纺织服饰/饰品
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周大生（002867.SZ）
2026 年 10 月 28 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/27
当前股价(元) 10.23
一年最高最低(元) 14.28/10.01
总市值(亿元) 111.04
流通市值(亿元) 110.40
总股本(亿股) 10.85
流通股本(亿股) 10.79
近 3 个月换手率(%) 47.48
股价走势图
数据来源：聚源
《加盟业务下滑导致业绩承压，渠道
调整、 品牌升级—公司信息更新报告》
-2026.8.27
《毛利率提升支撑盈利韧性，关注渠
道优化、品牌升级 —公司信息更新报
告》-2026.4.30
《三季度经营业绩改善，关注产品和
渠道结构优化 —公司信息更新报告》
-2025.11.5
三季度业绩承压，渠道结构调整，高端化布局持续
——公司信息更新报告
黄泽鹏（分析师） 姚响（联系人）
huangzepeng@kysec.cn
证书编号：S0790519110001
yaoxiang@kysec.cn
证书编号：S0790126070042
⚫ 公司 2026 年前三季度营收同比-17.5%，归母净利润同比-26.2%
公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收 55.84 亿元（同比-17.5%，下同） 、归母
净利润 6.51 亿元（-26.2%）；2026Q3 实现营收 19.43 亿元（-10.7%） 、归母净
利润 2.01 亿元 （-30.1%）。考虑金价大幅波动影响终端金饰消费需求， 我们下调
盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 10.00/11.66/13.00 亿元（原值为
12.96/15.00/16.88 亿元） ，对应EPS 为 0.92/1.07/1.20 元，当前股价对应 PE 为
11.1/9.5/8.5 倍。 公司多品牌矩阵巩固市场份额并进行产品结构优化，强化自营和
电商渠道建设，高端门店全面升级，估值合理，维持“买入”评级。
⚫ 强化自营及电商渠道建设，加盟业务承压，整体费用率有所提升
分 渠 道 看 ， 2026Q1-Q3 公 司 自 营 线 下 / 电商 / 加 盟 业 务 分 别 实 现 收 入
17.64/25.95/10.76 亿元，分别同比+31.5%/+33.4%/-67.8%。公司强化自营、电商
渠道建设，加盟业务下滑明显，主要由于公司主动调整供货结构， 品牌使用费收
入占比提升而产品批发收入占比大幅降低。盈利能力方面， 2026Q1-Q3/2026Q3
公司毛利率分别为 33.9%/28.3%， 同比分别+4.2pct/-0.2pct，前三季度毛利率提升
主要得益于产品结构优化、 高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升， 以及金价
上行红利释放 。费用方面， 2026Q3 公司销售 / 管理 / 财务费用率分别为
12.0%/1.8%/0.4%，同比分别+0.8pct/+0.4pct/+0.2pct，整体费用率有所提升。
⚫ 渠道结构性调整，国家宝藏全面 升级，高端场景持续进驻
（1）渠道：2026Q1-Q3 公司线下净开门店- 670 家，期末门店总数达 3809 家，
其中加盟/自营门店分别净开-657/-13 家， 加盟渠道承压， 直营渠道继续保持韧性。
（2）产品：调整产品结构，提高轻量化、个性化、时尚化、高性价比产品供给
能力，国家宝藏系列聚焦云锦黄金，传递差异化工艺优势。（3）品牌：“周大生
×国家宝藏”全面升级，品牌已入驻 SKP、万象城、月星环球港等国内头部高
端商业综合体，9 月开设云南国家宝藏首店，渠道持续进驻。
⚫ 风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 13,891 8,815 7,740 8,965 10,213
YOY(%) -14.7 -36.5 -12.2 15.8 13.9
归母净利润(百万元) 1,010 1,103 1,000 1,166 1,300
YOY(%) -23.2 9.2 -9.3 16.6 11.5
毛利率(%) 20.8 31.4 36.4 34.5 33.6
净利率(%) 7.2 12.5 12.9 13.0 12.7
ROE(%) 15.8 17.0 14.8 14.7 14.1
EPS(摊薄/元) 0.93 1.02 0.92 1.07 1.20
P/E(倍) 11.0 10.1 11.1 9.5 8.5
P/B(倍) 1.7 1.7 1.6 1.4 1.2
数据来源：聚源、开源证券研究所
-24%
-16%
-8%
0%
8%
16%
2025-10 2026-02 2026-06
周大生 沪深300
相关研究报告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公
司
信
息
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新
报
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公
司
研
究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 6161 6530 6830 8263 9477 营业收入 13891 8815 7740 8965 10213
现金 1158 808 2927 2257 4156 营业成本 11002 6051 4926 5869 6781
应收票据及应收账款 291 266 250 357 347 营业税金及附加 173 116 74 90 102
其他应收款 51 50 39 64 53 营业费用 1167 1075 1060 1246 1430
预付账款 14 13 11 16 14 管理费用 111 120 132 143 153
存货 4270 5000 3209 5175 4512 研发费用 14 13 15 18 20
其他流动资产 378 394 394 394 394 财务费用 22 13 23 27 31
非流动资产 1675 1782 1621 1618 1617 资产减值损失 -18 -39 198 66 40
长期投资 157 178 178 178 178 其他收益 19 31 30 30 30
固定资产 31 490 499 529 553 公允价值变动收益 4 -47 -20 -20 -20
无形资产 376 371 351 328 308 投资净收益 -109 -28 -50 -50 -50
其他非流动资产 1111 743 594 583 578 资产处置收益 1 1 0 0 0
资产总计 7836 8312 8451 9881 11094 营业利润 1283 1347 1272 1466 1615
流动负债 1399 1762 1607 1871 1784 营业外收入 12 7 20 20 20
短期借款 0 550 550 550 550 营业外支出 4 12 10 10 10
应付票据及应付账款 174 114 120 159 164 利润总额 1291 1343 1282 1476 1625
其他流动负债 1225 1098 936 1162 1069 所得税 290 241 282 310 325
非流动负债 86 73 73 73 73 净利润 1002 1102 1000 1166 1300
长期借款 17 0 0 0 0 少数股东损益 -8 -1 0 0 0
其他非流动负债 69 73 73 73 73 归属母公司净利润 1010 1103 1000 1166 1300
负债合计 1485 1835 1680 1944 1857 EBITDA 1315 1416 1364 1517 1653
少数股东权益 -5 -6 -6 -6 -6 EPS(元) 0.93 1.02 0.92 1.07 1.20
股本 1096 1085 1085 1085 1085
资本公积 1327 1168 1168 1168 1168 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 4423 4549 4927 5362 5819 成长能力
归属母公司股东权益 6356 6482 6777 7943 9243 营业收入(%) -14.7 -36.5 -12.2 15.8 13.9
负债和股东权益 7836 8312 8451 9881 11094 营业利润(%) -24.3 5.0 -5.6 15.2 10.2
归属于母公司净利润(%) -23.2 9.2 -9.3 16.6 11.5
获利能力
毛利率(%) 20.8 31.4 36.4 34.5 33.6
净利率(%) 7.2 12.5 12.9 13.0 12.7
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 15.8 17.0 14.8 14.7 14.1
经营活动现金流 1856 464 2912 -514 2066 ROIC(%) 19.1 18.2 23.8 19.0 23.3
净利润 1002 1102 1000 1166 1300 偿债能力
折旧摊销 57 64 81 62 68 资产负债率(%) 18.9 22.1 19.9 19.7 16.7
财务费用 22 13 23 27 31 净负债比率(%) -16.9 -2.8 -35.0 -21.4 -39.0
投资损失 109 28 50 50 50 流动比率 4.4 3.7 4.3 4.4 5.3
营运资金变动 548 -905 1737 -1839 598 速动比率 1.1 0.6 2.0 1.4 2.6
其他经营现金流 118 161 20 20 20 营运能力
投资活动现金流 -205 -183 10 -129 -136 总资产周转率 1.8 1.1 0.9 1.0 1.0
资本支出 195 110 -80 59 66 应收账款周转率 15.5 31.7 30.0 29.5 29.0
长期投资 -10 -23 0 0 0 应付账款周转率 68.2 42.0 42.0 42.0 42.0
其他投资现金流 0 -51 -70 -70 -70 每股指标（元）
筹资活动现金流 -1346 -543 -803 -27 -31 每股收益(最新摊薄) 0.93 1.02 0.92 1.07 1.20
短期借款 -200 550 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.71 0.43 2.68 -0.47 1.90
长期借款 -1 -17 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.86 5.97 6.24 7.32 8.52
普通股增加 0 -10 0 0 0 估值比率
资本公积增加 0 -160 0 0 0 P/E 11.0 10.1 11.1 9.5 8.5
其他筹资现金流 -1144 -907 -803 -27 -31 P/B 1.7 1.7 1.6 1.4 1.2
现金净增加额 305 -266 2119 -670 1899 EV/EBITDA 7.6 7.7 6.4 6.2 4.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
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