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云天化（600096）
公司点评
26Q3 业绩筑底，新项目多点开花
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-10-28
收盘价（元） 25.81
近 12 个月最高/最低（元） 45.62/25.61
总股本（百万股） 1,823
流通股本（百万股） 1,823
流通股比例（%） 100.00
总市值（亿元） 471
流通市值（亿元） 471
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：王强峰
执业证书号：S0010522110002
邮箱：wangqf@hazq.com
分析师：许灿杰
执业证书号：S0010526060001
邮箱：xucanjie@hazq.com
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3. 磷矿石供需偏紧，公司磷化工一体
化优势显著 2026-03-31
主要观点：
事件描述
公司发布 2026 年三季报。2026 前三季度公司实现营业收入 317.11 亿
元，同比减少 15.66%；归属于母公司所有者净利润 36.78 亿元，同比
减少 22.21%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 35.20
亿元，同比减少 23.79%。2026 年第三季度公司实现营业收入 88.90 亿
元，同比减少 29.48%；归属于母公司所有者净利润 7.44 亿元，同比减
少 62.19%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 6.46 亿
元，同比减少 66.41%。
硫磺价格上涨影响成本端，静待化肥内外需求回升。
2026 年前三季度公司磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、饲料级磷酸氢钙销
量分别为 278.75 万吨/年、148.29 万吨/年、225.53 万吨/年、9.13 万吨
/年、41.66 万吨/年，分别同比-24.16%、+12.73%、+6.17%、+8.30%、
+1.39%，营业收入分别为 108.97 亿元、50.49 亿元、41.28 亿元、8.57
亿元、21.82 亿元，分别同比-12.66%、+24.09%、+11.45%、+0.66%、
+26.42%。报告期内磷肥、复合肥销售均价分别 3909 元/吨、3405 元/
吨，分别同比+15.17%、10.09%，价格稳中有升，成本端硫磺报告期内
均价为 3738 元/吨，同比上升 89.27%，影响公司盈利能力。后续来看，
磷矿石价格随着新能源需求拉动保持高位，成本端硫磺价格受地缘政治
边际缓和有望下降，公司整体盈利有望进一步上行。
磷酸铁项目稳定盈利，磷石膏制酸项目稳步推进。
公司现有 10 万吨/年磷酸铁装置处于满负荷生产状态，公司基于产业链
一体化运营模式，磷酸铁板块实现盈利。经过多轮技改后，公司磷酸铁
装置已实现连续法稳定运行，产品质量可靠，客户认可度高。受硫磺成
本上涨影响，公司也积极调整热法磷酸和湿法磷酸使用结构，积极降本
增效。同时，公司在建 20 万吨/年磷酸铁项目也在积极推进，公司将持
续在装备能力、投资强度、生产技术和产品质量上，提升磷酸铁板块的
竞争力。今年 6 月，公司公告了全资子公司环保科技、天安化工涉及的
磷石膏制酸项目，公司将建设两套磷石膏制硫酸项目，促进公司实现硫
资源循环利用。根据项目规划，可解决公司约 40 多万吨硫磺需求。根据
行业情况及公司测算，项目制硫酸成本具有较强的市场竞争优势。同时，
磷石膏制酸也将促进磷石膏的综合利用率提升，进一步减轻企业的处置
成本。
投资建议
伴随公司在建项目持续投产和原料端成本有望改善，我们预计公司
2026-2028 年归母净利润分别为 54.55、59.09、64.29 亿元，对应 PE
分别为 9、8、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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云天化（600096）
重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 48415 53958 55821 57672
收入同比（%） -21.5% 11.4% 3.5% 3.3%
归属母公司净利润 5156 5455 5909 6429
净利润同比（%） -3.4% 5.8% 8.3% 8.8%
毛利率（%） 20.2% 18.9% 18.5% 19.0%
ROE（%） 21.0% 19.8% 19.2% 18.7%
每股收益（元） 2.83 2.99 3.24 3.53
P/E 11.81 8.63 7.96 7.32
P/B 2.48 1.71 1.53 1.37
EV/EBITDA 7.18 6.17 5.29 4.83
资料来源： wind，
华安证券研究所
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云天化（600096）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 14815 14712 20217 21015 营业收入 48415 53958 55821 57672
现金 4981 4720 9341 10307 营业成本 38628 43734 45512 46716
应收账款 834 1324 1002 1401 营业税金及附加 1171 1040 1132 1188
其他应收款 55 126 58 130 销售费用 704 718 558 577
预付账款 430 408 427 452 管理费用 903 957 1010 1042
存货 6892 6294 7698 6795 财务费用 287 216 181 83
其他流动资产 1623 1839 1691 1930 资产减值损失 -119 -254 -283 -266
非流动资产 35527 36168 36623 37174 公允价值变动收益 1 0 0 0
长期投资 3709 3833 3937 4040 投资净收益 756 654 719 754
固定资产 20579 22039 22073 22172 营业利润 6595 7230 7726 8416
无形资产 4738 5066 5205 5375 营业外收入 50 35 41 41
其他非流动资产 6501 5231 5409 5587 营业外支出 150 162 153 155
资产总计 50342 50880 56841 58188 利润总额 6495 7102 7615 8301
流动负债 17435 14945 17854 15645 所得税 997 1172 1256 1370
短期借款 3234 2710 2453 2519 净利润 5498 5930 6358 6931
应付账款 5357 4193 6239 4606 少数股东损益 342 475 449 502
其他流动负债 8844 8041 9162 8520 归属母公司净利润 5156 5455 5909 6429
非流动负债 6312 5865 5217 4736 EBITDA 9383.33 8561.65 8942.82 9506.12
长期借款 4286 3838 3191 2710 EPS（元） 2.83 2.99 3.24 3.53
其他非流动负债 2026 2026 2026 2026
负债合计 23747 20809 23071 20381 主要财务比率
少数股东权益 2014 2489 2938 3440 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 1823 1823 1823 1823 成长能力
资本公积 7055 7055 7055 7055 营业收入 -21.5% 11.4% 3.5% 3.3%
留存收益 15703 18704 21954 25490 营业利润 -7.7% 9.6% 6.9% 8.9%
归属母公司股东权益 24581 27582 30832 34368 归属于母公司净利润 -3.4% 5.8% 8.3% 8.8%
负债和股东权益 50342 50880 56841 58188 获利能力
毛利率（%） 20.2% 18.9% 18.5% 19.0%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.6% 10.1% 10.6% 11.1%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 21.0% 19.8% 19.2% 18.7%
经营活动现金流 9087 5340 10040 6169 ROIC（%） 13.7% 14.5% 14.4% 14.2%
净利润 5498 5930 6358 6931 偿债能力
折旧摊销 3241 1527 1482 1507 资产负债率（%） 47.2% 40.9% 40.6% 35.0%
财务费用 371 291 252 223 净负债比率（%） 89.3% 69.2% 68.3% 53.9%
投资损失 -756 -654 -719 -754 流动比率 0.85 0.98 1.13 1.34
营运资金变动 395 -2125 2283 -2107 速动比率 0.39 0.49 0.64 0.84
其他经营现金流 5441 8425 4459 9408 营运能力
投资活动现金流 -1768 -1884 -1602 -1673 总资产周转率 0.95 1.07 1.04 1.00
资本支出 -2279 -2139 -1933 -2038 应收账款周转率 38.65 50.00 48.00 48.00
长期投资 -111 -400 -388 -389 应付账款周转率 7.45 9.16 8.73 8.62
其他投资现金流 622 654 719 754 每股指标（元）
筹资活动现金流 -9332 -3717 -3816 -3531 每股收益 2.83 2.99 3.24 3.53
短期借款 -834 -524 -258 66 每股经营现金流(摊薄) 4.98 2.93 5.51 3.38
长期借款 -5164 -447 -647 -481 每股净资产 13.48 15.13 16.91 18.85
普通股增加 -11 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -236 0 0 0 P/E 11.81 8.63 7.96 7.32
其他筹资现金流 -3086 -2745 -2911 -3116 P/B 2.48 1.71 1.53 1.37
现金净增加额 -2016 -262 4621 965 EV/EBITDA 7.18 6.17 5.29 4.83
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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云天化（600096）
分析师与研究助理简介
分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2 年大型能源化工央企工作经验，7 年化工行业
研究经验，所在团队连续多年获 Wind 基础化工金牌分析师、Choice 石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新
材料领域的研究。
分析师：许灿杰，哥伦比亚大学金融数学硕士，拥有 5 年二级卖方化工行研经验，曾任职于
国盛证券，中邮证券，
2026 年加入华安证券研究所。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有
限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所
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据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中
提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为
基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
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云天化（600096）
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