整车主线周报：
8月车企销量发布，蔚来26Q2业绩出炉
证券分析师 ：黄细里
执业证书编号：S0600520010001
联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn
2026年9月9日
证券研究报告
请务必阅读正文之后的免责声明部分
（
板块最新观点
2
◼ 乘用车观点更新：短期来看，由于基数影响，我们预计2026H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄。全年维度来
看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股
江淮汽车，以及高端化
有望放量的吉利汽车/
长城汽车/
北汽蓝谷/
赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟 、执行能力已验证
的头部车企，优选
比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/
上汽集团/
长安汽车等。
◼ 重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1
万辆 ，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期 。25年全年内销政策拉动 +自然需求回升共振 。展望
2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。继续推荐
中国重汽A/H+
潍柴动力
+
福田汽车+
一汽解放+
中集车辆等重卡头部车企！
◼ 客车观点更新：2026年以旧换新政策落地 ，我们认为：1）客车政策略超我们预期，市场之前对于客车补贴力
度做了和乘用车一样会退坡的预期 ，实际是延续的；2）25年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，同
比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量，
8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）
以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车
企，重点推荐
宇通客车/
金龙汽车，建议关注
中通客车。
◼ 摩托车观点更新： 大排量 +出口持续高景气 ，看好龙头车企 。我们预测 2026年行业总销量 1938万辆 ，同比
+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新
品供给推出，内销有望小幅增长 ，预计26年内销43万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升
空间充足，我们预计26年出口83万辆，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动
力+
隆鑫通用。
◼ 注：下文本周指8/31-9/4
◆ 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。
3
目录
本周（8/31-9/4）板块行情复盘
板块边际变化跟踪
投资建议与风险提示
一、本周（8/31-9/4）板块行情复盘
4
本周板块行情复盘
◼ 整车各子板块： 本周SW汽车零部件指数 +0.25%，相对万得全A指数+2.0pct，涨幅最大；本
周SW乘用车指数-3.78%，相对万得全A指数-2.0pct，跌幅最大。
◼ 乘用车板块： 本周SW乘用车指数 -3.78%，相对万得全 A指数-2.0pct，本周香港汽车指数 -
5.2%，相对恒生指数-5.4pct。个股表现上，本周特斯拉+1.5%，涨幅最大，本周蔚来-13.2%，
跌幅最大。
数据来源：wind，
东吴证券研究所 5
图：本周整车各子板块涨跌幅 图：本周乘用车核心个股涨跌幅
-0.81%
-3.78%
-1.72%
-3.47%
0.25%
-0.93%
-5.15%
0.26%
-1.79%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
1.5%1.3%
0.3%
-0.3%
-2.1%-2.5%-2.6%-2.8%-3.2%-3.5%-3.6%-4.4%
-5.3%
-6.3%
-13.2%-14.0%
-12.0%
-10.0%
-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
特斯拉
上汽集团
长安汽车
理想汽车H
赛力斯
长城汽车A
长城汽车H
零跑汽车
小鹏汽车H
广汽集团A
广汽集团H
吉利汽车
比亚迪
比亚迪股份
蔚来
本周板块行情复盘
◼ 商用车板块：本周SW商用载货车指数-1.72%，相对万得全A指数+0.1pct，本周SW商用载客
车指数-3.47%，相对万得全 A指数-1.7pct。个股表现上 ，本周中通客车 +1.7%，涨幅最大 ，
宇通客车-4.6%，跌幅最大。
◼ 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-0.93%，相对万得全A指数+0.9pct。个股表现上，本
周
爱玛科技+1.1%，涨幅最大，本周
九号公司-WD-5.9%，跌幅最大。
数据来源：wind，东吴证券研究所 6
图：本周商用车核心个股涨跌幅 图：本周摩托车核心个股涨跌幅
1.7%
0.4%
-0.8%
-1.5%
-1.9%
-2.3%
-2.9% -3.1%
-3.7%
-4.6%-5.0%
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0% 1.1%
0.3%
-0.5%
-2.6% -2.8%
-5.0%
-5.9%-7.0%
-6.0%
-5.0%
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
本周板块行情复盘
◼ 本周SW乘用车PE（TTM） 27.9x，SW商用载货车PE （TTM）34.4x，SW商用载客车PE
（TTM） 12.8x；分别处于16年至今的74.7%/49.4%/0.9%分位数。
◼ 本周SW乘用车 PB （TTM）1.6x，SW商用载货车 PB（TTM） 2.0x，SW商用载客车 PB
（TTM） 3.8x；分别处于16年至今的18.8%/75.2%/85.9%分位数。
◼ 注：PE（TTM）、PB（TTM）数据均基于9月4日市场数据计算。
数据来源：wind，东吴证券研究所 7
图：本周整车PE（TTM）估值 图：本周整车PB （TTM）估值
0
50
100
150
200
250
SW乘用车PE SW商用载货车PE SW商用载客车PE
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
SW乘用车PB SW商用载货车PB SW商用载客车PB
二、板块边际变化跟踪
8
◆ 本轮整车上游原材料涨价基本自 25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自 2025/9开启，截至2026/9/4涨幅为
17.6%。最新一周铝价上涨2.1%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/9/4涨幅为105%
。最新一周下跌0.3%。 3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/9/4涨幅为46.6%。最新一周铜价
下跌1.3%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/9/1涨幅为332.9%。最新一周存储价格下跌
0.2%。
上游价格变化梳理
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图：碳酸锂(电池级,99.5%,国产)平均价 图： LME铜现货结算价
图：长江有色市场铝(A00)平均价 图：存储价格指数变化
10,000.00
12,000.00
14,000.00
16,000.00
18,000.00
20,000.00
22,000.00
24,000.00
26,000.00
28,000.00
0.00
2,000.00
4,000.00
6,000.00
8,000.00
10,000.00
12,000.00
14,000.00
16,000.00
0
10
20
30
40
50
2025/2/11
2025/3/11
2025/4/11
2025/5/11
2025/6/11
2025/7/11
2025/8/11
2025/9/11
2025/10/11
2025/11/11
2025/12/11
2026/1/11
2026/2/11
2026/3/11
2026/4/11
2026/5/11
2026/6/11
2026/7/11
2026/8/11
0
10
20
30
40
50
60
70
9
◆ 25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关
注季度末截面数据 ，2025/9/30美元/欧元/100卢布
兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64； 2025/12/31
美元 / 欧元 /100 卢 布 兑 人 民 币 分 别 为
7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值 2.5%，对
美元/欧元升值1.1%/1.2%。
◆ 26Q1相较于25/12/31人民币兑美元/卢布/欧元均升
值。
◆ 最新一周相较于 26/6/30人民币兑美元 /卢布升值，
欧元贬值。
汇率变化梳理
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图：中间价:美元兑人民币 图：中间价:欧元兑人民币
图：银联汇率:100俄罗斯卢布兑人民币
5.8
6.0
6.2
6.4
6.6
6.8
7.0
7.2
7.4
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
11.00
12.00
13.00
14.00
10
蔚来26Q2业绩发布
11
图：蔚来26Q2季报核心财务指标拆分（亿元）毛利率/费用率/净利率同环比单位为pct
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
◼ 公司公告：蔚来2026Q2营收为321.4亿元，同环比分别+69.1%/+25.9%。其中车辆销售收入为290.6亿元，同环比分别
+80.1%/+27.5%。26Q2经营亏损为3.5亿元，经调整净利润（非公认会计准则）为0.3亿元，连续三个季度保持盈利。
◼ 营收：2026Q2公司累计交付10.8万辆，同环比分别+49.4%/+29.0%。分品牌来看，蔚来/乐道/萤火虫分别交付6.1/2.9/1.8万
辆；从车型结构来看，ES8/ES9分别交付3.35/1.17万辆，毛利率均超过20%的两款高端车型合计交付4.52万辆，占总交付量约
42%。
◼ 毛利率：Q2公司整体毛利率为18.4%，同环比分别+8.4/-0.6pct；整车销售毛利率为18.5%，同环比分别+8.2/-0.3pct。受原材
料涨价影响，【Q2单车平均成本较2025年底上涨约1.4万元】，但公司毛利率整体表现良好，核心为：1）ES8、ES9毛利率均超
过20%，高毛利车型贡献较强；2）供应链优化、商务谈判及VAVE降本对冲成本上涨。
乘用车车企8月销量公布
12
图：乘用车车企8月销量公布（万辆）
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
◼ 整体来看，已披露销量车企8月累计销量138万辆，同环比分别+14%/+5%；1—8月累计销量914万辆，同比增长4%。
◼ 新势力车企中理想环比改善明显，零跑再创新高。蔚来：8月交付新车3.6万辆，同环比分别+14%/持平，整体表现稳健。其中乐
道销量环比-13%。理想：8月交付3.8万辆，同环比分别+32%/+24%，环比改善明显，新一代L6 7月上市贡献增量；9月中旬家
庭旗舰SUV理想i9也将上市，进一步完善纯电产品矩阵。小鹏：8月交付3.9万辆，同环比分别+4%/+3%。其中小鹏GX8月单月
交付7,338台，连续3个月环比正增长。7月16日MONA L03上市贡献增量。零跑：8月交付10.3万辆，再创单月交付新高，同环
比分别+81%/+2%，继续领跑新势力车企。
◼ 传统车企出口延续高增，比亚迪内销同比降幅扩大。目前已披露出口数据的车企比亚迪/吉利/长城/奇瑞集团8月出口分别为
18.9/11.0/6.3/18.7万辆，同比分别+134%/+205%/+81%/+48%，出口整体延续高增长趋势。比亚迪/吉利/长城/奇瑞8月内销
分别为25.2/16.0/5.1/7.6万辆，同比分别-14%/-25%/-37%/-39%，环比分别+5%/+12%/+10%/+16%。
三、投资建议与风险提示
13
（
整车观点更新：乘用车/摩托车
14
◼ 乘用车观点更新：
◼ 投资建议：
◼ 短期来看，由于基数影响，我们预计H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄。全年维度来看：国
内选抗波动+出口选确定性 。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车 ，
以及高端化有望放量的吉利汽车 /长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外
体系成熟、执行能力已验证的头部车企 ，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上
汽集团/长安汽车等。
◼ 摩托车观点更新：
◼ 大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，
其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱 ，我们预计随26
年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万辆，同比+5%；2）出口：欧洲
+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万辆，同比+50%。
◼ 投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐
春风动力+隆鑫通用。
整车观点更新：重卡/客车
◼ 重卡观点更新：
◼ 回顾2025：25年全年批发 114.4万辆 ，同比+26.8%，内销79.9万辆 ，同比+32.8%，出口
34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期 。25年全年内销政策拉动 +自然需
求回升共振 。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的 80-85万辆，同比+3%。
◼ 投资建议：政策落地全面利好重卡板块 ，继续推荐中国重汽A/H+
潍柴动力+福田汽车+一汽解
放+中集车辆等重卡头部车企！
◼ 客车观点更新：
◼ 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为： 1）略超预期，市场之前对于客车
补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期 ，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交
车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更
换中枢仍有差距 （公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以
更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在
补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。
◼ 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。
15
（
风险提示
16
◆ 贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产
业出海。
◆ 全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指
数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑
自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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