[Table_Title]
万联晨会
[Table_MeetReportDate]
2026 年 09 月 08 日 星期二
[T able_Summary]
概览
核心观点
【市场回顾】
本周一，A 股震荡收高，上证指数收涨0.07%报 3932.70 点，深证成
指涨 1.91%，创业板指涨 3.41%。两市 A 股成交额 1.96 万亿元人民
币，3100 多股上涨。申万行业方面，通信、电子行业涨幅居前，煤
炭、非银金融行业跌幅居前；概念板块方面，CPO、F5G 概念涨幅居
前，兵装重组、证金持股概念跌幅居前。港股方面，恒生指数下跌
0.93%， 恒生科技指数下跌0.92%。 海外方面， 美国股市因劳动节昨日
休市。欧洲主要股指涨跌不一，韩国综合指数上涨4.61%。
(资讯来源：
同花顺、万联证券研究所整理）
【重要新闻】
【六部门发文推动历史经典产业高质量发展】 工业和信息化部等六部
门 7 日对外发布《关于推动历史经典产业高质量发展的意见》 ，提出
到 2028 年，培育 50 家百亿规模龙头企业，塑造 100 个中国消费名
品， 打造若干千亿级规模特色产业集群， 形成梯次分布、 优势互补的
产业布局。
(资讯来源：央广网、万联证券研究所整理）
【8 家中央金融企业获 3600 亿元增资】
工商银行、
农业银行、中国
进出口银行、中国信保、 中国再保、
中国人寿、中国太平、
中国人保
八家中央金融企业同步披露增资方案，合计补充核心一级资本 3600
亿元。
(资讯来源：央广网、万联证券研究所整理）
研报精选
产出景气水平有所改善
港股市场情绪改善，主要指数估值水平回升
芒果TV AIGC 长剧《后西游记》上线播出，8 月215 款游戏版号获批
GPT-6 迭代印证算力需求，磷化铟产业链加速布局
三星电机获MLCC 大订单，半导体设备市场规模稳步增长
大模型商业化渠道持续拓展，AI 安全与世界模型能力加速演进
短期调整承压，主品牌表现稳健
[Table_InnerMarketIndex] 国内市场表现
指数名称 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,932.70 0.07%
深证成指 13,774.91 1.91%
沪深 300 4,575.02 0.59%
科创 50 1,615.53 2.42%
创业板指 3,398.68 3.41%
上证 50 2,911.73 -0.41%
上证 180 9,745.64 -0.08%
上证基金 7,128.59 0.27%
国债指数 230.45 0.06%
[Table_InterIndex] 国际市场表现
指数名称 收盘 涨跌幅%
道琼斯 53,414.25 0.00%
S&P500 7,718.60 0.00%
纳斯达克 26,506.99 0.00%
日经 225 66,399.84 2.12%
恒生指数 25,413.12 -0.93%
美元指数 99.19 0.00%
[T able_MeetContact] 主持人: 张文博
Email: zhangwb@wlzq.com.cn
证
券
研
究
报
告
晨
会
纪
要
市
场
研
究
3057
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[Table_MeetContent]
[Table_Content] 核心观点
【市场回顾】
本周一，A 股震荡收高，上证指数收涨0.07%报 3932.70 点，深证成指涨 1.91%，创业板
指涨3.41%。 两市A 股成交额1.96 万亿元人民币，3100 多股上涨。 申万行业方面， 通信、
电子行业涨幅居前， 煤炭、 非银金融行业跌幅居前； 概念板块方面，CPO、F5G 概念涨幅居
前，兵装重组、证金持股概念跌幅居前。港股方面，恒生指数下跌0.93%，恒生科技指数
下跌0.92%。海外方面，美国股市因劳动节昨日休市。欧洲主要股指涨跌不一，韩国综合
指数上涨4.61%。
(资讯来源：同花顺、万联证券研究所整理）
【重要新闻】
【六部门发文推动历史经典产业高质量发展】 工业和信息化部等六部门7 日对外发布 《关
于推动历史经典产业高质量发展的意见》 ， 提出到2028 年， 培育50 家百亿规模龙头企业，
塑造100 个中国消费名品， 打造若干千亿级规模特色产业集群， 形成梯次分布、 优势互补
的产业布局。
(资讯来源：央广网、万联证券研究所整理）
【8 家中央金融企业获 3600 亿元增资】工商银行、农业银行、中国进出口银行、中国信
保、 中国再保、 中国人寿、 中国太平、
中国人保八家中央金融企业同步披露增资方案， 合
计补充核心一级资本3600 亿元。
(资讯来源：央广网、万联证券研究所整理）
分析师 李中港 执业证书编号 S0270524020001
研报精选
产出景气水平有所改善
——策略跟踪报告
投资要点：
申万一级行业涨跌不一：8 月 31 日-9 月4 日A 股主要宽基指数普遍调整，其中上证
综指当周调整幅度最小， 沪深300 指数次之。 分行业看， 申万一级行业表现分化， 其中传
媒、银行、农林牧渔行业涨幅位居前列。
申万一级行业中电子行业交投最为活跃：8 月31 日-9 月4 日当周沪深京三市日均交
易额为19,697.77 亿元。分行业看，电子行业交投最为活跃，8 月31 日-9 月 4 日当周电
子行业成交额为22,347.32 亿元，位居全行业第一。
传媒行业估值水平较上周提升最大： 截至9 月4 日收盘， 分行业看， 与上周相比， 申
万一级行业估值水平表现分化。 其中市盈率提升前三的行业为传媒、 国防军工和美容护理
行业，市净率提升前三的行业有传媒、食品饮料和家用电器行业。
海外方面，8 月美国ISM 制造业PMI 较前值走弱，但服务业PMI 较前值回升。8 月新
增非农就业人数为16.2 万人，大幅高于前值。美联储发布的8 月经济形势报告显示，尽
管美国经济仍在温和扩张，但增长越来越依赖AI 数据中心等少数项目，同时通胀压力依
然顽固，居民端的压力正在逐步累积，消费“K 型分化”愈发显著。美股本周区间震荡，
美元指数运行于99 附近，10 年期美债收益率9 月1 日升至4.79%，为两年多来新高。
国内方面，8 月我国制造业 PMI 为 49.8% ，比上月上升 0.6 个百分点。非制造业 PMI
为49.0%， 与上月持平。 装备制造业、 高技术制造业PMI 分别为51.4%、52.9%， 持续位于
扩张区间。 我国经济总体产出景气水平有所改善。 二十国集团召开今年第二次财长和央行
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行长会议。 会议讨论了全球经济形势与前景、 促进经济增长、 全球失衡、 发展中国家主权
债务等议题。 人民银行行长潘功胜出席会议并发言， 他表示人民银行将持续推进货币政策
框架转型，完善利率体系，继续实施好适度宽松的货币政策。
投资建议： 行业配置方面， 建议关注： （1） 人工智能与算力基础设施产业链， 政策利
好与业绩回暖支撑AI 产业景气延续； （2）高股息与上游资源板块，预期盈利延续修复。
风险因素：政策变动风险；企业盈利不及预期；经济数据不及预期。
分析师 宫慧菁 执业证书编号 S0270524010001
港股市场情绪改善，主要指数估值水平回升
——策略跟踪报告
投资要点：
港股市场行情： 截至9 月4 日当周， 港股主要宽基指数涨跌不一。 其中， 恒生中国企
业指数上涨0.76%，恒生指数上涨0.26%。
宏观流动性：9 月4 日晚，美国8 月非农数据公布，超市场预期。根据CMEFedWatch
数据，9 月 FOMC 会议加息的概率为59.40%，海外市场流动性预期分化。9 月 4 日，中国
人民银行召开党委扩大会议暨党建工作领导小组会议。 会议要求， 全系统实施好适度宽松
的货币政策，高质量推进金融“五篇大文章” 。结合海内外情况看，预计香港地区宏观流
动性总体平稳。
市场流动性：截至9 月4 日当周，南向资金维持净流入态势，市场成交额保持平稳。
分行业看，资讯科技、非必需性消费、金融行业周成交额排名居前。9 月 1 日，希音-W、
梅卡曼德机器人上市，所属行业分别为软件服务、硬件设备，合计募资总额为159.50 亿
港元。整体看，市场流动性保持平稳。
市场情绪： 截至9 月4 日当周， 恒指波幅回落。 截至9 月4 日当周， 恒生高股息率指
数、 恒生综合指数、 恒生中国企业指数、 恒生指数换手率均较上周回升。 截至9 月4 日收
盘，AH 股溢价指数为 123.10 点，处于成立以来历史 43.30%分位数，较上周回落。整体
看，截至9 月4 日当周，港股市场情绪有所改善。
大势研判与行业配置： 海外方面， 美国非农就业数据超市场预期， 海外市场流动性预
期分化， 国内宏观流动性保持宽松。 结合海内外情况， 预计香港地区宏观流动性总体平稳。
后续需关注全球主要央行货币政策变动对港股流动性的影响。行业配置方面，建议关注：
（1）目前具有估值优势的高股息、红利资产。 （2）受益于基本面改善及供给约束下景气
度改善的顺周期行业。 （3）中长期主线持续配置AI 产业链龙头企业。
风险因素:地缘局势波动、海外经济陷入衰退、美联储政策超预期收紧。
分析师 宫慧菁 执业证书编号 S0270524010001
芒果 TV AIGC 长剧《后西游记》上线播出，8 月 215 款游戏版号获批
——传媒行业跟踪报告
行业核心观点：
上周传媒行业（申万）上涨6.03%，居市场第1 位，跑赢沪深300 指数7.36pct，跑
赢创业板指10.06pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅13.8%。
全国首部AIGC 长剧《后西游记》上线播出。该剧由芒果TV 出品、芒果TVAIGC 创新
内容中心制作、伯璟文化承制，依托芒果TV 自研AIGC 内容创作平台“芒果灵创”打造。
我们认为， 《后西游记》 的播出标志着AIGC 内容正式从 “轻量级工具” 升级为 “影视工业
新范式” ，AI 影视进入工业化量产阶段。 该剧以70 余人规模的制作团队， 在芒果灵创AIGC
平台上实现扁平化实时协作，跑通了从人设、分镜到成片、后期的全链路AI 制作流程。
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在制度层面上， 《后西游记》是“广电21 条”发布后全国首部落地“边制作、边审核、边
播出” 试点模式的长剧， 实现了制作周期与成本的大幅优化， 后续可依据观众实时反馈动
态调整剧情走向，有望重塑影视内容的生产与变现节奏。建议关注具备自研AIGC 平台与
内容分发能力的头部影视平台，AI 长剧叙事质量的市场验证周期及后续内容上线后的热
度持续性。
8 月 215 款游戏版号获批，再创单月新高。我们认为，8 月版号数量再创新高，进一
步验证了版号供给高位常态化的趋势。从3 月 133 款到 8 月 215 款，版号审批数量持续
攀升，行业供给端宽松预期持续强化。稳定的版号供给将持续推动各家储备新品进入测
试、上线周期，带动板块业绩逐步兑现。此外，本次完成版号信息变更的12 款产品中有
多款热门老产品新增客户端或移动端版本，包括腾讯旗下《金铲铲之战》 、
恺英网络旗下
《斗罗大陆：诛邪传说》 、
吉比特旗下《问剑长生》等产品。移动端与客户端双端互通有
助于扩大用户覆盖范围、 提升用户粘性， 头部厂商凭借更强的研发与跨端运营能力有望持
续受益。 建议重点关注具备丰富产品储备与跨端研发能力的头部厂商， 以及暑期档新品流
水表现和后续版号审批节奏的持续性。
从中长期来看，建议持续关注AIGC 内容从单点验证走向规模化生产过程中的平台级
机会，聚焦具备IP 储备、数字资产管理能力与跨端发行能力的头部厂商。
投资要点：
产业动态： （1）剧集：国内首部 AIGC 长剧《后西游记》上线播出； （2）游戏：8 月
215 款游戏版号获批，再创新高； （3）AI：英伟达宣布收购“全球最大的 AI 开源社区”
HuggingFace；（4）AI：OpenAI 正式发布新一代旗舰大模型GPT-6Astra。
行业估值：SW 传媒行业PE（TTM） 估值上周有所上涨， 从24.32X 震荡上涨至25.58X，
但仍低于2018-2025 年均值水平26.24X，下跌幅度为2.53%。
风险提示： 政策环境变化； 消费复苏不及预期； 市场竞争加剧； 创新技术应用不及预
期；AI 应用侵权风险；商誉减值风险。
分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001
分析师 李中港 执业证书编号 S0270524020001
GPT-6 迭代印证算力需求，磷化铟产业链加速布局
——通信行业跟踪报告
行业核心观点：
上周，沪深 300 下跌 1.33%，创业板指下跌 4.03%，申万通信行业指数下跌4.06%，
分别跑输沪深300 和创业板指2.74 和0.04 个百分点， 在申万各一级行业中排名第28 位。
上周，OpenAI 正式发布新一代旗舰模型GPT-6Astra， 其背后是OpenAI 迄今规模最大的训
练投入之一， 使用超过10 万块GPU 进行训练；Anthropic 与英伟达支持的云服务商Lambda
签署了一份价值350 亿美元的云计算协议， 部署采购自英伟达的芯片。 此外，DeepSeek 计
划在内蒙古建设一座吉瓦级大规模数据中心，部署至少16 万颗华为昇腾950DTAI 加速器
用于运行其AI 模型，未来可能会进一步扩容。我们认为，大额算力采购、前沿模型迭代
与大规模算力集群建设， 反映头部模型厂商对算力供给的持续需求。 同时随着国产替代进
程的加深， 国内算力基础设施扩张潜力愈发明晰， 算力集群扩容所带来的网络带宽升级需
求也将进一步推动光互联需求， 建议关注高速光模块、 交换机、 超节点以及其他光互联核
心环节。日本化工巨头住友化学宣布4 英寸 InP 外延片正式量产，目标 2030 年代中期实
现100 亿日元销售规模。我们认为，头部厂商增加对磷化铟产业链的投资，体现AI 光互
联需求向上游核心材料持续传导，并从侧面印证高速光芯片及光模块等中下游环节需求
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旺盛。随着全球AI 算力集群建设持续推进，以及光芯片单通道速率由100G 向200G 及更
高速率演进， 高速光芯片、 光器件及光模块需求有望持续增长， 建议关注光互联核心环节
的投资机遇。中长期视角下，继续把握AI 算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资
机遇。
投资要点：
产业动态： （1）人工智能：OpenAI 正式发布新一代旗舰模型GPT-6Astra。（2）智算
中心：DeepSeek 计划在内蒙古建设一座吉瓦级大规模数据中心， 部署至少16 万颗华为昇
腾 950DTAI 加速器用于运行其 AI 模型。 （3）智算中心：Anthropic 与英伟达支持的云服
务商Lambda 签署了一份价值350 亿美元的云计算协议。 （4）光通信：日本化工巨头住友
化学宣布4 英寸InP 外延片正式量产。
行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026 年 9 月 4 日 PE-TTM 为 30.98 倍，
高于2023-2025 年历史PE-TTM 的均值22.01 倍。
风险提示：1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研
发不及预期；5）AI 应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落
地进程不及预期。
分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001
三星电机获 MLCC 大订单，半导体设备市场规模稳步增长
——电子行业跟踪报告
行业核心观点：
上周申万电子指数下跌5.36%， 跑输沪深300 指数和创业板指数。 三星电机获万亿韩
元大订单， 表明AI 算力建设带动高容MLCC 需求旺盛。 半导体设备市场规模稳步增长， 但
光刻、 量检测等高尖端设备仍亟待突破， 国产化趋势有望持续推进。 我们认为算力建设方
兴未艾， 算力产业链中高景气细分赛道如PCB、 存储、MLCC 等需求旺盛， 均处于景气扩张
周期，亦有望提振上游设备、先进封装等需求，建议关注PCB、存储、MLCC、半导体设备
及材料、先进封装等产业链投资机遇。
投资要点：
产业动态： （1）MLCC， 近日， 三星电机宣布， 与一家全球知名客户签署了一份价值1.07
万亿韩元（约合人民币 52.54 亿元）的 MLCC（多层陶瓷电容器）供应合同，用于后者的
AI 服务器。MLCC 是电子线路中必不可少的被动元件，也是三星电机的重要营收支柱。此
次供应合同规模巨大，占公司MLCC 事业部去年营收（约 5.2 万亿韩元）的 21%。（2）存
储，据CFM 闪存市场数据，2026 年二季度全球DRAM 市场规模1470.24 亿美元，环比增长
55.9%， 创历史新高。 原厂二季度积极响应服务器市场的强劲需求， 继续扩大服务器DRAM、
HBM 等高附加值产品销售，相对于第一季度服务器、PCDRAMASP 环比翻倍增长，二季度涨
幅放缓至40%-50%区间。 （3）半导体设备，韩国进一步收紧先进半导体领域出口管制，将
部分高性能AI 芯片和先进半导体制造设备列入战略物项清单。根据新规，韩国将部分高
性能AI 集成电路，以及符合特定技术指标的曝光、刻蚀和沉积设备等先进半导体制造装
备新增列为战略物项。相关产品自 9 月 1 日起出口时，企业须向韩国产业通商资源部申
请并取得出口许可。 （4）半导体设备，根据SEMI 数据统计，2026 年第二季度全球半导体
设备出货金额同比增长23%， 达到405.3 亿美元， 环比增长11%。 反映出支持AI 投资势头
以及全球AI 计算基础设施建设所需的技术和产能解决方案需求正在加速增长。
行业估值：从估值情况来看，截至2026 年 9 月 6 日，SW 电子板块PE(TTM)为 64.51
倍，2019 年至 2026 年 9 月 6 日 SW 电子板块 PE(TTM) 均值为 56.81 倍，行业估值高于近
年中枢水平。
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风险因素：中美科技摩擦加剧；AI 应用发展不及预期；国产技术突破不及预期；下
游终端需求不及预期；市场竞争加剧。
分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001
分析师 陈达 执业证书编号 S0270524080001
大模型商业化渠道持续拓展，AI 安全与世界模型能力加速演进
——计算机行业跟踪报告
行业核心观点：
上周， 沪深300 下跌1.33%，创业板指下跌4.03%，申万计算机行业指数上涨0.49%，
分别跑赢沪深300 和创业板指1.81 和4.51 个百分点， 在申万各一级行业中排名第12 位。
上周，智谱发布 2026 年中期业绩，上半年实现营业收入9.54 亿元，同比增长 399.7%；
其中， 开放平台及API 收入8.25 亿元， 同比增长2735.7%， 收入占比由上年同期的15.2%
提升至86.5%。同期，智谱入驻天猫，上架GLMCodingPlan 个人版及团队版订阅套餐，进
一步拓展模型服务销售渠道。 我们认为， 智谱本期业绩的重要变化在于， 模型能力提升开
始通过编程及 Agent 任务中的持续调用转化为规模化收入，开放平台及 API 已成为公司
主要收入来源。 智谱将GLMCodingPlan 引入电商平台， 为标准化模型订阅服务拓展了面向
个人开发者及中小团队的获客渠道。 依托平台搜索推荐、 套餐权益展示、 用户评价及客服
体系， 有望降低潜在用户的信息获取和购买决策成本， 使编程提效需求更便捷地转化为付
费订阅。 对模型厂商而言， 渠道扩展的价值不仅在于提升品牌曝光， 还在于通过实际使用
反馈持续优化套餐设计、产品体验和服务能力，推动用户由尝鲜购买转向高频使用及续
费。建议关注大模型 API 及订阅收入增长、AICoding 和办公 Agent 等高频应用的商业化
进展。OpenAI 发布 GPT-6Astra，其为首个达到内部“关键能力”网络安全门槛的模型；
Anthropic 同期发布 ClaudeFable5.1，并通过通用版本与面向经认证网络安全研究者的
Mythos5.1 差异化开放， 对高风险能力实施分层管理， 同时限制模型原始思维链输出及篡
改。 我们认为， 两家头部厂商的产品变化表明， 网络安全能力正成为前沿模型的重要应用
方向， 而模型安全评测、 权限控制和风险治理也正被纳入产品设计与商业化流程。 短期看，
模型安全能力提升有望优先带动代码安全、 软件供应链安全、 攻击面管理及漏洞验证等产
品需求； 而分级开放模式则有利于模型网关、 智能体权限管理、 沙箱隔离、 行为审计及数
据防泄漏等基础安全能力加快部署。 建议重点关注网络安全厂商， 以及受益于高风险智能
体受控部署的模型安全与安全基础设施提供商。WorldLabs 发布新一代世界模型Atlas，
支持根据少量图像重建三维场景， 并在指定摄像机位置及运动轨迹下生成新视角内容， 可
输出最长一分钟、 最高1440p 的视频。 我们认为， 其价值在于提升三维场景、 镜头素材和
训练数据的复用效率， 有望降低游戏影视制作、 数字孪生和机器人仿真中的内容及数据获
取成本。建议关注AI 三维内容生成、机器人仿真、数字孪生及视觉计算相关方向。中长
期视角下，继续聚焦AI 产业、数据产业两大投资主线。
投资要点：
产业动态： （1）AI 大模型：智谱截至2026 年 6 月 30 日止六个月，总收入约9.54 亿
人民币，同比增长近400%。（2）AI 大模型：OpenAI 于当地时间9 月 3 日发布了新一代人
工智能模型 GPT-6Astra，官方称其为该公司迄今能力最强的模型。 （3）AI 大模型：9 月
2 日凌晨， “AI 教母” 李飞飞的世界模型创企Worldlabs 发布新一代世界模型Atlas。（4）
AI 大模型：2026 年9 月 2 日，Anthropic 发布新一代旗舰模型ClaudeFable5.1。（5）AI
大模型：9 月 2 日，国产大模型厂商智谱正式入驻天猫平台，开设“智谱旗舰店” ，开始
在线销售GLMCodingPlan 订阅套餐等产品。
行业估值:从估值情况来看，申万计算机行业2026 年 9 月 4 日 PE - TTM 为 119.77 倍，
低于2023-2025 年历史PE-TTM 的均值158.59 倍。
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风险提示： 中美科技摩擦； 地缘政治风险； 产业生态建设不及预期； 应用落地不及预
期；数据隐私安全风险；市场竞争加剧。
分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001
短期调整承压，主品牌表现稳健
——
丸美生物（603983）点评报告
投资要点:
主动优化调整，收入利润短期承压。2026H1，公司实现营业收入16.63 亿元，同比-
5.76%，主因公司实施“以质换量”经营策略，主动调整业务结构，控制达播节奏，阶段
性淡化短期规模诉求所致； 实现归母净利润1.55 亿元， 同比-10.86%； 实现扣非归母净利
润1.13 亿元，同比-32.13%。
毛利率有所波动， 期间费用率同比上升。2026H1 公司毛利率为73.65%， 同比-0.96pct；
净利率为 9.44%，同比-0.46pct。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费
用率分别为58.65%/4.39%/2.68%/-0.28%， 同比+2.03/+0.95/+0.42/+0.33pct。其中， 管
理费用7,298.95 万元，同比+20.14%，主因组织变革与数字化协同办公投入增加。
主品牌丸美逆势增长，PL 恋火短期承压。分品牌，2026H1 丸美品牌实现收入 12.70
亿元， 同比+1.97%， 逆势实现正增长， 丸美品牌持续深耕眼部优势赛道， 围绕核心大单品
快速迭代，同步推进面部抗皱大套组；PL 恋火品牌实现收入 3.88 亿元，同比-24.78%，
主因公司调整线上业务结构， 达播收入同比下降。 分渠道，2026H1， 公司线上渠道实现收
入 14.51 亿元，占比 87.48%，收入同比-7.33%，主因丸美及恋火品牌线上达播业务收入
下降；线下渠道实现收入2.08 亿元，同比+5.58%，占比12.52%，线下实现稳健增长。
盈利预测与投资建议： 公司主动优化业务结构， 短期营收与利润承压， 但毛利率仍维
持高位、 丸美主品牌逆势增长、 线下渠道稳健增长。 未来随着业务结构调整到位与费用管
控，盈利质量有望逐步修复。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2026-2028
年归母净利润为 2.84/3.38/4.02 亿元（调整前预计公司 2026-2028 年归母净利润为
3.03/3.72/4.45 亿元） ，对应PE 为47/39/33 倍，维持“增持”评级。
风险因素： 宏观经济恢复不及预期风险、 渠道建设不达预期风险、 品牌建设不达预期
风险、市场竞争加剧风险。
分析师 李滢 执业证书编号 S0270522030002
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[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、
客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中
的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Table_MeetReliefTip] 免责声明
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