态。但需要注意的是，根据我们的技术择时模型，截至2026 年5 月8 日，wind 全A 指数趋势良好，但风险度到达86.27（大于85，模型判断进入高风险区域），后续波动可能加剧。 而海外维度，虽然美伊冲突仍有反复，但市场表现已经逐步进入脱敏状态。从美股映射的维度来看，纳斯达克指数持续上涨，我们A 股市场中期仍有上涨空间。 结构上，维持此前多点开花，趋势与情绪并行的观点。趋势方面，光通信、芯片、储能等方向轮动上涨。情绪方面，商业航天、机器人也有不俗的表现。市场轮动速度加快，量价齐升，后续市场可能波动加剧，但整体走势我们仍然持震荡上行的观点。 基金配置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为市场后续波动可能加剧，中期仍有上涨空间。 因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF 组合配置。牛市建议关注积极进取型配置。 风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事东吴证券研究所晨会纪要件。（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）宏观点评20260509：4 月非农：信号混杂，关注就业中枢下移——2026年4 月美国非农就业数据点评
核心观点：4 月美国新增非农就业大超预期，失业率持平4.3%的低位，
但3 个月新增就业中枢回落，且失业率的稳定部分来自劳动力供给的收缩。总体来看，就业数据边际变化不大、信号混杂，美国非农就业仍然延续供需双弱、相对平衡的趋势。向前看，我们预期新任美联储主席可能会更依赖反映美国就业趋势变化的非农就业中枢指标，而非低质量、高波动、常修正的单月非农数据。这意味着，美国就业、实际自然增长率与美联储名义中性利率的中枢都将下移，这可能被美联储视为增长缺口扩大、降息必要性提升的信号。 4 月非农：新增非农偏强，居民端数据疲软。美国4 月新增非农就业11.5 万，较分析师一致预期的6.5 万高出1.68x 标准差，前值由初值17.8 万上修至18.5万，前两个月累计下修1.6 万，3 个月均新增非农从6.3 万回落至4.8万，高于美联储测算的同期2.0-3.6 万“盈亏平衡”非农中枢。居民调查数据则显示，4 月美国就业者减少22.6 万，但因劳动力同步减少，失业率录得4.3%，持平预期与前值；时薪环比0.2%，预期0.3%，前值0.2%。高于预期的非农就业数据让全年加息预期一度从0.1 次小幅提升至0.15 次，随后回落至0 次，市场从非农数据中看到的瑕疵让宽松预期再度升温，但整体反应较为平淡。 就业结构：行业结构改善，集中度下降。企业端就业数据方面，4 月非农数据的偏强之处不仅在于读数超预期，也在于结构相对健康，不再由医保行业单轮驱动：4 月私营行业新增就业12.3 万，其中商贸运输行业新增6 万，医保行业新增5.4 万，其余大部分私营服务行业也录得环比增长；所有大类服务业中，仅信息技术和金融服务录得环比下降。过去两个月，教育&医保行业在非农就业中的占比均有所回落，显示新增就业集中于医保等少数行业的现象有所改善。 供需结构：劳动力供给疲软加剧。4 月居民端调查的非农就业则表现较差：需求视角看，4 月在职者减少22.6万，其中13.4 万来自失业者的增加，9.2 万来自劳动力的减少；供给视角看，4 月新增非劳动力18.8 万，其中自然人口增长贡献9.7 万，劳动力减少贡献9.2 万。上述变化对应4 月劳动参与率回落至61.8%，为2021 年10 月以来新低；失业率从4.26%小幅抬升至4.33%，虽然失业率四舍五入后持平预期与前值的4.3%，但实际上再次出现上行。此外，走低的劳动参与率背后，是美国劳动力供给的疲软正在加剧。截至2026 年4 月，美国劳动力跌破1.7 亿人，为2025 年1 月人口控制调整以来新低，55 岁以上劳动参与率逼近疫情时期低点，其背后是提前退休与非法移民禁入带来的双重冲击，且这一趋势难以逆转。策略启示：就业边际变化不大，关注就业中枢的下修。总体上，4 月就业数据虽大超预期，但数据结构反映的信号混杂，因此市场反应相对平淡。从趋势看，美国非农就业仍然延续了供需双弱、相对平衡态势，表现为新增非农中枢下行、失业率震荡。近期，美联储一系列研究探讨了反映美国就业趋势变化的非农就业中枢。2026 年4 月美联储的测算显示，25Q4、26Q1 美国“盈亏平衡”的非农就业中枢分别为5.7 万、3.6 万人，到26Q4 将降至0.5 万，届时零增长对应的就是平衡的就业市场。向前看，预期将于5 月就职的新任美联储主席沃什可能会更依赖非农就业中枢这一指标，而非低质量、高波动、常修正的单月新增非农数据。这意味着，美国就业、实际自然增长率与美联储名义中性利率的中枢都将下移，这可能被沃什视作增长缺口扩大、降息必要性提升的信号。 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅东吴证券研究所晨会纪要度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎固收金工固收点评20260510：金杨转债：电池精密结构件领域领跑者事件 金杨转债（123269.SZ）于2026 年4 月20 日开始网上申购：总发行规模为9.80 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于精密锂电池精密结构件项目等。 当前债底估值为92.48 元，YTM 为2.19%。金杨转债存续期为6 年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6 年AA-中债企业债到期收益率3.55%（2026-05-08）计算,纯债价值为92.48 元，纯债对应的YTM 为2.19%，债底保护较好。 当前转换平价为107.5 元，平价溢价率为-6.99%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026 年10 月26 日至2032 年04 月19 日。初始转股价39.8 元/股，正股金杨精密5 月8 日的收盘价为42.79 元，对应的转换平价为107.51 元，平价溢价率为-6.99%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为17.68%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价39.8 元计算，转债发行9.80 亿元对总股本稀释率为17.68%，对流通盘的稀释率为36.16%，对股本有一定的摊薄压力。观点 我们预计金杨转债上市首日价格在132.44~147.28 元之间。综合可比标的以及实证结果，考虑到金杨转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在132.44~147.28 元之间。根据4 月21 日公司公告，本次金杨转债网上申购中签率为0.0012%。 金杨精密长期致力于为电池行业提供高精密度、高一致性、高安全性的电池精密结构件及材料。经过多年研发，公司在电池精密结构件及材料领域形成了丰富的技术沉淀，打造了从封装壳体、安全阀到镍基导体材料的一整套产品体系，享有较高的行业知名度，获得众多客户的尊重与肯定。 2021 年以来公司营收稳步增长，2021-2025 年复合增速为10.54%。自2021 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈“V 型”波动，2021-2025 年复合增速为10.54%。2025 年，公司实现营业收入17.66 亿元，同比增加29.38%。 金杨精密营业收入主要来源于电池精密结构件，产品结构年际变化。2023 年以来，金杨精密电池精密结构件业务收入逐年增长，2023-2025 年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为54.54%、60.84%和64.91%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定。 金杨精密销售净利率和毛利率略有下降，销售费用率维稳，财务费用率下降和管理费用率上升。2021-2025年，公司销售净利率分别为14.43%、10.16%、6.85%、5.47%和3.73%，销售毛利率分别为24.83%、18.12%、14.38%、12.11%和12.31%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）东吴证券研究所晨会纪要固收周报20260510：转债建议关注主线扩散和低价均衡型标的近两周（4.27-5.8）海外方面，市场对中东局势的交易重心有所后移，前期集中定价的原油供给中断风险边际缓和，资产价格开始更多反映油价回落、通胀压力修正与流动性预期再平衡。原油方面，布伦特在周中一度因中东局势缓和预期大幅回落，随后仍维持高位波动；黄金在美元回落与地缘不确定性下明显修复，美债收益率则随原油、通胀与就业预期反复。我们认为，当前市场交易仍需区分“冲突持续”与“海峡封锁”、“海峡恢复通行”与“供应实际恢复”两组概念，二者并不完全等价，前者更多影响风险偏好，后者才直接影响实际供需。中期来看，油价方向仍需回到供给恢复、库存消耗、需求抑制和货币政策预期的综合框架，短期不宜将地缘事件下的价格脉冲直接外推为趋势反转。配置含义上，海外风险资产修复尚未脱离能源价格与通胀预期约束，黄金与美债仍具备对冲价值，美股科技资产在AI 资本开支和盈利支撑下保持相对强势，但波动率或继续高位运行。 国内方面，权益市场在节前震荡上行、节后放量修复后进入高位分化。节前市场主线仍集中在科技成长和高端制造方向，科创板、创业板相对主板表现更强；节后首个交易日，A 股成交显著放量，创业板指延续强势，存储器、GPU、AI 算力、半导体等方向集中爆发；随后市场转为震荡分化，部分高位成长板块波动加大，但全市场上涨个股数量仍维持较高水平，说明风险偏好并未系统性退潮，而是从指数级普涨转向主题轮动和高位再平衡。国内权益与海外市场呈现一定同构：海外科技资产走强和AI 资本开支上修，对A 股半导体、算力、PCB、机器人等方向形成映射；但中东局势和油价波动又强化了资源安全、能源安全和军工航天等方向的交易弹性。 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：华阳转债、蓝帆转债、家悦转债、南航转债、万孚转债、本钢转债、希望转2、青农转债、紫银转债、国投转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）固收周报20260510：4 月小型牛市后，5 月如何决断？观点 债券市场经历4 月的小型牛市后，5 月如何决断？近两周（2026.4.27-2026.5.8），10 年期国债活跃券260005 收益率从4 月30日的1.746%上行1bp 至本周五（5.8）的1.756%。周度复盘：周三（5.6），节前央行公告将于今日开展3000 亿元三个月期买断式逆回购，净回笼5000 亿元，引发市场对于资金收紧担忧，盘初利率即出现上行。午间50 年期特别国债发行结果出炉，边际利率高于二级成交，现券情绪进一步走弱，全天10 年期国债活跃券260005 收益率上行1.2bp。周四（5.7），早盘债市延续前日的偏弱情绪，随后保持窄幅震荡。午间市场对于周五的超长债续发结果出现担忧情绪，带动利率上行。下午霍尔木兹海峡传来或将开放的消息，债市的输入性通胀情绪有所修复。尾盘央行公告4 月通过国债买卖投放流动性400 亿元，小于上月的500 亿元，但在流动性宽松的情况下，央行主动投放回落符合市场预期，债券市场反应不大，全天10 年期国债活跃券260005 收益率下行0.3bp。周五（5.8），央行小幅净投放维稳流动性，债市多空博弈加剧、利率窄幅震荡，全天10 年期国债活跃券260005 收益率上行0.1bp。周度思考：五一假期前一日公布了4 月PMI 数据，制造业PMI 较前月下行0.1 个百分点至50.3%，景气度略有下降，但仍处于荣枯线之上。分产需两端来看，生产指数抬升0.1 个百分点至51.1%，新订单指数下行1 个百分点至50.6%，新出口订单指数上升1.2 个百分点至东吴证券研究所晨会纪要50.3%，表明外需的拉动较为明显。价格方面，原材料购进价格回落0.2个百分点至63.7%，出厂价格下行0.3 个百分点至55.1%，原材料购进价格和出厂价格之间的差距仍在制约企业盈利空间。 美国2026 年4月GDP、制造业产出指数、4 月PCE 物价指数及核心PCE 物价指数同比环比和非农就业人数等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？近两周（04.27-05.08）海外方面，市场对中东局势的交易重心有所后移，前期集中定价的原油供给中断风险边际缓和，资产价格开始更多反映油价回落、通胀压力修正与流动性预期再平衡。原油方面，布伦特在周中一度因中东局势缓和预期大幅回落，随后仍维持高位波动；黄金在美元回落与地缘不确定性下明显修复，美债收益率则随原油、通胀与就业预期反复。我们认为，当前市场交易仍需区分“冲突持续”与“海峡封锁”、“海峡恢复通行”与“供应实际恢复”两组概念，二者并不完全等价，前者更多影响风险偏好，后者才直接影响实际供需。中期来看，油价方向仍需回到供给恢复、库存消耗、需求抑制和货币政策预期的综合框架，短期不宜将地缘事件下的价格脉冲直接外推为趋势反转。配置含义上，海外风险资产修复尚未脱离能源价格与通胀预期约束，黄金与美债仍具备对冲价值，美股科技资产在AI资本开支和盈利支撑下保持相对强势，但波动率或继续高位运行。我们在延续先前观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国经济整体仍具韧性，但增长动能边际有所分化。从最新GDP 数据看，美国2026 年一季度GDP 环比增长5.6%，同比增长2.7%，较前值均有所改善，显示当前美国经济总量层面仍维持较强扩张韧性，居民消费与企业支出对经济形成一定支撑。不过，从结构数据来看，经济内部修复并不均衡。最新一期美国制造业产出同比增长0.5%，较前值1.3%明显回落，环比录得-0.1%，结束此前连续数月正增长态势，反映高利率环境下制造业需求仍受到一定压制，工业部门景气修复斜率有所放缓。与此同时，最新非农就业人数总计升至1.586 亿人，但当月同比仅增长0.2%，较此前仍维持低位，显示就业市场虽然整体保持稳定，但新增就业动能已出现边际趋弱迹象。整体来看，美国经济当前仍处于温和扩张阶段，但制造业与就业数据均显示增长动能开始出现一定放缓，高利率对实体经济的约束正在逐步显现。（2）通胀压力阶段性再度抬升，美联储短期内维持谨慎立场的概率进一步上升。从最新PCE 数据看，美国2026 年3 月核心PCE 环比上涨0.3%，同比上涨3.2%；整体PCE 环比上涨0.7%，同比上涨3.5%，均较前值出现明显回升，显示服务项与能源相关价格仍对通胀形成支撑，通胀回落进程再度出现反复。其中，整体PCE 环比大幅回升至0.7%，反映短期价格扰动有所增强，而核心PCE 同比重新站上3%以上，也意味着核心通胀粘性仍然较强。在经济尚未明显失速、通胀仍高于政策目标的背景下，美联储短期内进一步降息的必要性有所下降，市场对降息节奏的预期或继续后移。整体来看，当前美国宏观环境呈现“经济仍有韧性、通胀再度反复”的组合特征，预计美联储后续仍将维持偏谨慎的政策取向，美债收益率短期或继续维持高位震荡。（3）美联储降息节奏明显延后，政策路径高度依赖后续通胀发展。美国芝加哥联储主席古尔斯比周五表示，当前形势下，不能把降息视作唯一可行的政策选项，认为降息和加息都是可行的选项。他还表示，4 月份的就业数据表明，在通胀形势令人担忧的背景下，就业市场表现出了更多的稳定性。这反映出美联储决策者们的立场正普遍发生转向，不再考虑短期内降息。这一转变主要是由通胀担忧驱动，而通胀担忧则源于美伊战争所引发的能源价格冲击。截至5 月8 日，Fedwatch 预期2026 年6月维持利率不变的概率为94.1%，7 月降息25bp 的概率升至13.5%，东吴证券研究所晨会纪要2026 年下半年大概率维持利率在350-375bp 区间，降息节奏延后。风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险；历史经验不代表将来；经济基本面变化超预期。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭 证券分析师：徐沐阳固收点评20260509：绿色债券周度数据跟踪（20260506-20260508）观点 一级市场发行情况： 本周（20260506-20260508）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券4 只，合计发行规模约28.85 亿元，较上周减少153.51 亿元。发行年限为5 年以下中短期为主；发行人性质为地方国有企业、央企子公司；主体评级以AAA 和AA+级为主；发行人地域为北京市、广东省、江西省和浙江省；发行债券种类为私募公司债、交易商协会ABN 和中期票据。 二级市场成交情况： 本周（20260506-20260508）绿色债券周成交额合计461 亿元，较上周减少160 亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为242 亿元、162 亿元和48 亿元；分发行期限来看，3Y 以下绿色债券成交量最高，占比约84.37%，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备，分别为192 亿元、106 亿元和27 亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省、湖北省，分别为154 亿元、67 亿元和44亿元。 估值偏离度前三十位个券情况： 本周（20260506-20260508）绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，溢价成交幅度大于折价成交，溢价成交比例大于折价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为25 水能G3（-0.5037%）、25 联发集MTN005(绿色)（-0.1878%）、26 核工华兴MTN001(科创债)（-0.1330%），其余折价率均在-0.11%以内。主体行业以公用事业、建筑、金融为主，中债隐含评级以AA+、AA、AA-评级为主，地域分布以广东省、北京市、福建省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为 26 咸绿G1 （0.6077%）、 26 广汽集MTN003(科创债) （0.3141%）、 24 中节能GN002B(碳中和债)（0.1827%），其余溢价率均在0.17%以内。主体行业以金融、交运设备、公用事业为主，中债隐含评级以AAA-、AAA、AA+评级为主，地域分布以北京市、广东省、山东省居多。 风险提示： Choice 信息更新延迟；数据披露不全。（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）固收点评20260509：二级资本债周度数据跟踪（20260506-20260508）观点 一级市场发行情况： 本周（20260506-20260508）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2 只，发行规模为150.00 亿元。发行年限为10Y、15Y；发行人性质为中央金融企业；主体评级为AAA；发行人地域为北京市。 二级市场成交情况： 本周（20260506-20260508）二级资本债周成交量合计约938 亿元，较上周减少897 亿元，成交量前三个券分别为26 中行二级资本债01BC（96.29 亿元）、26 交行二级资本债01BC（57.30 亿元）和26 民生银行二级资本债01（31.13 亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为广东省、贵州省和河北省，分别约为687 亿元、104 亿元和40 亿元。 从到期收益率角度来看，截至5 月8 日，5Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：0.31BP、0.57BP、0.57BP；7Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：0.89BP、0.88BP、0.88BP；10Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：2.51BP、0.69BP、1.69BP。估值偏离度前三十位个券情况： 本周（20260506-20260508）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交的比例大于溢价成东吴证券研究所晨会纪要交，溢价成交的幅度大于折价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为23 中信银行二级资本债01B（-0.3632%）、21 兴业银行二级03（-0.1448%）、223 建行二级资本债02B（-0.1437%），其余折价率均在-0.14%以内。中债隐含评级以AAA-、AA+、AA 评级为主，地域分布以北京市、上海市、福建省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为25 秦皇岛银行二级资本债01（0.4301%）、24 天津银行二级资本债01（0.3773%）、24 建行二级资本债02B（0.1785%），其余溢价率均在0.16%以内。中债隐含评级以AAA-、AA+、AA-评级为主，地域分布以北京市、上海市、浙江省居多。 风险提示： Choice、Wind信息更新延迟；数据披露不全。（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）行业智能汽车主线周报：哈啰提交长沙Robotaxi 路测申请，看好智能化n 当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026 年L4 RoboX主线！ ØB 端软件标的>C 端硬件标的。H 股优选【小鹏汽车+地平线机器人+小马智行/文远知行+曹操/黑芝麻智能】；A 股优选【千里科技+德赛西威+经纬恒润】 Ø 下游应用维度相关标的：#Robotaxi 视角：1）一体化模式：特斯拉/小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线/百度/小马智行/文远知行/千里科技等；3）网约车/出租车的转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线。#Robovan 视角：德赛西威+九识智能/新石器等。#其他无人车视角：矿卡（希迪智驾等）/港口（经纬恒润等）/环卫车（盈峰环境等）/巴士（文远知行等） Ø上游供应链维度相关标的：1）B 端无人车代工（北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份）；2）核心上游供应商：检测服务（中国汽研/中汽股份等）/芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）/域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/华阳集团/科博达等）/传感器（禾赛/速腾聚创）/线控底盘（伯特利/耐世特/浙江世宝）/车灯（星宇股份）/玻璃（福耀玻璃）等 n 风险提示：贸易战升级进一步超出预期，全球经济复苏力度低于预期，L3-L4 智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。（证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁昊 研究助理：童明祺）消费出海系列报告4：非洲快消市场分析q 非洲市场规模：2024 年非洲婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾市场规模38 亿美元。 q 渗透率：2024 年非洲婴儿纸尿裤和拉拉裤市场渗透率约20%（vs 欧美及中国70~86%）、卫生巾市场渗透率约30%（vs 欧美及中国86~92%），我们假设长期看非洲卫生用品市场渗透率提升至50%； q 人均消费金额：以纸尿裤为例，2024 年非洲纸尿裤市场规模25.9 亿美元，0-3 岁婴儿数量1.73 亿人，渗透率20%，计算可得2024年非洲纸尿裤人均消费金额为25.9/1.73/20%=74.9 美元/人（以2024 年美元平均汇率7.12 计算相当于533 元人民币，vs 中国纸尿裤人均消费额：2.5 元/片×3.2 片/天×365 天=2920 元），对比2023 年非洲人均GDP1898 美元vs 中国12951 美元，可见非洲纸尿裤人均消费金额具有非常大的提升空间，我们保守假设长期看非洲纸尿裤人均消费额实现翻倍增长至150 美元/人；参考纸尿裤，拉拉裤和卫生巾同样假设长期看人均消费翻倍。 q 消费人口：2020-2024 年非洲新生儿数量CAGR东吴证券研究所晨会纪要为1.8%，在本文测算中暂不考虑人口数量增长驱动。 q 乐舒适市占率：假设整体市占率维持在15%水平（2024 年乐舒适纸尿裤市占率17.2%，卫生巾11.9%）。 q 则长期看，乐舒适非洲市场空间=150×1.73×50%×15%=19.5 美元（当前5.7 亿美元）。 q 风险提示：测算误差，市场竞争加剧，原材料成本和汇率波动等（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖）电力设备行业跟踪周报：锂电高景气、工控强复苏、太空光伏值关注
投资要点 电气设备11944 上涨1.74%，表现强于大盘。（本周，
5 月6 日-5 月8 日，下同），核电涨4.21%，新能源汽车涨2.77%，风电涨2.34%，光伏涨2.28%，电气设备涨1.74%，发电设备涨1.18%，锂电池涨0.85%。涨幅前五为温州宏丰、杭电股份、盈峰环境、圣阳股份、北京科锐；跌幅前五为南都电源、石大胜华、融捷股份、长园集团、璞泰来。 行业层面：储能：四部门：鼓励算力设施配置构网型储能，推进AI+能源，储能/虚拟电厂/V2G 纳入能源高价值场景；新疆发改委、能源局召开座谈会，围绕绿电直连成本与效益深入研讨；沙特启动第二批储能项目招标3GW/12GWh；安徽强化储能管理：分级分类项目库制，78 个网侧推荐接入点，支持长时储能；陕西容量电价：165 元/kW·年，6 小时折算，执行期3 年。电动车：宁德时代拟50 亿元扩产40GWh 钠电池产能； 4 月全国乘用车厂商新能源批发达122 万辆，同环比均增7%；宁德时代再签重要客户湖南钢铁集团。OCSiAl 启动第二条单壁碳纳米管生产线，总产能提升至120 吨；SK On 与日产706 亿电池订单或将取消；均胜恩力合建固态电池公司；1 个平台开发3 款车型，宁德时代与Togg 达成磐石底盘量产合作；加码VC，比亚迪入股材料公司。市场价格及周价格变化：碳酸锂：国产99.5% 18.20 吨，+1.80 吨，+11.0%；工业级SMM 18.95万/吨，+1.90 万/吨，+11.1%；电池级SMM 19.40 万/吨，+1.95 万/吨，+11.2%；正极：钴酸锂SMM 39.50 万/吨，+0.00 万/吨，+0.00%；磷酸铁锂-动力SMM 6.52 万/吨，+0.47 万/吨，+7.9%；金属锂：SMM80.00 万/吨，+0.0 万/吨，+0.0%；氢氧化锂：国产SMM 18.1 万/吨，+2.00 万/吨，+12.5%；电池：圆柱18650-2500mAh 6.35 元/支，+0.00元/支，+0.0%；方形-铁锂SMM 0.411 元/wh，+0.005 元/wh，+1.1%；隔膜湿法/国产SMM 1.41 元/平，+0.00 元/平，+0.0%；前驱体：四氧化三钴SMM 36.35 万/吨，+0.00 万/吨，+0.00%；六氟磷酸锂：SMM10.05 万/吨，+0.30 万/吨，+3.1%。新能源：商务部拒绝接受，并坚决反对！欧盟扩大对华逆变器禁令，储能PCS 被明确纳入限制；SpaceXAI与Anthropic 签署协议 进军太空算力领域；国家发展改革委 国家能源局 工业和信息化部 国家数据局印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》的通知。本周硅料35.00 元 /kg，环比+0.00%；N 型 210R 硅片 1.03 元 / 片，环比+0.00%；N 型 210 硅片 1.23 元/ 片，环比+0.00%；双面 Topcon182 电池片0.34 元/W，环比+0.00%；双面 Topcon182 组件0.82 元/W，环比+0.00%；光伏玻璃3.2mm/2.0mm16.00/9.40 元/平，环比+0.00%/+0.00%。风电：本周招标1.00GW：陆上1.00GW/海上0.60GW；本周开/中标均价：陆风（含塔筒）1998.82元/KW。本月招标：1.00GW，同比-87.26%：陆上1.00GW，同比-86.40%，海上0.6GW，同比-100.00%。26 年招标：24.18GW，同比-47.27%：陆上23.58GW/海上0.60GW，同比-41.36%/同比-89.38%。本月开标均价：陆风（含塔筒）1998.82 元/KW。人形机器人：Figure 官方发布了一段新视频，两台搭载Helix-02 系统的Figure 03 人形机器人在两分钟内完成卧室整理。电网：一季度蒙东特高压外送电量超460 亿千瓦时。公司层面：金风科技：股东新疆能源减持计划期满，累计减持91.8 万东吴证券研究所晨会纪要股，已完成减持。钧达股份：控股股东锦迪科技减持完成，未超总股本3%的上限。特锐德：公司及子公司预中标国网项目，总金额约1.99亿元，预计对业绩产生积极影响。时代新材：2025 年限制性股票激励计划获法律意见支持，拟授予2174 万股限制性股票。晶科能源：拟1.92 亿美元出售美国2GW 组件工厂75.1%股权，交易后保留24.9%股权。双良节能：拟新增为两家全资子公司提供合计不超20 亿元担保额度，尚需提交股东会审议。 投资策略：锂电：3 月国内本土销量同比-21%，但单车带电量同比30%+增长超预期，4 月国内已披露13家主流车企销量合计76.7 万辆，同环比0%/+7%，预计本土销量跌幅缩窄，同时近期新车密集发布，预计5 月销量将持续好转，另外电动车出口持续超预期，3 月出口37 万辆，同比+134%，油价上涨，有望持续超预期，全年上修至翻番增长；4 月欧洲9 国合计销量 28.9 万辆，同环比35%/-29%，增速超预期，全年预计超35%+增长，因此动力电池需求仍强劲，全年预计25%左右增长；储能需求强劲，Q1 出货量216gwh，同比翻番；5 月行业排产环比5-10%左右增长，龙头排产进一步上修，全年预计35%+增长。价格方面，碳酸锂价格高位持续，电池价格传导顺畅，产业链龙头Q1 盈利水平亮眼，隔膜、铝箔、铜箔等二轮涨价近期有望落地，首推宁德、亿纬锂能等，重点看好恩捷、佛塑、璞泰来、富临、天赐、裕能、科达利、鼎胜等价格弹性和优质材料龙头标的，同时看好碳酸锂优质龙头赣锋、永兴、中矿、盛新等。另外固态方面龙头企业加快量产线招标，继续看好硫化物固态电解质和硫化锂及核心设备优质标的，纳电方面宁德Q4 量产，看好相关标的。储能：国家层面容量补偿电价出台，后续各个省将出台细则和清单，电算协同进一步提振储能需求，美国数据中心储能持续推动，欧洲、中东等项目很多，大储需求旺盛；澳洲户储政策外，英国波兰等均加强户储补贴，户储进入新的一轮增长周期，工商储在欧洲等区域也开始大幅增长，我们预计全球储能装机26 年60%以上增长，27-29年复合30-50%增长，看好户储工商储和大储龙头。AIDC&缺电出海：海外算力升级对AIDC 要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST 有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头，北美缺电是大趋势，继续看好变压器、燃机和SST；机器人：Tesla Gen3 将于26 年7-8 月推出，27 年推向市场，2030年依然预期100 万台；人形公司产品、订单、资本端等进展提速，26年是量产过渡期，27 年量纲很关键，看好T 链核心供应商。工控：工控26 年需求进一步复苏，锂电加速向好、风电、机床等向好，同时布局机器人第二增长曲线，全面看好工控龙头。风电：欧洲能源安全下海风景气加速，26 年国内海风有望重拾高增长，进入新的景气周期，继续全面看好海风，26 年陆风保持平稳，预计110GW+，风机毛利率逐步修复，推荐海桩、整机、海缆等。光伏：需求来看明显偏弱，产业链价格低迷，26 年需求首次下滑，太空光伏带来大增量空间可能，Musk 计划太空和地面各建100GW，设备受益、辅材受益。 投资建议：宁德时代（动力&储能电池全球龙头、增长确定估值低）、汇川技术（通用自动化强复苏订单明显超预期、联合动力相对稳健、人形和AIDC 布局）、德业股份（户储龙头超预期增长、工商储开始爆发、大储蓄势）、亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好并走出特色之路、消费类电池稳健）、思源电气（电力设备国内出海双龙头、订单和盈利超预期）、阳光电源（逆变器全球龙头、海外大储集成优质龙头、AI 储能&AIDC 蓄势）、鼎胜新材（铝箔龙头业绩超预期、纳电受益）、璞泰来（隔膜涂敷稳增基膜扩张起量、负极材料盈利拐点和固态等新材料平台）、锦浪科技（工商储户储龙头增长势头好、一体化配套弹性可东吴证券研究所晨会纪要期）、科达利（结构件全球龙头超预期增长、谐波为核心潜力大）、钧达股份（光伏电池龙头、入股尚翼布局太空光伏、间接控股巡天千河布局算力星）、四方股份（二次设备龙头、SST 优势明显并大力拓展）、恩捷股份（隔膜供需紧张有望持续涨价、龙头盈利弹性可期）、佛塑科技（5um 隔膜龙头、产能扩张积极）、富临精工（铁锂正极五代率先上量，绑定宁德大幅扩产弹性可期）、四方股份（二次设备龙头、SST 优势明显并大力拓展）、明阳智能（风机盈利大拐点、太空光伏想象空间大）、天赐材料（电解液&六氟龙头、业绩弹性可期）、湖南裕能（铁锂正极龙头Alpha 强、业绩亮眼）、固德威（受益澳和自配率提升户储爆发、工商储和大储蓄势）、艾罗能源（户储工商储大储今年齐上量、盈利弹性可期）、麦格米特（多产品稳健增长、英伟达供应商AIDC 潜力大）、金盘科技（干变全球龙头聚焦数据中心成功扩展至高压油变和GIS、SST 率先送样&HVDC 量产订单）、伊戈尔（变压器出海进入收获期、布局AIDC）、赣锋锂业（自有矿比例提升碳酸锂龙头涨价弹性大、电池初具规模）、中矿资源（碳酸锂优质资源有弹性、铯铷等盈利稳健）、盛新锂能（低位积极布局锂资源、碳酸锂涨价弹性大）、厦钨新能（钴酸锂需求盈利向好、卡位硫化锂固态潜力大）、纳科诺尔（干法设备龙头、固态设备全面布局）、东方电气（燃气轮机自主领先供不应求、传统发电稳步增长）、大金重工（海风出口厚积薄发超预期并有望延伸至服务、造船高景气订单超预期）、中熔电气（熔断器龙头增长确定、布局高压直流等新品打造第二增长曲线）、中恒电气（高压直流积累深厚、800V 巴拿马电源龙头）、比亚迪（电动车销量持续向好且结构升级、储能海外市场拓展顺利）、欣旺达（消费锂电盈利向好、动储锂电上量盈利在即）、尚太科技（负极龙头份额提升超预期、成本优势大盈利能力强）、当升科技（三元正极龙头、固态电解质技术领先）、中伟新材（三元前聚体龙头、镍锂金属布局可观）、华友钴业（锂电资源材料一体化布局、钴管控价格和盈利有望超预期）、海博思创（国内大储龙头提前卡位优势明显、积极开拓海外储能）、三花智控（热管理全球龙头、特斯拉机器人总成空间大）、福斯特（胶膜龙头、布局太空封装膜）、天顺风能（海风单桩国内恢复、海外白名单潜力可期）、浙江荣泰（云母龙头增长确定、丝杠及总成大客户进展迅速）、伟创电气（工业自动化稳步增长、人形机器人进展顺利潜力大）、帝科股份（银浆龙头、银包铜银浆率先量产在即）、上海洗霸（全面布局固态、有研合资硫化锂有望领先）、阿特斯（一体化组件头部企业、深耕海外大储进入收获期）、优优绿能（充电桩模块盈利拐点、AIDC 想象空间很大）、聚和材料（银浆龙头、铜浆率先布局）、震裕科技（结构件盈利逐步修复、关节总成拓展到手臂总成空间大）、国电南瑞（二次设备龙头、稳健增长可期）、隆基绿能（BC 26 年上量有望率先走出周期、收购精控布局大储第二增长曲线）、宏发股份（传统继电器稳增长、高压直流和PDU 持续高增长）、东方电缆（海缆壁垒高格局好，海风项目开始启动）、金风科技（风机毛利率恢复有望超预期、风电运营稳健）、新宙邦（电解液&六氟龙头业绩增长强劲、氟化工增长）、天奈科技（碳纳米管龙头、快充&硅碳&固态持续受益）、星源材质（干法和湿法隔膜龙头、LG 等海外客户进展顺利）、天合光能（210 一体化组件龙头、储能开始进入收获期）、容百科技（高镍正极龙头、海外进展超预期）、北特科技（丝杠头部批量空间大、汽零平稳）、良信股份（断路器优质标的，率先切入海外AIDC 供应链潜力大）、雷赛智能（伺服控制器龙头企业、机器人关节批量优势明显）、盛弘股份（受益海外和国内AI资本开支、海外储能新客户拓展）、禾迈股份（微逆去库尾声重回高增长、储能产品开始导入）、斯菱智驱（车后轴承市场稳定增长、打造谐东吴证券研究所晨会纪要波第二增长曲线）、三星电气（海外配网和电表需求强劲、国内增长稳健）、隆基绿能（单晶硅片和组件全球龙头、BC 技术值得期待）、爱旭股份（ABC 电池组件龙头、25 年大幅放量）、通威股份（硅料龙头受益供给侧改革、电池和组件有望改善）、科华数据（全面受益国内AI资本开支新周期、数据和数能双星驱动）、晶澳科技（一体化组件龙头、盈利率先恢复）、晶科能源（一体化组件龙头、Topcon 明显领先）、上能电气（逆变器地面地位稳固、大储PCS 放量在即）、平高电气（特高压交直流龙头、估值低业绩持续超预期）、许继电气（一二次电力设备龙头、柔直弹性可期）、福莱特（光伏玻璃龙头成本优势显著、价格底部有望企稳反弹）、三一重能、华盛锂电、天齐锂业、中国西电、禾望电气、德方纳米、昱能科技、威迈斯、儒竞科技、派能科技、元力股份、海兴电力、中熔电气、天齐锂业、日月股份、三一重能。建议关注：上海港湾、东方日升、维科技术、宏工科技、德福科技、嘉元科技、大中矿业、国城矿业、海科新源、石大胜华、天际股份、多氟多、神马电力、白云电器、峰岹科技、海优新材、先惠技术、鸣志电器、明阳电气、中信博、海力风电、新强联、中科电气、美畅股份、琏升科技、振华新材、大全能源、金雷股份、禾川科技、嘉元科技、TCL 中环、弘元绿能等。 风险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）建筑材料行业跟踪周报：继续看好科技供应链
投资要点 本周（2026.5.2–2026.5.9，下同）：本周建筑材料板块
（SW）涨跌幅5.70%，同期沪深300、万得全A 指数涨跌幅分别为1.34%、3.09%，超额收益分别为4.35%、2.61%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为322.7 元/吨，较上周-2.3 元/吨，较2025 年同期-60.3 元/吨。较上周价格持平的地区：泛京津冀地区、两广地区、华北地区、中南地区、西北地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-5.0 元/吨）、长江流域地区（-4.3 元/吨）、东北地区（-6.7 元/吨）、华东地区（-2.9 元/吨）、西南地区（-6.0 元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为67.3%，较上周+0.4pct，较2025 年同期+4.8pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为46.1%，较上周+1.9pct，较2025年同期-2.0pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1150.3 元/吨，较上周-1.2 元/吨，较2025 年同期-167.3 元/吨。卓创资讯统计的全国13 省样本企业原片库存为7040 万重箱，较上周+211 万重箱，较2025 年同期+1223 万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场报价整体稳定，成交价格亦趋稳。截至5 月7 日，国内2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3600-3900 元/吨不等，成交价格环比节前一周基本持平，全国企业报价均价在3791.00 元/吨，环比节前一周持平，同比上涨1.49%，较节前一周同比涨幅持平；近期国内电子纱市场主流产品G75 价格延续一定涨势，市场整体成交价格亦有上涨。节后近日新单陆续推进。本周电子纱G75 主流市场成交价格在12500-13000 元/吨不等，较节前一周均价上涨7.87%；7628 电子布成交价格在6.6-6.9 元/米不等，成交按量可谈，薄布、极薄布价格继续高位上扬。 周观点：（1）伊朗冲突持续的背景下，中国供应链优势凸显，中国制造业PMI 数据中出口订单和价格指数表现持续较好。美国企业的AI 资本开支和德国的基建投资计划，以及伊朗冲突加剧了补库存意愿，推动全球制造业PMI2 月以来的持续扩张。高油价推动了价格指数，对消费需求和欧美服务业PMI 的压制也同步显现。本周字节也上调了AI 基建的投资金额，主要应对上游供应链涨东吴证券研究所晨会纪要价。我们建议首先关注受益于科技需求扩张的方向，中国巨石、中材科技、宏和科技、亚翔集成、柏诚股份等。其次关注处在价格低位的工程建材品种，东方雨虹、科顺股份、三棵树、中国联塑、旗滨集团、坚朗五金、海螺水泥等。再次是红利价值方向，兔宝宝、顾家家居、上峰水泥、塔牌集团、欧普照明、欧派家居、中国交通建设等。中长期而言，中国国力的相对上升，消费和科技白马公司值得战略性逢低关注。（2）科技方面，AI 硬件投资方兴未艾，“十五五”期间科技自立自强是重中之重，国产半导体有望加快发展，尤其是先进制程。建议关注洁净室工程板块，受益于计算、存储、面板价格的上涨，半导体资本开支预期持续升温，亚翔集成、柏诚股份和深桑达。建议继续关注玻纤板块，受益于高阶PCB 需求放量，电子布产能紧张加剧，中国巨石、中材科技、宏和科技等。建议继续关注太空光伏板块的上海港湾，公司在商业卫星能源系统和空间钙钛矿组件行业处于龙头领先位置，且订单高增长。AI 端侧应用上，随着模型和算力的匹配，智能家电有望加速发展，建议关注智能摄像头行业龙头萤石网络、清洁机器人龙头石头科技、科沃斯和家电龙头美的集团、海尔智家。（3）海外方面，全球经济处于双重推力之下，一方面是科技革命带来的AI 基建和美欧财政扩张继续推动能源等基建，另一方面是地缘冲突推动库存中枢上行。经济增长和通胀的韧性将比较强。除了欧美地区，出海企业也在大力开发东南亚、中东、非洲等市场，亚非拉等南方国家在深化工业化之时，城镇化也在发展。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，关注华新建材、上海港湾、科达制造、中材国际、爱丽家居。 各细分行业观点： 1、玻纤：（1）2025 年以来较强内需支撑下新增产能逐步消化，供给冲击最大的阶段已经过去。行业盈利仍处历史低位，资本开支持续放缓，中期新增产能有限。我们测算2026 年粗纱/电子纱有效产能有望达到759.2 万吨/107.7 万吨，分别同比增加6.9%/7.3%。（2025 年全年有效产能测算值同比分别增加14.8%/6.7%）（2）2026 年下游风电、热塑需求有一定韧性，外贸需求或有改善，考虑到传统领域渗透率的提升以及光伏边框等新应用的发展，我们判断2026 年玻纤需求增速或有回落但保持平稳增长。我们预计2026 年行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位继续复苏，风电、热塑以及新兴特种电子布结构性领域盈利继续向好。其中我们认为风电、热塑产品的盈利改善有望好于普通粗纱产品，电子纱高端继续放量，结构性紧缺仍会延续，价格弹性将增强。（3）中高端需求的结构性景气以及新兴应用的兴起有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强，同时贡献新的增长点，龙头估值有望提升。推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等。
2、水泥：（1）行业供给侧主动调节的力度和持续性有望维持。产能置
换加速落后/僵尸产能退出，中期熟料产能利用率有望提升。（2）我们判断2026 年在龙头引领下供给自律共识强化，行业错峰力度不断增强，提供盈利底部支撑，但需求不稳的背景下，行业供需需要频繁再平衡，制约行业盈利弹性。若实物需求企稳改善，水泥旺季价格弹性可观。我们认为2026 年行业盈利环比2025 年下半年有望呈现震荡中改善的态势，部分基建重点项目需求增量较大的省份（如新疆、西藏）景气有望明显领先全国整体水平。（3）反内卷政策引导行业有序竞争和落后低效产能退出，行业中长期盈利基础有望巩固。龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，海外发展中国家地区布局有望持续贡献盈利增量，推荐华新建材（国内盈利平稳，非洲、中亚市场高景气，海外进入兑现期）、海螺水泥（全国龙头），建议关注上峰水泥（最低分红承诺、新经济产业投资贡献增量）、金隅冀东（东东吴证券研究所晨会纪要北区域整合）、天山股份、塔牌集团（最低分红承诺）等。 3、玻璃：供给加速出清，有望提供2026 年价格弹性。（1）当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损幅度较大的生产线加速停产/冷修。除了少数原材料、燃料均占优势的企业，国内主要市场的生产普通白玻的玻璃产线整体处于不同程度的亏损状态。我们判断当前仍处社会库存消化的压力期，难以支撑价格的持续反弹，在产产能在行业大面积亏损的压力下延续收缩。（2）供给收缩的幅度提供2026 年上半年玻璃价格反弹的弹性。基于玻璃终端需求下行的压力以及厂商、社会库存均处中高水平，且行业亏损状况短期难以改善，我们认为2026 年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74 万t/d 以下，2026 年Q2 随着需求季节性上升，我们认为厂商库存有望显著下降，中期有望推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线。（3）中长期来看，反内卷政策导向有望约束行业无序竞争，避免极端价格的出现，提升行业盈利中枢，龙头持续享受成本优势下的超额利润，外延布局有望形成新增长点。当前龙头玻璃企业估值处于历史低位，浮法玻璃盈利反弹、光伏玻璃景气修复以及新产品布局有望推动估值修复，推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等。 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。（证券分析师：黄诗涛）商贸零售行业跟踪周报：五一假期出行增速放缓，关注景气度高的细分领域（注：文中“本周”指5 月6 日至5 月8 日） 五一国内游同比增速放缓，消费结构升级。根据文旅部数据，26 年“五一”假期全国国内出游3.25 亿人次，同比+3.6% （26 年春节日均/ 清明为+5.7%/6.8%）；国内出游花费1854.92 亿元，同比+2.9%（26 年春节日均/清明为+5.5%/6.6%）；客单价571 元，同比-0.6%。高基数下人次和花费增速同比、环比均降速，主要系春假与清明、五一连放，分流五一客流；航空票价上涨和部分区域雨水天气影响出游意愿。体验场景多样，消费结构升级，五一假期国家级夜间文化和旅游消费集聚区累计夜间客流量8041.37 万人次，同比增长6.44%；五一假期全国举办营业性演出（不含娱乐场所演出）3.20 万场，票房收入24.76 亿元，票房同比增长14.66%。 五一跨区域人员流动量高基数下增速放缓，油价上涨民航票量下滑。交通部数据，2026 年“五一”假期全社会跨区域人员流动总量15.17 亿人次，同比+3.49%（26 年春节日均/清明同比+8%/6%），其中铁路/公路/水路/民航同比+4.6%/+3.51%/-1.37%/-5.74%。高基数下增速放缓，民航受油价上涨影响票量下滑。根据航班管家DAST，2026 年五一假期航班量日均约1.57 万架次，同比2025 年下降2.6%；2026 年五一假期民航旅客量约1056.8 万人次，日均约211.4 万人次，同比2025 年下降5.2%。 出入境游热度延续，离岛免税销售同增10%。据移民局数据，2026 年“五一”假期全国边检机关共保障1127.9 万人次中外人员出入境，日均225.6 万人次，同比+3.5%（26 年春节日均/清明为+10.1%/9.1%）；外国人入出境125.5万人次，同比+12.5%，其中适用免签政策入境43.6 万人次，同比+14.7%。2026 年五一假期海口海关共监管离岛免税购物金额5.54 亿元，同比+10.4%；购物人数8.46 万人次，同比+7.4%；购物件数44.17万件，同比+3.8%。Q1 海口海关监管免税销售额同比增速25.7%，旺季过后增速放缓。 投资建议：五一出行平淡，相关板块普遍回调，全年维度看好出行链景气度，建议关注服务消费主线下数据景气的酒店标的华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店、亚朵，有望受益于高端消费触底回升的免税龙头中国中免，有产能扩张或交通改善东吴证券研究所晨会纪要预期的景区公司三特索道、三峡旅游、黄山旅游、香港中旅、长白山等 风险提示：雨雪或极端天气影响经营，新项目进展不及预期，宏观经济波动等。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹 证券分析师：阳靖大化工周报：美伊局势缓和油价下跌，化工品或迎来补库需求n【本周观点】美伊停火尚未结束，双方接近达成谅解备忘录，市场对美伊达成协议预期乐观，叠加美国或将重启霍尔木兹海峡护航，供应担忧有所缓解，国际油价明显回落。随着油价下跌，化工品价格整体回调，关注前期高价抑制下游采购的品种，例如：涤纶长丝，后续或迎来补库需求。 n【本周跟踪标的】 1）涨幅前五：富淼科技（+11.1%）、亚香股份（+8.0%）、东方铁塔（+4.5%）、星湖科技（+3.8%）、江苏博云（+3.6%）； 2）跌幅前五：中国石油股份（-12.0%）、恒逸石化（-11.5%）、中泰化学（-10.8%）、桐昆股份（-10.1%）、宝丰能源（-10.0%）。 n n【相关上市公司】万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏、扬农化工、江山股份、国光股份、兴发集团、云天化、川恒股份、新安股份、东岳硅材、博源化工、华峰化学、新乡化纤。 n【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。（证券分析师：陈淑娴 证券分析师：周少玟）医药生物行业跟踪周报： CXO/科研服务景气度高，建议关注药明康德、奥浦迈等
投资要点 本周、年初至今 A 股医药指数涨跌幅分别为 +0.31%、
+0.44%，相对沪深 300 的超额收益分别为-1.03%、-4.79%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-0.44%、+3.35%，相对于恒生科技指数分别跑输5.19%、跑赢10.60%。本周医疗器械（+1.90%）、生物制品（+1.29%）、原料药（+1.28%）涨幅居前；医疗服务（-1.16%）、医药商业（-0.64%）、化学制药（-0.01%）跌幅居前。本周A 股涨幅居前众生药业（+22.57%）、博拓生物（+19.09%）、华康洁净（+16.54%），跌幅居前ST 迪瑞（-26.32%）、ST 万邦（-14.25%）、ST 嘉应（-14.21%）。本周H 股涨幅居前艾美疫苗（+30.08%）、励晶太平洋（+17.74%）、药明巨诺-B（+14.16%），跌幅居前思路迪医药股份（-21.47%）、永泰生物-B（-16.35%）、中国再生医学（-16.05%）。 CXO 及科研服务公司年报和一季报表现亮眼，临床前CRO 与新药物分子CDMO 订单高增长，把握行业景气上行投资机会。随着国内外需求持续旺盛，尤其是国内CRO 订单自2025Q3 以来量价齐升，临床前CRO 订单实现翻倍及以上增长。同时新分子药物CDMO 需求强劲，带来业绩与订单快速增长。CXO 领域建议关注：药明康德、凯莱英、益诺思、诺思格、泰格医药等；科研服务领域建议关注昊帆生物、金斯瑞生物科技、药康生物、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、皓元医药、百奥赛图、毕得医药等。 安进AMG 133 全面进攻减重维持治疗场景。该三期临床计划入组300 例受试者，预计2028 年1 月完成。 该三期临床入组标准为BMI≥25（非30 以上的肥胖标准）且GLP-1 治疗后减重幅度超过10%的人群。 安进在一季度财报中已经明确指出，还将启动两项长期体重维持治疗的三期临床。2026年5 月9 日，美国GT Biopharma公司正式宣布，其自主研发的三特异性NK 细胞衔接器疗法GTB-5550的研究性新药（IND）申请，已获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准。 GTB-5550 是基于GT Biopharma 公司专有的TriKE®三特异性NK 细胞衔接器平台开发的新一代免疫治疗药物，核心靶向B7-H3 靶东吴证券研究所晨会纪要点，这一靶点在前列腺癌、卵巢癌、胰腺癌、非小细胞肺癌、乳腺癌等多种高发实体瘤中广泛高表达，尤其在晚期、转移性、耐药性肿瘤中阳性率极高，是肿瘤免疫治疗领域的优质靶点，也是临床治疗的重点突破方向。 具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，高弹性配置方向：创新药，尤其是小核酸方向等；高股息配置方向：中药及药店等。具体标的思路：从PD1 PLUS 角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等。从ADC 角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特、悦康药业等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI 制药角度，建议关注晶泰控股等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。（证券分析师：朱国广 证券分析师：冉胜男 证券分析师：刘若彤）非银金融行业跟踪周报：市场持续向好，看好保险股和头部券商估值回归
投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近3 个交易日（2026
年05 月06 日-2026 年05 月08 日）非银金融各子板块中仅多元金融行业跑赢沪深300 指数。多元金融行业上涨1.72%，保险行业上涨0.92%，证券行业上涨0.28%，非银金融整体上涨0.54%，沪深300 指数上涨1.34%。 证券：交易量环比增长；2025 年上市券商业绩高增，26Q1 大小券商表现分化。1）5 月交易量环比增长。截至5 月8日，5 月日均股基交易额为36296 亿元，较上年5 月上涨151.49%，较上月增长27.62%。截至5 月7 日，两融余额27864 亿元，同比提升54.05%，较年初增长9.67%。截至5 月8 日，5 月IPO 发行3 家，募集资金43.01 亿元（按发行日统计）。2）2026 年一季度上市券商营业收入同比增长31%，归母净利润同比增长38%。信达证券（同比+121%）、财达证券（同比+115%）、财通证券（同比+113%）等归母净利润增速领先。3）5 月8 日证券行业（未包含东方财富）2026E 平均PB 估值1.3x，大券商2026E 平均PB 估值1.1x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通、兴业证券、同花顺等。 保险：一季报利润和NBV 表现好于预期，看好价值回归。1）保险行业2026 年一季报披露完毕，产寿负债端均显著向好，不惧投资端短期波动。一季度上市险企归母净利润合计同比-17%，新华、太保归母净利润分别同比+10.5%、+4.3%，其他险企普遍有不同程度同比下降，主要受股市短期波动影响，不影响险企实际价值。寿险新单期交保费高增长，分红险占比显著提升；国寿NBV 同比+75.5%大幅领先同业，新华、平安和人保寿也均同比增长超过20%。2）金监总局披露2026年一季度保费数据，产险单月增速回暖，寿险保费稳定增长。人身险公司1-3 月原保费收入同比+7.9%，其中单月分别同比+13%、+1.2%、1.2%。我们预计Q1 分红险在新单保费中占比显著提升，利好保险公司负债成本持续优化。3 月单月产险公司保费同比+1.8%，车险、非车险增速均有所改善。3）预计2026 年寿险产品预定利率不会调整。中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年一季度例会，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%。4）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负东吴证券研究所晨会纪要债端和投资端都将显著改善。2026 年5 月8 日保险板块估值0.54-0.75倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 多元金融：1）信托：截至2025 年6 月全行业信托资产规模32.43 万亿元，同比增长20.11%。2025H1 信托行业利润总额为197 亿元，同比增幅为0.45%。2）期货：3 月全国期货交易市场成交量为11.86 亿手,成交额为100.85 万亿元，同比分别增长61.48%和63.74%。2026 年3 月期货行业净利润11.58亿元，同比下滑18.28%，环比增长18.16%。 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）电子行业点评报告：国产算力周跟踪：CPU 景气度持续向上， ScaleUp Switch 产业趋势如火如荼
投资要点 OpenRouter API Tokens 调用数据周跟踪：近两周，Open
Router 平台第三方AI 大模型API Tokens 调用市场维持高位运行，企业级开发者需求持续释放，中国厂商整体份额领跑。其中，腾讯于2026年4 月24 日发布并开源的混元Hy3 preview 模型，作为快慢思考融合的混合专家（MoE）架构旗舰模型，总参数达295B、推理激活参数仅21B，最大支持256K 上下文窗口，在复杂推理、指令遵循、代码生成、Agent 能力上实现显著突破，同时凭借高效的MoE 路由设计大幅降低推理成本，兼顾顶尖性能与极致性价比；发布后快速获得全球开发者认可，上周在Open Router 平台调用量达3.03T tokens，跻身单模型调用量前列，成为国产模型在第三方API 市场的核心增长动力。 海外巨头合作与业绩超预期共振，CPU 板块持续催化。（1）Intel：据路透社报道，苹果与英特尔已达成初步芯片制造协议，双方经过逾一年谈判敲定合作条款，英特尔将为苹果部分设备代工自研芯片，芯片架构仍由苹果自主设计，合作模式与台积电代工逻辑一致。此次合作标志着英特尔先进制程代工业务实现重大突破，不仅打破了苹果对台积电的独家代工依赖，也为英特尔打开了消费电子代工新市场，同时验证了其制造工艺的竞争力，为后续拓展更多行业客户奠定基础，潜在订单规模可观，有望成为英特尔代工业务的重要增长极。（2）AMD：财务表现，2026 财年Q1 业绩表现卓越，公司实现营收102.5 亿美元，同比增长38%；毛利率53%，同比增长3pcts，净利润13.8 亿美元，同比大幅增长95%。业务端，数据中心业务营收达58 亿美元，同比大增57%，成为核心增长引擎，主要得益于AMD EPYC™处理器的强劲需求以及AMD Instinct™ GPU 出货量持续增长；指引方面，AMD预计CPU 市场将保持超35%的年增长速度，得益于第六代EPYCVenice/Verano 以及Meta 扩展协议，将Helios 机架部署多达6 GW 的Instinct 显卡。 Scorpio X 系列智能交换芯片进入初始量产出货阶段，并同步扩展产品路线图，全力抢抓Scale Up 交换市场增长机遇。该系列产品由Astera Labs 与超大规模云服务商联合研发，专为支持Scale Up 网络互联设计，精准适配下一代AI 工作负载的大规模集群互联需求。据公司结合第三方数据测算，商用Scale Up 交换市场规模预计2030 年将达到200 亿美元，行业增长空间广阔。本次路线图升东吴证券研究所晨会纪要级明确五大核心功能方向，涵盖更高基数（Radix）的网络支持、平台定制化协议、在网计算、Hypercast 技术以及光互联，可覆盖从小型部署到数十万级AI 加速器集群的全场景需求，既兼容云厂商自研协议、卸载GPU 高负载运算，又能降低跨卡通信开销、支持跨机架光互联扩容。Astera Labs 正加速该系列全栈研发，携手生态伙伴扩充产品阵容，以灵活专用的互联方案匹配超大规模云厂商差异化架构诉求，助力AI基础设施实现高效可扩展的Scale Up 与Scale Out 互联。 风险提示：市场需求不及预期，技术升级不及预期，地缘政治风险等（证券分析师：陈海进 证券分析师：李雅文）汽车零部件&机器人&缺电主线周报：1X 公告量产计划，Howmet 上调2026 年业绩指引n 零部件本周复盘总结：本周SW 汽零指数+6.25%（2026 年初至今+4.66%），在SW 汽车中排名第1；以2010 年-2026.05.08 数据为基准，最新交易日SW 汽零PE(TTM)处于历史的81.82%分位；PB(LF)处于历史的75.74%分位。 n 机器人本周复盘总结：本周万得机器人指数+6.78%（2026 年初至今+3.79%），较SW 汽零超额收益为+0.53%；最新交易日万得机器人PE(TTM)处于2025 年以来的95.05%分位，PB(LF)处于2025 年以来的71.83%分位。本周机器人延续反弹趋势。n 核心覆盖标的周度变化：1）【星源卓镁】可转债开始转股，转股期限为2026 年5 月13 日至2031 年11 月6 日，转股价格为52.3 元/股。n 零部件中，已覆盖标的中本周表现前五名为：【精锻科技】+24.31%、【飞龙股份】+20.79%、【祥鑫科技】+18.69%、【恒帅股份】+16.72% 、【敏实集团】+16.43%。 n 本周机器人大事：1）4 月30 日，宇树科技发布R1 系列双臂人形机器人，起售价为2.69 万元；2）途见科技近日完成Pre-A 轮、Pre-A+轮融资（天使轮由兆威机电独家投资），两轮累计金额超亿元；3）1X 公告量产计划，目前公司海沃德工厂已在2026年4-5 月实现全面量产（年产能为一万台），目标到2027 年底公司整体年产能提升至十万台以上；4）海关总署公布，26Q1 我国各类单列名机器人的合计出口额达113.2 亿元人民币；5） 5 月4 日，灵心巧手宣布计划在下一轮融资中寻求60 亿美元的估值（日前B+轮融资估值达到30 亿美元）。n 我们构建的缺电指数本周表现：本周+5.12%，近一月+13.25%，2026 年初至今+52.10%，板块本周较申万汽零超额收益为-1.12%。 n1）指数池中表现前5 名为：【长源东谷】+23.09%、【联德股份】+11.12%、【航发动力】+8.32%、【银轮股份】+8.13%、【中原内配】+7.88%； Ø2）指数池中表现后3 名为：【东方电气】-3.31%、【豪迈科技】-1.35%、【中国动力】-0.62%。 n 本周AIDC 缺电产业大事： 1）康明斯公布2026 年一季报，其中电力系统业务营收20 亿美元，同比+19%，主要由发电需求推动，特别是北美、中国及亚太地区的数据中心市场；2）Howmet 公布一季度财报，燃气轮机业务营收同比+39%，并上调2026 年全年营收、EPS、Capex；3）NERC 针对数据中心等“计算负载”发出最高级别警报，要求电网运营商采取7 项“必须”行动，响应截止日期为8 月3 日；4）Open Router 数据显示，周度Token 用量达21.5T，较年初（6.42T）同比+234.89%。 n 投资建议：1）零部件—寻找结构性机会：优选产品型公司+内生外延切入高价值赛道提高ASP 的公司+优先布局欧洲/北美/东南亚产能的潜在龙头型公司；2）机器人—寻找确定性机会：Optimus V3 发布在即，当前板块交易热度较低，调整较多，需关注V3 订单落地时间节点及国内如小鹏、宇树、智元等厂商的应用端落地；3）缺电板块—长期逻辑不变：优选柴发/燃发产业链核心环节标的。 n 汽零&机器人具体来看：1）EPS 维度推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓东吴证券研究所晨会纪要镁，关注新泉股份；2）PE 维度，推荐拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份，关注亚普股份、岱美股份。 nAIDC缺电产业具体来看：推荐潍柴动力、银轮股份，关注天润工业。 n 风险提示：地缘政治不确定性风险增大；全球经济复苏力度低于预期；新兴产业进度低于预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙 研究助理：赖思旭）计算机行业跟踪周报：商业航天：产业进入催化密集期
投资要点 近期有望迎来可回收火箭发射的密集窗口期：近期，长
征十号乙、蓝箭航天的朱雀三号遥二、长征十二号乙等可回收商业火箭有望陆续迎来试飞。经过批量首飞验证，2026 年商业火箭有望由量变引发质变，有望见证中国进入火箭可回收时代。若成功，中国将成为继美国后第二个掌握中型可回收火箭技术的国家，我们预计发射成本大幅降低，助力低轨卫星星座（“GW”、“千帆”等低轨星座）建设。StarshipV3 首秀在即：根据 SpaceX 官方发布的 CADENA （空间操作信息系统）航空信息系统公告，备受瞩目的星舰第 12 次试飞（IFT-12，即V3 版本首飞）最早将在美东时间5 月12 日17:30（北京时间5 月13 日6:30）进行（发射窗口为美东时间5 月12 日至18 日）。6-7 月份有望迎来Spacex 上市：据外媒The Information 报道，马斯克旗下SpaceX 已于 2026 年 4 月 2 日向美国 SEC 提交招股书，募资750 亿美元，估值1.5 万亿美元，有望在6-7 月份在纳斯达克挂牌上市。 国内资本市场亦助力产业发展：（1）截至2026 年5 月，蓝箭航天、中科宇航IPO 状态均处于已问询阶段，天兵科技、星河动力、银河航天处于IPO 辅导中。中美均有望借助资本市场的力量，加速推动商业航天领域的发展。（2）信科移动、信维通信等陆续开启募资：4 月30 日，信科移动发布定增预案，募集资金拟投向空天地一体化移动通信产业化、空天地一体化移动通信研发和6G 研发等三个项目。5 月8 日，信维通信的定增审核通过，从4 月3 日交易所受理到正式通过，全部用时仅21 个工作日，这是全市场落实再融资改革要求、加大对优质上市公司支持力度的首单落地案例。 投资建议与相关标的：（1）火箭侧：商业火箭处于从0 到1 的阶段，弹性最大。相关标的：飞沃科技、广联航空、超捷股份、美新科技、斯瑞新材、高华科技、江顺科技、银邦股份。（2）卫星侧： 发星量确定性增长，关注高价值量载荷。相关标的：信科移动、电科蓝天、国博电子、烽火通信、震裕科技、西测测试、复旦微电、上海瀚讯。（3）太空算力：火箭运力新需求。相关标的：顺灏股份、中来股份、钧达股份、东方日升、上海港湾、琏升科技。（4）SpaceX 链：持续引领。相关标的：信维通信、西部材料、迈为股份、晶盛机电、奥特维、连城数控、宇晶股份、钧达股份、东方日升、琏升科技。 风险提示：政策推进不及预期、技术推进不及预期、竞争加剧影响。（证券分析师：王紫敬 证券分析师：戴晨）原油周报：美伊谈判方案提交，国际油价震荡下行【美国原油】 n1）原油价格：本周（2026/05/04-2026/05/08）Brent/WTI原油期货周均价分别105.4/98.8 美元/桶，较上周分别-6.6/-3.2 美元/桶。n2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.5/4.6/3.9/0.3 亿桶，环比-754/-231/-522/-65 万桶。n3）原油产量：美国原油产量为1357 万桶/天，环比-1 万桶/天。美国活跃原油钻机本周410 台，环比+2 台。美国活跃压裂车队本周174部，环比+5 部。 n4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1603 万桶/天，环比-4 万桶/天；美国炼厂原油开工率为90.1%，环比+0.5pct。东吴证券研究所晨会纪要【美国成品油】 n1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别152/167/175 美元/桶，环比+0.4/-2.0/+1.7 美元/桶；与原油价差分别44/59/67 美元/桶，环比+3.3/+0.9/+4.6 美元/桶。 n2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.2/1.0/0.4 亿桶，环比-250/-129/-60 万桶。 n3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别956/492/203 万桶/天，环比-28/-2/-1 万桶/天。 n4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别881/336/171 万桶/天，环比-29/-75/-7 万桶/天。 n 【相关上市公司】 推荐：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服、海油工程、海油发展； 建议关注：石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械。 n 【风险提示】 1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（证券分析师：陈淑娴 证券分析师：周少玟）建筑材料行业深度报告： 2025 年年报及2026 年一季报综述：景气仍在筑底，个别细分赛道表现亮眼
投资要点 产业链景气仍在底部震荡，个别细分赛道表现亮眼。需
求下行压力持续，基建地产链景气继续筑底.2025Q4/2026Q1 收入端延续负增长，幅度较2025Q3 略有扩大，主要因2024 年9 月地产政策快速放松造成了需求的高基数，2025 年Q3 之后消费补贴额度开始紧张造成部分消费延后，2026 年Q1 基建投资金额尚未落实到实物需求。但供给侧处于加快出清过程中，行业竞争出现缓和信号，产业链整体毛利率、净利率企稳。综合来看，部分细分赛道已经走出底部，收入增长，净利润增速指标持续好转，例如玻璃玻纤、装修建材。 利润表：收入端降幅略有扩大，盈利能力仍处底部。 （1）2025Q4/2026Q1 收入端延续负增长，幅度较2024Q3 略有扩大，主要因2024 年9 月地产政策快速放松造成了高基数，2025 年Q3 之后消费补贴额度开始紧张，2026 年Q1 基建投资金额尚未落实到实物需求。但玻璃玻纤子行业收入持续增长，主要得益于电子、风电、汽车等行业对玻纤产品的持续拉动。 （2）2025Q4/2026Q1 整体毛利率呈现震荡企稳态势，反映随着景气持续下行，供给加快出清，行业竞争出现缓和趋势，其中在产品价格的拉动下，玻璃玻纤毛利率逐季提高，装修建材毛利率不再下跌。 （3）2025Q4/2026Q1ROE（TTM）处于历史底部，近3 年区间的分位值为15.3%/7.6%，近10 年区间的分位值为4.8%/2.4%。 现金流与资产负债表：经营性现金流、杠杆率表现分化。 （1）2025Q4 基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为5966.7 亿元，同比-2.7%，收现比为105.7%，同比+7.4pct，尤其是玻璃玻纤、基建房建、专业工程、设计咨询等子行业改善明显。2026Q1 经营性现金流净额为-4302.8 亿元，同比-2.4%，收现比为104.5%，同比+1.6pct，收现比改善的子行业范围扩大，反映行业整体对现金流、信用风险管控力度延续。 （2）基建地产链2025Q4/2026Q1的资产负债率环比基本持平，同比分别+1.1pct/+0.8pct，主要是基建房建子行业同比分别+1.0pct/+0.9pct。反映出经济结构调整过程中杠杆转移的方向，基建央企承担了稳增长的工作，民营企业加快供给出清。 （3）基建地产链截至2026Q1 应收账款及票据周转天数（TTM）继续有所上升，反映存量应收款项仍有待进一步化解。 风险提示：地产信用风险失控的风险，地产政策放松低于预期的风险。（证券分析师：黄诗涛）东吴证券研究所晨会纪要煤炭开采行业跟踪周报：进入补库阶段，港口煤价小幅上行行业近况 本周（5 月5 日至5 月9 日）港口动力煤现货价环比上涨32 元/吨，报收835 元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量206.78 万吨，环比上周减少10 万吨，降幅4.61%；本周产地供应较为稳定，港口供应量环比略有减少。 需求端，本周环渤海四港区日均调出量197.05 万吨，环比上周减少12.85 万吨，降幅6.12%；截至5 月9 日，日均锚地船舶共157 艘，环比增幅19%；环渤海四港区库存端2739.50 万吨，环比上周增加91 万吨，增幅3.42% 。本周港口库存环比增长，下游部分对后续夏季需求释放有所预期，短期实际需求较弱。 我们分析认为：本周港口动力煤基本面依旧较弱，供给较为宽松同时下游需求较弱，短期成本对煤价有一定支撑作用，长期来看，市场对后续逐步进入升温夏季有所期待，国际进口供给持续偏紧，煤价有望高位震荡运行。 估值与建议： 仍旧关注保险资金增量；保费收入维持正增长，且向头部保险集中。固收类资产荒依旧，叠加红利资产已经高位，所以关注权益配置变化，预期更青睐于资源股。 核心推荐动力煤弹性标的。弹性依次产地自西向东标的，且低估值标的：建议关注昊华能源，广汇能源。 风险提示：下游需求不及预期；保供力度强于预期，煤价大幅下跌。（证券分析师：米宇）机械设备行业跟踪周报：推荐短期超跌的工程机械&光伏设备；建议关注PCB 材料设备国产化机遇
1.推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、
拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、先导智能、长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控。 2.投资要点： 【工程机械】板块基本面表现优异，底部区间建议重点关注 工程机械板块4 月国内外挖机销量有望超市场预期，叠加Q2 汇兑损失影响环比Q1 减弱，预计板块Q2 业绩环比同比均有望提速，我们依然看好接下来2-3 年国内外共振带来板块高景气度，①国内市场：根据周期更新替换理论，本轮周期将于2028 年到达周期高点，高点挖机销量将达到25 万台。随着化债进程加快&更新替换需求落地，国内市场有望稳健向上；②海外市场：欧美市场受益于AI 基建拉动开始复苏，非洲、拉美等活跃开矿带动需求旺盛，预计海外有望继续保持高增。重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。 【机床行业】周期反转+自主可控，建议关注底部的机床板块 ①机床周期反转在即，液冷&机器人等AI 新兴产业拉动需求。机床行业自23 年以来景气度持续底部徘徊，26Q1 看到显著需求拐点，26M1 和M2 日本对华机床订单额分别同比+57%和+40%，主要系AI 等新兴产业拉动。回顾机床历史，每一轮板块性机遇都来自于外部冲突or 超强成长行业拉动，例如21 年疫情影响海外供给、22 年新能源车需求拉动。本轮周期超强抓手来自于液冷&机器人等AI新兴产业，根据产业链反馈，液冷UQD 接头因尺寸增大，精度提升，迎来一波全新换机潮，德玛吉、马扎克等以车床与车铣复合为大头的厂商均处于爆单状态；机器人行业结构件&减速器等加工也大幅拉动齿轮加工机床和五轴机床的需求。②“工业母机”系自主可控重要细分环节。2025 年以来中日关系逐步升级，根据产业链调研，日系数控系统对华审批趋严，交期进一步拉长，国产替代迫在眉睫。重点推荐：【华中数控】【纽威数控】【海天精工】【科德数控】【创世纪】，建议关注【乔锋智能】【国盛智科】。 【光伏设备】行业逻辑不变，东吴证券研究所晨会纪要继续看好光伏设备商历史性出海机遇 海外大客户规划超200GW产能，订单&预付款加速落地。海外大客户100GW 太空+100GW 地面产能都在稳步推进、订单/预付款一切正常。我们认为地面第一期、二期订单已经落地，太空也在稳步推进，后续催化会不断。行业催化不断，国内外玩家加速布局。①SpaceX 将于下周试飞星舰V3，太空算力各子系统加速落地。②SpaceX 将于6 月上市，预计5 月开始出来路演；参考之前特斯拉等标的上市前的节奏，近期催化将陆续落地。③亚马逊的蓝色起源&谷歌太空算力也在稳步推进，后续也可以重点关注。 投资建议：重点推荐迈为股份、晶盛机电、奥特维、高测股份、拉普拉斯。 【PCB 材料设备】铜箔/电子布存在供需缺口，看好国产供应商填补缺口带动生产设备CAPEX 算力建设带动PCB 高景气需求，带动上游材料（铜箔、电子布）出现供需缺口，价格持续上涨。2026 年4 月28 日，覆铜板龙头建滔集团旗下广东建滔积层板销售有限公司正式发布涨价通知，宣布即日起对所有厚度规格的FR-4 覆铜板及PP 半固化片上调价格10%，原因为铜价上涨与玻璃布供应紧张。铜箔、电子布等上游原料以日韩为主导，供需缺口下国产有望突破。目前HVLP 铜箔与电子布的主要供应商以日韩企业为主导，国内铜冠铜箔、德福科技、中国巨石、宏和科技等公司正加速实现国产替代。HVLP 铜箔生产设备主要包括阴极辊、生箔机、溶铜罐与表面处理机，电子布生产设备主要包括捻线机、喷气织机、退浆炉。现阶段进口铜箔生产设备与电子布生产设备均处于紧缺状态，看好国产设备进口替代。 投资建议：HVLP 铜箔生产设备领域建议关注【泰金新能】【洪田股份】，电子布生产设备领域建议关注【泰坦股份】【卓郎智能】。 风险提示：下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动风险；地缘政治及汇率风险。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意 证券分析师：韦译捷 证券分析师：钱尧天 证券分析师：黄瑞 研究助理：陶泽）动储需求超预期，板块盈利持续改善25 年及26Q1 行业景气延续，动储需求超我们预期，利润结构向上中游倾斜。25 年国内动力电池装机717GWh，同比+35%；储能电池产量598GWh，同比+82%；26Q1 储能电池产量209GWh，同比+115%，环比+10%。25 年板块营收39118 亿元，同比+11%；归母净利润1859 亿元，同比+30%。其中25Q4 营收11850 亿元，同比+10%；归母净利润492 亿元，同比+67%。26Q1 营收9437 亿元，同比+19%；归母净利润595 亿元，同比+45%。利润结构上， 26Q1 上游材料占比19%（同环比+14/5pct），中游材料占比20%（同环比+11/8pct），电池占比37%（+0/-7pct），整车占比12%（-23/-8pct）。 26Q1 上中游盈利弹性爆发，环节分化显著。26Q1 归母净利润同比增速排序为：铜箔7348%>铁锂正极1964%>三元正极882%>六氟磷酸锂及电解液834%>碳酸锂599%>铝箔174%>三元前驱体86%>隔膜62%>结构件53%>电池43%>负极40%>锂电设备36%>添加剂4%>汽车核心零部件-3%>整车-46%。 25-26Q1 盈利持续修复，资本开支有序恢复。25 年毛利率16.9%（同比+0.2pct），归母净利率5.0%（同比+1.0pct）；26Q1 毛利率18.8%（同比+2.6pct），归母净利率7.0%（同比+1.5pct）。25 年经营活动净现金流同比-17%，26Q1 同比+106%；资本开支25 年同比增长19%，26Q1 同比-13%，行业产能投放放缓，产能出清加速，其中电池环节资本开支扩大，其余环节扩产仍相对谨慎。另外存货有所增加，25 年存货较25 年年初增加22%，26Q1 较26 年年初增加13%。 锂电动储需求超我们预期，排产环比加速，产业链延续量价齐升。我们预计26 年全球动储需求近35%增长，27 年25%左右，行业排产持续东吴证券研究所晨会纪要新高。电池端，议价强+顺价快，Q1 盈利水平维持稳定，增长确定性高。上游碳酸锂价格15-18 万/吨震荡，5 月或进一步提升，或突破上限20 万/吨。材料端，隔膜铜箔铝箔26-27 年盈利有望持续向上。隔膜Q1 盈利环比进一步改善，26-27 年产能利用率有望持续提升，叠加PE 涨价，我们预计Q2 新一轮涨价有望落地，头部单平利润有望提升至0.2 元/平+，且5u 加速替代，龙头明显受益；铁锂正极Q1 加工费上涨+库存收益，业绩亮眼，5 代产品开始渗透；铝箔盈利已恢复，钠电加持弹性大，铜箔Q1 业绩拐点确定，加工费仍有大幅提升空间；六氟Q1 库存消化完毕，Q2 价格有望反弹。 投资建议：动储产销两旺，量利双升可期，继续强推电池板块（宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等，关注鹏辉能源、派能科技）；同时看好材料龙头（科达利、当升科技、天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、富临精工、华友钴业、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等，关注天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技）；同时看好价格反弹的碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等）；并强推Q4 催化剂密集落地的固态板块（厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等）。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶 证券分析师：朱家佟）计算机行业深度报告：国产算力趋势不可逆，AI 信创的战略拐点
投资要点 智能体驱动的Token 经济革命，国产替代开启战略机
遇期。2026 年以来，AI 产业商业价值迎来结构性裂变。智能体全面商业化落地，推动Token 经济爆发式增长，并重构AI 使用范式。相比传统Chatbot 单轮问答仅消耗数百Token，企业级智能体完成一次复杂任务往往需要数十万至数百万Token，直接带动国内Token 调用量高速增长。截至2026 年3 月，我国日均Token 调用量已超过140 万亿，较2024 年初增长1000 多倍；2026 年4 月最后一周，中国AI 大模型周调用量升至7.942 万亿Token，环比增长81.7%，并再次超过美国。Token 正从技术计量单位演变为AI 时代核心生产资料和数字硬通货，全球AI 竞争焦点也从模型参数堆砌转向Token 生态构建，算力需求重心由训练主导转向推理主导。 DeepSeek V4 首次使用国产算力参与训练，标志着AI 信创进入战略机遇期，也成为国产算力由政策驱动走向产业自证的重要拐点。这一事件突破了市场对国产算力仅适用于政务信创、推理部署和中低端训练场景的固有认知，说明国产算力正在进入高强度、大规模复杂模型训练环节，并推动中国AI 产业链向“国产模型+国产芯片”的训推闭环演进。在海外对华AI 芯片、模型能力和技术交流限制持续高频化、体系化、长期化的背景下，AI信创已不再是传统IT 国产化的延伸，而是国家级科技竞争中的底层基础设施话语权。 AI 信创产业正形成五大核心主线：GPU 芯片、CPU 芯片、昇腾产业链、算力租赁和信创大模型，覆盖从底层硬件到上层应用的完整链条。国内算力基础设施建设已基本完成甚至超额完成“十四五”规划目标，“十五五”期间，核心技术自主可控与算力基础设施建设仍将是政策、资本开支和产业落地的共同主线。国产算力替代呈现出推理侧先行、训练侧突破、生态侧协同的特征。GPU 芯片是AI 信创最核心、最直接的受益方向，是大模型训练和推理的关键底座。DeepSeek V4 采用国产算力参与训练，意味着国产GPU 及AI加速芯片已从推理侧验证迈向训练侧验证，进入真实大模型训练场景后，产业迭代有望明显提速。CPU 芯片则在Agent 时代成为底层调度核心。随着AI 算力需求高速增长、通用服务器更新周期启动，以及东吴证券研究所晨会纪要Intel、AMD 相继提价，服务器CPU 供需错配加剧。Agent 与强化学习重构AI 工作负载范式，算力基础设施建设也从单纯“GPU 堆叠”转向“GPU+CPU 异构协同”，CPU 在AI 基础架构中的地位持续提升。昇腾产业链、算力租赁和信创大模型则构成AI 信创的重要增长极。昇腾产业链具备体系化生态特征，覆盖材料、连接器、PCB、服务器整机、集成、算力平台和行业应用，未来价值有望从政策采购和行业信创项目扩展至通用AI 基础设施市场。算力租赁是短期高弹性方向，在高端算力供需缺口显著、Agent 规模化落地的背景下，商业模式正从“裸算力出租”向参与大模型Token 收入分成演进，估值逻辑也将由“租金收益型”转向“Token 分成型”。信创大模型则是尚未充分定价的核心赛道，党政机关、地方政府和央国企对自主可控大模型需求持续释放，政务及重点行业对安全性、私有化部署和国产算力适配提出更高要求，“人工智能+教育”等国家级政策也提供了高确定性落地场景。 投资建议：GPU：寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程；CPU：禾盛新材、海光信息、中国长城、龙芯中科；昇腾：云南锗业、华丰科技、航天电器、华正新材、神州数码；算力租赁：宏景科技、协创数据、盈峰环境、利通电子；信创大模型：科大讯飞、智谱、minimax。 风险提示：若政策落地不及预期、技术迭代不及预期、算力供给波动风险、商业化兑现风险、市场竞争加剧风险。（证券分析师：王紫敬）创新药、CXO 及科研服务高增长，受益于BD 出海及国内回暖1 A+H 创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 2 CXO：2026Q1增长继续提速，板块景气持续向上 3 科研服务：业绩趋势持续向好4 医疗服务： 2025 年平缓增长，2026Q1 企稳提速 5 医疗器械：2026Q1 海外市场表现亮眼 6 中 药：2026Q1 降幅收窄，26Q2 后续有望反转 7 生物制品（疫苗&血制品）：多因素导致生物制品板块业绩持续承压 8 原料药：处于周期底部磨底、结构优化向上的阶段 9药 店： 2025 年行业出清，重视利润增长，看好26 年重启扩张 10医药流通：行业集中度进一步提升，新业务贡献增量 11 风险提示（证券分析师：朱国广）推荐个股及其他点评中国动力（600482）：2025 年报&2026 年一季报点评：Q1 归母净利润同比+49%，船用发动机量价齐升
投资要点 船用发动机板块稳健增长，2025 年归母净利润阶段性
受减值影响 2025 年公司实现营收578 亿元，同比增长12%，归母净利润13 亿元，同比下降6%；单Q4 实现营收168 亿元，同比增长12%，归母净利润1 亿元，同比下降86%。柴油机动力仍为公司核心业务板块、全年实现营收287 亿元、同比增长26%，毛利占比达76%。2026 年Q1 公司实现营收129 亿元，同比增长4%，归母净利润6 亿元，同比增长49%。 展望后续，公司成长确定性仍强：1）造船景气度延续，船用发动机产业将结构优化、量价利齐升。2025 年公司新签订单630 亿元、同比增长16%，船用柴油机接单1469 万马力，同比增长23%。2）公司切入更弱周期、高盈利的增量赛道。2025年公司发布CSGS 品牌和数智信息化平台全年创收超20 亿元。毛利率稳健增长、费用控制良好 2025 年公司销售毛利率为16.9%，同比增长2.1pct，归母净利率为2.3%，同比下降0.4pct。分业东吴证券研究所晨会纪要务，柴油动力毛利率25.5%，同比提升5.0pct，为利润率提升的主要驱动力。2025 年公司期间费用率9.9%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/4.5%/5.4%/-0.7%，同比分别变动-0.1/-0.4/+0.6/-0.1pct。2026Q1 公司销售毛利率18.9%，同比提升2.7pct，销售净利率9.1%，同比提升2.8pct，利润率延续上行趋势。 AIDC缺电带动“船改燃”技术渗透，有望打造新增长曲线 中国动力有望受益于AIDC 缺电所带来的燃气轮机、燃气内燃机、柴发设备需求增长，建议持续关注：①公司具备3-50MW 小型燃气轮机供应能力，技术可切换至AIDC。②公司于中速机与双燃料技术储备深厚，具备船用动力与电站动力双场景适配能力，在船改燃领域具备天然资源与技术优势。③陕柴在核电站应急柴发机组领域经验成熟，可迁移至数据中心备用电源场景。 盈利预测与投资评级： 公司接单饱满、船用发动机业务量价利齐升，我们调整2026-2028 年公司归母净利润预测为29（原值31）/43（原值41）/54 亿元，当前市值对应PE为31/21/17X，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）华盛锂电（688353）：2026 年一季报点评：Q1 业绩符合预期，盈利水平大幅提升
投资要点 Q1 业绩符合预期。公司26 年Q1 营收3.3 亿元，同环
比+96.8％/-1.2％，归母净利润1.0 亿元，同比转正，环比-16.5％，扣非净利润1.2 亿元，同比转正，环比+88.2％，毛利率54.9%，同环比+60.2/+24.6pct ，归母净利率29.7% ，同环比+55.6/-5.5pct。 Q1 出货超3 千吨，环降50%，全年预计增长20%。根据我们测算，公司26 年Q1 出货3 千吨，环降50%，其中VC 出货2 千吨，FEC 出货1 千吨，主要系下游消化库存。公司预计26 年H2投产VC 一期3 万吨，通过引入先进的短流程工艺和装备，实现高效环保、高品质和低成本优势，26 年我们预计出货1.5 万吨，实现20%增长。 添加剂价格维持高位，盈利水平进一步提升。26 年Q1 行业VC 含税均价15.6 万元/吨，环增29%，公司单吨成本约4 万元，FEC 含税均价6.5 万元/吨，环增8%，公司单吨成本约3 万元，整体看Q1 单吨利润3.3 万元，环增75%。26 年添加剂仍维持偏紧状态，价格有望维持高位，VC 价格我们预计10-15 万元/吨，FEC 价格我们预计超5 万元/ 吨，有望为公司贡献可观的利润弹性。 费用率环比持续下降，存货较年初大幅增长。公司26年Q1 期间费用0.4 亿元，同环比+29.9%/-3.8%，费用率13.7%，同环比-7.0/-0.4pct；经营性现金流-1.1 亿元，同比扩大34.7%，环比扩大6.3%；资本开支1.9 亿元，同环比+38%/+38.4%；26 年Q1 末存货1.6亿元，较年初+41%。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司盈利预测，预计26-28 年公司归母净利润8.8/10.5/11.0 亿元（原预期12.4/13.0/13.6 亿元），同增6522%/20%/4%，对应PE 为19x/16x/15x，考虑到公司为国内添加剂龙头厂商，26 年添加剂仍维持偏紧状态，公司出货增速快于行业，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，销量不及预期，盈利水平不及预期。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶 证券分析师：朱家佟）固德威（688390）：25 年报及26 年一季报点评：汇兑及确收节奏影响Q1 业绩，Q2 环比有望翻倍，全年持续高增
投资要点 事件：公司25 年营收88.9 亿元，同31.9%，归母净利
东吴证券研究所晨会纪要润1.3 亿元，同318.3%。公司26Q1 营收23.6 亿元，同环比25.4％/-12.4％，归母净利1 亿元，同环比+462%/88.6％。Q1 业绩受汇兑+电芯涨价+3 月部分确收延至Q2 影响，基本符合预期。 25 年抢装拉动增长，26 年并网预期略有下滑。 公司25 年并网营收25.6 亿元，出货73.6 万台，同增30%+，其中25Q4 出货约12 万台，环降约40-50%，毛利率约20%，同降3pct。26Q1 营收5.2 亿元，我们估计出货18 万台，毛利率约25%，全年预计并网出货约70 万台，同比略降。受确收节奏影响、Q1 储能环比持平略增： 1）储能逆变器：25 年营收9.6 亿元，出货13.6 万台，毛利率约47%，同降2pct，其中Q4 估计出货约5-6 万台，环增20-30%。26Q1 营收3.6 亿元，估计出货约5-6 万台，环比持平。2）储能电池包：25 年营收15.5 亿元，出货1.2gwh，其中Q4 出货约0.6-0.7gwh，主要受益于澳洲抢装需求爆发，出货环比翻倍增长。26Q1 营收8.7 亿元，出货约0.7-0.8gwh，环比略增。欧亚需求放量推动Q2 环比高增、工商储及大储贡献新增量。公司在澳洲、欧洲需求快速放量，加大布局英国、亚非拉等市场，4 月储能逆变器在手订单高增，电池包单月订单超1gw，全年我们预计储能逆变器出货翻倍达30 万台，电池包营收50-60 亿元，同增2-3 倍。工商储有望实现营收10 亿元+，同时大储亦逐步落地，年内有望拿到200-300MWh 数据中心相关项目订单。 26 年户用系统预期维持平稳、热泵与BIPV 有望起量。25 年户用系统营收约31 亿元，同比持平，销售约1.1gw，26Q1 营收4.3 亿元，全年预计营收约30 亿元，同比持平。25 年热泵、BIPV 等营收约6.3 亿元，同增30%，26Q1 约1.8 亿元，全年预计营收约9 亿元，同增40-50%。 汇兑损失影响致26Q1财务费用增长明显。公司25 年期间费用17 亿元，同18.6%，费用率19.2%，同-2.1pct。公司26Q1 期间费用5.4 亿元，同环比48.9%/12.7%，费用率22.7%，同环比3.6/5pct，其中财务费用0.84 亿元，同增0.8 亿元，主要系汇兑损失影响。26Q1 经营性现金流-0.8 亿元，同环比-68%/-112%；26Q1 末存货30.9 亿元，较年初增加28.8%。 盈利预测与司26-28 年归母净利润为12/17/23 亿元（26-27 年前值为9/12 亿元），同增754%/50%/30%，维持“买入”评级。 风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：余慧勇 证券分析师：胡隽颖）天合光能（688599）：2025 年年报及2026 年一季报点评：储能盈利能力提升，向解决方案供应商迈进
投资要点 事件：公司25 年实现营收669.7 亿元，同比-16.6%；
归母净利润-70.3 亿元，同比-106.1%；扣非归母净利润-74.0 亿元，同比-42.8%。其中25Q4 实现营收170.0 亿元，同比/环比-0.9%/-10.1%；归母净利润-28.3亿元，同比/环比-10.3%/-120.6%。26Q1实现营收168.3亿元，同比/环比+17.4%/-1.0%；归母净利润-2.83 亿元，同比/环比+78.6%/+90.0%；扣非归母净利润-14.7 亿元，同比/环比-6.8%/+52.4%。光伏业务承压、储能盈利能力提升：25 年公司光伏产品实现营收451.4亿元，同比-19.0%，毛利率-1.4%，同比-5.7pct，主要受行业供需失衡、组件价格低位及硅料、银浆等原材料价格上涨影响。全年组件出货超67GW，其中N 型组件占比达95.8%。系统解决方案业务实现营收123.6亿元，同比-34.3%，毛利率11.7%，同比-6.7pct。储能业务实现营收42.8 亿元，同比+83.3%，毛利率14.7%，同比+1.7pct，出货量超过8GWh，较24 年实现翻倍增长，其中海外出货占比超60%，海外在手订单超过12GWh。 26Q1 组件亏损收窄、多业务协同贡献正现金东吴证券研究所晨会纪要流：26Q1 公司组件出货超13GW，单瓦经营性亏损收窄至约0.05 元/W；分布式系统经营利润近3 亿元；储能出货1.3GWh，净利润超5000万元，其中海外高价值市场出货占储能出货比例超90%；支架出货超1GW，经营性利润超1000 万元。公司26Q1 经营性现金流净流入41亿元，同环比大幅改善，主要系销售商品收到现金增加、分布式资产出售集中回款及库存下降。 25 年资本开支收缩、费用收窄：25年公司期间费用86.0 亿元，同比-13.0%，费用率12.8%，同比+0.6pct。25 年经营性净现金流69.0 亿元，同比-13.1%；26Q1 经营性净现金流40.9 亿元，同比由负转正、环比+1.1%。25 年资本开支46.7 亿元，同比-64.9%；26Q1 资本开支10.8 亿元，同比-51.4%。25 年末存货252.6亿元，较年初+13.0%；26Q1 末存货242.5 亿元，较年初-4.0%。 盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业竞争仍较激烈，我们下调公司26-27 年盈利预测，并新增28 年盈利预测。我们预计公司26-28 年归母净利润分别为2.8/20.4/40.2 亿元（原26-27 年预测值为7.2/24.0 亿元），同比+104.0%/+620.6%/+97.4%。虽然公司25 年及26Q1 仍处亏损，但26Q1 亏损已较25Q4 明显收窄，储能业务盈利能力提升、系统解决方案业务持续贡献正向盈利，同时资本开支收缩、现金流改善，后续盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖嵘）天顺风能（002531）：2026 年一季报点评：陆风历史包袱出清，静待国内外海工拐点
投资要点 事件：公司发布2026 年一季报，公司26Q1 营收6.6 亿
元，同环比-29％/-60.5％，归母净利0.4 亿元，同比+16.2%，环比转正，扣非净利0.3 亿元，同比+8.7%，环比转正，毛利率33.5%，同环比+10/+14.9pct，归母净利率6.3%，同环比+2.4/+24.6pct。 26Q2国内海风导管架密集交付、进入盈利拐点：我们预计26Q2 国内海风进入建设拐点期，其中广东帆石二、阳江三山岛、汕尾项目进入施工建设期，公司在南部地区份额超50%，广东地区份额超60%，国内海工业务进入明确拐点阶段。 欧洲全面加快海风建设、英国AR7项目有望陆续落地基础订单、公司份额有望占优：英国方面，AR7 项目于26 年1 月开标，我们预计26H2 至27H1 确认优选供应商，公司在导管架、单桩均会有较好的份额订单落地；海外无导管架产能，我们预计公司在导管架份额表现更高。其他国家方面，德国宣布暂停26年海风拍卖，并考虑27 年起重启CfD 机制，经济性提升有望推动德国海风建设加速。欧盟批准50 亿欧元的丹麦援助计划，通过CfD 机制支持丹麦海风发展。公司全面转型面向海外海风基础市场，国内单桩盈利仅700~900 元/吨，参考国内龙头出海海工订单盈利水平，海外单桩/导管架盈利能力显著优于国内陆风塔筒及国内海工基础，公司德国基地与出口订单若顺利落地，有望打开第二增长曲线。 收入规模下降致费用率扩张：公司26Q1 期间费用1.9 亿元，同环比+4.9%/-30.3%，费用率29.5%，同环比+9.5/+12.8pct；26Q1 资本开支8.9 亿元，同环比+101.6%/+4.3%；26Q1 末存货23.3 亿元，较年初+16.4%。盈利预测与投资评级：考虑公司的海风项目订单交付可能存在不确定性，我们将26-27 年归母净利润由7.6/9.8 亿元调整至7.3/9.0 亿元，并新增28 年归母净利润预测13.4 亿元，同增409%/24%/49%，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧，汇兑损失风险、海外订单不及预期。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽东吴证券研究所晨会纪要颖）美年健康（002044）：2025 年年报&2026 年一季报点评：AI 相关收入实现高增长，盈利能力持续改善
投资要点 事件：2025 年，公司实现营业总收入103.60 亿元（-
3.20%，表示同比增速，下同），归母净利润2.85 亿元（+1.09%），扣非归母净利润2.58 亿元（+2.39%）；2025Q4 单季度，公司实现营业总收入34.34 亿元（-3.57%），归母净利润2.33 亿元（-9.37%），扣非归母净利润2.46 亿元（+0.80%）。2026Q1 季度，公司实现营业总收入15.84 亿元（-9.71%），归母净利润-2.55 亿元（同比减亏7.37%），扣非归母净利润-2.60 亿元（同比减亏7.95%）。业绩符合我们预期。 降本增效成果显著，AI 相关收入实现高速增长：截至2025 年末，公司旗下体检分院总数561 家，其中控股分院299 家。2025 年公司共计接待体检客户2411 万人次，其中控股分院接待1532 万人次，整体客单价为647 元。分业务来看：1）公司结合AI 技术手段取得的收入约3.71亿元，同比+71.89%，主要包括心肺联筛、AI-MDT 报告、肺结宁、数智云胶片、脑睿佳等创新产品收入；2）传统体检业务收入受宏观环境及行业竞争影响同比略有下滑。2026Q1 季度，公司AI 相关收入延续高增趋势，实现收入8673 万元（+60.10%）。我们估计在整体收入因季节性承压的背景下，AI 赋能的创新产品有望成为核心增长动力，"团转个"及高价值个检客户占比有望逐步提升。 2025 年销售毛利率略有下滑，费用管控成效显著：2025 年，公司销售毛利率、销售净利率分别为41.36%（同比-1.42pp）、3.58%（-0.24pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.60%（-1.19pp）、8.30%（+0.03pp）、0.51%（持平）、2.92%（-0.02pp）；销售毛利率略有下滑，但销售费用率下降明显，整体费用管控成效显著，归母净利润实现正增长。2026Q1 季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为25.64%（+1.60pp）、-14.73%（+1.48pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为26.57%（-0.22pp）、12.98%（+1.11pp）、0.76%（+0.02pp）、4.35%（+0.14pp）；淡季毛利率同比提升，亏损幅度收窄，盈利能力持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑到宏观消费环境变化与收入增长承压，以及公司AI 战略推广与投入，我们将公司2026-2027 年归母净利润预期由6.29/9.11 亿元，调整至4.12/5.38 亿元，预期2028 年为6.65 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为59/45/36 倍。尽管盈利预期有所下调，但估值已经消化。考虑到公司AI 相关业务快速增长，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：经济消费环境承压导致客单增长或不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。（证券分析师：朱国广 证券分析师：冉胜男）