投资要点
◼ 价格跟踪：欧洲亚洲气价周环比回落、国内气价上涨。截至2026/05/08,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG 出厂/中国LNG 到岸价周环比变动+4.4%/-3.3%/-0.4%/+2.3%/-7.6%至0.7/3.7/4.1/4.3/4.1 元/方。◼ 供需分析：1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比+4.4.%。截至2026/05/01，美国储气量周环比+630 亿立方英尺至22050 亿立方英尺，同比+14%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比-3.3%。2026M1，欧洲天然气消费量为660 亿方，同比+9%。2026/4/30-2026/5/06，欧洲天然气供给周环比-2.6%至67573GWh；其中，来自LNG 接收站30927GWh，周环比+0.3%；来自库存消耗-22845GWh，周环比+32.7%；来自挪威北海管道气24128GWh，周环比-7.6%；来自北非气源7336GWh，周环比-2.3%；来自东线气源2734GWh，周环比+6.2%；来自里海气源2448GWh，周环比+2.9%。截至2026/05/07，欧洲天然气库存391TWh（377 亿方），同比-35.5TWh；库容率34.51%，同比-3.2pct，周环比+1.8pct。3）地缘冲突推涨LNG 到岸价，带动国内LNG 出厂价周环比+2.3%。同比+3.2%至681亿方。2026 年3 月，国内液态天然气进口均价3111 元/吨，环比-4.8%，同比-15.6%;国内气态天然气进口均价2329 元/吨，环比-0.7%，同比-13.1%;天然气整体进口均价2710 元/吨，环比-1.9%，同比-16%。截至2026/05/08，国内进口接收站库存330.71万吨，同比+4.13%，周环比+7.37%；国内LNG 厂内库存57.15 万吨，同比+9.17%，周环比-0.8%。◼ 顺价进展：2022~2026M3，全国68%(198 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21 元/方。2024 年龙头城燃公司价差0.53~0.54 元/方，配气费合理值0.6元/方+，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续。◼ 中石油2026-2027 年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG 到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。◼ 重视资源价值
首华燃气+具备长协成本优势企业
新奥股份、新奥能源、
九丰能源。1）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM 和TTF 产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH 产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。2026/5/8，较2.27 冲突爆发前，布油变动+40%，JKM/TTF/HH/国内LNG 市场价分别变动+56%/+35%/-9%/+75%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】弹性分析：自产气价每提升0.1 元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78 亿元，业绩弹性16%/13%。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/5/8 新奥股份美气长协转售亚洲价差达2.16 元/方，较2.27 的价差0.57 元/方，变动+1.59 元/方。20 亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标55 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性49%。【
佛燃能源】。挂钩油价长协：【新奥能源】2026/5/8 按私有化方案发布时与A 股固定比价关系折算空间44%，新奥能源股价对应并购完成26 年PE6.5，横比港股同业龙头折价44%；26 年分红比例不低于50%，对应股息率5.7%具安全边际。【九丰能源】2026/5/8 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达0.7 元/方，较2.27 的价差0.34 元/方，变动+0.36 元/方。8 亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标17.8 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性14%。【
深圳燃气】。◼ 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股息率5.7%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】（26 年股息率5.1%）【昆仑能源】（26 年股息率4.8%）【中国燃气】（26年股息率6.8%）【
蓝天燃气】（26 年股息率6.6%）【佛燃能源】（26 年股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率3.3%）【新奥股份】（26 年股息率4.4%）【佛燃能源】（26 股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突，能源自主可控。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【
新天然气】【
蓝焰控股】。（估值日期2026/5/8）。◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。-1%5%11%17%23%29%35%41%47%53%2025/5/122025/9/102026/1/92026/5/10燃气Ⅱ沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所2/19行业跟踪周报东吴证券研究所4/19
1. 价格跟踪：欧洲亚洲气价周环比提升，国内气价上涨
截至2026/05/08,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG 出厂/中国LNG 到岸价周环比变动+4.4%/-3.3%/-0.4%/+2.3%/-7.6%至0.7/3.7/4.1/4.3/4.1 元/方。表1：2026/05/08 各地天然气价格及变动情况数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所图1：2021/4-2026/5 海内外天然气价格指数数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所图2：国内外LNG 价格对比数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所10000150002000025000300003500040000JKM现货价（元/吨）荷兰TTF天然气期货收盘价（元/吨）英国天然气期货收盘价（元/吨）美国HH天然气期货收盘价（元/吨）中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨）-25000-20000-15000-10000-500010000150002000025000300002020/3/22020/6/22020/9/22020/12/22021/3/22021/6/22021/9/22021/12/22022/3/22022/6/22022/9/22022/12/22023/3/22023/6/22023/9/22023/12/22024/3/22024/6/22024/9/22024/12/22025/3/22025/6/22025/9/22025/12/22026/3/2中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨）出厂-到岸价差（元/吨，右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所5/19地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比+4.4%。截至2026/05/01，美国储气量周环比+630 亿立方英尺至22050 亿立方英尺，同比+14%。图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日）图4：美国周度库存（十亿立方英尺）数据来源：EIA，东吴证券研究所数据来源：EIA，东吴证券研究所欧洲气价高位波动，周环比-3.3%。2026M1，欧洲天然气消费量为660 亿方，同比+9%。2026/4/30-2026/5/06，欧洲天然气供给周环比-2.6%至67573GWh；其中，来自LNG接收站30927GWh，周环比+0.3%；来自库存消耗-22845GWh，周环比+32.7%；来自挪威北海管道气24128GWh，周环比-7.6%；来自北非气源7336GWh，周环比-2.3%；来自东线气源2734GWh，周环比+6.2%；来自里海气源2448GWh，周环比+2.9%。2026/05/02~2026/05/08，欧洲燃气发电出力提升，欧洲日平均燃气发电量周环比+39.7%、同比-20.3%至812.3GWh。截至2026/05/07，欧洲天然气库存391TWh（377 亿方），同比-35.5TWh；库容率34.51%，同比-3.2pct，周环比+1.8pct。图5：2021-2026 年欧洲天然气消费量（亿方）图6：欧洲天然气供应结构(GWh）数据来源：IEA，东吴证券研究所数据来源：ENTSOG，东吴证券研究所美国:总需求量:天然气美国:总供给量:天然气库存量:地下储层中的工作气体:总计:美国
4705 4347 4394 4521
5.9%-12.5%-7.6%1.1% 2.9%1.9%9.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%经合组织:欧洲:消费量:天然气（亿方）yoy-20000200004000060000800002026/4/23 - 2026/4/292026/4/30 - 2026/5/06LNG库存北海气源北非气源东线气源里海气源总供给量行业跟踪周报东吴证券研究所6/19图7：欧洲发电结构（GWh/日，周度数据）数据来源：欧洲风能协会，东吴证券研究所图8：2021/1-2026/3 欧盟周度天然气库存（百万方）数据来源：Brugel，东吴证券研究所图9：2021/4-2026/5 欧洲天然气库存量（TWh）图10：2021/4-2026/5 欧洲天然气库容率（%）数据来源：GIE，东吴证券研究所数据来源：GIE，东吴证券研究所地缘冲突推涨LNG 到岸价，带动国内LNG 出厂价周环比+2.3%。2026M1-3，我国天然气表观消费量同比-0.5%至1044 亿方。2026M1-3，中国天然气产量同比+3.2%至发电量:燃气发电量:褐煤发电量:核能发电量:无烟煤20000400006000080000100000120000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2022年前最小值2022年前最大值库存量(TWh)库容率（%）行业跟踪周报东吴证券研究所7/19681 亿方。2026 年3 月，国内液态天然气进口均价3111 元/吨，环比-4.8%，同比-15.6%;国内气态天然气进口均价2329 元/吨，环比-0.7%，同比-13.1%;天然气整体进口均价2710元/吨，环比-1.9%，同比-16%。截至2026/05/08，国内进口接收站库存330.71 万吨，同比+4.13%，周环比+7.37%；国内LNG 厂内库存57.15 万吨，同比+9.17%，周环比-0.8%。图11：2022-2026 中国天然气表观消费量（亿方）数据来源：Wind，东吴证券研究所图12：2022-2026 中国天然气产量（亿方）图13：2022-2026 中国天然气进口（亿方）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图14：2020-2026 中国月度进口天然气均价（元/吨）数据来源：海关总署，东吴证券研究所1,0761,0491,044-42.7%78.4%13.0%-2.5%-0.5%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2022M1-32023M1-32024M1-32025M1-32026M1-3消费量（亿方）YOY6.8%4.5%6.2%4.4%3.2%0%1%2%3%4%5%6%7%8%产量（亿方）YOY-5.7%-3.7%22.6%-10.3%-4.3%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%进口量（亿方）YOY1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年行业跟踪周报东吴证券研究所8/19图15：2020-2026 中国月度进口LNG 均价（元/吨）图16：2020-2026 中国月度进口管道气均价（元/吨）数据来源：海关总署，东吴证券研究所数据来源：海关总署，东吴证券研究所图17：国内LNG 库存（万吨）数据来源：
上海钢联，东吴证券研究所
2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复
2022~2026M3，全国68%(198 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024 年龙头城燃公司价差在0.53~0.54 元/方，2025H1 普遍修复0.01 元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6 元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2023-12-222024-01-222024-02-222024-03-222024-04-222024-05-222024-06-222024-07-222024-08-222024-09-222024-10-222024-11-222024-12-222025-01-222025-02-222025-03-222025-04-222025-05-222025-06-222025-07-222025-08-222025-09-222025-10-222025-11-222025-12-222026-01-222026-02-222026-03-222026-04-22LNG：国产：厂内库存：中国（周）LNG：接收站：库存：中国：样本企业（周）行业跟踪周报东吴证券研究所9/19图18：2022-2026M3 居民调价情况数据来源：各地政府网站，东吴证券研究所
3. 重要公告
表2：燃气公司重要公告梳理类型公司简称日期公告内容要约收购报告
胜通能源2026.4.27七腾机器人及一致行动人此前已受让胜通能源29.99%股份，现拟以13.28 元/股要约收购15%股份（4233.6 万股）；收购期限4 月28 日至5 月27 日，收购后合计持股44.99%，资金总额预计不超5.62 亿元，已缴20%履约保证金，为主动要约且不终止上市。股份质押、冻结胜通能源2026.4.27七腾机器人将所持胜通能源全部3101.82 万股（占总股本10.99%）质押给建行重庆渝中支行，用于并购贷款。其与一致行动人合计持股29.99%，各方作出股份锁定期承诺，质押无平仓风险，不影响公司经营。股份购回华润燃气2026.4.27华润燃气控股披露股份变动报表，2025 年5 月28 日至2026 年4月27 日多次回购普通股，均拟注销尚未注销；4 月27 日当日回购57.95 万股，每股均价18.76 港元，耗资约1087.36 万港元。累计回购1845.6 万股，占授权额度0.7976%，公司已发行普通股总数维持23.14 亿股不变。公司年报北京燃气蓝天2026.4.28北京燃气蓝天控股2025 年报显示，公司主营城市燃气、天然气贸易配送及综合清洁能源业务。2025 年营收19.185 亿元，同比增13.6%；股东应占溢利8716.5 万元，同比增2.5%。全年天然气总销量6.399 亿立方米，LNG 贸易增长明显；新能源布局储能、综合能源项目，获行业新能源企业奖项。全年毛利率2.2%略降，资产负债率63.6%，债务结构优化；公司坚持“天然气主业+新能源”双轮驱动，锚定能源转型，2026 年将深耕主业、加码清洁能源投入。股份购回中裕能源2026.4.28中裕能源控股于港交所回购100 万股普通股，成交价2.73-2.75港元，总支出274.05 万港元，回购股份作库存股。回购后已发行27.35 亿股、库存1350 万股；2025 年6 月获批回购授权，总额2.77 亿股，本次累计回购1350 万股，占授权0.487%。
2026 年第
一季度报
胜利股份2026.4.28胜利股份2026 年一季度营收10.13 亿元，同比降10.74%；归母净利3599.19 万元，同比增31.14%，扣非净利增46.38%。经营现0.210.100.130.160.190.220.25提价幅度（元/方）调价城市个数（个，右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所10/19金流净额同比改善，费用优化、投资收益增长。中油燃气为第一大股东，持股22.16%。公司拟收购多家燃气公司股权，推进重大资产重组。
2026 年第
一季度报
美能能源2026.4.28美能能源2026 年一季度营收2.20 亿元，同比降9.98%；归母净利2769.07 万元，同比增4.48%，扣非净利增6.58%；经营现金流1435.55 万元，同比大增461.47%。预付款大降、其他应收大增。陕西丰晟持股52.24%为第一大股东，晏立群、李全平为实控。期内完成对外投资、新设子及董事会换届。
2026 年第
一季度报
贵州燃气2026.4.28贵州燃气2026 年一季度营收19.78 亿元，同比降13.75%；归母净利1.01 亿元，同比增41.75%，扣非净利增48.56%，经营现金流2.62 亿元，同比大增199.04%。利润增长主因燃气采购单价下降、购销差价扩大。乌江能源为第一大股东，持股29.69%；期内完成子公司注册资本实缴，注销两家子公司。
2026 年第
一季度报
东方环宇2026.4.28东方环宇2026 年一季度营收4.85 亿元，同比增3.96%；归母净利1.03 亿元，同比增26.41%，扣非净利增28.61%。经营现金流净额-1229 万元，同比显著改善。李明为实控人，持股32.95%，与李伟伟构成一致行动人，业绩增长受益于成本优化及理财、投资收益提升。
2026 年第
一季度报
成都燃气2026.4.28成都燃气2026 年一季度营收16.13 亿元，同比降3.68%；归母净利1.67 亿元，同比降6.9%，扣非净利1.63 亿元同比降5.75%。经营现金流净额9486 万元，同比大降47.5%，主因去年同期开具应付票据。成都城建、华润燃气、港华燃气分列前三大股东，持股36.9%、32.4%、11.7%。
2026 年第
一季度报
洪通燃气2026.4.28洪通燃气2026 年一季度营收5.56 亿元，同比降16.46%；归母净利438.78 万元，同比大降80.53%，扣非净利降83.15%，主因天然气销量、价格下滑。经营现金流净额3360.49 万元，同比大增1130.69%。刘洪兵持股43.18%，为实控人。
2026 年第
一季度报
南京公用2026.4.28南京公用2026 年一季度营收25.41 亿元，同比增24.4%；归母净利7238.72 万元，同比大增119.93%，主因房产项目收入增加、毛利提升。经营现金流1.73 亿元，同比降77.13%，系预售款减少所致。南京公用控股持股46.46%为第一大股东，期内推进锂电池、光伏项目，参与智慧交通定增。
2026 年第
一季度报
陕天然气2026.4.28陕天然气2026 年一季度营收31.60 亿元，同比降11.00%；归母净利3.71 亿元，同比降19.10%，扣非净利3.68 亿元，同比降18.78%；经营现金流1.41 亿元，同比大降66.22%，主因管道运输价格政策调整。陕西燃气集团持股51.43%为实控人
2025 年可
持续发展报告陕天然气2026.4.28陕天然气ESG 报告对标GRI、深交所等标准。2025 年公司环保投入320.73 万元；筑牢安全供气底线，员工关怀与人才培养并举，深耕乡村振兴与公益服务，客户满意度98.43%；强化科技创新，布局低碳技术，管网总里程4792 公里，年输气170 亿方，履行国企责任。
2025 年年
香港中华煤气2026.4.28香港中华煤气2025 年全年营收543.26 亿港元（同比-2%），股东应占溢利56.88 亿港元（微降），每股股息35 港仙；主营燃气、水务、可再生能源、绿色燃料等，内地布局325 个项目、4427 万行业跟踪周报东吴证券研究所11/19用户，绿色甲醇、SAF、氢能加速落地。
2025 年可
持续发展报告新奥能源2026.4.28新奥能源2025 年服务3276 万家庭、31.6 万工商业用户；员工3.37 万人；安全投入10.31 亿元，百万工时工伤率0.22；光伏1294 兆瓦、储能239 兆瓦；发行6.08 亿碳中和债，甲烷排放达标；获恒生AAA 评级，推进2030 减排目标。
2025 年年
凯添燃气2026.4.28凯添燃气2025 年营收4.68 亿元、同比-14.07%，归母净利2739.59万元、同比-39.36%。经营现金流-49.57%，筹资现金流+300.37%；推进凯添智算中心（投9148 万、进度33.32%）、储能等项目，研发投入增44.98%。实控人龚晓科持股43.85%，每10 股派0.5 元，资产负债率36.44%。权益分配凯添燃气2026.4.28凯添燃气2025 年总股本2.345 亿股，每10 股派0.3 元，预计派息703.5 万元。近三年累计分红3048.5 万元，占年均归母净利79.14%。
2025 年年
ST 金鸿2026.4.29ST 金鸿2025 年营收12.48 亿元（-4.53%），归母净利2736.58 万元（同比大增），扣非仍亏5644.79 万元；经营现金流2.57 亿元、同比改善。审计出具保留意见，持续经营存重大不确定性，核心债务逾期未清偿；2026 年2 月启动庭外重组，山西坤杰为第一大股东；主业聚焦天然气、安全生产零伤亡，同时面临诉讼、资产受限、子公司失控等风险。
2025 年年
胜通能源2026.4.29胜通能源2025 年营收55.33 亿元（+17.76%），归母净利1840.84万元（扭亏），经营现金流2.91 亿元（+195.17%）。主营LNG 采购、运输、销售及原油运输，行业排名第五；实控人拟转让29.99%股份，控制权将变更；每10 股派0.6 元；存在会计差错更正、监管处罚，注销3 家子公司，募投项目延期。
2026 年第
一季度报胜通能源2026.4.29胜通2026 年一季度营收12.88 亿元（-23.10%），归母净利-834.47万元（由盈转亏），经营现金流-2.64 亿元（同比-161.69%）。业绩下滑主因LNG 价格波动、套期工具公允价值亏损；实控人魏吉胜等向七腾机器人转让29.99%股份已过户，后续拟要约收购15%，控制权将变更。
2026 年第
一季度报深圳燃气2026.4.29深圳燃气2026 年一季度营收68.11 亿元（-9.35%），归母净利2.67 亿元（+14.56%），扣非净利2.60 亿元（+13.45%）；经营现金流0.83 亿元（同比转正，+112.28%）。天然气销量16.40 亿方（+0.31%），管道气增、批发降、代输大增。营收降因资源业务收入减少，净利增因资源及综合能源业务盈利提升；深圳国资委、香港中华煤气为前两大股东。
2026 年第
一季度报
新天绿能2026.4.29新天绿能2026 年一季度营收56.19 亿元（-18.69%），归母净利7.16 亿元（-25.03%），扣非净利7.13 亿元（-25.07%）；经营现金流13.91 亿元（-38.10%）。业绩下滑主因天然气售气量、单价及上网电价下降；河北建投为第一大股东（45.62%）。
2025 年年
百川能源2026.4.29百川能源2025 年营收52.05 亿元（+2.25%），归母净利2.37 亿元（-25.66%），扣非净利1.66 亿元（-40.15%），经营现金流4.20亿元（-39.87%）。实控人王东海，廊坊百川资管持股35.37%。拟每10 股派0.6 元，分红率84.81%。
2026 年第
百川能源2026.4.29百川能源2026 年一季度营收19.02 亿元（-7.86%），归母净利行业跟踪周报东吴证券研究所12/19一季度报1.12 亿元（+7.57%），扣非净利1.12 亿元（+11.68%）；经营现金流-0.59 亿元。股票交易异常波动
水发燃气2026.4.29水发燃气近期股价异常，7 天6 涨停、累涨78.96%，其澄清氦气业务占比极低，主营未变；2025 年亏损、2026Q1 净利下滑，提示炒作与业绩风险。
2026 年第
一季度报
特瑞斯2026.4.29特瑞斯2026 年一季度营收6.93 亿元（-28.71%），归母净利390.41万元（+21.48%），扣非净利338.29 万元（+33.95%）；经营现金流-1238.89 万元，同比大幅减亏。
2025 年年
特瑞斯2026.4.29特瑞斯2025 年营收5.28 亿元（-21.74%），归母净利869.42 万元（-85.60%），经营现金流4394.31 万元（+27.43%）。主营天然气调压设备，布局氢能设备；完成股份回购注销、推进智能化与氢能技术研发。
2025 年可
持续发展报告北方控股2026.4.29北京控股2025 年ESG 报告：主营燃气、水务、环境、啤酒四大板块；标普CSA 评分61 分，获多项ESG 荣誉；治理合规，安全投入25.99 亿元；员工关怀、公益扎实；锚定2030 碳达峰，布局绿氢、光伏，减排降污，研发创新。
2026 年第
一季度报新奥股份2026.4.30新奥股份2026 年一季度营收311.49 亿元（-7.65%），归母净利6.55 亿元（-32.92%），扣非净利6.79 亿元（-31.38%）；经营现金流945 万元（-98.36%）。净利下滑主因公允价值变动收益减少，现金流骤降系上游气费支付、保理业务增加所致；实控人王玉锁持股集中，一季度完成限制性股票回购注销，总股本缩减。
2026 年第
一季度报
大众公用2026.4.30大众公用2026 年一季度营收20.82 亿元（+0.20%），归母净利5082.53 万元（-73.82%），扣非净利8079.13 万元（-25.52%），经营现金流3.67 亿元（-8.30%）。净利大幅下滑主因联营企业投资收益减少、金融资产公允价值变动亏损；上海大众企管为第二大股东（16.77%），上海燃气持股5.21%。
2026 年第
一季度报
国新能源2026.4.30国新能源2026 年一季度营收48.08 亿元（-12.60%），归母净利1.26 亿元（+7.90%），扣非净利0.37 亿元（+132.77%），经营现金流5.10 亿元（-38.71%）。净利增长主因所得税减少、政府补助等非经常性损益增加，现金流下滑源于销售回款减少；华新燃气集团为第一大股东，持股46.19%。
2026 年第
一季度报新天燃气2026.4.30新天然气2026 年一季度营收9.13 亿元（-14.20%），归母净利1.45 亿元（-61.55%），扣非净利1.47 亿元（-58.96%），经营现金流4.75 亿元（+14.87%）。净利大降主因上年有煤层气财政奖补、增值税退税，今年无，且煤层气项目提产不及预期；明再远为第一大股东，持股41.07%。
2026 年第
一季度报
皖天然气2026.4.30皖天然气2026 年一季度：营收13.35 亿元（-8.18%），归母净利1.15 亿元（+13.64%），扣非净利1.14 亿元（+13.59%），经营现金流2.40 亿元（+9.93%）。净利增长受益于成本下降、费用优化；安徽能源集团为第一大股东（38.75%），香港中华煤气持股18.44%。
2026 年第
一季度报ST 金鸿2026.4.30ST 金鸿2026 年一季度：营收3.65 亿元（+3.73%），归母净利67.57 万元（扭亏），扣非净利372.16 万元（扭亏），经营现金流3380.75 万元（+269.69%）。山西坤杰为第一大股东（20.71%）；行业跟踪周报东吴证券研究所13/19推进庭外重组，已确定洛阳宏创为中选投资人；历史债务持续清偿，仍有逾期事项待处理。
2025 年年
昆仑能源2026.4.30昆仑能源2025 年营收1939.79 亿元（+3.7%），归母净利53.46亿元（-10.3%），核心净利59.23 亿元（-6.86%）；天然气销量593 亿方（+9.4%），LNG 销量破百亿方，LPG 销量615 万吨。经营现金流124.3 亿元，财务稳健、融资成本下降。全年分红每股31.58分，中石油为实控人，ESG 评级提升，布局新能源。
2025 年可
持续发展报告昆仑能源2026.4.30昆仑能源2025 年ESG 报告显示：全年营收1939.8 亿元，天然气销量592.6 亿方；ESG 评级显著提升（MSCI 升至A 级、Wind 升至AA 级）。治理端完善架构、合规风控扎实；环境端减排成效显著，布局光伏、氢能等新能源，推进甲烷管控；社会端安全生产零伤亡、能源保供稳定，践行公益。锚定2030 碳达峰、2050 净零，推进绿色转型与数智化。股份购回昆仑能源2026.5.4昆仑能源2026 年3-5 月多次回购拟注销股份，5 月4 日最新回购83.6 万股，价7.5-7.55 港元，总额629.8 万港元。回购授权2025年5 月获批，上限8.6588 亿股，截至5 月4 日累计回购1027.4万股，占授权0.1187%，回购股份均拟注销，当前已发行股份86.588 亿股、无库存股。股份购回中裕能源2026.5.4中裕能源5 月4 日回购100 万股，成交价2.73-2.78 港元，总额274.13 万港元，回购股份作库存。期末已发行27.31 亿股、库存1750 万股。回购授权2025 年6 月获批，上限2.77 亿股，累计回购1750 万股，占授权0.6314%。股份购回华润燃气2026.5.4华润燃气5 月5 日回购14.43 万股，成交价18.52-18.7 港元，总额268.87 万港元，拟注销。自2025 年5 月28 日起累计回购1987.49 万股，回购授权上限2.314 亿股，累计占比0.8589%；当前已发行股份23.14 亿股、无库存股。停牌公告、复牌公告九丰能源2026.5.7九丰能源5 月7 日公告称因回购股份注销调整两只可转债转股价格。公司累计回购838.98 万股，5 月7 日完成注销；九丰定01（110815）转股价由20.25 元调至20.12 元，九丰定02（110816）由22.68 元调至22.58 元，调整5 月8 日生效；两只可转债5 月7 日停牌、5 月8 日恢复转股。回购进展
天壕能源2026.5.7天壕能源2026 年3 月获批回购方案：拟用1-1.5 亿元、以不超8.4 元/股回购股份并注销，期限12 个月。截至4 月30 日，累计回购792.44 万股（占总股本0.92%），成交价5.90-6.54 元，成交总额5000.3 万元（不含费用），回购合规，后续将继续实施。股份质押、冻结天壕能源2026.5.7天壕能源5 月6 日解除4700 万股质押（国泰海通），4 月30 日将同等股份重新质押给国泰海通，用途为业务需要。截至目前，天壕投资持股13.10 亿股，累计质押6360 万股，占其持股48.57%、公司总股本7.35%；一致行动人陈作涛无质押。控股股东资信良好，质押无平仓风险，公司经营正常。回购进展特瑞斯2026.5.7特瑞斯2026 年1 月获批回购方案，拟以不超20 元/股、1000-2000万元回购股份并注销，资金来自自有资金+工行1800 万专项贷（年利率1.8%），期限12 个月。截至4 月30 日，累计回购43.24 万股（占总股本0.35%），成交价12.63-13.30 元，总额568.39 万行业跟踪周报东吴证券研究所14/19元，达回购上限28.42%。权益变动九丰能源2026.5.8九丰能源定02（110816，12 亿元）已于5 月6 日全部转股，累计转股5271.55 万股，5 月18 日起摘牌；4.1-5.6 新增转股881.83万股，总股本增至7.1431 亿股。因总股本被动扩张，控股股东及一致行动人持股比例由48.21%降至47.62%，不触发要约收购，控制权不变。权益变动九丰能源2026.5.9九丰能源5 月7 日完成838.98 万股回购股份注销，总股本由7.1431 亿股降至7.0592 亿；控股股东及一致行动人持股比例由47.62%被动升至48.18%，不触发强制要约收购，控制权不变。数据来源：Wind，东吴证券研究所
4. 重要事件
4.1. 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升2025/2/4，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。《公告》提到自2025 年2 月10 日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中，对液化天然气加征15%关税。2025/4/2，经国务院批准，自2025 年4 月10 日12时01 分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，随后进一步宣布增加到140%。2025/5/12 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出修改税委会公告2025 年第4 号规定，其中，24%的关税在初始的90 天内暂停实施、10%关税保留，并取消第5、6 号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由140%降至25%。2025/8/12 宣布继续维持25%关税税率90 天。2025/11/10 起继续维持25%关税税率一年。参考入库报告《自2/10 起对美LNG 加征15%关税，美LNG 进口占比有限，加关税后仍具成本优势》，2024 年美国LNG 长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80 元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55 元/方的价格优势，价格优势显现。2024年中国自美国进口LNG 约416 万吨，占LNG 进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。行业跟踪周报东吴证券研究所15/19表3：美国LNG 长协价格测算（不含关税）表4：美国LNG 长协价格测算（含25%关税）注：美国LNG 到岸价格=1.15*HH+2.5+船运费，1.15*HH+2.5为美国资源离岸价格、包括生产商合理利润以及液化费用，船运费为从美国运回国内的运输费（根据Fearnleys 数据，2021-2024 年16 万方的LNG 运输船平均租金为10 万美元/日，按照美国至亚洲的船运（往返）周期60 天、一吨LNG=52.6 百万英热来计算，运费为1.62 美元/百万英热）；美元兑人民币汇率7.2；到岸价格超过0.99 元/方的部分可以退增值税；接收站处理费采用2022 年底完工的24 个接收站处理费平均值（不包含管输费）0.26 元/方；管输费按照国家管网集团的加权价格标准0.024 元/方/百公里，距离按照沿海地区300 公里测算。关税按照0%测算数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所注：关税按照25%测算数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成“全国一张网”2025 年8 月1 日，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》。该政策旨在加强自然垄断环节价格监管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展。《意见》提到，省内各级天然气管道（不含企业内部自用管道）运输价格由省级发展改革部门制定，原则上不再下放定价权限；对于已纳入国家统一定价的跨省天然气管道系统省内段及配套支线，省级发展改革部门不再重复定价，助力形成“全国一张网”。有助于规范定价管理，避免多头定价和价格混乱。《意见》统一规范定价模式，按照“准许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格，通过严格成本监审，确定准许成本、准许收益和输气量等因素来核定价格。明确天然气管道资产折旧年限原则上为40 年，准许收益率不高于10 年期国债收益率加4 个百分点，核定输气量应设置不低于50%的最低负荷率等定价参数。同时，价格监管周期原则上为3 年，若监管周期内相关美国HH气价（美元/百万英热）2.45长协提货价（美元/百万英热）5.32运费（美元/百万英热）1.62港口杂费等（美元/百万英热）0.51美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热）7.45美国LNG长协到中国口岸价格（元/方）1.91进口税0.17关税（元/方）0.00关税税率0.0%消费税（元/方）0.00消费税税率0.0%增值税（元/方）0.17增值税税率9.0%实际应征增值税（元/方）0.09增值税返还（元/方）0.08进口税后成本（元/方）2.00接收站处理费（元/方）0.26管道运费（元/方）0.07到终端成本价（元/方）2.33美国HH气价（美元/百万英热）2.45长协提货价（美元/百万英热）5.32运费（美元/百万英热）1.62港口杂费等（美元/百万英热）0.51美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热）7.45美国LNG长协到中国口岸价格（元/方）1.91进口税0.69关税（元/方）0.48关税税率25.0%消费税（元/方）0.00消费税税率0.0%增值税（元/方）0.21增值税税率9.0%实际应征增值税（元/方）0.09增值税返还（元/方）0.13进口税后成本（元/方）2.47接收站处理费（元/方）0.26管道运费（元/方）0.07到终端成本价（元/方）2.80行业跟踪周报东吴证券研究所16/19资产、成本、输气量等发生重大变化，可提前校核，使价格更能反映成本和市场情况，既保障企业合理收益，又防止价格过高。此前各省的定价原则为准许收益率不高于7%/8%，最低负荷率50%/60%，按照2026 年3 月27 日的10 年期国债收益率（1.82%）计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、放低负荷率要求的趋势。数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源1）事件：2026 年2 月28 日美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF 产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH 产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。复盘2025 年6.13-6.24 伊以冲突高强度互袭，霍尔木兹海峡未被封锁，仅短暂避险，期间各气价大涨（事件结束后回落）。JKM：冲突期间涨幅11.2%（1.4 美元/MMBtu）；TTF：冲突期间涨幅3.2%（0.4 美元/MMBtu）；HH：冲突期间涨幅13.8%（0.4 美元/MMBtu）；布油：冲突期间涨幅达7%。2026/5/8，较2.27 冲突爆发前，布油变动+40%，JKM/TTF/HH/国内LNG 市场价分别变动+56%/+35%/-9%/+75%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】弹性分析：自产气价每提升0.1 元/方，26/27 年业绩将增加0.62/0.78 亿元，业绩弹性16%/13%。盈利预测：气量假设26 年12 亿方、27 年15 亿方。价差假设26 年0.44/方，27 年0.54 元/方。我们预计2026-2027 年公司归母净利润3.81/5.96 亿元，同比125%/57%，对应PE21/14 倍（估值日期2026/5/8），维持“买入”评级。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/5/8 新奥股份美气长协转售亚洲价差达2.16 元/方，较2.27 的价差0.57 元/方，变动+1.59 元/方。20 亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标55 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性49%。【佛燃能源】。挂钩油价长协：【新奥能源】2026/5/8 按私有化方案发布时与A 股固定比价关系折算空间44%，新奥能源股价对应并购完成26 年PE6.5，横比港股同业龙头折价44%；26行业跟踪周报东吴证券研究所17/19年分红比例不低于50%，对应股息率5.7%具安全边际。【九丰能源】2026/5/8 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达0.7 元/方，较2.27 的价差0.34 元/方，变动+0.36 元/方。8 亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标17.8 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性14%。【深圳燃气】。4.4. 2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持事件：根据隆众资讯2026 年3 月17 日消息，2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策已正式发布。2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同销售价格同比保持不变：中石油2026-2027 年度管道气价格政策发布，对比2025-2026 年度，各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG 到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。中石油2026-2027 年度管道天然气定价稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。2024 年中石油/中石化/中海油自产气占国内自产量的57%/16%/11%；凭借低成本的自产气资源支撑，中石油在“美伊冲突”期间维持全年合同定价，有效稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。中石油在国内天然气供应占据主导地位，其它气源企业有望参照中石油合同方案进行定价。
5. 投资建议
地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。2025/2/10 起关税由0%变为15%；2025/4/10 起，继续加征34%关税，合计加征49%关税，随后进一步宣布增加到140%；2025/5/12 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美气进口关税税率由140%降至25%；2025/8/12 宣布继续维持25%关税税率90 天。加征关税主要影响具备美国气源的公司，如新奥股份，需关注后续公司的美国长协是否可通过转口等方式达到预期价差。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股息率5.7%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】（26 年股息率5.1%）【昆仑能源】（26 年股息率4.8%）【中国燃气】（26 年股息率6.8%）【蓝天燃气】（26年股息率6.6%）【佛燃能源】（26 年股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】【港华行业跟踪周报东吴证券研究所18/19智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率3.3%）【新奥股份】（26年股息率4.4%）【佛燃能源】（26 年股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/5/8）图19：盈利预测表（估值日期2026/5/8）注：昆仑能源、新奥能源、中国燃气、华润燃气、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源、佛燃能源、首华燃气盈利预测来自东吴证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind 一致预期（2026/5/8）。汇率按照1 港元=0.88 元人民币（2026/5/8）。数据来源：Wind，东吴证券研究所
6. 风险提示
经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关，如未来经济增速不及预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大变动，对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响；城燃终端价格调整仍存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内公司生产经营产生影响。2025A/E2026E2027E24-26两年CAGR2025A/E 2026E 分红比例分红提升空间股息率资本开支/总资产自由现金流/归母净利润2025A/E 2026E预测依据2025A/E2026E2027E53.4654.3657.83-10.3%1.7%6.4%59.0468.7171.37-1.4%16.4%3.9%29.7631.8234.46-8.5%6.9%8.3%35.4735.7837.30-13.2%0.9%4.3%15.8516.1917.12-1.3%2.1%5.8%3.013.033.13-40.2%0.7%3.3%15.5716.5717.02-7.5%6.4%2.7%1.693.815.96-123.8%125.0%56.4%46.8155.2263.224.2%18.0%14.5%10.3010.7111.1720.8%3.9%4.4%14.0818.5019.64-3.4%31.4%6.2%股票代码/简称/5.1%5.9%6.8%5.3%/6.8%3.3%/5.0%4.7%/5.7%6.8%5.1%/6.6%3.3%/4.4%4.5%无明确指引4.8%5.0%6.8%5.0%/6.6%2.8%/5.6%4.3%/无明确指引东吴假设保证每股0.5港元的分红公司指引2026年派息率提升无明确指引公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，鉴于公司中报超分东吴假设分红金额比例不低于120%2024-2026年分红金额承诺，假设2027金额不下降无明确指引25年每股分红1.14元，26-28不低于50%（私有化完成为前提）25-27分红比例不低于65%/50%50%27.2063.0%/3.7610.00/50%65%/50%27.2063.0%/3.6410.00/50%65%2%50.3%50.8%27.2062.0%/3.618.50/35.3165%/59%166%65%-93%72%-41%95%121%2.4%4%7%4%3%7%3%18%6%3%7%4.9%6.8%5.0%5.4%11.7%2.8%5.1%4.0%31.6%63%7%80%12%-134%-55%-88%24%48%-30%52.0%85.3%53.8%41.2%126.9%46.3%0.0%70.9%73.0%13.8110.388.7712.5812.35/18.1618.4320.6711.3714.4610.5110.2113.4612.46/18.2819.6246.5213.4115.02光伏胶膜业务（斯威克）盈利波动性较强，25年一季度亏损2400万。2024年工程相关利润占比50%。未来天然气供给宽松；长协资源相比于现货的优势可能减弱截至24/25财年中报，公司存在28亿港元应收账款（农村气代煤项目产生，欠款方为河北县政府）天气可能影响公司用户冬季采暖需求，导致公司零售气量波增值业务计划置出，可能影响公司未来利润体量及增速接驳利润占比近40%，存在下滑风险LNG长协26年到期，需关注后续长协续期/新签进展。LNG长协27年到期，需关注后续长协续期/新签进展。目前中国对美国进口LNG征收25%关税，可能影响公司未来执行的美国长协利润。佛山地区陶瓷产业发达，受地产周期影响，公司售气量存在下行可能。目前中国对美国进口LNG征收25%关税，可能影13%归母净利润货币单位人民币人民币港元港元港元人民币人民币人民币人民币人民币人民币7%-1%-6%0%-22%-1%11%12%股价&市值货币单位港元港元港元港元港元人民币人民币人民币人民币人民币人民币地方国有企业股价（元/股、港元/股）7.4560.97.3519.13.537.743.2720.6320.2811.926.76民营企业公众企业中央国有企业外资企业民营企业民营企业民营企业民营企业地方国有企业601139.SH昆仑能源新奥能源中国燃气华润燃气港华智慧能源蓝天燃气九丰能源首华燃气新奥股份佛燃能源深圳燃气2688.HK0384.HK1193.HK1083.HK605368.SH605090.SH300483.SZ600803.SH002911.SZ归母净利润（亿元、亿港元）/yoyPE2024年分红能力评估分红比例/金额预测股息率预测0135.HK企业性质中央国有企业市值（亿元、亿港元）-4%潜在风险未来天然气供给宽松；公司主要采购中石油的气源，灵活性相对不足，气源成本相对优势可能减弱（仍具备绝对优势）10.5544.8%4.5%108%50%承诺26-28分红比例不低于50%、金额不低于2025年4.8%