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26Q3 业绩承压，积极推动门店改造升级
主要观点：
[Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告
公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 266.11
亿元， 同比下降 44.56%； 实现归母净利润5.91 亿元， 同比下降 58.86%。
单季度来看， 2026 年第三季度实现营业收入 66.24 亿元，同比 下降
54.77%；实现归母净利润-1.24 亿元，同比下降 157.24%。
⚫ 积极推动门店改造升级，着重布局主题店发展
截至 2026 年 9 月末，公司“
老凤祥”品牌共计拥有连锁营销网点 4,809
家。2026 年前三季度累计关闭三、四线城市低坪效加盟店 537 家，占
加盟店总关店数量约 73%，新开一、二线城市加盟店 90 家，占加盟店
总新开店数量约 49%。 第三季度， 公司新的战略形象门店“老凤祥珍品店”
正式入驻上海新丸百货，“老凤祥珍品快闪店”落地上海万象城。为提升公
司品牌价值， 进一步推动“老凤祥”品牌的高端化转型战略， 公司在优化区
域运营模式、提升区域门店质量的同时，推进全新战略形象门店“老凤祥
珍品店”的落地运营。 公司着重布局“藏宝金”“凤祥喜事”主题店的发展， 升
级传统店，以适应新的消费场景，细分品牌形象，更好地适应市场潮流。
截至 2026 年 9 月末， 公司藏宝金/凤祥喜事/老凤祥银楼/珍品店数量分别
为 127/33/4647/2 家，较 2026 年 6 月末分别变化+5/+1/-115/+2 家。
⚫ 消费需求承压，盈利能力下滑
2026 年前三季度公司毛利率为 10.43%，同比+2.26pct；销售/管理/研发
/财务费用率为 2.67%/1.22%/0.04%/0.38%，同比 +1.24/+0.47/+0.02/
+0.12pct；归母净利率为 2.22%，同比-0.77pct。2026 年第三季度公司
毛 利 率 为 5.22% ， 同 比-1.79pct ； 销 售/ 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 为
3.56%/1.99%/0.06%/0.28%，同比+1.77/+0.99/+0.04/+0.04pct；归母净
利率为-1.88%，同比-3.36pct。
⚫ 投资建议
公司是国内黄金首饰行业头部企业，在金价高位波动、行业转向高质量
发展阶段，公司依托深厚品牌底蕴与分层渠道布局，有望受益于行业渠
道提质的结构性红利。公司依靠百年品牌优势、广泛的线下网点资源与
自营门店运营能力构筑核心护城河；随着自营主题门店持续扩张、新品
放量，叠加加盟渠道完成低效网点出清后店效与盈利修复，公司业绩增
长确定性较强。基于金价较大波动，公司 26Q3 业绩承压，我们预计公
司 2026-2028 年营收分别为 313.32/348.84/382.14 亿元（前值为
384.12/425.52/ 464.04 亿元），分别同比变化-40.7%/+11.3%/+9.5%；
归母净利润分别为 8.97/12.28/13.66 亿元（前值为 13.06/14.92/16.54
亿元）， 分别同比变化-48.9%/+36.9%/+11.3%；EPS 分别为 1.71/2.35/
2.61 元，对应 PE 分别为 19.29/14.09/12.67 倍。维持“买入”评级。
⚫ 风险提示
宏观环境及消费结构变化风险、黄金价格与汇率波动的风险、存货管理
[Table_StockNameRptType] 老凤祥（600612）
公司点评
[Table_Rank] 投资评级：买入（维持）
报告日期： 2026-11-02
[Table_BaseData] 收盘价（元） 33.07
近 12 个月最高/最低（元） 48.76/30.60
总股本（百万股） 523
流通股本（百万股） 317
流通股比例（%） 60.62
总市值（亿元） 139
流通市值（亿元） 84
[Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较
[Table_Author] 分析师：徐偲
执业证书号：S0010523120001
邮箱：xucai@hazq.com
分析师：余倩莹
执业证书号：S0010524040004
邮箱：yuqianying@hazq.com
[Table_Author] 分析师：徐偲
执业证书号：S0010523120001
邮箱：xucai@hazq.com
分析师：余倩莹
执业证书号：S0010524040004
邮箱：yuqianying@hazq.com
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[Table_CompanyRptType1]
老凤祥（600612）
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风险、行业竞争加剧风险、渠道优化落地不及预期风险。
[Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 52823 31332 34884 38214
收入同比（%） -7.0% -40.7% 11.3% 9.5%
归属母公司净利润 1755 897 1228 1366
净利润同比（%） -10.0% -48.9% 36.9% 11.3%
毛利率（%） 9.1% 10.6% 10.8% 10.9%
ROE（%） 13.3% 6.4% 8.1% 8.4%
每股收益（元） 3.35 1.71 2.35 2.61
P/E 13.26 19.29 14.09 12.67
P/B 1.76 1.24 1.15 1.06
EV/EBITDA 4.60 3.89 2.60 1.79
资料来源： wind，
华安证券研究所（以 2026 年 10 月 30 日收盘价计算）
[Table_CompanyRptType1]
老凤祥（600612）
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财务报表与盈利预测
[Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 19466 19640 21291 23031 营业收入 52823 31332 34884 38214
现金 10049 13378 14301 15740 营业成本 48020 28021 31106 34040
应收账款 237 137 153 169 营业税金及附加 430 254 283 310
其他应收款 34 17 20 23 销售费用 957 877 942 1032
预付账款 38 21 23 26 管理费用 481 470 558 611
存货 8572 5551 6259 6537 财务费用 172 -14 -64 -78
其他流动资产 535 535 535 535 资产减值损失 -6 -10 -10 -10
非流动资产 1260 1286 1314 1348 公允价值变动收益 13 -300 -30 -30
长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -88 -31 -105 -115
固定资产 315 297 292 273 营业利润 3029 1565 2131 2375
无形资产 86 80 102 123 营业外收入 16 19 17 18
其他非流动资产 859 909 920 953 营业外支出 30 28 29 28
资产总计 20726 20926 22605 24379 利润总额 3015 1556 2120 2364
流动负债 4930 4067 4304 4470 所得税 757 394 534 598
短期借款 2619 2619 2619 2619 净利润 2259 1162 1585 1767
应付账款 1022 338 421 532 少数股东损益 504 265 358 401
其他流动负债 1289 1110 1264 1319 归属母公司净利润 1755 897 1228 1366
非流动负债 272 274 274 274 EBITDA 3537 1775 2299 2533
长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.35 1.71 2.35 2.61
其他非流动负债 272 274 274 274
负债合计 5201 4341 4578 4744 主要财务比率
少数股东权益 2339 2604 2962 3363 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 523 523 523 523 成长能力
资本公积 467 467 467 467 营业收入 -7.0% -40.7% 11.3% 9.5%
留存收益 12196 12991 14075 15282 营业利润 -11.5% -48.3% 36.2% 11.4%
归属母公司股东权益 13186 13981 15065 16272 归属于母公司净利润 -10.0% -48.9% 36.9% 11.3%
负债和股东权益 20726 20926 22605 24379 获利能力
毛利率（%） 9.1% 10.6% 10.8% 10.9%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.3% 2.9% 3.5% 3.6%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 13.3% 6.4% 8.1% 8.4%
经营活动现金流 5962 3898 1591 2145 ROIC（%） 13.2% 5.9% 7.3% 7.6%
净利润 2259 1162 1585 1767 偿债能力
折旧摊销 262 232 242 246 资产负债率（%） 25.1% 20.7% 20.3% 19.5%
财务费用 198 137 137 137 净负债比率（%） 33.5% 26.2% 25.4% 24.2%
投资损失 88 31 105 115 流动比率 3.95 4.83 4.95 5.15
营运资金变动 3192 2050 -532 -174 速动比率 2.14 3.39 3.42 3.62
其他经营现金流 -970 -602 2171 1995 营运能力
投资活动现金流 -243 -260 -388 -409 总资产周转率 2.43 1.50 1.60 1.63
资本支出 -171 -229 -284 -294 应收账款周转率 220.65 167.30 240.50 237.73
长期投资 -82 0 0 0 应付账款周转率 68.77 41.20 81.95 71.44
其他投资现金流 10 -31 -105 -115 每股指标（元）
筹资活动现金流 -3820 -299 -280 -296 每股收益 3.35 1.71 2.35 2.61
短期借款 -1991 0 0 0 每股经营现金流 11.40 7.45 3.04 4.10
长期借款 0 0 0 0 每股净资产 25.21 26.73 28.80 31.11
普通股增加 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -1 0 0 0 P/E 13.26 19.29 14.09 12.67
其他筹资现金流 -1828 -299 -280 -296 P/B 1.76 1.24 1.15 1.06
现金净增加额 1897 3329 923 1440 EV/EBITDA 4.60 3.89 2.60 1.79
资料来源：公司公告，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 30 日收盘价计算）
[Table_CompanyRptType1]
老凤祥（600612）
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[Table_Introduction] 分析师与研究助理简介
分析师：徐偲, 南洋理工大学工学博士，CFA 持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经
验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于
中泰证券、
国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研
究。2023 年 10 月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘， 多空观点鲜明。 在快速消费品、新型烟草、
跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。
分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、
轻工、中小市值行业。2024 年 4 月加入华安证券。
[Table_Reputation] 重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 以勤勉的执业态度、 专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些
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供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份
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原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
[Table_RankIntroduction] 投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，
A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）
为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料， 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件， 或者其他原因， 致使无法
给出明确的投资评级。