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非银组
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26Q3 季报综述：利润与 NBV 阶段性承压 ，财险 COR 改善
核心内容：
利润：权益市场回调叠加高基数，净利润阶段性承压，营运利润保持正增长。2026年前三季度，五家A 股上市险企合
计实现归母净利润2,766亿元，同比-35.1%，其中Q3单季合计亏损408亿元（去年同期盈利2,478亿元） 。利润下滑
主要受三方面因素影响：一是权益市场由涨转跌，沪深300 指数 Q3 单季由去年同期上涨17.9%转为今年下跌 12.5%，
投资收益同比大幅下降；二是险企权益仓位提升，利润对市场波动更为敏感，除太保与阳光外，其余险企2026H1 TPL
股票及基金占比较2025H1均提升超2pct；三是利率及权益市场下行，部分保险合同转为亏损合同。分公司看，太保
资产配置相对稳健，盈利表现相对平稳；平安受益于综合金融布局，Q3单季仍实现盈利；阳光人寿受益于
长鑫科技投
资浮盈释放，Q3单季净利润逆势同比增长139%。与此同时，营运利润保持稳健增长，前三季度平安集团、平安寿险、
太保集团、 国寿归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%、+5.6%、+15.8%，Q3单季分别同比+8.2%、+12.4%、+4.1%、+21.1%。
寿险：NBV 累计表现分化，高基数叠加银保渠道费用管控趋严，Q3 单季普遍承压。2026Q1-3国寿 NBV同比增长13.1%
领先同业，新华延续正增长，平安、太保分别同比-13.3%、-6.5%，高基数与银保渠道报行合一新规落地，上市险企Q3
单季 NBV 普遍大幅负增长，其中平安、太保单季度 NBV 分别同比-54.1%、-38.1%。1）个险渠道：前三季度，国寿、
太保、新华个险新单保费分别同比+3.5%、+14.9%、+13.3%，均实现正增长；Q3单季增速排序为：太保（-14.1%）>新
华（-24.2%）>国寿（-33.4%），主要受去年同期停售效应带来的高基数影响。2）银保渠道：报行合一新规进一步强化
全口径费用管控，叠加去年同期高基数，国寿、太保、新华Q3单季银保期缴新单同比下降60%左右。
财险：保费延续低速增长，COR同比改善，承保盈利能力保持较好水平。2026年前三季度，人保财险、平安财险、太
保财险原保费收入分别同比+1.7%、+3.5%、+1.9%，其中车险保费基本持平，非车险表现较好，平安受意健险驱动非车
险同比+10.0%领先，人保、太保同比增长3%-4%。承保端受益于报行合一推进及提质增效，前三季度人保、平安、太
保 COR分别为95.8%、95.6%、96.2%，同比分别下降0.3pct、1.4pct、1.4pct，表现优异。Q3单季人保、太保、平安
COR 分别为98.2%、98.3%、96.5%，其中平安、太保同比改善，人保受大灾赔付增加影响同比上升0.5pct。
资产端：OCI 权益配置比例持续提升，权益市场回调导致总投资及综合投资收益率明显下滑。1）资产配置：FVOCI股
权占比均环比提升，FVTPL资产占比普遍回落，主要受资产配置调整及资产市值变动共同影响。截至三季度末，五家
上市险企 FVOCI 权益规模合计达1.8 万亿，环比增长16.8%，增加 2,611 亿，各险企占比环比提升0.2pct-1.5pct，
一方面受益于红利风格 Q3 上涨，另一方面也反映险企积极增配高股息资产。 与此同时，FVTPL 资产占比普遍下降
0.7pct-2.5pct，主要受权益市场回调、尤其是科技板块下跌影响。2）投资收益率：低利率环境下，净投资收益率仍
面临压力，前三季度仅平安、太保披露未年化净投资收益率，分别为2.5%、2.4%，同比分别下降0.3pct、0.2pct。权
益市场回调，各家公司总投资收益率同比下降 1.9pct-3.8pct，TPL 权益仓位较高、成长风格配置较多的公司降幅相
对较大，人保表现较好主要受益于长鑫科技投资浮盈。综合投资收益率变化趋势与总投资收益率基本一致，OCI配置
比例及投资表现差异带来公司间分化，新华、人保综合投资收益率略高于总投资收益率，太保则相对较低。
投资建议与估值
短期来看，3季报表现较弱以及市场预期悲观引发对保险资产端风险的担忧，但从估值来看，当前部分险企PB已低于
2024年 9月 23日水平，市场对资产端悲观预期已有较充分反映，待市场预期趋于平稳后，保险板块有望迎来估值反
弹。当前更推荐具备防御属性、股息率较高的标的。
风险提示
权益市场波动、长端利率大幅下行、银保渠道竞争加剧、自然灾害加重。
保险行业研究
2026 年 11 月 01 日
买入（维持评级）
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证券研究报告
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内容目录
一、业绩概述：净利润受市场影响阶段性承压，营运利润稳健增长 ..................................... 3
二、利源分析：保险服务业绩表现分化，投资业绩承压 ............................................... 4
三、寿险：高基数下NBV与新单保费承压 ........................................................... 6
四、财险：保费延续低增长，但COR表现优异 ....................................................... 7
五、资产端：OCI权益占比提升，总/综合投资收益率受市场影响下滑 .................................. 9
六、投资建议 .................................................................................. 10
风险提示 ...................................................................................... 10
图表目录
图表 1： 上市险企归母净利润表现与ROE ........................................................... 3
图表 2： 上市险企股基结构 ...................................................................... 3
图表 3： 上市险企营运利润表现与ROE ............................................................. 3
图表 4： 上市险企归母净资产情况 ................................................................ 4
图表 5： 新准则下，保险集团业绩归因分析（单位：亿元） .......................................... 4
图表 6： 新准则下，寿险公司业绩归因分析（单位：亿元） .......................................... 4
图表 7： 上市险企投资收益拆分 .................................................................. 5
图表 8： 上市险企投资收益拆分 .................................................................. 5
图表 9： 上市险企NBV增速 ...................................................................... 6
图表 10： 上市险企新单保费情况 ................................................................. 6
图表 11： 上市险企NBV Margin情况 .............................................................. 6
图表 12： 上市险企个险新单保费 ................................................................. 7
图表 13： 上市险企期末代理人规模 ............................................................... 7
图表 14： 上市险企银保新单保费 ................................................................. 7
图表 15： 上市险企银保新单期缴保费 ............................................................. 7
图表 16： 上市险企原保费收入（亿元） ........................................................... 8
图表 17： 人保财险分险种保费情况 ............................................................... 8
图表 18： 上市险企COR情况 ..................................................................... 8
图表 19： 人保财险COR细分 ..................................................................... 9
图表 20： 上市险企资产会计分类 ................................................................. 9
图表 21： 上市险企未年化投资收益率对比 ......................................................... 9
图表 22： 部分险企PB估值已低于2024年9月23日 ............................................... 10
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一、业绩概述：净利润受市场影响阶段性承压，营运利润稳健增长
高基数、权益市场回调叠加权益仓位提升，26Q3 单季五家 A 股上市险企合计亏损 408 亿元。2026年前三季度，五家
A股上市险企合计实现归母净利润2,766亿元，同比-35.1%，其中Q3单季合计亏损408亿元（去年同期盈利2,478亿
元） 。利润大幅下滑主要受三方面因素影响：一是权益市场由涨转跌，沪深300指数Q3单季由去年同期上涨17.9%转
为今年下跌12.5%，去年同期高基数叠加今年市场回调，投资收益同比大幅下降；二是险企权益仓位提升，利润对市
场波动更为敏感，除太保与阳光外，2026H1 其余险企 TPL 股票+基金占比较 2025H1 均提升超 2pct；三是利率及权益
市场下行，部分保险合同转为亏损合同，以国寿为例，其 Q3 保险服务费用同比增加 271 亿，进一步拖累当期利润。
分公司看，太保资产配置相对稳健，以股息价值策略为主，利润表现相对平稳；平安受益于综合金融布局，保险投资
端波动可通过其他业务板块形成一定平衡，Q3单季仍实现盈利；阳光人寿利润逆势大幅增长，主要受益于长鑫科技投
资收益释放，考虑90%的流动性折价后，测算相关投资浮盈超100亿元，其中归属于上市公司的部分由CSM吸收，并
随保险服务提供逐步释放，同时，相关亏损合同组投资浮盈冲回部分亏损，减少当期保险服务费用。
利润规模仍处于较高水平，ROE保持较好表现。 前三季度未年化ROE 排序为： 阳光人寿 19.4% > 新华 17.8% > 国寿 14.3% >
太保 11.5%>人保9.9%>太平人寿、平安9.5%> 中国财险 9.0% > 众安 2.7% 。
图表1：上市险企归母净利润表现与ROE
单位：亿元 2025Q1-3 2026Q1-3 同比 2025Q3 2026Q3 同比 ROE（未年化）
中国平安 1,328.6 966.5 -27.3% 648.1 40.6 -93.7% 9.5%
中国人寿 1,678.0 894.3 -46.7% 1,268.7 -450.6 -135.5% 14.3%
中国太保 457.0 364.0 -20.3% 178.2 56.3 -68.4% 11.5%
新华保险 328.6 222.8 -32.2% 180.6 -5.1 -102.8% 17.8%
中国人保 468.2 318.2 -32.0% 202.9 -49.3 -124.3% 9.9%
中国财险（净利润） 402.7 259.5 -35.5% 168.1 -52.9 -131.5% 9.0%
阳光人寿（净利润） 48.5 80.1 65.4% 19.2 46.0 139.0% 19.4%
太平人寿（净利润） 181.3 95.1 -47.6% 113.3 -49.8 -144.0% 9.5%
众安财险（净利润） 18.6 6.9 -63.0% 11.9 -7.9 -166.9% 2.7%
来源：各公司公告，
国金证券研究所
图表2：上市险企股基结构
单位：亿元
TPL 股票 基金 TPL 股票+基金占比
2025H1 2025 2026H1 同比增长 2025H1 2025 2026H1 同比增长 2025H1 2025 2026H1 同比变动
中国平安 2,250 4,168 3,301 46.7% 2,088 3,616 4,281 105.0% 7.0% 12.0% 11.5% 4.5pct
中国太保 1,874 2,128 2,425 29.4% 667 811 821 23.0% 8.7% 9.7% 10.2% 1.5pct
中国人寿 4,799 6,029 6,451 34.4% 3,507 4,218 4,844 38.1% 11.7% 13.8% 14.2% 2.6pct
新华保险 1,618 1,779 1,983 22.6% 1,202 1,726 2,357 96.1% 16.5% 19.0% 22.8% 6.4pct
中国太平 911 1,382 1,340 47.0% 731 771 1,144 56.4% 9.8% 12.4% 12.8% 3.0pct
中国财险 168 314 382 127.8% 377 391 515 36.6% 7.7% 9.3% 11.5% 3.8pct
阳光保险 248 280 281 13.4% 56 74 76 35.6% 5.1% 5.5% 5.3% 0.2pct
来源：各公司公告，国金证券研究所 注：太平为港元
营运利润稳健增长。前三季度平安集团、平安寿险、太保集团、国寿归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%、+5.6%、
+15.8%，其中 Q3 单季分别同比+8.2%、+12.4%、+4.1%、+21.1%，均实现正增长，预计主要受益于 CSM 增速回暖、寿
险营运偏差正贡献。
图表3：上市险企营运利润表现与ROE
单位：亿元 2025Q1-3 2026Q1-3 同比 2025Q3 2026Q3 同比 ROE（未年化）
中国平安 1,162.6 1,259.1 8.3% 385.3 417.1 8.2% 12.3%
平安寿险 787.7 824.9 4.7% 263.3 296.1 12.4%
中国太保 284.9 300.8 5.6% 85.8 89.3 4.1% 9.5%
中国人寿 813.6 942.2 15.8% 302.4 366.1 21.1% 15.1%
来源：各公司公告，国金证券研究所
净资产规模较年初稳健增长， 环比表现有所分化。 截至2026Q3末， 五家A股上市险企归母净资产较年初合计增长7.9%，
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其中新华保险增速较高，主要受益于100亿元永续债发行。环比来看，净资产表现有所分化，平安、太保、新华、太
平人寿及阳光人寿较H1实现增长，国寿、人保、中国财险及众安则有所下降，与各公司当季盈利情况基本一致。
图表4：上市险企归母净资产情况
单位：亿元 2025 2026Q1 2026H1 2026Q1-3 较年初 较 H1
中国平安 10,004 10,183 10,281 10,444 4.4% 1.6%
中国人寿 5,952 5,983 6,642 6,518 9.5% -1.9%
中国太保 3,021 3,196 3,192 3,301 9.3% 3.4%
新华保险 1,115 1,235 1,236 1,389 24.5% 12.4%
中国人保 3,090 3,194 3,401 3,360 8.7% -1.2%
中国财险（偿付能力报告） 2,831 2,907 2,995 2,923 3.3% -2.4%
阳光人寿（偿付能力报告） 390 412 389 437 11.9% 12.2%
太平人寿（偿付能力报告） 973 1,036 1,004 1,020 4.9% 1.6%
众安保险（偿付能力报告） 251 253 265 258 2.9% -2.7%
来源：各公司公告，国金证券研究所
二、利源分析：保险服务业绩表现分化，投资业绩承压
保险服务业绩表现分化，平安、太保实现正增长，国寿、人保、新华同比下降。2026Q3，平安、太保、人保、国寿、
新华保险服务业绩分别同比+16.6%、+9.6%、-22.1%、-56.7%、-12.1%，部分公司负增长主要受保险服务费用增加影
响，预计与利率及权益市场下行导致部分保险合同转为亏损合同有关，此外人保还受到财险大灾赔付增加影响。
权益市场由涨转跌，投资业绩普遍大幅下滑。2026Q3，平安、太保、人保、国寿、新华投资业绩分别为-277 亿、-29
亿、-146 亿、-865 亿、-53 亿，同比分别减少 908 亿、262 亿、435 亿、2,040 亿、219 亿，主要受 TPL 权益投资影
响。
图表5：新准则下，保险集团业绩归因分析（单位：亿元）
中国平安 中国太保 中国人保
2025Q3 2026Q3 增速 2025Q3 2026Q3 增速 2025Q3 2026Q3 增速
保险服务收入（A） 1438 1437 -0.1% 751 756 0.6% 1,511 1,565 3.6%
保险服务费用（B） -1200 -1146 -4.5% -675 -667 -1.2% -1,399 -1,484 6.1%
其他（C） -5 -18 293.3% 1 -4 -386.6% -17 -6 -64.3%
保险服务业绩（D=A+B+C） 234 273 16.6% 77 85 9.6% 95 74 -22.1%
承保财务损益 (E） -729 153 -121.0% -449 -56 -87.5% -156 -121 -22.9%
投资收益合计（F） 1361 -430 -131.6% 683 28 -95.9% 445 -25 -105.7%
投资业绩（G=E+F） 632 -277 -143.8% 233 -29 -112.3% 288 -146 -150.6%
利润总额（披露） 891 4 -99.6% 279 37 -86.7% 353 -101 -128.7%
保险服务贡献率 26% 7562% 28% 229% 27% -73%
投资贡献率 71% -7666% 84% -77% 82% 144%
其他贡献率 3% 204% -11% -52% -9% 29%
来源：各公司公告，国金证券研究所 注：①其他（C）包括分出保费分摊和摊回保险服务费用；②投资收益合计包括利息收入、公允价值变动、投资收益、减值损
失等科目
图表6：新准则下，寿险公司业绩归因分析（单位：亿元）
中国人寿 新华保险
2025Q3 2026Q3 增速 2025Q3 2026Q3 增速
保险服务收入（A） 545 549 0.7% 128.73 128.5 -0.2%
保险服务费用（B） -75 -346 362.4% -74.43 -80.51 8.2%
其他（C） -1 0 -100.0% -0.9 -1.05 16.7%
保险服务业绩（D=A+B+C） 470 203 -56.7% 53.4 46.94 -12.1%
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中国人寿 新华保险
2025Q3 2026Q3 增速 2025Q3 2026Q3 增速
承保财务损益 (E） -1,236 379 -130.7% -378.01 55.1 -114.6%
投资收益合计（F） 2,411 -1,243 -151.6% 543.51 -108.38 -119.9%
投资业绩（G=E+F） 1,175 -865 -173.6% 165.5 -53.28 -132.2%
利润总额（披露） 1,623 -686 -142.3% 218.32 -26.29 -112.0%
保险服务贡献率 29% -30% 24% -179%
投资贡献率 72% 126% 76% 203%
其他贡献率 -1% 4% 0% 76%
来源：各公司公告，国金证券研究所 注：①其他（C）包括分出保费分摊和摊回保险服务费用；②投资收益合计包括利息收入、公允价值变动、投资收益、减值损
失等科目
图表7：上市险企投资收益拆分
单位：亿元
中国人寿 中国平安 中国太保
2025Q1-3 2026Q1-3 同比变动 2025Q1-3 2026Q1-3 同比变动 2025Q1-3 2026Q1-3 同比变动
利息收入(1) 951 1,009 58 1,014 1,048 34 438 453 15
投资收益(2) 1,371 1,417 46 1,013 1,037 24 392 487 95
公允价值变动损益(3) 1,364 -511 -1,875 480 -643 -1,123 419 -245 -664
减值损失(4) -1 -13 -12 0 0 0 -1 0 1
总投资收益（5)=(1)+(2)+(3)+(4) 3,685 1,902 -1,783 2,507 1,442 -1,066 1,248 695 -553
承保财务损益(6) -2,212 -1,498 714 -1,547 -915 632 -849 -550 299
投资业绩（7）=（5）+（6） 1,473 404 -1,069 960 527 -434 399 145 -254
2025Q3 2026Q3 同比变动 2025Q3 2026Q3 同比变动 2025Q3 2026Q3 同比变动
利息收入(1) 324 343 18 343 356 13 148 152 4
投资收益(2) 734 288 -446 423 115 -308 176 151 -24
公允价值变动损益(3) 1,354 -1,870 -3,223 595 -901 -1,495 360 -275 -635
减值损失(4) -1 -4 -3 0 0 0 -1 -0 1
总投资收益（5)=(1)+(2)+(3)+(4) 2,411 -1,243 -3,654 1,361 -430 -1,790 683 28 -655
承保财务损益(6) -1,236 379 1,615 -729 153 882 -449 -56 393
投资业绩（7）=（5）+（6） 1,175 -865 -2,040 632 -277 -908 233 -29 -262
来源：各公司公告，国金证券研究所
图表8：上市险企投资收益拆分
单位：亿元
新华保险 中国人保 中国财险
2025Q1-3 2026Q1-3 同比变动 2025Q1-3 2026Q1-3 同比变动 2025Q1-3 2026Q1-3 同比变动
利息收入(1) 244 218 -25 237 237 -0 89 85 -4
投资收益(2) 404 615 211 391 444 54 171 193 22
公允价值变动损益(3) 343 -377 -720 228 -34 -262 102 -83 -185
减值损失(4) 1 5 4 -0 -15 -15 0 -13 -13
总投资收益（5)=(1)+(2)+(3)+(4) 992 461 -531 856 633 -223 361 181 -180
承保财务损益(6) -716 -326 390 -376 -389 -13 -57 -54 3
投资业绩（7）=（5）+（6） 276 135 -141 480 244 -236 304 127 -177
2025Q3 2026Q3 同比变动 2025Q3 2026Q3 同比变动 2025Q3 2026Q3 同比变动
利息收入(1) 82 72 -9 79 81 2
投资收益(2) 217 146 -70 162 82 -79
公允价值变动损益(3) 244 -329 -572 205 -174 -378
减值损失(4) 2 2 0 -0 -15 -14
行业专题研究报告
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单位：亿元
新华保险 中国人保 中国财险
2025Q1-3 2026Q1-3 同比变动 2025Q1-3 2026Q1-3 同比变动 2025Q1-3 2026Q1-3 同比变动
总投资收益（5)=(1)+(2)+(3)+(4) 544 -108 -652 445 -25 -470 186 -93 -280
承保财务损益(6) -378 55 433 -156 -121 36
投资业绩（7）=（5）+（6） 166 -53 -219 288 -146 -435
来源：各公司公告，国金证券研究所
三、寿险：高基数下 NBV 与新单保费承压
高基数下单季度NBV承压，累计增速表现分化。2026年前三季度，上市险企NBV增速有所分化，国寿同比增长13.1%
领先同业，新华延续正增长，平安、太保分别同比-13.3%、-6.5%。单季度来看，过去三年预定利率连续下调，停售效
应多次推动 Q3 新单保费高增长，2026Q3 面临较高同比基数，叠加银保渠道报行合一新规落地，上市险企 Q3 单季度
NBV 普遍大幅负增长，其中平安、太保单季度NBV 分别同比 - 54.1% 、 - 38.1% 。友邦保险 Q3 单季 NBV 同比 - 4.1% ，主要
受友邦中国高基数以及港险收益纳税相关报道引发内地客户阶段性观望情绪影响。
图表9：上市险企NBV增速
单位：亿元 2025Q1-3 2026Q1-3 同比 2025Q3 2026Q3 同比
中国平安 357.2 309.9 -13.3% 133.9 61.4 -54.1%
中国人寿 13.1%
中国太保 153.5 143.5 -6.5% 58.1 35.9 -38.1%
新华保险 88.7 正增长 19.6
友邦保险 43.1 46.3 7.3% 14.8 14.2 -4.1%
来源：各公司公告，国金证券研究所
新单保费整体承压，Q3 单季多数公司同比负增长。2026年前三季度，上市险企新单保费增速排序为：国寿（-0.6%）>
太保（-1.3%）>人保（-6.8%）>平安（-9.1%）>新华（-14.8%）,Q3单季增速排序为：人保、太保（+2.4%）>国寿（-
35.5%）>新华（-46.3%）>平安（-51.9%），单季度新单保费普遍下滑，太保与人保表现好于同业，预计主要源于加大
了银保趸交投放。
图表10：上市险企新单保费情况
单位：亿元 2025Q1-3 2026Q1-3 同比 2025Q3 2026Q3 同比
中国平安 1417.7 1288.6 -9.1% 562.0 270.4 -51.9%
中国人寿 2180.3 2166.7 -0.6% 567.8 366.3 -35.5%
中国太保 851.9 840.8 -1.3% 221.8 227.1 2.4%
新华保险 580.9 495.2 -14.8% 156.5 84.1 -46.3%
中国人保 922.8 859.6 -6.8% 198.4 203.1 2.4%
人保寿险 547.6 465.9 -14.9% 134.9 151.4 12.2%
人保健康 375.2 393.7 4.9% 63.4 51.8 -18.4%
友邦保险 74.9 78.9 5.3% 25.5 22.4 -12.3%
来源：各公司公告，国金证券研究所 注：友邦为美元
分红险转型下，NBV Margin表现分化。前三季度，国寿、新华NBV Margin有所提升，预计主要受益于缴期结构优化，
在分红险转型下实现较好提升，平安、太保有所下降。友邦保险Q3单季Margin同比提升5.3pct，主要受益于中国内
地产品结构与渠道改善，保障类产品占内地代理人渠道NBV的比重已提升至46%。
图表11：上市险企NBV Margin 情况
2025Q1-3 2026Q1-3 同比 2025Q3 2026Q3 同比
中国平安 25.2% 24.0% -1.2pct 23.8% 22.7% -1.1pct
中国太保 18.0% 17.1% -1.0pct 26.2% 15.8% -10.4pct
新华保险 17.9% 23.3%
友邦保险 57.9% 58.9% 1.0pct 58.2% 63.5% 5.3pct
来源：各公司公告，国金证券研究所
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1）个险渠道：前三季度个险新单保费实现正增长，Q3单季受高基数影响普遍下降。前三季度，国寿、太保、新华个
险新单保费分别同比+3.5%、+14.9%、+13.3%，均实现正增长；Q3单季增速排序为：太保（-14.1%）>新华（-24.2%）>
国寿（-33.4%），主要受去年同期停售效应带来的高基数影响。
图表12：上市险企个险新单保费
单位：亿元 2025Q1-3 2026Q1-3 同比 2025Q3 2026Q3 同比
中国人寿 1002.5 1037.2 3.5% 263.7 175.5 -33.4%
中国太保 331.9 381.3 14.9% 105.7 90.8 -14.1%
新华保险 193.4 219.1 13.3% 42.7 32.4 -24.2%
来源：各公司公告，国金证券研究所
队伍规模整体趋于稳定，质效持续改善。截至 2026Q3 末，平安、国寿、太保代理人规模分别为32.3 万人、61.6 万
人、18.2万人，较年初分别-8.0%、+4.9%、-1.6%。①平安：代理人质态继续改善，大专及以上人力占比 同比提升2.1
pct 至51.3%，前三季度新增人力中大专及以上人力占比 66.3%，同比提升 6.5 pct。②国寿：队伍质态不断改善，
绩优人力、 优增人力同比提升明显。③太保：核心人力产能稳步提升， 月人均首年规模保费 9.1 万元， 同比增长 27.3%。
图表13：上市险企期末代理人规模
单位：万人 2025 2026Q1 2026H1 2026Q3 较年初 较 H1
中国平安 35.1 33.2 32.5 32.3 -8.0% -0.6%
中国人寿 58.7 59.4 60.7 61.6 4.9% 1.5%
中国太保 18.5 18.7 18.5 18.2 -1.6% -1.6%
来源：各公司公告，国金证券研究所
2）银保渠道：高基数叠加报行合一趋严，单季度期缴新单承压。2026年3 月，监管下发《关于进一步加强银行代理
渠道费用管理有关事项的通知》 ，并于7 月 1 日起正式执行，进一步强化银保渠道全口径费用管控，压降费用竞争空
间，新规落地叠加高基数,国寿、太保、新华Q3单季银保期缴新单降幅均在60%左右，太保银保新单高增长主要受银
保趸交投放增加影响(银保趸交增加60亿，期缴占比下降54.2pct至 25.5%）。展望后续，分红险转型考验险企长期投
资能力，演示利率统一压降至3.5%后，大型险企品牌、服务、渠道、资源协同等固有优势更为凸显，叠加报行合一进
一步压实的背景下银保渠道期缴新单市占率提升预计将持续，中长期看新单期缴保费有望延续正增长。
图表14：上市险企银保新单保费
单位：亿元
银保新单保费 银保新单保费占比
2025Q1-3 2026Q1-3 同比 2025Q3 2026Q3 同比 2025Q1-3 2026Q1-3 同比 2025Q3 2026Q3 同比
中国人寿 545.2 501.2 -8.1% 186.5 84.6 -54.6% 25.0% 23.1% -1.9pct 32.8% 23.1% -9.8pct
中国太保 380.0 320.5 -15.7% 89.7 105.2 17.3% 44.6% 38.1% -6.5pct 40.4% 46.3% 5.9pct
新华保险 359.5 247.6 -31.1% 110.1 48.5 -56.0% 61.9% 50.0% -11.9pct 70.3% 57.6% -12.7pct
来源：各公司公告，国金证券研究所
图表15：上市险企银保新单期缴保费
单位：亿元
银保期缴新单 期缴新单占银保新单比例
2025Q1-3 2026Q1-3 同比 2025Q3 2026Q3 同比 2025Q1-3 2026Q1-3 同比 2025Q3 2026Q3 同比
中国人寿 253.1 288.2 13.9% 82.8 33.9 -59.1% 46.4% 57.5% 11.1pct 44.4% 40.0% -4.4pct
中国太保 159.9 144.1 -9.9% 71.5 26.9 -62.5% 42.1% 44.9% 2.9pct 79.8% 25.5% -54.2pct
新华保险 168.3 170.5 1.3% 57.3 23.9 -58.2% 46.8% 68.9% 22.0pct 52.0% 49.4% -2.6pct
来源：各公司公告，国金证券研究所
四、财险：保费延续低增长，但 COR 表现优异
财险保费整体低速增长，非车险业务表现好于车险。2026年前三季度，人保财险、平安财险、太保财险原保费收入分
别同比+1.7%、+3.5%、+1.9%，行业整体同比+2.0%。其中车险保费基本持平，与行业趋势一致，主要受新车销量不佳
影响，前三季度汽车销量同比-4.5%。非车险表现分化，平安同比+10.0%增速领先，预计主要受意健险驱动，太保、人
保增速均在3%-4%区间。
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图表16：上市险企原保费收入（亿元）
保费收入 2025Q3 2026Q3 同比 2025Q1-3 2026Q1-3 同比
人保财险 1,199 1,230 2.6% 4,432 4,505 1.7%
平安财险 844 865 2.5% 2,562 2,652 3.5%
太保财险 474 489 3.0% 1,602 1,632 1.9%
众安在线 103 78 -24.0% 269 244 -9.6%
行业 4,068 4,136 1.7% 13,712 13,982 2.0%
车险 2025Q3 2026Q3 同比 2025Q1-3 2026Q1-3 同比
人保财险 761 761 0.1% 2201 2204 0.1%
平安财险 575 575 0.0% 1661 1661 0.0%
太保财险 269 268 -0.2% 805 805 0.1%
众安在线 8 7 -9.2% 20 20 -1.4%
行业 2,331 2,330 0.0% 6836 6834 0.0%
非车险 2025Q3 2026Q3 同比 2025Q1-3 2026Q1-3 同比
人保财险 438 468 6.8% 2231 2301 3.2%
平安财险 269 290 7.8% 901 992 10.0%
太保财险 206 221 7.2% 797 827 3.7%
众安在线 95 71 -25.3% 249 224 -10.2%
行业 1,736 1,805 4.0% 6876 7148 4.0%
来源：各公司公告，国金证券研究所 注：众安为偿付能力报告签单保费口径
图表17：人保财险分险种保费情况
亿元 2025Q3 2026Q3 同比 2025Q1-3 2026Q1-3 同比
合计 1,199 1,230 2.6% 4,432 4,505 1.7%
车险 761 761 0.1% 2,201 2,204 0.1%
非车险 438 468 6.8% 2,231 2,301 3.2%
意健险 162 172 6.2% 988 1,048 6.1%
农险 84 86 2.0% 522 518 -0.8%
责任险 97 114 17.0% 317 357 12.7%
企业财产险 37 40 9.3% 149 152 1.9%
其他险种 58 56 -3.2% 255 227 -11.0%
来源：中国人保公司公告，国金证券研究所
承保盈利方面，受益于报行合一推进，COR 同比下降表现优异。前三季度 COR 分别为人保（95.8%，-0.3pct） 、平安
（95.6%，-1.4pct） 、太保（96.2%，-1.4pct），表现优异，预计主要受益于报行合一叠加提质增效带来的费用率改善
驱动；Q3单季分别为人保（98.2%，+0.5pct）、平安（96.5%，-3.9pct）、太保（98.3%，-1.6pct），人保COR同比上
升主要受大灾赔付增加影响。分险种看， 前三季度人保财险车险COR同比-0.5pct至94.3%， 非车险同比持平于98.0%；
其中 Q3单季车险COR同比-0.3pct至95.7%，非车险同比+1.3pct至101.3%。
图表18：上市险企COR情况
2025Q1-3 2026Q1-3 同比 2025Q3 2026Q3 同比
人保财险 96.1% 95.8% -0.3pct 97.7% 98.2% 0.5pct
平安财险 97.0% 95.6% -1.4pct 100.4% 96.5% -3.9pct
太保产险 97.6% 96.2% -1.4pct 99.9% 98.3% -1.6pct
众安在线 97.4% 97.2% -0.2pct
来源：各公司公告，国金证券研究所
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图表19：人保财险COR 细分
2025Q3 2026Q3 变动 2025Q1-3 2026Q1-3 变动
整体 97.7% 98.2% 0.5pct 96.1% 95.8% -0.3pct
车险 96.0% 95.7% -0.3pct 94.8% 94.3% -0.5pct
非车险 100.0% 101.3% 1.3pct 98.0% 98.0% 0.0pct
来源：中国人保公司公告，国金证券研究所
五、资产端：OCI 权益占比提升，总/综合投资收益率受市场影响下滑
三季度，五家上市险企FVOCI债权和 FVOCI 股权占比均环比提升，FVTPL 资产占比普遍回落，主要受资产配置调整及
资产市值变动共同影响。截至三季度末，五家上市险企 FVOCI 权益规模合计达 1.8 万亿元，环比增长 16.8%，增加
2,611 亿元，一方面受益于红利风格 Q3 上涨，另一方面也反映险企积极增配高股息资产。其中，新华、国寿、平安
FVOCI权益规模增长较快，环比增速分别为51.7%、21.0%、15.1%，截至三季度末规模分别为786亿元、5,709亿元、
7,968亿元；太保、人保规模环比分别增长12.1%、5.5%，期末规模分别为2,001亿元、1,733亿元。占比来看，FVOCI
股权占比环比提升0.2pct-1.5pct，新华、国寿、平安分别提升1.5pct、1.3pct、1.1pct，人保仅提升0.2pct。与此
同时，FVTPL资产占比普遍下降0.7pct-2.5pct，其中国寿、平安分别下降2.5pct、2.3pct至27.9%、31.0%，降幅较
大，主要受权益市场回调、尤其是科技板块下跌影响。债权方面，FVOCI 债权占比环比提升 0.5pct-2.6pct，新华提
升最多，环比+2.6pct至38.1%，但占比仍低于其他公司；太保环比+0.5pct至65.6%，占比最高。
图表20：上市险企资产会计分类
来源：各公司公告，国金证券研究所
净投资收益率持续下降，总投资及综合投资收益率受权益市场回调影响明显下滑。2026年前三季度，仅平安、太保披
露未年化净投资收益率，分别为 2.5%、2.4%，同比分别下降 0.3pct、0.2pct，主要受利率低位、资产再投资收益下
降影响。总投资收益率方面，各家公司同比下降 1.9pct-3.8pct，其中人保、太保、国寿、新华分别下降 1.9pct 、
2.7pct、3.2pct、3.8pct至 3.5%、2.5%、3.2%、2.6%，TPL权益仓位较高、成长风格配置较多的公司降幅相对较大，
人保表现较好主要受益于长鑫科技投资浮盈。 综合投资收益率方面， 剔除FVOCI债券影响后， 各家公司降幅在1.9pct-
3.8pct之间，与总投资收益率变化趋势基本一致，但受OCI配置比例及投资表现差异影响，新华、人保综合投资收益
率略高于总投资收益率，太保则相对较低。
图表21：上市险企未年化投资收益率对比
中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 中国财险
25Q1-3 26Q1-3 同比 25Q1-3 26Q1-3 同比 25Q1-3 26Q1-3 同比 25Q1-3 26Q1-3 同比 25Q1-3 26Q1-3 同比 25Q1-3 26Q1-3 同比
净投资收益率 2.8% 2.5% -0.3% 2.6% 2.4% -0.2%
总投资收益率 6.4% 3.2% -3.2% 5.2% 2.5% -2.7% 6.5% 2.6% -3.8% 5.4% 3.5% -1.9% 5.4% 2.5% -2.9%
综合投资收益率 5.4% 2.3% -3.1% 5.4% 2.4% -3.1% 6.6% 2.8% -3.8% 5.7% 3.8% -1.9%
来源：各公司公告，国金证券研究所 注：各家投资收益率披露口径不一，使得截面数据不完全可比。其中， （1）国寿对固定到期类资产的利息收入和投资性房地产
30% 28% 33% 31% 27% 26%
48% 47%
29% 28%
2% 2%
17% 16%
2% 2%
13% 10%
20% 19%
61% 62%
42% 44%
65% 66%
36% 38%
41% 43%
7% 8% 9% 10% 6% 7% 3% 5% 10% 10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
26H1 26Q3 26H1 26Q3 26H1 26Q3 26H1 26Q3 26H1 26Q3
国寿 平安 太保 新华 人保
FVPL AC OCI债权 OCI股权
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的租金收入等进行年化处理、其他收益不年化，其他公司各类收益均不年化处理;（2）综合投资收益率中不包含债券浮盈亏。
六、投资建议
中长期来看，负债端步入量价齐升新周期，上市险企NBV有望保持双位数增长中枢。①量：居民中长期存款到期高峰
已至，分红险兼具保底收益与较有吸引力的演示收益率，相较于存款和理财具备一定优势，有望承接低风险偏好资金
迁移；叠加银保渠道期缴新单市占率提升，中长期看新单期缴保费有望延续正增长。②价：新增保单具备利差益，在
新业务摊薄及“报行合一”等政策推动下，预计存量保单负债成本逐步下降，盈利能力持续提升。资产端方面，利率
已由单边下行转向区间震荡，权益市场虽面临短期波动，但当前部分险企PB 估值已低于 2024 年 9 月 23 日水平，市
场对资产端悲观预期已有较充分反映，待市场预期趋于平稳后，保险板块有望迎来估值反弹。当前更推荐具备防御属
性、股息率较高的标的。
图表22：部分险企PB估值已低于 2024年9 月23 日
PB（MRQ） 2024-09-23 PB（MRQ） 2018 年来估值分位 股息率 2025
A 股
中国人寿 1.47 2.03 0.5% 2.4%
中国平安 0.92 0.86 14.5% 5.1%
中国太保 0.89 1.11 4.4% 3.7%
新华保险 1.27 1.15 35.9% 5.4%
中国人保 0.96 1.07 13.1% 2.9%
H 股
中国人寿 0.89 0.63 48.5% 4.1%
中国平安 0.74 0.67 10.5% 6.4%
中国太保 0.65 0.69 12.6% 5.0%
新华保险 0.84 0.53 47.8% 8.2%
中国人保 0.57 0.50 53.2% 5.1%
中国太平 0.59 0.47 48.2% 7.1%
阳光保险 0.62 0.42 44.1% 6.5%
中国财险 1.05 0.89 60.2% 5.0%
来源：wind、各公司公告，国金证券研究所
风险提示
1、权益市场波动：将直接降低保险公司的投资收益从而拖累利润表现；
2、长端利率大幅下行：净资产波动加大、投资收益减少，将进一步引发市场对保险公司利差损的担忧，对保险公司估
值水平形成压制；
3、银保渠道竞争加剧：可能推升渠道费用、压低新业务价值率，导致NBV增长不及预期；
4、自然灾害加重：将增加财险赔付支出、推高综合成本率，拖累承保利润表现。
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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